1、生物科技產業投資評估石慧靜華陽創投集團協理2002年6月4日綱要創業投資公司創業投資公司(Venture Capital)(Venture Capital)投資組合投資組合(Portfolio)(Portfolio)投資評估投資評估(Due Diligence)(Due Diligence)評價模式評價模式(Valuation Model)(Valuation Model)投資條件投資條件(Term Sheet)(Term Sheet)環境環境故事時間故事時間q創投管理創投管理創投基金募集創投基金募集管理創投基金管理創投基金創投業務範疇q加值服務加值服務育成高科技新創公司策略擬定顧問諮詢被投資
2、公司之資源整合上市櫃前置規劃策略聯盟市場拓展技術移轉與合作綜效發展管理資訊系統及內控制度輔導案源開發案源開發條件協議條件協議投資評估投資評估出脫持股出脫持股投資後管投資後管理理資金投入與加值服務資金投入與加值服務創投營運模式創投營運模式投資組合投資組合PortfolioPortfolio定義定義:投資資源之適當分配投資資源之適當分配,以達到報酬以達到報酬最大最大,風險最小風險最小投資組合分投資組合分類類 地區地區(實際性與便利性實際性與便利性)產業產業/產品產品/技術技術(專業性專業性)投資金額投資金額(資源資源)投資案發展階段投資案發展階段(獲利長短期獲利長短期)生物科技機械,光電軟體,化工
3、資訊,統計 細胞培養,材料藥化學化工,養殖營養學環科,物化生物技術 v.s 科際整合醫藥預防醫學生物資訊生物晶片基因轉殖環境改良保育生物農藥肥料中草藥機能性食品畜農水產育種組織工程醫療器材醫療管理系統基因工程育成型創投核心投資者核心投資者構想原創構想原創初創初創-成長期成長期對外集資管理架構發展策略策略聯盟高度成長期高度成長期財務導向資金成長成長-成熟成熟期期成熟成熟期期永續經營永續經營經營團隊經營團隊生產生產市場性市場性/未來趨勢未來趨勢技術技術/智財智財資金資金策略聯盟策略聯盟適應環適應環境能力境能力行銷行銷篩選公司要件篩選公司要件適應環適應環境能力境能力既有智慧財產權與未來技術發展潛力產
4、品市場性競爭地位經營團隊募資能力v募資及財務規劃v經營策略與經營模式v經營團隊補強v市場調查v關係網v制度建立初創期有關法律地位文件資本規劃與形成過程生產規劃與執行能力銷售規劃與執行能力人力資源計畫財務現況與規劃策略聯盟能力v資金v資本規劃v經營策略v管理經驗v關係網及機會引介成長期產業趨勢及公司定位綜合管理能力多角化或轉型能力財務狀況公司形象投資報酬率環境成熟度v董事規劃v承銷商引介v股權分散v關係網及機會引介成熟期投資評估投資評估Due Diligence(I)Due Diligence(I)營運計畫書營運計畫書Business PlanBusiness Plan法律文件法律文件(公司章程
5、公司章程/投資協議投資協議/對外合約對外合約/員工員工合約合約/公司登記公司登記)查核查核當地法令與實務查核當地法令與實務查核經營者信用查核經營者信用查核(國內外徵信作業國內外徵信作業)股東查核股東查核管理團隊背景查核管理團隊背景查核財務報告財務報告/會計師意見會計師意見營運現況查核營運現況查核(訪公司訪公司)投資評估投資評估Due Diligence(II)Due Diligence(II)智財權查核智財權查核/律師意見律師意見產品研發進度查核產品研發進度查核FDA/FDA/衛生署衛生署/配合醫院訪查配合醫院訪查供應源查核供應源查核客戶訪查客戶訪查同業訪查同業訪查策略聯盟對象訪查策略聯盟對象
6、訪查專家意見專家意見同同類類型上市公司評析型上市公司評析DD夥伴熟悉地區性熟悉地區性/商事法律師商事法律師會計師會計師徵信機構徵信機構投資銀行投資銀行(Investment Banking)(Investment Banking)學者專家學者專家政府機構政府機構專業機構專業機構(專利局專利局/鑑價機構鑑價機構)生技產業營運模式生技產業營運模式 創新研發型公司創新研發型公司 已有產品已有產品,可產生營收與獲利可產生營收與獲利 生技服務生技服務 技術平台公司技術平台公司,以以LicensingLicensing為主為主 行銷通路行銷通路一條龍整合型公司一條龍整合型公司(Fully Integrat
7、e)(Fully Integrate)美加及台灣重點P 美加地區v產品獨特/技術創新v專利指標v統籌歐美地區行銷能力v上市/櫃或購併潛力P 台灣產品研發較成熟台灣既有之競爭優勢統籌亞洲地區能力獲利機會符合政府獎勵項目上市/櫃潛力初創期初創期10-30%10-30%Success rate風險風險成熟期成熟期70-90%70-90%成長期成長期30-70%30-70%Success rateSuccess rate負責人負責人技術技術經營能力經營能力資源資源整體形象整體形象制度制度對環境應變能力對環境應變能力營運模式營運模式評價模式評價模式Valuation ModelValuation Mod
8、elv面額法Par Valuev淨值法Book Valuev本益比倍數法Price/Earning Multiplev收入比倍數法Capitalization/Salesv現金倍數法Cash Multiplev預估現金流量折現法Cash Flow Discount Methodv台灣公司上市櫃計價法v懷特新藥上櫃計價法v智慧資本計價法PE v.s PSPE:預估公司EPS(earning per share),取具參考性同類股PE值預估之 PE multiple(20)*EPS(2)=40PS:預估公司營收,取具參考性同類股市值與營收比預估之 PS multiple(10)*Expected
9、Sales(100M)Total shares(5M)=200CFD v.s CFD v.s 懷特新藥懷特新藥CFD:預估每年因產品銷售產生之現金,按理想投資報酬率折現,即為目前應購買之成本 60,64860,648=20,000/(1+20%)+30,000/(1+20%)2+40,000/(1+20%)3=20,000/(1+20%)+30,000/(1+20%)2+40,000/(1+20%)3懷特新藥:新藥上市年度EPS*同類股EPS (1+每年指數投資報酬率)n 4.91*19.82/(1+15%)3=63.99智慧資本計價法智慧資本計價法智慧資本=因智慧財產所產生之投資及營收(A)
10、*效率係數(B)A=預估營收+人力及軟硬體所有投資 B=顧客滿意度,市場佔有率etc.加權 平均 (100M+50M)*70%=105MTime to MarketResearch or Development Positioning on Patent MapInfringement How much the Revenue&Profit can be generatedPatent Valuation 技術作價Technical shareso智慧財產(Patent/Know how/Experience)o客觀指標:SBIR Granto產業發展需求性o企業發展需求性o環境因素o地區因素
11、oRanging from:20%to 80%Biotechnology Ladder&Value Chain for New Drug DiscoveryTools/ProcessInformationTargetTarget ValidationLeadLead OptimizationPre-ClinicalTechnologyDrugValuationTime to MarketClinical I,II,IIIManufacturingResearchDevelopment投資條件Term Sheet(I)特別股股利(dividend)董事席次(Board Seats)表決權(Vot
12、ing Right)資金動用權(Escrow Account)清算權(Liquidation Right)上市請求權(Registration Right)自動(條件式)轉換權(Conversion Right)優先承購權(First Refusal)共同賣出股權(Co-Sale)投資條件Term Sheet(II)資訊取閱權(Information Right)稽核權(Inspection Right)免稀釋權(Anti-dilution)募資成立條件(Closing condition)附買回條件(Redeem)免背書保證權Terms of Series B(I)n8%non-cumula
13、tive dividendsnEscrow account:release conditions:approval from majority of B shareholder or sales reach$1.2M with ending balance$600KnLiquidation preference:twice of purchasing price($1.2)plus unpaid dividendsnVoting rightnAutomatic Conversion:IPO with aggregate$25M/$5 per sharen Board seats:fix for
14、 4Terms of Series B (II)nInformation right:yearly&quarterly report/Business plan/BudgetnInspection right:up to 250K sharesnFirst Refusal nco-sale right Comparison between BTK,Dow and Nasdaq Comparison between BTK and DRG Comparison between Amgen,BTK,Dow and Nasdaq Comparison between Baxter,BTK,Dow a
15、nd Nasdaq台灣生技產業推動具體措施-法規制度 18.9-投資環境建立與其他投資 15.7-行政院開發基金投資計畫200.0-生技領域專案研究與開發計劃 88.8-生技國家型計劃 25.5-人才培訓計劃 4.2-生技園區 4.3n加強生技產業推動方案28項中程計劃總計357.4億元 5年免稅/股東股資抵減 自動化支出投資抵減 人才培訓投資抵減 研發支出投資抵減 開發基金,創投,中長期融資優惠,推薦上市/櫃 竹科、南科、科技工業區、工業區政策性輔導措施租稅優惠資金土地SWOT分析-優劣勢技術技術非水容性膠原蛋白非水容性膠原蛋白-適組織修復適組織修復製程專利製程專利-量產量產/產出率產出率/
16、品質品質/成本成本專利指標專利指標-廣度與深度廣度與深度NIH研究經費補助研究經費補助優良優良Operational System/GMP/GLP營運營運經營模式明確經營模式明確,已轉虧為盈已轉虧為盈FDA/CE認證熟悉且快速認證熟悉且快速負責人負責人人品值得信賴人品值得信賴,穩健務實穩健務實產業經驗豐富產業經驗豐富Reachable-工研院工研院/長庚醫院長庚醫院 S可控部份可控部份限於資金限於資金,公司發展保守公司發展保守,商品商品化速度慢化速度慢團隊尚未完整團隊尚未完整不可控部份不可控部份市場有賴成長與教育市場有賴成長與教育WSWOT分析分析-機會與威脅機會與威脅O其他資金雄厚公司產品上
17、其他資金雄厚公司產品上市市產業為發軔初期產業為發軔初期,未來成未來成長高長高有機會與大公司鼎足而有機會與大公司鼎足而立立有被購併機會有被購併機會與台灣動研所互有所長與台灣動研所互有所長,可形成良好合作可形成良好合作TIntegra LifeScienceMembrane/others已上市已上市,資金充裕資金充裕購併發展策略購併發展策略無突破性新產品無突破性新產品Organogenesis皮膚替代品已上市已上市,資金充裕資金充裕為組織工程重要里程碑為組織工程重要里程碑無實際衝突無實際衝突Inamed/Collagen尿失禁/骨骼修復/美容注射產品多產品多,注重注重R非非D公司數度易手公司數度易
18、手Fibrogen基因合成膠原蛋白未來趨勢未來趨勢成本與活性未克服成本與活性未克服競爭分析競爭分析-競爭對象競爭對象與同業比較與同業比較市值市值現價現價年營收年營收累積累積虧損虧損公司公司定位定位CMI2020.6(0.6)生醫材料/組織工程Orga-nogene-sis345109(145)組織工程Integra LS25114.665(94)生醫材料單位:USDmillion分析-Integra LifeScience股價趨勢圖預估全年營收USD65m,獲利USD1m,負債USD35m 累計虧損USD94m98-99年間,因購併而營收增加3倍,7年營收平均成長率43%市值/營收比值約4倍分
19、析-Organogenesis股價趨勢圖預估年營收USD9,虧損USD20m,負債USD25m累計虧損USD145m5年平均營收成長率51%市值/營收比值為38倍為什麼建議投資本案為什麼建議投資本案v產業發展趨勢,高成長率v少數既有先進技術又有明確經營模式之生技公司v公司發展進度較預設Milestone快v經營者之本業經驗豐富,專心一致,目標/理念/策略明確,人品值得信賴v公司已脫離最危險艱困之初創期,邁向成長期v在台灣發展膠原蛋白產業之策略意義及條件具備投資報酬分析投資報酬分析(1)(2)持股年數持股年數35預估營收預估營收5.6627.25預估獲利預估獲利1.6813.48市值市值/營收營
20、收20IRR84%13%：Pfizer、Genzyme、Millennium：基因治療,藥物開發,確立O 後續產品線之開發進度需即時O 行銷計劃不明確O 資金募集進度與運用,將影響產品線研發進度及上市時程O 未來藥物品管、供應穩定性與應變措施，應妥善規劃K臨床試驗通過與否及市場接受度有待觀察 K競爭者產品或技術有增多趨勢K須克服ribozyme藥物大量生產及合成成本的問題K預計2000年底/2001年初IPO,股價表現視經濟環境而定,投資報酬分析投資報酬分析公公司司名名稱稱 EPS 股股價價 1999 營營收收 市市價價/營營收收 Ribozyme Pharmaceuticals,Inc.-1
21、.05 26.8 7.7 M 52.9 Exelixis,Inc.-0.62 45.9 12.5 M 163.2 Isis Pharmaceuticals,Inc.-2.18 12.1 33.9 M 12.7 Pharmaceutical Products Develpment,Inc.1.18 21.4 302.53M 1.8 Schering-Plough Corp.1.55 42.7 9,176 M 6.8 AVI BioPharma,Inc.-0.56 7.5 0.1 M 1601 Novoste Corp.-2.08 49.9 1.8 M 440.1 Sangamo BioScien
22、ces,Inc.N/A 31.3 2.2 M 312.3 假設2000年投資,持股二(三)年,新藥上市前(後),2002年退出 採用市值/營收平均比值76.3之之reverse genomics及及ribozyme技術：技術：-有助於加速新基因發現及功能鑑定加速新基因發現及功能鑑定 -用於藥物基因搜尋及確認,可大幅縮短研發時程及降低研究經費大幅縮短研發時程及降低研究經費 -授權給藥廠，收取權利金，可加速新藥研發過程及上市時程加速新藥研發過程及上市時程 主要試驗產品:,將 進行臨床試驗,預計三年後進入市場預計三年後進入市場。其市場目前尚無有效藥物,預計將有預計將有，將可為公司帶來豐富之營收，將可
23、為公司帶來豐富之營收預計預計2000年底年底/2001年初於年初於Nasdaq上市上市.若順利IPO,估算處分時之(2002,新藥上市前),或(2003,上市後)擁有擁有陣容堅強的科技顧問團隊陣容堅強的科技顧問團隊,有助於平台技術及產有助於平台技術及產品發展，提昇公司在市場上的競爭力品發展，提昇公司在市場上的競爭力問題投資案問題投資案欺騙(Patent/資金運用/不實訂單)錯誤的營運模式Leadership與管理問題訴訟匯集資源能力不足不符市場趨勢中途轉向稀釋M.twCell phone:0916-196-603Direct line:02-27089776爱是什么？一个精灵坐在碧绿的枝叶间沉
24、思。风儿若有若无。一只鸟儿飞过来，停在枝上，望着远处将要成熟的稻田。精灵取出一束黄澄澄的稻谷问道：“你爱这稻谷吗？”“爱。”“为什么？”“它驱赶我的饥饿。”鸟儿啄完稻谷，轻轻梳理着光润的羽毛。“现在你爱这稻谷吗？”精灵又取出一束黄澄澄的稻谷。鸟儿抬头望着远处的一湾泉水回答：“现在我爱那一湾泉水，我有点渴了。”精灵摘下一片树叶，里面盛了一汪泉水。鸟儿喝完泉水，准备振翅飞去。“请再回答我一个问题，”精灵伸出指尖，鸟儿停在上面。“你要去做什么更重要的事吗？我这里又稻谷也有泉水。”“我要去那片开着风信子的山谷，去看那朵风信子。”“为什么？它能驱赶你的饥饿？”“不能。”“它能滋润你的干渴？”“不能。”爱
25、是什么？一个精灵坐在碧绿的枝叶间沉思。风儿若有若无。一只鸟儿飞过来，停在枝上，望着远处将要成熟的稻田。精灵取出一束黄澄澄的稻谷问道：“你爱这稻谷吗？”“爱。”“为什么？”“它驱赶我的饥饿。”鸟儿啄完稻谷，轻轻梳理着光润的羽毛。“现在你爱这稻谷吗？”精灵又取出一束黄澄澄的稻谷。鸟儿抬头望着远处的一湾泉水回答：“现在我爱那一湾泉水，我有点渴了。”精灵摘下一片树叶，里面盛了一汪泉水。鸟儿喝完泉水，准备振翅飞去。“请再回答我一个问题，”精灵伸出指尖，鸟儿停在上面。“你要去做什么更重要的事吗？我这里又稻谷也有泉水。”“我要去那片开着风信子的山谷，去看那朵风信子。”“为什么？它能驱赶你的饥饿？”“不能。”“它能滋润你的干渴？”“不能。”
