1、医疗健康服务投资模式与趋势1.当前医疗投资环境与机遇中国经济进入“新常态”2015年GDP增长6.9%，创25年新低；告别经济高速增长；部分细分行业不景气；结构亟待优化 自2006年医改大转折以来，医疗服务行业整体增速显著高于宏观经济增长；医疗服务行业依然保持较快发展2近三年医改重点内容 城乡居民基本医疗保险工作“六统一”修订临床路径 启动多种形式医疗联合体 医养结合 全面医保体系建设及医保支付 分级诊疗 公立医院综合改革工作 药品供应保障 仿制药一致性评价 建立出厂价可追溯机制 两票制 理顺医疗服务价格 构建和谐医患关系，调动医务人员积极性 开展家庭医生签约服务 社会办医3机会在哪？基本事实
2、简要推算 2005年至2014年期间中国医疗卫生总费用平均复合增长率为17%，2014年已接近3万亿；2015年-2020年期间，健康服务业需要至少保持年 根据2013年国务院关于促进健康服务业发展的若干意见的要求，到2020年“健康服务业”的总规模将达到8万亿元以上。均15%的增长。制药和医疗器械的增速面临一定压力，在2015年-粗狂式地划分，健康服务业包括制药、医疗器械和医疗机构三大板块；其中制药和医疗器械在过去的15年（2000年以来）经历了几波高速增长，从2012年度开始则增速（加速度）有所下降，个别区域或细分领域近两年的增速只有10%上下。2020年期间最重要的增长点之一便是医疗机构
3、。由于大型公立医院的垄断地位和财政投入模式的问题，随着经济下行、人口老龄化等一系列问题的加剧，部分地区的医保资金更是面临穿底风险，公立医院的继续扩张缺少基础条件。推测结论：鉴于大型公立医院扩张受限，巨大的增长空间给了民营医院良好的发展契机；伴随着一系列利好政策的出台，可以初步推断：2015年-2020年期间，民营医疗机构将会迎来快速增长，而与之相关业务（或制药和医疗器械产品等）也将会成为接下来一段时间的重要投资4机会。医疗健康细分行业市值分布中药细分行业拥有最多的上市公司和最大的市值，其次分别为化学制剂、生物制品、化学原料药等。注：同花顺中信行业分类，219家医药上市公司（截止2016年6月）
4、5医疗健康细分行业增长情况对比过往3年收入的年复合增长率来看，医疗服务、医疗器械、综合IV这三个细分行业增长速度很快，也最有潜力；而化学制剂、中药化学原料药等的增长压力非常大。注：同花顺中信行业分类，219家医药上市公司（截止2016年6月）6公立医院 VS 民营医院 公立医院是三级医院的主体构成，2014年全国1,954家三级医院绝大多数是公立医院。相比之下，民营医院平均医院级别虽有提升趋势，但在医疗服务体系中仍以一二级医院为主。7公立医院 VS 民营医院 公立医院为主的三级医院对病人的吸引力不断增强，民营资本办医目前主要集中在一二级医院 目前来看国家医改分级诊疗相关政策尚未达到预期效果，医
5、疗分流作用难以发挥；三级医院虹吸效应仍然明显，在医疗服务提供量上占比持续增加。8二级医院的机会 二级医院承担了最大的门诊工作，本身也具有最大的床位数能力。一级医院虽然数目更多，但承担工作量还比较欠缺。9综合 VS 专科 资本更青睐盈利模式清晰、可扩展性强的专科医疗投资 充足的资金支持专科市场开发、服务流程标准化和用户体验 专科医院的投资参与者主要为连锁医疗机构、医疗产业集团及私募基金和风险投资10专科方向 全面的区域布局、多样化的市场营销手段、领先的服务理念等是民营专科医院能够带动专科发展的关键。在过去几年，民营专科医院成功捕捉了医美、眼科、口腔需求。注：1)指中国医院市场，分科室门诊、住院总
6、收入，包括综合医院中的该专科科室、专科医院 2)占比提升水平=某专科2013年私立专科医院收入占比-2010年私立专科医院收入占比112.医疗健康服务投资模式2.1 医院投资模式分析从商业模式上，三类典型医院投资模式：代表案例：爱尔眼科高标准化模式 得益于所提供服务的高标准化程度，爱尔眼科实现了非常快速的扩张，由此带来的规模效应则又帮助其在成本和利润方面保持优势。代表案例：新世纪医疗新世纪集团深耕儿科领域的高端医疗，积累管理经验、树立品牌优势，在此高端连锁模式基础上借助并购来做大营收规模，实现规模扩张。通过收购新世纪妇儿医院只是其实现规模扩张的第一步，可以期待的是在接下来的一段时间将会继续复制
7、这种模式。区域民营 代表案例：康华医院 以康华医疗为代表，这种模式需要特殊的区域条件（例如，公立医疗资源相对缺乏、政府政策支持等）来孵育出一家规模很大的民营综合医院。在此基础上，在核心业务团队确立并积累了足够的管理经验之后，借助资本市场进行大规模的并购扩张。综合医院模式高标准化模式案例：爱尔眼科 随着医疗技术的成熟和操作经验的积累，标准化得以强化。在视光服务领域，依靠仪器的基础，医师经过培训即可熟练操作仪器，复杂度不高；临床流程也相对简单，可复制性很强。如此，带来两点优势：1.无需雇佣大量核心眼科专家坐诊，从而降低成本；2.标准化流程可减少医疗事故，临床质量可以保障，为公司快速发展并赢得良好声
8、誉打下基础。得益于所提供服务的高标准化程度，爱尔眼科实现了非常快速的扩张，由此带来的规模效应则又帮助其在成本和利润方面保持优势。15高端连锁模式案例：新世纪集团新世纪儿童医院新世纪妇儿医院新世纪世和诊所截至12月31日2014截至6月30日2015 2016项目20134,96420154,765住院病人住院人次4,928116,49223,6392,35153,40822,7172,44158,21723,850住院总收入（千元）次均费用（元）115,22723,213107,16422,490门诊病人门诊人次门诊总收入（千元）75,67898,0101,29579,821101,3271,
9、26982,376100,8161,22439,38846,8681,19045,39458,8151,296次均费用（元）会员卡销售收入（千元）14,16516,30622,66110,01911,977截至12月31日2014截至6月30日2015 2016项目住院病人20132015住院人次79820,02625,0951,66445,01927,0551,67238,75823,18171018,80026,4791,47135,27423,980住院总收入（千元）次均费用（元）门诊病人门诊人次31,16424,52378751,85445,44487657,19850,5018832
10、5,85223,02689137,39935,182941门诊总收入（千元）次均费用（元）会员卡销售收入（千元）3,4837,2318,4094,6045,688截至12月31日2014截至6月30日项目201320157,39020152016门诊病人门诊人次门诊总收入（千元）6,2316,6351,0656237,8229,3691,1988863,4494,9838,7181,1801,0743,5781,0375194,855974次均费用（元）会员卡销售收入（千元）65216区域民营综合医院模式案例：康华医院关键营收数据科室分布项目截至12月31日截至4月30日2015 201620
11、13201468.8201581.8特殊医疗服务（单位：百万）46.9NA208NA22.3-72.74%8333.148.43%103特殊增长率医保支付费用46.70%23618.90%268医保费用增长率医保支付占总收入比医保收入占比变化00-126.56%5.52%025.00%NA23.90%-4.40%25.17%5.31%27.07%1.92%（单位：百万）科室2013收入占比2014收入占比2015收入占比 2016（截至4月30日收入占比妇产科心血管内科普通外科急诊139,34984,21890,58986,90745,66453,76769,66438,78856,72236
12、,88421,59413,457121,27116.22%9.81%10.55%10.12%5.32%6.26%8.11%4.52%6.60%4.29%2.51%1.57%14.12%175,67293,30099,94591,25252,03158,56876,24939,98761,54545,72024,95421,015144,87017.83%9.47%10.15%9.26%5.28%5.95%7.74%4.06%6.25%4.64%2.53%2.13%14.71%185,008106,558106,745100,02359,82767,55679,23138,31462,39239
13、,70825,08924,657168,59417.39%10.02%10.04%9.40%5.62%6.35%7.45%3.60%5.87%3.73%2.36%2.32%15.85%66,44846,41939,70033,84526,03225,11024,13015,30213,67711,1938,99617.48%12.21%10.44%8.90%6.85%6.61%6.35%4.03%3.60%2.94%神经医学骨科儿科体检肿瘤医学美容肾脏科其他2.37%8,6062.26%60,663380,12115.96%100.00%总计858,874 100.00%985,108 100
14、.00%#100.00%17从介入模式上，医院投资可分为四类：代表案例模式特点开元集团投建西安高新医 投资额较大（10-15亿元）、达到盈亏平衡所需的培育期较长（5-10综合医院专科医院私立医院新建院、圣安医院爱尔眼科年），风险较高 投资额3千-4千万元，培育期2.5-3.5年 投资额1000-1500万元，培育期1-2年慈铭体检 收购方无需经历培育期，风险较小，股权清晰，并购执行时间相对较复星医药收购佛山禅城医院等综合性医院短，无需通过公立医院转制收购模式的重重困难综合医院专科医院私立医院收购 缺点在于已转制的优质医院标的较少，收购竞争比较激烈，对收购方获取标的资源的能力要求较高。爱尔眼科、
15、通策医疗、慈铭体检的收购扩张 收购价格相对较高，一般交易价格为10-15 倍PE.要求收购方与当地政府保持良好关系 一些非营利性医院的限制：不能实现分红，并且民政部门规定非营利公立医院转制并购公立医院托管金陵药业收购宿迁医院性医院投入资本不能撤出 一些地方如河南省政府改革意愿高，已实现较高比例的公立医院转制而另一些地方省份则进度缓慢。不涉及公立医院所有权的转移，即投资方不获取医院的产权，仅仅通过委托经营的方式获取医院管理费和供应链管理利润，如凤凰医疗集团的IOT（投资-运营-移交）医院托管模式。凤凰医疗和京煤IOT 协议 IOT 模式下，投资方通过两种方式盈利，一种是医院管理服务，另一种是供应
16、链业务。182.2 其他代表性投资模式养老：百万亿规模市场，投资模式待探索 2014年我国养老产业规模目前仅为4.1万亿元，占GDP的比例不到7%。预计至2050年间，我国养老产业规模将增长到106万亿元左右，占GDP的比例将从8%左右增长到33%左右，中国将成为全球老龄产业市场潜力最大的国家，养老产业迎来黄金发展时代。目前全球主流的养老模式有三类：居家养老96%社区养老机构养老在国内的占比优点1%3%成本低成本较低（政府介入），自由度较高设施齐全、安全性较高缺点设施不齐全，没有专 目前服务对象覆盖面 成本较高，自由度与门服务网点不广，能提供的服务 隐私度难保障有限20保健品：发展迅速，前景美
17、好 我国保健品行业有20多年发展历史，有1000余家保健品企业。保健品市场规模已接近2000亿元。近几年，在国民生活水平持续提高、健康意识日益加重的背景下，保健品市场呈现出快速发展的态势。按照近几年我国保健食品市场30%复合增长率，加上国民对健康问题日渐关注，预计未来我国保健品市场将达4500亿元，超越美国成为全球最大保健品市场。保健品行业发展前景美好，值得期待！21移动医疗：市场与APP数量齐增 2011年，我国移动医疗市场规模为15.8亿元，用户规模为0.29亿人;到2015年，移动医疗市场规模增长至45.5亿元，同比增长54.24%，用户规模飙涨至1.51亿人，同比增长109.72%。目
18、前国内有超过2000款移动医疗软件，并形成以下5大类别：医药产品电商客户端 面向医生/医学院学生等与业人群的客户端、综合医疗健康信息化及云端服务客户端 眼科/牙科等细分领域产品 细分功能产品。移动医疗健康应用在手机网民中的渗透率在不断提高，2011年时渗透率只有8.15%，到2015年底渗透率已增长至22.24%。随着医改深化、医疗资源放开、移动互联网进一步普及，预计2017年移动医疗市场规模可突破100亿元大关，达120亿元。223.趋势与探讨全球上市公司医院并购投资（数量）趋势2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20
19、12 2013注：主要根据公开信息整理，如上市公司年报、公司官方网站、新闻媒体等；本土仅反映上市公司（或其控股集团）相关的医院投资数量趋势图，许多未披露的医院投资不含在内。24资料来源：文献检索；CapitalIQ；肖恩大侠国内医院并购投资（数量）趋势2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013不包括未披露信息（但包括PE/VC投资）的案例，一定程度反映医院投资（数量）的趋势变化。注：主要根据公开信息整理，如上市公司年报、公司官方网站、新闻媒体等；本土仅反映上市公司（或其控股集团）相关的医院投资数量趋
20、势图，许多未披露的医院投资不含在内。25资料来源：文献检索；CapitalIQ；肖恩大侠全球发达区域医疗服务并购交易情况Num berofTransactio ns10080604020907773676053402010.102011.102012.102013.102014.102015.102016.101)Industry Classifications(Target/Issuer):Hospitals and Healthcare Centers2)Geographic Locations(Target/Issuer):Asia/Pacific OR United States an
21、d Canada OR European Developed Markets3)Transaction Types:Merger/Acquisition4)Total Transaction Value($USDmm,Historical rate):is greater than 205)M&A Announced Date:Last 3 Years/2016.1026资料来源：文献检索；CapitalIQ；肖恩大侠全球发达区域医疗服务估值情况AverageTEV/R evenue2.292.52.01.51.00.52.22.222.061.851.781.8la st7yearla st
22、6yearla st5yearla st4yearla st3yearla st2yearla st1yearEV/Revenue?EV/EBITDA?PE?PS?27资料来源：文献检索；CapitalIQ；肖恩大侠各国医疗服务上市公司估值对比28医疗服务行业的发展趋势猜测 私立医院整体实力和竞争环境在各方面已有很大好转，还相对处于劣势；拥有差异化经营的部分私立医院依然站稳部分高端和细分市场。近期：高端医疗和私立专科连锁继续引领投资浪潮；中期：地域和各细分专科的延伸，二级综合医院（私立综合医院和公立改制）投资或为重点；长期：综合医院和连锁医院集团进一步发展，行业并购整合逐渐增多29附录.海外资
23、本的中国进入VS中国医疗的海外拓展外资医疗在中国医疗服务市场的比重非常小，而且以轻资产的诊所为主中国医院数量分布家，2015外资医疗机构数量比例构成%，2015N=20013,32012,950其他（心血管等）20%综合综合医院30%30%医疗美容5%55%诊所10%眼科15%10%口腔科25%妇产专科医院200公立民营外资31资料来源：文献检索；卫生统计年鉴；专家访谈；久谦咨询海外医疗机构在品牌运作、标准流程、财务核算、薪酬体系和信息系统等方面都有值得国内医疗学习和借鉴的地方品牌运作标准流程财务核算薪酬体系信息系统 通过网络化、集团化运作医院品牌 通过标准化的流程提高专科运营效率 通过财务指标精细化管理医院运营 通过设计合理的薪酬体系和激励机制提升医护人员的积极性 强化信息系统，建设数字化医院32资料来源：文献检索；专家访谈；久谦咨询2011年后中国资本才开始进入海外医疗服务市场，但最近三年呈加速增长的势头中国资本海外医疗服务市场投资案例增长情况宗，20112016H11094111201120122013201420152016H133资料来源：文献检索；久谦咨询
