1、 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F定义定义F期权合约期权合约（option contractsoption contracts）是期货合约的一个发是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。而没有义务一定要履行合约。F期权合约的产生期权合约的产生F19731973年芝加哥期权交易所（年芝加哥期权交易所（CBOECBOE）推出股票看涨期权。推出股票看涨期权。F期权思想期权思想F期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。期权思想久已
2、有之，譬如买卖交易中的各种订金。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F看涨期权：看涨期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格买方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。F看跌期权：看跌期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格买方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的出售标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。F欧式期权欧式期权：只有在到期日那天才可以实施的期权。只有在
3、到期日那天才可以实施的期权。F美式期权美式期权：有效期内任一交易日都可以实施的期权。有效期内任一交易日都可以实施的期权。F实施价格实施价格（strike pricestrike price）买卖标的资产的价格买卖标的资产的价格F期权价格期权价格（option priceoption price）期权买方付的购买期权的费用。期权买方付的购买期权的费用。F到期日到期日（maturity datematurity date）约定的实施日期。约定的实施日期。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F看涨
4、期权的风险与收益关系看涨期权的风险与收益关系F看跌期权的风险与收益关系看跌期权的风险与收益关系第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 1.1.作期权的买方好，还是作期权的卖方好？作期权的买方好，还是作期权的卖方好？2.2.欧式期权好，还是美式期权好？欧式期权好，还是美式期权好？3.3.期权好，还是期货好？期权好，还是期货好？F内在价值内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市看涨期权的内在价值是标的资产的现货市场价格与实施价格之差场价格与实施价格之差。F实值，虚值，两平实值，虚值，两平F时间
5、溢价时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分期权价格超过它的内在价值的部分F影响期权价格的因素影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价：现价、实施价、有效期和价格的易变性格的易变性。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F标的资产：香港恒生指数。标的资产：香港恒生指数。F合约乘数：指数的每一点合约乘数：指数的每一点5050港元。港元。F合约交易月份：现月、下月、最近两季月合约交易月份：现月、下月、最近两季月3 3、6 6、9 9、12 12 F交易方法：根据场内交易的程序公开叫价。交易方法
6、：根据场内交易的程序公开叫价。F合约到期日：合约月份最后一营业日之前一个营业日。合约到期日：合约月份最后一营业日之前一个营业日。F期权价格点数：完整的指数点。期权价格点数：完整的指数点。F期权价格：期权价格点数乘以期权价格：期权价格点数乘以5050港元。港元。F微值入价：每张合约微值入价：每张合约1010港元，包括了所有交易费用港元，包括了所有交易费用F实施价格的变化幅度：实施价格的变化幅度：20002000以下，以下，5050点；至点；至80008000，100100点；点；80008000以上，以上，200200点。点。F实施方法：欧式期权方式，在到期日结算。实施方法：欧式期权方式，在到期
7、日结算。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F期权种类：看涨期权与看跌期权期权种类：看涨期权与看跌期权F合约大小：汇丰与香港电讯每张合约合约大小：汇丰与香港电讯每张合约400400股，太古洋行股，太古洋行A A和中华电力每张合约和中华电力每张合约500500股，其余的每张合约股，其余的每张合约10001000股股F到期月：最近的三个月及相邻的两个季月，即只有到期月：最近的三个月及相邻的两个季月，即只有1 1 个月、个月、2 2个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月和个月和9 9个月到期的期
8、权合约个月到期的期权合约F最小价格幅度：为最小价格幅度：为0.010.01港元港元F最后交易日：到期月的最后营业日的前一个营业日。最后交易日：到期月的最后营业日的前一个营业日。F标准实施价差：实施价格为标准实施价差：实施价格为0.100.10至至2 2港元，实施价差为港元，实施价差为0.100.10港元。港元。F实施价格为实施价格为2 2至至5 5港元，实施价差为港元，实施价差为0.200.20港元。港元。F实施价格为实施价格为5 5至至1010港元，实施价差为港元，实施价差为0.500.50港元。港元。F实施价格为实施价格为1010至至2020港元，实施价差为港元，实施价差为1 1港元。港元
9、。F实施价格为实施价格为2020至至5050港元，实施价差为港元，实施价差为2 2港元。港元。F实施价格为实施价格为5050至至200200港元，实施价差为港元，实施价差为5 5港元。港元。F实施价格为实施价格为200200至至300300港元，实施价差为港元，实施价差为1010港元。港元。F实施价格为实施价格为300300至至500500港元，实施价差为港元，实施价差为2020港元。港元。F实施价格数量实施价格数量每个到期月的期权至少有每个到期月的期权至少有5 5个实施价个实施价格。格。F实施方式实施方式美式期权，实物交收，可以当天购买期权，美式期权，实物交收，可以当天购买期权，当天实施期权
10、。当天实施期权。（香港合约）（香港合约）F香港的股票期权合约香港的股票期权合约F交易费用：交易费用：每合约交易所收每合约交易所收5 5港元，实施费为港元，实施费为2 2港元，经纪公司收佣金为港元，经纪公司收佣金为0.25%0.25%，但不少于，但不少于5050港元。港元。F期权的实施：期权的实施：T+2F实股交收：如实施，买方交保证金实股交收：如实施，买方交保证金第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F期权卖方的保证金F保证金要求举例（一）：保证金要求举例（一）：售出一张长江实业售出一张长江实
11、业1212月月到期到期5050港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为港元的股票看涨期权合约，该合约的规模为1,0001,000股股票，股股票，期权价格为期权价格为5 5港元，长江实业股票的市价为港元，长江实业股票的市价为4848港元，其保证金要港元，其保证金要求为基本要求：求为基本要求：F5,0005,000（期权价格）港元（期权价格）港元+（48,00048,000港元港元 20%20%）（5050港元港元 4848港元）港元）1,0001,000股股=12,600=12,600港元港元F最低要求：最低要求：F5,0005,000港元港元+（48,00048,000港元港元 10%10%）=
12、9,800=9,800港元港元F须交高者，即须交高者，即12,60012,600港元。如卖方还没得到期权价格，港元。如卖方还没得到期权价格，可从保证金中减去期权价格，交可从保证金中减去期权价格，交76007600港元港元。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F到期日到期日 实施价格实施价格 成交量成交量 收盘价收盘价 成交量成交量 未结权益未结权益F3 3月月 750 750c c 6 6 604604+3+380938093F3 3月月 750 750p p 2 2 1/4 1/4 +3/
13、16+3/161168511685F6 6月月 750 750p p 4040 5/8 5/8 +1/2+1/2411411F6 6月月 900 900c c 2525452 1/4-60 3/4452 1/4-60 3/4610610F6 6月月 900 900p p 8585 1 5/8 1 5/8 +1/8+1/866696669F3 3月月 950 950p p 9090 1/16 1/16 -1/16-1/1670027002F3 3月月 975 975p p 2020 1/81/8 78717871F6 6月月 975 975p p 9 9 3 5/8 +1/4 3 5/8 +1/
14、41019010190F3 3月月 1325 1325c c12361236 42 42 +1 1/2 +1 1/21129511295F3 3月月 1325 1325p p 255 25517 1/2 -6 1/217 1/2 -6 1/22188521885F19961996年世界年世界500500强有强有89%89%向高管提供期权激励向高管提供期权激励F美国美国9090年代以来高管薪酬中期权激励占年代以来高管薪酬中期权激励占20-30%20-30%F9494年美国公司年美国公司10%10%使用，使用，9797年已升至年已升至45%45%F一般认识：小公司往往全员参与期权激励计划一般认识：
15、小公司往往全员参与期权激励计划F 大公司往往只有高管参与期权计划大公司往往只有高管参与期权计划F 高科技公司往往全员参与期权计划高科技公司往往全员参与期权计划F中央的十五建议中明确指出要在国企和高科技中央的十五建议中明确指出要在国企和高科技企业中实行股票期权激励计划的试点企业中实行股票期权激励计划的试点：F由企业公开发行的债券，多数为中由企业公开发行的债券，多数为中长期债券长期债券。F公司债券须经信用评级机构的评级公司债券须经信用评级机构的评级F对投资者可降低风险对投资者可降低风险F对发债机构可降低成本对发债机构可降低成本第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管
16、理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F公司债券的偿债顺序公司债券的偿债顺序F债权人比股东有更优先的要求权债权人比股东有更优先的要求权F公司债券的特点公司债券的特点F不会分散主要股东的控制权不会分散主要股东的控制权F公司债券的利息比银行贷款的利息低公司债券的利息比银行贷款的利息低第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 抵押与质押抵押与质押抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券抵押：以抵押品为偿债担保而发的债券 质压：用股票、票据、债券作抵押质压：用股票、票据、债券作抵押
17、不确定抵押品的债券不确定抵押品的债券(debenture bonds)debenture bonds)对未指定抵押给其它债权人的财产有要求权对未指定抵押给其它债权人的财产有要求权次级信用债券次级信用债券：还款次序更加靠后的债：还款次序更加靠后的债担保债券担保债券:由其他机构为提供担保的债券由其他机构为提供担保的债券F任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免任何形式或级别的抵押担保并不能保证债权人免遭信用风险，免受经济损失受经济损失。第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F 再投
18、资风险再投资风险F 信用风险信用风险F 赎回风险赎回风险F 市场风险市场风险F 突发事件风险突发事件风险第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授 F认股权证认股权证F认股权证与股票看涨期权的区别认股权证与股票看涨期权的区别有效期长和须由发行股票的公司发有效期长和须由发行股票的公司发行行 F认股权证的价值认股权证的价值 股票市价、市价的波幅、剩余有效期、股票市价、市价的波幅、剩余有效期、换股比率、换股价换股比率、换股价第十二章第十二章 期权合约期权合约 清华大学清华大学 经济管理学院经济管理学院 国际贸易与金融系国际贸易与金融系 朱宝宪副教授朱宝宪副教授
