1、2018/9/111证券研究报告财通证券2017年二季度投资策略 之三5G核心，频谱资源带来行业增量频谱发放的投资机会分析通信首席分析师：李宏涛执业资格证书：S01 邮箱：目录 频谱是稀缺性资源，5G核心 商业和产业视角，频谱发放的侧重点 5G频谱质变，带来各环节增量272.3%通信行业为什么需要频谱？移动通信实际是对频谱资源的经营，频谱决定了网络速率、基站数量、应用种类2G：7001900MHz，传输语音和短信，需要很低速率和很低带宽，低频即可3G：19002200MHz，传输短视频和彩信，需要中低速率和中低带宽，中频即可4G：22002600MHz，传输视频、数据语音、视频聊天，需要高速率
2、和高带宽5G：2.6GHz毫米波，应用于VR、智能驾驶、高速移动宽带等场景，兼顾大连接数、大带宽和低时延图2：过去5年国内基站数变化/万图1：频谱决定了带宽、网速和应用类型2G：需低速率、带宽3G：需中低速率、带宽4G：需高速率、带宽语音和短信图文和彩信数据和视频频率提高带宽提高资料来源：IMT2020,财通证券研究所整理310914113601287317714426329934045.2%24168.7%46720%10%0%50%40%30%80%70%60%2001000400300700600500201320142015201620173G基站数4G基站数移动电话基站总数59.1%
3、3G/4G基站数占比73.5%5925594确定频谱是标准落地/产业化发展“枢纽”环节 在5G产业化流程中：确定频谱是标准化的最后一个环节、实用化的第一个环节 2018年6月14日，3GPP首发5G NR独立组网标准，第一版5G独立组网标准冻结1.确定核心技术2.核心技术标准3.信道标准4.组网标准5.确定频谱 英国、韩国等已完成频谱拍卖，全球范围内5G实用化流程开启图3：5G产业化流程图标准化环节6.设备样品7.实验网8.试商用网9.设备定型10.发牌照商用化环节正式商用资料来源：财通证券研究所整理2018年6月14日，3GPP首发5G NR第一版独立组网标准。5全球最有可能优先部署的5G频
4、段 容量、覆盖、连接数的核心需求：5G需要高、中、低不同的工作频率 频谱协同效应：相同的5G频谱利于布局全球漫游、减少设备干扰、降低设备复杂度 高国际认可度：中、美、欧、日、韩等5G频谱规划陆续发布，国际社会形成共识图4：全球最有可能优先部署的5G频段FR1n28n71n77n78MHz703-748(U)758-803(D)663-698(U)617-652(D)3300-42003300-38004400-5000n79n258n260FR224250-2750037000-40000低频广覆盖中频黄金频段高频高带宽资料来源：ITU，财通证券研究所整理6数据来源：5G NR，财通证券研究所
5、整理美国欧盟英国亚洲中国韩国日本全球主要国家/地区5G频谱规划：3.35.0GHz是核心优质频段 世界各国将3.5GHz作为5G主流频段。但各国无线通信技术历史、实力不同，对5G的诉求也不同，亚洲对低频诉求强烈，美国5G初期力推高频图5：全球主要国家/地区5G频谱规划700698-806MHz1427-25183400-38003410-34803500-35803300-34004800-499024GHz3300-36004800-5000低频广覆盖中频黄金频段高频高带宽24.75-27.5GHz37-42.5GHz350028GHz3400-42004400-499027.5-28.35
6、GHz 37-40GHz64-71GHz已正式规划尚在研究中7资料来源：财通证券研究所整理MHz2G3G4G825-835870-880885-890930-935890-909935-954909-915954-9601710-17351805-18301735-17551830-18501900-19201880-19002010-20251940-19552130-21451920-19352110-21251880-18902320-23702575-26352300-23202555-25751755-17651850-18602370-23902635-26551765-17801
7、860-1875中国电信中国移动中国联通注：虚线框内是一组上下行频率目前被占用的部分2.6GHz频段，潜在5G重分配频段当前国内三大运营商频谱分配，2.6GHz有一定闲置 2.6GHz具有较高的连续性和更好的覆盖性能，有重新分配可能，提高频谱利用率图6：国内频谱占用情况目录 频谱是稀缺性资源，5G核心 商业和产业视角，频谱发放的侧重 5G频谱质变，带来各环节增量89资料来源：财通证券研究所整理2000年3G国际标准冻结日韩英等国3G发牌2005年中国3G实验网2009年中国3G频谱分配中国3G发牌日本4G发牌2011-12年4G国际标准冻结韩、法4G发牌2013年中国4G频谱分配中国4G发牌英
8、国4G发牌2014年中国4G实验网3G、4G国内频谱发放的时间和发放方式 3G、4G频谱发放：在国内产业各环节（标准、主设备）到位的时候发放从3G到4G再到5G，国内演进进度由落后到基本同步到领先 中国在5G的技术储备全球领先，频谱将于2018年9月份正式派发。不进行拍卖 频谱分配后设备定型，预计正式商用发牌将在主要设备定型后发生 正式5G商用牌照预计将在明年年初发放图9：3G/4G频谱分配、正式发牌时间点参考105G频谱发放考虑因素：自主可控，抢占制高点 3G/4G发牌，国家扶持自主技术中国主导的TD-SCDMA技术中国移动独家运营，且获配频谱频率更低(终端功耗更小、覆盖能力更强)，频谱带宽
9、也较WCDMA、CDMA2000制式各多5MHzTD-LTE优先发牌：2013年12月工信部发放TD-LTE牌照，而FDD-LTE则2015年2月才发放 5G会降低技术复杂度从3G到4G网络制式逐步减少，5G预计只会有两种制式5G频率更高，不可能用更复杂的终端来加大功耗 5G是未来国家竞争高端产业链的基础，全球会出现大一统的局面，估计只会有两种制式（美国放弃CDMA-WINMAX的升级路线）图7：2G5G各阶段的网络制式数量及类型2G3G4GGSME-GSM CDMADCSTD-SCDMAWCDMAEVDOTD-LTEFDD-LTE资料来源：财通证券研究所整理5G淡化制式侧重频段运营商拍卖频段
10、分配结果/GHz中标带宽/MHz竞标价格/亿元SK电讯3.5GHz3.6-3.710071.1KT3.5GHz3.5-3.610056.5LGU+3.5GHz3.42-3.58047.2SK电讯28GHz28.1-28.980012.1KT28GHz26.5-27.380012.12LGU+28GHz27.3-28.180012.07运营商在用频段份额拍卖频段中标带宽/MHz竞标价格/亿英镑EE42%3.4GHz403.03沃达丰29%3.4GHz503.783公司15%3.4GHz201.50O214%3.4GHz403.1711频谱方案(国外)：拍卖分配，综合竞争和公平，产业扶持较少 国外
11、在运营商间分配频谱的时候主要有两大方案频谱资源在运营商间平均分配将最大份额分配给出价最高者 实际方案一般基于平均分配的基础上，向在市场竞争中处于劣势的运营商倾斜表1：韩国运营商频谱拍卖结果表2：英国运营商频谱拍卖结果资料来源：C114通信网，财通证券研究所整理12资料来源：财通证券研究所整理频谱方案(国内)：指派分配，产业扶持和平衡，考虑点较多 频谱资源在运营商间平均分配，实现三大运营商在5G建设上的同步 多运营商合作对某段连续100MHz频段共建、共享，以更好地体现5G性能 中国电信、中国联通：向相对弱势运营商倾斜，分配技术成熟、产业链成熟、总体成本更低的3.5GHz 中国移动：将优质低频段
12、2.6GHz分配给中国移动，降低建造成本，实现部分TD设备复用，支持TD继续发展。让中国移动承接技术相对不成熟、建站成本相对更高的4.9GHz频段。图8：国内5G频谱特征及潜在分配方案及相应考量1.平均分配优质的3.5GHz频段2.多运营商共建共享连续100MHz频段3.将3.5GHz频段分配给弱势运营商4.将3.5GHz频段分配给领先运营商实现三大运营商5G的同步发展降低组网成本，减轻资本支出压力非对称监管，平衡运营商的竞争借助更强的技术储备和资金实力，加速5G发展技术成熟、建站成本低、覆盖广3.5GHz频段4.9GHz频段技术不太成熟、建站成本高约50%各种讨论方案兼容性研究2.6GHz频
13、段3.3-3.4GHz3.4-3.6GHz4.8-4.99GHz与其他系统共存目前部分频段是4G频段与无线电定位业务共存与卫星固定业务共存与射电天文台业务共存政府政策和管控可能会重分配用于5G原则上室内使用试验频段，需考虑对卫星的保护考虑地理区域的隔离产业进程5G技术几乎是空白产业成熟度较低核心频段，产业成熟度较高产业成熟度较低13国内分配方案：移动2.6+4.9GHz；联通电信3.5GHz 方案1：联通电信3.5GHz；移动4.9GHz和2.6GHz；广电700MHz；铁塔3.3-3.4GHz室内 优点：非对称监管，平衡三大运营商实力缺点：基于3.5GHz的5G商用会略晚，但影响不大资料来源
14、：通信人家园，财通证券研究所整理最大化频谱利用效率和效果 平衡运营商实力、免去复杂的运营商合并流程 利用移动强大的技术和资金实力开发2.6GHz频段5G，有利于复用4G现有站址、设备资源，快速做到5G广覆盖 方案2：三大运营商共享3.5GHz 优点：三大运营商5G的同时起步 缺点：出现碎片化的频段，不能发挥5G的最佳性能 方案3：联通电信合得100MHz连续3.5GHz频段，移动获其他单独100MHz频段 优点：实现成熟频谱的最大化利用 缺点：联通混改正在进行，再次实施合并带来较大的组织、管理、人员压力表3：国内5G频段兼容性研究方案1是最有可能的分配方案目录 频谱是稀缺性资源，5G核心 商业
15、和产业视角，频谱发放的侧重 5G频谱质变，带来各环节增量1415总预测框架：5G频谱发放受益产业链环节 频谱的确定是5G进入实用化的前提条件资料来源：财通证券研究所整理阵列化、有源化、数量增加组网更灵活、基站层次更明显、天线/RRU集成度更高基站侧：设备样品生产、大规模实验网开建，关注基站天线、主设备用户侧：手机将支持5G频段，关注手机天线网络侧：5G连接容量更大、密度更高，关注主设备、光纤光缆应用侧：数据流量几何级增长，数据中心、传输节点需要扩容，关注光模块图10：5G频谱确定对应产业链受益环节及变化趋势基站天线飞荣达摩比发展通宇通讯主设备中兴通讯烽火通信华为终端天线信维通信硕贝德光纤光缆亨
16、通光电长飞光纤中天科技多天线技术出现、高频段小尺寸天线集成容量更大、连接密度更高、无线网/光纤网逐步融合光模块光迅科技中际旭创新易盛容量向400G演进，技术向硅光模块演进=X 单天线所用16总预测框架：5G频谱带来增量测算-逻辑框架新型高频天线材料5G高频谱5G新制式每基站天线数增加每基站天线数增加每手机天线数增加宏基站增加数微基站增加数更换手机XXX总基站天线增加数总微基站天线增加数总手机天线增加数基站天线平均单价微天线平均单价手机天线平均单价XXX宏基站天线市场增量微基站天线市场增量手机天线市场增量=使用新材料的天线数量材料价格天线新材料市场增量X使用新材料的天线比例=资料来源：财通证券研
17、究所整理基站设备侧终端设备侧17总预测框架：5G频谱带来增量测算-公式详解5G高频谱5G新制式基站设备侧终端设备侧基站天线-宏站基站天线-微站新材料手机天线射频前端新材料宏站天线：5G宏站增加数*宏站天线均价增长=5G宏站天线市场增量微站天线：5G微站数量*微站天线均价=5G微站天线市场规模塑料天线振子：5G宏站天线振子数增加*塑料天线渗透率*价格高频PCB材料：5G宏站增加数*高频PCB材料用量*高频PCB材料价格手机天线：5G手机天线数增加*单机价值量增加=5G手机天线市场增量滤波器、功率放大器、低噪声放大器：5G手机RFFE数量增加*单机价值量增加=射频前端市场增量5G手机背板材料：5G
18、背板新材料(玻璃/陶瓷)渗透率*单机价值量资料来源：财通证券研究所整理18总预测框架-关键假设 基础数据 4G时期的宏站数以2017年国内三大运营商年报披露数为准(389万站)4G时期的天线均价按中国移动2017-2018基站天线集采结果加权平均测算 国内智能手机出货量以Canalys口径2017年出货量为准(4.59亿部)5G基站侧 3.5GHz覆盖半径变小，宏站数按4G时期的1.2-1.5倍，2.6GHz覆盖半径不变 基站天线由于RRU集成及Massive MIMO技术引入导致单价提升，均价由2462.5元/面（2000-3000元/面，主体4*4天线）提升到4500元/面（价格平稳400
19、0-5000元/面，主体64T64R天线）小基站信号穿透能力变弱、覆盖半径变小，预计5G时期小基站数量是宏站数的2倍，小基站天线均价以8001000元/面计算，5G后期价格下降 5G建设以2022年为界分为两个阶段，两个阶段的建设强度按7:3计算 5G用户侧 5G手机出货量主要满足为换机需求，不会爆炸增长 5G手机天线由于单机天线数增加、天线阵列技术的引入，单机价值量提升资料来源：Canalys,中国移动2017-2018年基站天线集采结果，2018年中国5G产业与应用发展白皮书，财通证券研究所整理191.宏基站及宏站天线：基本原理与形态 宏基站天线从4G到5G将出现阵列化、有源化的形态变化阵
20、列化：MIMO技术进一步演进，由4G的2*2/4*4演变到5G的大规模多输入多输出(massiveMIMO)，在不增加频谱资源和天线发射功率的情况下，成倍提高系统信道容量有源化：massive MIMO使天线和RRU之间的射频连接变复杂，天线集成RRU成为有源天线AAU，天线射频连接简化，降低维护成本；同时光纤将代替馈线，直接连接AAU和BBU降低馈线损耗 64T64R将成为5G时期主流配置，天线振子数和通道数成倍增加，单天线价值量增加图11：传统天线覆盖和massive MIMO天线覆盖对比图12：有源天线方案与传统方案的对比资料来源：天线系统产业联盟，财通证券研究所整理201.宏基站及宏站
21、天线：市场规模与价值增量 宏基站大天线：5G频率高单站覆盖范围小基站数自然增加天线数增加5G低频2.6GHz下，频率与4G相同，传送距离相同，站址维持并实现部分4G基站设备复用5G中频3.5-4.9GHz下，相比4G频率增加了约2倍，真空损耗2-6dB，传送距离大约是4G的一半。中频主要用于布置宏站实现广覆盖，宏站数是4G的1.5倍，宏站天线相应增加5G毫米波频段下，相比4G频率增加约10倍，真空损耗增加20dB，传送距离不到4G的1/8。毫米波频段主要用于布置小基站实现深度和容量覆盖，5G小基站数约为宏站2倍，约1100万站 5G宏站以4G宏站的1.5倍计算约583.5万站，MIMO、RRU
22、集成等技术使单天线价值量提高，预计5G宏站天线市场空间总额约788亿，较4G阶段增量500亿图13：5G和4G基站覆盖范围示意图4G覆盖5G覆盖图14：5G宏站投资建设节奏预测资料来源：中国产业信息网，财通证券研究所整理1004006808001020401080601380901320100 1180906004020120100806006004002001600140012001000800201920202021202220232024202520265G基站建设投资额/亿元5G基站建设量/万个21资料来源：华为，财通证券研究所整理2.小基站及小天线：原理与形态变化 5G基站建设遵循“
23、宏微协同，异频组网”的原则，小基站将成为5G组网重要组成部分5G基站数会大大增加，宏站建设成本高、站址资源稀缺且租赁成本高，小基站将是增加站址主要方式小基站部署将满足5G组网扩展覆盖、数据分流、室内信号覆盖三大场景基本要求小基站部署灵活、同频干扰小，非常适合热点区域的覆盖 小基站特点：外形小巧/结构完整/低功耗/工作于授权或非授权频谱/覆盖几十米到几百米 小基站分类：微基站MicroCell;纳基站NanoCell;皮基站PicoCell;飞基站FemtoCell等交通信号灯杆交通信号灯杆图15：小基站潜在的安装位置屋顶屋顶路灯杆路灯杆电力线缆电力线缆多功能杆多功能杆图16：华为小基站产品La
24、mpsite参数5G阶段5G前期(2019-2022)5G后期(2023-2025)数量/万1167.0816.9350.1平均单价/元80010001000800市场规模/亿元110822822资料来源：财通证券研究所整理2.小基站及小天线：市场规模与价值增量 小基站天线：5G高频穿透能力弱、覆盖半径小，需要小基站进行热点区域和楼宇的补充覆盖。以3.5GHz频段计算将产生约宏站数两倍，即1100万部小基站需求。5G应用场景中，50%的通信资源会被1%的终端占据，这1%终端聚集在城市热点区域，预计城市热点地区基站密度增加300%，将增加500万面以上小天线需求预计楼宇覆盖基站密度将增加35倍，
25、增加500万面以上小天线需求 以小天线平均单价8001000元计算，预计5G小天线市场规模总计约110亿元，宏站+微站天线总市场规模接近900亿元，建设高峰年份5G基站天线（宏+微）市场空间近300亿元图17：D-RAN架构下的深度覆盖催生小天线数量爆发BBU集中放置RRU宏小区RRU小基站RRU小基站（室内覆盖）（定向覆盖）RRU小基站（人流密集区覆盖覆盖）表4：5G小天线数量及市场规模测算表23资料来源：电子发烧友，财通证券研究所整理3.手机天线：原理与形态变化 4G天线：一般在手机上下端部和侧面，采用了LDS(激光在3D曲面塑胶上选择性沉积金属工艺)和FPC(柔性线路板)配合侧金属边框实
26、现天线功能，一般为双天线，少数高端机四天线 5G天线：5G中频段天线：4天线将是5G初期主流需求，逐步演变到8天线5G毫米波天线：毫米波波长尺度在10mm内，照波长四分之一计算，5G毫米波终端中天线阵列为约2.5mm的n*n有规则间距的阵列点阵图19：三星S8上下四天线5G天线雏形图18：LDS天线技术工艺24资料来源：射频百花潭，财通证券研究所整理3.手机天线：市场规模与价值增量 5G手机天线数量增加的逻辑MIMO技术可在不增加传输功率和不扩大带宽的条件下满足5G传输速率的要求，驱动天线数量增长DSDV是趋势，同时5G初期要求手机同时支持4G和5G，更多的频段支持要求驱动天线数量增长 5G毫
27、米波天线将是含芯片的模组：一般一个芯片管理四个点阵 智能手机以换机需求为主，出货量维持稳定。高阶调制、载波聚合、MIMO等提升5G手机天线单机价值量至约30元，5G时期国内年均手机天线市场空间约138亿元，存在近百亿增量图20：MIMO技术示意图图21：5G毫米波天线将是含芯片的模组手机天线市场规模=出货量单机天线价值量X参数参数4G阶段阶段5G阶段阶段5G前期前期(2019-2022)5G后期后期(2023-2025)5G增量增量宏站天线数量/万389.0583.5408.5175.05194.5每站天线面数/个3333-平均单价/元2462450045004500-市场规模市场规模/亿元亿
28、元287788551236500小天线数量/万-1167816.9350.11167平均单价/元-800100010008008001000市场规模市场规模/亿元亿元-1108228110终端天线国内智能手机年出货量/亿台4.594.594.594.590单机天线数量248天线或n*n阵列48天线或n*n阵列48天线或n*n阵列-单机天线平均价值量/元10303030-年均市场规模年均市场规模/亿元亿元46138138138925年建设周期天线市场总规模年建设周期天线市场总规模/亿元亿元5171586-106925资料来源：2018年中国5G产业与应用发展白皮书，财通证券研究所整理3.天线市场
29、空间-测算总表表5：5G天线市场空间测算总表26资料来源：中国产业信息网，财通证券研究所整理4.天线内部器件：原理与形态变化 射频前端(RF Front End:RFFE)是智能手机射频收发器(Transceiver)和天线之间的功能区域，主要包含滤波器、功率放大器(PA)、低噪声放大器(LNA)、开关、双工器等 随着5G手机天线数量增加，射频前端将出现适应性增长，包括：5G多天线额外的滤波需求/多载波聚合额外的滤波需求/天线数增加带动天线开关数增加，低噪声放大器和射频开关数量增加图22：智能手机典型射频架构图类别典型3G设备区域性LTE设备全球漫游LTE设备5G手机预测SAW滤波器1.252
30、2.25-TC-SAW滤波器00.51.5-BAW滤波器01.53.5-总计1.2547.2512资料来源：中国产业信息网，财通证券研究所整理4.天线内部器件：市场规模与价值增量 5G频段数增加将带动滤波器数量增加，从而单机价值量增加5G和载波聚合技术的应用将使全球频段数大大增加，2020年预计增加50个频段每个频段滤波器的用量为23个，带动滤波器需求数量和单机价值量的增加 手机射频滤波器SAW滤波器适用于2.5GHz以下的低频，BAW滤波器将成为5G高频主流 预计5G手机射频前端单机价值量超过12美元，则国内年均市场规模约55亿美元表6：单部手机射频器件价值量演变/美元博通,87%27Qor
31、vo,8%太阳诱电,3%TDK,2%图23：BAW滤波器市场份额28资料来源：财通证券研究所整理5.1宏站天线新材料需求-高频PCB板 MIMO技术使宏站天线振子数成倍增加，64T64R将成为主流 振子数的成倍增长带来PCB材料使用面积的相应增加，以振子间距0.5*，国内5G载波频率分别为2.6GHz/3.5GHz/4.9GHz时，单天线AAU射频板所用PCB面积分别约2500cm2、1600cm2、900cm2，取算数平均1666cm2，则基站天线PCB总需求面积估算为：基站天线PCB总需求量=单天线需求量单站天线面数X5G宏站数X材料利用率/1666cm23583.5万80%单站3面天线，
32、5G宏站数是2017年底三大运营商披露4G基站数的1.5倍PCB板在生产基站天线过程中有20%损耗，即材料利用率80%5G时期PCB板高频材料应用增加，单价较4G时期将有所提升。根据产业链调研，4G时期基站用PCB材料单价约2400元/m2，此处5G测算按3000元/m2计算 5G时期仅基站天线AAU射频PCB板需求量将达364.5万平方米，市场规模约110亿元 除宏站天线AAU射频板外，基站设备中还有馈电、校准等处用到PCB板，总量大致与AAU处相当，预计5G宏站PCB市场规模总计约200亿元，建设高峰年份预计近百亿规模29资料来源：飞荣达招股说明书，观研天下，财通证券研究所整理5.2宏站天
33、线新材料需求-塑料天线振子和陶瓷天线 塑料天线：5G时代MIMO技术，天线振子数量成倍增加应用优势：塑料天线重量轻、体积小、成本优、性能好技术难点：塑料天线一次性注塑成型、选择性激光蚀刻 陶瓷天线：应用于蓝牙、GPS等低功耗、低尺寸天线的场景应用优势：尺寸小、易于隐藏天线、陶瓷材料较PCB材料介电损失小技术难点：整块陶瓷一次烧结、多层陶瓷天线低温共烧 假设宏基站30%采用塑料天线振子，单振子价格10元，以平均64T64R测算约35亿元图24：飞荣达一次注塑成型的塑料天线振子图25：常见的蓝牙陶瓷天线30资料来源：搜狐，财通证券研究所整理5.3智能手机新材料需求-手机后盖增量估算 2G/3G/4
34、G手机后盖材料塑料金属玻璃/陶瓷的变化过程。当前主流手机后盖是金属后盖：散热性能好，抗摔。5G天线手机后盖材料频率提高，信号穿透能力差；天线形态变化（阵列化、与芯片整合）、数量增加、无线充电陶瓷和玻璃将成为手机后盖材料备选，陶瓷材料力学性能好、手感佳，有望成为主流 预计2021年，陶瓷背板在智能手机中的渗透率将达到60%，考虑未来产能提升价格下降，也将是年均百亿级的市场空间图26：三星S7玻璃后盖贴上金属质感薄膜图27：小米MIX2全面屏手机陶瓷后盖代码简称总市值/十亿收盘价/元(9.11)EPSPE主要产品2018E2019E2020E2018E2019E2020E300602.SZ飞荣达7
35、.638.520.791.161.8248.833.221.2塑料天线振子002792.SZ通宇通讯6.429.80.590.731.0350.540.828.9基站天线002446.SZ盛路通信5.16.770.160.200.2842.734.124.4基站天线2342.HK京信通信2.71.27（HKD）-基站天线0947.HK摩比发展0.60.83（HKD）-基站天线300136.SZ信维通信29.229.041.391.912.4720.915.211.8手机天线300115.SZ长盈精密9.010.020.720.961.1613.910.48.6手机陶瓷背板000063.SZ中兴
36、通讯71.517.45-0.561.171.55-31.214.911.3主设备300312.SZ邦讯技术2.78.630.080.130.19107.966.445.4布局小基站002313.SZ日海智能6.320.320.741.081.5127.518.813.5布局小基站0788.HK中国铁塔180.91.16（HKD）0.010.020.0389.751.838.7站址资源31相关公司列表资料来源：财通证券研究所整理32分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报
37、告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，
38、行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。-33免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会
39、波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
