1、第第3章章公司财务原理公司财务原理第十版第十版债券估值债券估值Matthew Will马修马修 威尔威尔McGraw-Hill/Irwin Copyright 2011 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.3-2课程内容用现值公式对债券估值利率怎样影响债券价格利率的期限结构利率期限结构的理论解释实际利率和票面利率公司债券和违约风险3-3债券估值NNrCrCrCPV)1(000,1.)1()1(22113-4债券估值举例举例 假定今天是2010年10月1日，那么下列债券的价值是多少？IBM5年期债券，每年9月30日支付115美
2、元。在2015年9月会额外支付1000美元并收回债券。债券等级为AAA(WSJ AAA 到期收益率为 7.5%)现金流9月 1112131415115115 115 115 11153-5债券估值续前例续前例假定今天是2010年10月1日，那么下列债券的价值是多少？IBM5年期债券，每年9月30日支付115美元。在2015年9月会额外支付1000美元并收回债券。债券等级为AAA(WSJ AAA 到期收益率为 7.5%)美元现值84.161,1075.1115,1075.1115075.1115075.1115075.111554323-6债券估值举例举例-法国法国 2008年12月，你在法国购
3、买了100欧元的债券，每年支付8.5%的息票利息。如果该债券2012年到期，到期收益率为3%，那么债券的价值为多少？欧元现值 44.12003.15.10803.15.803.15.803.15.84323-7债券估值另外一个例子另外一个例子-日本日本 你在2010年7月在日本购买了200日元的债券，每年支付8%的息票利息。如果该债券将在2015年到期，到期收益率为4.5%，那么其价值为多少？日元现值57.243045.1216045.116045.116045.116045.11654323-8债券估值举例举例-美国美国 你2009年2月购买了3年期的美国国家债券。年息票利率为4.875%，
4、每半年支付一次。如果投资方要求半年回报率为0.6003%，那么债券的价格应该是多少?美元现值95.107,1006003.1375.1024006003.1375.24006003.1375.24006003.1375.24006003.1375.24006003.1375.24654323-9债券估值续前例续前例-美国美国 如果是3年期国债，投资方要求半年回报率是4.0%，那么债券的新价格是多少？美元现值09.91804.1375.102404.1375.2404.1375.2404.1375.2404.1375.2404.1375.24654323-1010年期国债利率0246810121
5、4161900190619121918192419301936194219481954196019661972197819841990199620022008年份收益率,%3-11债券价格和收益利率%债券价格(美元)3-12到期日和价格利率,%债券价格(美元)05001,0001,5002,0002,5003,0000123456789101112131430年期债券3年期债券当利率等于5%息票时，两种债券按面值出让3-13久期公式PVCPVTPVCPVPVCPVPVCPVT)(.)(3)(2)(1321久期收益率久期率波动修正久期1(%)3-14久期计算3-15久期年现金流 现值收益率总现值
6、所占份额%x 年168.75 65.54.0600.060268.75 62.48.0580.115368.75 59.56.0550.165468.75 56.78.0520.2095 68.75 841.39 .775 3.8751085.741.00 久期 4.424举例（债券1）到期收益率为4.9%，计算我们的6 7/8%债券的存续期。3-16久期年现金流 现值 占总现值百分比%x 年1 9082.95.0810.0812 9076.45.0750.1503 9070.46.0690.2074 9064.94.0640.2565 1090724.90.711 3.5551019.701
7、.00 久期=4.249举例（债券2）5年期，9.0%，1000美元债券，到期收益率是8.5%，请问此职权的存续期？3-17久期和债券价格利率，百分比债券价格，百分比3-18利率短期利率与长期利率并非总是平行变化。在1992年9月到2000年4月之间，美国短期利率急速攀升，然而长期利率则呈下降趋势。债券到期年份到期收益率2000年4月1992年9月3-19利率的期限结构即期利率 当前的实际利率(t=0，即0年期)远期利率-隐含在即期利率中，未来特定时间里的贷款利率水平。期货利率-未来某时点对即期利率的要求。到期收益率-基于利率结构的内部收益率到期收益率年19811987&正常正常19761 5
8、 10 20 303-20收益率曲线到期时间（年）2009年2月美国国库券的即期利率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52009 Aug 152011 Aug 152013 Aug 152015 Aug 152017 Aug 152019 Aug 152021 Aug 152023 Aug 152025 Aug 152027 Aug 152029 Aug 152031 Aug 152033 Aug 152035 Aug 152037 Aug 15即期利率(%)3-21一价定律 所有的卖空契约利率都要依据期限结构制定合理的价格 这要通过修订资产价格来完成 修订后的价格创造
9、新的收益，这也是适应期限结构的 新的收益被称为到期收益率（YTM）3-22到期收益率举例100美元的长期国库券5年后到期。息票利率为10.5%。如果债券的市场价格是107.88，那么到期收益率是多少？3-23到期收益率举例 100美元的长期国库券5年后到期。息票利率为10.5%。如果债券的市场价格是107.88，那么到期收益率是多少？C0C1C2C3C4C5 -1078.80 1051051051051105IRR=8.5%3-24期限结构是什么决定了期限结构的形式？预期理论期限结构和资本预算 现金流应该通过使用债券期限结构信息进行贴现 既然即期利率包含了所有的远期利率，那么你应该使用与你的项
10、目期限相等同的即期利率。如果坚信其他利用套利的理论。3-25债务和利率利率的经典理论（经济学）欧文费希尔的理论名义利率=在你借钱时实际要支付的利率实际利率=在你借钱时理论上要支付的利率，这是由供求关系决定的供给供给需求需求$数额数额利利率率实际利率实际利率3-26通货膨胀率-15-10-50510152025190019061912191819241930193619421948195419601966197219781984199019962002200819002008年美国的通货膨胀率年度同伙膨胀率(%)3-27全球通货膨胀率19002006年的平均值瑞 荷 美 加 瑞 挪 澳 丹 英
11、爱 南 平 德 比 西 法 日 意士 兰 国 拿 典 威 大 麦 国 尔 非 均 国 利 班 国 本 大 大 利 兰 值 时 牙 利 亚(不包括1922/23年)3-28债务和利率名义利率=实际利率+预期通货膨胀率（近似值）理论上实际利率能达到某种程度的稳定性通货膨胀率则变动很大问：为什么我们关心这些？答：这种理论让我们能够理解利率期限结构。问：那么又如何呢？答：期限结构告诉我们债务的代价。3-29债务和利率实际公式)1()1(1i实际利率名义利率3-30英国债券收益率10年期名义利率10年实际利率利率(%)1984/011986/011988/011990/011992/011994/011
12、996/011998/012000/012002/012004/012006/012008/013-31国库券收益率对比通货膨胀率（1953-2008）%英国0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00195319571961196519691973197719811985198919931997200120052008通货膨胀率国库券有疑虑3-32-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00195319571961196519691973197719811985198919931997200120052008国库券收益率对比
13、通货膨胀率（1953-2008）%美国通货膨胀率国库券收益率3-33-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00195319571961196519691973197719811985198919931997200120052008国库券收益率对比通货膨胀率（1953-2008）%德国通货膨胀率国库券收益率3-34债券估值 债券估值的关键。质量最高的债权为3A级。3B或者3B以上为可投资级债券。评级低的债权称为高息债券或者垃圾债券。穆迪 标准普尔和惠誉3-35收益率差价公司债券和美国10年期征服债券收益率的价差,%公司债券和美国10年期政府债券收益率的价差-1012345670.40.240.220.50.220.420.440.580.790.25-0.05-0.010.830.751.211.081.181.91.380.67Baa债券的价差Aaa债券的价差Spread on Aaa 年3-36价格和收益率 2008年12月公司债券价格和收益率的一个样本。资料来源：美国金融业监管局在工作报告服务中发布的债券交易报告http:/ http:/ www.federalreserve.gov www.stls.frb.org www.ustreas.gov
