1、项目五项目五 企业证券投资管理企业证券投资管理企企业业证证券券投投资资管管理理必备基本知识必备基本知识学习任务学习任务证券投资的目的与特征证券投资的目的与特征证 券 投 资 的 种 类证 券 投 资 的 种 类证 券 投 资 的 程 序证 券 投 资 的 程 序债券投资决策债券投资决策基金投资决策基金投资决策股票投资决策股票投资决策 1.1.了解证券投资的目的、特征和程序了解证券投资的目的、特征和程序 2.2.了解股票、债券投资的优缺点了解股票、债券投资的优缺点 3.3.了解基金投资的含义、种类、优缺点了解基金投资的含义、种类、优缺点 4.4.掌握债券的价值计算模型和收益率的计掌握债券的价值计
2、算模型和收益率的计算方法算方法 5.5.掌握股票的价值计算模型和收益率的计掌握股票的价值计算模型和收益率的计算方法算方法任务一任务一 企业证券投资概述企业证券投资概述一、证券和证券投资一、证券和证券投资 （一）证券的含义和类型（一）证券的含义和类型 证券是多种经济权益凭证的统称，是一种具证券是多种经济权益凭证的统称，是一种具有一定票面金额，证明持券人或证券指定的特定有一定票面金额，证明持券人或证券指定的特定主体拥有所有权或债权的凭证。主体拥有所有权或债权的凭证。证券的主要内容一般有：双方交易的标的物，证券的主要内容一般有：双方交易的标的物，标的物的数量和质量，交易标的价格，交易标的标的物的数量
3、和质量，交易标的价格，交易标的物的时间和地点等。不同具体的证券中，其中规物的时间和地点等。不同具体的证券中，其中规定的内容有所不同。定的内容有所不同。广义的有价证券主要包括资本证券、货币证广义的有价证券主要包括资本证券、货币证券和商品证券。券和商品证券。商品证券是证明持券人有商品所有权或使用商品证券是证明持券人有商品所有权或使用权的凭证，取得这种证券就等于取得这种商品的权的凭证，取得这种证券就等于取得这种商品的所有权。（提货单、运货单、仓库栈单等）所有权。（提货单、运货单、仓库栈单等）货币证券是指本身能使持券人或第三者取得货币证券是指本身能使持券人或第三者取得货币索取权的有价证券。（汇票、本票
4、、支票）货币索取权的有价证券。（汇票、本票、支票）资本证券是指由金融投资或与金融投资有直资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。持券人对发行人有接联系的活动而产生的证券。持券人对发行人有一定的收入请求权。（股票、债券、基金及其衍一定的收入请求权。（股票、债券、基金及其衍生品种如期货、期权等）生品种如期货、期权等）狭义的证券狭义的证券资本证券直接称为证券。资本证券直接称为证券。类型：类型：1.1.按证券发行主体的不同，分为政府证券、金融按证券发行主体的不同，分为政府证券、金融机构证券、公司证券。机构证券、公司证券。2.2.按证券所体现的关系不同，分为所有权证券和按证券所体
5、现的关系不同，分为所有权证券和债权证券。债权证券。3.3.按募集方式分类分为公募证券、私募证券。按募集方式分类分为公募证券、私募证券。4.4.按证券收益的决定因素不同，分为原生证券和按证券收益的决定因素不同，分为原生证券和衍生证券。衍生证券。（二）证券投资的目的（二）证券投资的目的 1.1.充分利用闲置资金，增加企业收益充分利用闲置资金，增加企业收益 2.2.与筹集长期资金相配合与筹集长期资金相配合 3.3.满足未来的财务需求满足未来的财务需求 4.4.满足季节性经营对现金的需求满足季节性经营对现金的需求 5.5.获得对相关企业的控制权获得对相关企业的控制权（三）证券投资的特征（三）证券投资的
6、特征 1.1.流动性强流动性强 2.2.风险性较大风险性较大 3.3.价格波动大价格波动大 4.4.交易成本低交易成本低 金融市场上的证券很多，可供企业进行投资的对金融市场上的证券很多，可供企业进行投资的对象主要有国债、股票、企业债券、基金以及期货象主要有国债、股票、企业债券、基金以及期货期权等衍生证券。期权等衍生证券。股票投资股票投资 债券投资债券投资 按证券投资对象按证券投资对象 基金投资基金投资 选择的不同选择的不同 期货投资期货投资 期权投资期权投资 证券组合投资证券组合投资 二、证券投资的对象与种类二、证券投资的对象与种类 （一）股票投资（一）股票投资 股票是发行企业（专指股份公司）
7、为筹集权股票是发行企业（专指股份公司）为筹集权益性资金而发行的有价证券，是持有人拥有企业益性资金而发行的有价证券，是持有人拥有企业股份的书面凭证。股份的书面凭证。普通股是最常见、最重要、最基本的标准型股普通股是最常见、最重要、最基本的标准型股票。普通股股票是股份制企业发行的代表着股东票。普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、义务，无特别限制，股利不固定享有平等权力、义务，无特别限制，股利不固定的股票。的股票。优先股优先股(特别股特别股),),是股份制企业发行的优先于是股份制企业发行的优先于普通股股东分取经营收益和剩余财产的股票。对普通股股东分取经营收益和剩余财产的股票。对优先股股
8、东来说，其收益相对稳定而风险较小。优先股股东来说，其收益相对稳定而风险较小。股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过股票投资是企业作为股权人（即所有者）通过买进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投资买进其他企业发行的股票，以获得投资收益的投资行为。行为。短期股票投资短期股票投资,准备随时变现、持有时间不超过准备随时变现、持有时间不超过一年的。一年的。长期股票投资长期股票投资,不准备在一年内变现的投资。不准备在一年内变现的投资。提示：一个企业是进行长期投资，还是进行短期投资，提示：一个企业是进行长期投资，还是进行短期投资，要从企业的资金周转情况和投资收益情况等多方面进行分析要从企业的资金周转情
9、况和投资收益情况等多方面进行分析论证后再作选择。同一种股票，既可以作长期投资处理，又论证后再作选择。同一种股票，既可以作长期投资处理，又可按短期投资处理。具体如何操作，是企业投资决策的问题。可按短期投资处理。具体如何操作，是企业投资决策的问题。（二）债券投资（二）债券投资 债券是依照法定程序发行，约定在一定期限内债券是依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。还本付息的有价证券。债券投资是企业作为债权人通过买进、持有、债券投资是企业作为债权人通过买进、持有、卖出政府、各金融机构及其他企业发行的各类债券，卖出政府、各金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得投资收益的投资行为。以获得投
10、资收益的投资行为。企业进行债券投资的目的：企业进行债券投资的目的：（1 1）获取投资收益。）获取投资收益。（2 2）降低现金短缺的风险。）降低现金短缺的风险。（3 3）满足未来的投资需求。）满足未来的投资需求。（4 4）与股票投资相配合，以降低投资风险。）与股票投资相配合，以降低投资风险。（三）基金投资（三）基金投资 基金投资是一种间接的证券投资方式。基金管基金投资是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金份额，集中投资者的资金，由理公司通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管基金托管人（即具有资格的银行）托管，由基金管理人管理和运用资金，从事
11、股票、债券等金融工具理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，然后共担投资风险、分享收益。投资，然后共担投资风险、分享收益。投资基金是资本市场特别是证券市场上的一种投资基金是资本市场特别是证券市场上的一种金融投资工具，它采用集腋成裘、集中托管的运作金融投资工具，它采用集腋成裘、集中托管的运作方式，集合众多小额投资者的资金进行规模性的专方式，集合众多小额投资者的资金进行规模性的专业投资。并利用投资组合原理分散投资，以达到在业投资。并利用投资组合原理分散投资，以达到在保证投资收益的前提下规避投资风险的目的。保证投资收益的前提下规避投资风险的目的。1 1投资基金的组建投资基金的组建 第一，由
12、投资基金的发起人设计、组织各种类第一，由投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。型的投资基金。第二，第二，将初次发行的基金总额分成若干等额的将初次发行的基金总额分成若干等额的整数份，每一份即为一个基金单位，表明认购基金整数份，每一份即为一个基金单位，表明认购基金所要求达到的最低投资金额。所要求达到的最低投资金额。第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，第三，由指定的信托机构保管和处分基金资产，专款存储以防止基金资产被挪为他用。专款存储以防止基金资产被挪为他用。第四，由指定的基金经理公司第四，由指定的基金经理公司(也称为基金管也称为基金管理公司理公司)负责基金的投资运作。负责基金的投资运
13、作。2 2投资基金的类型投资基金的类型 按基金的组织形式按基金的组织形式 契约型基金契约型基金 公司型基金公司型基金 按基金发行的限制条件按基金发行的限制条件 封闭型基金封闭型基金 开放型基金开放型基金 3.3.投资方向投资方向 指设计投资基金的主要投资区域。虽然投资基指设计投资基金的主要投资区域。虽然投资基金的投资对象主要是有价证券，但受投资目标的影金的投资对象主要是有价证券，但受投资目标的影响，各类基金的投资取向是不同的。响，各类基金的投资取向是不同的。（1 1）货币投资方向。）货币投资方向。（2 2）股票投资方向。）股票投资方向。（3 3）债券投资方向。）债券投资方向。（4 4）认股权证
14、投资方向。）认股权证投资方向。（5 5）衍生金融工具投资方向。）衍生金融工具投资方向。（6 6）专门化投资方向。）专门化投资方向。（四）期货投资（四）期货投资 期货与现货完全不同，现货是实实在在可以交期货与现货完全不同，现货是实实在在可以交易的货物商品，期货主要不是货物，而是以某种大易的货物商品，期货主要不是货物，而是以某种大宗产品为标的的标准化可交易合约。宗产品为标的的标准化可交易合约。这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融资产如股票、债券等，还农产品），也可以是金融资产如股票、债券等，还可以是金融指标。可以是金融指标。交割
15、的日子可以是一星期之后，一个月之后，交割的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。三个月之后，甚至一年之后。投资者可以对期货进行投资或投投资者可以对期货进行投资或投机。对期货的不恰当投机行为（买机。对期货的不恰当投机行为（买空卖空）可以导致金融市场的动荡空卖空）可以导致金融市场的动荡。（五）期权投资（五）期权投资 期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。是指在未来一定时期可以买一种衍生性金融工具。是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）
16、后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。义务。股票期权和股指期股票期权和股指期权属于典型的金融期权。权属于典型的金融期权。（六）证券组合投资（六）证券组合投资 证券组合投资，是指对投资进行计划、分析、证券组合投资，是指对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证调
17、整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及证券衍生产品，形成合理券资产，如股票、债券及证券衍生产品，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。化的经济行为。证券组合投资的意义在于采用适当的方法，选证券组合投资的意义在于采用适当的方法，选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。每一资产的
18、风险根据其能否被分散掉可分为两个部分每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分系统风险部分和非系统风险部分。系统风险部分和非系统风险部分。1.1.系统风险系统风险 系统风险又称不可分散风险或市场风险，即个别资产的系统风险又称不可分散风险或市场风险，即个别资产的风险中无法在资产组合内被分散、抵消掉的那一部分风险。风险中无法在资产组合内被分散、抵消掉的那一部分风险。系统风险主要由经济形势、政治形势的变化引起的，将对绝系统风险主要由经济形势、政治形势的变化引起的，将对绝大多数企业或资产的收益和价值产生影响。大多数企业或资产的收益和价值产生影响。2.2.非系统风险非系统风险 非系统风险又称可分散风
19、险或个别风险，是指那些通过非系统风险又称可分散风险或个别风险，是指那些通过资产组合的风险分散效应可以消除掉的风险。非系统风险只资产组合的风险分散效应可以消除掉的风险。非系统风险只与个别企业或少数企业相联系，是由每个企业自身的经营状与个别企业或少数企业相联系，是由每个企业自身的经营状况和财务状况所决定的，并不对大多数企业产生普遍的影响。况和财务状况所决定的，并不对大多数企业产生普遍的影响。非系统风险由经营风险和财务风险组成非系统风险由经营风险和财务风险组成。3.3.风险分散风险分散 对投资者来说，可以通过多样化投资和增加投对投资者来说，可以通过多样化投资和增加投资项目来分散与减少投资风险，但所能
20、消除的只是资项目来分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。因此，希望通非系统风险，并不能消除系统风险。因此，希望通过多样化投资来彻底消除所有投资风险是不现实的过多样化投资来彻底消除所有投资风险是不现实的也是不可能的。也是不可能的。另外，在资产组合中的资产数目刚开始增加时，另外，在资产组合中的资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目的不断其风险分散作用相当显著，但随着资产数目的不断增加，这种风险分散的作用也逐渐减弱。一般来讲，增加，这种风险分散的作用也逐渐减弱。一般来讲，当资产组合中的资产数目增加到当资产组合中的资产数目增加到1515到到2020个
21、时，绝大个时，绝大部分非系统风险都已被消除，继续增加资产数目对部分非系统风险都已被消除，继续增加资产数目对减少投资风险已没有太大的意义。减少投资风险已没有太大的意义。（一）选择投资对象（一）选择投资对象 1 1充分的市场调研充分的市场调研 2 2正确的投资分析方法正确的投资分析方法 （二）开户与委托（二）开户与委托 1 1开户开户 2 2发出委托指令发出委托指令 3 3执行委托指令执行委托指令 （三）交割与清算（三）交割与清算（四）过户（四）过户 三、证券投资的程序三、证券投资的程序 任务二 证券投资决策 证券投资决策，就是作为投资人的企业根据现证券投资决策，就是作为投资人的企业根据现有的可支
22、配的资金，在风险与收益均衡原则的指导有的可支配的资金，在风险与收益均衡原则的指导下，通过对金融市场状况的分析研究，以对投资的下，通过对金融市场状况的分析研究，以对投资的具体对象、投资的时机，投资的期限等作出选择的具体对象、投资的时机，投资的期限等作出选择的过程。过程。投资决策包括三项内容，即对应否买进某种证投资决策包括三项内容，即对应否买进某种证券的选择、对应否继续持有某种证券的选择、对应券的选择、对应否继续持有某种证券的选择、对应否立即售出某种证券的选择。否立即售出某种证券的选择。证券投资决策所要解决的关键问题：其一是证证券投资决策所要解决的关键问题：其一是证券价值的估计问题；其二是收益率的
23、计算问题。券价值的估计问题；其二是收益率的计算问题。一、债券价值的计算一、债券价值的计算 （一）债券价值计算的原理（一）债券价值计算的原理 债券估值的基本原理就是现金流折现。任何债券估值的基本原理就是现金流折现。任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具为一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具为投资者提供的未来现金流量的现值。债券投资者投资者提供的未来现金流量的现值。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的折现率进行折现并求和，就可得到债券用适当的折现率进行折现并求和，就可得到债券的价值或者说理论价格。债券估价首先要确定债的价值
24、或者说理论价格。债券估价首先要确定债券的现金流和折现率。券的现金流和折现率。1.1.影响债券现金流的因素影响债券现金流的因素 （1 1）债券的面值和票面利率。）债券的面值和票面利率。（2 2）计付息间隔。）计付息间隔。（3 3）债券的嵌入式期权条款。）债券的嵌入式期权条款。（4 4）债券的税收待遇。）债券的税收待遇。（5 5）其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、）其他因素。付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素债券的币种（单一货币、双币债券）等因素 2.2.债券折现率的确定债券折现率的确定 债券的折现率是投资者对该债券要求的最低回债券的折现率是投资者对该债券要
25、求的最低回报率，也叫必要回报率。报率，也叫必要回报率。债券必要回报率债券必要回报率=真实无风险利率真实无风险利率+预期通胀率预期通胀率+风险溢价风险溢价（1 1）真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，）真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。理论上由社会资本平均回报率决定。（2 2）预期通胀率。）预期通胀率。（3 3）风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险）风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。率风险。真实无风险利率真实无风险利率+预期通胀率预期通胀率=名义无风险收
26、益率名义无风险收益率 一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。表示。(二二)几种不同的债券估价模型几种不同的债券估价模型 1.1.附息债券价值模型（分期付息，到期还本）附息债券价值模型（分期付息，到期还本）附息债券是指在债券券面上附有息票的债券，附息债券是指在债券券面上附有息票的债券，息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内每息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内每期支
27、付，如每半年或一年付息一次。期支付，如每半年或一年付息一次。本书附息债券的条件假设本书附息债券的条件假设:息票支付每年末进息票支付每年末进行一次；债券期限内，票面利息固定不变；到期偿行一次；债券期限内，票面利息固定不变；到期偿还本金还本金附息债券估价的基本模型概括为如下公式：附息债券估价的基本模型概括为如下公式：简写为：简写为：或或=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)I I为票面利息为票面利息 F F为面值为面值 【例】某债券面值为【例】某债券面值为10001000元，期限为元，期限为1010年，年，10%10%息息票的债券，某公司要对这种债
28、券进行投资，假定投票的债券，某公司要对这种债券进行投资，假定投资者要求的必要报酬率就是市场利率，市场利率为资者要求的必要报酬率就是市场利率，市场利率为12%12%，要求计算债券的价值。，要求计算债券的价值。根据债券估价的一般模型，根据债券估价的一般模型，P=1000 P=1000*10%(P/A,12%,10)+1000 10%(P/A,12%,10)+1000(P/F,12%,10)(P/F,12%,10)=1005.6502+10000.322 =1005.6502+10000.322 =887.02(=887.02(元元)该债券的真实价值是该债券的真实价值是887.02887.02元，低
29、于其面值。元，低于其面值。投资者以低于面值的价格进行交易。投资者以低于面值的价格进行交易。如果市场利率为如果市场利率为8%8%，则债券的价值是，则债券的价值是 P=1000 P=1000*10%(P/A,8%,10)+1000(P/F,8%,10)10%(P/A,8%,10)+1000(P/F,8%,10)=1006.7101+10000.4632 =1006.7101+10000.4632 =1134.2(=1134.2(元元)如果市场利率是如果市场利率是10%10%，则债券的价值是，则债券的价值是 P=1000 P=1000*10%(P/A,10%,10)+1000(P/F,10%,10)
30、10%(P/A,10%,10)+1000(P/F,10%,10)=1006.1446+10000.3855 =1006.1446+10000.3855 =1000(=1000(元元)根据以上的分析可以得出以下结论：根据以上的分析可以得出以下结论：a.a.当市场利率等于债券的票面利率时，债券的当市场利率等于债券的票面利率时，债券的交易价格将等于其面值；交易价格将等于其面值；b.b.当市场利率高于债券的票面利率时，债券的当市场利率高于债券的票面利率时，债券的交易价格将低于其面值；交易价格将低于其面值；c.c.当市场利率低于债券的票面利率时，债券的当市场利率低于债券的票面利率时，债券的交易价格将高于
31、其面值；交易价格将高于其面值；d.d.市场利率上升会导致债券交易价格的下跌，市场利率上升会导致债券交易价格的下跌，而市场利率下降会导致债券交易价格的上涨；而市场利率下降会导致债券交易价格的上涨；2.2.到期一次还本付息债券价值模型到期一次还本付息债券价值模型 一次还本付息债券是指在债务期间不支付利息，一次还本付息债券是指在债务期间不支付利息，只在债券到期后按规定的利率一次性向持有者支付只在债券到期后按规定的利率一次性向持有者支付利息并还本的债券。利息并还本的债券。一次还本付息债券的价值估算模型为：一次还本付息债券的价值估算模型为：上述式中，上述式中，P P为一次性还本付息债券的购买价格，为一次
32、性还本付息债券的购买价格，F F为面为面值，值，r r为票面利率，为票面利率，n n为发行日至到期日的期数，为发行日至到期日的期数，i i为折现率为折现率（一般为市场利率或者投资者要求的必要报酬率），（一般为市场利率或者投资者要求的必要报酬率），m m为购为购入日至到期日的剩余期数（购入日为付息日时，入日至到期日的剩余期数（购入日为付息日时，m m取整数；取整数；购入为非付息日时，购入为非付息日时，m m取小数）。取小数）。【例】【例】某债券某债券20092009年年1 1月月1 1日发行，期限日发行，期限5 5年，面值年，面值10001000元，年利率元，年利率6%6%，一年计息一次，按单利
33、计息，一年计息一次，按单利计息，一次性还本付息。一投资者希望以年一次性还本付息。一投资者希望以年5%5%的收益率于的收益率于20122012年年1 1月月1 1日购买此债券，问他能接受的价格是多日购买此债券，问他能接受的价格是多少？少？解：已知解：已知 F=1000 r=6%n=5 i=5%m=2 F=1000 r=6%n=5 i=5%m=2 债券的价值为债券的价值为 P=(1000 P=(1000*6%6%*5+1000)/(1+5%)5+1000)/(1+5%)2 2=1179.1=1179.1（元）（元）如果市场价格等于或低于如果市场价格等于或低于1179.11179.1元，则投资者元，
34、则投资者会买入该债券。会买入该债券。3.3.零息债券的价值模型零息债券的价值模型 零息债券不支付利息，按票面进行大幅折扣后零息债券不支付利息，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是债券的面值。买入价与到期日赎回的面值之间的价债券的面值。买入价与到期日赎回的面值之间的价差便是资本增值。差便是资本增值。特点：该类债券以低于面值的贴现方式发行，特点：该类债券以低于面值的贴现方式发行，由其发行贴现率决定债券的利息率；该类债券的兑由其发行贴现率决定债券的利息率；该类债券的兑付期限固定，到期后将按债券面值还款，形式上无付期限固定，到期后
35、将按债券面值还款，形式上无利息支付问题。利息支付问题。计算零息票债券价值估算模型为：计算零息票债券价值估算模型为：P=P=价格，价格，F=F=面值，面值，i=i=折现率，折现率，m=m=距离到期的时间距离到期的时间【例】从现在起【例】从现在起1515年到期的一张零息债券，如果其面年到期的一张零息债券，如果其面值是值是10001000元，折现率是元，折现率是12%12%，它的价格是，它的价格是 债券投资收益是指企业在进行债券投资的过程中所发生债券投资收益是指企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流入。的全部现金流入。在实践中，债券投资收益常指债券投资的净收益，即全在实践中，债券投资收益常指债
36、券投资的净收益，即全部现金流入与全部现金流出之间的差额。债券收益不同于债部现金流入与全部现金流出之间的差额。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但由于投资者在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，由于投资者在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。差价。决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。面值和购买价格。二、债券收益率的计算
37、二、债券收益率的计算 （一）直接收益率一）直接收益率 又称本期收益率、当前收益率，指债券的年实又称本期收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。际利息收入与买入债券的实际价格之比率。直接收益率直接收益率=年实际利息收入年实际利息收入/债券买入价债券买入价 直接收益率反映了购买债券的实际成本带来的直接收益率反映了购买债券的实际成本带来的收益情况。收益情况。（二）持有期收益率（二）持有期收益率 指购进债券后，投资者在持有期间可获取的指购进债券后，投资者在持有期间可获取的收益率。若收益率大于投资者要求的报酬率，则收益率。若收益率大于投资者要求的报酬率，则应买进，否则放弃。
38、应买进，否则放弃。如果持有期间较短，不超过一年如果持有期间较短，不超过一年 债券持有期债券持有期 间的收益率间的收益率 持有年限持有年限=【例】某人于【例】某人于20112011年年1 1月月1 1日以日以120120元的价格购买了面元的价格购买了面值为值为100100元、利率为元、利率为10%10%、半年支付一次利息的、半年支付一次利息的1010年年期国库券，期国库券，当年当年7 7月月1 1日收到上半年的利息，日收到上半年的利息，9 9月月3030日以日以125125元的价格卖出，该债券的持有期收益率：元的价格卖出，该债券的持有期收益率：持有期收益率持有期收益率=2 2、如果持有期限超过一
39、年、如果持有期限超过一年 这个收益率是指按复利计算的收益率。它是能这个收益率是指按复利计算的收益率。它是能使持有债券未来现金流入现值等于债券买入价格的使持有债券未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率。可以反映债券投资按复利计算的真实收益折现率。可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。率。以附息债券为例介绍持有期收益率计算方法：以附息债券为例介绍持有期收益率计算方法：现金流出现值现金流出现值=现金流入现值现金流入现值 购进价格购进价格=每年利息年金现值系数每年利息年金现值系数+面值复利现值系数面值复利现值系数 即即P=IP=I（P/AP/A，i,ni,n）+F+F(P/F,i,n)(P/F,i
40、,n)P P为债券的买入价格，折现率为债券的买入价格，折现率i i，利息，利息I I、债券到期兑付、债券到期兑付金额或者提前出售的卖出价格为金额或者提前出售的卖出价格为F,F,持有期为持有期为n n 【例】甲公司于【例】甲公司于20122012年年1010月月1 1日日11001100元买进一张面值元买进一张面值为为10001000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为9%9%，每年，每年9 9月月3030日计日计算并支付一次利息，并于算并支付一次利息，并于8 8年后的年后的9 9月月3030日到期。如日到期。如果该公司持有此债券至到期日，计算其持有期收益果该公司持有此债券至到期日，计算
41、其持有期收益率。率。解解:解该方程采用解该方程采用“试误法试误法”1100=90 1100=90（P/AP/A，i,8i,8）+1000+1000(P/F,i,8)(P/F,i,8)当当i=9%i=9%时，时，9090（P/AP/A，9%,89%,8）+1000(P/F,9%,8)+1000(P/F,9%,8)=90 =905.5348+10005.5348+10000.50190.5019 =498.13+501.9=1000 =498.13+501.9=1000（元）（元）小于小于11001100元，可判断贴现率低于元，可判断贴现率低于9%9%，降低试算，降低试算，用用i=7%i=7%试算
42、：试算：90 905.9713+10005.9713+10000.5820=1119.420.5820=1119.42（元）（元）7%i9%7%igkg，对上式右边求极限，对上式右边求极限,可得到可得到:【例】光华公司准备购买同方公司股票，去年每股【例】光华公司准备购买同方公司股票，去年每股支付股利为支付股利为0.50.5元，预计未来每股股利支付额将以元，预计未来每股股利支付额将以每年每年10%10%的比率增长，光华公司要求的必要报酬率的比率增长，光华公司要求的必要报酬率为为12%12%，请计算同方公司每股价值。，请计算同方公司每股价值。4.4.阶段性成长模型阶段性成长模型 许多公司的盈余在某
43、一期间有一个超常的增长许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率率，这段期间的增长率g g可能大于可能大于k k，而后阶段公司，而后阶段公司的盈余固定不变或正常增长。对于阶段性成长的股的盈余固定不变或正常增长。对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。票，需要分段计算，才能确定股票的价值。阶段模型估算的普通股价值，等于股利高速增阶段模型估算的普通股价值，等于股利高速增长阶段现值、股利固定增长阶段现值、股利固定不长阶段现值、股利固定增长阶段现值、股利固定不变阶段现值之和。变阶段现值之和。【例】假定光华公司准备购买【例】假定光华公司准备购买B B公司的股票，要求公司
44、的股票，要求12%12%的报酬率，该公司去年末股利的报酬率，该公司去年末股利0.60.6元，预计今后元，预计今后三年以三年以15%15%的速度高速增长，而后以的速度高速增长，而后以9%9%的速度转入的速度转入正常的成长，则该股票的价值分两阶段计算：正常的成长，则该股票的价值分两阶段计算：首先，计算高速成长期股利的现值首先，计算高速成长期股利的现值年份年份股利股利现值系数（现值系数（12%12%）股利现值股利现值1 10.60.6（1+15%1+15%）=0.69=0.690.8930.8930.61620.61622 20.60.6（1+15%1+15%）2 2=0.7935=0.79350.
45、7970.7970.63240.63243 30.60.6（1+15%1+15%）3 3=0.9125=0.91250.7120.7120.64970.6497合计合计 1.89831.8983 其次，股利固定增长阶段股票现值其次，股利固定增长阶段股票现值 =33.1542 =33.15420.7120.712 =23.6058 =23.6058（元）（元）最后，计算该股票的价值：最后，计算该股票的价值：V=23.6058+1.8983=25.5 V=23.6058+1.8983=25.5（元）（元）（一）影响股票收益的因素（一）影响股票收益的因素 1.1.宏观经济因素宏观经济因素 2.2.政
46、治因素与自然因素政治因素与自然因素 3.3.行业因素行业因素4.4.心理因素心理因素5.5.公司自身的因素公司自身的因素 6.6.其他因素其他因素 主要包括一些股票买卖的投机因素、技术性因主要包括一些股票买卖的投机因素、技术性因素及其他影响股票供求的因素。素及其他影响股票供求的因素。二、股票收益率的估算二、股票收益率的估算 （二）股票收益率的计算（二）股票收益率的计算 衡量投资者收益重要指标就是收益率，亦即衡量投资者收益重要指标就是收益率，亦即投资收益与投资成本的百分比。投资收益与投资成本的百分比。1 1、股利收益率、股利收益率 股利收益率，又称获利率，是指股份公司以股利收益率，又称获利率，是
47、指股份公司以现金形式派发的股息或红利与股票市场价格的比现金形式派发的股息或红利与股票市场价格的比率，其计算公式为：率，其计算公式为：股利收益率股利收益率=(=(年现金股利年现金股利/本期股票价格本期股票价格)100100 公式中，年现金股利指的是上年的每股股利，本期股公式中，年现金股利指的是上年的每股股利，本期股票价格是当日收盘价。票价格是当日收盘价。2.2.持有期收益率持有期收益率 持有期收益率就是反映投资者在一定的持有期持有期收益率就是反映投资者在一定的持有期内的全部股利收入和资本利得占投资本金的比重。内的全部股利收入和资本利得占投资本金的比重。反映了股东持有股票期间的实际收益情况。反映了
48、股东持有股票期间的实际收益情况。（1 1）单期持有（持有期不超过一年），计算公式）单期持有（持有期不超过一年），计算公式 持有期收益率（股息卖出价格买进价格）持有期收益率（股息卖出价格买进价格）/买进价格买进价格100100 提示：提示：持有期收益率是投资者最关心的指标，持有期收益率是投资者最关心的指标，但如果要将它与债券收益率、银行利率等其他金融但如果要将它与债券收益率、银行利率等其他金融资产的收益率作比较，须注意时间的可比性，即要资产的收益率作比较，须注意时间的可比性，即要将持有期收益率转化为年均收益率。将持有期收益率转化为年均收益率。持有期年均收益率持有期年均收益率=持有期收益率持有期收
49、益率/持有年限持有年限 持有年限持有年限=持有天数持有天数/360=/360=持有月数持有月数/12/12 【例】某位投资者年初花【例】某位投资者年初花60006000元买进某公司股票元买进某公司股票10001000股，半年内分得股息股，半年内分得股息400400元（每股元（每股0.40.4元），半元），半年后以每股年后以每股8.58.5元卖出，共卖得元卖出，共卖得85008500元，求持有期元，求持有期收益率和年均收益率。收益率和年均收益率。持有期收益率（持有期收益率（4004008500850060006000）/6000/60001001004848 持有期年均收益率持有期年均收益率=4
50、8%=48%1/2=96%1/2=96%（2 2）多期持有（持有期不超过一年）多期持有（持有期不超过一年）投资者持有时间超过一年，需要按每年复利一投资者持有时间超过一年，需要按每年复利一次考虑资金的时间价值，持有期年收益率就是股票次考虑资金的时间价值，持有期年收益率就是股票未来现金流的现值等于股票购买价的折现率，计算未来现金流的现值等于股票购买价的折现率，计算公式如下：公式如下：i i为所求的股票的收益率，为所求的股票的收益率，P P为股票的购买价，为股票的购买价，F F为股票为股票的出售价，的出售价，DtDt为各年分的股利，为各年分的股利，n n是持有期限。是持有期限。【例】光华公司在【例】
