1、 第九章国际债务管理一、外债 外债是指一国居民所欠非居民的以外国货币或成本比为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。我国的外债定义中的特殊性我国的外债定义中的特殊性第一节外债概述特性特性1、借款形式为货币借款形式为货币2、以外币表示的债务、以外币表示的债务3、境内外资与合资银行视同居民，境内外资与合资银行视同居民，所借外债算外债所借外债算外债4、外汇担保在履行时才算外债、外汇担保在履行时才算外债3、国际商业贷款（短期信贷、中长、国际商业贷款（短期信贷、中长期信贷、买方信贷、循环信贷、对外期信贷、买方信贷、循环信贷、对外发行债券、国际金融租赁）发行债券、国际金融租赁）1、外国政府贷款、外国政府
2、贷款2、国际金融组织贷款、国际金融组织贷款二、外债种类二、外债种类第二节外债的经济分析外资对一国储备的影响有三方面的效应（1）简单替代效应：外债的量正好弥补国内储备用于消费的部分，不能形成投资因而也无法使国民收入提高。借鸡下蛋简单追加效应：外债是国内投资增加，并且使国民收入水平提高。有效追加：外债是国内投资 Y S 。所以技术水平 资本产出比率变化，是Y增长中显著提高。一国依靠借外债促进国民经济增长一国依靠借外债促进国民经济增长最终实现经济起飞经过塞个阶段最终实现经济起飞经过塞个阶段。第一阶段弥补国内弥补国内SIS I I 对外投资。外资流出。对外投资。外资流出。一、外债的经济收益与成本（一）
3、外债的收益（二）外债的成本代价收益1 1、投资、投资 前体有效的用于投资项目而非消费。前体有效的用于投资项目而非消费。2 2、技术和设备、技术和设备 提高劳动生产率。提高劳动生产率。3 3、就业、就业 岗位、劳动技能、支质。岗位、劳动技能、支质。4 4、贸易、贸易 增加出口。增加出口。5 5、银行或金融机构、银行或金融机构 （1）了解借贷及偿还能力。（2）开发资本市场。（3）有利于吸引直投。（4）发发金融机构、金市。成本成本代价代价1 1、债务偿还、债务偿还（1）本息的偿还本息的偿还以牺牲以牺牲 I I、C C为代价。为代价。（2 2）还本付息的资金？还本付息的资金？（3 3）还债高峰？还债高
4、峰？2、附带条件的外债政府OY国际金融组织货款是有条件的。政 府 物价 出口 国际金融组织 改革3、外资供应的不确定性。4、对外债的依赖性。二、外债与BOP平衡外债形成一国的资本流入，当一国的资本流入资本流出时，该国的C2A、FA为顺差 BOP+。此时的C1A不健康型的。一国的C1A+偿还外债的资金来源 外债减少。此时的BOP+为健康型的。债务周期的五个阶段：第一：不成熟的债务人C1A -，C2A、FA+即外债第二：成熟的债务人C1A-外债第三：债务减少C1A+资本流出 净外债第四：不成熟的债权人C1A+C1A-C2A、A、FA-第五：成熟的债权人C1A+，C2A、FA+三、债务偿还比率与偿还
5、能力(一)衡量外债偿还能力的标准1、生产力 Y还本付息后的余额不影响一国经济发展中的正常I、C需求。（2）资源转换能力 用于偿还外债的国民收入能否转为外汇。（二）衡量一国外债偿还能力的指标负债率=一国的外债余额但其国民生产总值*100%20%1980年年 东亚达东亚达 36.9%、96年年.52.6%拉美达拉美达 36.2%、96年年.40%2019年年 中中 国国 13.74%外债余额增长度国民生产总值增长速度，从动态考察生产对外债的承受能力。外债率=当年外债余额当年商品和劳务出口收入*100%100%我国该比率为：我国该比率为：39.9%外债余额增长速度外汇收入增长速度。从动态考察外汇收入
6、增长所能允许的外债及还本付息的增速。偿债率=当年应偿还债务本金当年应偿还债务本金+当年应付债务利息当年应付债务利息当年商品与劳务出口收入当年商品与劳务出口收入*100%小于等于小于等于20%从静态考察资源转换能力对外债的承受能力。此项指标是衡量外债偿还能力的一个最主要的指标和是否偿还的“晴雨表”年偿还外债本息 年外汇收入 年增长速度 年增长速度 从动态考察外汇收入增长速度所能允许的外债及还本付息的增长速度。官方贷款与私人贷款比率官方贷款与私人贷款比率浮动利率贷款与固定利率贷款比率浮动利率贷款与固定利率贷款比率优惠利率贷款与市场利率贷比率优惠利率贷款与市场利率贷比率短债率短债率=短期债务余额短期
7、债务余额/债务余额债务余额25%外债结构指标外债结构指标第三节国际债务危机一、国际债务危机简介（一）定义 国际债券债务关系中，债务国因经济困难或其他原因的影响不能按时还本付息而引起的偿付危机。（二）危机爆发 2 0世纪具有世界影响的债务危机有三起：80年代的拉美债务危机；94年的墨西哥金融危机；97年的亚洲金融危机。21世纪初，即2019年阿根廷对外支付危机令世界关注。20世纪 70年代初：$100亿 1976年 ：$2500亿 80年代初：伴随全球经济衰退而来的是一场席卷全球的国际债务危机。20世纪80年代90年代，两次大危机20世纪80年代90年代，两次大危机第一：80年代初期的债务危机1
8、、1981年3月波 兰 500多家银行外债$260亿，$25亿本息欠还2、1982年8月（1）1982年8月12日 星期四 通报 8.13M财长席瓦尔.埃尔李格飞往美国，先后拜访ZMF，美财政部、美联储。他对每个机构都发出同一信号：M再也不能偿还其外债了。这一消息如同晴空霹雳，引起美国华尔街一片恐慌。82.8.15星期日：ZMF、美财、联储与M财长双方达成协议。82.8.20宣布：M推迟还款商行贷款，90天利息照付。（2）巴西（最大的债务国，82年达$900亿）。82年9月宣布：$175一的新贷款解决还款危机，推迟还款30个月，到期分6年12期还清。不同意宣布财政破产。82年10月22日，召集
9、南美17家银行长开会，9家代表从椅子上掉下。（3）阿根廷（第四大债务国）因为战争。BOP-82年9月拖欠西方商行$20已到期债务。12月将有$100亿债务到期无力偿还。提出与西方债权国谈判重新安排债务问题 3、此次危机的特点1、规模巨大规模巨大 2卷入的国家多卷入的国家多 3、BOP-外外S 4、债务的地区和国家高度集中、债务的地区和国家高度集中 5、债务结构对债务人不利、债务结构对债务人不利 19731982年，非产油国际的债务总额从$1031亿上升到$8420亿，还本付息额不断提高，有$179亿升高到$932亿。还本付息额占出口收入的1/4 2、卷入的国家之多，涉及面观是历史罕见的，债权重
10、新安排会议83年涉及到30次，29各国际。3、25个主债务国共使用$300亿外汇储备。外S只能满足2个月进口额的标准以下。4、主要集中在拉美和非洲地区，占发展中国家的80%M，B占发展中国家外债总额的1/4重债国占发展中国家外债总额的1/21983年1984年 因为80%的长期贷款到期 70的商业银行贷款官方贷款只增加94%，私人贷款增加。4、国际债务危机的成因 1外债规模扩大，结构发生变化。a、规模大 资金供给：r 资金供应政策宽松 石油资金需求：以借外债为主发展本国经济。b、结构官方比重下降，商代比重上升短期贷款占比重加大 石油、美元石油、美元贷款贷款 2债务过不适当的发展战略 以借外债来
11、保持国内GDP的高增长；以借外债来弥补GDP-经济结构有改善，出口能力没有形成，无法偿还本息 3国际经济环境的影响 a、80年起，西方国家的第二次经济危机，减少了对发展中国家的进口，债务国出口降低。贸易保护政策，增加部分产品进口关税。b、80年代初，美国里根政府采取紧缩性的货币政策，大幅度提高利率水平，借款主要是$。利率每增加1%，支付$3050亿利息（负担）（由6.8上升到18.9%）。2019年182年拉美利率提高而多付$490一的利息。c、美元的汇率坚挺81年里根上台，时$对外国货币升值40%75%的外债以$计价，所以美元升值，外债负担加重。以上三个原因非发展中国家所能控制的。负担很重
12、1985年前，发达国家将80年代初期爆发的拉美债务危机原因归咎于发展中国家自身。1985年在第24届世界经济年会上，中国代表提出了一个崭新的观点国际债务危机发达国家也应负有一定的责任。债务危机内在原因 有1、2、3 个方面的原因 （1）债务工业化问题通过借债来实现工业化。发展中国家选择经济发展模式：第一：进口替代只有借外债才能实现。第二：出口导向受国际市场影响。（2）忽略了农业发展，外汇进口粮食、腐败等。（3）负债国经济计划和政府等管理方面的问题。片面追求高增长，投资在见效慢、周期长、耗资大的大型项目上。庞大的投资超过了国际财政的实际能力SI，借外债弥补之。扩张性的财政和货币政策，导致资金外逃
13、。巴西投资投资900以上了以上了18个大型项目个大型项目建了建了100个化个化工厂工厂阿根廷墨西哥建了建了10多个多个核电站核电站5、解决国际债务危机的问题的措施和方案债务重新安排 1a、回购债券：允许一些国家按一定折扣以现金购回其债务。债权国的银行免去贷款的某些条件。债务过利用官方or私人捐赠or借入的外汇回购其债务。债务过用官方等捐赠or介导的外汇，在一定的折扣下，埋下一定的债务。债权国银行给与一定的优惠，即打折销售其债权。b、债务转换第一：债务股权转换。投资这一非常有利的价格购买债权银行对债务国的债权。投资者经购买的债券通过债务国的洋行兑换成当地货币进行投资。三方有利。不利之处在于政策限
14、制直接投资。Or风险or MS第二：债务出口转换 进口商用债务国货币支付货款出口商（债务国）花$100万债务国的债务（借商行的贷款）买下$200万债务债务国央行支付收支比较墨西哥支100万第三：第三：债务债务自然环境转换自然环境转换 各国均有保护环境的职责和义务都影响自然环境组织交纳一定的款项。自认环境组织用打折的办法购买债券国对植物的债权or直接捐赠给植物国政府，让其保证.。缘 由债务转换。债券换债务转换。债券换 债务的计划债务的计划 美国摩根担保信托银行（私），经美国与M同意于1987年12月29日公布：第一、M政府以$20亿的现金购妹妹财政部门发行的期限20年$100一的零息债务，作为M
15、政府发行新债券的担保。此债券$100亿的存在美联储 第二：M政府以$100亿债券担保发行$100一20年的新债券，在卢森堡证券交易所向国际债权银行出售。第三、债权银行可以用M政府欠的$200亿的债务以50%的折扣换取这$100一的新债券。到期时由美国担保。第三、债权银行可以用M政府欠的$200亿的债务以50%的折扣换取这$100一的新债券。到期时由美国担保。（1）这一方案可解决，节省$7.5以的利息；（2）银行吃了50%的亏，但可收回$100亿本钱；（3）实际上减少了M的$37亿，达70%折。重 新 选 币 定 值 银行（债权行）将其发出的无法收回的贷款按非美元 用其本币或欧洲货币单位重新核算
16、定值。因为这两类货币的贬值较弱。转贷款和再贷款转贷 贷款人和原借款人同意，将新货币贷款的收入转贷给新的债务人。有新的债务人体原借款人负责还贷。再贷款：原借款人将现存债务给贷款人，贷款人将其贷款收入再贷给该国债务国的其他借款人。债券国政府解决国际债务危机问题的方案a、贝克计划b、布雷迪方案c、密特朗方案 d、日本资金回流计划 方案 贝克：美国前财长、1985.10 韩国 IMF WB 年会上提出借债方案：计划内容：追加$200以低息贷款，解决债务国的经济结构，增加其偿还能力。$200亿 美国承诺美国承诺7070亿亿其他国其他国or IMF WBor IMF WB承担承担无实际付出无实际付出特点1
17、 1、强调债务国发展经济，提高经济增长；、强调债务国发展经济，提高经济增长；2 2、强调权、务、强调权、务、IMFIMF、WBWB，大商行协作；，大商行协作；3 3、固定数额贷款。、固定数额贷款。布雷迪 美国及贝克之后的财长。89.3华盛顿国际经济研讨会上的方案。方案内容：设立基金总库$200250亿基金来源：IMF WB日本提供。债务国以基金作担保，同债权银行进行债务转换交易。商行以一定的折扣放弃一些债权，并将打折扣后的债券还成新的债权。新债券的还本付息有IMF、WB担保。将债务转为低面值的债券将债务转为利率的同面值的债券将债务转为债务国企业的部分股权。评价 该方案实施后，预计3年内可减少3
18、9个国家总计$3400一债务中的20%的d大约$700亿本钱，减少利息$1020亿中的20%大约$200亿。（3年中累计）结 果M减少了$70亿的债务。其余的$130以30年期限的新债。菲律宾也取得了成功。问 题资金来源有限，布雷迪自由化方案有些国家不能接受。密特朗法国总统88年6月在多伦多七国首脑会议、9月联合国大会提出：内 容债权国最贫穷国家的债务调价放宽。中等收入的债务国：有IMF分配一笔专门的SDR作为基金。担保：在转债权还本付息。日本的资金回流计划黑字环流计划or：日本版的马歇尔计划。主要思想将日本觉得BOP+，通过投资提供贷款援助或购买证券等形式，将大量资金带回到那些贸易逆差国和资
19、金短缺的国家或地区。（美国亚太地区）构 想建立一个日本信托基金，通过日本海外协力基金会以降低利率等方式，帮助发展中国家偿还债务和发展经济。主要做法第一次“资金回流计划”1987年1月8日，先后有日本在3年内（8789）给发展中国家提供$300亿资金。$300亿$100亿捐款$200亿优惠贷款第二次“资金回流计划”1989年7月1、追加$350亿（8991）。2、90年92年非洲提供$6亿无偿援助改善经济结构。3、1989年起91年，环境领域政府开支援助增加到$22.5亿。特 点 不限用途、不附加条件。其中$100亿相应布雷迪计划号召。1 1、外债的需求量、外债的需求量S S I=I=？2 2、
20、外债的供给量、外债的供给量国际金融市场国际金融市场 3 3、外债的承受能力、外债的承受能力几大指标几大指标 第四节外债管理的主要内容第四节外债管理的主要内容一、外债规模的管理一、外债规模的管理 1 1、融资结构、融资结构政府与商业性等政府与商业性等 2 2、期限结构、期限结构短债率短债率 3 3、利率结构、利率结构长期固、优惠与市场利率长期固、优惠与市场利率 4 4、币中结构、币中结构软硬币软硬币 5 5、市场与国别结构、市场与国别结构多元化多元化二、外债结构管理二、外债结构管理 1 1、政府性、政府性重点与基础产业等重点与基础产业等 。2 2、商业性、商业性短期性创汇能力强的项目短期性创汇能
21、力强的项目 3 3、短期性、短期性周转性周转性 4 4、行业性与地区性差异、行业性与地区性差异均衡均衡 5 5、创汇、非创汇与社会性项目间的比率、创汇、非创汇与社会性项目间的比率 三、外债投向管理三、外债投向管理四、外债风险管理四、外债风险管理1 1、非创汇项目还本付息小于年外汇供给量、非创汇项目还本付息小于年外汇供给量2 2、社会效益项目还本付息小于年外汇储备、社会效益项目还本付息小于年外汇储备增加额增加额3 3、中长期外债的使用要留有余地、中长期外债的使用要留有余地4 4、建立偿债基金、建立偿债基金5 5、采用远期、期权与期货等金融工具避险、采用远期、期权与期货等金融工具避险l201920
22、19年年1212月末，我国的外债指标情况：月末，我国的外债指标情况：l外债余额：外债余额：1936.341936.34亿美元，比亿美元，比20192019年增加年增加222.78222.78亿美元，上升亿美元，上升13%13%。l中长期债务余额为中长期债务余额为1165.901165.90亿美元，占亿美元，占60.21%60.21%；l短期债务短期债务770.44770.44亿美元，占亿美元，占39.79%39.79%；l负债率负债率=1936.34=1936.34亿亿 /14092.7/14092.7亿亿=13.74%=13.74%；l债务率债务率=1936.34=1936.34亿亿 /48
23、53/4853亿亿 =39.9%=39.9%；l偿债率偿债率=929.06=929.06亿亿 /4853/4853亿亿 =19%=19%。l主权债务为主权债务为527.66527.66亿美元，占登记债务余额亿美元，占登记债务余额1570.61570.6亿亿美元的美元的33.6%33.6%；l中资金融机构债务余额为中资金融机构债务余额为376.23376.23亿美元，占亿美元，占23.95%23.95%；l外商投资企业债务余额为外商投资企业债务余额为377.95377.95亿美元，占亿美元，占24.06%24.06%；中资企业为中资企业为76.2576.25亿美元，占亿美元，占4.85%4.85
24、%；l境内外资金融机构债务为境内外资金融机构债务为209.48209.48亿美元，占亿美元，占13.34%13.34%；l其他机构债务余额为其他机构债务余额为3.033.03亿美元，占亿美元，占0.20%0.20%；l贸易信贷余额为贸易信贷余额为365.4365.4亿美元，占总债务余额的亿美元，占总债务余额的18.89%18.89%。l我国的外债管理我国的外债管理l管理机构：国家发展计划委员会；管理机构：国家发展计划委员会；国家外汇管理局；国家外汇管理局；l管理框架：统一计划，归口管理；管理框架：统一计划，归口管理；窗口对外；债务登记。窗口对外；债务登记。l外债偿还：统借统还，统借自还，外债偿
25、还：统借统还，统借自还，自借自还。自借自还。案 例 阿根廷危机的传染效应 2019年12月阿根廷陷入历史上经济、政治和社会的三重危机,其“探戈效应”表现在:1、IMF 不能解决的悲观效应；2、美国说三道四的悲观效应；3、阿根廷比索贬值对邻国的出口不利;4、危机使阿根廷收入下降,从而导致邻国收入下降；5、国际投资者减少对拉美的投资。阿根廷破产 2019年12月23日拉美第三大国欠1550亿美元的外债不能偿还,被国际经济界称之为阿根廷破产其外债占GDP的50%,国家风险指数由1000点上升至4300点,估价下跌了65%,阿根廷比索与美元的比价跌破到30%,主要原因有三个方面:一是货币局制度,二是巴
26、西货币贬值,三是其财政预算赤字猛烈上升。案 例 20世纪80年代,阿根廷的通货膨胀高达3000%(1989年),1991年为控制通货膨胀,将经济引入正常的发展轨道,阿根廷实行货币制度成为“可兑换制度”-联系汇率制。这一制度由四个要素构成：阿根廷阿根廷这一制度由四个要素构成：1、阿根廷央行美发行1比索必须要有1美元的准备金作为发行基础。2、自动兑换制-央行必须五条金的按照固定的汇率接受市场对美元的买卖要求。3、央行只能被动地应市场对本土货币的需求而变动,扩张或收缩本国货币的供给,不能主动创造国内的信贷,因而无法主动的去影响本土的经济发展。4、货币局制度一旦形成不能轻易改变,以法律形式固定下来,以
27、确保市场信心和本土货币的稳定性,拥有本国货币如同拥有美元一样,使公众信心大增。联系汇率制存在的问题：1、央行要增发必须有外国的资本流入,尤其是美元资金。阿央行只有提高本国的利率水平,导致本土的投资水平下降。2、巴西在2019年宣布其货币对外贬值40%,使阿根廷比索的真实有效汇率上升10%。3、国内投资水平和出口的下降,导致政府支出增加,因为利率和汇率的调整超出了央行的控制的范围,解决提高投资和出口水平的唯一途径就是扩大政府支出,进而导致政府内外债务的形成。4、政府增加债务的成本急剧上升。联系汇率制存在的问题：比索美元化的含义 因为联系汇率制,企业个人愿意从银行借贷美元,住房以美元按揭,银行将比索换成美元发放贷款,使美元派生机制在阿根廷境内发生作用。美元在阿根廷境内的资产负债规模的扩张。100比索比索 在阿根廷每个企业和个人3元的存款中有2元是美元,1元是比索。阿根廷境内的大部分美元室内生的。放大的倍数取决于阿根廷的金融体系。假如放大的倍数是3,即流入1美元就会在阿根廷产生3美元的资产,企业个人拥有的3美元资产并不是真实的资产。当抽回1美元时,同理阿根廷境内的美元资产就会减少3美元。比索贬值,使阿根廷境内的企业个人大量的借美元更进一步的促使比索贬值,并使其债务增加,阿根廷政府无法承受而导致破产
