1、管理会计 第6章 资本投资决策 学习目标学习目标：掌握货币时间价值和现金流量的计算,了解静态指标与动态指标的优缺点；掌握静态投资回收期、投资报酬率、净现值、内部报酬率、现值指数和动态投资回收期的计算与应用。6.3 长期投资决策的评价指标与应用326.2 货币时间价值6.1 现金流量的含义与估算1现金流量的组成内容3现金流量的估算42确定现金流量应考虑的因素现金流量的概念1现金流量有助于正确评价投资项目的经济效益32采用现金流量可以使投资决策更符合客观实际采用现金流量有利于考虑货币时间价值1在进行资本投资决策时，必须首先预计和测算投资项目现金流量的数额和时间分布，评价投资风险，权衡项目对公司经济
2、效益与绩效的影响。也就是说，对投资项目未来现金流量的估算是资本投资决策的重要环节。现金流量是指长期投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的投资项目的有效持续期间内（项目计算期）形成的现金流出量与现金流入量，统称为现金流量。这里的现金包括库存现金和现金等价物。现金流量的内容通常包括现金流入量、现金流出量及其两者的差额净现金流量。确定和计量各个投资方案形成的现金流入和流出的数量与时间及逐年的净现金流量，是正确评价其投资效益的一个必要条件。企业会计准则是以权责发生制为基础，而资本投资决策则关注现金流量。一项资本资产的吸引力取决于它在使用年限中带来净现金流量（现金流入现金流出）的能力。（
3、1）采用现金流量有利于考虑货币时间价值。由于现金流量能够正确反映每一笔预期收入和支出所收付款的具体发生时间，即何时收到现金、何时支付现金或何时用于再投资，因而每笔收付款都与投资项目寿命内的各个时点密切结合，有助于在计算投资项目决策评价指标时考虑货币时间价值，将不同时点发生的收入、支出换算到同一时点进行比较。（2）采用现金流量可以使投资决策更符合客观实际。由于会计利润采用权责发生制原则进行核算，进行会计计量时，就不可避免地带来一定的主观随意性，即不同的投资项目可能采用不同的存货计价、费用分摊及折旧计提等方法，从而导致用会计利润来评价投资项目的经济效益存在不科学、不合理的成分，不适合作为投资决策的
4、依据，因此，采用现金流量能更加客观、科学地评价投资方案。（3）现金流量有助于正确评价投资项目的经济效益。投资项目产生的现金流量与它的会计利润存在很大的差异。现金流量表明了投资项目在未来期间货币资金的实际收支，是以收付实现制为基础的，它不受人为因素的影响，可以序时、动态地反映投资资金的流向与回收之间的投入产出关系，从而使决策者能够站在投资主体的立场上准确、完整、全面地评价投资项目的经济效益，从而做出正确的长期投资决策。1 1项目计算期项目计算期 为了更准确地计算现金流量的分布，需要首先了解项目计算期的构成。项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，通常以年为单位。完整
5、的投资项目计算期一般由建设期和经营期两部分组成。其中，建设期是指自项目资金正式投入开始，到项目建成、投产为止所需要的时间，通常记作“s”（s0）。建设期的第一年年初是建设起点，记作第0年，建设期的最后一年年末是投产日，记作第s年。项目计算期最后一年的年末称为终结点，记作第n年。从投产日到终结点之间的时间间隔称为经营期，记作“p”。经营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定，而非该项目物理意义上的存续期。1 1项目计算期项目计算期 项目计算期、建设期和运营期之间关系的公式如下:项目计算期=建设期+运营期 2现金流量的分布时点现金流量的分布时点在项目计算期的各个阶段，都可能发生现金流量。投资
6、主体一般按年度估算现金的流入量、流出量和二者之间的差额。尽管每年的现金流入量和现金流出量是会在各个不同的时点上发生，但为了计算和评价方便，假定建设期内的现金流量均在年末或年初发生，经营期的现金流量均发生在年末。3全投资假设全投资假设在评价投资项目和确定现金流量时，要以全投资假设为前提，将投资决策和筹资决策分开。也就是说，要将投入在该项目上的资金视为自有资金，即使该项目的确需要通过举债来完成资金筹措，与资金筹集相关的利息支出及债务本金的偿还都在计算该项目的现金流量时不予考虑。这是因为当使用净现值等指标分析投资项目的财务可行性时，指标中已包含了折现率，而折现率已考虑了资金成本和风险因素。需同时注意
7、的是，项目建设期内发生的利息支出会增加投资项目所涉及的固定资产的价值，在计算固定资产原值时必须予以考虑。2现金流入量现金流出量1在进行资本投资决策前，要具体测算投资方案涉及的现金流出、现金流入的金额及时间，以及现金流入量与现金流出量二者比较后的差额，即净现金流量。这些是正确评价项目的投资经济效果与效益的必要条件。所以，我们必须进一步明确现金流出量、现金流入量、净现金流量的含义、具体内容与计算。各项税款4其他现金流出53付现成本营运资金投资21建设投资1 1现金流出量现金流出量现金流出量是指与某投资项目有关的现金支出，主要包括以下几个部分。现金流出量是指与某投资项目有关的现金支出，主要包括以下几
8、个部分。（1）建设投资 建设投资是指在建设期内按照一定生产经营规模和建设内容投入的、用于形成固定资产、无形资产和开办费的资金的统称。其中，建设投资往往用于购买土地，支付租赁费用、土建工程费、购置生产设备，支付设备安装支出、人员培训费用等。建设投资是建设期发生的主要现金流出量，一般发生在建设期期初，或分散在建设期各年的年末。营运资金投资是指项目投产前后一次或分次投放在流动资产方面的资金，又称为垫支的流动资金投资，主要满足项目投产后购置原材料、支付人员工资等日常周转所需。营运资金投资一般发生在建设期期末，即发生在经营期期初。当项目终结时，营运资金投资将在终结点处一次性收回。建设投资和垫支的营运资金
9、构成原始投资额，反映企业直接投放在该项目上的现实资金。原始投资额加上建设期内的资本化利息，构成项目的投资总额，能够反映企业因为投资该项目而发生的全部支出。对于拟用新资产替换旧资产的更新改造项目而言，往往不涉及营运资金的垫支，所以，更新改造项目的原始投资额一般只包括建设投资。付现成本又称经营成本，是指在项目经营期内发生的、需要动用现金来支付的成本，在数量上相当于该项目引发的总的成本支出（不包含财务费用）扣除计提的固定资产折旧、无形资产与开办费摊销之后的余额。其计算公式为：（4 4）各项税款）各项税款各项税款是指项目投产后依法缴纳的各种税款。主要包括消费税、资源税、城市维护建设税和教育费附加、企业
10、所得税等。当然，是否将企业所得税作为现金流出，还应考虑投资主体是谁：如果投资主体是国家，所得税就不作为现金流出项目，因为主要是考核项目本身的投资收益；如果投资主体是企业，一般把所得税作为现金流出的内容，因为只有税后收益才是企业从该投资该项目上得到的回报。（5 5）其他现金流出）其他现金流出在实际投资决策中，有些改建、扩建项目往往还需考虑改建、扩建项目带来的停产或减产损失及原有固定资产拆除费用等，也应将其作为现金流出的一项内容。净现金流量及其计算43回收垫支的营运资金项目终结时资产的变现净收入或中途变现收入21营业收入2 2现金流入量现金流入量现金流入量是指与某投资项目有关的全部现金收入，主要包
11、括以下几个部分。现金流入量是指与某投资项目有关的全部现金收入，主要包括以下几个部分。（1 1）营业收入）营业收入营业收入指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。为简化核算，假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等。营业收入是经营期主要的现金流入项目。（2 2）项目终结时资产的变现净收入或中途变现收入）项目终结时资产的变现净收入或中途变现收入一个投资项目，在其项目计算期的期末，往往会有一些资产需要处置，从而获取一定金额的变现收入。如出资购买的机器设备，在其报废时会有一定金额的清理收入或转让给他人或其他企业的收入，这些收入扣除相关的清理费用后的净额即为变现净收入。这些收入会
12、带来现金的流入，因此，应作为现金流入因素予以考虑。（3 3）回收垫支的营运资金）回收垫支的营运资金回收垫支的营运资金是指投资项目终结时，回收之前垫付的所有营运资金。在项目的计算期将要结束时，企业要把项目有关的全部存货出售。为简化计算，在发生营运资金垫付时，把它视作现金流出；而在项目经营期间循环发生的营运资金收回和再垫支，既不作为现金流入，也不作为现金流出。一般在投资分析时，假定垫付的营运资金在项目结束时收回。这样，投资项目在项目终结点因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部营运资金，即为项目投产前所发生的垫支的营运资金总额。（4 4）净现金流量及其计算）净现金流量及其计算净现金流量又称为现金
13、净流量，是指在一定期间现金流入量与现金流出量的差额。这里的一定期间，可以是投资项目的整个计算期，也可以是某年。计算净现金流量的一般公式如下：某年净现金流量某年净现金流量=该年现金流入量该年现金流入量-该年现金流出量该年现金流出量其中，t表示项目计算期中的第t年，第0年为建设期的起点，第n年为项目计算期的终点。由于现金流入、流出在项目计算期内的不同阶段上的内容不同，使得各阶段上的净现金流量表现出不同的特点。如在建设期内，净现金流量一般为负值或等于零；在经营期内，净现金流量多为正值。实务中，经常用简算法计算投资项目各年的净现金流量。实务中，经常用简算法计算投资项目各年的净现金流量。实务中，经常用简
14、算法计算投资项目各年的净现金流量。建设期净现金流量的计算公式 经营期某年的净现金流量的计算公式实务中，经常用简算法计算投资项目各年的净现金流量。实务中，经常用简算法计算投资项目各年的净现金流量。项目终结点的净现金流量项目终结点的净现金流量除了考虑该年正常经营产生的净现金流量（即经营净现金流量）外，还应考虑终结点上回收的垫支的流动资金以及固定资产的变价净收入。2固定资产更新改造投资项目的现金流量新建投资项目的现金流量1货币时间价值的计算32货币时间价值的相关概念 货币时间价值的含义1如果给大家一个选择，在确定能拿到1 000元的情况下，是选择今天拿到还是1年后再拿到这1 000元？相信大部分人都
15、会选择今天就能拿到。因为大部分人会认为今天就能拿到的这1 000元要比1年后收到同样的1 000元更加值钱。但这是为什么呢？究其原因就在于，现在拿到的这1 000元可以当作资本来投资，从而在1年中获取额外的收益，从而实现增值，1年后这1 000元将不再是最初的1 000元，而是在这1 000元之外还有一个增值额。这就是货币具有时间价值的简单体现。货币时间价值是长期投资决策中必须考虑的客观经济范畴，它所揭示的是在一定时空下当作资本来使用的货币具有增值性的规律。货币时间价值的含义可以概括为：由于放弃现在使用一定数量货币的机会而得到的按照所放弃时间长短计算的投资报酬，具体就是指货币经历一定时间的投资
16、和再投资后所增加的价值，是扣除风险报酬和通货膨胀之后的真实报酬，其实质是资金周转使用后的增值额。对一定数量的货币而言，周转使用的时间越长，增值额就越大，货币的时间价值就越高。1投资期间投资期间投资期间是从投资开始到结束的时间长度，一般以年为计量单位。当其他条件相同时，投资期间越短，赚取的资本增值额越少。例如，在银行中存入了一笔款项，在银行存款利率稳定的条件下，存期为4年时获得的利息将会比存期为5年时得到的利息少。2利息率利息率利息率是指投资赚取的年收益额与投资额的比值。一般来说，银行的计息方式有两种：单利计息和复利计息。单利计息是指只基于本金计算利息，利息不纳入本金作为计息基数；复利是指把赚取
17、的利息计入本金中，共同作为新的计息基数计算利息。之所以如此是因为，复利计息方式下是假设赚取的全部利息将重新作为本金进行再投资，因而会与原来的本金一起作为新的本金继续赚取利息。3终值与现值终值与现值分别代表了某项投资在其计算期内的起点和终点上的价值。现值（Present Value，简记为P），也称折现值，是指对未来（第n年年末）一定数量的资金（相当于本利和）按照一定的折现率折现到基准年（第0年）的价值，即本金。终值（Future Value，简记为F），又称将来值，是指现在（第0年）一定数量的资金（相当于本金）在未来某一时点上的价值，即本利和。2系列收付款项的终值与现值一次性收付款项的终值与现
18、值1一次性收付款项，是指在某一特定时点上发生的某项一次性付（收）款业务，经过一段时间之后再发生相应的一次性收（付）款业务。也有人称一次性收付款的现值和终值为复利现值和复利终值。在考虑时间价值的情况下，同一笔款项的现值与终值在内在价值上是等价的。一次性收付款项的终值计算一次性收付款项的终值计算，其实质是指在第0年收（付）款本金，计算在第n年年末付（收）款的本利和。一次性收付款项终值计算示意图根据已知的现值和利率，则n期后的终值的计算公式如下：终值=现值（1+利率）利息期，即F=P（1+i）n上式中（1+i）n称为复利终值系数，记作（F/P，i，n），于是上式又可以改写成：F=P（F/P，i，n）
19、复利终值系数可以通过手工或借助电子设备计算，也可通过查阅复利终值系数表直接获取。一次性收付款项的现值计算一次性收付款项的现值的计算，其实质是指为得到第n年收（付）款的本利和，计算在第0年年初需付（收）款的本金。计算一次性收付款项现值的过程也称“折现”，此时使用的利率又称作折现率。一次性收付款项现值计算示意图根据已知的现值和利率，则n期后的终值计算公式如下：终值=现值（1+利率）-计息期，即F=P(1+i)-n上式中（1+i）-n 称为复利现值系数，记作（P/F，i，n），该系数也可通过查复利现值系数表求得。于是上式又可以改写成：P=（P/F，i，n）显然，折现是一次性收付款项终值计算的逆运算，
20、终值系数与现值系数互为倒数。一次性收付款项现值计算示意图其他种类年金的计算43年金的终值与现值系列收付款项的现值计算21系列收付款项的终值计算2 2系列收付款项的终值与现值系列收付款项的终值与现值系列收付款，是指在n期内多次发生收（付）款业务，形成多个时点收（付）款的数列。目前很多银行开展的整存零取和零存整取业务都属于系列收付款项。系列收付款不仅仅在现值时点和终值时点涉及现金收（付）业务，在计算期内也涉及多次现金的收（付）业务。系列收付款项终值计算示意图该系列收付款项的终值F的计算公式为：=1=nttFP=F1+F2+F3+Fn =R1(F/P，i，n-1)+R2(F/P，i，n-2)+R3(
21、F/P，i，n-3)+Rn(F/P，i，0)=1(/,)nttR F P i n t-系列收付款项终值计算示意图系列收付款项现值计算示意图系列收付款项现值计算示意图该系列收付款项的现值的计算公式为=P1+P2+P3+Pn=R1(P/F，i，1)+R2(P/F，i，2)+R3(P/F，i，3)+Rn(P/F，i，n)=普通年金终值的计算 普通年金是指在每期期末发生的收或付的等额款项，又叫后付年金，通常用A表示。普通年金的终值简称普通年金终值，可用FA表示。在已知n期内每期期末均收或付相等的款项即存在普通年金，利率为i时，将每期期末的普通年金分别换算成第n期期末的终值，然后加总求和，即为普通年金的
22、终值。作为特殊形式的系列收付款项的终值，普通年金终值的计算公式为FA=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+A(1+i)1+A(1+i)0=A(1)1nii 普通年金现值的计算普通年金现值，简称年金现值，它是等额系列收付款现值的简化形式，用PA表示。已知普通年金，期数，利率，将每一次收（付）的普通年金分别折算成第1期期初的现值并加总求和，即为普通年金的现值。预付年金的终值与现值的计算。预付年金又称先付年金或即付年金，是指从第一期起，每期期初发生的等额系列收（付）款项，它与普通年金的区别在于每次收（付）款的时点不同。普通年金和预付年金对比示意图 递延年金终值与现值的计算。递
23、延年金是指从起点开始经过m期（m=1，2，n）后才发生的系列等额款项收或付的一种年金形式。这里的m期被称为递延期。也就是说，凡不是从第一年开始收或付的年金都属于递延年金。递延年金与普通年金对比示意图 永续年金现值的计算。永续年金是指可以无限期继续下去的等额款项的收付，也是一类特殊形式的年金。在经济生活中，并不存在可以无限期持续的年金，但可将持续期较长的等额款项的收付，例如优先股股利等，视同为永续年金。由于假设永续年金没有终止的时间，因此其不存在终值问题，只能计算其现值。永续年金的现值计算公式可由普通年金的现值公式推导得出。1(1)nAiPAi决策评价指标的应用32动态评价指标 静态评价指标12
24、投资报酬率静态投资回收期1 静态投资回收期的含义静态投资回收期是指以投资项目投产后的经营净现金净流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，通常以年来表示。静态投资回收期指标衡量了在不考虑货币时间价值时，投资者能够收回原始投资的速度。在其他条件不变的情况下，静态投资回收期越短，投资者收回原始投资的速度就越快，项目的吸引力也越大。静态投资回收期的计算实务中，静态投资回收期的计算方法因项目每年经营净现金流量的特点不同而有所区别。具体可分为公式法和列表法两种。第一种方法：公式法第二种方法：列表法当投资项目满足一定条件时，可使用公式先计算得到投资项目的不包括建设期的静态投资回收期PP，进而调整得到包括建设期的
25、静态投资回收期。这一条件就是：自投产开始至第m年，投资项目每年的经营净现金流量均相等，且在此期间的累计净现金流量大于或等于原始投资额。此时，可利用公式计算得到不包括建设期的静态投资回收期，进而调整得到包括建设期的静态投资回收期PP。此种用于确定静态投资回收期的方法就是公式法。在公式法下，不包括建设期的静态投资回收期=包括建设期的投资回收期=不包括建设期的静态投资回收期+建设期总原始投资投产后每年都相等的经营净现金流量如果项目投产后每年的净现金流量均不相等；或者，虽然投产后前m年的净现金流量均相等，但其合计数小于原始投资额。此时，将不能使用公式法，而应转而使用列表法。列表法就是通过编制投资项目各
26、年的累计现金流量表，直接读出或计算出项目包括建设期的静态投资回收期，进而调整得到不包括建设期的静态投资回收期。具体来说，根据静态投资回收期的定义，如果在项目的累计净现金流量计算表中能够直接找到一个金额为“0”的累计净现金流量，则其对应的期间即为包括建设期的静态投资回收期；如果找不到一个恰好为“0”的累计净现金流量，则可以找到累计净现金流量为负的最后一年的年数及其对应的累计净现金流量、其下一年的经营净现金流量，进而利用下面的公式计算得到：包括建设期的静态投资回收期=+累计净现金流量最后一次出现负值的年份该年的累计净现金流量下一年的经营净现金流量 静态投资回收期的决策标准静态投资回收期的决策标准运
27、用静态投资回收期进行单一方案的投资决策时，应当将投资方案的投资回收期与行业或部门的基准投资回收期进行比较。一般认为，当投资回收期小于行业或部门的基准投资回收期时，该投资方案才可以接受。静态投资回收期的优缺点静态投资回收期的优缺点静态投资回收期的优点在于计算简便，容易理解，关注公司原始投资被偿还的时间，而且回收期常被视为能够区别各投资方案风险大小的指标，因此，这种方法广泛应用于小额资本支出的决策以及技术更新较快的高新技术企业的投资决策。但是静态投资回收期也存在不足：一是静态投资回收期没有考虑货币时间价值。按照货币时间价值原理，发生在回收期内不同年份的净现金流量的价值是不相同的。静态投资回收期在计
28、算过程中，对不同时点产生的净现金流量未做区分，也就自然忽视了货币时间价值的客观存在；二是静态投资回收期没有考虑投资方案在回收期以后产生的净现金流量的影响，更多考察的是投资项目的风险性，而不是盈利性。也正因为如此，管理层往往不会将静态投资回收期作为唯一的投资决策指标，而是将该指标作为投资决策的次要指标加以参考和使用。投资报酬率的优缺点32投资报酬率的决策规则 投资报酬率的计算1投资报酬率又称为投资利润率，是指项目达到设计生产能力后一个正常经营年度的年利润与项目投资总额的比率。当经营期各年的利润总额不完全相同时，可首先计算经营期各年的年平均利润额，进而计算其与项目投资总额之间的比值。投资报酬率实际
29、上是基于权责发生制计算得出的数据衡量投资项目在其可使用期间的盈利性，在计算时主要关注资产带来的经营收益，而不是净现金流入。投资报酬率的计算投资报酬率的计算公式为投资报酬率=100%年利润或年平均利润投资总额 投资报酬率的决策规则投资报酬率的决策规则当采用投资报酬率指标进行长期投资决策时，一般认为，当项目的投资报酬率大于或等于无风险收益率时，该投资项目具备财务可行性，可以进行投资。当在多个投资项目中进行最优项目的选择决策时，各备选项目应首先具备财务可行性，即项目的投资报酬率应大于或等于无风险收益率，然后再在其中挑选出投资报酬率最大的项目作为最优的选择。投资报酬率的优缺点投资报酬率的优缺点投资报酬
30、率的优点在于计算简单、易于掌握，与静态投资回收期相比，也注意到了回收期后的净收益的变化情况，衡量了整个经营期间的收益性。该指标不受建设期的长短、投资时间和方式、有无回收额以及净现金流量的大小、时间的影响，能够说明投资方案的投资水平。但是投资报酬率也存在如下缺点：首先，投资报酬率没有考虑货币时间价值因素；其次，投资收益中没有包括折旧、没有完整地反映现金流入与流出量。因此，投资利润率指标多用于投资项目的初选，或者投资后项目间经济效益的比较。内部报酬率4动态评价指标之间的关系53获利指数净现值21动态投资回收期（1）动态投资回收期动态投资回收期，又称为折现投资回收期，是指按资本成本（或设定折现率）计
31、算的折现经营净现金流量补偿原始投资现值所需要的全部时间，也是考虑了货币时间价值的原始投资额的返本年限。动态投资回收期计算根据动态投资回收期的定义，动态投资回收期的计算方法就是计算从项目投资建设开始，用投产后产生的各年折现后经营净现金净流量弥补原始投资额现值所需要的时间。其计算方法如下：0NCF/0ppttP Fit，（1）动态投资回收期式中，PP为动态投资回收期；t为年份；NCFt为第t年的现金流量；（P/F，i，t）为第t年、折现率为i的复利现值系数。如果根据上述公式，不能直接计算出使上述公式为零的符合条件的动态投资回收期。可以按照下述公式进一步计算得到动态投资回收期PP：动态投资回收期=0
32、NCF/0ppttP Fit，累计折现后净现金流量最后一次为负值的年份该年的累计折现后净现金流量下一年折现后经营净现金流量（1）动态投资回收期）动态投资回收期 动态投资回收期的决策标准采用动态投资回收期指标进行长期投资决策时，决策规则为：运用动态投资回收期进行互斥方案选择的投资决策时，应优先选择投资回收期短的方案。运用动态投资回收期进行独立方案的投资决策时，一般认为：如果投资方案的动态投资回收期小于或等于预期投资回收期，则接受该投资方案。动态投资回收期的优缺点动态投资回收期的计算考虑了货币的时间价值，因此这种方法在实务上要优于静态投资回收期。但是动态投资回收期也存在不足：其计算相对复杂，而且仍
33、然无法揭示回收期满之后的净现金流量变动对企业的影响。因此，投资回收期只适用于对项目财务可行性的初步判断。（2）净现值净现值指在项目计算期内，按照行业基准折现率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量折现值的代数和，也是项目投产后各年净现金流入量的折现值扣减建设期内各年现金流出量折现值后的余额。净现值为正，表明该项目的实际报酬率高于所要求的报酬率，能够为企业创造价值；净现值为负，则表明该项目的实际报酬率低于所要求的报酬率，会损害企业价值。（2）净现值）净现值 净现值的计算根据净现值的定义，可以通过将项目在其计算期（n）内各年的净现金流量（NCFt）按照行业基准折现率或其他设定的折现率（i）折现，然
34、后加总求代数和，计算得到净现值。其具体计算公式为:当建设期s=0，原始投资额（用I0表示）在建设起点一次性投入时，NPV的计算公式可相应调整为：在此基础上，如果投资项目投产后各年的净现金流量均相等（用NCF表示），则NPV的计算可借助年金现值的相关计算公式予以简化。此时，（2）净现值 净现值的决策规则净现值的决策规则采用净现值指标进行长期投资决策时，决策规则为：当单一投资项目的净现值大于或等于零时，该项目具有财务上的可行性，可以进行投资。否则，会损害企业价值，不宜进行投资。当在投资额相同且净现值均大于零的多个项目中进行最优项目的选择时，应优先选择净现值大的方案。（2）净现值 净现值指标的优缺点
35、净现值指标的优缺点结合上述例题可以发现，净现值具有以下优点：考虑了货币时间价值；考虑了项目计算期内的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资的风险性。但是净现值也存在以下几方面的局限性：只能通过净现值的正负性质判断实际报酬水平是否达到要求的报酬率，但不能揭示各个投资方案本身可以达到的实际报酬率水平。净现值是一个绝对数指标，只能反映某个单独投资方案的投资与收益关系。如果几个投资方案的原始投资额不同，那么仅以净现值的大小将无法比较投资方案获利水平的高低，也就无法做出项目优劣的评价与选择。投资者要求的报酬率或折现率的确定比较困难，对计算净现值有着重要的影响。（3）获利指数获利指数，是指
36、项目投产后各年净现金流量的折现值与原始投资额的现值之比。此指标可以反映每1元投资额在未来获得净现金流量的现值有多少，从而使原始投资额不同的方案也可以在考虑货币时间价值的基础上进行比较。获利指数的计算获利指数的计算获利指数的计算与净现值的计算类似。首先计算项目投产后各年净现金流量的折现值并加总求和，然后计算原始投资额折现值的合计数，最后将二者进行比较，即可得到获利指数。其计算公式为获利指数=投产后各年净现金流量折现值之和原始投资额折现值合计数（3）获利指数 获利指数的决策标准获利指数的决策标准采用获利指数指标进行长期投资决策时，决策规则为：对单一投资项目而言，如果该项目的获利指数大于或等于1，该
37、项目具备财务可行性，可以接受；在对多个已具备财务可行性的投资项目进行评判和选择时，获利指数大的方案更具投资价值。获利指数的优缺点获利指数的优缺点获利指数与净现值一样都考虑了货币时间价值，而且使用相同的数据，即投产后各年净现金流量、原始投资额等，进行计算。因此，在评价单一方案的财务可行性时，用这两个指标得出的决策结论是相同的。但在进行多个投资项目的优劣选择和评判时，有可能因为原始投资总额的不同而造成评价结果有所差异。同时，获利指数的缺点仍然是无法直接揭示出投资项目本身实际报酬率的高低。（4）内部报酬率净现值和获利指数虽然都考虑了货币时间价值，但有一个共同的不足，那就是不能据以了解投资项目本身实际
38、报酬率的高低，而内部报酬率则能够很好地弥补这一不足。内部报酬率，又称内部收益率，是指在考虑货币时间价值后，一个投资项目实际可以达到的投资报酬率。如果按照内部报酬率对投资项目在其计算期内的全部现金流量进行折现、计算净现值，此时的净现值将为零。因此，内部报酬率的实质就是能够使投资项目的净现值为零的折现率。进一步说，是使投产后各年的累计净现金流量折现值等于原始投资额折现值合计数的折现率。该指标是一项正指标，越大越好。（4）内部报酬率 内部报酬率的计算（4）内部报酬率 内部报酬率的决策标准内部报酬率的决策标准运用内部报酬率进行单一方案的投资决策时，一般认为，如果该方案的内部报酬率大于或等于预期的投资报
39、酬率或资本成本，则该项目具备财务可行性，可以考虑投资该方案。采用内部报酬率指标在多个已经具备财务可行性的投资方案中选择最优的方案进行投资时，内部报酬率最高的方案能够为企业带来更高的报酬率，更具有投资价值。（4）内部报酬率 内部报酬率的决策标准内部报酬率的决策标准运用内部报酬率进行单一方案的投资决策时，一般认为，如果该方案的内部报酬率大于或等于预期的投资报酬率或资本成本，则该项目具备财务可行性，可以考虑投资该方案。采用内部报酬率指标在多个已经具备财务可行性的投资方案中选择最优的方案进行投资时，内部报酬率最高的方案能够为企业带来更高的报酬率，更具有投资价值。（5）动态评价指标之间的关系）动态评价指
40、标之间的关系动态回收期、净现值、获利指数和内部报酬率指标都属于动态评价指标，它们之间存在一定的联系。在按照列表法计算净现值时，可以同时计算出动态投资回收期，获利指数的计算可以在已知净现值的基础上进行简化计算；内部报酬率在计算时也需要利用净现值NPV的计算技巧或形式。同时，这些动态评价指标都会受到项目投资方式以及各年净现金流量数量特征的影响。这些指标也存在显著差异。其中，动态回收期和净现值为绝对量指标，其余均为相对量指标，计算动态回收期、净现值和获利指数时所依据的折现率都是事先已知的报酬率或资本成本ic，而内部报酬率的计算与ic无关。投资报酬率的优缺点32投资报酬率的决策规则 独立方案的评价1（
41、1）独立方案的评价独立方案的选择，主要是根据动态评价指标的评价结果来确定。凡是能够满足动态评价指标评判要求的方案都是可行的。最常用的指标有净现值、获利指数、动态投资回收期和内部报酬率。此外，静态投资回收期等静态评价指标的评价结论可以作为参考。（1）独立方案的评价独立方案的选择，主要是根据动态评价指标的评价结果来确定。凡是能够满足动态评价指标评判要求的方案都是可行的。最常用的指标有净现值、获利指数、动态投资回收期和内部报酬率。此外，静态投资回收期等静态评价指标的评价结论可以作为参考。（2）互斥方案的评价互斥方案的评价主要以固定资产更新决策为例。固定资产更新是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产
42、，是否用新的资产来更换旧设备，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题：一是决定是否更新，二是决定选择什么样的资产来更新。在实际应用中，这两个问题是紧密结合的。如果市场上没有比现有设备更适用的设备，那么就继续使用旧设备。由于旧设备总可以通过修理继续使用，所以更新决策是对继续使用旧设备还是购置新设备的选择。在进行决策时，常用的方法有：差额净现金流量法、差额内部报酬率法，以及平均年成本法。差额净现金流量法差额净现金流量法两个互斥方案之间的净现金流量之差构成新的现金流量，称为差额净现金流量。差额净现金流量法是通过计算差额净现金流量的净现值，据以判断方案优劣的方法。利用差
43、额净现金流量法进行评价时，如果折现后差额净现金流量的净现值大于或等于零，则该投资方案具有财务可行性。差额内部报酬率法差额内部报酬率法差额内部报酬率法是指在两个投资额不同的方案的差额净现金流量的基础上，计算出差额内部报酬率，并据以判断方案优劣的方法。差额内部报酬率，是两个方案的净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率，可用于计算内部报酬率相同的方案进行计算。利用差额内部报酬率法进行评价，当差额内部报酬率指标大于要求的折现率时，该投资方案可以接受。互斥方案评价需要注意的问题互斥方案评价需要注意的问题对互斥方案分别运用净现值或内部报酬率进行评价及选优时，可能得出相互矛盾的结论。（3）排队方案的评价）
44、排队方案的评价对独立投资方案的评价可以将所有具有财务可行性的方案挑选出来。此时如果资金总量不存在限制，所有具有财务可行性的方案都可以实施。但如果资金总量存在限制时，就需要将有限的资金总量在这些已具备财务可行性的方案之间进行合理分配，以在资金总量的限制范围内，获得最大的经济效益。具体分配的办法为：根据各项目盈利能力的高低，从高到底选取投资方案，直到资金总量达到上限。长期投资是指企业需要投入大量资金，以增加生产经营能力并期望在未来获取收益的经济活动。与长期投资项目有关的决策就叫长期投资决策。资本投资决策是指为了改变和扩大企业的经营能力和生产能力而进行的决策，它在较长时间内使企业的生产经营活动发生重
45、大变化，具有时间长、资金占用量大、发生的频率低、不可逆转、风险大的特点。现金流量、货币时间价值是分析长期投资决策的关键理论。现金流量是指长期投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的投资项目的有效持续期间内（项目计算期）形成的现金流出量与现金流入量（Cash Flow-in，CI），统称为现金流量。货币时间价值是长期投资决策中必须考虑的客观经济范畴，它所揭示的是在一定时空下当作资本来使用的货币具有增值性的规律。货币时间价值的含义可以概括为：由于放弃现在使用一定数量货币的机会而得到的按照所放弃时间长短计算的投资报酬。投资决策评价指标是评价投资项目优劣好坏的标准和量度，也是做出是否投资
46、某项目的依据。按照是否考虑“货币时间价值”，投资决策评价指标可细分为静态评价指标与动态评价指标两大类。静态评价指标包括静态投资回收期和投资报酬率；动态评价指标主要包括净现值、获利指数、内部报酬率和动态投资回收期。为了正确运用投资项目的经济评价指标，首先要从不同的投资方案之间的关系着眼，将投资方案区分为独立方案、互斥方案和排队方案三类，然后根据不同的评价目的，采用不同的评价指标。在静态投资回收期法下对独立方案进行评价时，投资方案的回收期小于期望回收期，则投资方案可行；反之，如投资方案的回收期大于或等于期望回收期，则不可行。在互斥方案评价中，选择回收期最短的方案作为最优方案。在采用投资报酬率指标对
47、独立方案进行评价时，投资报酬率大于或等于无风险报酬率时，则投资方案可行；反之，如果投资报酬率小于无风险报酬率，则不可行。在互斥方案评价中，选择投资报酬率大的方案作为最优方案。在动态投资回收期法下对独立方案进行评价时，投资方案的回收期小于期望回收期，则投资方案可行；反之，如投资方案的回收期大于或等于期望回收期，则不可行。在互斥方案评价中，选择回收期最短的方案作为最优方案。在净现值法下对独立方案进行评价时，投资方案的净现值大于或等于零时，则投资方案可行；反之，投资方案的净现值小于零时，投资方案不可行。在互斥方案评价中，选择净现值最大的方案作为最优方案，也可采用差额净现金流量法进行选择。在获利指数法下对独立方案进行评价时，投资方案的获利指数大于或等于1时，则投资方案可行；反之，投资方案的获利指数小于1时，投资方案不可行。在互斥方案评价中，选择获利指数最大的方案作为最优方案。在内部报酬率法下对独立方案进行评价时，投资方案的内部报酬率大于或等于期望内部报酬率时，则投资方案可行；反之，投资方案的内部报酬率小于期望内部报酬率时，投资方案不可行。在互斥方案评价中，选择内部报酬率最大的方案作为最优方案，也可采用差额内部报酬率法进行选择。对于排队方案，需要综合运用各项评价指标，将有限的资金总量在这些已具备财务可行性的方案之间进行合理分配，以在资金总量的限制范围内，获得最大的经济效益。THANKYOU
