1、一、融资方式一、融资方式1 1、权益融资、权益融资吸收投资吸收投资发行股票：普通股，优先股发行股票：普通股，优先股内部积累内部积累2 2、债务融资、债务融资银行贷款银行贷款发行债券：普通债券，可转换债券发行债券：普通债券，可转换债券二、资金成本二、资金成本1 1、银行贷款：、银行贷款：C=iC=i*(1-t)(1-t)2 2、发行债券：、发行债券：C=iC=i*(1-t)/(1-f)(1-t)/(1-f)3 3、发行优先股：、发行优先股：C=i/(1-f)C=i/(1-f)4 4、发行普通股：、发行普通股：C=i/(1-f)C=i/(1-f)5 5、内部积累：、内部积累：C=IC=I问题：资金
2、成本、财务风险比较？问题：资金成本、财务风险比较？三、企业的融资成本：三、企业的融资成本：资金的加权平均成本资金的加权平均成本=比重比重k k成本成本k k 四四 、融资决策的主要依据、融资决策的主要依据1 1、融资成本、融资成本2 2、融资风险：标准方差计量、融资风险：标准方差计量。问题：融资成本与融资风险相抵触的？问题：融资成本与融资风险相抵触的？(一一)首次发行股票首次发行股票(IPO)：1、2001年年3月月1日之前：审批制日之前：审批制行政行为：指标、行政行为：指标、额度、定价额度、定价(Defond et al.2000)做大盈余以提高发行价格的倾，因为定价的依据做大盈余以提高发行
3、价格的倾，因为定价的依据是：市盈率是：市盈率=EPS/价格。案例，红光实业骗取上价格。案例，红光实业骗取上市资格。市资格。2、2001年年3月月1日日(实际上为实际上为3月月17日日)之后：核准之后：核准制制准市场化行为：符合上市要求准市场化行为：符合上市要求(业绩要求业绩要求最近三年连续盈利最近三年连续盈利)。改制一年，主承销商辅导一年，所以公司上市准改制一年，主承销商辅导一年，所以公司上市准备至少两年。备至少两年。3、将来发展方向：注册制、将来发展方向：注册制(备案制备案制)市市场化行为。场化行为。案例：海南凯立因新股发行遭拒状告证监案例：海南凯立因新股发行遭拒状告证监会一案会一案(中国证
4、监会终审败诉中国证监会终审败诉 凯立案判凯立案判决结果执行却难决结果执行却难)，以证监会败诉告终，以证监会败诉告终说明什么问题？裁判员不能兼任运动员说明什么问题？裁判员不能兼任运动员(监管机构又承担审核职能监管机构又承担审核职能)。(二二)再次融资再次融资(配股、增发新股配股、增发新股)：以配股为例：以配股为例1、96年之前：最近年之前：最近3年平均年平均ROE达到达到10%2、97年年98年：最近年：最近3年每年年每年ROE不得低于不得低于10%(蒋义宏、魏刚蒋义宏、魏刚 1998；Haw et al.1998)3、99年年00年：最近年：最近3年平均年平均ROE达到达到10%，但，但每年每
5、年ROE不得低于不得低于6%(Wang 1999)此政策出台时间为此政策出台时间为1999年年3月月17日。日。4、2000年：最近年：最近3年平均年平均ROE达到达到10%，但每年但每年ROE不得低于不得低于6%，并且每年要现，并且每年要现金分红金分红分红送股加配股方案分红送股加配股方案(刚好够刚好够交税交税20%目的何在？案例：目的何在？案例：10股分股分1元元送送4股配股配3股股)举例：政府监管部门能否识破公司的盈余举例：政府监管部门能否识破公司的盈余管理行为？管理行为？Chen and Yuan 2000结论：结论：No5、2001年年3月月15日：日：关于做好上市公司新股发关于做好上
6、市公司新股发行工作的通知行工作的通知(证监发证监发200143号号)最近最近3年加权平均净资产收益率年加权平均净资产收益率(ROE)平均不低平均不低于于6%，扣除非经常损益后的净利润与扣除前，扣除非经常损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者为加权平均净资产收益的净利润相比，以低者为加权平均净资产收益率的计算依据；设立不满率的计算依据；设立不满3个会计年度的，按个会计年度的，按设立后会计年度计算；最近设立后会计年度计算；最近3年被年被CPA出具非出具非标准无保留意见的公司，申请时，标准无保留意见的公司，申请时，CPA必须就必须就非标准保留无保留意见涉及的事项是否已消除非标准保留无保留意见涉及
7、的事项是否已消除或纠正出具补充意见。或纠正出具补充意见。(三三)摘牌摘牌1、ST政策：政策：98年出台。年出台。2、PT政策：政策：99年出台。年出台。3、下市政策：、下市政策：01年出台退出制度年出台退出制度三年连续三年连续亏损后，亏损后，45天宽限申请期，有一年宽限期。譬天宽限申请期，有一年宽限期。譬如，如，PT水仙、水仙、PT粤金曼、粤金曼、PT中浩。中浩。4、取消、取消PT政策直接退市。政策直接退市。01年底出台。年底出台。5、*ST政策：退市风险警示政策：退市风险警示(四四)兼并收购政策兼并收购政策曲线上市融资策略：风险凸现。曲线上市融资策略：风险凸现。关于上市公司重大收购、出售、置换资关于上市公司重大收购、出售、置换资产的通知产的通知(70%的资产为界的资产为界)的出台的出台(01年出台年出台)对对“壳壳”资源的影响。资源的影响。“壳壳”资资源概念盛行：平均估价源概念盛行：平均估价5000万，但行将万，但行将成为历史？原因：与新股发行程序大抵成为历史？原因：与新股发行程序大抵相同，风险与不确定性太大。案例：相同，风险与不确定性太大。案例：乌鸡转瞬变凤凰难了乌鸡转瞬变凤凰难了，“优胜劣汰优胜劣汰”拉开序幕拉开序幕。
