1、Table_Page行业专题研究|计算机2019 年 1 月 2 日证券研究报告Table_Title助力医疗健康体系深度发展，软件信息化公司各显身手分析师：刘分析师：SAC 执证号：S0260514030002SFC CE.no:BNX00402160750605王奇珏SAC 执证号：S0260517080008SFC CE.no:BNU581Table_Author雪峰Table_Summary行业订单持续维持较高景气度；电子病历、互联网医疗和分级诊疗、DRGs 标准试点等全面推进过往订单来看，行业订单尽管存在一定季节性波动，但整体订单增速仍然维持 30%以上的增长（截至 2018 年 1
2、1月底），显示出较好的行业景气度。2018 年对各级医院提出的电子病历等级评审要求，有望提升未来医院信息化建设需求，进一步延续当前行业的景气度；同时，近期发布的按疾病诊断相关分组付费(DRGS)国家试点通知提到：正在研究制定按疾病诊断相关分组（DRGs）标准，并在部分城市启动按 DRGs 付费试点。该文件亦将带来相关系统及医疗信息化能力提升需求。公司间差异来自三方面：毛利率、客户地域分布、产品线分布毛利率看（根据公司财报）：卫宁健康、思创医惠毛利率较高，显示较好的盈利能力。客户地域分布看（基于招标网站公开披露中标信息的统计分析）：卫宁健康、创业软件、东华软件、东软集团在业务基本覆盖全国，在不少
3、省份有较高的市场份额；万达信息、思创医惠相对而言，业务集中在部分省份。万达信息份额较高的市场包括上海、浙江、山东、陕西；思创医惠份额较高的市场包括广东、湖南、四川、新疆、河南、天津。和仁科技整体而言覆盖的区域较少。但近三年在多地业务有所突破。产品线看（主要基于公司财报披露的软件著作权情况，辅以官网产品信息）：全产品线公司包括卫宁健康、创业软件、东华软件、万达信息（医院端业务主要来自收购的区域公司）；思创医惠主要产品为护理系统与集成平台以及硬件终端耗材类；东软集团并未在年报中披露详细的软件著作权情况，官网产品介绍来看覆盖 HIS 系统、CIS 系统。互联网业务布局看（基于公司官网、公众号等披露信
4、息）：卫宁健康、东华软件更多利用医院客户资源优势；东软集团、创业软件、万达信息，在区域健康管理等领域更多聚力。行业景气之下，参与者均有受益；产品线齐全、产品化程度高、盈利能力强、规模大、医院端更具优势的厂商或更突出基于上述分析，我们认为卫宁健康、创业软件其业务覆盖全国、产品线较全，可能具有较好的收入弹性；其中卫宁健康毛利率更高，盈利能力更好。思创医惠、万达信息、东软集团、东华软件亦受益于政策红利，同样有望实现较快增长。风险提示政策落地不及预期；相关公司的 PE 短期优势不明显、市场预期较高。相关研究 Report计算机行业 2019 年度投资策略:五年磨一剑、龙头公司引领产业创新落地周期计算机
5、行业:主要互联网公司 ICT 投资趋势变化识别风险，发现价值本报告：1/252018-12-072018-11-03请务必阅读末页的免责声明2/25Table_PageText目录索引一、投资要点二、政策支持下，医疗信息化参与者均有受益.4.61、行业订单持续较快速增长.62、政策鼓励，未来两年行业景气度有望持续.6三、简析医疗信息化公司的各自特点1、订单的地域分布2、产品线差异.9.9.173、互联网+医疗布局与进展.214、总结：行业高成长下，均有机会；优选全国业务布局的标的.233/25图表索引图 1：7 家上市医疗信息化公司合计订单增速（当年累计值）（万元）.6图 2：7 家上市医疗信
6、息化厂商 2018 年全国各省市/自治区订单金额占比.10图 3：卫宁健康 2016 年-2018 年 11 月订单金额分布（分地区）.10图 4：思创医惠 2016 年-2018 年 11 月订单金额分布（分地区）.11图 5：创业软件 2016 年-2018 年 11 月订单金额分布（分地区）.11图 6：东华软件 2016 年-2018 年 11 月订单金额分布（分地区）.12图 7：东软集团 2016 年-2018 年 11 月订单金额分布（分地区）.12图 8：万达信息 2016 年-2018 年 11 月订单金额分布（分地区）.13图 9：和仁科技 2016 年-2018 年 11
7、 月订单金额分布（分地区）.13图 10：订单金额占当期总金额较高的地区.14图 11：上海市医疗信息化主要供应商及其业务规模占比.14图 12：江苏省医疗信息化主要供应商及其业务规模占比.15图 13：广东省医疗信息化主要供应商及其业务规模占比.16图 14：医疗信息化主要产品划分.18表 1：涉及电子病历应用水平分级评价的招投标情况.7表 2：A 股医疗信息化上市公司业务规模（单位：百万元）.9表 3：2018 年 1-11 月各公司不同省份订单占比评分表.17表 4：各医疗信息化公司各产品软件著作权.19表 5：各医疗信息化公司产品线差异打分表.21表 6：互联网医疗相关标的进展.22一
8、、投资要点1、过往订单来看，行业订单尽管存在一定季节性波动，但整体订单增速仍然维持30%以上的增长（截至2018年11月底），显示出较好的行业景气度。2、中长期，2018年对各级医院提出的电子病历等级评审要求，有望提升未来医院信息化建设需求，进一步延续当前行业的景气度。相关上市公司有望受益于该政策。3、医疗信息化的主要上市公司包括卫宁健康、创业软件、思创医惠、万达信息、东软集团及东华软件。公司间差异来自三个方面：1）毛利率水平，决定了公司的盈利能力。软件公司的毛利率通常由公司软件的产品化程度决定。卫宁健康、思创医惠的软件/服务业务毛利率较高。2）客户的地域分布。医疗机构遍布于全国各地，同时医疗
9、信息化对于实施、服务的需求较高，医疗信息化厂商的服务能力边界决定了其业务的地域范围。从分析结论看：卫宁健康、创业软件、东华软件、东软集团在业务基本覆盖全国。在不少省份有较高的市场份额；万达信息、思创医惠相对而言，业务集中在部分省份。万达信息份额较高的市场包括上海、浙江、山东、陕西；思创医惠份额较高的市场包括广东、湖南、四川、新疆、河南、天津。和仁科技整体而言覆盖的区域较少。但近三年在多地业务有所突破。3）产品线差异。医疗信息化包含多种信息系统，基于公司财报披露的软件著作权情况，辅以官网产品信息看：全产品线的公司包括卫宁健康、创业软件、东华软件、万达信息（主要来自收购的公司）。全产品线的公司各家
10、特点不尽相同，如万达信息主要以区域卫生平台业务为主；创业软件医院、区域卫生平台业务能力相当；卫宁健康、东华软件则以HIS系统为主要产品。思创医惠主要产品位护理系统与集成平台。东软集团并未在年报中披露详细的软件著作权情况，官网产品介绍来看覆盖HIS系统、CIS系统。4）互联网业务布局。卫宁健康、创业软件、东软集团、东华、万达信息在互联网医疗领域具有一定的产品布局。各自业务开展的时间、进展各有差异。其中卫宁健康和创业软件布局较为全面，涵盖了互联网医院、处方药流转等业务；但卫宁健康起步较早、落地更快些，且主营业务较为专注，规模也大。卫宁健康、创业软件、东华软件更注重医院端的切入；东软集团、万达信息在
11、区域卫生和医保软件的传统领域延伸更多。4、我们认为，政策支持之下，相关医疗信息化厂商均有望受益，业务覆盖面、产品线差异则决定了标的的业绩弹性：1）全国业务分布的公司，弹性更大。从订单分布来看，各公司均有自己的优请务必阅读末页的免责声明4/255/25势区域，比如卫宁健康、万达信息在上海有较强的那单能力；思创医惠在广深地区；创业软件在江浙。全国业务分布意味着更大程度享受政策红利，同时在传统信息化程度较低的地区，可能获得更大的增量。2）除个别公司产品线较为单一外，均能做到全覆盖，以实现电子病历等级评审要求。3）毛利率水平的比较，则间接决定了相关公司的盈利能力。4）互联网业务的推进打开公司成长空间，
12、并切换估值体系。因此，互联网业务成果可能带来更大的市值弹性。风险提示：政策落地不及预期；相关公司的PE短期优势不明显、市场预期较高。二、政策支持下，医疗信息化参与者均有受益1、行业订单持续较快速增长取医疗信息化行业领先的七家上市公司：卫宁健康、创业软件、思创医惠、万达信息、东华软件、东软集团、和仁科技的订单分析。2018年以来，行业订单尽管存在一定季节性波动，但整体订单增速仍然维持35%以上的增长（截至2018年11月底），显示出较好的行业景气度。图 1：7家上市医疗信息化公司合计订单增速（当年累计值）（万元）数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心2、政策鼓励，未来两年行业景气度有望持续电
13、子病历等级评审，带来医院电子病历相关系统建设需求2018年8月底，国家卫健委发布关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知，其中提到：1）到2019年，辖区内所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价3级以上，即实现医院内不同部门间数据交换；2）到2020年，要达到分级评价4级以上，即医院内实现全院信息共享，并具备医疗决策支持功能。2018年12月初，卫健委发布关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）及评价标准（试行）的通知，进一步将电子病历等级评审的要求下沉至二级医院，要求：2020年，所有二级医院要达到电子病历应用水平分级评价3级以上。参考2018中华医院信息
14、网络大会的数据，当前我国三级医院平均电子病历应用水平2.11级，二级医院平均应用水平0.83级。同时参考招标网公开披露数据，二级医院达到3级电子病历水平投入可至100-请务必阅读末页的免责声明6/25120%100%80%60%40%20%0%4000003500003000002500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016年2017年2018年2017同比2018同比7/25200万间；三级医院达到4级电子病历水平投入预计在500万以上。表 1：涉及电子病历应用水平分级评价的招投标情况医院医院等级中标单位中标金
15、额/预算原有信息化水平建设目标如皋市人民医院三级综合卫宁健康190 万元到目前先后完成了门诊医生工作站、门诊护士站、住院医生工作站、住院护士站、基础HIS、全院医技预全面的升级改造并扩展和增加部分临床管理系统的约平台、LIS 系统、功能，为五级做好准备血 库 、全 院RISPASC 系统、NIS 护理系统等项目建设上 海 市 静 安区 市北医院二级甲等卫宁健康949.5 万元电子病历应用水平升级改造项目辅助医院通过电子病历应用水平五级评审首都医科大学附属北京中医医院三级甲等873 万元满足三甲医院医疗服务和管理的需求，满足电子病历应用水平评级六级的要求.创业软件东华软件上 海 市 松 江区 九
16、亭医院包头医学院第二附属医院深圳市眼科医院二级综合三级综合二级甲等187 万元1549.88 万元400 万 元（预算）电子病历应用水平四级建设以电子病历应用水平六级为目标的医院信息平台建设项目电子病历五级与三甲评审信息化系统采购项目罗甸县人民医院二级甲等225 万元尚未达到二级水平力争将软硬件水平达到国家三级综合性医院标准，电子病历应用水平达到四级以上。罗甸县医院特申请在现有信息化平台基础上进行升级改造：即增加医院感染管理系统、血库管理系统、检验条码管理系统、处方点评系统、抗生素临床应用管理统计系统、智能结构化电子病历系统、智能支付平台等内容上 海 市 金 山区 中二级甲等卫宁健康825 万
17、元电子病历四级建设电子病历五级8/25心医院数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心当前全国二级医院共计8714家、三级医院2460家（截至2018年9月，国家卫健委统计数据），由此计算，电子病历等级评审或将再未来两年，给行业带来百亿级空间。医疗信息化行业订单增速有望持续较快速增长，行业相关公司均有望受益。DRGs付费试点，相关厂商带来增量业务12月20日，国家医保局发布按疾病诊断相关分组付费(DRGS)国家试点通知。其中提到：正在研究制定适合我国医疗服务体系和医保管理能力的按疾病诊断相关分组（DRGs）标准，并在部分城市启动按DRGs付费试点。一方面，若DRGs的试点得以完成，将会带来大规
18、模的DRGs系统建设需求，也即给相关医疗信息化厂商带来一定业务增量。另一方面，DRGs的使用，必须基于电子病历数据的基础，在大规模人群病历信息的分析基础之上，DRGs才能有更好的控费效果。因此倒逼医疗机构重视医疗信息化建设，也进一步明确了国家加大医疗信息建设投入、完善信息化建设的意志。我们认为无论从适用性还是安全性出发，以本土实际的人群与疾病特征、医疗体系、医疗路径和药品使用等“本土化”数据挖掘为基础更可能是设定完善相关标准包括模型、参数和架构的方向。同时，医院端的需求显然会明显多过区域平台端。9/25三、简析医疗信息化公司的各自特点当前A股上市公司医疗信息化主要参与者卫宁健康、思创医惠、创业
19、软件等。详细收入规模、毛利率等数据详见下表。其中万达信息摘录其披露的医院端信息化子公司宁波金唐与上海复高的合计收入与净利润。其自身区域医疗相关业务由于未单独披露，故难以体现在表格中。另外，由于部分公司并未清洗划分医疗信息化收入，所以可能存在误差。比如东华软件的财报中“金融保险医疗”合为一类披露；东软集团的财报中为相关的“医疗健康及社会保障”。表 2：A 股医疗信息化上市公司业务规模（单位：百万元）医疗信息化公司东华软件东软集团万达信息卫宁健康思创医惠创业软件和仁科技2017 年收入规模729071312415120411121153276医疗信息化收入规模-3261204413522276医疗
20、业务毛利率-52.27%57.16%45.30%48.17%净利润664105832722913016333医疗业务净利润-1122291345633数据来源：各公司 2017 年年报、广发证券发展研究中心（注：万达信息医疗信息化业务摘录宁波金唐、上海复高合计收入；创业软件摘录“医疗行业”收入，其中医疗卫生信息化应用软件 5.22 亿元；思创医惠摘录“智慧医疗”业务收入。）从表象来看，医疗信息化公司的差异主要体现在收入规模、毛利率、成长性的差异。本质上，取决于业务模式、客户结构、地域分布的差异。因此我们拟通过两个方面的数据：1）客户分布；2）产品分布；解析医疗信息化公司的差异。下文主要分析了七
21、家上市公司：卫宁健康、创业软件、思创医惠、东华软件、东软集团、万达信息以及和仁科技。（注：以下关于订单的分析，仅基于当前中国招标网公布的订单情况，可能由于部分订单信息的缺失造成最终结果与实际情况存在差异。）1、订单的地域分布由于医疗机构遍布于全国各地，同时医疗信息化对于实施、服务的需求较高，医疗信息化厂商的服务能力边界决定了其业务的地域范围。同时，个别地区的占有率变化，或更明显显示了公司的业务能力的波动。因此，公司间的差异首先来自于客户的地域分布。我们采用2016年-2018年11月底，7家医疗信息化公司的订单数据分析其覆盖地区的差异，并从中推测其业务拓展范围的变化。黑龙江内蒙古安徽北京福建甘
22、肃广东广西贵州海南河北河南湖北湖南吉林江苏江西辽宁宁夏青海山东山西陕西上海四川天津新疆云南浙江重庆数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心卫宁健康数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心思创医惠思创医惠主要的业务集中在广东、北京、浙江等地区。总体而言，部分省份有突破，如湖南、新疆，2018年1-11月的订单金额占比快速提升。请务必阅读末页的免责声明10/25图 2：7家上市医疗信息化厂商2018年全国各省市/自治区订单金额占比7家上市医疗信息化厂商2018年全国各省市/自治区订单金额占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%卫宁思创创业东华东软万达和仁上海江苏广
23、东安徽浙江福建湖南吉林内蒙古湖北卫宁健康主要的业务集中在上海、江苏、安徽、浙江等华东地区。2018年1-11月，上海地区的订单金额占当期订单金额的23%。图 3：卫宁健康2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）卫宁健康2016年-2018年11月订单分布35%30%25%20%15%10%5%0%2018年至11月底2017年2016年11/25数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心创业软件数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心东华软件东华软件主要的业务集中在广东、内蒙古、北京等地区。2018年1-11月，广东湖南新疆北京四川浙江河南重庆云南天津图 4：思创医惠2016年-2
24、018年11月订单金额分布（分地区）思创医惠2016年-2018年11月订单分布25%20%15%10%5%0%2018年至11月底2017年2016年江苏浙江山东福建广东上海湖北山西四川北京创业软件主要的业务集中在江苏、浙江、山东、福建等地区。2016-2018年11月江浙沪三地订单金额合计占比分别为40%、53%、39%图 5：创业软件2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）创业软件2016年-2018年11月订单金额分布30%25%20%15%10%5%0%2018年至11月底2017年2016年数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心东软集团数据来源：中国招标网、广发证券发
25、展研究中心万达信息万达信息订单分布较为集中，来自上海的订单金额占比始终超过55%，2018年1-11月，上海订单金额占比达到65%。请务必阅读末页的免责声明12/25广东北京内蒙古江西山东山西安徽江苏重庆新疆广东省订单金额占比提升较快。图 6：东华软件2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）东华软件2016年-2018年11月订单金额分布20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2018年至11月底2017年2016年广东江苏北京广西辽宁浙江吉林湖南河南河北东软集团2018年1-11月，广东省、江苏省、北京市订单金额占比合计达到46%。过往来看，江苏、辽宁、吉林、广东的
26、订单金额占比较高。图 7：东软集团2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）东软集团2016年-2018年11月订单金额分布20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2018年至11月底2017年2016年13/25数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心和仁科技数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心各地区变化上海浙江江苏山东北京广东陕西湖北四川内蒙古图 8：万达信息2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）万达信息2016年-2018年11月订单金额分布70%60%50%40%30%20%10%0%2018年至11月底2017年2016年陕西云南湖北重庆广
27、西浙江江苏天津湖南海南和仁科技订单分布每年的差异较大。总体而言，来自浙江、江苏例来较多。2018年在山西、云南、湖北等地的业务拓展成果较为明显。图 9：和仁科技2016年-2018年11月订单金额分布（分地区）和仁科技2016年-2018年11月订单金额分布25%20%15%10%5%0%2018年至11月底2017年2016年14/25数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心上海江苏广东浙江北京山东湖南福建湖北安徽从7家公司订单的加总数据来看，2018年1-11月，上海地区的订单总额占全国的15%，其次为江苏、广东、浙江。四地合计占比达到45%。图 10：订单金额占当期总金额较高的地区订单
28、金额占当期总金额较高地区25%20%15%10%5%0%2018年1-11月2017年2016年0%65%6%27%35%35%9%18%31%31%11%26%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2018年1-11月2017年2016年数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心上海从上海的订单中标情况来看，万达信息占据较大份额，2018年1-11月中标金额占比65%。卫宁、创业分别占比27%、6%。由此可见，上海的医疗信息化市场尚难进入。图 11：上海市医疗信息化主要供应商及其业务规模占比上海市各公司订单中标变化卫宁思创创业东华东软万达和仁3%15/25数据来源
29、：中国招标网、广发证券发展研究中心广东东软集团、思创医惠、东华软件2018年1-11月在该地的订单占比分别为30%、21%及19%。7%10%29%5%29%2%18%7%7%13%6%33%11%24%3%26%0%46%4%17%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2018年1-11月2017年2016年江苏江苏省医疗信息化主要提供商为东软集团、创业软件及卫宁健康。2018年1-11月份额分别为29%、29%及18%。集中度仍然较高。图 12：江苏省医疗信息化主要供应商及其业务规模占比江苏省各公司订单中标变化卫宁思创创业东华东软万达和仁3%16/25数据来源：
30、中国招标网、广发证券发展研究中心总结基于上述分析，医疗信息化各参与者均有各自的优势地区与劣势地区。我们以打分的形式来看各公司在各个省份的获客能力。订单占比在50%以上，给予订单占比在30%-50%，给予订单占比在20%-30%，给予订单占比在10%-20%，给予订单占比在5%-10%，给予订单占比在0%-5%，给予从结果来看，1）卫宁健康、创业软件、东华软件、东软集团在业务基本覆盖全国。在不少省份有较高的市场份额；2）万达信息、思创医惠相对而言，业务集中在部分省份。万达信息份额较高的市场包括上海、浙江、山东、陕西；思创医惠份额较高的市场包括广东、湖南、四川、新疆、河南、天津。3）和仁科技整体而
31、言覆盖的区域较少。但近三年在多地业务有所突破。（注：下文统计表格仅基于现有订单数据，可能与实际情况存在差异）2%0%30%19%10%21%3%11%25%5%28%7%7%16%21%39%10%0%20%100%90%80%70%60%50%40%30%17%2018年1-11月26%2017年6%5%2016年Table_PageText图 13：广东省医疗信息化主要供应商及其业务规模占比广东省各公司订单中标变化卫宁思创创业东华东软万达和仁17/25表 3：2018 年 1-11 月各公司不同省份订单占比评分表地区上海江苏广东浙江北京山东湖南福建湖北安徽四川内蒙古广西云南重庆山西新疆陕西
32、江西吉林河南辽宁天津河北甘肃海南贵州黑龙江青海宁夏占比15%10%10%9%6%4%3%3%3%3%3%3%3%3%2%2%2%2%2%2%2%1%1%1%1%1%1%1%0%0%卫宁思创创业东华东软万达和仁数据来源：中国招标网、广发证券发展研究中心2、产品线差异整个医疗信息化行业可以具体划分为医院信息化、区域卫生信息化。其中，医院信息化主要包括HIS系统（医院管理信息系统）、CIS系统（临床信息系统）、EMR（电子病历系统）、PACS（医学影像存储系统）、LIS（检验管理信息系统）等。大部分上市公司的产品线涵盖整个医院信息化。广义医疗信息化18/25全产品线的公司包括卫宁健康、创业软件、东华
33、软件、东软集团、万达信息、和仁科技。全产品线的公司各家特点不同，大多数以HIS系统（医院信息管理系统）为主要产品。思创医惠主要产品为护理系统与集成平台。东软集团并未在年报中披露详细的软件著作权情况，官网产品介绍来看覆盖HIS系统、CIS系统。互联网医疗产品线来看，当前布局较为全面的公司为卫宁健康。创业软件、东软集团、万达信息均有支付相关、远程在线诊疗相关产品或产品储备。行业专题研究|计算机医院集成信息平台医院管理信息系统(HIS)临床信息系统(CIS)检验管理信息系统（LIS）医学影像存储与传输系统（PACS）电子病历(EMR)医技报告管理系统（RIS）办公自动化系统(OA)区域医疗卫生信息化
34、卫生监督系统基层医疗卫生系统Table_PageText图 14：医疗信息化主要产品划分医院信息化狭义医疗信息化医保控费医药电商移动医疗数据来源：广发证券发展研究中心从产品线来看，19/25表 4：各医疗信息化公司各产品软件著作权卫宁思创创业东华东软万达和仁HIS网景医院管理信息系统；医联体管理信息系统软件创业医院信息系统软件 V2.2新型B2HO 医院端产品线云 HIS 医疗卫生信息管理系统 V3.0万达信息基于平台的医院信息系统应用软件V5.0和仁医院信息系统软件 V2.0CISCIS 电子病历 V5.0创业急诊临床信息系统软件V5CLINTRAK 临床系统C-BUS 临床设备集成平台V1
35、.0万达信息移动医生工作站软件 V1.0和仁日间病房管理系统软件V2.0LIS卫宁医院实验管理系统 V7.0东软实验室信息系统（LIS）东软医学影像存储和传输系统东软电子病历系统万达信息远程影像管理软件V1.0万达信息电子病历数据中心应用软件V1.0PACSEMR体检信息系统卫宁医院影像数字化平台系统 V7.0卫宁健康集成化电子病历软件 V1.0宇信网景体检信息管理系统V2.0创业医学影像存储与传输系统软件V3.0创业电子病历浏览器系统软件（V1.0）创业体检信息管理系统软件V4.0IMITRAK影像系统DHC-HER结构和智能化的电子病历系统东华软件体检系统和仁电子病历文书系统软件V1.0和
36、仁体检管理系统软件 V2.0区域卫生信息化区县综合管理平台V5.5.1创业区域卫生综合管理平台软件 V1B2HE 产品线东软基于健康档案的区域卫生信息平台万达基于健康档案的区域卫生信息平台应用软件 V2.0平台网景医院信息集成平台软件V1.0医惠一体化开放平台系统软件 V1.0创业医院信息集成平台软件V3临床科研大数据分析平台东软基于电子病历的医院信息平台解决方案万达信息远程专科医疗协同平台软件V2.0云慧智慧医疗云平台 V1.020/25天津卫宁医疗信息集成交换平台系统1.0复高医院信息系统集成平台软件 V1.0其他医惠集成平台管理系统软件V1.0医惠移动护理管理系统软件(ios版)V1.0
37、在线诊疗远程医疗会诊服务平台 V1.0创业分布式远程医疗系统软件 V3东软远程医疗解决方案万达信息远程会诊管理软件V1.0B2MI 产品线万达信息基于DRGs 的管理系统应用软件V1.0医保控费处方外流东联医保分析系统软件；卫宁医保控费管理系统 V4.5东联精麻药品处方电子化管理软件V1.0支付/结算卫宁健康扫码支付系统软件V1.0创业医疗聚合支付平台 V2.0万达统一支付应用软件 V2.0和仁统一结算平台系统软件V1.0卫宁健康统一支付平台软件V1.0客户数量全国 29 个省市自治区拥有各类医疗卫生机构用户 4000 多家，其中三级以上医院客户未披露截至目前，公司累计用户达 6000 余家，
38、其中包括国内著名大型三甲医院以及各级卫生行政近 500 多家签约医疗卫生客户。400 余家三级医院、2,500余家医疗机构、23,000 余家基层医疗机构、16 万医疗机构业务布局全国 20 多个省市，其中卫生平台服务全国 4 亿人口，以 301 医院、西京医院、同济医院、湘雅医院、湘雅二院、浙医一院、浙医二院等21/25200 余家。管理部门。国内TOP20 的一流知名医院为代表的标杆客户数据来源：各公司年报、招股说明书、官网、广发证券发展研究中心总结：基于上述信息来源范围，我们同样以的方式标注各个公司的覆盖的产品线情况。表 5：各医疗信息化公司产品线差异打分表卫宁思创创业东华东软万达和仁H
39、ISCISLISPACSEMR体检信息系统区域卫生信息化平台其他在线诊疗医保控费处方外流支付/结算数据来源：各公司年报、招股说明书、官网、广发证券发展研究中心3、互联网+医疗布局与进展卫宁健康、创业软件、东软集团、东华、万达信息在互联网医疗领域具有一定的产品布局。各自业务开展的时间、进展各有差异。其中：卫宁健康和创业软件布局较为全面，涵盖了互联网医院、处方药流转等业务；但卫宁健康起步较早、落地更快些且主营业务较为专注，规模也大。卫宁健康、创业软件、东华软件更注重医院端的切入；东软集团、万达信息在区域卫生和医保软件的传统领域延伸更多。22/25表 6：互联网医疗相关标的进展互联网医疗布局时间卫宁
40、健康2015 年明确”4+1“互联网战略万达信息2015 年非公开发行东华软件2014年3月成立子公司东软集团2011 年投资设立全资子公司；2017 年持股比例下降至 24%创业软件2015 年中标中山市区域卫生项目实施主体子 公司 卫宁 互联网；联 营公 司钥世圈（35%）、卫宁科技（50%）、母公司全 资 子公 司健 康乐子 公司 熙康 控股（持 股 比 例29.25%）母公司好医通（12.4%）“纳里健康”平台已服务浙江、上海、云南等 24个省市自治区，对接医疗机构超覆盖医院/个人数 过 1,800 家，注量 册医生超过 20万名，服务患者突破 1 亿人次；云药合作药房逾7万家，其中自
41、有药房 60 余家；健康医疗云和医保医药云用户数约 300 万，业务流水逾 3 亿；增值业 务收入约1100 万 元 。（2018 年中报）累计在全国 200多家 医院上线（2018 年中报）全国 30 多个城市推进”健康城市“、”健康社区“布局；建成覆盖 5000 多个城乡社区、2000多万人口的健康医疗服务网络江苏省中医院互联网医院、上海闵行捷医平台、成都蓉家医；中山项目即将开始运营形式互 联网 医院、处方 外流、医 保控费、体检管理等健 康云：健 康服务；医药云：医药电 商运 营；保险云：医保费控；医 疗云：医 院信息 平台、区 域卫生服务健 康 乐患 者管 理平 台（咨 询、预约、健康
42、管理）熙 康云 医院（远程 会诊、慢 病管理、线 下护 理预约）互 联 网医 院、城市 级 卫生 平台 运营收入（百万元）卫宁互联网科技：3025 万元；钥世圈：2835 万无无100.11无净利润（百万元）元；卫宁科技：324 万元；卫宁互联网科技：-1109 万元；钥世圈：-320 万元；无无-109.98无23/25卫宁科技：-2200万元；数据来源：各公司 2018 年中报、广发证券发展研究中心4、总结：行业高成长下，均有机会；优选全国业务布局的标的我们认为，政策支持之下，相关医疗信息化厂商均有望受益，业务覆盖面、产品线差异则决定了标的的业绩弹性：1）全国业务分布的公司，弹性更大。从订
43、单分布来看，各公司均有自己的优势区域，比如卫宁健康、万达信息在上海有较强的那单能力；思创医惠在广深地区；创业软件在江浙。全国业务分布意味着更大程度享受政策红利，同时在传统信息化程度较低的地区，可能获得更大的增量。2）除个别公司产品线较为单一外，均能做到全覆盖，以实现电子病历等级评审要求。3）另一方面，则需要考虑公司医疗信息化业务的毛利率水平。间接决定了相关公司的盈利能力4）互联网业务的布局来看，卫宁健康、创业软件、万达信息、东华软件、东软集团均有涉猎。其中，卫宁健康的布局更为全面；卫宁健康、东华软件更多利用自身医院端优势；而万达信息、东软建团、创业软件则依托区域卫生能力，设计健康管理等业务。基
44、于上述分析，我们认为卫宁健康、创业软件其业务覆盖全国、产品线较全，可能具有较好的收入弹性；其中卫宁健康毛利率更高，盈利能力更好。而思创医惠、万达信息、东软集团、东华软件、和仁科技亦受益于政策红利，同样有望实现较快增长。风险提示政策落地不及预期；相关公司的PE短期优势不明显、市场预期较高。联系我们24/25Table_ResearchTeam刘 雪 峰 ：王 奇 珏 ：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管理工作。2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作，2014 年 1 月加入广
45、发证券发展研究中心。分析师，上海财经大学信息管理学士，上海财经大学资产评估硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。郑钱楠 ：砾 ：分析师，北京邮电大学计算机专业学士，法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士，2010 年起就职于外资企业软件公司从事研发、咨询顾问等工作，2015 年加入广发证券发展研究中心。研究助理，东南大学信息工程学士、生物医学工程医学电子影像方向硕士，先后在电子信息行业和医疗影像设备行业工作超过 6 年，2017 年加入广发证券发展研究中心。庞 倩 倩 ：研究助理，华南理工大学管理学硕士，曾就职于华创证券，2018 年加入广发证券发展研究中心。Table_证券广发Ratin
46、gIndustry 行业投资评级说明买入：持有：卖出：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。Table_证券广发RatingCompany 公司投资评级说明预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。买入：增持：持有：卖出：Table_Address香港香港中环干诺道中111 号永安中心 14
47、 楼1401-1410 室地址邮政编码广州市广州市天河北路 183号大都会广场 5 楼510075深圳市深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层518026北京市北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层100045上海市上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼200120客服邮箱Table_LegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具
48、备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。Table_ImportantNotices25/25广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据
49、本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公
50、开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独
