1、第四章第四章 期权期权第一节第一节 期权市场概述期权市场概述 第二节第二节 期权的交易机制期权的交易机制 第三节第三节 期权的基本交易策略期权的基本交易策略什么是期权（option)？期权是一种合约，它赋予其所有者在一个期权是一种合约，它赋予其所有者在一个特定的时间内以事先确定的价格购买或者出售特定的时间内以事先确定的价格购买或者出售一定数量的某种商品或有价证券的权利。一定数量的某种商品或有价证券的权利。购买者只有权利而没有义务，但需要支付购买者只有权利而没有义务，但需要支付给对方一定的费用给对方一定的费用(期权费）期权费）简单说来，期权是一项选择权，期权交易简单说来，期权是一项选择权，期权交
2、易实质上是一种权利的买卖，有权利决定是否履实质上是一种权利的买卖，有权利决定是否履行合约义务。行合约义务。如张三与李四签订期权合约：如张三与李四签订期权合约：9月份张三从李四购买（或卖出）月份张三从李四购买（或卖出）1000吨的大豆期吨的大豆期权，价格是权，价格是1000元元/吨吨,支付给李四每吨支付给李四每吨20美元的期权费，美元的期权费，交割日在交割日在9月月15日。日。张三：张三：期权的买方，李四期权的卖方期权的买方，李四期权的卖方 大豆价格：即执行价格大豆价格：即执行价格 每吨每吨2020美元：即期权费，美元：即期权费，期权价格期权价格 （相当于期货合约的价格）（相当于期货合约的价格）
3、9 9月月1515日：日：期权的到期日期权的到期日 期权买方支付期权费、期权卖方收取期权费期权买方支付期权费、期权卖方收取期权费第一节 期权市场概述一、看涨期权一、看涨期权二、看跌期权二、看跌期权三、期权合约的性质三、期权合约的性质四、交易所对期权合约的自行规定四、交易所对期权合约的自行规定五、期权类型五、期权类型六、期权报价单六、期权报价单七、期权交易市场七、期权交易市场一、看涨期权 看涨期权看涨期权(call)：也称：也称买权买权，指按照固定价格，即，指按照固定价格，即执行价格，执行价格，买进买进资产的期权合约，其中可以有多种类资产的期权合约，其中可以有多种类型的标的资产。型的标的资产。实
4、值期权（实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价）：股票价格在执行价格之上的看涨期权。格之上的看涨期权。虚值期权（虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执）：股票价格在执行价格之下的看涨期权。行价格之下的看涨期权。平值期权（平值期权（at-the-money）：股票价格和执行价）：股票价格和执行价格相等时的期权合约。格相等时的期权合约。二、看跌期权 看跌期权看跌期权(put)：也称也称卖权，卖权，指按照固定价格，指按照固定价格，即执行价格，即执行价格，卖出卖出资产的期权合约，同样可以有多资产的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。种类型的标的资产。实值期权（实
5、值期权（in-the-money）：股票价格在执行）：股票价格在执行价格之下的看跌期权。价格之下的看跌期权。虚值期权（虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在）：股票价格在执行价格之上的看跌期权。执行价格之上的看跌期权。平值期权（平值期权（at-the-money）：股票价格和执行）：股票价格和执行价格相等时的期权合约。价格相等时的期权合约。小结 买权即买的权利 卖权即卖的权利买权卖权实权市价执行价格市价执行价格平权市价=执行价格市价=执行价格虚权市价执行价格市价执行价格*双向期权（two-way option）期权买方向期权卖方支付一定数额的权利金之期权买方向期权卖方支付一定
6、数额的权利金之后，在期权合约有效期内，按事先商定的敲定价格，后，在期权合约有效期内，按事先商定的敲定价格，向期权卖方既买了某商品或有价证券的看涨期权，向期权卖方既买了某商品或有价证券的看涨期权，又买了该商品或有价证券的看跌期权。又买了该商品或有价证券的看跌期权。双向期权的买方预测相关商品或有价证券的价格双向期权的买方预测相关商品或有价证券的价格会有大幅度波动，但无论价格如何波动，只要当价会有大幅度波动，但无论价格如何波动，只要当价格大幅度上涨时行使看涨期权，当价格大幅度下跌格大幅度上涨时行使看涨期权，当价格大幅度下跌时行使看跌期权，均可获利。时行使看跌期权，均可获利。只要该商品或有价证券的市场
7、价格与敲定价格之只要该商品或有价证券的市场价格与敲定价格之差大于该期权买方向卖方所支付的权利金，期权买差大于该期权买方向卖方所支付的权利金，期权买方就会获利。方就会获利。三、期权类型（一）按照期权内容 1、权益期权(equity option):单个股票期权合约 2、指数期权(index option)：如标准普尔100，标准普尔500 3、外汇期权(currency option)4、期货期权(futures option)5、利率期权（债券）（二）按交割时间 欧式与美式期权（三）按照是否在交易所交易 场内期权和场外期权 场内期权是最重要的形式 场外期权场外期权 指不能在交易所上市交易的期权
8、，又称零售期权。交指不能在交易所上市交易的期权，又称零售期权。交易条件灵活易条件灵活 场内期权是标准化的期权场内期权是标准化的期权 在标准化的期权合约中，期权的有效期、敲定价格、在标准化的期权合约中，期权的有效期、敲定价格、基础证券的种类和数量等都是事先规定的。只有期权价格基础证券的种类和数量等都是事先规定的。只有期权价格（期权费）是期权合约中惟一的变量，是交易双方在交易（期权费）是期权合约中惟一的变量，是交易双方在交易所内用公开竞价方式决定出来的。期权费相当于期货价格。所内用公开竞价方式决定出来的。期权费相当于期货价格。四、期权价格的构成一、一、内涵价值内涵价值 内涵价值是期权买方立即履行合
9、约时可获取的收益，它反内涵价值是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它反映了期权合约敲定价格与标的物市场价格之间的关系。对看涨映了期权合约敲定价格与标的物市场价格之间的关系。对看涨期权而言，期权而言，内涵价值标的物市价价值标的物市价-合约敲定价；对看跌期权而合约敲定价；对看跌期权而言，内涵价值合约敲定价言，内涵价值合约敲定价-标的物市价。实值期权的内涵价值标的物市价。实值期权的内涵价值大 于 零，虚 值 期 权 和 平 值 期 权 的 内 涵 价 值 等 于 零。大 于 零，虚 值 期 权 和 平 值 期 权 的 内 涵 价 值 等 于 零。【例】当股措期货合约市价为【例】当股措期货合约市价为
10、20050美元份时，敲定价为美元份时，敲定价为20000美元份的看涨期权的内涵价值为美元份的看涨期权的内涵价值为50美元份，敲定价美元份，敲定价为为20060美元份的看涨期权是虚值期权，内涵价值为零。美元份的看涨期权是虚值期权，内涵价值为零。敲定价为敲定价为20050美元份的看涨期权是平值期权，内涵价美元份的看涨期权是平值期权，内涵价值也为零值也为零。二、时间价值二、时间价值 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可能性。可以这样理解，期权买方希望随着时间的延长，标的物价格波动可能使期权增值，因而愿意支付高于内涵价值的权利金；期权卖方
11、由于要担时间风险，也要求高于内涵价值的权利金。通常，期权有效期越长期权的时间价值越大 【例】设某股票价格为27美元，9月看跌期权(敲定价30美元)的权利金为4，则内涵价值为(30一27)3，时间价值为(43)1；10月看跌期权(敲定价25美元)的权利金为2则该期权内涵价值为0，具有时间价值为2。三、影响期权价格（期权费）的因素三、影响期权价格（期权费）的因素 标的物的市场价格 敲定价格 标的物市场价格的波动幅度 无风险利率 距离到期日时间的长短 股票分红五、期权报价单六、场内期权交易市场参与者 做市商做市商(market maker)(market maker)促进市场流动性，赚取差价促进市场
12、流动性，赚取差价 场内经纪人场内经纪人(floor broker)(floor broker)指令簿处理人指令簿处理人(order book official)(order book official)专营商（专营商（specialistspecialist）管理机构管理机构order book official On an exchange,an employee responsible for managing the order book,which is the list of orders that have not yet been executed.Order book offi
13、cials only exist on exchanges that have market makers,as opposed to specialists.第二节 期权的交易机制一、期权的交易过程一、期权的交易过程 见课本见课本136页页二、场内期权的了结二、场内期权的了结 到期行使权力到期行使权力 对冲对冲 到期自然失效到期自然失效 对冲对冲 交易双方以用一笔相反的同额同类交易来对冲原交易双方以用一笔相反的同额同类交易来对冲原始交易，以结束开立的部位。比如，如果某人买进始交易，以结束开立的部位。比如，如果某人买进了一张看涨期权合约，为了结其交易，他必须以同了一张看涨期权合约，为了结其交易
14、，他必须以同样的敲定价格和期满日卖出一张看涨期权合约。期样的敲定价格和期满日卖出一张看涨期权合约。期权价格之差就是盈亏权价格之差就是盈亏 例如例如 某交易者作为期权的多头方，买进某交易者作为期权的多头方，买进“COMEX的敲定价格为的敲定价格为4000的的8月大豆看跌期权月大豆看跌期权”合约一张。过一段时间后，该种看合约一张。过一段时间后，该种看跌期权权利金上涨，他可以作为空头方卖出跌期权权利金上涨，他可以作为空头方卖出“COMEX的敲定的敲定价格为价格为4000的的8月大豆看跌期权看跌期权月大豆看跌期权看跌期权”合约对冲平仓。其合约对冲平仓。其盈亏取决于权利金的差价。盈亏取决于权利金的差价。
15、期权出售人缴纳履约保证金。交易者行使期权、到期前对冲，清算所将清算差价划到买卖双方相应的账户三、期权交易成本三、期权交易成本（一）场内交易成本和清算费用（二）交易佣金（三）竞买价竞卖价价差（四）其他交易成本 第三节、期权交易的策略一、购买看涨期权 由于看涨期权买方赋予在既定的履约价格购由于看涨期权买方赋予在既定的履约价格购买相关商品或有价证券的权利，如果看涨期权买买相关商品或有价证券的权利，如果看涨期权买方认为基础证券的价格将会涨至足以弥补其为购方认为基础证券的价格将会涨至足以弥补其为购买期权而支付的期权费，他就可以采取这种策略。买期权而支付的期权费，他就可以采取这种策略。如果预期正确，这种期
16、权会为购买方带来赢利；如果预期正确，这种期权会为购买方带来赢利；反之，该期权购买方的最大损失只有期权权利金。反之，该期权购买方的最大损失只有期权权利金。案例 某投资者在今后会有一笔款项用于购买美国政府债券。某投资者在今后会有一笔款项用于购买美国政府债券。但担心，在其实际购买债券之前，市场利率可能会下跌，并但担心，在其实际购买债券之前，市场利率可能会下跌，并导致债券价格上涨。他想采取措施以防止今后债券投资费用导致债券价格上涨。他想采取措施以防止今后债券投资费用增加，但又不想放弃一旦债券价格下跌的好处。增加，但又不想放弃一旦债券价格下跌的好处。假定假定5月份的某一月份的某一现货债券的现货债券的价格
17、水平为价格水平为87元（该价格元（该价格是债券券面值的百分比是债券券面值的百分比)。投资者以。投资者以1500美元的价格买进一美元的价格买进一张履约价格为张履约价格为86美元的美元的2003年年9月份到期的月份到期的看涨期权看涨期权合约合约(合合约的价值为约的价值为10000美元面值的债券美元面值的债券)。到。到8月份，利率下降，月份，利率下降，基础债券的现货价格为基础债券的现货价格为96美元，履约价格为美元，履约价格为86美元的美元的2003年年9月份到期的看涨期权的市价为月份到期的看涨期权的市价为10100美元，于是该投资者决美元，于是该投资者决定卖出看涨期权，以对冲其手中的期权头寸。通过
18、这一买卖定卖出看涨期权，以对冲其手中的期权头寸。通过这一买卖活动，他在期权交易中获利活动，他在期权交易中获利8600美元，并用这笔赢利最大限美元，并用这笔赢利最大限度地弥补其在现货市场购买债券时因价格上涨引起的购买费度地弥补其在现货市场购买债券时因价格上涨引起的购买费用的增加用的增加现货现货期权期权5 5月月8787买进买进1 1张张9 9月份到期的期权合月份到期的期权合约价格为约价格为8686美元的看涨期权，美元的看涨期权，价格是价格是15001500美元美元8 8月月9696卖出卖出1 1张张9 9月份到期的期权合月份到期的期权合约价格为约价格为8686美元的看涨期权，美元的看涨期权，价格
19、是价格是1010010100美元美元结果结果亏损亏损=10000=100009%9%盈利盈利=10100=10100美元美元-1500-1500美元美元 当投资者认为某种商品或证券价格将会下跌到足以弥补其所付出的期权费水平或以下时，他可以购买看跌期权，以对价格的下降投机获利。二、购买看跌期权案例 某股票目前的市场价格为每股某股票目前的市场价格为每股5151美元，投资美元，投资者预计在以后的者预计在以后的6 6个月内该股票的价格会下跌，为个月内该股票的价格会下跌，为了利用这种机会获利，但又限制一旦股票的价格了利用这种机会获利，但又限制一旦股票的价格变化与预期相反的损失，该投资者决定购买履约变化与
20、预期相反的损失，该投资者决定购买履约价格为每股价格为每股5050美元，美元，6 6个月后到期的该股票看跌期个月后到期的该股票看跌期权合约权合约(该期权合约的标准单位为该期权合约的标准单位为l00l00股票股票)。投资。投资者购买看跌期权支付的价格为者购买看跌期权支付的价格为300300美元。在期权到美元。在期权到期时，股票的价格果然如投资各所料下降到每股期时，股票的价格果然如投资各所料下降到每股3535美美元。投资者执行看跌期权，每股收入为美美元。投资者执行看跌期权，每股收入为1515美元美元(即：即：50-3550-3515)15)，总收入为，总收入为15001500美元美元(100(100
21、股股1515美元每股），扣除支付的期权费美元每股），扣除支付的期权费300300美元，美元，投资者净获利为投资者净获利为12001200美元。美元。三、出售看涨期权 对于看涨期权卖方来说，他们寄希望于基础证券对于看涨期权卖方来说，他们寄希望于基础证券的价格不会上涨至足以使期权买方行使期权的水平，的价格不会上涨至足以使期权买方行使期权的水平，或即使证券价格上涨也不超过所收取的期权费水平。或即使证券价格上涨也不超过所收取的期权费水平。案例 当某债券价格为当某债券价格为7676时，某投资者通过卖出一张期时，某投资者通过卖出一张期限为限为6 6个月，履约价格为个月，履约价格为7676的看涨期权合约，收
22、取期权的看涨期权合约，收取期权费费30003000美元。美元。假如在期权到期时，基础债券价格仍为假如在期权到期时，基础债券价格仍为7676或低于该价格水平，那么该看涨期权将作废。期权或低于该价格水平，那么该看涨期权将作废。期权卖方就可以完全拥有先前获取的全部卖方就可以完全拥有先前获取的全部30003000美元的期权美元的期权费。费。再假设在期权到期时，基础证券价格上涨至再假设在期权到期时，基础证券价格上涨至7878，期权买方将执行该期权，这样，期权卖方将亏损期权买方将执行该期权，这样，期权卖方将亏损20002000美元美元 【（【（7878一一7676)100000)100000)】但是，该亏
23、损额】但是，该亏损额低于先前收取的低于先前收取的30003000美元期权费。期权卖方仍有净利美元期权费。期权卖方仍有净利10001000美元。美元。四、出售看跌期权 当标的物价格上涨或基本持平时，可稳赚当标的物价格上涨或基本持平时，可稳赚权利金；如果标的物价格下跌，发生的损失额权利金；如果标的物价格下跌，发生的损失额开始抵消所收权利金，价格跌至平衡点以下时开始抵消所收权利金，价格跌至平衡点以下时期权卖方将开始出现损失期权卖方将开始出现损失案例案例 9月份玉米价为月份玉米价为7美元蒲式耳，以玉米为饲料的某养鸡厂美元蒲式耳，以玉米为饲料的某养鸡厂预测预测12月份圣诞来临前玉米价格将持稳或暗有上涨，
24、卖出了月份圣诞来临前玉米价格将持稳或暗有上涨，卖出了3个月到期、敲定价为个月到期、敲定价为7美元蒲式耳的看跌期权，收取权利金美元蒲式耳的看跌期权，收取权利金150美元蒲式耳。最终可能会有以下情况出现：美元蒲式耳。最终可能会有以下情况出现：a.期权到期时玉米的价格在期权到期时玉米的价格在7美元以上，此时买方将放弃权美元以上，此时买方将放弃权利，养鸡厂可以权利金，收入冲抵到时购入玉米的成本。利，养鸡厂可以权利金，收入冲抵到时购入玉米的成本。b.若到期时玉米价在若到期时玉米价在5.5美元一美元一7美元之间，买方可能会行使美元之间，买方可能会行使权利，使养鸡场损失权利，使养鸡场损失0美元一美元一1.5
25、美元蒲式耳，这将部分抵美元蒲式耳，这将部分抵消先前收取的权利金。消先前收取的权利金。c若到期时价格在若到期时价格在5.5美元蒲式耳以下，养鸡厂格会损失美元蒲式耳以下，养鸡厂格会损失全部的权利金，并面临风险。全部的权利金，并面临风险。d.期权到期前若为虚值期权，则没有内涵价值此时间价期权到期前若为虚值期权，则没有内涵价值此时间价值随到期日临近加速衰减，此时权利金会很低，养鸡厂可以值随到期日临近加速衰减，此时权利金会很低，养鸡厂可以乘机低价对冲，赚取权利金差价。乘机低价对冲，赚取权利金差价。期权应用举例：看涨期权期权应用举例：看涨期权 美国以进口商预计3个月后将要有50万英镑的进口支付，当时英镑与
26、美元的即期汇价为：1英镑=1.4550美元，按这一汇价，该商人的进口成本为72.75万美元。为避免英镑汇价上扬而增加进口成本，该商人决定购买欧式看涨期权。期权的协定价格为1英镑=1.4550美元，金额为50万英镑，期权费为1英镑=0.02美元，合同有效期为3个月。3个月后期权合同到期时，市场汇率可能出现以下三种情况：第一，英镑升值，对美元的汇价从1.4550升至1.4850。若该商人没有采取保值措施购进期权，进口支付需要 50 1.4850=74.25万美元 在这种情况下，应执行看涨期权，此时支付总成本为：501.4550+500.02=73.75万美元。节约了0.5万美元，达到了保值目的。第二，英镑贬值，对美元的汇价从1.4550降至1.4250。该商人可以放弃期权，购买50万英镑需：50万 1.4250=71.25万美元 加1万美元（500.02）期权费，总成本为72.25万美元，仍可使进口成本降低。第三，英镑汇价不变，仍为1.4550。则该商人履行合同与否所付出的美元都是相同的，都是73.75美元。但为避免风险付出了1万美元的期权费，则进口成本因此增加了1万美元（比照不采取保值措施时的成本72.75万美元），但却因此而固定了进口成本。
