1、内容内容目目录录一、供需格局向好一、供需格局向好，行行业业景气延景气延续续.-5-1.1 新增供给有限，且投放相对平稳.-5-1.2 需求持续向好，国内外市场形成共振.-8-1.3 库存低位下，价格仍有提涨可能.-13-二、能耗双控有望二、能耗双控有望常常态态化化，助推行业格局优，助推行业格局优化化.-15-2.1 能耗双控有望常态化，高能耗行业限制有望趋严.-15-2.2 能耗双控有望助推玻纤行业格局改善.-17-2.3 能耗双控有望引导厂商产品结构优化.-21-三、投资建议和风三、投资建议和风险险提提示示.-22-1图表图表目目录录图表图表 1：2021 年已投产年已投产产产能（万吨能（万
2、吨）.-5-图表图表 2：21Q4-2022 年预计投产产能（万吨）年预计投产产能（万吨）.-5-图表图表 3：铂铂/铑价格走势铑价格走势（元元/g）.-6-图表图表 4：0.9*铂铂+0.1*铑均价（铑均价（元元/g）.-6-图表图表 5：2012-2022E 全球玻纤有效产能（万全球玻纤有效产能（万吨吨）.-6-图表图表 6：21/22 年全球玻年全球玻纤纤有效产能测算表（有效产能测算表（万万吨）吨）.-7-图表图表 7：粗纱季度边际粗纱季度边际新新增有效产能（万吨增有效产能（万吨/季）季）.-7-图表图表 8：2018.1-2021.9 玻玻纤在产产能（万吨纤在产产能（万吨/月月）.-7
3、-图表图表 9：全球玻纤增速全球玻纤增速为为全球工业增加值增速全球工业增加值增速 1.6 倍倍.-8-图表图表 10：2020 年全球玻纤下游需求结构年全球玻纤下游需求结构（%）.-8-图表图表 11：12-20 年国内玻纤需年国内玻纤需求求/净出口量（万吨净出口量（万吨）.-9-图表图表 12：2019.1-2021.8 玻纤及制品出口量玻纤及制品出口量（万万吨吨）.-9-图表图表 13：玻璃纤维制品玻璃纤维制品在在建筑外墙领域的应建筑外墙领域的应用用.-9-图表图表 14：2012-2020 年国内建筑业总产值（年国内建筑业总产值（万万亿亿）.-9-图表图表 15：玻璃纤维在轨玻璃纤维在轨
4、道道交通领域的应用交通领域的应用.-10-图表图表 16：汽车轻量化改汽车轻量化改造造主要零部主要零部件件.-10-图表图表 17：2020E-2025E 新能源汽车改性塑新能源汽车改性塑料料用用量量（kg/辆辆）.-10-图表图表 18：2015-2022E 全全球汽车销量（万辆）球汽车销量（万辆）.-11-图表图表 19：全球全球 PCB 市场规模（亿美元市场规模（亿美元）.-11-图表图表 20：2019 年年 PCB 下游应用下游应用（%）.-11-图表图表 21：全球风电装机全球风电装机的的历史回顾和预测历史回顾和预测（GW）.-12-图表图表 22：2020-2022E 全全球玻纤
5、需求量测算球玻纤需求量测算（万万吨吨）.-13-图表图表 23：2018.1-2021.8 国内玻纤行业库存国内玻纤行业库存（万万吨吨）.-13-图表图表 24：12.07-21.09 缠绕直接纱价格（元缠绕直接纱价格（元/吨吨）.-14-图表图表 25：14.01-21.09 电子纱电子纱（G75）价格（价格（元元/吨吨）.-14-图表图表 26：14.01-21.09 各大宗品价格走势各大宗品价格走势（%）.-14-图表图表 27：14.01-21.09 各大宗品价格涨幅各大宗品价格涨幅（%）.-14-图表图表 28：1990-2020 年全国单位年全国单位 GDP 能耗（吨能耗（吨标标准
6、准煤煤/万元）万元）.-15-图表图表 29：各时期能耗双各时期能耗双控控目标及其完成情目标及其完成情况况.-16-图表图表 30：2021 年上半年各地区能耗双控目年上半年各地区能耗双控目标标完完成成情况晴雨表情况晴雨表.-16-图表图表 31：部分地区限电部分地区限电限限产内产内容容.-17-图表图表 32：2020 年各类材料单位产值能耗年各类材料单位产值能耗（kgce/元）元）.-18-图表图表 33：中国巨石生产中国巨石生产成成本构成本构成（%）.-18-23图表图表 34：2020 年各类材料单位产量能耗年各类材料单位产量能耗（kgce/t）.-18-图表图表 35：各阶段玻纤行各
7、阶段玻纤行业业单位能耗单位能耗（kgce/吨纱）吨纱）.-19-图表图表 36：2020 年各公司吨天然气消耗量（年各公司吨天然气消耗量（立立方方/吨吨）.-19-图表图表 37：国内天然气市国内天然气市场场价（价（元元/吨）吨）.-19-图表图表 38：21 年年 8 月末月末国国内玻纤在产产能分内玻纤在产产能分布布（%）.-20-图表图表 39：21 年年 9 月末月末国国内粗纱竞争格局内粗纱竞争格局（%）.-20-图表图表 40：21 年年 9 月末月末国国内电子纱竞争格局内电子纱竞争格局（%）.-20-图表图表 41：2015.1-2021.8 新能源汽车累计销新能源汽车累计销量量（万
8、万辆）辆）.-21-图表图表 42：风机大型化趋风机大型化趋势势（MW）.-21-图表图表 43：2020 年中国巨石下游需求结构年中国巨石下游需求结构（%）.-22-图表图表 44：2013-2019 年泰山玻纤产品结构年泰山玻纤产品结构（%）.-22-一、一、供供需格局向好，行需格局向好，行业业景气延续景气延续1.1 新增供给有限，且投新增供给有限，且投放放相对平稳相对平稳21 年前三季度已投产年前三季度已投产 69 万吨，供给端得到万吨，供给端得到一一定定释释放。放。根据卓创资讯，全球新增玻纤产能以国内为主，21 年前三季度国内新增投产玻纤生产线 合计约 69 万吨，其中粗纱/电子纱分别
9、为 60/9 万吨，供给端已得到一定 释放。其中，9 月初泰山玻纤年产 10 万吨高模高强玻纤生产线（9 线）点火，我们预计 10 月份开始陆续释放产量；9 月 14 日长海股份新建年 产 10 万吨玻纤生产线点火，我们预计 10 月中旬开始陆续释放产量。图表图表 1：2021 年已投产年已投产产产能（万吨）能（万吨）我们预计我们预计 21Q4 到到 22 年，全球新增产能有年，全球新增产能有限限，其其中粗中粗纱纱/电子纱分别约电子纱分别约26/15 万吨万吨。根据卓创资讯，我们预计从目前时间点到 22 年下半年，全 球新增产能合计为 41 万吨，其中中国巨石/山东玻纤/邢台金牛分别新增 粗纱
10、 12/4/10 万吨，中国巨石/泰山玻纤分别新增电子纱 10/5 万吨。行业 新增有限，我们认为一是在能耗双控下，能耗指标要求趋严，对落后产 能的生产/扩张限制增强；二是铑粉价格大幅上涨（铑粉是用于生产漏板 的重要原材料），导致单吨玻纤生产线投资提升，提高了行业进入门槛。图表图表 2：21Q4-2022 年预计投产产能（万吨）年预计投产产能（万吨）预计铂铑合金涨价预计铂铑合金涨价致致使使万万吨产线投资额较吨产线投资额较 16 年增加近年增加近 6675 万元万元，增幅增幅 超超 30%，投资门槛有所投资门槛有所提提高高。玻纤为重资产行业，每万吨池窑线建设成 本 1-2 亿元。近几年铑粉价格大
11、幅上涨，近期略有回调，至 2021 年 9 月末为 3506 元/g。通常用于玻纤拉丝的漏板是按照 90%比例的铂金+10%比例的铑粉制作而成，若以 0.9*铂+0.1*铑的比例计算，21 年前三季度4企业产线产品类型状态投产时间 产能（万吨）宏和科技 湖北线电子纱 新建2021年2月3金牛玻纤 玻纤池窑线3线无碱粗纱新建2021年3月10中国巨石 桐乡电子纱二期（6万吨电子纱暨3亿平米电子布项目）电子纱 新建2021年3月6中国巨石 桐乡智能线3线（年产15万吨智能制造项目）无碱粗纱新建2021年5月15中国巨石 桐乡智能线4线（15万吨短切原丝产线）无碱粗纱新建2021年8月15长海股份
12、10万吨/年无碱粗纱池窑拉丝技术生产线无碱粗纱新建2021年9月10泰山玻纤 年产10万吨新一代高模高强玻璃纤维生产线9#无碱粗纱新建2021年9月10合计合计69企业产线产品类型状态 投产时间新增产能（万吨）泰山玻纤 ZF01原1.5万吨技改为6万吨电子线电子纱新建 预计21Q45山东玻纤 6万吨改10万吨复产无碱粗纱复产预计21年底4中国巨石 桐乡电子纱三期电子纱新建 预计22Q110金牛玻纤 10万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目无碱粗纱新建 预计22Q210中国巨石 埃及12万吨无碱粗纱新建预计22年底12合计合计41铂铑合金均价达到 756 元/g，是 2015-2017 年底部均价的近
13、 3.3 倍。根 据中国巨石公众号，每万吨玻纤生产线需要铂铑合金 0.125 吨左右，据此计算，21 年前三季度铂铑合金均价较 2016 年底部 222 元/g 提升 534 元/g，对应万吨产线铂铑合金投资额增加约 6675 万元，极大提高了玻纤 行业的资金壁垒。此外，由于铂铑合金的损耗计入成本，在较高的投资 下，也会导致新增产线的单吨玻纤成本大幅提升，行业门槛有所提高。图表图表 3：铂铂/铑价格走势铑价格走势（元元/g）图表图表 4：0.9*铂铂+0.1*铑均价（铑均价（元元/g）我们预我们预计计21/22 年全球年全球玻玻纤纱有效产纤纱有效产能能879/941 万吨万吨，YoY+7.7%
14、/7.0%。根据中国玻纤工业协会，20 年全球玻纤有效产能 816 万吨，20 年末全 球在产产能约 850 万吨。考虑到点火后，玻纤池窑产能爬坡至满产仍需约 1-2 个月，我们假设爬坡期的有效产能约等于满产状态下 1 个月的有 效产能。根据玻纤生产线投产规划，我们可测算 21/22 年全球玻纤新增 有效产能分别为 63.0/61.5 万吨，整体新增有限。图表图表 5：2012-2022E 全球玻纤有效产能（万全球玻纤有效产能（万吨吨）15018021024027030033080007000600050004000300020001000014-0115-1117-0919-0721-05价
15、格:铑:99.95%铂:99.95%（右轴）5图表图表 6：21/22 年全球玻年全球玻纤纤有效产能测算表（有效产能测算表（万万吨）吨）注：T+1 年年底在产产能=T 年年底在产产能+新增产能；T+1 年有效产能=T 年年底在产产能+新增有效产能从产线投产时间分从产线投产时间分布布来来看看，本轮周期产能投放相本轮周期产能投放相对对平平稳稳/分散分散，产生的冲产生的冲 击也相对更为温和。击也相对更为温和。产能的集中投产会导致在产产能增长的幅度较为陡 峭，例如 18 年 Q3/Q4 分别边际新增 9.2/7.8 万吨/季，以及 20 年 Q3/Q4 分别边际新增 7.7/6.3 万吨/季，导致玻纤
16、在产产能在短期内陡峭上行，产生的冲击相对更为剧烈。对于本轮周期，我们统计 21 年新增的 78 万 吨产能中，21H1/21H2 分别新增约 34/44 万吨，22 年新增的 32 万吨产 能中，22H1/22H2 分别新增 20/12 万吨，产能投放相对分散。其中我们 预计中国巨石埃及 12 万吨生产线有望于 22 年年底投产，新增有效产能 极为有限。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅 21Q4 边际新增有 效产能较多，达 7.1 万吨/季，进入 22 年后边际新增有效产能将逐渐放 缓，我们预计 22 年 Q1-Q4 边际新增有效产能分别为 2.9/1.3/1.3/0 万吨/季。因此，相较
17、上一轮周期连续两个季度有较多边际新增有效产能（18Q3/18Q4 分别边际新增 9.2/7.8 万吨/季），我们认为本轮周期供给 释放节奏将更为稳健，产生的冲击也更为温和。图表图表 7：粗纱季度边际粗纱季度边际新新增有效产能（万吨增有效产能（万吨/季）季）图表图表 8：2018.1-2021.9 玻玻纤在产产能（万吨纤在产产能（万吨/月）月）企业产线产品类型状态投产时间新增产能 新增有效产能 年底在产产能 当年有效产能2020年合年合计计850816宏和科技湖北线电子纱新建2021年2月32.53金牛玻纤玻纤池窑线3线无碱粗纱新建2021年3月107.510中国巨石桐乡电子纱二期电子纱新建20
18、21年3月64.56中国巨石桐乡智能线3线无碱粗纱新建2021年5月158.815山东玻纤6万吨改10万吨无碱粗纱冷修2021年6月-6-3.00中国巨石桐乡智能线4线无碱粗纱新建2021年8月155.015长海股份3线10万吨无碱粗纱新建2021年9月102.110泰山玻纤满庄9线无碱粗纱新建2021年9月101.710泰山玻纤ZF01原1.5万吨技改为6万吨电子线电子纱新建预计21Q450.06山东玻纤6万吨改10万吨复产无碱粗纱复产预计12月份100.0102021年合年合计计7829.0928879.0中国巨石桐乡电子纱三期电子纱新建预计22Q1107.5010邢台金牛玻纤池窑线4线无
19、碱粗纱新建预计22Q2105.0010中国巨石埃及12万吨无碱粗纱新建预计22年底120.00122022年合年合计计3212.5960940.561.2 需求持续向好，国内需求持续向好，国内外外市场形成共振市场形成共振玻纤作为替代玻纤作为替代/增强材料增强材料，需求长期有增需求长期有增长长，增速，增速约约为工业增加值为工业增加值增增速速1.6 倍。倍。玻纤作为替代材料，可以在多个领域对钢铁、铝材、木材等传 统材料进行替代；作为增强材料，可以应用在航空/交运/建材/风电/家电 等领域，增强原材料物理性能。玻纤下游相对较分散，根据贝哲斯咨询，2020 年全球玻纤下游需求中，建筑材料/交通运输/电
20、子电器/工业设备/能源环保占比分别为 35%/29%/15%/12%/9%。玻纤在替代其他材料过 程中，应用领域不断扩大，需求长期有增长。根据全球玻纤龙头欧文斯 科宁 2020 年年报，过去 35 年（1986-2020 年）全球玻纤年均增速约为 全球工业增加值增速 1.6 倍。玻纤需求增速高于工业增加值增速，我们 判断主要由于玻纤需求一部分来自下游的增长，另一部分来自玻纤性价 比的提高导致渗透率不断提升。图表图表 9：全球玻纤增速全球玻纤增速为为全球工业增加值增速全球工业增加值增速 1.6 倍倍图表图表 10：2020 年全球玻纤下游需求结构年全球玻纤下游需求结构（%）国内外市场形成共振国内
21、外市场形成共振，需需求持续向好求持续向好。我国玻纤需求中，仍有超过 20%的需求来自海外，根据中国玻纤协会以及海关总署，2020 年我国玻纤产 量 541 万吨，其中净出口量约 114 万吨，净出口占比为 21.1%。近几年 我国净出口占比持续走低，我们判断主要由于玻纤在国内市场应用不断 成熟，渗透率不断提升，国内需求占比逐渐提高。疫情后，海外市场需 求逐渐恢复，根据卓创资讯，21 年 8 月份玻纤及制品出口量为 16.1 万 吨，较 21 年 1 月份 11.4 万吨明显增加。在国内新兴产业发展及逆周期 调节政策下，国内需求有望继续向好，国内外市场形成共振。7图表图表 11：12-20 年国
22、内玻纤需年国内玻纤需求求/净出口量（万吨）净出口量（万吨）图表图表 12：2019.1-2021.8 玻纤及制品出口量玻纤及制品出口量（万万吨吨）预计建筑材料领域预计建筑材料领域需需求求保保持稳健增长持稳健增长，21/22 年增速分别为年增速分别为 5%/5%。随 着全球城市化进程的快速发展，各国基建投资持续增长。其中 2012-2020年，我国建筑业总产值由 13.72 万亿增长至 26.39 万亿，年均复合增长 率 8.52%。在建筑领域，玻璃纤维广泛地应用于建筑承载工程中的加固 材料（混凝土梁、柱）、建筑物内外墙体保温、防水、抗裂材料和节能建 筑门窗等。在建筑业总产值持续增长的情况下，玻
23、璃纤维作为建筑基础 材料的需求也将随之增长。考虑到在疫情扰动下，全球经济下行压力逐 渐加大，逆周期调节政策有望发力，我们预计 21/22 年全球建筑业有望 保持稳健增长，并带动21/22 年全球建筑材料用玻纤需求增速达5%/5%。图表图表 13：玻璃纤维制品玻璃纤维制品在在建筑外墙领域的应用建筑外墙领域的应用图表图表 14：2012-2020 年国内建筑业总产值（年国内建筑业总产值（万万亿）亿）玻纤在交通运输领域的玻纤在交通运输领域的应应用主要体现在轨道交通用主要体现在轨道交通装装备备/汽车制汽车制造造/其他交其他交 通工具制造三大领域。通工具制造三大领域。在轨道交通领域，玻纤既可以应用于应急
24、疏散平 台、电缆架、电缆槽、隔音屏障、走道格栅、护栏格栅等设施中，又可 以用于高铁列车的车头前端部、车门、座椅、墙板、转向架、司机台仪 表框、蓄电池箱等结构件。在汽车领域，随着汽车轻量化以及新能源汽 车的普及，玻纤应用量不断提升。在确保整车安全的前提下，在前端模8块、发动机罩、新能源汽车电池保护盒、复合材料板簧、仪表板、底护板、车门板、翼子板、侧裙板等部位可较多使用玻纤增强复合材料，有 效较低整车质量。根据中国汽车工程学会编著的节能与新能源汽车技 术路线图提及的减重目标作为测算基础，预估 2025 年新能源汽车改 性塑料用量将从 2019 年的 163kg/辆提升至 247kg/辆，市场增长空
25、间较 大。在其他交通工具中，玻纤复合材料可用于飞机的内外侧副翼、方向 舵、扰流板、机舱内的顶板、行李箱、仪表盘、机身空调舱、盖板等；也可以用于船舶的声呐导流罩、雷达罩、动力部件的防腐层、甲板、风 帽、风斗、燃油箱、仪表盘、推进器等。图表图表 15：玻璃纤维在轨玻璃纤维在轨道道交通领域的应用交通领域的应用图表图表 16：汽车轻量化改汽车轻量化改造造主要零部件主要零部件图表图表 17：2020E-2025E 新能源汽车改性塑新能源汽车改性塑料料用用量量（kg/辆）辆）根据根据 LMC Automotive 预计预计，21/22 年全球汽车销年全球汽车销量量分别为分别为 8100/8500 万辆万辆
26、，YoY+3.9%/4.9%。2020 年受疫情影响，全球汽车销量 7797 万辆，YoY-14.6%。受需求延后影响，21 年全球汽车销量有望明显恢复。进入21 年，受 Delta 突变株的迅速蔓延以及长期芯片短缺的影响，汽车恢复 速度有所放缓。根据 9 月 24 日英国 LMC Automotive 的最新预测，2021 年全球销量将呈正增长，但销量较之前预期下调 600 多万辆至 8100 万 辆，同时预计 2022 年全球汽车销量将达 8500 万辆。项目项目201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E汽车自重（吨）1.21.171.151.121.11
27、.071.051.03改性塑料用量（kg）145163175193205223235247其他塑料用量（kg）105510109739298928508147799图表图表 18：2015-2022E 全全球汽车销量（万辆）球汽车销量（万辆）根据根据 Prismark 预计预计，21/22 年全球年全球 PCB 市场规模市场规模分分别达别达 740/769 亿美亿美 元元，YoY+13.4%/3.9%。印制电路板（Printed Circuit Board，简称 PCB）是指在绝缘基材上，按预定设计行程点到点间连接导线及印制组件的印 制板，其在电子设备中起到支撑、互联部分电路组件的作用，电子产
28、品 的可靠性很大程度上要依赖印制电路板的制造品质，因此印制电路板也 被称作“电子产品之母”。PCB 在智能手机、平板及笔记本电脑、服务 器、汽车电子及其他高科技电子产品中有广泛应用，根据 Prismark 数据，2019 年 PCB 下游应用中，通讯/计算机/汽车电子/消费电子/工业电子/军事航空/医疗占比为 33.0%/28.6%/11.2%/14.8%/4.3%/4.4%/3.7%。根 据深南电路招股说明书，PCB 成本中，覆铜板占比约 37%。根据生益科技年报，覆铜板直接材料中，电子布（电子纱）成本占比约 20%。因此PCB 的增长，拉动了玻纤（电子纱）的需求增长。根据 Prismark
29、 最新 预计，受 5G/大数据/云计算/人工智能/新能源汽车等新兴领域的拉动，2021 年全球 PCB 市场规模将达到 740 亿美元，同比增长 13.4%（较之 前预测增速 8.6%有上调）。同时 Prismark 预计到 2025 年全球 PCB 市 场规模达到 863 亿，2021-2025 年复合增长率达 3.9%，因此我们保守 预计 22 年全球 PCB 市场规模增速有所放缓，约 3.9%。图表图表 19：全球全球 PCB 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）图表图表 20：2019 年年 PCB 下游应用下游应用（%）10我们预计我们预计 21/22 年全球风电装机分别为年全球风电
30、装机分别为 88/93GW，YoY-9.3%/6.0%。受 国内陆上风电抢装影响，20 年全球新建风电容量达 97GW，创下历史新 高。根据彭博新能源财经预计，21 年全球风电装机将保持强劲，但将略 微下降至 88GW。在“双碳”目标下，我们认为清洁能源建设有望提速。根据新华社公布的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年 规划和 2035 年远景目标纲要，为大幅提升风电、光伏的发电规模，构 建各类电源协调互补的现代化清洁能源体系，未来我国将持续开发包括 水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，进而形成 9 大集风光（水火）储于一体的大型清洁能源基地以及 5 大海上风电基地。受益于“
31、风光大基地”项目的拉动，我们判断风电装机量有望在 22 年开启 加速状态，我们预计 22 年全球风电装机量有望回升至 93GW，YoY+6%。图表图表 21：全球风电装机全球风电装机的的历史回顾和预测历史回顾和预测（GW）我们保守我们保守预预计计 21/22 年全球玻年全球玻纤纤需求分需求分别别为为 891/943 万吨万吨，YoY+5.6%/5.8%。根据中国玻纤工业协会，20 年全球玻纤产量 816 万 吨。根据卓创资讯数据，20 年末国内玻纤行业库存 22.4 万吨，相较 19 年末 50.8 万吨下降约 28 万吨。我们按照需求=产量+库存变动，可估算20 年全球玻纤需求约 844（8
32、16+28）万吨（若考虑国外玻纤库存下降，实 际需求量更多）。根据贝哲斯咨询，按照玻纤领域各下游需求占比，可估 算出 20 年玻纤各下游领域玻纤需求量。我们预计 21/22 年全球建筑材料领域玻纤需求增速达 5%/5%；考虑到玻纤在交通运输领域的渗透率 提升以及新能源汽车快速增长带来的拉动（新能源汽车玻纤用量相较传 统汽车更多），并参考全球玻纤需求增速为全球工业增加值增速的 1.6 倍，我们假设 21/22 年交通运输领域玻纤需求增速是全球汽车销量增速的1.6 倍，即 6.2%/7.9%；假设 21/22 年电子电器领域玻纤需求增速与 PCB 市场规模增速相同为 13.4%/3.9%；假设工业
33、设备板块玻纤需求增速与 全球经济增速相同，根据 IMF 预测，21/22 年全球实际 GDP 增速分别 为 6.0%/4.9%；考虑到风机大型化对玻纤需求有所拉动，我们假设 21/22 年能源环保领域玻纤需求增速略快于全球风电装机增速，为-8.0%/7.0%。11图表图表 22：2020-2022E 全全球玻纤需求量测算球玻纤需求量测算（万万吨吨）1.3 库存低位下，价格仍库存低位下，价格仍有有提涨可能提涨可能受益于供需格局向受益于供需格局向好好，玻玻纤库存处于低纤库存处于低位位。由于供给端较为刚性，需求 的变化会直接反映在库存的变化上。20 年受益于风电/建筑建材等板块 的需求拉动，国内玻纤
34、重点企业（重点企业在产产能约占全国在产产能 的 75%）库存从 20 年 5 月份开始快速下降，截至 20 年末，国内玻纤重 点企业库存 22.4 万吨，相较 19 年末 50.8 万吨下降 28.4 万吨。进入 21 年，在供需格局依旧向好的情况下，库存保持低位，根据卓创资讯，截 至 8 月末，国内玻纤行业库存 19.9 万吨，环比 7 月末下降约 3.2 万吨。图表图表 23：2018.1-2021.8 国内玻纤行业库存国内玻纤行业库存（万万吨吨）玻纤高景气有望延玻纤高景气有望延续续，价价格仍有上涨可能。格仍有上涨可能。玻纤行业从 20 年 9 月份开 始景气上行，价格不断提涨，目前已超过
35、上一轮周期价格高位。我们预 计21/22 年全球玻纤纱产量879/941 万吨，全球玻纤需求891/943 万吨。对于 21 年，行业仍处于供不应求状态，玻纤高景气有望延续，玻纤价格仍有上涨可能。对于 22 年，行业供需紧平衡，我们认为玻纤价格有单位：万吨单位：万吨20202021E2022E建筑材料295310326YoY5.0%5.0%交通运输245260280YoY6.2%7.9%电子电器127144149YoY13.4%3.9%工业设备101107113YoY6.0%4.9%能源环保767075YoY-8.0%7.0%合计合计844891943YoY5.6%5.8%12望高位维持。图表
36、图表 24：12.07-21.09 缠绕直接纱价格（元缠绕直接纱价格（元/吨）吨）图表图表 25：14.01-21.09 电子纱电子纱（G75）价格（价格（元元/吨吨）相较其他大宗品涨相较其他大宗品涨价价幅幅度度，我们认为短期玻纤我们认为短期玻纤仍有仍有提涨空间提涨空间。为从相对 较长的时间维度来观测各大宗品价格走势，我们选取观测区间为 2014/1/1-2021/9/30，主要考虑到此区间至少包含2 轮完整的玻纤周期，其中第一轮周期为 2014 年 1 月-2017 年 9 月，第二轮周期为 2017 年 9 月-2020 年 9 月。考虑到玻纤在部分领域可以替代钢铁/铝等金属，且与 不饱和
37、树脂配套使用制成玻纤制品，因此我因此我们们选取钢选取钢铁铁/铝铝/不饱和树脂不饱和树脂 作为参照对象。作为参照对象。在 2014/1/1-2021/9/30 区间内，钢铁/铝/玻纤/不饱和树 脂价格涨幅分别为+67%/+62%/+32%/-13%。由于在汽车轻量化等领域，玻纤主要替代钢铁/铝合金零部件，因此相较于钢铁/铝的价格大幅上涨，玻纤性价比进一步提升，我们认为替代速度有望进一步加快，且短期看，玻纤仍有提涨空间。图表图表 26：14.01-21.09 各大宗品价格走势各大宗品价格走势（%）图表图表 27：14.01-21.09 各大宗品价格涨幅各大宗品价格涨幅（%）13二、二、能能耗双控有
38、望常态耗双控有望常态化化，助推行业格局助推行业格局优化优化2.1 能耗双控有望常态化能耗双控有望常态化，高能耗行业限制有高能耗行业限制有望望趋严趋严能能耗双耗双控控是为是为了了倒逼产业倒逼产业结结构构/能源能源结结构调构调整整，助力，助力实实现现“双双碳碳”目目标。标。能耗“双控”最早是 2015 年 10 月 26 日党的十八届五中全会提出了实 行能源消耗总量和强度“双控”行动，简称为能耗“双控”。9 月 11 日 出台的完善能源消费强度和总量双控制度方案，提出“能耗双控”目 标是要推动能源清洁低碳安全高效利用，倒逼产业结构、能源结构调整，助力实现碳达峰、碳中和目标，促进经济社会发展全面绿色
39、转型和生态 文明建设实现新进步。“能耗双控”中对能耗强度（单位 GDP 能耗）的 优先度更高，发改委对方案的解读表明，能耗双控的核心是持续提 升能源利用效率，不断提高发展的质量和效益；将按照严格控制能耗强 度，继续将能耗强度降低作为经济社会发展的约束性指标，将能源消费 总量作为工作推进的指导性指标。我国能耗强度在过去的 30 年中呈现 不断下降的趋势，全国单位 GDP 能耗从 1990 年的 1.80 吨标准煤/万元 下降至 2020 年的 0.57 吨标准煤/万元。图表图表 28：1990-2020 年全国单位年全国单位 GDP 能耗（吨能耗（吨标标准准煤煤/万元）万元）从从能能耗双控耗双控
40、的的发展进发展进程程来看来看，整体目整体目标标不断趋不断趋严严。“十一五”期间，国 务院成立节能减排工作领导小组，提出单位 GDP 能耗降低 20%的约束 性目标，基本完成目标任务。“十二五”期间，国家把单位 GDP 能耗降低作为约束性指标的同时，首提合理控制能源消费总量要求，但未制定 具体总量控制目标。“十三五”期间，国家实施能耗总量和强度“双控”行动，要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源消费总 量要控制在 50 亿吨标准煤以内，但单位 GDP 能耗仅降低 13.2%，未完 成目标。进入“十四五”，“双碳”目标背景下节能降碳要求更高，提出 全国单位 GDP
41、 能耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%的节能目标，要求 2021 年单位 GDP 能耗降低 3%，节能任务更加艰巨。14图表图表 29：各时期能耗双各时期能耗双控控目标及其完成情况目标及其完成情况下半年部分地区能下半年部分地区能耗耗双双控控仍有压力仍有压力。8 月 17 日，国家发改委发布上半 年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表，在能耗强度降低方面通报了青 海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等 9 个一级预 警的省区（形势十分严峻）；在能源消费总量控制方面，通报了青海、宁 夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北等 8 个省区为一级预警。国 家发改委在通知中要求，能耗强
42、度降低预警等级为一级的省（区），自通 知印发之日起，对能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟），2021 年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。并要求 各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目 标任务。图表图表 30：2021 年上半年各地区能耗双控目年上半年各地区能耗双控目标标完完成成情况晴雨表情况晴雨表注：1.西藏自治区数据暂缺，不纳入预警范围，地区排序的依据为各地区能耗强度降低率2.红色为一级预警，表示形势十分严峻；橙色为二级预警，表示形势比较严峻；绿色为三级预警，表示进展总体顺利时时期期目目标标完成情况完成情况十一五单位GDP能耗降低20%左右
43、，主要污染物排放总量减少10%以年均6.7%的能耗增速支持了年均11.3%的GDP增长，单位GDP能耗降低了19.1%，基本完成任务十二五全国GDP能耗较2010年下降16%，合理控制能源消费总量以年均3.6%的能耗增速支持了年均7.9%的GDP增长，单位GDP能耗降低了18.4%，超额完成目标任务十三五单位GDP能耗比2015年降低15%，能源 消费总量要控制在50亿吨标准煤以内能源消费总量控制在了50亿吨标准煤以内，但单位GDP能耗仅降低13.2%，未完成目标任务十四五总目标是全国单位GDP能耗降低13.5%，2021年目标是单位GDP降低3%左右15中长期看中长期看，能能耗耗双控有双控有
44、望望常态化常态化，对高对高能能耗行业耗行业限限制有望趋严制有望趋严。为完成2021 年能耗双控目标，部分地区采取了限产手段，例如 9 月云南加强了 对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业硅、煤电等重点行业的管控，要求9 月份水泥产量在 8 月份产量基础上压减 80%以上，10-12 月全部水泥企业错峰生产时间不少于 40 天。除限产外，部分地区采取拉闸限电的 方式作为限产手段。我们认为，短期限产限电主要是地方为了突击达标 双控任务，后续强度可能弱化。但在“双碳”目标下，能耗双控有望常 态化，对高能耗行业限制有望趋严。图表图表 31：部分地区限电部分地区限电限限产内容产内容2.2 能耗双控有望助推玻能
45、耗双控有望助推玻纤纤行业格局改善行业格局改善玻纤为新兴产业玻纤为新兴产业，单位单位产值产值能耗较能耗较低低/性能优越性能优越，可可助助力实现全社会降碳。力实现全社会降碳。玻纤可通过两种方式实现全社会降碳，一方面，玻纤本身单位产值能耗 较低，根据公开资料，我们测算 2020 年玻纤粗纱/电子纱单位产值能耗 分别为 0.08/0.05kgce/元，远低于钢铁/电解铝等材料的单位产值能耗。玻纤可通过替代其他高能耗材料实现全社会降碳。例如在汽车轻量化趋 势下，在部分汽车零部件的原材料应用上，热塑类风电纱逐渐替代铝合 金/钢铁等。另一方面玻纤拥有强度高/质量轻/耐腐蚀性好等多种优良的 物化性能，可推动下
46、游行业发展实现全产业链降碳。例如高模高强的风 电纱可推动实现风电叶片大型化，进而实现风电机组的大型化，而大兆 瓦的风机单位能耗通常更低（功率提升但能耗并未线性提升）。16预警级预警级别别省省份份限电限产内容限电限产内容一级江苏根据江苏省2021年9月19日能耗双减控制方案，要求企业按照分级进行限产。A类不得超过去年同期用电；B类要下降10%；1096家C类企业全 部按照“开二停二”的措施进行限产，分为两批，轮流生产；143家D类地块 上的企业进行全部停产。一级宁夏高能耗企业停限产一个月，严格执行阶梯电价和差别电价政策。一级广西水泥行业9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的40%一级云南
47、2021年9月份水泥产量在8月份产量基础上压减80%以上，10-12月全部水泥企业错峰生产时间不少于40天。二级浙江从9月21日至10月1日，纺织、印染、化纤、化工类高能耗企业全部关停。二级四川倡议工业客户暂停非必要性生产、照明、办公负荷，积极配合属地政府和供电公司，调整生产、经营安排，尽量避开高峰时段，让电于民三级山东泰安地区水泥企业被要求每天最少减少4小时生产时间，烟台、威海地区对水泥厂供电量每小时不超过2000度。图表图表 32：2020 年各类材料单位产值能耗年各类材料单位产值能耗（kgce/元）元）注：各材料单位产值能耗按 2020 年均价计算玻纤能源成本占比约玻纤能源成本占比约 2
48、0%，单位产量能单位产量能耗耗指标仍指标仍相相对较高对较高。玻璃纤维是 以叶腊石、高岭土、石灰石等矿石原料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成。由于高温熔化环节需要消耗大量的天然气/电力，因 此玻纤生产成本中，能源成本占比相对较高，根据中国巨石债券募集说 明书，中国巨石玻纤生产成本中，电/天然气占比分别约 12%/9%。玻纤 单位产量能耗指标仍相对较高，根据公开资料，2020 年单吨电子纱/粗 纱能耗分别为 450/350kgce/t，高于玻璃/水泥的 279/108kgce/t。图表图表 33：中国巨中国巨石石生产生产成成本构成本构成（%）图表图表 34：2020 年各类材料单位产量
49、能耗年各类材料单位产量能耗（kgce/t）玻纤吨能耗指标不玻纤吨能耗指标不断断降降低低，趋势有望延，趋势有望延续续。根据玻璃纤维行业“十四 五”，“十三五”期间，玻璃纤维生产企业通过改进原料配方、提升熔化 效率、提高综合成品率等措施，不断降低产品综合能耗。其中，池窑粗 纱产品综合能耗先进值由“十二五”末的 500kg 标煤/吨纱降低至 350kg 标煤/吨纱，池窑细纱（7-9 微米）产品综合能耗先进值由“十二五”末 的 750kg 标煤/吨纱降低至 450kg 标煤/吨纱。“十四五”期间，要继续做 好节能减排技术创新，持续降低产品综合能耗水平，到“十四五”末，17各主要生产线产品综合能耗要比“
50、十三五”末降低 20%及以上，其中池 窑粗纱产品综合能耗降低至 250kg 标煤/吨纱，池窑细纱（7-9 微米）产 品综合能耗降低至 350kg 标煤/吨纱。图表图表 35：各阶段玻纤行各阶段玻纤行业业单位能耗单位能耗（kgce/吨纱）吨纱）头部企业能耗指标头部企业能耗指标更更优优，成本控制力更强成本控制力更强。头部企业通常拥有技术优势/规模优势，不论在能源的消耗上，还是原材料采购的成本上，相较小厂 均有优势。根据公开资料，我们大致测算 2020 年中国巨石/泰山玻纤/重庆国际/山东玻纤单吨玻纤纱天然气消耗量分别为139/194/197/165 立 方米。其中山东玻纤产能规模虽相较泰山玻纤/重
