1、项目融资风险及其管理项目融资风险及其管理 风险风险：在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果：在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度（教材）。的变动程度（教材）。风险风险：由于当事人不可预见的因素，使得最终结果与预：由于当事人不可预见的因素，使得最终结果与预期产生较大背离，并存在使当事人蒙受损失的可能性。期产生较大背离，并存在使当事人蒙受损失的可能性。风险风险：由于不确定性因素和信息的不完全性而导致遭受：由于不确定性因素和信息的不完全性而导致遭受损失或者错过收益的可能性。损失或者错过收益的可能性。项目风险项目风险：由于项目所处环境和条件的不确定性，项目：由于项目所处环境和条件的
2、不确定性，项目的最终目标与项目相关利益主体的期望产生背离，并给的最终目标与项目相关利益主体的期望产生背离，并给项目相关利益主体带来损失的可能性项目相关利益主体带来损失的可能性。项目融资风险项目融资风险：由于项目运作环境和条件的不确定性使：由于项目运作环境和条件的不确定性使项目实际效益偏离预期效益，从而导致项目融资各参与项目实际效益偏离预期效益，从而导致项目融资各参与方的融资目标不能实现、利益受损的可能性。方的融资目标不能实现、利益受损的可能性。项目融资风险的基本特征项目融资风险的基本特征（1）客观性）客观性（2）突发性）突发性（3）不确定性）不确定性（4）可测性）可测性（5）相对性）相对性（6
3、）随机性）随机性项目融资风险管理的程序项目融资风险管理的程序 风险管理：通过对项目融资的风险识别、风险分析，风险管理：通过对项目融资的风险识别、风险分析，采用合理的经济和技术手段对项目活动全过程涉及的采用合理的经济和技术手段对项目活动全过程涉及的风险加以处理，采取主动行动，创造条件，最大限度风险加以处理，采取主动行动，创造条件，最大限度地避免或减少风险事件所造成的项目实际效益与预期地避免或减少风险事件所造成的项目实际效益与预期效益的偏离，顺利实现融资项目的预期经济效益的一效益的偏离，顺利实现融资项目的预期经济效益的一种管理活动。种管理活动。风险管理是一种基于项目运行全过程的管理活动。风险管理是
4、一种基于项目运行全过程的管理活动。项目风险管理过程可以归纳为四个阶段：风险识别、项目风险管理过程可以归纳为四个阶段：风险识别、风险估计、制定应对措施、风险管理实施。风险估计、制定应对措施、风险管理实施。风险管理的一般过程和方法（复习：风险和风险管理的基本概念复习：风险和风险管理的基本概念）识别风险识别风险：识别、确认并分类风险及其来源 评估风险评估风险：分析、评估风险大小及可承受程度、出现的概率及其可能造成的后果（对项目局部或整体、长期或短期的影响）处置风险处置风险：提出个风险的应对措施（如回避、转移、减低、分担、承担等）、管理模式和管理流程等，并体现在有关合同特别是特许权协议等的特许权协议等
5、的具体条款具体条款中1、风险识别、风险识别 通过对大量来源可靠的信息资料进行系统了解和分析，认通过对大量来源可靠的信息资料进行系统了解和分析，认清项目存在的各种风险因素，进而确定项目所面临的风险清项目存在的各种风险因素，进而确定项目所面临的风险及其性质，并把握其发展趋势。及其性质，并把握其发展趋势。需解决的问题：项目面临哪些风险；由哪些因素引起；对需解决的问题：项目面临哪些风险；由哪些因素引起；对项目的影响程度有多大。项目的影响程度有多大。方法方法（1）风险调查法（专家调查法）风险调查法（专家调查法）主要有头脑风暴法和德尔菲法主要有头脑风暴法和德尔菲法（2）风险模拟法）风险模拟法（3）风险情报
6、法）风险情报法项目风险分析的方法项目风险分析的方法 在项目融资中，除了对项目风险进行分类，还必须对在项目融资中，除了对项目风险进行分类，还必须对其进行定量分析，因为只有对项目风险做出正确的分其进行定量分析，因为只有对项目风险做出正确的分析，才能找到限制项目风险的方法和途径，设计出风析，才能找到限制项目风险的方法和途径，设计出风险共担的融资结构。险共担的融资结构。项目风险分析的基本思路如下：项目风险分析的基本思路如下：（1 1）确定选用什么样的标准（现金流量、投资收益、）确定选用什么样的标准（现金流量、投资收益、净现值）来测定项目的经济强度。净现值）来测定项目的经济强度。（2 2）通过与所选定的
7、标准进行比较，判定各种因素对）通过与所选定的标准进行比较，判定各种因素对项目的影响程度，进行融资决策的风险评估。项目的影响程度，进行融资决策的风险评估。2、风险估计、风险估计 通过对风险识别所获得的资料和数据的处理，得到关于损通过对风险识别所获得的资料和数据的处理，得到关于损失发生的概率及其程度的有关信息，为选择风险处理方法、失发生的概率及其程度的有关信息，为选择风险处理方法、进行正确风险管理决策提供依据。进行正确风险管理决策提供依据。方法方法（1）盈亏平衡分析）盈亏平衡分析（2）敏感性分析）敏感性分析（3）概率分析）概率分析确定项目项目立项招标准备资格预审准备投标文件评出候选中标者详细谈判选
8、中中标者融资决策融资结构融资谈判融资完成设计、建造运营、维护移交准备阶段招标阶段融资阶段实施阶段可行性研究报告审批文件招标文件确定投标人标书汇总候选中标者特许权/合同谈判确定最后中标者融资任务和目标设计融资结构确定贷款方签署融资协议项目的建成还款付息、收益移交给政府BOT项目的一般发展过程有关概念趣解PPP项目的复杂性 PPP项目中风险很多/大（特别是国际国际PPP项目项目）投资大、周期长、参与者众、合同多且复杂、涉及面广、制约条件多、法律法律/金融金融/文化体系差异文化体系差异 所有的管理决策决策都是应为对在本质上具风险或不确定性的将来事件/情况（预测而得的）而制定的（示例）必须进行科学的风
9、险管理风险管理，特别是合理分担风险合理分担风险PPT项目结构项目结构政府特许权协议项目公司资本金控股公司资本金出资协议贷款融资和担保合同原料供应合同保险合同运营服务协议EPC合同产品/服务购买合同建造商供应商保险商服务提供商2服务提供商1购买商直接协议担保委派和直接协议担保委派和直接协议担保委派和直接协议担保委派和直接协议担保委派和直接协议第3方放贷人债券持有人主放贷方债权人协议主办方2主办方1股东协议贷款融资“资本金融资”公共部门提供产品/服务其他来宾二期电厂的合同结构来宾二期电厂的合同结构法国EDFEDF（中国）GEC Alsthom合资承包商EDF运营商广西建设燃料有限公司中国电力部国家
10、外汇管理局国家计委贷/放款方广西电力局广西电力局中心调度所来宾二期电厂（项目公司）广西政府60%40%管理和技术服务合同担保担保股东协议施工和设备安装合同担保运营和维护合同100%贷款协议电力购买合同电力调配合同担保特许权协议燃料供应和运输合同中央政府支持担保PPP项目失败的主要原因 项目越大，风险越多 项目越复杂，风险越多 实际中有很多项目失败，主要原因：建造成本超支或延期 市场需求变化 政府政策改变 技术失败 商业环境变化因此，合理分担和管理风险非常重要合理分担和管理风险非常重要基础设施PPP项目还贷风险主要发生期成本建造期经营期121086420123456710200PPP项目的主要风
11、险/Risks by Project Types按项目类别分所有类项目类别 与项目类别相关的风险不可抗力风险政治风险（法律/政策变更、国有化、取消合同财经风险（通货膨胀、利率、外汇兑换率/可兑换性）竞争风险（失标、压价、类似项目）环境保护风险（公众环保意识和要求的提高）土地拆迁补偿风险施工风险（成本超支、工期延误、质量不合格）运营风险（运营商能力、产品数量/质量、生产规范化）设施/设备状况风险原材料供应风险（数量、质量）销售风险（数量、及时支付）文件/合同风险（歧义、争端、仲裁、适用法律）电厂项目债务偿还能力设备/原材料进口限制发电量变化电费收取困难非法偷/用电电力传送故障竞争压低电价竞争压低
12、电价技术未达标而所在国营电力机构拒绝购技术未达标而所在国营电力机构拒绝购销所发电力销所发电力电厂位置不适当（交通不便）电厂位置不适当（交通不便）环境争端环境争端然后然后/煤价格煤价格/供应变化供应变化施工延误施工延误过长停运时间过长停运时间电力购销合同违约赔偿金（发点数量质电力购销合同违约赔偿金（发点数量质量未达标）量未达标）政府对利益和电价的控制政府对利益和电价的控制交通（道路）项目交通流量不足竞争路线（特别是免费低价路线）过路收费及调整受限制成本超支（由于项目规模，特别是项目处于崇山峻岭区）工期延误（拆迁、额外技术困难）所有权争议（如考古发现）为减少对公共交通影响而采取的必要措施与本路相连
13、的其它项目延误收入为本地货币（外汇对话率和可兑换性）交通（隧道/桥梁）项目地质条件市区施工安全和对地面交通的影响健康问题（隧道要用压缩空气）海/河床的稳定性隧道运营期的交通意外和火灾航运/航空队桥梁运营的限制航运工人/渔民的抗议反对恶劣天气来自轮渡和空气的竞争交通交通（铁（铁路路/地铁）地铁）项目项目较长的土地拆迁期较长的土地拆迁期现有复杂设施的转移现有复杂设施的转移不同部门不同部门/不同地区的不合作不同地区的不合作运营收费的原则运营收费的原则设计获批过程的复杂设计获批过程的复杂/困难困难来自陆云的竞争来自陆云的竞争环保争端环保争端税收问题税收问题换换/专柜控制系统昂贵专柜控制系统昂贵交通（机
14、场港口）项目来自其他机场的竞争区域/国际贸易情况旅游市场情况政治稳定性和居民开支情况与其它交通设施的链接缺少适当的扩建土地航运能力受设备状况、劳资争端和天气影响经济发展情况收费制度和高低的变化政治风险处理厂（水/气）项目购销或支付（Take or-pay）合同管道泄漏不付费或盗窃行为收费价格受控制环保标准变化快、特别是水处理项目通讯项目最具竞争的项目类别高科研投入现有运营商对新运营商使用现有通讯网络的限制与现有网络相连的额外成本和问题（如技术不兼容）颁发执照过程中的官僚主义PPP项目的主要风险/Risk Types按风险类别分类别类别风险风险政治风险国有化、取消、扣押、没收项目唯一性（没有竞争
15、项目）法律变更项目审投延误政府的无作为或负面作为当地合作伙伴的可靠性现有设施状况及相关规定税率提高（通用特别）政治不可抗力政府终止合同政府不支付费用建造风险土地拆迁与补偿设备/材料进口限制成本超支融资成本增加工期质量风险承包商违约项目公司违约（特许BOT公司）违约工程变更所引起的工期成本变化环境破坏考古和历史文物的保护施工不可抗力运营风险运营风险政府部门违约政府部门违约项目公司违约项目公司违约运营商能力缺陷运营商能力缺陷项目公司终止合同项目公司终止合同环境破坏（潜在的、现行的、持续的）环境破坏（潜在的、现行的、持续的）运营不可抗力运营不可抗力劳资争端劳资争端技术风险技术风险停机时间过长停机时间
16、过长设备状况（维护）设备状况（维护）市场和收益风险收费/收益不足市场对产品（如电/水/气等）的需求发生变化产品输送途径（如电网、水、气管等）中断产品使用费（电/水/气/过路/桥等）收取困难其它收入不足偷窃行为（如偷水、偷电、偷气等）燃油/煤等原材料供应和价格发生变化政府对利润和收费价格的限制财经风险通货膨胀利率外汇兑换率外汇可兑换性法律风险设施抵押权/使用权设施所有权担保/合同结构项目公司破产违反融资合同担保/抵押权实施、生效文件/合同（歧义、争端、仲裁和适用法律）PPP项目的主要风险-按阶段分 建造阶段建造阶段：设计不当、承包商不当、成本超支、工期延误、施工技术不当等 运营阶段运营阶段：原材
17、料供应和价格、管理水平、市场需求/销售量、销售价格/竞争、环境污染、合作伙伴信用、合资风险 全阶段全阶段：不可抗力、可保险灾难（火灾/洪灾/地震/盗窃/事故）、政治风险（许可证）/国家风险、国有化/没收、外汇、利率、通货膨胀等PPP项目总的风险风险法律Legal金融/财务Financial文化Culture健康Health管理Managerial技术Technical安全Safety经济Economic政治Political天气Weather地质Geology项目风险Project risk国家风险Country risk公司风险Company risk行业风险Sector risk可保险的/
18、不可保险的Insurable/non-insurable可控制的/不可控制的Controllable/non-controllable不可抗力风险不可预见的灾难和不幸事件 洪水 怠工/破坏 风暴 罢工 地震 火灾 雷击 爆炸 辐射 政府非法行为 音震 其它上帝的行为 战争/内乱/骚乱.风险分析流程图风险分析流程图-政治风险政治风险政治风险国有化项目唯一法律变更审批延误政府不负作为政府不付费/款现有设施状况/规定税率增加政治不可抗力政府中止特许权合同放贷银行项目公司如果合同允许，中止合同并向政府索赔资本金和预计利润的损失发起人可能失去资本金向政府索赔项目贷款或以新契约代替旧契约如果违反融资合同，
19、银行生效担保/抵押合同银行可能失去已发出低的贷款本金与利息行动行动剩余风险剩余风险风险分析流程图风险分析流程图-建造风险建造风险建造风险拆迁赔偿成本超支工期/质量工程变更融资成本增加承包商违约项目公司违约环境破坏不可抗力政府如果违反融资合同，银行可能生效担保/抵押合同按拆迁合同索赔银行可能失去贷款本金与利息如果违反特许权合同，政府可以中止合同项目公司项目公司承包商项目公司项目公司项目公司承包公司项目公司项目公司项目公司索赔承包商的违约赔偿金从银行支出备用金注册资本金或发起人备用金从银行支出备用金项目公司索赔承包商的违约赔偿金项目公司索赔承包商的违约赔偿金向保险/违约方索赔向保险公司索赔风险风险
20、风险风险风险风险风险风险行动行动行动行动行动行动行动项目发起人可能失去资本金剩余风剩余风险和可险和可能后果能后果风险分析流程图风险分析流程图-运营风险运营风险运营风险运营商违约不可抗力环境破坏项目公司违约项目公司中止合同劳资争端技术风险如果违反融资合同，在商定的改正期后银行可代替运营商和生效担保/抵押合同银行可能失去贷款本金与利息如果违反特许权合同，在商定的改正期后可以中止合同项目公司项目公司项目公司项目公司政府项目公司项目公司中止运营合同，聘请新运营商向有关第三方索赔向项目公司索赔生效劳资合同向技术提供者索赔行动行动行动行动行动行动项目发起人可能失去资本金剩余剩余风险风险向保险公司索赔向运营
21、商索赔可能的行动可能的行动风险分析流程图风险分析流程图-市场和收益风险市场和收益风险市场和收益风险收费不足/价格太低其他收益不足市场需求不足项目公司中止合同行动行动剩余风险剩余风险剩余风险剩余风险项目发起人可能失去资本金银行可能失去贷款本金与利息如果违反融资合同，银行生效担保/抵押合同要求政府提供价格补偿和/或延长特许期要求政府提供价格补偿和/或延长特许期要求政府同意提供收费/价格增加租金等，开拓其他收入要求政府提供补偿行动行动行动风险分析风险分析流程图流程图-财经风险财经风险财经风险通货膨胀支取备用贷款利率浮动风险风险剩余风险剩余风险剩余风险剩余风险项目发起人可能失去资本金银行可能失去贷款本
22、金与利息项目公司要求提高收费（或开拓其他收入）市场需求减少，总收益减少风险风险项目公司发款银行如果违反融资合同，在商定的改正期后银行可代替项目公司和生效担保/抵押合同如果违反特许权合同，在商定的改正期后可以中止合同可能后果可能后果风险分析流程图风险分析流程图-法律风险法律风险法律风险设施抵押/出租权设施所有权违反融资合同政府中止特许权合同风险风险剩余风险剩余风险剩余风险剩余风险项目发起人可能失去资本金或不得不注入更多资本金银行可代替项目公司，或生效担保/抵押合同，可能失去项目贷款本金与利息在商定的改正期后，银行可认为项目公司违约合同/担保结构生效抵押/担保合同项目公司破产发款银行行动行动项目公
23、司风险分担的公平/合理原则（定义：VfM）由对某风险最有控制力最有控制力的那方承担相应风险 在发张中国家（包括中国），一般由项目公司主要承担项目的融资、融资、建设、采购、经营和维护的风险；建设、采购、经营和维护的风险；项目公司会通过合同和保函合同和保函等方法，把有关风险在转移转移给承包商、供应商、运营商、银行、保险公司等 当地政府当地政府主要承担土地、法律变更和外汇土地、法律变更和外汇的风险；双方双方共同分担不可抗力不可抗力风险。风险由管理/控制该风险成本最低成本最低的那方承担所承担的风险风险与所得回报回报要相适应相适应所承担的风险风险要有上限上限更多目的和原则目的和原则实现方式：签订好合同，
24、但要注意：实现方式：签订好合同，但要注意：不同国家/地方的风险分担不同（如通胀等），不能照搬 每个风险都要合理管理，因为“一粒老鼠屎也会坏一锅粥”千万不要利用对方的暂时无知和受贿签订千万不要利用对方的暂时无知和受贿签订“不平等条约不平等条约”风险分担的实现 风险分担主要是通过合同结构合同结构和合同条款合同条款定义的 责权利的界定 付款机制的确定，含定价和调节机制 错误观念错误观念 政府官员政府官员：采用PPP就是要把尽量多的风险转嫁给企业 企业企业：承担更多的风险就可以获得更多的回报，从而把承担风险看成是获得高额回报的机会 项目分担的目的和原则 风险分担的目的风险分担的目的 减少风险发生概率发
25、生概率，降低风险发生后造成的损失和风险管理成本成本 有利于项目各方责权利的合理分担合理分担，有利于参与者在项目寿命期内注意理性和谨慎理性和谨慎的行为 使个项目参与者能达到互惠互利、共赢互惠互利、共赢的目标 风险分担的常见原则风险分担的常见原则 公平原则、归责原则、风险收益对等原则、有效控制原则、风险管理成本最低原则、奉献上限原则、直接损失承担原则、动态原则、风险偏好原则风险分担VS资金价值随着政府转移给企业的风险企业的风险增加，项目的效率效率不断上升，总成本成本不断下降，资金价值资金价值越高（Value for Money）PSC但是当风险转移风险转移到一定程度后，项目的效益开始下降，总成本总
26、成本将开始上升，资金价值资金价值下降资金价值/VfM政府自建的资金价值VfM if the Publis bulit on her own最优分担Best Allaction合理分担Reasonable AllactionThe Public bears risk 政府承担The Private bears risk qiye 承担风险应对 风险应对策略/Strategies 风险回避 风险转移 风险控制 风险减轻 风险共担 风险准备金 风险自担 /风险融资 策略的选择取决于决策者对风险的态度策略的选择取决于决策者对风险的态度 风险应对措施风险应对措施 合同、保险、准备金（不可预见费合同、保险
27、、准备金（不可预见费/备用资备用资本金本金/备用贷款）备用贷款）等具体措施风险应对策略 风险回避风险回避 使其不发生或遏制其发展，如不投标风险大的项目。这是消极的手段，因为回避风险固然能避免损失，但同时也失去活力的机会 风险转移风险转移 将风险向其他单位转移而消除或减少风险 通过购买工程保险进行转移（有时成本高）/减轻 将不可保险的风险通过合同条款转移给他方，如按“固定工期总价”合同分包而把建造工期延误和成本超支风险转移给分包商 风险减轻风险减轻 降低风险发生的概率或发生后所带来的损失，如购买工程保险可以减少地震所造成的损失风险应对策略（续）风险分担风险分担/分散分散 增加风险承担单位以减轻风
28、险压力，达到共同分摊风险的目的，如：企业通过内部扩张、增设尸体已分散风险，或 企业通过联合其它企业以加大风险承受能力 风险自担风险自担/自留自留/承担承担 风险分为纯粹风险和投机风险：纯风险只会造成损失不会带来收益，只能想尽办法减少或转移 投机风险存在着有力和不利两个方面。只要认识到该风险的可利用一面，可变不利为有利风险应对策略与能力的关系转移风险转移风险（不承担（不承担风险）风险）承担风险承担风险部分承担部分承担风险风险可以承担责任，但前提条件是风险发生后将由其他方承担后果和处罚承担特定的已达成协议限度的有限责任可以承担责任承担责任能够实现所需管能够实现所需管理能力理能力具有管理能力具有管理
29、能力没有管理能力没有管理能力任何情况下都不承担责任任何情况下都不承担责任任何情况下都不承担责任风险管理能力应对策略风险与机遇 风险与机遇并存。因此，在采取风险管理措施时，通常就在采取风险管理措施时，通常就存在着商业收益存在着商业收益，或者称“增值增值”例如，在选择风险应对策略时，可以考虑将风险自留，从而节省购买保险的费用，但需承担一旦风险发生时所造成的损失；也可以考虑买保险来避免风险造成的损失。再如，在施工过程中，可以决定提供升降机来代替梯子以降低工人跌落的风险，这种风险管理措施是通过增加工人移动的便利，从而提高他们的工作效率和安全性，着也是给项目带来增值。在制定风险管理计划和采取风险控制措施
30、时，既要考虑项目风险，同时也要考虑承担一定的风险可能会给项目带来承担一定的风险可能会给项目带来的机遇和潜在的收益。的机遇和潜在的收益。风险管理措施全阶段 不可抗力和可保险灾难不可抗力和可保险灾难 政府担保 保险 政治风险政治风险 政府担保 保险 外商政府出口信贷 与政府背景大公司合作 国有化国有化/没收没收 国际财团融资 外商政府出口信贷 与政府背景大公司合作 外汇外汇（几十种措施。如，Option/Forw）政府担保 灵活收费（多货币）调价合同 易货合同 海外专用账户 利率、通货膨胀利率、通货膨胀 调价合同 第三方评估 灵活贷款合同 水电供应水电供应 政府提供风险管理措施-建造阶段设计不当
31、-技术/工艺流程担保 -设计保险承包商不当 -有经验/可靠的承包商 -合格的建筑材料 -足够的水电供应 -通畅的交通 -充足可靠的原材料风险管理措施-建造阶段（续）成本超支 -固定总价合同 -备用信用/贷款 -备用资本金技术不当 -成熟的技术 -履约担保工期延误 -有经验/可靠的承包商 -竣工担保/违约罚金 -成熟的技术 -专用寄托账户 -保险风险管理措施风险管理措施-运营阶段运营阶段 原材料价格原材料价格 -原材料储存 -由独立第三方评估 原材料供应原材料供应 -原材料运输 -由独立第三方评估 -长期供应合同 管理水平管理水平 -管理人员资质 -有经验/可靠的运营商 市场需求市场需求/销售量
32、销售量 -可靠分析+第三方 -或取或付合同 -灵活收费方式 -易货交易 -外汇匹配融资 -保险 -政府担保 -发展商/股东担保 -其它发展机会其它发展机会风险管理措施风险管理措施-运营阶段（续）运营阶段（续）销售价格销售价格/竞争竞争 -或取或付合同 （Take or Pay）-价格调整协议 -固定资产抵押 -利益冲突保险 环境污染环境污染 -保险 合作伙伴信用合作伙伴信用 -备用支持/伙伴 运营效率运营效率/技术技术 -成熟的技术 -履约担保 -运营商资本金 -技术效率合同 运营运营/维护维护 -有经验/可靠的运营商 -承建商/制造商参与（资本金）实例实例：以色列轻轨/柬埔寨水电银行视角：项
33、目融资的主要风险银行视角：项目融资的主要风险 发起人风险 建成风险 运营风险 市场风险（如客/货流）原料供应风险（电厂）储量风险（矿/油/气）汇率/利率风险 不可抗力 政治风险（国有化）法律风险银行视角：项目融资风险与对策银行视角：项目融资风险与对策发起人风险：A建成风险：B运营风险：C市场风险：D原料供应风险（电 厂）：EA、发起人信用分析/信用 增级B、EPC能力/交钥匙/完工 担保C、有经验运营商/O&MD、照付不议（Take or Pay）长期协议/政府支持函E、供应商能力/价格转移 到下游/政府出函银行视角：项目融资风险与对策（续）银行视角：项目融资风险与对策（续）储量风险（矿等）：
34、A汇率/利率风险：B不可抗力：C政治风险：DA、发起人的能力和 储量可靠性分析B、托管账户/政府承 诺/掉期C、保险/政府分担D、ECA参与/政治保 险/经济健康提供政治风险保险的私营机构 除了政府政府出口信贷（中口行）、信用保险（中信保）和国际国际多边代理机构（世行/亚开行等），提供政治风险保险的主要私营机构私营机构有：AIG（保额可达$1.25亿，险期达10年）Chubb（$5千万，10年）Lloyds London($1亿，战争险期1年)Sovereign Risk Insurance,Ltd（$1.25亿，15年）Zurich American Political Risk（$1亿，1
35、5年）Others/其它：Exporters，CITI,UIC,etc(保额较小/期限较短/各有侧重的险种)风险管理矩阵（示例风险管理矩阵（示例-局部）局部）险类风险管理措施承受方建造成本超支固定总价合同承包商/设备供应商工期延误/放弃/未完成竣工担保进度报告施工许可证提前投入资本金延期罚款竣工日期定在购买合同生效日之前发起人承包商质量/性能性能测试成熟技术不可抗力保险施工合同和购买合同匹配国内外项目比较特点发达国家发达国家发展中国家发展中国家国家澳洲英国英/法国中国马来西亚泰国项目悉尼隧道达夫大桥海峡隧道沙角电厂南北公路曼谷公路投资（美元）550百万310百万103亿550百万18亿880百
36、万特许经营期30年：922022年20年：882008年55年：872042年10年：871997年30年：882018年30年：882018年法商本金（美元）11百万名义180080百万17百万9百万合计17百万股东本金18百万无17.2亿无280百万本/贷比例5：950:10020:803:9710:9020:80税前收益6%+通胀不详1020%不详1217%1020%国内外项目比较政府担保政府担保悉尼隧道达夫大桥海峡隧道沙角电厂南北公路曼谷公路支持贷款有无无无但备用有无最低收入有但限利无无有头17年有无授权运营现有设施有有无无有有（分享收费）自由经营无无有无无无外汇兑换无无无有半外币有：
37、15%无利率无无无无有：20%无排它设施无无有无无无国内外项目公司比较国内外项目公司比较项目公司责任项目公司责任项目公司悉尼隧道公司（澳）达夫河桥公司（英）欧洲隧道（英法）香港合和（中国）PLUS公司（大马）曼谷高速（泰国）公司性质外国/本地承包商本地承包商/银行本地承包商/银行香港投资商本地/外国承包商外国/本地承包商建造合同交钥匙-设计建造固定总价成本可调固定总价目标成本交钥匙交钥匙交钥匙有限调价有限调价公司固定公司固定有限调价公司固定本地融资本地融资本地/海外融资海外融资本地融资本地/海外融资总结如果应用适当，PPP是发展基础设施发展基础设施/公用事业公用事业（故有20050224/20
38、100507国务院“非公有制经济36条”）和扩大对外承包扩大对外承包（故有20090316商务部“境外投资管理办法”）的有效方法国内外PPP项目各有特点，应找最佳模式最佳模式PPP项目中风险多，采用适当的风险管理模式、合同结构合同条款，管理好风险管理好风险对项目的成功很重要 项目所在地政府在PPP中作用大，应分担一些风险以鼓励外商/民企投资基础设施项目，但合同要平等可行来宾二期电厂已成为中国及发展中国家PPP项目的样板，其合同不仅适用于国内，也适用于国外PPP项目复杂，涉及方面多，需要全面人才项目复杂，涉及方面多，需要全面人才 在职继续教育/培训非常重要其它议题（如国内法规国内法规/对外投资政
39、策对外投资政策）特许经营期的选择特许经营期的选择 不同的特许经营期设计有不同的完工风险分配 特许经营期的设计选择主要取决于两个因素：-施工难度（简单还是复杂）-市场特性（市场型还是合同型）施工简单的项目 -可以比较准确地估计工期，完工风险较小完工风险较小 -用单时段单时段结构和双时段双时段结构差别不大差别不大 -市场特性市场特性影响激励措施的设计 施工复杂的项目 -难以准确地估计施工期，完工风险较大完工风险较大 -用双时段结构较好双时段结构较好 -通过激励措施激励措施的设计，完工风险可由项目公司和政府分担分担，不同程度上降低项目公司的完工风险特许经营期的设计（固定时段）在固定施工期和运营期的情
40、况下，单时段和双时段与激励措施结合可形成四种特许经营期的设计：单时段带有激励措施双时段带有激励措施单时段不带激励措施双时段不带激励措施单时段双时段 激励措施有无特许经营期的设计：单时段不带激励措施特许经营期的设计：单时段不带激励措施开始建造提前提前完工完工计划完工延迟延迟完工完工移交时间时间实际经营期（计划经营期）计划经营期计划建造期实际经营期（计划经营期）计划经营期计划建造期实际经营期（计划经营期）特点：1、实际经营期取决于完工时间：提前完工，实际经营期比计划经营期长；延迟完工，实际经营期比计划经营期短。2、项目公司承担完工风险：如果提前完工，享受比计划长的经营期所带来的收入；如果延迟完工，
41、承担因经营期缩短所造成的损失。特点：实际经营期取决于完工时间：提前完工，实际经营期比计划经营期长并有奖励；延迟完工，实际经营期比计划经营期短并受处罚。项目公司承担完工风险，风险比无激励措施更大：除了营业收入增减外还有额外的奖励和惩罚。受奖励受处罚特许经营期的设计：双时段不带激励措施特许经营期的设计：双时段不带激励措施开始建造提前提前完工完工计划完工延迟延迟完工完工实际实际移交移交时间时间实际经营期（=计划经营期）计划经营期计划建造期实际经营期（=计划经营期）特点：1、实际经营期取决于完工时间：提前完工，实际经营期比计划经营期长；延迟完工，实际经营期比计划经营期短。2、项目公司承担完工风险：如果
42、提前完工，享受比计划长的经营期所带来的收入；如果延迟完工，承担因经营期缩短所造成的损失。特点：特点：实际经营期取决于完工时间实际经营期取决于完工时间：提前完工或延迟完工提前完工或延迟完工，实际经营期和计划经营期都相同。移交时间取决于完工时间：提前完工移交时间取决于完工时间：提前完工，提前移交；延迟完工延迟完工，延迟移交。完工风险主要由政府承担。完工风险主要由政府承担。计划移交实际移交特许经营期的设计：双时段带有激励措施特许经营期的设计：双时段带有激励措施开始建造提前提前完工完工计划完工延迟延迟完工完工实际实际移交移交时间时间实际经营期（=计划经营期）计划经营期计划建造期实际经营期（=计划经营期
43、）特点：1、实际经营期取决于完工时间：提前完工，实际经营期比计划经营期长；延迟完工，实际经营期比计划经营期短。2、项目公司承担完工风险：如果提前完工，享受比计划长的经营期所带来的收入；如果延迟完工，承担因经营期缩短所造成的损失。特点：特点：实际经营期与完工时间无关但奖惩不一样实际经营期与完工时间无关但奖惩不一样：提前完工提前完工，实际经营期还和计划经营期相同（或更长），且有奖励奖励（取决于激励措施），移交时间与计划相同；延迟完工延迟完工，实际经营期仍和计划经营期相同，但受处罚处罚（取决于激励措施），移交时间相应延迟。完工风险完工风险主要由政府和项目公司共同分担（共同分担（取决于激励措施）。计划
44、移交实际实际移交移交受奖励受处罚收费调节机制收费调节机制 目的：-项目公司面临通胀、汇率、需求、材料价、利息等风险，因此除了关注起始收费高低，还关注收费调节机制以降低风险的不利影响 常见收费调节机制与作用：-与消费指数挂钩与消费指数挂钩以便降低通货膨胀的影响 -与汇率挂钩与汇率挂钩以便降低汇率波动的影响 -与需求挂钩与需求挂钩以便降低需求变化的影响 -与原材料价格挂钩与原材料价格挂钩以便降低材料价格起伏的影响，等等收费结构收费结构 综合收费结构（只有一项，没有子项）组合收费结构（由多个子项组成）示例：组合收费结构和调解机制示例：组合收费结构和调解机制市场需求fd（xd）汇率fe（xe）生产材料
45、价格ff（xf）其他fo（x0）通货膨胀fI（xI）FdFeFfFIFoTd（需求相关部分）Te（外汇相关部分）Tf（材料相关部分）TI（通货相关部分）To（其他相关部分）+总收费Td（Xd）Te（Xe）Tf（Xf）TI（XI）To（Xo）示例：降低通货膨胀风险的调节机制收费（通货膨胀相关部分）0通货膨胀率（It）基价（TB）TB（1+It）TB（1+It-Xt）Xt=预期的效率增进示例：降低汇率风险的调节机制收费（外汇相关部分）0汇率（X）基价TBFloor(最低)TB(R/Rr-)下限基数（Rr）上限TB（R/Rr+）Ceiling(最高)容许波动范围示例：降低燃料价格风险的调节机制收费（
46、燃料相关部分）0燃料价格（X）Tf+（X-Pt）基价Tf预计价格（Pt）示例：降低市场需求风险的调节机制收费（市场需求相关部分）0需求量（X）DLDTmax最高TB+1(D-x)容许波动范围TB+2(D-x)Tmin最低TBDLDUDU收费调节机制本身的风险l与汇率挂钩与汇率挂钩可能会忽略社会和政治的影响，也可能产生消费者支付不起的收费例如，当货币大幅度贬值时，如果相应调高收费，会产生消费者支付不起的收费，或因社会和政治的因素的考虑而不能相应调高收费l与原材料价格挂钩与原材料价格挂钩可能诱使项目公司使用成本低但效率不高的设备；或只要公用事业公司同意收费中包括该部分，项目公司可能不在乎燃料价格l
47、与市场需求挂钩与市场需求挂钩可能会导致恶性循环：需求少，提高收费；收费提高，需求减少可能诱使项目公司不在意提高效率收费调节机制作为风险管理的局限性 收费调节机制作为风险管理措施难以难以处理极端事件处理极端事件 所以，应预测极端事件并把它排除收费调节机制之外，应设置上下限应设置上下限 避免收费调节机制中包含不合适的风险因素，特别要注意社会和政治的影注意社会和政治的影响响有关收益担保（Revenue Guarantees)定义：定义：为降低融资风险、以承担一定风险的方式，政府承诺项目一定程度一定程度的收益（或现金流/还贷率或其他财务指标）担保，提高股东/放贷人对项目的兴趣/信心 一定程度一定程度：
48、至少包括运营成本和还本付息 作用：降低整个项目的总融资成本 增加贷款来源和贷款额 降低贷款成本降低贷款成本（因为可获得更优惠的贷款条件）减少资本金比例（低于市场平均水平）提醒：风险管理很重要但很难 项目没有先例 还本付息和投资收益时间（特许期）很长 风险管理措施并不能完全消除风险 风险随下列因素变化（正相关）：风险随下列因素变化（正相关）：时间 技术复杂性 项目参与者数目 项目产品/服务和原料的价格的敏感性价格的敏感性中国PPP项目的独特/重要风险 法律变更法律变更：采纳、颁布、修订、重新诠释法律或规定 贪污腐败贪污腐败：政府官员或代表采用不合法的影响力要求或索取不合法的财物 审批延误审批延误
49、：中央或地方政府不按时审批甚至取消审批 没收没收/国有化国有化：政府在没有给出合理赔偿的情况下没收项目资产 合作伙伴的信用和可靠性合作伙伴的信用和可靠性：不履约 不可抗力不可抗力：发展商和政府不能控制的情况，如自然灾害或事故、战争、禁运等中国PPP项目的独特/重要风险（续）外汇汇率和货币兑换外汇汇率和货币兑换：人民币属不可自由兑换货币，汇率随时波动，或者受外汇管理局的批准和控制 如期融资如期融资：由于可见的风险发展商不能如期融资 调度限制调度限制（只适用于电力/供水项目）：电力调度的数额/时间受政府控制，因政府是电网的所有人 价格调整价格调整：受发改委/物价局的批准和控制中国PPP项目的独特/
50、重要风险及其降低措施风险措施1措施2措施3收费调价事先确定每年调价公式维持与政府良好关系，企业/项目形象分离收费如部分固定/可调/外币支付中方信誉获取中方准确信息挑选最合适的伙伴维持与政府特别是高层官员良好关系聘请独立第三方评估中方伙伴电力调度与政府签或取或付与政府签调度合同政府担保调度设备政策改变获得政府担保，如调价或延长特许期投保政治险维持与政府特别是高层官员良好关系外汇兑换获得政府担保采用双货币收费采用期汇、对敲等不可抗力获得政府担保投保所有可保险获得政府资金支持如期融资争取政府参股灵活收费如发展权挂牌上市融资审批延误与政府公司合作/资获得政府担保维持与政府良好关系国有化与政府公司合作/
