1、第三章：银行财务分析学习目标与内容n如何才能让经理和公众能了解银行内部存在的问题，并找到解决这些问题的办法？n用什么样的工具分析银行的财务报表？n主要内容：n1.绩效评价：盈利性尺度；杜邦分析法n2.风险分析：风险指标分析一、盈利性分析n（一）股东价值最大化 n（二）盈利能力比率n（三）银行盈利性评价值模型（一）股东价值最大化n银行经营目标：企业股票价值最大化n利润是决定股票市场价值的最重要因素，因此，企业价值目标从根本上说就是利润目标。n导致银行股票价值变动的因素最低资本回报率）者说，基于风险相同的市场收益率为基础，或益资本所要求的最低银行的风险水平，以权贴现因子（给定每一家预计未来的股东股
2、息流银行股票价值 股票价值0ttt0k)1()E(DPn股票价值上升的情况：n预期未来股东股息的价值流会增加；n银行所设想的风险有所降低；n正如所设想的，预期股利增加并且风险下降。nValue of the Stock Rises When:nExpected dividends increase nRisk of the bank fallsnCombination of expected dividend increase and risk declineNnNnrPrDrDrDP)1()1()1(1221NnrDrDrDP)1()1(1221rDvvvDPDDDN/)(,3221相等，上
3、式可以写作：假定）（，则：稳定增长，增长率为假定股息grDPgDDDN-/,21（二）盈利能力比率n股票价值的替代指标n度量银行盈利水平的尺度。n关键盈利比率（Key Profitability Ratios）n两个最重要的利润度量尺度：资产利润率和股东权益利润率 （或称为资产收益率和股东权益收益率）Return on assets ROA总资产净收入资产收益率 (ROA)总资产税后利润资产收益率 (ROA)n又称为资产利润率，资产回报率nROA=NI/TA=net income/total assetsn主要作为管理效率指标，代表银行所投资资产的回报，即管理层将资产转化为净利润的能力。Ret
4、urn on equity capital ROE (ROE)权益资本税后利润总股本净收入股东权益收益率n股东权益收益率（利润率，回报率）n权益资本收益率；股本收益率（利润率）nROE=NI/TE=net income/total equity capitaln衡量股东的收益率，估算股东投资于银行的资本所获取的利润。Net interest margin（NIM）n净利息收益率或净利息边际n衡量银行利率风险管理能力的指标n存贷利率同步变动会导致银行NIM变动总资产（或生息资产）净利息收入总资产（或生息资产）利息支出利息收入净利息收益率-NIM总资产（或生息资产）付息债务利息支出生息资产利息收入
5、边际净利息NIMNet Noninterest marginn净非利息收益率或净非利息边际n衡量经营银行的费用被利息以外收入抵补的程度总资产净非利息收入总资产非利息支出非利息收入净非利息收益率-总资产非利息收入非利息支出负担率非利息收入非利息支出，银行负担)BD(Burden非利息收入非利息支出经营效率（),OefficiencyoverheadEn表示银行在开拓非利息收入来源与控制非利息支出方面的努力程度。Net bank operating marginn衡量银行的资产利用效率n净经营收益率或净经营边际n净营运收益率或净营运效率比率非利息支出）（利息支出非利息收入）（利息收入经营总支出经营
6、总收入净经营收入总资产净经营收入总资产总营业费用总营业收入净银行经营收益率-Earnings per share(EPS)n每股收益率或每股盈利普通股股本（余额）税后净利润每股收益率(EPS)收益利息差；收益差额付息债务利息支出生息资产利息收入利息差收益利差Spread,n衡量银行作为资金借贷中介的作用和效率n反映银行利率风险管理水平nNIM和Spread必须达到足以抵补银行负担率的水平（三）银行盈利性评价模型n最普通的分析方法：比率分析法或盈利指标分析法，分析一家银行的各项收入和支出指标，并将其与同类组对比，借此找出对该银行利润产生不利影响的因素。最著名的比率分析法是所谓的杜邦分析法。n杜邦
7、分析法：一种通过分解公司权益资本利润率来考察影响利润的各种因素的方法。最早由杜邦公司采用，因此而得名。n骆驼评级法:1978年由美国的3个监管机构（美联储、货币监理局、联邦存款保险公司）引入，现在已被大多数发达国家监管机构采用，一个业界的标准。该系统有明确和易于理解的特性，即使一个没有受过高级训练的监管机构检查员，也能用其评价一个银行。由于这一系统考察了银行健全性的各个方面，许多金融分析师也使用这一系统分析银行的信用。关于美国的CAMELS系统的详细情况，参见杜亚斌，货币、银行业与货币政策，科学出版社，2002年，北京。股本收益模型n杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系。该体系利用各
8、主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法，因美国杜邦公司最早将该方法用于企业财务的分析，故得此名。n该体系以权益资本回报率ROE为目标，以资产回报率ROA为核心，重点揭示影响企业资金的获利能力的因素、各指标间的相互作用关系和权益乘数对ROE的影响。n又可理解为股本收益模型，即分析商业银行以盈利性为核心的经营状况。首先将ROE分解为ROA和权益乘数EM，然后再对其中的ROA进行重点分解。在此基础上该模型对银行绩效进行全面的扩展性分析。ROE与ROA的关系)(ROE权益乘数，股本乘数权益资本总资产总资产利润权益资本利润（净收入）EMROAnEM（Equity
9、 Multiplier）=TA/TE =total assets/total equity capitaln代表银行使用金融杠杆的程度n银行对股东的回报对银行融资的方式极为敏感。较高的股本收益率可以通过提高银行资产收益来获取，也可通过提高杠率来获取ROE的分解EMAUNPMROE股本乘数资产利用率净利润权益资本总资产总资产总营业收入总营业收入净收入权益资本总资产总资产净收入NPM，净利润边际或称为净利润率 net profit margin=net income/total operating revenueAU，资产利用率assets utilization=total operating
10、revenue/total assets解释n资产收益率（ROA）又可以被分解为银行利润率和资产利用率的乘积。n净利润边际PM：反映银行的费用管理和定价策略的有效性；考察银行控制成本的能力n资产利用率AU：反映了银行组合管理的效率，特别是银行的资产构成及其收益率的情况；银行资产产生收入的能力n权益乘数EM：反映银行的杠杆率或融资策略：银行的资金来源和利用他人资本赚取利润的情况。n例：n净利润=100万美元；n税前净营业利润=130万美元；n总营业收入=3930万美元；n总资产=12200万美元；n总股本=730万美元nROE？ROA？NPM？。ROE的再分解n加入税前净收润的因素，则有：EMA
11、UECETMEROE管理效率资金管理效率资产控制效率费用管理效率税赋权益资本总资产总资产总营业收入总营业收入税前净利润税前净利润税后净利润ROA的分解总资产其他净收入税收损失证券收益贷款损失准备总资产非利息支出非利息收入总资产利息支出利息收入-/-ROAER-AU/费用支出率资产利用率总资产所得税贷款损失准备非利息支出利息支出总资产损失）证券损益（收益非利息收入利息收入ROAER包括赋税包括赋税注意注意,ER不包括赋税不包括赋税.TAXERAUROATAXERAU税赋比率支出比率资产利用率总资产所得税总资产总支出总资产总收入n资产效用率(AU)创造收入的能力n利息收入/总资产(TA)n非利息收
12、入/总资产 TAn支出率(ER)银行控制费用的能力;支出控制 n利息支出/总资产(TA)n非利息支出/总资产(TA)n贷款损失拨备/TAn所得税/TAROA 涉及银行的以下能力ROA的计算n总利息收入总利息收入总资产总资产n-利息支出利息支出总资产总资产 n=净利息收入净利息收入总资产总资产n+非利息收入非利息收入总资产总资产n-非利息支出非利息支出总资产总资产n-贷款损失准备贷款损失准备总资产总资产n=税前收入税前收入总资产总资产 n-所得税所得税总资产总资产*n=特别交易前收入特别交易前收入总总资产资产 n+证券损益和其他特别证券损益和其他特别交易交易总资产总资产 n税后净收入税后净收入总
13、资产总资产 持有资产收入持有资产收入 为持有资产所花费的资金成本为持有资产所花费的资金成本银行提供间接融资的报酬银行提供间接融资的报酬 办理客户业务所得收入办理客户业务所得收入运营成本运营成本 自然产生的成本：增值税自然产生的成本：增值税税前资产收益率税前资产收益率 银行分担的政府服务成本份额银行分担的政府服务成本份额 来自经常收入来源的净收入来自经常收入来源的净收入 非经常收入来源或损失非经常收入来源或损失 扣除股东成本后的收益扣除股东成本后的收益*计算所得税时，应该对免税收入进行调整给股东的回报给股东的回报股东权益收益率股东权益收益率ROE给银行的回报资产收益率ROA股本乘数杠杆EM资产利
14、用率AU费用控制效率税收管理效率利息支出总收入非利息支出总收入贷款损失准备金总收入非利息收入总资产利息收入总资产每一负债的成本负债结构负债数量各资产收益率资产结构生息资产数量雇员薪金福利占用费其他费用手续费收入佣金服务费收入其他收入边际利润率NPM所得税总收入银行业绩模型股本收益模型盈利性指标的分解说明了什么n谨慎使用金融杠杆n对营运成本谨慎控制，使更多的销售收入转化为净收入n追求已有资产的高收益时，认真管理资产类有价证券，满足流动性需要n管理风险损失，使损失不超过收入和股本不同规模银行的平均业绩特征n中等规模（10亿至100亿）：ROA较高n大型规模（超过100亿）：ROE较高n中等规模：净
15、利息收益率与净营运收益率较高n小银行与大银行比较:n有相对更多的核心存款和更少的易变债务n有相对更大的收益基础(生息资产占总资产比率较高)n有相对更低的贷款核销率nCAMEL评级系统或CAMELSnCAMEL含义：nC=Capital(资本充足性)nA=Asset Quality(资产质量)nM=Management(管理水平)nE=Earnings(盈利水平和分配政策,收益）nL=Liquidity(筹措现金的能力，流动性)nS=Sensitivity to market risk(利率风险管理)（四）银行盈利性评价模型骆驼评级法含义与分析内容nCapital Adequacy资本充足性n测
16、量银行对应既定风险保持一定资本的能力，具体考虑财务和经营杠杆，资本质量和充足性nAsset Quality资产质量n反映与贷款和投资组合相对应的信用风险大小，考虑构成，多样性，质量nManagement Quality管理质量n反映管理者识别、测度、监视和控制风险的能力，考虑战略，竞争地位，行业准入价值nEarnings盈利n反映盈利的数量、趋势和质量，考虑性质，多样性，可持续性，质量nLiquidity流动性n反映流动性来源和资金管理实践，考虑灵活性，超额水平，资金来源多元化nSensitivity to market risk对市场风险的敏感性n反映市场价格和利率不利变化影响银行盈利和资本
17、的程度n管制者对银行的以上6项分别赋予不同的级别（从最好到最坏），然后再在此基础上合成一个总级别审计：确保财务报表的可靠性n帐面价值与市场价值n误导性的会计操作n高估资产价值和收益，低估负债和支出芝加哥苏必利尔银行（Superior Bank of Chicago)与安永事务会计所n银行伪造或粉饰业绩的主要手法n表外业务n安然公司和“特殊目的载体”n利用特殊目的实体(Special-purpose vehicle,SPV)来隐瞒债务和提高虚假的盈利性。n美国原来的会计标准要求投资者将自己有金融控制权的子公司的财务表报合并到总公司报表中，而金融控制权又被解释为占多数的投票权。但是，许多SPV的控
18、制权难以用投票权来衡量，因为这些实体没有股份或只有很少股份。一些公司利用这一法律漏洞来伪造业绩，方法是大办SPV，用其大量举债。总公司只计入这些SPV的利润，而不计入其债务，结果总公司的ROE虚高，风险被低估。安然事件后，美国金融会计标准委员会修改了对SPV的管制方法见FASB Interpretation No.46（2003/1），该解释改称SPV为VIE，即variable interest entities.现在，SPV的财务报表是否合并到总公司，不再以投资方是否对该企业有控制权或占多数的投票权来衡量，而是以投资方在该SPV中是否有重要利益来衡量。n橱窗装饰n在财报公布前偿还对央行的贷
19、款，突击偿还中央银行的借款n年底增加资产总量n优先股n用优先股代替长期借款，增加净利息边际和ROA，但是导致ROE下降。n不良贷款n银行贷款给借款人，让其用新贷款来偿还旧的逾期贷款，达到低报不良贷款的目的。n随意修改贷款逾期时间，多报应计利息金额，或者借款给企业让其支付利息。结果：资产质量“改善”，盈利率“提高”。n贷款损失备抵n利润低时低报贷款损失预提，高的时候则高报损失预提，从而影响期末损益表上的利润率n证券损益n利用证券和特别交易项目损益来粉饰业绩。n银行常常将所有投资证券归为“available for sale,”从而高估真实的证券损益n期末业绩粉饰n期末与大企业达成临时存款或贷款交
20、易，所需资金来自同业拆借n要求小型代理行临时存入大量存款n从海外机构临时调回资金n临时出售贷款，改善资产负债表上的信贷质量n为增加一次性利润出售特定资产。这类临时资产出售交易不是银行日常业务的一部分，一般不能重复，但会导致银行盈利性被高估。我国银行常用的伪造业绩方法n银行银行“创收创收”的手段的手段n2002年元旦前一个多月，一家四大银行之一的银行，在北京召开了“年底必须实现扭亏为盈”的动员大会。会上要求在年底前的40多天内，各二级分行账面利润平均再增加3亿元，以确保全系统盈利。n一家县支行原已做出全年亏损150万元的预测，现在却被要求增加利润收入万元，以实现账面赢利50万元的目标。由于还有存
21、款利息等各项支出，支行要实现这一目标，必须在这最后的40天里增加500多万元的利息收入。最后，该支行通过以下手段实现了目标。n1.变计提准备金为利润。按银行会计制度的规定，银行收回的利息应该冲减原来已经计提的应收利息准备金。但是为了虚增利息收入，支行不对这部分准备金进行冲减，而是与收回利息一起计入收入。n2.多提应收利息，少提应付利息。按照银行会计制度改革后的规定，商业银行对不良贷款应收利息计提的准备金，应被视为可能的损失而不能再计入利息收入。但为了实现赢利目标，支行将这部分准备金（甚至多提这部分准备金）也列入了利息收入。n商业银行对所有存款都要在结息日（即对公存款在每季度的第三个月的20日，
22、储蓄存款在每年的6月30日）计提应付利息，但支行少提或不提这部分应付利息，这样又可以虚涨一块利润。n3.以贷收息。把暂时甚至永远无法收回的利息转变成新的贷款，以加大潜在不良贷款数额的代价来增加利息收入。n2002年元旦总行也传来捷报，全行实现了扭亏为盈。n创造高存款业绩的手段创造高存款业绩的手段n就是不惜血本拉存款。这也是造成支行亏损的重要原因。存款贴水率最高曾达4%，即吸收100万元一年期定期存款，付出万元的回扣。这种情况大都秘密进行，人民银行根本无从得知。n银行为弥补巨额利息支出，不得不提高贷款利率。高出法定利率的收入部分不计入银行账目，而是直接转入账外小金库，用于支付高利息。2001年，
23、河南南部的这个县各金融机构的贷款利率基本上都维持在12-15%，大大高于国家5.85%的规定上限。n用骗取的贷款资金支付高额利息用骗取的贷款资金支付高额利息n在高息贷款无法收回，而又不得不对高息存款付息情况，银行通过虚构假人名来开立借据，然后提现付息，以后再想办法核销这一贷款。有时银行干脆不做核销而直接将其转入不良贷款。如遇上级检查，就以“贷户已经死亡”或“下落不明”搪塞了事。n银行挪用信贷资金的手段银行挪用信贷资金的手段n许多支行挪用信贷资金为自己建造豪华建筑。具体的做法是：先以私人名义注册成立一家房地产开发公司，然后向其注入贷款，让其购置固定资产。据说这部分开销的总金额已累计达1000多万
24、元。后来虽有一部份被剥离到资产管理公司，但仍有很大一部分至今挂在支行账面上。美国统一银行业绩报告UBPRn美国的统一银行业绩报告(The Uniform Bank Performance Report,UBPR)是美国银行监管当局出于银行监管、检查和管理的目的而创造的一个分析工具。nUBPR用简洁的形式，揭示了管理决策和经济条件对银行业绩和资产负债表构成的影响。报告中的业绩和构成资料可以用来帮助有关人士对银行的盈利、流动性、资本、资产负债管理和增长管理等方面的充足性作出评价。银行家和检查人员可以利用这一报告来加深其对银行金融条件的理解，从而更有效地履行其职责。n利用UBPR资料分析美国个别银行
25、的业绩，可以了解现代银行业绩考察的方法和内容，懂得应从哪些方面、使用什么方法和数据，来对一家的业绩进行分析。在美国，利用UBPR报告来分析单个银行机构的业绩，几乎已经成为大学金融MBA的必修课。我国监管当局没有制定类似的报告。该方法应用到我国实践中去时，应针对我国国情作适当的调整。二、风险分析n银行的盈利性应该结合其风险来考察n对于银行一定的ROA和ROE，我们一定要问：这是在什么风险水平上取得的？n盈利风险：银行税后利润因为内部管理和外部环境变化等因素而发生突然下降的可能性。n税后净利润的标准差和方差；nROE和ROA的标准差和方差。n银行主要风险信用风险Credit Riskn因贷款和债券
26、违约导致的净收入和权益市场价值的潜在变动。对银行信用风险的考察主要集中在贷款上n定性描述：五级分类指标 从贷款偿还的可能性出发，将贷款分为五个档次，以此来评估贷款质量，揭示贷款的风险1 正常贷款：借款人一直能正常还本付息，没有任何违约的迹象2 关注贷款：借款人尚能还本付息，但存在潜在的违约因素，如发展下去将影响贷款的偿还3 次级贷款：贷款违约的可能性比较明显，正常经营收入已不足以保障还款，需通过变卖资产、对外融资甚至执行抵押、担保来还款4 可疑贷款：指肯定要发生一定损失的贷款。只是因为借款人存在重组、兼并、合并、诉讼未决等待定因素，损失金额还不能确定5 损失贷款：这类贷款的全部或大部已经损失
27、前两类属于正常和基本正常贷款，后三类属于不良贷款 n重要定量指标：n不良资产与总贷款和租赁之比。n注销贷款净额与总贷款及租赁之比。n年度贷款损失预提（损益表项目Provision）与总贷款及租赁，或者总权益资本之比。n贷款损失备抵（资产负债表项目 Allowance补贴）与总贷款及租赁，或者总权益资本之比。n不良资产/权益资本n总贷款/总存款n注：大额贷款损失备抵可能意味着银行资产质量恶化，银行需要大额呆账准备金核销贷款。但是，如果银行资产状况并未恶化，大额损失准备金意味着银行今后可以少提或不提损失准备金，银行的利润率将会较高。流动性风险Liquidity Riskn因不能在合理的费用下通过资
28、产出售和新借款获得现金而引起的银行净收入和股权市场价值的不利变异n重要比率：n购入资金（非存款借款）对总资产的比率。n净贷款与总资产的比率。n现金和同业存款余额与总资产之比。n现金资产和政府债券与总资产之比。市场风险Market Riskn市场利率和价格（以及汇率）发生不利运动导致金融机构条件恶化的可能性。主要表现为影响股票、固定收益证券、外币、相关衍生品和其他表外合同的市场价值n风险来源n利率风险：利率风险指利率变动对银行利润边际产生不利影响的可能性；银行资产（证券和贷款）市场价值因为市场利率上升而减少的可能性。银行的主要利润来源是净利息边际n价格风险：股票、商品和证券价格变动，即银行资产和
29、负债的市场价格变动导致银行净值损失的可能性。净值（权益资本）=总资产市值-总负债市值。n汇率变动：对从事国际业务的大银行来说，市场风险还包括汇率变动给银行带来损失的可能性，即汇率风险。外汇风险指汇率的不利波动导致金融机构条件恶化的可能性。汇率风险来自影响银行外币资产、负债和表外项目价值的汇率变动。汇率风险常存在于表外项目中的外币贷款承诺和外币保证业务中；此外还有外币折算风险。n这种损失多数是账面上的。只有在特定资产变现时发生了该资产价格的变化，才会引起实际损失。n主要尺度：n持续期缺口=资产持续期-负债持续期n风险价值规模(Value-at-Risk)n管理技术：n传统的资产-负债管理n现在流
30、行的风险价值(VaR)管理n风险管理实践：大多数银行从事银行收益敏感性分析，考察银行收益对市场利率变动的敏感性。大型银行必须从事在险价值分析，以评估其交易账户组合的损失风险最重要指标n价格风险指标n资产账面价值与市场价值之比；n权益资本账面价值与市场价值之比；n债券及其他固定收入资产与股本之比；n普通股及优先股每股的市场价值；n利率风险指标n利率敏感性资产/利率敏感性负债n未保险存款/总存款操作风险Operational riskn运营风险，交易风险n巴塞尔委员定义的经营风险：因为内部程序、人员、系统的不当或失效以及其他外部事件导致损失的可能性。n在根据公开数据预测欺诈和其他或有事件上，还没有
31、很有效的方法n银行的操作风险与它的操作政策和程序以及内部控制状况密切相关n主要有：技术风险，决策和管理风险等。n主要尺度：支出控制，生产力（人均资产和人均支出），各项业务潜在经营损失的量化。n主要管理措施：使用更完善的软件和硬件体系，将一些业务转包给计算机公司；加强内部控制，完善规章制度等；使用新技术削减开支。法律风险Legal riskn法律风险：不可强制执行的合同、诉讼和不利判决的潜在可能性，这些事件可能扰乱或恶化银行的经营和条件n合规风险Compliance risksn战略风险Strategic risks资本或偿付能力风险Capital or solvency riskn又称为清算风
32、险。n权益资本不能吸收全部损失的风险，或者说负债大于资产的风险。在必须出售资产偿还债务时，发生资不抵债的可能性。n清偿风险是银行所有风险的综合，与银行的资产质量和总体风险状况联系紧密。n所有风险损失都有可能引起资本损失。当各种风险损失导致银行权益资本为负数时，就会引起银行破产。n银行承受的风险越多，必要的资本量就越大.n市场通过抛售金融机构的股票和提高其融资费用来对机构施加压力，以迫使其调整战略和改善赢利。股价和融资费用变化是市场纪律作用的结果，从而也是资本风险（清算风险）的指标。n主要指标：n银行负债项目（如票据与大额存单）的市场收益率与相同期限政府债券到期收益率的差额；n银行股票价格与每股
33、盈利之比；n银行权益资本与银行资产之比；n购入资金与总负债之比；n银行核心资本与风险资产的比率。声誉风险Reputational riskn声誉风险是出现对机构业务进行负面报道的潜在可能性，这些报道不论真假，都可能引起客户基础减少，巨额法律开支，以及收益下降。总结：财务分析基本理念n财务比率仅仅揭示冰山一角n财务分析不是万能的，但一定是必要的。并坚持安全性、流动性、收益性、成长性并重的四性原则n利用报表分析时，尽可能使用3年期的金融资料，一定要阅读附注和附录中的会计说明n跳开财务看财务：重点是解释金融比率，而不是各种比率的计算。尽可能用图示揭示关键比率的变化趋势n财务分析与非财务分析要相互补充
34、与印证，要考虑外部因素如经济环境、监管环境、公司治理、会计准则、透明度、法律体系以及各种事件变化，如兼并、收购、所有权变更、意外损失、欺诈、合规问题、自然灾害、监管支持的改变等。n不要轻易下结论，具体问题要具体分析。分析报告要简明扼要（要点最好列表说明），并附带对管理层的建议。n职业操守+业务技能+好奇心=优秀分析人员银行的管理，还是政策的支持？n建行股改历程n2003年4月初成立股份制改革领导小组，建行全面启动股改 n2003年12月30日汇金投资对建行注资225亿美元 n2004年6月8日银监会批准建行分立重组 n2004年6月25日建行1200亿元可疑类不良资产转让给信达资产管理公司 n
35、2004年8月4日建行在银行间债市发行150亿元次级债券，进一步提高资本充足率 n2004年9月14日银监会批准建行分立为中国建设银行股份有限公司和中国建银投资有限责任公司 n2004年9月21日建设银行股份有限公司成立n2004年11月02日：毕马威完成对建行的财务审核 n2004年11月30日：建行行长表示准备于明年择机上市 n2005年01月22日：消息人士称建行已放弃美国上市 n2005年03月17日：张恩照黯然辞职不影响建行上市 n2005年04月18日：新董事长郭树清：年内上市计划不变 n2005年05月23日：郭树清向媒体表示建行年内拟在港上市 n2005年05月30日：招股说明
36、完成第一步初定香港 n2005年05月31日：确立分步上市策略首站香港其次A股 n2005年06月24日：建行向港交所递交上市申请 n2005年09月02日：建行敲定两家IPO主承销商 n2005年09月22日：建行通过港交所上市聆讯 n2005年10月05日：建行在港上市路演n2005年10月14日：建行在港全球招股n2005年10月27日：在香港上市建行上市是一项成功的投资？注资的投入产出 2005-10-22 15:01:05来源:经济观察报n10月27日，建行将在香港联交所正式挂牌。这一天，在建行身上所有的投入与产出也将揭晓答案。n根据本报统计，在建行完成上市的过程中，国家为建行的累计
37、投入超过4600亿元，净投入超过4200亿元。其中，汇金公司（和建银投资）对建行的净投资就有近1500亿元。n如按建行最终的招股价2.35港元，那么从2003年12月30日以来，汇金公司（和建银投资）对建行的近1500亿元净投资最终获得了超过3800亿元的市值，溢价比例达到了155%。n4200亿元净投入亿元净投入n2003年底开始股份制改造，其财务基础是2002年12月31日建行-1332.06亿元的总权益。此前1998-1999年国家对建行进行了第一次救助。n1998年，财政部向建行定向发行了30年期面值492亿元的特别国债，所筹集资金用于补充建行的资本金。n1999年，建行向信达资产管理
38、公司出售了2500亿元不良资产，信达以面值2470亿元的十年期债券（年利率为2.25%）和30亿元现金进行支付。（注：到2005年6月底，信达处置不良资产的现金回收率为34.16%，假定这就是建行所出售不良资产的回收水平，即使不考虑相关的处置费用和资金的时间价值，信达（其背后是财政部）在收购建行的2500亿元不良资产时，向建行多支付了1646亿元。这还是一个保守数据）。n两者合计，1998-1999年，国家对建行的第一次救助至少给予了2138亿元的财务支持。经过这一次救助，建行的总权益仍然是负数。按照国际会计准则计算，到2002年1月1日，建行的总权益为-1411.74亿元。n注：1998年财
39、政部向四大银行注资2700亿元充实资本金；1999年财政部成立四家资产管理公司，发行1.4万债券，交换四大银行1.4万亿贷款。财政部担保资产管理公司债券的本息偿付。n2003年12月30日汇金公司对建行注资225亿美元（1872.05）（注：只有令建行的总权益为零之后，汇金公司注资的225亿美元才成为了建行的所有者权益。）n2003年12月31日，建行把面值1289亿元的不良贷款按面值的50%暂时出售给央行；2004年6月，信达从央行手中购得这笔不良贷款；6月30日，信达向建行支付了644.5亿元以清偿央行对建行的应付款项。同日，建行以其中的634亿元购买了同等面值的央行票据。建行这笔不良贷款
40、的净市值是286.32亿元，出售不良贷款带来的权益增加是358.18亿元，这是央行为建行填补了358.18亿元的窟窿。经过这些填补，汇金公司注资之前，建行的总权益仍然是-654.99亿元。中央政府同意对这654.99亿元的剩余累计亏损进行补充，利用建行2004年和2005年上半年的利润以及所得税减免来清偿这笔国家补充款项。2004年，建行税前利润511.99亿元，交纳所得税21.59亿元之后，净利润490.40亿元，其中的417.18亿元用于清偿国家补充款项的一部分；2005年上半年，建行税前利润317.43亿元，交纳所得税33.94亿元之后，净利润283.49亿元，其中的237.81亿元用于
41、清偿国家补充款项的剩余部分。（注：清偿国家补充款项看起来是通过建行自身的努力来完成的，但是其中有政府给予建行税收优惠的因素。2004年，建行的所得税支出为21.59亿元，如果不享受税收优惠，这一支出将达到176亿元，建行少交纳了154亿元多的税收；2005年前半年，建行所得税支出为33.94亿元，如果不享受税收优惠，这一支出将达到112亿元，建行少交纳了78亿元多的税收。这样，在一年半的时间里，建行少交纳了232亿元的所得税，这也是国家对建行的财务投入。）相当于信达注资：644.5+358.18=1002.68.n最终体现为2003年底建行1872.05亿元（225亿美元）的总权益。n粗略计算
42、，2003-2005年，包括汇金公司注资在内，国家对建行的财务投入总计达到了2462.23亿元。而从1998年以来，国家对建行股改的累计财务支持达到了至少4600亿元。考虑到汇金公司从建行的分红和出让股份的收入有370多亿元，国家对建行的净财务支持超过了4200亿元。n建银投资接管建行1460.73亿的信托资产，以及另外71.87亿的信托资产和负债。2004年，国家电网、宝钢和长江电力注资80亿。n到2004年9月21日建行股份挂牌成立时，作为国有股权的代表，汇金公司和建银投资分别持有1655.38亿和206.92亿股建行股份，分别占建行股份总数的85.228%和10.653%。2004年底，
43、建行总权益为1955.51亿元；2005年6月底为2009.40亿元。到2005年6月，建行的主要财务指标基本上达到了银监会关于中行、建行公司治理改革与监管指引的各项要求。n汇金回收汇金回收370亿元：亿元：建行上市之前，汇金公司和建银投资通过分红和出让股权，也收回了370多亿元的投资。n2004年以来，建行三次向股东分红，建行的这三次向股东分红，汇金和建银累计获得了54.77亿元的股息收入。n通过向美国银行和亚洲金融出让建行的部分股权，汇金也收回了部分投资。2005年8月29日，美国银行向汇金购入了174.82亿股建行股份，占全球发售前建行股份的9.0%，出价为25亿美元；淡马锡的全资子公司
44、亚洲金融向汇金购入了99.06亿股建行股份，占全球发售前建行股份的5.1%，出价约14.66亿美元。按照2005年9月1日8.0949元人民币兑1美元计算，汇金公司通过向战略投资者售让建行股份，共获得了39.66亿美元的收入，折合人民币321.04亿元。n这样计算，国家在建行上市之前收回了375.81亿元的投资，累计净投入了大约4224亿元。n如果单纯计算汇金和建银对建行的注资，在建行上市之前，汇金公司和建银投资对建行的净投资金额为1496.24亿元，共持有1588.42亿股建行股份，持股比例为81.78%。n市值衡量：市值衡量：155%投资溢价投资溢价n在10月14日公布的招股说明书中，建行
45、初步确定向境外投资者发售26485944000股H股，超额配售的数量是3972890000股H股，占全球发售初步规模的15%。如果超额配股权未被行使，在全球发售之后，建行的股份总数是220716194000股H股；如果超额配股权被行使，全球发售之后，建行的股份总数是224689084000股H股。n到2005年10月20日，建行还没有公布最终的招股价格以及是否超额配售，一位知情人士告诉记者，最终招股价格的确定会在10月25日前后。业内人士预计，建行的最终招股价格不可能达到2.40港元的上限，很可能是2.35港元，并且会超额配售。按照2.35港元的招股价格计算，如果不行使超额配股权，建行发行H股
46、的筹资金额是622.42亿港元，折合人民币648.06亿元；总市值为5186.83亿港元，折合人民币5400.53亿元；如果行使了超额配股权，筹资金额是715.78亿港元，折合人民币745.27亿元；总市值为5280.19亿港元，折合人民币5497.74亿元。n美国银行与建行协定，在建行全球发售中按发售价购入5亿美元的H股；亚洲金融也与建行协定，按发售价购入10亿美元的H股。如果按照2.35港元的招股价格，美国银行将再购入16.53亿股，从而持股总数将达到191.35亿股；亚洲金融将再购入33.06亿股，从而持股总数将达到132.12亿股。n如果超额配股权未行使，建行全球发售之后，汇金公司的持
47、股比例为62.595%，建银投资的持股比例为9.375%，两者合计的持股比例为71.970%；其余美国银行的持股比例为8.670%；亚洲金融的持股比例为5.986%；上海宝钢、国家电网的持股比例都是1.359%；长江电力的持股比例为0.906%；其余的9.750%由其他海外投资者所有。如果行使全部超额配股权，建行全球发售之后，汇金公司的持股比例为61.485%，建银投资的持股比例为9.209%。两者合计的持股比例为70.694%。其余美国银行的持股比例达到8.516%；亚洲金融的持股比例达到5.880%；上海宝钢、国家电网的持股比例都是1.335%；长江电力的持股比例为0.890%；其余的11
48、.350%由其他海外投资者所有。n按照每股2.35港元计算，汇金和建银持有的1588.42亿股建行股份的总市值为3663.28亿港元，折合人民币3814.21亿元。与汇金和建银对建行的净投资1496.24亿元相比，不到两年，汇金的投资溢价高达155%。n银监会主席刘明康曾认为，衡量国有银行股改的绩效，要看它们上市后市值的大小。从市值和投资回报的角度讲，建行的股改上市和汇金公司的投资都称得上很成功。，又何必对未知的前方魂牵梦萦？生活中，其实我们每个人都有目标，并且我们的奋斗，都是为了能离它更近。奋斗努力，快步走行，无可厚非，但是我想，人生在路上行走，本应该走走停停，该歇的则歇一歇，该停的则停一停
49、，在生活一直往前走的同时，适时的放慢脚步，看看你的身边，看看你的周围，欣赏一下沿途的美丽风景，也许里面就有会你想要的东西。不要为了追求物质财富，不要忙于到达目的地，只顾疲于奔跑，而错过了身边美丽的风景，不要让你已拥有的很多东西在手中悄悄的流失，失去对它的珍惜，更不要怨天怨地怨人怨己，抱怨自己的人生磕磕绊绊，不如人意。要知道很多时候，当在你盲目地追求着你的目标后，当你在怨天怨地怨人怨己时，回过头来看时，可能会发现：许多的美丽和幸福，原来就在你路途的景色里！人的生命总是有限的，时间也不能停滞，但是我们可以驻足。人生路上，一路行走，一路都是风景，路上，你会遇到很多美的人，美的事，美的景。不要忘了经常
50、抬头凝视一会儿蔚蓝的天空和飞翔的鸟儿；不要忘了去看一看路边盛开的花朵，嗅嗅花儿散发出的香气。在人生的风景里有春夏秋冬，会有不同景致，春葱茏、夏繁盛、秋斑斓、冬纯净，都显得很美丽，你大凡可尽收眼底。只不过人生的风景画册里，有的柔和，有的热烈，有的凄美，还有的悲壮，只要你放慢脚步，多看看沿途的风景，多收藏些快乐的心情，人生就会轻松很多。也许在你放松心境的时候，你就能看见生活的笑容。不同的人生体验，才能让人生多彩丰富。如果太在意目的地，这一路上，心中便会少了很多乐趣。在人生的旅行中，最重要的不是结果，而是过程，也不是他经历了什么，而是他以何种心态去面对生活。为了在旅途结束时不留下丝毫的遗憾，请把握好
