1、内内容容目目录录5G 已步已步入建入建设设高峰高峰期期，主设备，主设备赛赛道更优道更优 72020 年 5G 网络正式进入规模建设期 7 物物联网：联网：万万物互物互联联已开已开启启，5G 催催化高阶化高阶应应用用 10 物联网技术已实现规模应用 10物联网模组：2G/3G 向 4G/5G 加速升级 11物联网应用：智能表计正在爆发，5G 带来的物联网高阶应用值得期待 12 流流量持续量持续增增长开长开启启产业产业链链投资投资盛盛宴：网宴：网络络设备设备、IDC、光模光模块块、可视化、可视化 15 双千兆带宽战略下，流量将持续快速增长 15流量持续增长带动数据通信基建加速 16 数据流量产业链
2、之网络设备：数通和电信市场资本开支回暖，17 数据流量产业链之光模块：数通 400G 与 5G 需求共振 18 数据流量产业链之可视化：网络安全管理刻不容缓 22 数据流量产业链之 IDC：供需双爆发，产业景气度极高 23 数据流量产业链之云视讯：企业在线办公需求激增，云化趋势明显 2612图图表表目录目录图图 7：三三大大运营商运营商 CAPEX 统计统计（亿元）（亿元）7图图 8：三三大运营商大运营商 2020 年年 5G 基站基站建建设设规划规划 7图图 9：三三大大运营商运营商 4G 基基站站建建设设情况情况 8 图图 10：三三大大运营商运营商 5G 基基站站建建设设预测预测 8 图
3、图 11：无线无线产产业链业链相相关公关公司司梳理梳理 8 图图 12：无无线线产产业链业链 4G 时期时期收收入及增入及增速速情况情况 8 图图 13：无无线线产业链产业链 4G 时时期期利利润润及增速及增速情情况况 8 图图 14：5G 网网络络架架构变化构变化 9 图图 15：4G 基基站站产产业价业价值值链分布链分布 9 图图 16：5G 基基站站产产业价业价值值链分布链分布 9 图图 17：物物联联网连接网连接技技术术 10 图图 18：全全球球物联网物联网设设备连接数备连接数 10 图图 19：物物联联网连接网连接方方式的特式的特性性及适宜及适宜场场景景 11 图图 20：2015
4、-2021 年年蜂窝通蜂窝通信信模块出模块出货货量预量预测测（百（百万万）11 图图 21：2015-2021 年年蜂窝通蜂窝通信信模块出模块出货货量分量分类类预测预测（百万）百万）12 图图 22：蜂蜂窝窝通信模通信模组组产业发产业发展展模型模型 12 图图 23：三三大大运营商运营商物物联网连联网连接接数（亿）数（亿）12 图图 24：2012-2018 年年智智能能燃气燃气表表、燃气、燃气表表需求需求量量及占比及占比 13 图图 25：2012-2018 年年中中国国智能智能燃燃气表行气表行业业均价均价及及规模规模情情况况 13 图图 26：华为华为 5G 无无人人挖掘机挖掘机示示例例
5、14 图图 27：移移动动互联网互联网接接入流量入流量及及增速增速 16 图图 28：移移动动互联网互联网 DOU 数据数据 16 图图 29：互互联联网宽带网宽带用用户数及户数及增增速速 16 图图 30：移移动动互联网互联网 DOU 数据数据 16 图图 31：数数据据通信基通信基建建产业链产业链 17 图图 32：美：美国国云服云服务务公司公司资资本开支本开支 17 图图 33：国：国内内云厂云厂商商资本资本支支出情况出情况 17 图图 34：全：全球球路由路由器器市场市场竞竞争格局争格局 17 图图 35：中：中国国路由路由器器整体整体市市场竞场竞争争格局格局 17 图图 36：5G
6、光光模模块块需求需求测测算算 19 图图 37：25G 前前传光传光模模块需求块需求预预测测 19 图图 38：全全球球主流云主流云厂厂商资本商资本开开支支 20 图图 39：全全球球数通数通 100G 光光模块模块需需求量求量 20 图图 40：全全球球数通数通 400G 光光模块模块需需求量预计求量预计 20 图图 41：传传 统统 100G 光光 模模 块块 示示 意意 图图 21 图图 42：传传 统统 100G 光光 模模 块块 VS 硅硅 光光 100G 光光 模模 块块 21 图图 43：硅硅 光光 模模 块块 市市 场场 规规 模模 预预 测测 22 图图 44：网网 络络 可
7、可 视视 化化 采采 购购 市市 场场 规规 模模 23 图图 45：可可 视视 化化 设设 备备 部部 署署 节节 点点 23 图图 46：国国 际际 带带 宽宽 出出 口口 带带 宽宽 及及 增增 速速 23 图图 47：数数 据据 中中 心心 需需 求求 分分 析析 24 图图 48：数数 据据 中中 心心 需需 求求 驱驱 动动 力力 调调 查查 24 图图 49：全全 球球 云云 计计 算算 收收 入入 增增 速速 24 图图 50：2019 年年 全全 球球 数数 据据 中中 心心 软软 硬硬 件件 开开 支支 25 图图 51：2020Q1 年年 全全 球球 数数 据据 中中 心
8、心 软软 硬硬 件件 开开 支支 25 图图 52：全全 国国 可可 用用 机机 柜柜 数数 26 图图 53：传传 统统 硬硬 件件 视视 频频 会会 议议 模模 式式 与与 云云 视视 频频 模模 式式 对对 比比 27 图图 54：全全 球球 视视 频频 会会 议议 市市 场场 规规 模模（亿亿 美美 元元）27 图图 55：中中 国国 视视 频频 会会 议议 市市 场场 规规 模模 及及 增增 长长 率率（亿亿 元元，%）273表表 1：蜂窝通信模组市场价格：蜂窝通信模组市场价格11表表 2：我我国机国机械械水表水表和和智能水智能水表表的产量的产量数数据据 13表表 3：中中国联通国联
9、通 4G/5G 冰冰激激凌凌套套餐餐 15 表表 4：4G 与与 5G 主主要要性能性能指指标标比比较较 16 表表 5：5G 承承载网载网需需求配置求配置 18 表表 6：5G 承承载光载光模模块应用块应用场场景景及及需求分析需求分析 19 表表 7：部部分分 IDC 资金资金投投入及建入及建设设情况情况 26细分赛道分化明显，新基建行情亮眼细分赛道分化明显，新基建行情亮眼上半年通信行业各个细分板块涨跌幅的情况如下所示，分化明显。其中，属于新基 建范畴的 5G、IDC、北斗等涨幅较大，尤其是 IDC 一骑绝尘，涨幅达 61.7%，受 益于 IDC 建设的光模块涨幅排名第二，达到 30%。北斗
10、板块受主题催化涨幅也较 大，排名第三。属于网络应用范畴的物联网、可视化、视频会议等板块，涨幅也较为可观。应用的 发展和普及需要时间，且会滞后于网络基建，因此我们认为其后续表现值得期待。而传统网络基建部分如专网、光纤光缆涨幅为负。优质个股回报丰厚优质个股回报丰厚涨幅表现优异的板块里，相应个股回报丰厚，通信行业上半年涨幅在 40%以上的 个股如下所示。图图 4：通通信行信行业业各细各细分分板块分类板块分类图图 5：通通信板信板块块细分领域细分领域 20 上上半半年涨跌幅年涨跌幅IDC61.7%光器件/光模块30.0%北斗24.7%视频会议18.9%物联网16.4%可视化16.1%5G6.7%光纤光
11、缆-2.5%专网-3.5%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理45G 已步已步入入建建设高设高峰峰期期，主主设设备备赛赛道道更更优优2020 年年 5G 网络正式进入规模建设期网络正式进入规模建设期5G 是新基建七大领域之一（特高压、新能源充电桩、5G 基站建设、大数据中 心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城市轨道交通），2020 年以来政 治局会议多次要求加快 5G 建设。图图 7：三三大大运营商运营商 CAPEX 统计统计（亿元）（亿元）图图 8：
12、三三大运营商大运营商 2020 年年 5G 基站基站建建设设规划规划338443867%299718%31735%3356211%17%-19%-13%-7%308328692998 5%12%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%3348 10%20%15%250020001500100050003000 23752547500045004000350020102011201220132014201520162017201820192020资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理根据工信部数据，我国 5G 基站以每周
13、新增 1 万多个的数量在增长。截至 5 月 底，中国移动已建成 14 万个 5G 基站，今年底将完成 30 万基站建设任务，覆 盖 340 多个地级以上城市。中国电信与中国联通累计共建共享了 10 多万个 5G 基站，双方计划提前一季度完成 25 万个基站的全年建设任务。运营商资本开支合计（亿元）增速5图图 9：三三大大运营商运营商 4G 基基站站建建设设情况情况图图 10：三三大大运营商运营商 5G 基基站站建建设设预测预测资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：运营商公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理今年是整个 5G 产业链公司的业绩释放期，下列公司会充分受益。
14、图图 11：无无线线产业链产业链相相关公司关公司梳梳理理资料来源:国信证券经济研究所整理我们统计了上述公司中，在 4G 时期已经在 A 股上市的公司相关收入和利润情 况，如下所示。在 4G 加速建设的 2014 年，整个产业链的收入和利润增速达到 了高峰。相应地，2020 年整个产年整个产业业链公链公司司业绩业绩都都将将重重新来到新来到高高峰峰期期。1483104113759013102040608010012014020132014201520162017201820194G基站新增数（万座）15609010585706002040608010012020192020E2021E2022E2
15、023E2024E2025E5G新增基站数预测（万座）图图 12：无无线线产产业链业链 4G 时期时期收收入及增入及增速速情况情况图图 13：无无线线产业链产业链 4G 时时期期利利润润及增速及增速情情况况无线产业链利润（亿元）增速无线产业链收入（亿元）增90080027%速30%35200%2930150%150%7002525%2521100%60020%207%50%50040016%10%15%15111290%103002007%10%-27%-50%5-58%5%0-100%10002012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年0%-5-150%
16、2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2 017年-10-7 -177-%200%资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理6整个无线产业链中，我们更看好主设备环整个无线产业链中，我们更看好主设备环节节。网络结构的变化及产业链供应关 系的改变，带来 5G 主设备附加值的提升。图图 15：4G 基基站站产产业价业价值值链分布链分布图图 16：5G 基基站站产产业价业价值值链分布链分布图图 14：5G 网网络络架架构变化构变化资料来源:工信部，国信证券经济研究所整理资料来源：C114、国信证券经济研究所分析师归纳整
17、理资料来源：C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理重点推重点推荐荐中兴中兴通通讯讯：公司在经历近几年的外部冲击后，注重内部管理和经营效率的提升，战略 聚焦有质量的增长，为 5G 时代的发展打下坚实基础。中国于 2020 年进入 5G 规模建设期，迎来至少 3 年的投资高峰，后续行业 投资叠加全球投资，有望拉长行业景气度。通信主设备是 5G 投资的核心，其相较于 4G 时代产业链价值占比进一步 提升，是最受益的产业链环节主设备商竞争格局相对稳定，中兴拼借技术、服务、性价比有望进一步提 升全球份额ICT 融合背景下，中兴企业级业务有望加速发展，贡献新的增长点我们预计中兴 20202022 年归
18、母净利润为 59/81/96 亿利润，维持“买入”评级。5G 带来海带来海量量前传前传光光模块模块需需求求，重，重点点推荐推荐华华工科工科技：技：5G 带来海量光器件需求，公司将长期受益。公司在电信市场前传光模块领 域一直占据重要地位，是华为金牌供应商，早在 4G 时代就稳居 4G 光模39%19%12%11%10%3%3%3%通信网络设备 其他系统集成及服务基站射频网络规划运维 基站天线光模块 光纤光缆50%22%12%10%3%3%通信网络设备其他系统集成服务网络规划运维光模块 光纤光缆7块市场前三，也是国内首家获得华为 5G 光模块订单的企业。我们预计未 来随着 5G 建设的不断推进，前
19、传光模块产品有望成为公司新的增长点。激光市场前景广阔，公司布局完善，成长可期。近年来，中国激光产业获 得了飞速的发展。公司产品齐全，涵盖全功率系列的激光切割系统、激光 焊接系统、激光打标系列设备等。随着 5G 手机换机潮的到来，公司激光 设备需求端有望进入新一轮景气周期；而公司在高功率、激光器及海外的 不断突破，将继续推动毛利率稳步上升，看好公司后续业绩的释放空间。我们看好公司在 5G 网络中前传光模块领域领先地位，以及在激光装备国 产化替代进程中的重要地位。我们预计华工科技 2020-2022 年归母净利润 为 7.57/8.47/10.01 亿元，维持“买入”评级。物物联联网网：万万物物互
20、互联联已已开开启启，5G 催催化化高高阶阶应应用用物联网技术已实现规模应用物联网技术已实现规模应用物联网技术从广义上来看，泛指一切可以传输物品信息的通信技术，主要包括4 大类：现场总线、蜂窝无线通信（2G/3G/4G）、WiFi/蓝牙、RFID 技术。实 际上这些技术在本世纪初开始就已经广泛在各个场景开始应用，根据爱立信的 数据，2017 年各类物联网设备连接数已经达到了 70 亿。图图 17：物物联联网连接网连接技技术术图图 18：全全球球物联网物联网设设备连接数备连接数资料来源：物联网智库，国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：物联网智库、国信证券经济研究所分析师归纳整理蜂窝通信技术的
21、优势不断凸显（覆盖范围广、能耗低、移动性强、安全性高），逐渐成为最主流、最有前景的物联网技术。全球蜂窝通信模组的出货量过去几 年均以 20%以上的速度快速增长，2019 年的出货量达到了 2.65 亿颗。8物联网模组：物联网模组：2G/3G 向向 4G/5G 加速升级加速升级物联网最简单的层次是物品接入互联网，从而可以了解物品的状态数据，而每 一个联网的终端，都需要借助通信模组这一媒介传输数据，通信模组与通信模组与连连接接数数 存在一存在一一一对应对应的的必然必然关关系系，也是物也是物联联网产网产业业大发大发展展的的前前提和必提和必然然受益受益环环节节。以蜂窝通信模组为例，其过去几年的出货量以
22、复合 20%以上的速度快速增长，2019 年的出货量达到了 2.65 亿颗，意味着基于蜂窝通信网络的连接数新增了2.65 亿，对应的是大量行业终端接入了网络。除了出货量的快速增长，行业还呈现出量价齐量价齐升升的的发发展展态态势势，主要得益于蜂窝 通信模组从简单的 2G/3G 模组应用向 4G/NB-IOT 甚至后续的 5G 模组升级，单个模组的价格大幅提升。表表 1：蜂窝通信模组市场价格：蜂窝通信模组市场价格模组类型2019 年模块价格2G1617 元3G6070 元4G80300 元NB-IOT20 元EMTC6070 元资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理0%15%0150图图 19
23、：物物联联网连接网连接方方式的特式的特性性及适宜及适宜场场景景图图 20：2015-2021 年年蜂窝通蜂窝通信信模块出模块出货货量预量预测测（百（百万万）45040%40034%35%35030%30026%25%25023%22%20%20%20017%10010%505%201520162017201820192020E 2021E资料来源：物联网智库，国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：TSR、国信证券经济研究所分析师归纳整理合计增速9政策助政策助力力物联物联网网加速加速发发展展。5 月 7 日，工信部发布工业和信息化部办公厅关 于深入推进移动物联网全面发展的通知，对物联网发展的
24、网络建设、标准与技 术研究、应用、产业发展体系、物联网安全五个方面作出了任务部署，并提出 了具体的发展目标：到 2020 年底，NB-IoT 网络实现县级以上城市主城区普遍 覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到 12 亿；推动 NB-IoT 模组价格与 2G 模组趋同，引导新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1 迁移；打造一批NB-IoT 应用标杆工程和 NB-IoT 百万级连接规模应用场景。在这一政策催化下，三大运营商存量的 2G/3G 连接将加快迭代，预计未来几年 的采购量将大幅提升。图图 23：三三大大运营商运营商物物联网连联网连接接数（亿）数（亿）图图 21：2015-2
25、021 年年蜂窝通信蜂窝通信模模块出货块出货量量分类分类预预测测（百（百万万）图图 22：蜂蜂窝窝通信模通信模组组产业发产业发展展模型模型45040035030025020015010050201520162017201820192020E2021E资料来源：TSR、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理02G 3G 4G NB-IOT 5G0.60.825.58.841.11.5700.12400.21570.80.44024681.11014121.220152016201720182019移动 电信 联通资料来源:运营商公告，国信证券经济研究所整理物联
26、网应用：智能表计正在爆发，物联网应用：智能表计正在爆发，5G 带带来来的物联网高阶应用值得期待的物联网高阶应用值得期待2019 年年智能表智能表计计是物是物联网联网最大的最大的应应用领用领域域，且且将将持持续续较长时较长时间间。智能表计是对 传统机械表计的替代，将机械刻度表度数数据化，并通过内置无线通信模块接 入网络，向电网、水务、燃气、供热企业的数据中心提供用户的使用数据，实 现远程抄表、动态监测、资源优化配置等目标。目前我国四大表智能化水平差 异较大，其中，根据智能电表的渗透率最高，超过 90%；智能燃气表渗透率约50%，仍有一半市场被传统膜式燃气表所占据；智能水表下游水务公司客户分 散，
27、当前智能化渗透率较低，约 30%；智能热量表市场主要集中于黑龙江、吉 林、辽宁等北方 15 个供暖地区，季节性明显，渗透率也较低。10智能燃气表2019-2025 年中国智能燃气表行业市场前景分析及发展趋势预测报告统计 数据显示，2018 年我国燃气表产量约 5220.1 万台，进口量约 608 万台，出口量约 1.4 万个，国内燃气表需求量约 4613.6 万台。其中智能燃气表需求量 3302万台，占燃气表总需求量的 71.57%。截至 2019 年，智能燃气表市场规模已超 过 80 亿元，同比增长 25%。随着天然气的普及和在“煤改气”工程相关政策的推 动下，智能燃气表行业的发展动力充足。
28、图 24：2012-2018 年智能燃气表、燃气表需求量及占比图 25：2012-2018 年中国智能燃气表行业均价及规模情况资料来源：盛世华研报告，国信证券经济研究所整理资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理智能水表2010 年以来年以来我国我国水水表和表和智智能能水水表的表的产产量都量都呈呈上升上升趋趋势，势，智智能水能水表表的渗的渗透透率仍率仍然然较较 低低，仍仍有广有广阔阔发展发展空空间间。目前全国水表保有量约 3.5 亿台，智能水表产量的渗透率 近年来持续增长，从 2010 年的 11%上升至 2017 年的 23%，目前国内智能水表产 量的渗透率将近 30%，预计到 2020
29、年我国智能水表渗透率将达到 40%-50%。目 前在一线城市或沿海发达地区推广较快，后续会向二三线城市进行蔓延。目前全球 水表每年产量超过上亿台，中国是全球最大的水表制造国。根据智研咨询的测算，2016 年国内水表行业规模约77.1 亿元，智能水表的行业市场规模已经达到44.6亿元，智能水表规模保持高速增长。表表 2：我我国机国机械械水表水表和和智能水智能水表表的产量的产量数数据据2010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E中国水表产量（万只）57246067643170007450890091009620100161064211842
30、13399智能水表产量（万只）640745870105013101620192522552504298040265426智能水表渗透率11.2%12.3%13.5%15.0%17.6%18.2%21.2%23.4%25%28%34%41%机械表产量（万只）508453225561595061407280717573657512766378167972水表产量增速6.0%6.0%6.0%8.8%6.4%19.5%2.2%5.7%4.1%6.3%11.3%13.1%智能水表产量增速10.3%16.4%16.8%20.7%24.8%23.7%18.8%17.1%11.0%19.0%35.1%34.8
31、%机械表产量增速5.5%4.7%4.5%7.0%3.2%18.6%-1.4%2.6%2.0%2.0%2.0%2.0%资料来源：智研咨询、宁波水表招股书、国信证券经济研究所分析师预测（标灰为预测数据）目前的目前的物物联网联网应应用以用以轻轻量量级级为主为主，5G 技术推动技术推动重重量量级级物联网物联网应应用用。2016 年，摩拜单车作为现象级物联网应用引爆市场；2017 年，车联网、电网监测、移动 支付、远程抄表等领域的物联网连接数均快速增加，每年对物联网模组的需求量在千万级；2018 年，充电宝、自动贩卖机、手持 PND 等设备需求量开始放 大。2019 年，NB-IOT 智能表计更换潮来袭
32、。总体来看，目前的物联网应用大 致可以分为两类：一、读取静态物品的状态数据，二、读取移动物品的位置数 据。之所以说目前的应用大多较为轻量级，主要反映为：一、传输的数据量比 较小，主要原因为物品本身的状态信息比较少；二、停留在远程读数阶段，还 未实现远程控制，主要原因为网络时延高，难以实现远程同步操作。而 5G 技术可以很好地满足高速率、低时延的要求，并配合边缘计算等技术，0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018燃气表需求量（万台）智能燃气表需求量（万台）智能燃气表占比（%）2252202
33、15210205200195190807060504030201002012201320142015201620172018智能燃气表市场规模（亿元）智能燃气表均价（元/台）11实现远程控制之类的高阶物联网应用，让产业更加智能化。图图 26：华为华为 5G 无无人人挖掘机挖掘机示示例例资料来源:华为，国信证券经济研究所整理重点推重点推荐荐移远移远通通信信：移远通信 2019 年的全球出货量第一，收入规模全球第三，已成长为全球 龙头。其拥有遍布全球的渠道销售体系，并且产品种类齐全，可支持全行 业物联网应用的开拓，这一能力决定了其将伴随全行业物联网连接数的增 长而获得快速增长。全球无线通信模组市场
34、竞争格局尚未固化，近两年来，国产模组厂商依靠 中国工程师红利崛起，不断侵蚀海外厂商市场份额，在此背景下，移远通 信全球排名不断提升。中国活跃的物联网创新土壤也帮助公司产品持续保 持领先竞争力。公司在产品研发、市场、生产、供应链端均表现出行业领先的水平，综合 竞争力强。我们预计 20202022 年归母净利润为 2.5/4.6/7.1 亿元，维持“买入”评 级。重点推重点推荐荐广和广和通通：广和通是垂直应用领域的优质物联网模块公司，在 POS、笔记本电脑等领 域纵深开拓，市占率高，盈利能力强，目前重点布局车载、无线网关市场，后续持续成长可期。公司的规模国内仅次于移远通信，在产品研发和渠道端正在全
35、面发力，不 断追赶移远，边际改善明显。我们预计 20202022 年归母净利润为 2.9/4.0/5.2 亿元，维持“买入”评 级。重点推重点推荐荐新天新天科科技技：政策扶持、技术成熟、需求升级为智能表计行业带来新一轮产业机遇。新天科技是国内唯一一家兼具“智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧农 业、智能电力仿真实训系统”等全产业链的物联网解决方案的上市公司。公司上市后持续内生外延，围绕智能表计主业积极开展产业链布局，历史 业绩优异。公司较早布局 NB-IoT 技术，产品具备先发优势和技术优势。公司收购上1213海肯特，进军工商业智能流量计系统业务，技术壁垒高，客户范围向大用户延伸。智能燃气表客户
36、向大燃气集团公司渗透，接连在华润燃气、昆仑 燃气等取得突破。智慧农业增长迅猛，有望成为新的利润增长点。公司财 务状况健康，在成长性、盈利能力和现金流质量上均优于行业平均水平。我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 16.41/21.18/26.01 亿元，归母净 利润为 3.59/4.29/4.93 亿元，维持“买入”评级。重点推重点推荐荐宁水宁水集集团团：政策扶持、技术成熟、需求升级为智能表计行业带来新一轮产业机遇。宁水集团在水表领域深耕了 60 余年，在水表行业具有较高的知名度和较大 的影响力，龙头地位稳固，竞争优势明显，包括产品线齐全、供产销体系 完善、技术领先和区位优势等。公司
37、做机械水表起家，围绕水表主业做精做强，转型智能水表后发展迅速，市占率持续提升。随着公司智能表产能和营收占比的提升，盈利能力还有 上升空间。流流量量持持续续增增长长开开启启产产业业链链投投资资盛盛宴宴：网网络络设设备备、IDC、光光模模块块、可可视化视化双千兆带宽战略下，流量将持续快速增长双千兆带宽战略下，流量将持续快速增长2019 年 5 月，工信部、国资委下发关于开展深入推进宽带网络提速降费 支 撑经济高质量发展 2019 专项行动的通知，提出开展“双 G 双提”，推动固定 宽带和移动宽带双双迈入千兆（G 比特）时代。5G 正式正式商用商用，移动移动网网络络流流量量跨入跨入新新增长增长阶阶段
38、段。根据工信部最新数据，截止 5月底，5G 用户数超过 3600 万，国内 5G 手机累计出货量 5985 万部，预计 2020年底，5G 手机出货量将达到 1.8 亿部。在应用创新方面，全国累计开展 5G 创新应用 400 余项，广泛涉及工业、交通、医疗等多个行业，在建的“5G+工业互联网”项目超过 600 余个。表表 3：中中国联通国联通 4G/5G 冰冰激激凌凌套套餐餐4G 冰激凌套餐月费（远）6999169269369流量（GB）2020404050语音（分钟）3005001000150020005G 冰激凌套餐月费（远）129159199239299399599流量（GB）30406
39、080100150300语音（分钟）50050010001000150020003000资料来源：中国联通、国信证券经济研究所分析师归纳整理表表 4：4G 与与 5G 主主要要性能性能指指标标比比较较关键性能指标4G5G用户峰值速率1Gbps数十 Gbps用户体验速率10Mbps0.1-1Gbps端到端时延10ms1ms连接数密度10 万/km2100 万/km2流量密度0.1Tbps/km2数十 Tbps/km2移动性350km/h500+km/h资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理随着 5G 应用的铺开，互联网流量有望继续高速增长。图图 27：移移动动互联网互联网接接入流量入流量及及
40、增速增速图图 28：移移动动互联网互联网 DOU 数据数据资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理家庭千家庭千兆兆带宽带宽升升级下级下固固网网流流量增速量增速值值得期得期待待。家庭带宽 2017 年由 10M 向 20M、50M、100M 升级，目前 100M 占比 85.4%，正开始向 1000M 升级，下载速率 的提升将极大提高家庭端固网流量的增长。图图 29：互互联联网宽带网宽带用用户数及户数及增增速速图图 30：移移动动互联网互联网 DOU 数据数据资料来源：WInd、国信证券经济研究所分析师归纳整理资料来源：WInd、国
41、信证券经济研究所分析师归纳整理流量持续增长带动数据通信基建加速流量持续增长带动数据通信基建加速流量的持续增长会带动存储、计算、监控等一系列网络基础设施的扩容，其中，以数据中心及其配套设施（服务器、光模块、可视化设备）的资本开支增幅最 为明显，我们重点我们重点推推荐关荐关注注光模块、可视光模块、可视化化、IDC 三个细分赛三个细分赛道道。200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%0200400600800100012001400移动互联网接入流量（亿GB）增速0.20.380.761.734.647.8210254387692014201520162017201
42、82019DOU（GB/户/月）0%5%10%15%20%25%30%35%500004500040000350003000025000200001500010000500002013201420152016201720182019互联网宽带用户（万）增速4.258.3428.0637.6996%11.9 43%19.0160%48%0%40%34%20%60%80%100%120%0510152520303540201420152016201720182019固网平均下载速率(Mbps)增速14图图 31：数数据据通信基通信基建建产业链产业链资料来源:国信证券经济研究所整理数据流量产业链之网
43、络设备：数通和电信市场资本开支回暖，数据流量产业链之网络设备：数通和电信市场资本开支回暖，从全球及国内云巨头资本开支增速与服务器出货量增速对比来看，二者呈强关 联性，且资本开支增速比服务器出货量增速提前 1-2 个季度见底。从长远来看，云计算仍具备较高成长性，且未看到明显天花板，云计算的高增长拉动对服务 器的需求，未来服务器行业增长空间较大。全球公有云厂商资本开支于 2019 年 Q1 回暖，国内公有云厂商于 2019Q3 实现回暖，相关服务器需求将保持原 有 20%速度增长，将带动相关网络设备及 IT 设备的需求提升。图图 32：美美国国云服云服务务公司公司资资本开支本开支图图 33：国国内
44、内云厂云厂商商资本资本支支出情况出情况资料来源:IDC、国信证券经济研究所整理资料来源:IDC、国信证券经济研究所整理同时，数据通信正在面临技术变局，包括交换机、路由器等在云计算、数据中 心中的应用需求也在发生变化，不再仅是大容量的转发，而是要能够支撑新型 的云计算、移动互联网、物联网业务。全球路由器市场，思科一直保持领先地位，但随着中国企业的崛起思科路由器 市场份额逐年下降，2018 年市场份额为 38.8%。在国内路由器整体市场，华为 独占市场近 80%的份额，新华三国内市场份额逐年上升，尤其在企业级市场2018 年市场份额达到 28.5%，与华为一起占据超过一半的市场份额。高端路由器全球
45、和国内寡头格局明显，全球主要高端路由器厂商包括思科、11.90%诺基亚思科图图 34：全球路由器市场竞争格局全球路由器市场竞争格局图图 35：中国路由器整体市场竞争格局中国路由器整体市场竞争格局1.20%4.40%思科1.40%13.70%华为1.70%5.90%新华三3.80%4.60%华为中兴4.90%Juniper38.80%中兴28.70%新华三79.10%Juniper其他资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理资料来源：IDC、国信证券经济研究所整理15Juniper、华为、新华三、中兴通讯等。国内主要厂商包括华为、新华三、中兴 通讯三家企业。重点推重点推荐荐紫光紫光股股份份：近年
46、公司在坐稳国内企业网龙头地位的基础上，发力运营商和海外市场，5 年内新华三有望突破千亿收入规模。公司网络产品线齐全，市占率较高，多年深耕，技术壁垒与渠道资源优势明显，已经在数据中心交换机市场获 得 40.8%的市场第一占有率；公司在企业网路由器占比 28.5%，在电信网 路由器中占比较小。凭借着与运营商的良好关系，我们认为公司有望在电信市场打开空间，5G 网络和新建数据中心需求将带动公司路由器产品，特别是高端路由器增长。新华三的顶级产品 CR19000 集群路由器有望进一步突破国内运营商市场，在运营商高端路由器份额持续提升，且公司铺设海外渠道，为公司路由器 业务快速增长打下基础。随着 2019
47、 年海外和国内数通市场资本支出相继回暖，IT 行业需求增速有 望重回 20%以上。电信市场中移动提出三年千亿投入数据中心，也带来了 新的需求。同时由于中美贸易战友商上游芯片断供因素影响市场份额下滑，公司服务器业务增速将超出行业增速。紫光数码 19 年业绩喜人，随着未来引入投资人加强业务资金投入，公司管 理能力持续提升。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 20.61/25.16/33.73 亿元，维持“买入”评级。数据流量产业链之光模块：数通数据流量产业链之光模块：数通 400G 与与 5G 需求共振需求共振2020 年年 5G 前传光前传光模模块块已已批量出批量出货货为了满足
48、 5G 的应用场景，需要更大的传输容量和更快的传输速率支持，光器 件模块需要进行相应升级，从而带来海量光器件需求。4G 时代，前传网络中以6G/10G 光模块为主，5G 网络将其升级为 25G，从而带来海量 25G 及以上速 率光模块需求。表表 5：5G 承承载网载网需需求配置求配置网络网络层层子子项项4G LTE5G 初期初期成熟期成熟期核心层核心层节点数带宽 接口44T20*200G44T20*200G411T20*400G16区域区域核核心心层层节点数202020带宽1.6T1.6T4.4T接口16*100G16*100G23*200G汇聚层汇聚层节点数 带宽 接口400157.8G4*
49、50G400157.8G4*50G400442.6G5*100G资料来源：中国电信，国信证券经济研究所分析师整理接入层接入层节点数10001000010000带宽5.28G5.28G19.8G接口10G10G2*10G/1*25G根据中国电信的方案设计，5G 前传网络（AAU/RRU 与 DU 之间）若以光纤直 驱为主，对应 25G/50G 的光模块；中传网络（DU 与 CU 之间）以环网结构为主，对应 100G/200G 的光模块；回传网络（CU 与 CN 之间）采用环网或全互 联结构，对应 200G/400G 的光模块。100G/200G/400G 的技术将在传输网中 得到更为广泛的应用以
50、满足更高的速率和时延指标。表表 6：5G 承承载光载光模模块应用块应用场场景景及及需求分析需求分析网络网络分层分层城域城域接接入入层层城域城域汇汇聚聚层层城域城域核核心层心层/干线干线5G 前传5G 中回传5G 回传+DCI5G 回传+DCI传输传输距离距离10-20km40-80km40-80km/几百 km组网组网拓扑拓扑星型为主，环网为辅40km环网为主，少量为环网或双上联链路环网或双上联链路链型或星型链路eCPRI：25 Gbps5G 初期：5G 初期：5G 初期：客户客户接接口口速率速率CPRI：10/25Gbps10/25Gbps25/50/100GbpsN*10/25Gbps 或
