1、基于企业价值管理的财务分析 1.基于价值增值能力的企业盈利能力分析框架、路径与方法.2.基于优化资源配置和创值价值的企业资产负 债表管理.1.基于价值增值能力的企业财务分析框架、路径与方法n主要内容 一、以净资产收益率为核心的财务分析 二、现金流量分析 三、公司财务分析案例n目的 掌握以净资产收益率为核心进行财务控制和分析的基本方法一、以净资产收益率为核心的财务分析 分析框架 企业财务状况评价与计划目标比较与过去业绩比较与行业水平比较企业优势/劣势分析 评价股利政策预期影响:可持续增长比率 评价控制融资风险能力:财务杠杆 评价资产投资效率水平:资产周转率 评价经营活动盈利水平:销售利润率基于价
2、值增值能力财务比率分析内容 评价股东投资收益水平:净资产收益率基于价值增值能力财务比率内容框架可持续增长比率净资产收益率销售利润率资产周转率财务杠杆股利支付率基于价值增值能力的财务比率分析路径可持续增长比率净资产收益率销售利润率下一分析步骤财务杠杆股利支付率分析起点资产周转率进一步因素分析进一步因素分析进一步因素分析分析汇总点净资产收益率是财务综合分析的核心n净资产收益率反映了公司的综合盈利能力，具有横向可比性n基于长期价值的公司成长能力取决于净资产收益率的状况分析股东投资收益水平：分解净资产收益率可以提出如下问题：1.该企业净资产收益率的水平?呈现什么样的变化趋势?2.该企业所在行业的平均净
3、资产收益率水平及变化趋势?3.该企业净资产收益率是否与行业平均水平有较大的差异?4.该企业是否出在高度竞争性行业?如果是,能否从主要竞争对 手的净资产收益率的趋势比较中体会到本企业的强势或劣势?分解净资产收益率净资产收益率 权益总额资产总额资产总额销售收入销售收入税后利润平均净资产税后净利润可分解为（资产负债率）资产周转率销售利润率11=销售利润率 资产周转率 权益乘数净资产收益率的信息来源损 益 表资产负债表资产周转率销售利润率净资产收益率（资产负债率）11分析经营活动盈利水平:分解销售利润率可以提出如下问题：1.企业的主营业务利润是否与奉行的竞争策略相一致？2.企业的主营业务利润是否发生了
4、变化?是竞争的原因，还是投入成本变化的原因？3.企业的营业利润是否发生了变化?对各种费用的管理是否存在问题?分解销售利润率分解销售利润率，可以进行一系列的企业经营损益分析1 计算销售产品的毛利率，分析企业是否具有产品成本的竞争优势。2 计算成本利润率，分析企业是否具有产品创利能力。3 计算期间费用占收入比重，分析企业费用对盈利的影响程度4 计算营业利润占利润总额的比重，分析企业主营业务利润对利润的贡献程度5 计算费用与成本比例与结构，分析企业耗费构成分析资产投资效率水平:分析资产周转率可以提出如下问题：1.企业是否能对存货实施有效管理?是否运用现代化的生产技术?是否有良好的客户和后勤管理系统?
5、存货变化的原因是什么?2.企业信贷政策管理如何?这种信贷政策是否符合本企业的市场策略?3.企业是否利用商业信用?是否在很大的程度上利用商业信用以及其隐性成本是多少?4.企业在固定资产方面的投资是否符合本企业的竞争策略?是否及时调整固定资产的存量?分析资产投资效率水平:分析资产周转率分解资产周转率，可以进行一系列的企业资产营运效率分析1 计算总资产周转率，分析企业资产创造营业收入的能力，可以看出资产的总体营运效率。2 计算流动资产及非流动资产的周转率，分析两块资产各自的营运效率。3 计算应收帐款周转率，分析企业对应收帐款的规模控制能力和变现能力。4 计算存货周转率，分析分析企业对存货的规模控制能
6、力和销售转化能力。5 计算其他单项资产对销售收入的贡献程度分析控制融资风险能力：检验财务杠杆可以提出如下问题：1.企业是否有足够的借款?是否充分利用借款的好处:利息免 税等2.在有经营风险的情况下是否借债过多?企业面临着哪种借债 担保限制?债务成本负担是否过重?是否会出现财务危机和 经营灵活性下降的风险?3.企业如何运用借入的资金?投资流动资产还是固定资产?这 些投资是否有利润?4.企业是否用借款来支付股利或分配利润?如果这样做,理由是什么?财务杠杆分析以资产负债率为核心，可以展开多角度的偿债能力分析1 计算资产负债率，分析企业总体的负债水平。2 计算流动比率，分析企业是否具有流动资产保障流动
7、负债的能力。3 计算速度比率，分析企业以高流动性资产保障流动负债饿能力。4 计算利息保障倍数，分析企业以盈利现金流偿付债务利息的能力。5 计算短期债务与长期债务的比例，分析企业因偿还债务对现金流的压力。分析股利政策预期影响：利润留存比率以利润留存率为核心，可以展开融资与股利政策分析1 计算利润留存率，分析企业总体以留利内源融资的水平。2 计算在一定的负债权益结构下，分析企业负债增量能力。3 计算在预期的销售增长率下，分析企业内源融资支持业务增长能力。4 计算预期的销售增长率下，分析企业外源融资的数量与比例。5 计算利润留存对所有者权益的贡献度。净资产收益率分解图（DuPont 图）资产收益率权
8、益乘数销售利润率资产周转率 1 （1-资产负债率）净 利 润销售收入销售收入总 资 产销售收入费 用销售成本管理费用销售费用财务费用资本结构长期资产流动资产应收帐款存 货现 金其 他所 得 税净资产收益率净资产收益率分解分析法与预算管理的关系u在竞争性市场环境中，企业实现目标净资产收益率的途径是:实现预计的销售收入、提高投资效益和资产的运营效率、控制成本和费用支出及财务风险。u分解净资产收益率即是将企业综合业绩指标（在收入、各项成本及费用、各项资产周转率、投资等层面上）分解为各项业务及隶属各个业务部门的具体效绩指标，实现了预计净资产收益率与全面预算的衔接，把对净资产收益率的预算与控制转化为相互
9、关联的各个单项预算与控制。小结这一部分介绍了：净资产收益率是财务综合分析的核心 分解净资产收益率 净资产收益率的信息来源 如何以净资产收益率为核心进行因素分析二、现金流量分析n 现金流量分析内容n 现金流量分析框架n 现金流量分析路径基于现金流的股东价值创造投资决策企业经理营运资本投资设备投资项目投资价格决策业务量决策成本规划与控制成本效益分析负债、权益融资负债率偿还债务支付股利自由现金流价值体现贴贴率资本成本股东价值资本市场经营决策融资决策竞争产品寿命周期经济环境股 利投资者资本利得动态现金流量分析有助于了解 q 企业内部现金流量的产生能力如何?这种能力是否与企业增长相匹配?能否对流动资金进
10、行有效的管理?q企业是否有能力在不降低经营灵活性的情况下以营业现金流偿付短期债务本息?q 企业为满足增长需要投入了多少现金?这些投资是否符合企业的经营策略?这些投资是靠内部融资还是外部融资?q 企业是靠内源还是外源融资支付股利?股利政策可持续吗?q 企业投资后是否有盈余现金流量?是否安排了使用计划?q 企业外源融资是权益融资还是债权融资?该融资方式是否适合企业的整体经营风险?现金流量分析内容n评价营业现金盈余创造能力:收益质量分析n评价流入流出结构:三种活动现金流量结构分析n评价营业现金流的创造能力:销售现金比分析n评价实际偿付债务能力:现金债务比分析n评价实际资本投资能力:现金投资比分析n评
11、价实际支付股利能力:股利保障倍数分析 现金流量分析框架营业现金净流量现金总量/效率分析投资现金净流量筹资现金净流量企业发展资金需求增长策略财务政策内源或外源融资 现金流量分析路径分析起点营业现金创造能力营运指数现金/销售比率现金/债务比现金/资本投资比股利保障倍数现金流结构观察负债总水平与债务结构的关系n对企业来讲，重要的不仅是负债总水平，对短期来讲，也要重视债务结构。n既使总的负债水平不高，若短期债务比例过大，现金流难以保证，也会出现债务危机。小 结n这一部分介绍了：现金流量分析内容 现金流量分析框架 现金流量分析路径企业总体财务目标与分部（部门）目标的关系总公司A 类分部B 类分部产品 1
12、 企业产品 2 企业投资中心投资中心利润中心部 门 1部 门 2部 门 n财务：股东权益价值其他：竞争优势目标财务：资产投资报酬率 资产营运效率其他：行业竞争优势目标财务：销售利润率其他：产品竞争优势目标成本中心费用中心收入中心其中之一及兼或相关财务预算目标企业预算是联结总体目标与部门目标的纽带各个分类预算：确定各经营单位、部门的目标及责任1.预期 资产负债表；2.预期利润表；3.预期现金流量表企业财务价值目标分类预算支持预期财务状况预期财务状况体现财务价值目标企业预算销售预算销售产品成本预算直接人工预算长期销售预算生产预算销售费用预算管理费用预算研发费用预算客户服务成本预算资本支出预算预计现
13、金流量表制造费用预算直接材料预算产成品预算预计利润表现金预算现金预算预计资产负债表企业财务价值目标体系企业财务价值目标体系 三级目标确定各种产品的市场份额确定各种产品的销售额推出新产品、淘汰旧产品产品生产成本及期间费用 的规模及增长率控制税率的影响确定各类资产投资的规模确定资产投资的结构评估各个业务单元资产营运 效率及资产报酬率平衡各类资产规模与相关政 策的关系确定债权和权益融资比例根据资产现金流特征确定 融资规模与结构根据融资环境及融资成本 确定融资形式净资产收益率（股东权益报酬率）总目标二级目标销售额及销售利润率资产周转率资本结构净资产收益率（股东权益回报率）的驱动因素财务结构比率所有者权
14、益总资产销售收入营业成本营业费用管理费用总资产周转率投入资本周转率投入资本销售收入投入资本现 金营运资本固定资产对外投资所有者权益企业负债息前税前利润销售收入息前税前利润债务利息所得税财务成本率息税前权益税前收益净资产收益率财务杠杆乘数销售税后利润率TELECOM公司案例 实现财务价值目标练习 净资产收益率预期目标 15%总目标三级目标市场份额？各种产品的销售额？推出新产品、淘汰旧产品？产品生产成本及期间费用 的规模及增长率控制？税率的影响？各类资产投资的规模？资产投资的结构？评估各个业务单元资产营运 效率及资产报酬率？平衡各类资产规模与相关政 策的关系？债权和权益融资比例？根据资产现金流特征
15、确定 融资规模与结构？根据融资环境及融资成本 确定融资形式？二级目标销售额 50 亿销售利润率5%资产周转率 =？资本结构负债率 50%附录：企业效绩评价n企业效绩评价概述n企业效绩评价指标体系n企业效绩评价的作用n企业效绩评价对企业管理的影响n企业效绩评价的原则和内容n企业效绩评价体系的特点资料来源：企业效绩评价问答经济科学出版社，1999,7 企业效绩评价概述u财政部、国家经贸委、人事部、国家计委联合颁布了企业效绩评价体系。（1999年6颁布）u将在我国企业效绩评价、企业经营者业绩评估、企业人事考核、金融信贷管理等方面广泛应用。u在起步阶段，由政府部门负责开展，随着评价制度的逐步规范及市场
16、经济体系的不断完善，它将同审计、资产评估一样，由中介机构实施，并成为经济活动中的一项日常行为。u目前试行的评价体系是以工商类竞争性企业为对象设计的。企业效绩及企业效绩评价V企业效绩企业效绩 是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。企业经营效益主要表现在盈利能力、资产营运水平、偿债能力和后续发展能力等方面。经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现。V企业效绩评价企业效绩评价 是指运用数理统计和运筹学方法，采用特定的指标体系，对照统一的标准，按照统一的程序，通过定量定性对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和
17、准确的综合评判。效 绩 评 价 指 标 体 系财务效益指标资产营运指标偿债能力指标发展能力指标基本指标基本指标基本指标基本指标修正指标修正指标修正指标修正指标评议指标工商类竞争性企业效绩评价指标体系评价内容评价内容基本指标基本指标修正指标修正指标 评议指标评议指标 资本保值增值率成本利润率存货周转率应收帐款周转率不良资产比率资产损失比率流动比率、速动比率现金流动负债比率长期资产适合率经营亏损挂帐比率总资产成新率固定资产成新率三年利润平均增长率三年资本平均增长率一、财务效益状况二、资产营运状况三、偿债能力状况四、发展能力状况净资产收益率销售（营业）利润率1.领导班子基本素质2.产品市场占有能力（
18、服务满意度）3.基础管理比较水平4.在岗员工素质状况5.技术装备更新水平（服务硬环境）6.行业或区域影响力7.行业经营发展策略8.长期发展能力预测流动资产周转率总资产周转率已获利息倍数资产负债率资本积累率销售（营业）增长率总资产报酬率基于专家意见的指标权数一、基本指标权数一、基本指标权数 100 指标指标1、财务效益状况 42 (1)净资产收益率 30 (2)总资产报酬率 12 2、资产营运状况 18 (1)总资产周转率 9 (2)流动资产周转率 93、偿债能力状况 22 (1)资产负债率 12 (2)已获利息倍数 104、发展能力状况 18 (1)销售(营业)增长率 9 (2)资本积累率 9
19、基于专家意见的指标权数二、修正指标权数二、修正指标权数 100 指标指标 1 1、财务效益状况 4242(1)资本保值增值率 16(2)销售(营业)利润率 14 (3)成本费用利润率 122 2、资产营运状况 1818(1)存货周转率 4(2)应收帐款周转率 4(3)不良资产比率 6(4)资产损失比率 43 3、偿债能力状况 2222(1)流动比率 6(2)速动比率 4(3)现金流动负债比率 4(4)长期资产适合率 5(5)经营亏损挂帐比率 34 4、发展能力状况 1818(1)总资产增长率 7(2)固定资产成新率 5(3)三年利润平均增长率 3(4)三年资本平均增长率 3基于专家意见的指标权
20、数三、评议指标权数三、评议指标权数 100 指标指标1 1、领导班子基本素质 202 2、产品市场占有能力 18 (服务满意度)3 3、基础管理比较水平 204 4、在岗员工素质状况 125 5、技术装备更新水平 10 (服务硬环境)6 6、行业或区域影响力 57 7、企业经营发展策略 58 8、长期发展能力预测 10附4.4：评议指标1、领导班子基本素质2、产品市场占有能力(服务满意程度)3、基础管理比较水平4、在岗职工素质状况5、技术装备更新水平(服务硬环境)6、行业或区域影响力7、企业经营发展策略8、长期发展能力预测2.基于优化资源配置和创值价值的 企业资产负债表管理.n问题的提出：1.
21、企业如何通过优化资源配置达到 提高资产营运效率 优化资本结构 降低资本成本 保证资产的流动性2.企业如何通过有效的财务管理实现权益投资者的价值 并保障债权人的权益1.1.资产负债率居高不下，无力偿还到期债务，且无债务重整计划。2.2.公司为母公司、子公司等关联公司转让资产、债务担保或质押担保，降低资产的财务灵活性3.3.现金流结构不合理，收益质量差，营业现金流不足，金流量入不敷出4.4.流动资产营运效率低，主要表现在应收帐款与存货问题严重5.5.主营业务发生严重萎缩，企业利润依赖关联方交易及外来补贴。6.6.对外巨额投资无收益，处理不好多元化经营与多元化投资的关系，投 资方向不明确。7.7.巨
22、额的不动资产购建周期长或过多使用短期融资支持长期资产投资8.8.缺乏基于提高企业核心竞争力和基于投资者报酬的财务策略我国现阶段企业面临财务危机的 具体表现形式企业财务管理价值管理策略1.1.建立基于提高核心竞争力的财务运行机制和实施相应的财务策略，合理协调经营战略与财务策略的关系。2.2.健全企业内部控制制度，尤其是收益与风险相关的财务决策评价及预 警机制。3.3.确立基于提高企业价值的主营业务盈利能力和现金流创造能力的财务 管理指向。4.4.合理协调具体财务策略与长期财务战略的关系。5.5.优化资产结构与规模，提高资产的营运效率。6.6.平衡近期融资与远期融资需求，维护合理的资信水平，保持财
23、务灵活 性和持续融资能力。7.7.优化融资结构与规模，降低资金成本，并使之与所投资的各类资产的 现金流特征相适应。8.8.以行之有效的预算体系保障财务规划的实施。1.更重要的是，娜娜从她身上感受到了一种特殊的气质，而这种气息，让她觉得有些熟悉。不同于蓝轩宇那种无比亲切的熟悉，而是一种物以类聚的熟悉。娜娜主动走上前去，来到这个小女孩儿面前，问道：“你叫什么名字？”小女孩儿眨了眨眼睛，看着娜娜似乎有些畏惧，但还是脆生生的道：“老师好，我叫冻千秋。”毫无疑问，和她娇柔的外表相比，她有一个无比霸气的名字。“冻千秋？”娜娜眼神微动，“几岁六岁半，快七岁了。”冻千秋回答道。2.娜抬起右手，向她头上摸去。冻
24、千秋却吓了一跳，飞速的向后跳开一步，想要避开娜娜的手掌。可娜娜却如影随形一般，根本没有被她拉开距离 当娜娜的手掌轻巧的落在她头上的那一瞬，冻千秋只觉得一切似乎都变得虚幻了，刹那间，周围的一切都变得不真实起来。娜娜的手掌在她头上轻轻的摸了摸，点点头，“我明白了。”说完这句话，她重新走到所有学生们面前，“今天，古武课正式开始。古武教导的，就是上古魂师们的一些战斗方式以及一些战斗技巧。既然是战斗，就是用于实战。所以，我们的古武课程无论是开始还是结束，都是以实战为先。”3.冻千秋依旧站在队伍之中，可她看着娜娜的眼神，分明有些畏惧。粉嫩的小嘴开合，似乎想要说些什么，但又没有说出。但在畏惧的同时，她的眼底
25、深处也多了一抹好奇。这位这么漂亮的娜娜老师，究竟是明白了什么啊？唐乐，我们接下来要前往天罗星巡演了哦。话说，你真的不打算再唱一首歌吗？我承认，你的念实在是太好听了。可是，就一首也太单调了吧。念的歌词就是你自己写的，你写的那么好，为什么不再写一个呢？”4.模拟舱是什么？蓝轩宇其实是很好奇的。这还是他第一次见到模拟舱。倒不是蓝潇和南澄不舍得，而是因为他年纪太小。一般来说，模拟舱要十岁以上，有相对自控行为能力的人才可以使用。因为那将完全进入到另一个世界，年纪太小进入，容易迷失自我，与原本世界的认知错乱。但蓝轩宇还是听说过的，伴随着科技进步，模拟舱已经到了相当高科技的程度，几乎能够百分之百拟真真实世界
26、。譬如机甲师训练，几乎全都是通过模拟器来完成的，不需要承受伤害，却百分之百模拟出战斗和驾驶时的状态，训练效果绝佳。但一般来说，这种训练还是会加入一些痛觉的，以作为刺激，但都不会增加的太强。十台银色模拟舱熠熠生辉，每一台的占地面积都在四平方米左右，足以容纳各种身材的人。在本院老师的指导下，十名学员分别进入到一个模拟舱之中，这模拟舱的座舱非常奇特，并不是专门的座椅，而是看上去如同粘稠液体一般的透明物质 当蓝轩宇迈入其中时，顿时觉得宛如踩入泥塘之中一般，十分的怪 “转身，坐下去。”牧重天亲自指导蓝轩宇，对于这个精神力接近一百的孩子他着实是很感兴趣。蓝轩宇缓缓坐入其中，顿时感觉到整个身体都陷入了进去，
27、眼看着头部也要陷入那透明胶质时他不由得有些慌张。但就在这时，一个金属面具从上方落下，覆盖在他的面庞上，下一刻，他的身体才被那透明胶质彻底浸泡在内。整个人完全沉入那透明胶质，粘稠感却随之消失了，他突然感觉到，自己似乎是自由的，而金属面具上传来阵阵酥麻的感觉，引动的他的精神之海不断的轻微震颤着。们不用惊慌，你们现在感受的一切正常，接下来，你们将进入另一个世界之中。你们要做的，就是在这个世界里面活下来。一旦在其中被杀死，你们的综合考核就结束了。在考核的过程中，那就是生死战场，你们可以无所不用其极。甚至是击败遇到的同学。综合考核，开始。”“嗡”轻微的嗡鸣声中，蓝轩宇只觉得身上骤然一松，整个人仿佛在向下
28、坠落似的，下一瞬，原本漆黑的眼前突然一亮。柔和的阳光带来温暖，蓝轩宇的意识也随之变得清晰起来。眨了眨眼睛，他惊讶的发现，自己在一条小河边，河水正从自己面前淙淙流过，空气清新而充向，小河两边都是茂密的森林。他看看自己的双手，再看看周围的一切，心中充满了震撼。这？这是模拟的世界吗？可是，和真实的世界真的好像、好像啊！他下意识的掐了一下自己的手臂，不怎么疼，只是略有感觉。这才让他找到了一些身在虚拟世界的感受。科技真的是太神奇了啊！这种感觉也实在是太过美妙。他向前跑了两步，一切如常，和自己平时的行动并没有任何区别。感受了一下体内的魂力，也是如此。略微做了做舒展运动，蓝轩宇再朝着四下看看。脑海中回忆着先
29、前那位老师的话语。活下来！这就是这次考核的主题。可这里感觉真的好棒啊！这种身在大森林内部的感觉真的是太美妙了，满眼都是阳光和绿色，还有清新的空气。在现实界中，他从来都没有去过这么美的地方呢。5.略微思考了一下，蓝轩宇心中一动，脸上顿时露出了笑容。因为他突然发现，自己的运气很好。因为，他出现的这个地方，可是有一条小河的啊！6.这条小河其实说是小溪也差不多，宽不过两米，深度能有两尺就不错了。7.可不管怎么说，这也是一条河啊！水元素要比其他地方更加充沛，而拥有水元素掌控的他，无疑在这里能够发挥出更大的实力。8.老师们上课时早就教导过，魂师的实力，和所处环境呈正相关。譬如，植物系魂师在有植物的地方，就
30、能发挥出更强的实力。火属性魂师在正午发挥出的实力就更强。9.毫无疑问，此时所处的这个环境对于蓝轩宇来说肯定是最有利的。他的武魂是蓝银草，本身就是植物系，再加上这里还有充沛的水元素，无形之中，就让他的整体实力上升了几分。10.不就是活下去吗？在这最适合自己武魂的地方，肯定能活的更好吧。想到这里，蓝轩宇已经做好了决定，直接找了块石头坐了下来。看着周围的美景，不亦乐乎。11.紫萝分院体育馆。12.牧重天和其他几位本院老师站在一个大屏幕前，屏幕一共有是个分屏，呈现出十名学员在虚拟世界森林中不同位置的表现。13.被虚拟出的当然不会是一片普通森林，而是一片魂兽森林，至于学生们会在森林中遭遇什么，都是随机的
31、。但他们的表现都会被记录在案，会根据随意遇到的情况和应变来打分。14.因为蓝轩宇先前惊人的九十九点精神力，所以特别被牧重天所注意，他的分屏显示也被放在了中央。15.当牧重天看到这孩子在河边找了块石头坐了下来的时候，脸上的表情顿时变得古怪起来。16.“现在的孩子，确实是缺乏一些常识啊！”牧重天有些无奈的说道。17.旁边另一名老师笑道：“这不是显而易见的吗？他们从小在城市中长大，又何曾去过魂兽森林这种地方。当然也更不知道魂兽的习性了。魂灵的存在，再加上魂兽被隔绝在专门星球生存，让有关于魂兽的知识变得越来越不重要，甚至在高级学院都是选修课。他才八岁吧，又怎么会知道森林中的水源地一定是最容易遇到魂兽的
32、。”18.牧重天耸了耸肩膀，道：“我们这考核的烈度最强到什么程度？”19.“千年魂兽吧。毕竟这些孩子太小，就算是千年魂兽，秒杀他们的可能性都很强。不过我们做过设定，千年魂兽都是相对来说性格较为温和的。省得给这些孩子们留下心理阴影。”20.牧重天微笑道：“那就让我们拭目以待吧。”21.河边。22.蓝轩宇百无聊赖的四下看看，好像也没什么啊！为什么先前那老师说的好像挺危险似的？23.“呼哧、呼哧、呼哧！”正在这时，蓝轩宇听到了一个有些奇怪的声音。他的反应很快，下意识的从大石头上一跃而下，迅速隐藏在石头侧面。24.-25.第六十六章 初战26.如果是在万年前，或者是更久远的时代。所有魂师要学习的最重要
33、课程都和魂兽有关。因为在那个时候，只有了解魂兽，才能更好的去选择自己魂环的方向。27.而最近万年来，魂灵体系的完善，再加上人类与魂兽和平共处，有关于魂兽的课程更多的只有专门研究人员才回去研究了。譬如，蓝潇。28.蓝轩宇小的时候，蓝潇就经常带他看一些魂兽的图册，给他当故事去讲述一些有关于魂兽的知识。所以，在同龄人之中，他肯定是对魂兽最为了解的。毕竟，他有一个研究古魂兽的父亲。29.所以，当他隐藏在石块旁，看到那声音传来的主人时，第一反应是松了口气。30.那是一只身体硕大的魂兽，身长大约在五米开外，高也有一米八左右，全身肥硕，头部巨大，尾巴却很细小。一双眼睛长在头部两侧，摇头晃脑的，缓缓走向河水。
34、31.吞马！32.一种体型非常庞大，力量惊人的魂兽。但也是一种性格特别温和的魂兽。就算是一些小型魂兽在它身上玩闹它一般都不会发脾气。而且是食草魂兽。最喜欢水，在水里游动的速度要比在陆地奔跑更快。最爱做的事情就是睡觉33.因为自身体积硕大、力量惊人，皮肤表面的角质层又特别厚重，所以也没什么天敌。在魂兽中，是典型的老好人。就算是远比它们强大的魂兽，也少有会来找它们麻烦的。吞马身上有很多寄生虫，是食肉动物也不喜欢的，吃了容易肚子疼34.这只吞马体型如此肥硕，就算没有千年也有八百年修为了吧？蓝轩宇心中暗暗的判断着。35.而这也是他第一次见到魂兽，虽然是在虚拟的世界之中，但还是让他非常感兴趣。36.那肥
35、硕的吞马缓缓走到河边，先是张开大嘴喝了几口水，然后再缓缓的向河内走去，把自己硕大的身体全都浸泡在河水之中。37.它实在是太肥硕了，以至于身体浸泡在河水中后，这条小河都要断流了。但它却乐得享受那被河水冲刷的快乐，嘴里依旧发出着“呼哧、呼哧”的声音。38.蓝轩宇笑眯眯的蹲在大石头旁边看着吞马，魂兽，真有意思呢。听爸爸说过，好像最高级别的旅游就是去那两颗魂兽星去看魂兽，只是需要花费特别、特别多的联邦币。等自己长大了，赚了钱，一定要去魂兽星看看，一定会特别有趣吧。39.据说，那两颗星球，一颗叫龙皇星，一颗叫龙王星。不知道会是什么样子呢。那里真的会有巨龙么？40.一想到这些，蓝轩宇就莫名的有些兴奋起来。
36、41.就在这时，突然间，他体内没来由的一热，让正心存兴奋的他顿时惊醒。紧接着，一股恶风就从背后袭来。42.哪怕是在体育馆内观察着学生们表现的老师们，在这一刻都不禁皱起了眉头。这个长得很好看，却站在那里看着吞马傻笑的小家伙，恐怕要被淘汰了啊！43.可就在这时，身在屏幕内，完全背对危险的蓝轩宇，却做出了令他们吃惊的反应。44.他整个身体猛然前扑，看上去就像是要摔倒似的。右手在地面上一撑，已经接近失控的身体变成侧转，右脚脚尖点在地面上，完全是利用脚踝的力量一瞪，整个人竟是在间不容发之际完成了一个变向，横着就弹了出去。45.一道黑影下一刻就扑在了他弹身之前的地方，地面上留下了十道深深的痕迹。46.蓝轩
37、宇一个鱼跃前滚翻，顺势站起，同时骇然朝身后看去。47.他刚刚所做的这些完全都是下意识的反应，是当初和娜娜在一起，每天练习追逐、抓人练就的步法。48.娜娜都说过，他这步法勉强可以算是小成了，想要更好就只能是不断的增加熟练度和提升魂力。49.娜娜走了这些日子，蓝轩宇一天都没有懈怠过。经历过那几件事之后，现在的他特别知道努力。尤其是他非常想达到二十级去找他的娜娜老师。50.娜娜留下的魂导通讯号码，南澄查过了，那需要在天斗星才能打通联系上。也就是说，必须要去天斗星才行。51.南澄已经答应他，等他的魂力快到二十级的时候，就专门带他去天斗星一趟，去找娜娜。52.蓝轩宇得到了这个承诺和保证之后哪能不努力啊！
38、他巴不得早点去找他的娜娜老师呢。53.所以，这步法和当初相比，已经练得越发纯熟了。当然，能够避开这一下，也和他体内一热那种感觉有关。他隐约知道，那应该是和自己的金纹蓝银草有关的，金纹蓝银草在守护自身这方面特别擅长。54.此时他才看清，那突然从背后不声不响袭击自己的，是一头狼。55.通体呈献为淡淡的墨绿色，但身体周围却有一些扭曲的光芒，让它显得似乎有些虚幻。56.身长大约在两米左右，体型偏瘦，不算特别庞大。但一双幽绿色的眼睛看上去却十分渗人。尾巴垂在身后，不声不响的，缓步向蓝轩宇这边逼来。57.这是58.蓝轩宇顿时想起一种魂兽。59.幽冥狼！60.他这时心中除了害怕之外，多少还有些庆幸，庆幸于自
39、己跟爸爸还是学过一些有关于魂兽知识的，有关于幽冥狼的情况，顿时浮现在自己心中。61.幽冥狼，等等！幽冥狼是群居的啊！62.他迅速回身看去。63.果不其然，就在他身边不远处，还有森林边缘，又有两只幽冥狼钻了出来，正不声不响的朝着他这边靠近。64.幽冥狼本身并不是什么特别强的魂兽，它们速度较快，身上会有一种叫做幽冥之光的天赋能力。幽冥之光除了对它们加速之外，还能降低物理攻击造成的伤害。在魂兽之中是较为普通的。65.可是，这普通也是相对而言。对于蓝轩宇这么一个实际年龄只有七岁的孩子来说，那可就不普通了啊！66.怎么办？蓝轩宇心中首先产生的就是这个念头。面对三头幽冥狼，而且从它们身上的幽冥之光就能看出
40、，这三头幽冥狼恐怕都有百年级别了。这绝不是只有十四级魂力的自己所能应对的。恐怕要三十级以上的魂师才能较为从容的去面对它们吧。67.跑？自己人小腿短的，怎么可能跑得过以速度见长的它们？68.如果是娜娜老师知道自己面对这样的情况会怎么告诉自己呢？蓝轩宇搜刮着娜娜留下的印象。69.不要慌，对，娜娜老师一定会先说，遇事不要慌张。然后怎么办？70.-71.第六十七章 优秀72.蓝轩宇的大脑开始飞速的运转起来。73.无论是在哪个时代，魂师面对魂兽，其实最重要的一点都是要对魂兽足够了解，然后才能制定相应的策略去面对魂兽，战胜魂兽。74.蓝轩宇现在脑海中出现的就是有关于幽冥狼的资料。75.除了它们的特性之外，
41、爸爸好像说过，幽冥狼生性多疑，一般不喜欢正面进攻，而是寻找到破绽之后一击制敌。就像先前偷袭自己。也就是说，它们其实也会有害怕么？76.想到这里，蓝轩宇心中一动，左手抬起，一根根银纹蓝银草顿时反卷而下，覆盖住了他的手掌。一枚水球也随之出现在他掌心之上，被他托举在头顶上方。77.果然，当这水球出现的时候，三头正在缓缓靠近的幽冥狼都停下了脚步。幽绿色的眼睛紧紧的盯视着蓝轩宇，然后缓缓向侧方徘徊，围绕着他。78.狼是一种特别有耐心的魂兽，它们也特别擅长寻找机会。甚至可以和目标不断的消耗，消耗到对方疲倦露出破绽为止。79.爸爸当初是这么说的，但至少，在看到水球让幽冥狼暂时停下之后，蓝轩宇略微松了口气。8
42、0.他略作思考之后，手中的水球开始出现变化，缓缓的凝结成一枚冰球，散发着淡淡的寒意。81.幽冥狼的步伐顿时变得更慢了几分，警惕的看着他。82.蓝轩宇把冰球交到自己的右手之中，然后左手又凝聚出一枚同样大小的冰球。83.河边水元素充沛，他在操控的时候还是相当容易的。84.然后他缓缓向前走了一步。85.三头幽冥狼几乎是同步跟着他走出一步，依旧保持着先前和他同样的距离。86.蓝轩宇看看周围，突然，他加快了脚步，猛的朝着一个方向跑出三步。87.三头幽冥狼像是吓了一跳，先是后跃，拉开了一点距离，然后才跟了上来。88.而就在这时，蓝轩宇突然发足狂奔起来，认准一个方向就跑。89.逃跑？逃跑的时候可是最容易露出
43、破绽的啊！三头幽冥狼锲而不舍的迅速追了上来。90.正向蓝轩宇判断的那样，论奔跑，他怎么可能比得上以速度见长的幽冥狼呢？91.很快三头幽冥狼就追了上来。92.但就在这个时候，蓝轩宇的脚下却突然出现了变化，他先是向左右各自大幅度的虚晃一下，然后身体旋转，借助前冲的惯性，滴溜溜一个转身，就改变了方向。93.在高速行进过程中突然变向，这可不是一件容易做到的事情啊！而且他这个变化的速度极快，给人一种眼前一花的感觉，三头幽冥狼因为个性使然，原本已经做好扑击准备的它们顿时停顿了一下，然后才急刹，改变方向，去追变向的蓝轩宇。94.速度是不如它们，但变向这方面，蓝轩宇竟然还超过了三头幽冥狼。95.而也就在这时，
44、蓝轩宇右手上金纹蓝银草浮现，他整个人的速度猛然增加，不仅如此，右臂抡起，猛的将右手之中的冰球投射了出去。96.并不是扔向身后的三头幽冥狼，而是朝着斜前方扔了过去。97.那个方向，正是先前他看到的那头浸泡在河水之中洗澡的吞马啊！98.“砰！”冰球在吞马头顶上方炸开，爆炸力带着冰雾和冰屑狠狠的冲击在了它身上，尤其是眼睛的位置。99.对于任何魂兽来说眼睛也都是脆弱的。更何况还是如此冰冷。100.吞马顿时吃痛，猛然直立起来，仰天发出一声咆哮。101.就在这时，蓝轩宇已经冲到河边，身体猛然跃起，跳到吞马背上，脚尖在他背上一点，就借势跳过了河。然后左手之中的冰球在这个时候扔了出去。102.冰球在飞行的过程
45、中竟是一分为三，分别朝着三头幽冥狼的方向飞射而去。103.三头幽冥狼眼看就到河边了，却被仰头怒吼的吞马吓了一跳。这吞马再温和，那也是强大的千年魂兽。它的力量和防御可不是幽冥狼招惹得起的。104.而就在这时，三枚冰球已经到了它们近前。三头幽冥狼身体一伏，它们并没有从这三枚冰球上感觉到什么威胁。105.然而，诡异的一幕出现了。那三枚冰球在距离它们的头部大约还有两米的地方，突然在空中拐了个弯，然后全都朝着吞马的方向飞去了。这冰球竟然在空中划出了弧线。106.吞马在洗澡的时候，是闭着眼睛享受的，冰球炸开，刺激了它脆弱的眼皮，让这温和的千年吞马大怒。怒吼咆哮之时，蓝轩宇已经从他背上跳了过去，以它的体积和
46、防御，根本就没什么感觉。107.三头幽冥狼的接近它当然是感受到的，在怒吼的过程中，正扭头过来，刚好看到的，就是那三枚冰球朝着自己飞来。108.是它们！109.“吼”吞马暴怒大吼，三枚冰球在空中瞬间被震碎成齑粉，然后它那硕大的身躯就从河里站了起来，张着血盆大口就朝着三头幽冥狼冲了过去。110.“嗷嗷嗷！”巨大的声浪带着气流吹的三头幽冥狼就地翻滚，恐惧的尖叫声中，夹着尾巴掉头就跑。111.如果它们会说话，此时一定很想大喊一声：冤枉啊！112.吞马虽然体型庞大、行动缓慢，但它能够被大多数食肉魂兽放过除了皮糙肉厚之外，肯定也有着它足以威慑的一面。113.吞马本身是吃草的，但急了也一样能吃肉。天赋技能吞
47、噬，拥有恐怖的吞吸之力。那巨大的大嘴张开，一口就能吃掉半头幽冥狼毫无问题。它一发怒，顿时吓得三头幽冥狼屁滚尿流。114.蓝轩宇落在河的另一边，呼吸有些急促，小脸微红，眼中的惊惧之色并未减退，但看着三头幽冥狼就这么跑了，这才大大的松了口气，背后的衣襟却已经被汗水浸透了。115.果然好危险啊这里！116.紫萝分院体育馆。117.众位本院老师面面相觑，就连牧重天心中都是极其震惊的。118.驱马吞狼？这是一个年仅八岁的孩童能够做到的？尤其是蓝轩宇那冰球的控制，可谓妙到毫颠。最后三个带有回旋之力的冰球可以说是决定性的，祸水东引，借助吞马之力吓跑了幽冥狼。119.无论是应变速度、反应速度再加上自身对于武魂
48、的控制力，都是可圈可点。简直可以说是教科书一般的应对方式啊！120.牧重天一拍大腿，“这孩子要了。”121.-122.第六十八章 三眼魔猿123.他们选的就是天才，毫无疑问，蓝轩宇绝对符合天才的一切特质。124.“现在把他弄出来吗？”坐在屏幕前的老师问道，他们又何尝不是惊艳呢？考核的学校紫萝分院当然不是第一个，他们这次考核，几乎覆盖了天罗星多座分院，但一下就能让人眼前一亮的孩子可不多啊！蓝轩宇刚刚的表现，虽然武魂没有多强，可他的反应、应变还有对于局面的判断，无不妙到毫颠。就算是成年魂师遇到这种情况恐怕都很难有他处理的这么好了。125.这怎能不让人感到惊喜呢？126.“继续，看看他还能做到多少。
49、这对他来说也是一次历练。”127.蓝轩宇这会儿的反应还是挺大的，这是他第一次面对魂兽，虽然吓跑了三头幽冥狼，可他自己也被吓得够呛。那可是魂兽啊！只差一点，他就要成了幽冥狼的盘中餐了。128.这虚拟世界实在是太真实了，真不敢想象如果被幽冥狼咬上一口会是怎样的感觉。129.吞马吓跑了幽冥狼，终究是性格温和速度又慢，优哉游哉的重新回到河水中趴了下来，看都没看蓝轩宇一眼。130.蓝轩宇心中微动，他突然觉得，这吞马似乎也挺可爱的，既然它不会主动攻击自己，那不如索性就在它身边好了。再有先前幽冥狼的情况，故技重施似乎也是不错的选择啊！131.想到这里，蓝轩宇就在距离吞马不远的地方坐了下来，把后背的方向对着吞
50、马，目光不时朝着四周警惕的看着。有了先前的教训，他可是一点都不敢大意啊！132.事实证明，他的选择是相当正确的，很快，他就又看到有魂兽出现了。这些魂兽大多数是来河边喝水的，但也有发现他的，发现他的魂兽有一些表示了恶意和进攻性，这个时候蓝轩宇就会向吞马身边靠靠。那些魂兽果然没太敢靠近。133.无论怎么说，吞马也是千年魂兽，在魂兽的世界中还是泾渭分明的。除非是134.“砰、砰、砰！”低沉的闷响声响起，周围的森林似乎都在轻微的震颤着。135.原本匍匐在河水中的吞马突然抬起头来，慵懒的眼眸中流露出几分警惕之色，而在河边附近喝水的其他魂兽们也都是朝着那声音传来的方向看去。136.“嗷嗷嗷嗷”就在这时，愤
