1、CHAPTER 15財務規劃財務規劃2學習學習目標目標 介紹財務規劃的基本概念 理解銷貨百分比法的應用 學習財務報表的預測方法 評估公司額外資金需求 介紹內部成長率 認識維持成長率 了解總資產報酬率 說明股東權益報酬率財務規劃財務規劃 財務規劃（Financial Planning）是公司針對某段期間內的活動加以評估，擬定出資金供需的應對藍圖 其中包含長期及短期的需求 長期需求要考慮公司的投資案、資本結構以及股利政策所需的資金 短期需求則要衡量短期資產與短期負債的比率並進行調整財務規劃的基本財務規劃的基本概念概念 財務規劃對公司的營運經營相當重要，例如企業的年度財務預算就是一種財務規劃 展望公
2、司未來的成長狀況以及資金需求的情形 擬定公司適合的經營方針 財務規劃的程序是從長期或策略性的財務計畫開始，再依序引導出公司對短期或營運計畫的構想財務規劃的內容財務規劃的內容 財務規劃的內容和公司的營運計畫及其所屬的產業特性有關，基本上包括下列幾項內容：經濟環境假設 銷售收入預測 資產需求 財務需求 財務報表預測經濟環境假設經濟環境假設 會影響企業活動的經濟變數包括利率、公司所得稅率、所得、物價、匯率、景氣循環、以及政府政策等 其中最直接影響公司投資意願與償債能力的是利率水準及公司的所得稅率 做公司的財務規劃時，應該要考慮公司對這些經濟變數的敏感程度，以及其所屬產業未來的趨勢發展，以作為公司財務
3、管理的基礎銷售收入預測銷售收入預測 銷售收入預測是根據企業內外部的各種資訊，對未來某段時間的銷售收入做預測 若銷售收入預測得太高，企業會產生成本過高的浪費；但若銷售收入預測得太低，則會有原物料、人力及設備不足的問題 公司在做銷售收入預測時須考慮公司的產品特性、銷售的環境、競爭對手的動態、通貨膨脹、以及產品價格等資產需求資產需求 資產需求是指公司為了未來生產產品以及營運所需採購的資產 例如購買廠房、以及機器設備等 公司經理人應該要仔細評估這些資本支出是否值得投資，且是否與公司的目標一致財務需求財務需求 經理人在評估公司的資產需求後，接著要決定這些資產需求的資金來源 除了公司的現有現金外，公司可以
4、利用舉債、發行新股等方式來進行籌資財務報表預測財務報表預測 可以根據目前的環境及公司特性來對公司未來的財務狀況、經營成果以及現金流量進行財務報表預測 經理人採用系統性的方法來預測財務報表 依據公司銷售收入預測及公司的生產計畫預測損益表，然後建構出現金流量表及資產負債表財務規劃的功用財務規劃的功用 財務規劃是為公司未來的發展變化制定準則，所以有以下三項功用：明確的目標：財務規劃明確提出公司的目標與標準，也明確界定公司不同的投資計畫與可行的融資選擇之間的關係 提供更多選擇：財務規劃使公司能清楚了解各種投資和融資選擇 避免意外變動：財務規劃必須指出如果某一特定事件出現將會發生什麼情況，所以可以提升公
5、司的危機處理能力，並進一步的避免這些變動發生銷售百分比銷售百分比法法(1)財務報表預測的第一個步驟就是使用銷售百分比法預測銷貨收入，接著預測損益表，然後藉由損益表評估資產負債表的變動 銷售百分比法(Percentage of Sales Method)是假設財務報表的一些項目與銷售收入維持某一固定的比率 銷售百分比法是一種很常見又簡單使用的方法，它能提供短期預測的財務報表，以因應外部籌措資金的需要銷售百分比銷售百分比法法(2)但在相關因素發生變動的情況下，必須相對應的調整原有的銷售百分比 使用銷售百分比法時有兩個前提假設：資產負債表上大部分科目均與銷售額有直接且密切的關係 在目前的銷售額水準下
6、，所有資產的規模均為最適規模預測損益預測損益表表(1)利用銷售百分比法預測公司下年度的營業銷售收入 假設財務報表的一些項目與公司的銷售收入維持某一固定的比率，例如：營業成本、營業費用等 再利用預測的下年度營業銷售收入計算出下年度的預測營業成本和預測營業費用預測損益預測損益表表(2)我們以鴻海精密工業股份有限公司 102 年度的損益表為例，利用銷售百分比法來預測103 年度的損益表(單位：萬元)：預測損益預測損益表表(3)102年度損益表的第一欄為鴻海損益表的各項金額，第二欄為和銷售收入有關的損益表項目占鴻海102年度營業銷售收入的百分比 因為營業外收入及利益、營業外費用及損失、所得稅費用與營業
7、銷售收入沒有一定的關係，所以不計算其占營業銷售收入的百分比 若預測鴻海103年度的銷售收入會較102年度成長17%（為前五年成長率的平均值），所以鴻海103年度的預測銷售收入為462,421,152.2 萬元預測損益預測損益表表(4)假設各項成本與費用占銷售收入的百分比不變，則我們可以分別算出鴻海103年度的營業成本、營業毛利、營業費用及營業淨利 利用鴻海公司過去五年營業外收入及支出的平均值當作鴻海103年度的營業外收入及支出的估計值，可得知為 1,790,913.5 萬元 所得稅費用採用過去五年所得稅費用占稅前淨利的百分比平均來計算，則103 年度的所得稅費用2,755,751.9 萬元，稅
8、後淨利11,824,946.0 萬元預測預測資產負債資產負債表表(1)鴻海資產負債表(單位：萬元)：預測預測資產負債資產負債表表(2)102 年度資產負債表的第一欄為鴻海各項金額，第二欄是和銷售收入有關的流動資產、固定資產以及流動負債的項目占營業銷售收入的百分比 公司經理人預測鴻海 103 年度的銷售收入為 462,421,152.2 萬元，假設流動資產、固定資產以及流動負債占營業銷售收入的百分比不變，便可分別求出 其他與營業銷售收入無關的項目則以鴻海 102 年度的值當作估計值，包含長期投資與其他資產預測預測資產負債資產負債表表(3)假設鴻海沒有發放現金股利，所以鴻海 103 年度的稅後淨利
9、全部變為 103 年度的股東權益，那麼 103 年度的股東權益是將 102 年度的股東權益 80,592,460.2 萬元，加上預測的 103 年度稅後淨利 11,824,946.0 萬元，所以鴻海 103 年度的預測股東權益為 92,417,406.2 萬元 當公司的銷售收入增加，流動資產和固定資產也會增加，例如鴻海 103 年度相較 102 年度資產增加的總額為 37,237,620.6 萬元，而這資產增加的總額須由負債和股東權益來籌資預測預測資產負債資產負債表表(4)因銷售收入增加而增加的資產總額，扣除負債的自發性資金和股東權益增加的金額，稱為額外資金需求（Additional Fund
10、s Needed,AFN）以鴻海公司為例，鴻海 103 年度資產增加的總額為 37,237,620.6 萬元，負債的自發性資金與股東權益總計增加 37,436,068.2 萬元，所以鴻海的額外資金需求為198,447.6 萬元，表示鴻海不需要進行對外融資，而且還有多餘的198,447.6 萬元資金可以使用預測預測資產負債資產負債表表(5)因為預測鴻海103年度的銷售收入會較102年度成長17%，所以公司的存貨及固定資產也都需要增加 假設公司經理人預計增加存貨 100,000 萬元、固定資產 150,000 萬元，所以鴻海資產總額會增加 250,000 萬元 增加的資產總額除了額外資金需求的 1
11、98,447.6萬元，公司經理人可以再增加 50,000 萬元的應付票據及帳款，以及1,552.4 萬元的股東權益來滿足資金需求額外資金需求額外資金需求(1)部分的流動負債和股東權益會隨著公司營業銷售收入增加而增加，這種特性的資金稱為自發性資金（Spontaneously Generated Funds）如應付票據、應收帳款、應付費用及其他流動負債 因為公司的銷售收入增加，所以有額外的資金需求，額外資金需求（AFN）可以表示為：)1(10*0*dSMSSLSSAAFN額外資金需求額外資金需求(2)其中，A*表示和銷售收入有關的各項資產的自發性資金總額，L*表示和銷售收入有關的各項負債的自發性資
12、金總額 S0 表示前一期的銷售收入金額，S1 表示欲預測當期的銷售收入金額，S 表示公司的銷售收入成長金額 M 為純益率(Profit Margin)d 表示股利發放率(Dividend Payout Ratio)額外資金需求額外資金需求(3)公式有三個基本假設：假設資產的自發性資金增加的程度和負債的自發性資金增加的程度不變 假設純益率不變 假設股利發放率不變 當AFN為正，表示公司必須對外籌措資金 當AFN為負，表示公司有額外的資金流入，可以從事其他投資、償還債務或買回庫藏股額外資金需求額外資金需求(4)額外資金需求受到公司銷售成長、資產的自發性資金增加程度、負債的自發性資金增加程度、純益率
13、以及盈餘保留率的影響 在其他條件不變之下，成長越快的公司其資產增加的幅度也愈大 當公司的資產自發性資金增加的程度愈大，公司資金的額外需求愈大 公司負債的自發性資金增加的程度愈大，則公司資金的額外需求愈小額外資金需求額外資金需求(5)公司的純益率愈大，表示有愈多的稅後淨利，所以公司所需的額外資金愈小 公司的盈餘保留率愈多，相較於發放較多股利的公司，公司所需的額外資金便愈小額外資金需求的應用額外資金需求的應用(1)以鴻海為例：103年資產的自發性資金增加金額為：103 年負債的自發性資金增加金額為：萬元萬萬 56.620,237,37)95,231,7543-2.152,421,462(%)66.
14、9%35.0%91.7%94.19%56.17(0*=+=SSA萬元萬萬 22.122,611,25)95,231,7543-2.152,421,462(%)73.3%38.34%07.1%67.0%64.32(0*=+=SSL額外資金需求的應用額外資金需求的應用(2)假設鴻海的股利發放率為 50%，則盈餘保留率為 50%，103 年的股東權益增加金額為：額外資金需求為：萬元萬萬萬 75.733,279,1 50%)-(1 2.152,421,624 0.754,231,395 6.587,734,10)-1(1=dSM萬元萬萬萬 5.508,345,5 75.733,279,6 -.2225
15、,611,122-56.620,237,37 )-1(-10*0*=dSMSSLSSAAFN額外資金需求與銷貨成長率的額外資金需求與銷貨成長率的關係關係(1)鴻海公司在不同銷售成長率下 103 年度的預測財務狀況(單位：萬元)：額外資金需求與銷貨成長率的額外資金需求與銷貨成長率的關係關係(2)隨著銷售成長率上升，每項預估值都呈現遞增 預估資產的增加速度遠高於預估股東權益的增加 當保留盈餘增加的程度遠不如資產自發性資金增加的程度時，就出現預估資產的增加遠大於預估股東權益增加的現象 當銷售成長率小於 20%時，AFN 0，表示公司產生額外的資金需求，需要對外融資內部成長率內部成長率(1)內部成長率
16、（Internal Growth Rate）是指公司利用內部獲利資金所達成的公司銷售收入成長率，也就是額外資金需求為 0 的情況下，公司銷售收入成長率 當公司的內部成長率愈高，表示公司愈有成長的空間內部成長率內部成長率(2)假設額外資金需求(AFN)為 0，公司所有資產與負債都與銷貨收入等比例變動，若負債的自發性金額 L*為 0，公司的內部成長率為：其中，ROA 為總資產報酬率（Returns on Assets）)1(1)1()1(1)1()1()1(*0*00*dROAdROAdMASdMASdMSAdMg內部內部成長率成長率的應用的應用(1)以鴻海為例：資產自發性資金增加的程度為：負債自
17、發性資金增加的程度為：%42.55%66.9%35.0%91.7%94.19%56.170*=+=SA%12.38%73.3%38.34%07.1%67.0%64.320*=+=SL內部內部成長率成長率的應用的應用(2)純益率 M 為：假設鴻海的股利發放率為 62%，所以鴻海的盈餘保留率為 38%，則鴻海的內部成長率為：%72.2 0.754,231,395 6.587,734,10=萬萬M%34.638%72.2-%12.38-55.42%38%2.72%)-1(-)-1(0*0*=dMSLSAdMg維持成長率維持成長率(1)當公司想要維持特定負債比率，且不對外發行新股進行現金增資時，公司所
18、能達成的銷售收入成長率稱為維持成長率（Sustainable Growth Rate）當公司的盈餘保留率為正，公司必須舉債來維持負債比率，故額外資金需求會增加 一般而言，當公司的盈餘為正，股東權益報酬率會大於總資產報酬率，且保留盈餘率為正數時，維持成長率會大於內部成長率維持維持成長率成長率(2)假設 D 為公司負債，E 為股東權益，公司所有資產與負債都與銷貨收入等比例變動，若負債的自發性金額 L*為 0，公司的維持成長率為：其中，ROE 為股東權益報酬率（Returns on Equity）)1(1)1()1()1(1)1()1()1()1()1()1(0*dROEdROEEDdROAEDdROAEDdMSAEDdMg維持維持成長率成長率的的應用應用 以鴻海為例：負債權益比為：假設鴻海的股利發放率為 62%，所以鴻海的盈餘保留率為 38%，則維持成長率為：87.1.280,592,460 1.660,653,501=萬萬ED%70.2087.238%72.2-%12.38-55.42%87.238%2.72%)1()-1(-)1()-1(0*0*=+=EDdMSLSAEDdMg
