1、第一节第一节 汇率制度的选择汇率制度的选择第二节第二节 政府对外汇市场的干预政府对外汇市场的干预第三节第三节 直接管制政策直接管制政策第四节第四节 国际储备政策国际储备政策第一节第一节 汇率制度的选择汇率制度的选择一、汇率制度概念与类型一、汇率制度概念与类型二、固定与浮动之争二、固定与浮动之争三、蒙代尔三、蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型四、影响汇率制度选择的主要因素四、影响汇率制度选择的主要因素一、汇率制度概念与类型一、汇率制度概念与类型 (一一)汇率制度（汇率制度（exchange rate exchange rate regime or Exchange Rate System)regime
2、or Exchange Rate System)，又称汇率安排又称汇率安排(Exchange Rate Exchange Rate Arrangement)Arrangement)，是指一国货币当局对本国汇率水平是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。一系列安排或规定。（二）汇率制度的类型（二）汇率制度的类型1 1、固定汇率、固定汇率2 2、浮动汇率、浮动汇率3 3、钉住汇率、钉住汇率1 1、固定汇率制度、固定汇率制度（1 1）概念：）概念：指汇率的确定指汇率的确定受平价制约，现实汇率只能围绕平价受平价制约，现实汇率只能围
3、绕平价在很小的范围内上下波动在很小的范围内上下波动，相关国家承担维持汇率波，相关国家承担维持汇率波动的义务。动的义务。包括国际金本位制下的固定汇率制和包括国际金本位制下的固定汇率制和纸币流通纸币流通条件下的固定汇率条件下的固定汇率制度（布雷顿森林体系下的制度（布雷顿森林体系下的固定汇率制度）。固定汇率制度）。而金本位制下的固定汇率制度是严格意义上的而金本位制下的固定汇率制度是严格意义上的固定汇率制度。固定汇率制度。（2 2）金本位制下和纸币流通条件下的固定汇率的比较）金本位制下和纸币流通条件下的固定汇率的比较共同点：共同点：各国对本国货币都规定有各国对本国货币都规定有金平价金平价，汇率是按两国
4、货币各，汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。自的金平价之比来确定的。外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小在很小的限度内波动的限度内波动（上下各（上下各0.60.6和和1 1）。）。不同点：不同点：（1 1）金本位制下的固定汇率制是）金本位制下的固定汇率制是自发形成的自发形成的；在纸币流通；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议国际间的协议(布雷顿森林协定布雷顿森林协定)人为建立起来的。人为建立起来的。（2 2）在金本位制度下，各国货币的）在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动金平价不会变动；而在；
5、而在纸币流通条件下，各国货币的纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的金平价则是可以调整的。2 2、浮动汇率制度：、浮动汇率制度：是指一国是指一国不再规定不再规定其货币的金平价及现其货币的金平价及现实汇率波动幅度，货币当局也实汇率波动幅度，货币当局也不再承担不再承担维维持汇率波动界限的持汇率波动界限的义务义务。汇率受汇率受外汇市场的货币供求外汇市场的货币供求来决定。来决定。（1 1）根据）根据政府是否干预政府是否干预外汇市场分为：管理浮外汇市场分为：管理浮动和自由浮动：动和自由浮动：n管理浮动管理浮动(Managed Floating)Managed Floating)又称又称“肮脏浮肮
6、脏浮动动”(”(Dirty Floating)Dirty Floating)，是政府是政府货币当局有责任对货币当局有责任对外汇市场进行干预外汇市场进行干预在不影响长期汇率走势的条件下在不影响长期汇率走势的条件下平息市场汇率的短期波动，使市场汇率朝着有利于平息市场汇率的短期波动，使市场汇率朝着有利于本国的方向浮动。本国的方向浮动。n自由浮动自由浮动(Free Floating)Free Floating)又称又称“清洁浮清洁浮动动”(”(Clean Floating)Clean Floating)，是货币当局对外汇市场是货币当局对外汇市场不不加任何干预加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动
7、，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由浮动。而自由浮动。n目前，绝大多数国家都是实行管理浮动汇率制。目前，绝大多数国家都是实行管理浮动汇率制。（2 2）根据）根据汇率浮动的方式汇率浮动的方式分为：单独浮动分为：单独浮动和联合浮动：和联合浮动：单独浮动单独浮动(Independent Floating)Independent Floating)，又译独立浮又译独立浮动动，是指本国货币不与其他任何货币发生固定关是指本国货币不与其他任何货币发生固定关系，系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独决定其汇率根据外汇市场的供求状况单独决定。如美元、加元、日元等；如美元、加元、日元等；联合浮动联合浮动(Joi
8、nt Floating)Joint Floating)指原欧洲货币体系指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国对非成员国货币则采取共同浮动货币则采取共同浮动的作法。现是指有关成员国的作法。现是指有关成员国货币采取共同浮动。例如欧元与暂且未加入欧元货币采取共同浮动。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。3 3、钉住汇率制度、钉住汇率制度 指本国货币钉住某种货币或合成货币（由若指本国货币钉住某种货币或合成货币（由若干种货币按照一定的规则组成的货币组合体，如干种货币按照一定的规则组成的
9、货币组合体，如SDRSDR、ECUECU。），。），同它保持固定比价关系。同它保持固定比价关系。按照被钉住货币的不同，钉住汇率制可以分按照被钉住货币的不同，钉住汇率制可以分为为钉住单一货币浮动钉住单一货币浮动和和钉住合成货币浮动钉住合成货币浮动。钉住。钉住合成货币又可分为合成货币又可分为钉住特别提款权钉住特别提款权、欧洲货币单欧洲货币单位位等现成的合成货币和有关国家自选自定的等现成的合成货币和有关国家自选自定的货币货币篮子篮子。1999 1999年以来，国际货币基金组织将汇率制年以来，国际货币基金组织将汇率制度细分，按照汇率的稳定程度依次是：度细分，按照汇率的稳定程度依次是：（1 1）无独立法
10、定货币的固定汇率安排）无独立法定货币的固定汇率安排（2 2）货币局制度）货币局制度（3 3）其他传统的钉住汇率安排）其他传统的钉住汇率安排（4 4）平行（水平带内调整）平行（水平带内调整1%1%）钉住）钉住（5 5）爬行钉住）爬行钉住（6 6）爬行区间浮动）爬行区间浮动（7 7）无区间的有管理浮动）无区间的有管理浮动（8 8）自由浮动）自由浮动 其中，有管理的浮动汇率中的平行钉其中，有管理的浮动汇率中的平行钉住、爬行钉住和爬行区间浮动通常被住、爬行钉住和爬行区间浮动通常被视为准固定汇率安排，无区间的有管视为准固定汇率安排，无区间的有管理浮动视为准自由浮动。理浮动视为准自由浮动。截止截止2000
11、2000年底，实行管理浮动的国家年底，实行管理浮动的国家为为3232个，实行独立浮动的国家为个，实行独立浮动的国家为4646个，个，其他其他108108个国家则实行各种类型的固定个国家则实行各种类型的固定或准固定汇率制度。或准固定汇率制度。4 4、其他汇率制度、其他汇率制度P144P144（1 1）爬行钉住制（）爬行钉住制（crawling pegscrawling pegs）:爬行钉爬行钉住制是指汇率可以作经常地、小幅度调整的住制是指汇率可以作经常地、小幅度调整的固定汇率制度。固定汇率制度。特征：特征：该国负有维持某种平价的义务，这使得该国负有维持某种平价的义务，这使得它属于固定汇率制它属于
12、固定汇率制这一平价可以进行经常地持续小幅度地这一平价可以进行经常地持续小幅度地调整（例如调整调整（例如调整2%2%3%3%）优点：优点：A A、经常性的调整使国际收支得到及时的纠正，避免了钉经常性的调整使国际收支得到及时的纠正，避免了钉住汇率制因汇率调整滞后所带来的冲击；调整幅度小避住汇率制因汇率调整滞后所带来的冲击；调整幅度小避免对经济造成过大的冲击；另外避免浮动汇率的不稳定免对经济造成过大的冲击；另外避免浮动汇率的不稳定所带来的种种不便。所带来的种种不便。B B、具有一定浮动汇率的功能，可抵制通货膨胀的输入。具有一定浮动汇率的功能，可抵制通货膨胀的输入。C C、可以减少一国持有的外汇储备的
13、数量。可以减少一国持有的外汇储备的数量。缺点：缺点：A A、国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。B B、汇率调整的速度不够迅速，在遭受突然的外部冲击时汇率调整的速度不够迅速，在遭受突然的外部冲击时其对汇率的调整就显得不够及时、不够到位。其对汇率的调整就显得不够及时、不够到位。C C、汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。爬行钉住在爬行钉住在6060年代时引起了较为广泛的重视，年代时引起了较为广泛的重视，一些国家相继采用，例如智利（一些国家相继采用，例如智利（1965196519701970，1973197319791979）
14、，韩国（），韩国（1968196819721972），秘鲁），秘鲁（1976197619771977，19781978）等，但为数不多。）等，但为数不多。截止截止19991999年年1212月底有月底有5 5个国家是个国家是Costa RicaCosta Rica、BoliviaBolivia、NicaraguaNicaragua、TunisiaTunisia、TurkeyTurkey。（2 2）汇率目标区制：）汇率目标区制：广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度（如中心汇率的在一定区域内的汇率制度（如中心汇率的上下各上下各1010）。）
15、。狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森于森于2020世纪世纪8080年代初提出的以限制汇率波年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。内容的国际政策协调方案。（3 3）货币局制度）货币局制度(currency board arrangements)currency board arrangements)货币局制度：货币局制度：亦称联系汇率
16、。是指在法律中明确亦称联系汇率。是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的汇率，并且对本国货币的发行持固定的汇率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定汇率的作特殊限制以保证履行这一法定汇率的制度。制度。特征：特征：（1 1）与某外币保持固定汇率与某外币保持固定汇率，且对汇率水平作，且对汇率水平作了严格的法律规定。了严格的法律规定。（2 2）以该外币作为发钞准备以该外币作为发钞准备，货币局只有在拥，货币局只有在拥有该外国货币作为后备时才可以发行货币（后有该外国货币作为后备时才可以发行货币（后备规则备规则backing ruleback
17、ing rule）。）。（3 3）无中央银行无中央银行，货币当局被称为货币局。，货币当局被称为货币局。（4 4）货币局制还隐含着一个重要特征，即它对）货币局制还隐含着一个重要特征，即它对货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。优缺点：优缺点：优点：管理与操作非常简便；赋予货币政策优点：管理与操作非常简便；赋予货币政策高度可信性。高度可信性。缺点：名义汇率僵硬（汇率政策失效，汇率缺点：名义汇率僵硬（汇率政策失效，汇率失调）；金融体系脆弱（无最后贷款人功失调）；金融体系脆弱（无最后贷款人功能）；丧失货币政策独立性（失去了货币发能）；丧失货币政策独立性（失去了
18、货币发行的主动权，为维持固定汇率而使货币政策行的主动权，为维持固定汇率而使货币政策受制于钉住货币所在国）。受制于钉住货币所在国）。货币局在处理汇率制度的可信性与灵活性这货币局在处理汇率制度的可信性与灵活性这一主要问题时，将可信性推到了极至。比较一主要问题时，将可信性推到了极至。比较适合将外部均衡目标摆在突出重要地位的小适合将外部均衡目标摆在突出重要地位的小型开放经济。型开放经济。19991999年底，有年底，有8 8个国家或地区实行货币局制个国家或地区实行货币局制度。度。ArgentinaArgentina、Bosnia and Herzegovina Bosnia and Herzegovi
19、na、Brunei DarussalamBrunei Darussalam、Bulgaria Bulgaria、Hong Hong KongKong、Djibouti Djibouti（吉布提共和国、非洲）、吉布提共和国、非洲）、EstoniaEstonia、Lithuania Lithuania。二、固定与浮动汇率制度之争二、固定与浮动汇率制度之争 固定汇率与浮动汇率孰优孰劣，在固定汇率与浮动汇率孰优孰劣，在60607070年代年代曾经是国际经济学界激烈争论的主题，迄今仍曾经是国际经济学界激烈争论的主题，迄今仍无定论。无定论。在在1997199719981998年的亚洲金融危机中，汇率制度年
20、的亚洲金融危机中，汇率制度的重要性又一次为世人瞩目。的重要性又一次为世人瞩目。赞成固定汇率制度的有纳克斯、蒙代尔、金德赞成固定汇率制度的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等。尔伯格等。赞成浮定汇率制度的有弗里德曼、约翰逊、哈赞成浮定汇率制度的有弗里德曼、约翰逊、哈伯勒等。伯勒等。实现内外均衡的自动调节效率问题实现内外均衡的自动调节效率问题支持浮动汇率制的理由：支持浮动汇率制的理由：（1）单一性）单一性（2）自发性）自发性（3）微调性）微调性（4）稳定性）稳定性支持固定汇率制的反驳：支持固定汇率制的反驳：实现内外均衡的政策利益问题实现内外均衡的政策利益问题支持浮动汇率制的理由：支持浮动汇率制的理由：（
21、1）政策自主性）政策自主性（2）政策纪律性）政策纪律性（3）政策效力的放大性）政策效力的放大性支持固定汇率制的反驳：支持固定汇率制的反驳：对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响支持浮动汇率制的理由：支持浮动汇率制的理由：（1）对国际贸易、投资活）对国际贸易、投资活动的影响动的影响（2）对通货膨胀国际传播）对通货膨胀国际传播的影响的影响（3）对国际间政策协调的）对国际间政策协调的影响影响支持固定汇率制的反驳：支持固定汇率制的反驳：1 1、固定汇率制度：、固定汇率制度：（1 1）优点：由于汇率的确定与波动幅度和趋势）优点：由于汇率的确定与波动幅度和趋势可以测定，所以汇率波动的相对稳定性给国际贸可
22、以测定，所以汇率波动的相对稳定性给国际贸易和投资带来较大的确定性。易和投资带来较大的确定性。（2 2）缺点：）缺点：A A、通货膨胀的国际传递。途径有二，通货膨胀的国际传递。途径有二，其一通过一价定律造成本国商品和劳务价格上升；其一通过一价定律造成本国商品和劳务价格上升；其二是通过外汇储备的变化引起国内货币供给增其二是通过外汇储备的变化引起国内货币供给增加，间接引起国内物价上涨。加，间接引起国内物价上涨。B B、各国为了维持各国为了维持固定汇率制度，常常将外部均衡列为宏观经济的固定汇率制度，常常将外部均衡列为宏观经济的首要目标，外汇储备主要任务是干预外汇市场，首要目标，外汇储备主要任务是干预外
23、汇市场，防止汇率剧烈波动，从而难以专注于国内经济目防止汇率剧烈波动，从而难以专注于国内经济目标的实现。标的实现。C C、在国际资本高度流动的情况下，在国际资本高度流动的情况下，固定汇率制度易受外部冲击。固定汇率制度易受外部冲击。2 2、浮动汇率制度：、浮动汇率制度：（1 1）优点：）优点：A A、浮动汇率可随着外汇市场的供求关系浮动汇率可随着外汇市场的供求关系而自动达到均衡，国际收支也因此得以自发地实现，而自动达到均衡，国际收支也因此得以自发地实现，国内经济政策可以更专注于国内经济的均衡。国内经济政策可以更专注于国内经济的均衡。B B、政政府不必持有太多的国际储备用来支持本币汇率。府不必持有太
24、多的国际储备用来支持本币汇率。C C、通货膨胀的传播也可以受到一定的遏制。通货膨胀的传播也可以受到一定的遏制。（2 2）缺点：）缺点：A A、各国货币汇率由于受各种因素的影响，各国货币汇率由于受各种因素的影响，难以自动达到均衡。难以自动达到均衡。B B、汇率变化无法确定，给国际汇率变化无法确定，给国际贸易和投资带来更大的不确定性，国际收支也难以达贸易和投资带来更大的不确定性，国际收支也难以达到真正的平衡。到真正的平衡。C C、汇率的动荡不定还会给整个国际汇率的动荡不定还会给整个国际货币体系带来不稳定，各国政府对外汇市场的敢于大货币体系带来不稳定，各国政府对外汇市场的敢于大大增加，所持国际储备不
25、会大量减少。大增加，所持国际储备不会大量减少。D D、各国的货各国的货币政策与财政政策因受到的约束较小，会产生通货膨币政策与财政政策因受到的约束较小，会产生通货膨胀倾向。胀倾向。3 3、钉住汇率制度：、钉住汇率制度：（1 1）钉住单一货币：）钉住单一货币：优点：优点：A A、钉住单一货币，可以减少双边汇率的波动钉住单一货币，可以减少双边汇率的波动有利于发达国家的资本流入，扩大投资安排。有利于发达国家的资本流入，扩大投资安排。B B、稳稳定的双边汇率有利于双边贸易的开展。定的双边汇率有利于双边贸易的开展。C C、汇率的相汇率的相对固定，为外汇市场的钉住和干预提供了明确的指标，对固定，为外汇市场的
26、钉住和干预提供了明确的指标，使汇率政策简便易行。使汇率政策简便易行。缺点：缺点：A A、当两国经济状况差距较大时，钉住汇率往当两国经济状况差距较大时，钉住汇率往往难以保持。往难以保持。B B、本国的对外经济自主权受到影响，本国的对外经济自主权受到影响，防碍本国利用汇率作为宏观经济决策手段。防碍本国利用汇率作为宏观经济决策手段。C C、本国本国货币政策自主性部分丧失，受制于钉住国家的货币政货币政策自主性部分丧失，受制于钉住国家的货币政策。策。D D、不利于该国实行对外经济多边化的战略。不利于该国实行对外经济多边化的战略。（2 2）钉住合成货币：可以摆脱本国货币受某一外国）钉住合成货币：可以摆脱本
27、国货币受某一外国货币的支配。钉住货币的支配。钉住SDRSDR简便易行，但是有一定的局限简便易行，但是有一定的局限性。钉住自己选定的货币篮子，只要运用得当，就可性。钉住自己选定的货币篮子，只要运用得当，就可以减少其他国家货币汇率波动的影响。以减少其他国家货币汇率波动的影响。三、蒙代尔三、蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型P142P142 蒙代尔蒙代尔弗莱明模型的分析表明，在资本弗莱明模型的分析表明，在资本完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排（即追求汇率的稳定目标），则货币政策是无（即追求汇率的稳定目标），则货币政策是无效的；如果采用浮动汇率安排（即放弃汇率稳效的；
28、如果采用浮动汇率安排（即放弃汇率稳定目标），则货币政策是有效的。定目标），则货币政策是有效的。对于任何一个国家来说，资本自由流动、对于任何一个国家来说，资本自由流动、汇率的稳定及货币政策的独立性是不相容的，汇率的稳定及货币政策的独立性是不相容的，即三者不可兼得。在国际经济学中被形象地称即三者不可兼得。在国际经济学中被形象地称为为“三角难题三角难题”（triangle problemtriangle problem）。）。金融发展模式的不可能三角金融发展模式的不可能三角Impossible TrinityImpossible Trinity货币政策独立性货币政策独立性汇率稳定性汇率稳定性资本自由
29、流动资本自由流动“三角难题三角难题”对一国汇率制度的选择构成了对一国汇率制度的选择构成了必然的限制。一国选择哪种汇率制度首先要必然的限制。一国选择哪种汇率制度首先要看该国的资本帐户是否已经开放，然后还要看该国的资本帐户是否已经开放，然后还要考虑保持自主的货币政策的必要性有多大。考虑保持自主的货币政策的必要性有多大。在亚洲金融危机后，提出了汇率制度的两极在亚洲金融危机后，提出了汇率制度的两极论论“取两极，弃中间取两极，弃中间”，要么采用自由，要么采用自由浮动汇率制，要么采用完全固定汇率制如完浮动汇率制，要么采用完全固定汇率制如完全美元化、欧盟的单一货币及货币局制度，全美元化、欧盟的单一货币及货币
30、局制度，而放弃这两极中间的汇率制度。而放弃这两极中间的汇率制度。蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型货币政策与财政政策的相对有效性分析货币政策与财政政策的相对有效性分析假设资本完全自由流动，非套补的利率平价成假设资本完全自由流动，非套补的利率平价成立，即立，即)1(101baieei如果预期汇率不会发生大的变化，外国利率外生如果预期汇率不会发生大的变化，外国利率外生不变，则当前汇率与国内利率呈反方向变动。不变，则当前汇率与国内利率呈反方向变动。OiyeBBLMIS蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型OiyeBBLMIS固定汇率制度下的财政扩张固定汇率制度下的财政扩张YYISLMOiyeBBLMIS固定
31、汇率制度下的货币扩张固定汇率制度下的货币扩张LMOiyeBBLMIS浮动汇率制度下的财政扩张浮动汇率制度下的财政扩张ISOiyeBBLMIS浮动汇率制度下的货币扩张浮动汇率制度下的货币扩张ISLMYY蒙代尔蒙代尔弗莱明模型结论弗莱明模型结论在资本自由流动的前提条件下：在资本自由流动的前提条件下：在资本自由流动的前提条件下，固定汇率制度在资本自由流动的前提条件下，固定汇率制度下的财政政策相对有效，而货币政策相对无效，下的财政政策相对有效，而货币政策相对无效，但是可以改变基础货币的构成；浮动汇率制度但是可以改变基础货币的构成；浮动汇率制度下，货币政策相对有效，而财政政策相对无效，下，货币政策相对有
32、效，而财政政策相对无效，但可以改变总支出的构成。但可以改变总支出的构成。蒙代尔蒙代尔弗莱明模型弗莱明模型宏观经济政策短期效果的分析总结宏观经济政策短期效果的分析总结政策政策资本流动程度资本流动程度低低资本流动程度资本流动程度高高固定汇率制固定汇率制货币政策货币政策 有效（短期的）有效（短期的）基本无效基本无效财政政策财政政策有效有效有效有效浮动汇率制浮动汇率制货币政策货币政策有效有效有效（短期的）有效（短期的）财政政策财政政策有效有效基本无效基本无效四、影响汇率制度选择的主要因素四、影响汇率制度选择的主要因素P147P147（一）本国经济规模的大小（一）本国经济规模的大小（二）特定的政策目的：
33、抑制国内通货膨胀（二）特定的政策目的：抑制国内通货膨胀 或防止从国外输入通货膨胀或防止从国外输入通货膨胀（三）地区性经济合作情况（三）地区性经济合作情况（四）国际国内经济条件的制约（四）国际国内经济条件的制约 第二节第二节 政府对外汇市场的干预政府对外汇市场的干预一、政府干预的目的一、政府干预的目的二、政府干预的类型二、政府干预的类型三、政府干预的效力三、政府干预的效力 一、政府干预外汇市场的目的一、政府干预外汇市场的目的1 1、防止汇率在短期内过分波动、防止汇率在短期内过分波动 （Excess VolatilityExcess Volatility）2 2、避免、避免汇率汇率水平中长期水平中
34、长期失调（失调（MisalignmentMisalignment）3 3、进行政策搭配的需要、进行政策搭配的需要4 4、其他目的：、其他目的：（1 1）低估本币以刺激出口）低估本币以刺激出口（2 2）累积储备以解决外汇短缺）累积储备以解决外汇短缺（3 3）调整外汇储备结构）调整外汇储备结构 汇率失调（汇率失调（Misalignment）:汇率在中长期内汇率在中长期内进行调整时，存在着汇率的平均水平以及变动进行调整时，存在着汇率的平均水平以及变动趋势，如果这一平均水平或变动趋势比较明显趋势，如果这一平均水平或变动趋势比较明显地处于定值不合理状态时，就可以称之为汇率地处于定值不合理状态时，就可以称
35、之为汇率失调。失调。衡量方法：衡量方法：购买力平价法：购买力平价法：基本均衡汇率估算法：基本均衡汇率估算法：二、政府对外汇市场干预的类型二、政府对外汇市场干预的类型 冲销式干预（冲销式干预（sterilized interventionsterilized intervention）：是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具（主要是在国债市场上的公开其他货币政策工具（主要是在国债市场上的公开市场业务）来抵消其对货币供应量的影响，使货市场业务）来抵消其对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。币供应量维持不变的外汇市场干预
36、行为。非冲销式干预（非冲销式干预（unsterilizedunsterilized intervention intervention）：）：是指不存在相应的冲销措施的外汇市场干预，它是指不存在相应的冲销措施的外汇市场干预，它引起了货币供应量的变动。引起了货币供应量的变动。单独干预与联合干预：前者是指一国在没有相关单独干预与联合干预：前者是指一国在没有相关的其他国家配合的情况下，独自进行的干预；后的其他国家配合的情况下，独自进行的干预；后者是指两国乃至多国联合协调行动，对汇率进行者是指两国乃至多国联合协调行动，对汇率进行的干预。的干预。三、外汇市场干预的效力三、外汇市场干预的效力 无论是货币模
37、型还是资产组合模型分析，无论是货币模型还是资产组合模型分析，非冲非冲销式干预对汇率的调控都是有效的销式干预对汇率的调控都是有效的。但它会引。但它会引起本国货币供应量的标动，从而在追求外部均起本国货币供应量的标动，从而在追求外部均衡时会影响到国内目标。衡时会影响到国内目标。冲销式干预冲销式干预对汇率的调控在货币模型下对汇率的调控在货币模型下无效无效，在资产组合模型下在资产组合模型下有一定效果有一定效果。第三节第三节 直接管制政策直接管制政策一、直接管制的原因一、直接管制的原因二、直接管制的形式二、直接管制的形式三、货币自由兑换三、货币自由兑换四、复汇率四、复汇率一、直接管制的主要原因一、直接管制
38、的主要原因（一）直接管制：（一）直接管制：即政府运用行政或法律手段对价格、即政府运用行政或法律手段对价格、利率、贸易以及外汇交易实施管理与控利率、贸易以及外汇交易实施管理与控制，以实现经济金融稳定和国际收支平制，以实现经济金融稳定和国际收支平衡的操作。衡的操作。冲击：对经济运行产生影响和冲击。冲击：对经济运行产生影响和冲击。（二）直接管制的原因（二）直接管制的原因 避免避免短期冲击因素给经济带来的短期冲击因素给经济带来的不良影响不良影响；保证宏观政策效力保证宏观政策效力的发挥或者避免不合理的宏的发挥或者避免不合理的宏观政策的严重后果；观政策的严重后果；解决解决由于微观经济因素引起的外汇短缺以及
39、其由于微观经济因素引起的外汇短缺以及其他他国内经济问题国内经济问题；避免避免过快的经济开放对本国经济的过快的经济开放对本国经济的冲击冲击。二、直接管制的主要形式二、直接管制的主要形式 对价格的管制：物价、工资对价格的管制：物价、工资 对金融市场的管制：存贷款利率、贷款及资金对金融市场的管制：存贷款利率、贷款及资金流出入数量流出入数量 对进出口贸易的管制：关税、进口配额、进口对进出口贸易的管制：关税、进口配额、进口许可证许可证 对外汇交易的管制：对外汇交易的管制：（1 1）对货币兑换的管制：针对国际收支不同帐户）对货币兑换的管制：针对国际收支不同帐户 的兑换条件进行限制，是外汇管制的核心的兑换条
40、件进行限制，是外汇管制的核心（2 2）对汇率的管制：主要体现为复汇率）对汇率的管制：主要体现为复汇率（3 3）对外汇资金收入与运用的管制：货币兑换管）对外汇资金收入与运用的管制：货币兑换管 制目的的延伸制目的的延伸 三、货币自由兑换三、货币自由兑换（一）货币自由兑换（一）货币自由兑换 是指在外汇市场上是指在外汇市场上能自由地能自由地用本用本国货币购买某种外国货币，或用某国货币购买某种外国货币，或用某种外国货币购买本国货币。种外国货币购买本国货币。（二）货币自由兑换的条件（二）货币自由兑换的条件1 1、健康的宏观经济状况、健康的宏观经济状况2 2、健全的微观经济主体、健全的微观经济主体3 3、合
41、理的经济结构和国际收支的、合理的经济结构和国际收支的 可维持性可维持性4 4、恰当的汇率制度与汇率水平、恰当的汇率制度与汇率水平1 1、健康的宏观经济状况、健康的宏观经济状况 稳定的宏观经济形势：没有严重的稳定的宏观经济形势：没有严重的通货膨胀等经济过热现象，不存在通货膨胀等经济过热现象，不存在大量失业等经济萧条问题，政府赤大量失业等经济萧条问题，政府赤字在可控范围内，金融领域不存在字在可控范围内，金融领域不存在巨额不良资产、乱集资等混乱现象。巨额不良资产、乱集资等混乱现象。有效的市场机制有效的市场机制 成熟的宏观调控能力成熟的宏观调控能力2 2、健全的微观经济主体、健全的微观经济主体 对一般
42、企业，从制度上要求建立现对一般企业，从制度上要求建立现代企业制度，从技术上要求具有较代企业制度，从技术上要求具有较高的劳动生产率和产品的国际竞争高的劳动生产率和产品的国际竞争力。力。对金融企业，要求经营状况良好、对金融企业，要求经营状况良好、资本充足、不良资产控制在一定的资本充足、不良资产控制在一定的限度内。限度内。3 3、合理的经济结构和国际收支的可、合理的经济结构和国际收支的可维持性维持性 主要指国际收支结构可维持性。主要指国际收支结构可维持性。要求之一：消除外汇短缺，尤其是经常要求之一：消除外汇短缺，尤其是经常帐户中的外汇短缺基本消除。帐户中的外汇短缺基本消除。要求之二：政府要有充足的国
43、际融资能要求之二：政府要有充足的国际融资能力或国际储备。力或国际储备。4 4、恰当的汇率制度与汇率水平、恰当的汇率制度与汇率水平 汇率水平恰当既是货币自由兑换的前提，汇率水平恰当既是货币自由兑换的前提，也是货币自由兑换后保持汇率稳定的重也是货币自由兑换后保持汇率稳定的重要条件。要条件。而汇率水平恰当与否是与汇率制度分不而汇率水平恰当与否是与汇率制度分不开的。在资本可以自由流动时，选择具开的。在资本可以自由流动时，选择具有更多浮动汇率特征的汇率制度更为合有更多浮动汇率特征的汇率制度更为合适。适。人民币经常项目可兑换是指经常项目外汇支付人民币经常项目可兑换是指经常项目外汇支付和转移的汇兑不加限制。
44、和转移的汇兑不加限制。经常项目下的可兑换：一国货币实现经常项目经常项目下的可兑换：一国货币实现经常项目可兑换必须符合可兑换必须符合IMFIMF第八条款第第八条款第 2 2、3 3、4 4节规定，节规定，即：（即：（1 1）对经常性支付或转移不加限制（）对经常性支付或转移不加限制（2 2）不）不采取歧视性货币措施或多种汇率措施（采取歧视性货币措施或多种汇率措施（3 3）兑付对）兑付对方在经常项目下结存的本国货币。方在经常项目下结存的本国货币。19961996年年1212月月1 1日日我国已接受我国已接受IMFIMF第八条款规定，实现了经常项目可第八条款规定，实现了经常项目可兑换。兑换。资本项目可
45、兑换是指对资本流入与流出的汇兑资本项目可兑换是指对资本流入与流出的汇兑不加限制。不加限制。人民币内部自由兑换是指中华人民共和国境内人民币内部自由兑换是指中华人民共和国境内的个人和家庭可以自由买卖外汇，个人所买得的的个人和家庭可以自由买卖外汇，个人所买得的外汇只准存在中国境内的银行，不能汇往国外，外汇只准存在中国境内的银行，不能汇往国外，也不能用于对外支付。也不能用于对外支付。人民币自由兑换的意义：实现人民币自人民币自由兑换的意义：实现人民币自由兑换有利于宏观经济更为稳健、合理由兑换有利于宏观经济更为稳健、合理和自由化；有助于金融市场特别是外汇和自由化；有助于金融市场特别是外汇市场的发展；有利于
46、与国际惯例接轨，市场的发展；有利于与国际惯例接轨，发展我国的对外贸易；有助于增强各国发展我国的对外贸易；有助于增强各国政府和公众对人民币的信心，提高国家政府和公众对人民币的信心，提高国家的对外信誉。的对外信誉。人民币自由兑换的进程：人民币自由兑换的进程：人民币自由兑换是人民币自由兑换是9090年代以来讨论热烈的问题。年代以来讨论热烈的问题。作为我国外汇管理的核心，对人民币可兑换性作为我国外汇管理的核心，对人民币可兑换性的改革在的改革在9090年代中期取得了突破性进展。对人年代中期取得了突破性进展。对人民币可兑换性的控制可分为四个阶段：民币可兑换性的控制可分为四个阶段：（1 1）高度集中控制时期
47、（高度集中控制时期（19791979年以前）：与高年以前）：与高度集中的计划经济体制相一致，一切外汇收支度集中的计划经济体制相一致，一切外汇收支由国家管理，一切外汇业务由中国银行经营，由国家管理，一切外汇业务由中国银行经营，国家对外汇实行全面的计划管理，统收统支。国家对外汇实行全面的计划管理，统收统支。（2 2）向市场化过渡时期（向市场化过渡时期（1979197919931993年）：随年）：随改革的深入，这段时期内对人民币兑换的控制开改革的深入，这段时期内对人民币兑换的控制开始放松。始放松。19791979年实行外汇年实行外汇额度留成额度留成，即当一企业即当一企业出口获得外汇收入后，可按一规
48、定的比例获得外出口获得外汇收入后，可按一规定的比例获得外汇留成归其支配汇留成归其支配，但留成外汇并不采用外汇现金，但留成外汇并不采用外汇现金的办法，而是采用额度留成的办法，额度就是一的办法，而是采用额度留成的办法，额度就是一种外汇所有权的凭证。种外汇所有权的凭证。实行外汇额度留成之后，创汇企业和用汇企实行外汇额度留成之后，创汇企业和用汇企业之间产生了调剂外汇余缺的需要，促成了业之间产生了调剂外汇余缺的需要，促成了外汇外汇调剂市场的出现调剂市场的出现。外汇留成制在推动人民币向可。外汇留成制在推动人民币向可兑换货币方向发展上起到重要作用。相当一部分兑换货币方向发展上起到重要作用。相当一部分用汇需求
49、可以在调剂市场上实现。但经常项目下用汇需求可以在调剂市场上实现。但经常项目下的支付用汇仍有一部分需要计划审批。的支付用汇仍有一部分需要计划审批。（3 3）经常项目下有条件自由兑换时期（经常项目下有条件自由兑换时期（1994199419961996年）：外汇管理体制改革，实现了经常项目年）：外汇管理体制改革，实现了经常项目有条件可兑换，体现在取消多重汇率制、取消经有条件可兑换，体现在取消多重汇率制、取消经常项目下正常用汇的计划审批。常项目下正常用汇的计划审批。条件性主要体现条件性主要体现在对外商投资企业和个人的经常项目下用汇需求在对外商投资企业和个人的经常项目下用汇需求仍存在一定的限制仍存在一定
50、的限制。（4 4）经常项目下完全自由兑换时期（经常项目下完全自由兑换时期（19961996年年1212月月1 1日至今）：对经常项目下尚残存的汇兑限日至今）：对经常项目下尚残存的汇兑限制，在制，在19961996年年7 7月月1 1日将三资企业意愿纳入银行结日将三资企业意愿纳入银行结售汇体系，从而基本上全部得以取消。售汇体系，从而基本上全部得以取消。19961996年年1111月月27 27 日，正式致函日，正式致函IMFIMF宣布自宣布自19961996年年1212月月1 1日起，日起，接受接受IMFIMF第八条款，标志着中国实现了经常项目第八条款，标志着中国实现了经常项目下人民币的自由兑换
