1、内容内容目录目录一、射频领域两个核心矛盾41.射频：国产替代深水区52.射频龙头扩产陆续启动，中期供需预计紧张83.射频前端：5G 必争之地，量价齐升91.3.1 射频前端模组化趋势驱动 SiP/AiP124.5G 时代来临，化合物前景广阔13二、射频相关公司151.三安光电：全工艺平台布局，持续加码化合物半导体152.卓胜微：进击的射频龙头，从 LNA、Switch 向 SAW/分级模组拓展163.天和防务/成都通量：环形器之外，射频芯片有望加速放量174.麦捷科技：切入 SAW 滤波器赛道185.和而泰/铖昌科技：布局毫米波已久，有望率先产业化19图表图表目录目录图表 1：5G 时射频前端
2、的变化4图表 2：射频市场龙头分布情况5图表 3：射频领域全球主要参与者情况（已上市公司）5图表 4：中国SAW 滤波器自产量及需求量对比（亿只）6图表 5：中国SAW 滤波器市场规模预测（亿元）6图表 6：SAW 滤波器厂商市占率情况7图表 7：稳懋单月营收情况（百万美元）8图表 8：稳懋季度盈利情况8图表 9：稳懋率先开启新一轮资本开支8图表 10：智能手机通信系统结构示意图9图表 11：射频前端模组占比拆分9图表 12：移动通讯技术的变革路线图9图表 13：不同通讯网络下射频前端价值量比较（美元）10图表 14：LTE 及 5G 对于射频器件的需求(单位：个)10图表 15：最新 5G
3、手机射频前端框图10图表 16：5G 手机天线方案设计，QORVO10图表 17：全球射频前端市场规模预测（亿美元）11图表 18：典型射频方案器件比较11图表 19：全球射频开关销售收入（亿美元）12图表 20：射频低噪声放大器收入（亿美元）12图表 21：5G 手机射频前端模组化趋势13图表 22：村田 PAMiD13图表 23：GaN 较 GaAs 大幅减少体积13图表 24：氮化镓射频器件下游结构14图表 25：氮化镓射频器件市场结构（百万美元，2019 至 2023 年为 Yole 预测值）14图表 26：射频器件市场结构（2019 至 2025 年为 Yole 预测值）141图表
4、27：三安集成全面布局化合物制造工艺平台 15图表 28：LTE 及 5G 对于射频器件的需求 16 图表 29：智能手机单机所用滤波器价值量（美元）17 图表 30：全球滤波器市场规模测算（2023 年数据为预测值）17 图表 31：麦捷科技于 2016 年非公开定增投资用途（万元）18 图表 32：募集资金对于 SAW 的投资及产能规划 18 图表 33：SAW 滤波器在手机内价值量变化及其 CAGR 19 图表 34：一个典型的相控阵雷达系统 192一、一、射射频领频领域域两个核心矛盾两个核心矛盾2020 年，年，我们认我们认为为射频领域重点关注两个核心矛盾：射频领域重点关注两个核心矛盾
5、：1、5G 基站建设、5G 手机、5G CPE 设备等放量带来的需求大幅提升与目前有限产能的 矛盾；2、中高端国产化迫切需求与现有国产厂家亟待提升的矛盾；图表 1：5G 时射频前端的变化资料来源：爱集微，国盛证券研究所我们认为随着后续正常复工、换机潮开启，2020 年起射频行业有望迎来量价齐升，部分 产品不排除出现涨价。同时由于目前射频赛道同时由于目前射频赛道是是国产化深水区，以华为为代表的龙头企国产化深水区，以华为为代表的龙头企 业产业业产业转移需求迫转移需求迫切切，有望孕育出一批快速发展的优质，有望孕育出一批快速发展的优质射射频公司！频公司！31.1 射频：国射频：国产替代深水区产替代深水
6、区在在整整个射频前个射频前端端芯芯片片/模模组组的产业链的产业链中中，中国在，中国在其其中的参与中的参与程程度目前仍度目前仍然然很低很低。目前全 球前五大射频厂商分别是：Murata（IDM）、Skyworks（IDM）、Qorvo（IDM）、Broadcom/Avago（Fabless，除滤波器外）、Qualcomm/TDK Epcos（Fabless）；主流的 射频芯片代工厂包括稳懋（中国台湾）、global foundry、towerjazz 等。图表 2：射频市场龙头分布情况资料来源：Yolo Development，国盛证券研究所序序 号号公司名公司名称称国家国家公司简介公司简介技术
7、水平技术水平图表 3：射频领域全球主要参与者情况（已上市公司）18 年度年度收入收入情情况况射频前射频前 总收总收入入端芯片端芯片产品产品1Broadcom博通博通美国Avago 收购 Broadcom后沿用了后者的名称。该公司设计、研发和销 售模拟和数字芯片方案Broadcom 提供无线嵌入式解决方案和射频组 件产品，包括全套射频前端产品。Broadcom 在 射频前端领域的布局较久，在射频前端模块和 射频滤波器方面的实力较强，其 BAW 滤波器技 术与 Qorvo 共同占据 BAW 滤波器市场。208.48亿美元64.90亿美元2Skyworks思佳讯思佳讯美国该公司提供无线集成电 路解决
8、方案及放大器、衰减器、前端模块等产 品公司为领先的射频产品提供商，在 SAW 滤波 器、射频功率放大器、射频开关等产品上都有 完善的产品覆盖，并在将芯片集成为模组的方 面有较强能力。38.68亿美元38.68亿美元3Qorvo该公司为手机、基础设 美国施、航天国防领域提供 核心技术及射频解决方Qorvo 在射频产品领域提供商中占据领导地 位，随着 4GLTE 等相关的高性能产品的广泛使 用，将在未来持续快速增长。Qorvo 着重定位29.74亿美元21.81亿美元4案于高端射频滤波器产品，凭借其 BAW 滤波器技 术与 Broadcom 共同占据 BAW 市场。4Murata村田村田日本主营电
9、子元器件及多功 能高密度模块的设计和 制造。14 年收购Peregrine 半导体公司，拓展射频前端业务Murata 提供包括射频滤波器、射频开关等各种 射频前端芯片，其 SAW 射频滤波器方面技术领 先，面向全球客户在不同地区通信制式从 2G 升级到 3G，或 3G 升级到 4G/LTE 的过程中，有较大的市场机会。129.42亿美元37.26亿美元产品包括面向射频连接Infineon和移动电话以及无线网5德国英飞英飞凌凌络基础设施等的芯片和芯片解决方案在射频前端芯片的工艺方面具备领先优势，其 硅基氮化镓芯片可支持 5G 等新一代通信制式 信号。18 年 Cree 公司完成了对 Infine
10、on 下属 射频功率业务与 Cree 下属 Wolfspeed 的整合，成为射频功率组件供应商业界的领先者。75.99亿欧元-6NXP恩智浦恩智浦荷兰提供射频产品组合，涵 盖射频相关产品、电源 管理、微处理器器件、模拟信号、混合信号和 数字信号处理解决方案 等，应用于多方市场等NXP 是功率放大器的第一大供应商，经历并参 与了移动通信制式的逐步发展。NXP 长期跟踪 GaN 技术发展，从工艺到设计、封装、制造，都有着完善的技术储备。94.07亿美元-资料来源：卓胜微招股说明书，国盛证券研究所同样从一些细分同样从一些细分领领域上来看，例如用在消费电子端为域上来看，例如用在消费电子端为主主的的 S
11、AW 滤波器滤波器，需求量与国产需求量与国产 量相差甚量相差甚远远。根据智研资讯的数据统计，我们可以看到中国自 2014 年开始对于 SAW 的 需求持续上涨，然而国产 SAW 的产量长期以来都只是需求量的不及 10%。再看到中国SAW 的市场规模，同样根据预测，在 2019 年 SAW 的市场规模将会达到 161 亿元，而 在 2020 年将会达到 171 亿元，增速为 6.2%。图表 4：中国 SAW 滤波器自产量及需求量对比（亿只）图表 5：中国 SAW 滤波器市场规模预测（亿元）资料来源：智研资讯，国盛证券研究所资料来源：智研资讯，国盛证券研究所虽然在近年逐步虽然在近年逐步有有着内资优
12、秀厂商切入滤波器赛道着内资优秀厂商切入滤波器赛道，但是但是从从总量上而言我们仍然难以在总量上而言我们仍然难以在 全球的巨大市场全球的巨大市场中中看到内资厂商的身看到内资厂商的身影影。根据 Navian 和多方数据的统计，目前全球主要 的 SAW 厂商主要为日本 Murata（47%）、TDK（21%）、以及太阳诱电（14%），这三家 即占到了全球约 82%的市场份额。2001801601401201008060402002014 2015 20162017 2018 2019E 2020E 2021E产量需求量25%20%15%10%5%0%35%30%18016014012010080604
13、020020142015201620172018 2019E 2020E市场规模YoY5图表 6：SAW 滤波器厂商市占率情况SAW滤波器全球市占率情况4%5%9%MurataTDK14%太阳诱电Skywords Qorvo21%47%其他资料来源：Navian，华经，国盛证券研究所61.2 射频龙头射频龙头扩产陆续启动，中期供需扩产陆续启动，中期供需预预计紧张计紧张我们对行业代工龙头稳懋跟踪来看，2019 年受益于非 A 供应链崛起，19 年 8 月份以来 单月营收占比持续维持高速增长（同比增速均高于 55%），季度盈利亦大幅提升。图表 7：稳懋单月营收情况（百万美元）图表 8：稳懋季度盈利
14、情况资料来源：稳懋，国盛证券研究所资料来源：稳懋，国盛证券研究所稳懋率先开启新稳懋率先开启新一一轮资本开支轮资本开支，但是考虑但是考虑 A 系射频代工产系射频代工产能能从美国本土向亚洲地区外溢、从美国本土向亚洲地区外溢、同时考虑射频芯同时考虑射频芯片片核心材料核心材料 RF-SOI 硅片供需格局硅片供需格局，我们我们预预计射频整体中期供给增加有计射频整体中期供给增加有 限限，2020 年大概年大概率率会出现供需紧张情况。会出现供需紧张情况。图表 9：稳懋率先开启新一轮资本开支资料来源：稳懋，国盛证券研究所71.3 射频前射频前端端：5G 必争之地，量价齐升必争之地，量价齐升射频前端芯片包射频前
15、端芯片包括括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波 器等芯片器等芯片。射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；射频低噪 声放大器用于实现接收通道的射频信号放大；射频功率放大器用于实现发射通道的射频 信号放大；射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；双工 器用于将发射和接收信号的隔离，保证接收和发射在共用同一天线下能正常工作。射频前端芯片市射频前端芯片市场场规模主要受移动终端需求的驱动规模主要受移动终端需求的驱动。近年来，随着移动终端功能的逐渐 完善，手机、平板电脑等移动终
16、端的出货量保持稳定。而移而移动动数据传输量和传输速度的数据传输量和传输速度的 不断提高主要依不断提高主要依赖赖于移动通讯技术的变革于移动通讯技术的变革，及其配套的射及其配套的射频频前端芯片的性能的不断提高。前端芯片的性能的不断提高。在过去的十年间，通信行业经历了从 2G 到 3G 再到 4G（FDD-LTE/TD-LTE）两次重大产 业升级。在 4G 普及的过程中，全网通等功能在高端智能手机中得到广泛应用，体现了 智能手机兼容不同通信制式的能力。图表 12：移动通讯技术的变革路线图资料来源：招股说明书、Global Radio Frequency Front-end Module Market
17、 Research Report 2017、国盛证券研究所为了提高智能手机对不同通信制式兼容的能力，4G 方案的射频前端芯片数量相比 2G 方 案和 3G 方案有了明显的增长，单个智能手机中射频前端芯片的整体价值也不断提高。根据 Yole Development 的统计，2G 制制式智能手机中射频前端芯片的价式智能手机中射频前端芯片的价值值小于小于 1 美元，美元，3G 制制式智能手机中大幅上升到式智能手机中大幅上升到 3.5 美元，支持区美元，支持区域域性性 4G 制式的智制式的智能能手机和高端手机和高端 LTEPALNASwitch天线调谐图表 10：智能手机通信系统结构示意图图表 11：
18、射频前端模组占比拆分54%滤波器3%7%器2%34%资料来源：卓胜微招股说明书、国盛证券研究所资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所8智能手机中射频智能手机中射频前前端的价值量也从端的价值量也从 510 美元不美元不等等，是 2G 制式智能手机中射频前端芯 片的超过了 10 倍。因此，在 4G 制式智能手机不断渗透的背景下，射频前端芯片行业的 市场规模将持续快速增长。图表 13：不同通讯网络下射频前端价值量比较（美元）射频前端价值量射频前端价值量详细详细2G40（预测）频段
19、更拉高至 6GHz 及毫米波段，更多射频元件以及更多高价值量的射频元件。资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所随着 5G 商业化的逐步临近，现在已经形成的初步共识认为，5G 标准下现有的移动通信、物联网通信标准将进行统一，因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被 进一步放大。同时，5G 下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。图表 14：LTE 及 5G 对于射频器件的需求(单位：个)典型射频方案器件比较典型射频方案器件比较LTE Cat 4LTE Cat
20、65G NRPA 通路数量通路数量5510LNA 通路数量通路数量3913天线数目天线数目247滤波器总数目滤波器总数目244857资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所另外一个方面则是由于 5G 时代还需要额外的天线调节器来做天线隔离，这主要是因为 频谱的翻倍，驱使去使用更多的天线来做覆盖而引起的。这样的需求也推动了天线阵列、MIMO 的诞生，给射频前端提出新的需求。MIMO 技术的应用普及为天线带来巨大增量市场。预预计到计到 2020 年年，MIMO 64x8 将成将成
21、为为标准配臵标准配臵，即基站即基站端端采用采用 64 根天线根天线，手手 机采机采用用 8 根天线。根天线。图表 15：最新 5G 手机射频前端框图图表 16：5G 手机天线方案设计，QORVO资料来源：Qorvo，国盛证券研究所资料来源：Qorvo，国盛证券研究所9根据 Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 报告中的 统计，从2011 年至2018 年全球射频前端市场规模以年复合增长率13.10%的速度增长，2018 年达 149.10 亿美元。受到 5G 网络商业化建设的影响，自 2020 年
22、起，全球射频前端市场将迎来快速增长。2018 年至 2023 年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长 率 16.00%持续高速增长，2023 年接近 313.10 亿美元。图表 17：全球射频前端市场规模预测（亿美元）以智能手机为例，由于移动通讯技术的变革，智能手机需要接收更多频段的射频信号：根据 Yole Development 的数据，2011 年及之前智能手机支持的频段数不超过 10 个，而 随着 4G 通讯技术的普及，至 2016 年智能手机支持的频段数已经接近 40 个；因此，移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。与此同时，智能手机外壳现多采
23、用手感、外观更好的金属外壳，一定程度上会造成对射 频信号的屏蔽，需要天线调谐开关提高天线对不同频段信号的接收能力。图表 18：典型射频方案器件比较典典型射频型射频方案方案器器件件比比较较LTE Cat 4LTE Cat 65G NRPA 通通路数路数量量5510LNA 通路数量通路数量3913天天线数线数目目247滤滤波器总波器总数目数目244857-发射发射滤滤波波器数器数目目（SAW）999-发射发射滤滤波波器数器数目目（BAW/FBAR）334-发射发射滤波滤波器器数数目目（IPD）004-接收接收滤滤波波器数器数目目（SAW）123636-接收接收滤波滤波器器数数目目（IPD）004资
24、料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所根据 Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 报告中的 统计，2011 年以来全球射频开关市场经历了持续的快速增长，2018 年全球市场规模达 到 16.54 亿美元，根据 QYR Electronics Research Center 的预测，2020 年射频开关市场 规模将达到 22.90 亿美元，并随着 5G 的商业化建设迎来增速的高峰，
25、此后增长速度将0%10%15%25%01005%5015020030020%25035020112012201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、国盛证券研究所全球射频前端市场规模（亿美元）YoY10逐渐放缓。2018 年至 2023 年，全球市场规模的年复合增长率预计将达到 16.55%。图表 19：全球射频开关销售收入（亿美元）移动智能终端随着移动通讯技术的变革对信号接收质量提出更
26、高要求，需要对天线接收 的信号放大以进行后续处理。一般的放大器在放大信号的同时会引入噪声，而射频低噪声放大器能最大限度地抑制噪声，因此市场空间巨大。2018 年全球射频低噪声放大器收 入为 14.21 亿美元，智能手机中天线和射频通路的数量随着 4G 逐渐普及逐渐增多，对射频低噪声放大器的数量需求迅速增加，而 5G 的商业化建设将推动全球射频低噪声放 大器市场在 2020 年迎来增速的高峰，到 2023 年市场规模达到 17.94 亿美元。图表 20：射频低噪声放大器收入（亿美元）1.3.1 射频前射频前端模组化趋势驱动端模组化趋势驱动 SiP/AiP随着频随着频段段增多及载波聚合增多及载波聚
27、合的的应用，分离式多模应用，分离式多模多多频已无法满足要频已无法满足要求求，射频模组，射频模组 PAMiD 渐成主渐成主流流，也就是说将 PA 和滤波器封装到一个模组里，这样可以降低频段之间的相互 干扰。这要求 PA 供应商加深同滤波器供应商的合作，因此同时具备PA 和滤波器产线厂 商具备优势；5G 手机射手机射频前端模组化趋频前端模组化趋势势催催生生 SiP、AiP 等等封装方式渗封装方式渗透透率提率提升升：0%5%10%15%20%25%403530252015105020112012201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023
28、E资料来源：招股说明书、Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、国盛证券研究所全球射频开关市场规模（亿美元）YoY10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201816141210864202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E资料来源：招股说明书、Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、国盛证券研究所
29、全球射频低噪声放大器市场规模（亿美元）YoY115G PAM：PA+LNA+Switch+Filter毫米波 AiP：天线+RF Transceiver+PMIC图表 21：5G 手机射频前端模组化趋势图表 22：村田 PAMiD资料来源：Yole Development，国盛证券研究所资料来源：Yole Development，国盛证券研究所1.4 5G 时代来时代来临临，化合化合物物前景广阔前景广阔我们强烈看好氮我们强烈看好氮化化镓在射频端的放量和国产化镓在射频端的放量和国产化！目前氮化镓器件有三分之二应用于军工 电子，如军事通讯、电子干扰、雷达等领域；在民用领域，氮化镓主要被应用于通讯基
30、 站、功率器件等领域。氮化镓基站 PA 的功放效率较其他材料更高，因而能节省大量电 能，且其可以几乎覆盖无线通讯的所有频段，功率密度大，能够减少基站体积和质量。图表 23：GaN 较GaAs 大幅减少体积资料来源：RFMD、国盛证券研究所氮化镓射频器件氮化镓射频器件高高速成长速成长，复合增速复合增速 23%，下下游游市场结构整体保持稳定市场结构整体保持稳定。研究机构 YoleDevelopment 数据显示，2017 年氮化镓射频市场规模为 3.8 亿美元，将于 2023 年增长 至 13 亿美元，复合增速为 22.9%。下游应用结构整体保持稳定，以通讯与军工为主，二者合计占比约为 80%。1
31、2图表 24：氮化镓射频器件下游结构资料来源：Yole、国盛证券研究所基基站站建设将是建设将是氮氮化镓市化镓市场场成长的主成长的主要要驱动力之驱动力之一一。Yole development 数据显示，2018 年，基站端氮化镓射频器件市场规模不足 2 亿美元，预计到 2023 年，基站端氮化镓市 场规模将超 5 亿美元。氮化镓射频器件市场整体将保持 23%的复合增速，2023 年市场 规模有望达 13 亿美元。图表 25：氮化镓射频器件市场结构（百万美元，2019 至 2023 年为Yole 预测值）资料来源：Yole、国盛证券研究所氮化镓将占射频氮化镓将占射频器器件市场半壁江山件市场半壁江山
32、。在射频器件领域，目前 LDMOS（横向扩散金属氧化 物半导体）、GaAs（砷化镓）、GaN（氮化镓）三者占比相差不大，但据 Yole development 预测，至 2025 年，砷化镓市场份额基本维持不变的情况下，氮化镓有望替代大部分LDMOS 份额，占据射频器件市场约 50%的份额。图表 26：射频器件市场结构（2019 至 2025 年为Yole 预测值）资料来源：Yole、国盛证券研究所13二、二、射射频相频相关关公司公司本章节本章节我们对国内我们对国内射射频领域相关公司进行梳频领域相关公司进行梳理理。2.1 三安光电三安光电：全工艺平台布局，持续：全工艺平台布局，持续加加码化合物
33、半导体码化合物半导体我们我们认认为为 III-V 族化合物半导族化合物半导体体是三安光电下一个十年的核心成长驱是三安光电下一个十年的核心成长驱动动及跟踪重点及跟踪重点，5G 无线通讯无线通讯基基站、智能手机站、智能手机、WiFi 与与光纤光纤等等高速高速数数据据传传输、汽输、汽车车/工业工业/太阳能等功率芯太阳能等功率芯 片，都片，都将对化合物将对化合物半半导体产生强劲的需求。导体产生强劲的需求。三安光电作为三安光电作为 LED 芯片国际龙头，依托芯片国际龙头，依托 LED 外延、芯片工艺在外延、芯片工艺在 III-V 族化合物半导体族化合物半导体 布局深厚布局深厚，成成立立时间时间、规模及品
34、质均为国内领先规模及品质均为国内领先。由三安光电研发的-V 族化合物半导 体材料的应用领域从原有的 LED 外延片、芯片，延伸到了光通讯器件、射频与滤波器、功率型半导体三个新领域，基本涵盖了今后-V 族化合物半导体材料应用的重要领域。这一布局，除了将为三安光电每年在营收上带来贡献，进一步扩大公司体量。目前三安集成全目前三安集成全工工艺平台布局艺平台布局，在在 HBT、pHEMT、GaN 以以及碳化硅领域均进行工艺开及碳化硅领域均进行工艺开 发及工发及工艺鉴定试验：艺鉴定试验：图表 27：三安集成全面布局化合物制造工艺平台资料来源：国盛证券研究所根据公司官网整理公司近期发布定公司近期发布定增增公
35、告，募投方案显示公司半导体研发与产业化项目（一期）三大业务公告，募投方案显示公司半导体研发与产业化项目（一期）三大业务 板块分别为：氮化镓业板块分别为：氮化镓业务务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。本次拟投入金额70 亿元、总投资规划 138 亿元，募投项目实施后，各业务板块具体的产能规划如下：1、氮化镓业务板块氮化镓业务板块：（1）年产氮化镓芯片 769.20 万片，其中：第五代显示芯片（Mini 背 光/Micro LED）161.60 万片/年、超高效节能芯片 530.80 万片/年、紫外（UV）芯片 30.80 万片/年、大大功率芯片功率芯片
36、 46.00 万万片片/年年；（2）PSS 衬底年产 923.40 万片；（3）大功率激 光器年产 141.80 万颗。14152、砷化镓业务板块、砷化镓业务板块：（1）年产 GaAs LED 芯片 123.20 万片，其中：第五代显示芯片（Mini/Micro LED）17.60 万片/年、ITO 红光芯片 34.90 万片/年、RS 红光芯片 19.10 万 片/年、高功率红外产品 14.20 万片/年、植物生长灯芯片 14.40 万片/年、大功率户外亮化芯片 7.20 万片/年、车用级芯片 7.00 万片/年、医疗健康芯片 8.80 万片/年；（2）年产太阳电池芯片 40.5 万片，其中
37、：商用卫星电池 13.5 万片/年、临近空间装臵 27 万片/年。3、特种封装业务板块特种封装业务板块：（1）UV LED 封装 81.40kk/年；（2）Mini LED 芯片级封装 8,483.00kk/年；（3）车用级 LED 封装 57.80kk/年；（4）大功率 LED 封装 63.20kk/年；（5）IR LED封装 39.00kk/年。投资者关系平台投资者关系平台回回复显示复显示，目前公司目前公司氮氮化镓产能约化镓产能约 2000 片每月片每月，产能还产能还在在增加增加。我们我们 预计随着国内客预计随着国内客户户基站及手机终端基站及手机终端 PA 射频芯片产能由海射频芯片产能由海
38、外外向大陆转移，三安光电作为向大陆转移，三安光电作为 大陆化大陆化合物龙头有合物龙头有望望加速受益！加速受益！2.2 卓胜微：卓胜微：进击的射频龙头，从进击的射频龙头，从 LNA、Switch 向向 SAW/分级分级模模组拓展组拓展目前卓胜微作为目前卓胜微作为国国内为数不多的射频前端芯片企业之一，与三星、小米、华为等知名厂内为数不多的射频前端芯片企业之一，与三星、小米、华为等知名厂 商合作，享有商合作，享有优优质客户红利质客户红利。整体射频市场中目前仍然还是以海外供应商为主，而随着 目前电子产业链国产化的趋势不断推进，且中国作为最大的半导体应用下游市场，我们 认为卓胜微将会借助着大客户的优势以
39、及国产替代化的逻辑，在后期加速成长，提高在 国内的市占率。而在 5G 的带动下，公司的射频产品需求高速增长。从射频前端模组价值量来看，随着 通信的升级，从 2G 至 4G 已有了超 10 倍的增长，而对应的由于频段的增加，从低频段 至 Sub 6G，再到未来的毫米波频段，无论是滤波器还是PA，又或者是 LNA 和开关，为 了应对多频段/高频的需求，其成本、价值量以及用量都将有着较大的增长。根据 YoleDevelopment 的统计，2G 制式智能手机中射频前端芯片的价值约为 0.9 美元，3G 制式 智能手机中大幅上升到 3.4 美元，至高端 LTE 智能手机中为 15.30 美元，是 2G
40、 制式智 能手机中射频前端芯片的 17 倍，而 5G 的价值量则更是 4G 的两倍以上。图表 28：LTE 及 5G 对于射频器件的需求典型射频方案器件比较典型射频方案器件比较LTE Cat 4LTE Cat 65G NRPA 通路数量通路数量5510LNA 通路数量通路数量3913天线数目天线数目247滤波器总数目滤波器总数目244857资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所公司从 LNA、switch 逐步往 SAW 拓展，并有望通过分级模组进一步提升竞争力。产品+客户
41、双升，坚定看好公司作为A 股射频前端芯片最纯正标的，受益射频元器件国产化5-10 年大趋势。从目前方案来看，5G 射频前端体现为 PA 通路、LNA 通路及滤波器总数同步提升。其中 5G NR 相比 LTE Cat6，LNA 通路数预计从平均 9 个左右提升至 13 个，开关 数量预计也有同比大幅提升。根据公司过往数年的出货量数据来看，公司在 2019 年仍 然有望在出货量上得到同比正增长，同时公司具备例如三星、华为、小米、OPPO 等优 质终端龙头客户，5G 时代预计直接大幅受益。同时从近期华为等一系列事件来看，射频 前端国产替代刻不容缓，我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来 5 年
42、迎来黄 金替代机遇。图表 29：智能手机单机所用滤波器价值量（美元）3G区区域域 LTE全网全网通通 LTESAW 滤波器滤波器1.2522.25TC-SAW 滤波器滤波器00.51.5BAW 滤波器滤波器01.53.5全部滤波器全部滤波器1.2547.25PA、天线开关及其他、天线开关及其他2.53.55.5射频前端射频前端3.757.2512.75+资料来源：TriOunit，国盛证券研究所资料来源：Yole Development，国盛证券研究所2.3 天和防天和防务务/成都通量：环形成都通量：环形器器之外，射频芯片有望加速放量之外，射频芯片有望加速放量收购华扬收购华扬通通信与南京彼奥剩
43、余股信与南京彼奥剩余股权权，5G 布局日趋布局日趋完完善善。公司近期发布公告，收购控股 子公司华扬通信和南京彼奥剩余股权，同时拟募集募集配套资金拟用于 5G 环形器扩产 项目、旋磁铁氧体材料扩产项目、铁氧体材料研发中心建设项目及补充流动资金。根据交易公根据交易公告告，南京彼南京彼奥奥、华扬通信自成立以来深耕通信华扬通信自成立以来深耕通信领领域射频类原材料及电子元器域射频类原材料及电子元器 件领域件领域。南京彼奥在铁氧体材料方面取得重大突破，成功解决了铁氧体材料烧结的一致 性问题，形成了对 5G 环形器的重要技术支撑，已成为全球通信行业的隔离器/环形器主 流厂家的核心供应商；华扬通信已经形成了微
44、波射频无源器件的自主创新式研发和设计 能力，环形器、隔离器等产品已形成了持续稳定的订单收入，完成了对全球重点通信设 备商的供货布局。201620172023根据根据 Yole Development 对对全球滤波器市场的预测，在全球滤波器市场的预测，在 2017 年滤波器的市场规模已年滤波器的市场规模已 经达到了经达到了 80 亿美元亿美元，而至而至 2023 年全球滤年全球滤波波器的市场规模将会达到器的市场规模将会达到 225 亿美元亿美元，达到达到 年复合年复合增长增长 18.81%。而我们认为滤波器行业之所以会在未来呈现如此高增速的主要原因是因为 5G 带动的全 电子行业的升级换代。图表
45、 30：全球滤波器市场规模测算（2023 年数据为预测值）全球滤波器市场规模预测（亿美元）25020015010050016主业受益产业转主业受益产业转移移+用用量量提升双重逻提升双重逻辑辑：1、产业转移产业转移，环形器此前龙头厂商为 skyworks、molex 以及 TDK 等美系、日系厂商，近年来随着美系退出、国产替代浪潮，通信环形器向国内产业转移趋势明显；2、用量提升、用量提升，5G MIMO 下环形器和隔离器用量大幅增加，通道数由 4G 时期的 4 通道、8 通道，大幅增加到 64 通道，单基站用量达到 192 个，下 游需求大幅提升！除了环形器之外除了环形器之外，天和防务天和防务旗
46、旗下成都通量布局射频芯片已久下成都通量布局射频芯片已久，有望加速放量有望加速放量！根据 2018 年年报，天和防务持有成都通量 51%股权，成都通量要从事射频与毫米波模拟集成电路 的创新设计、生产与销售，年报显示完成了覆盖主流通信年报显示完成了覆盖主流通信频频段多款国产化替代芯片的研段多款国产化替代芯片的研发发 并具备产业化并具备产业化能能力力，其研发的低噪其研发的低噪声声放大器已实现小规模送放大器已实现小规模送样样。我们预计随着国产化我们预计随着国产化进进 度加度加快，成都通快，成都通量量相关产品有望加速放量。相关产品有望加速放量。2.4 麦捷科技麦捷科技：切入：切入 SAW 滤滤波器赛道波
47、器赛道麦捷科技多年以来持续耕耘 SAW 滤波器技术，在 2019 年实现对于滤波器批量生产的突 破，目前已经具备 5000 万只的月产能，而根据公司在 2016 年的定增项目来看公司可以 在完全投产后实现 9.4 亿只的年产能，即对应 8000 万只的月产能。图表 31：麦捷科技于 2016 年非公开定增投资用途（万元）序号序号项目项目投资额投资额1基于 LTCC 基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目45225.592MPIM 及 MPSM 小尺寸系列电感生产项目34089.083补充流动资金21000.00资料来源：麦捷科技公告，国盛证券研究所17根据公司定增预案，公司
48、SAW 滤波器在完全投产后可以达到 9.4 亿只的年产能，即对应8000 万只的月产能。图表 32：募集资金对于 SAW 的投资及产能规划产品名称产品名称年产年产量（量（万只万只/年年）12016 双工器3400021411 声表滤波器3000031109 声表滤波器30000资料来源：公司公告，国盛证券研究所一款高端智能电子设备要对数十个频段的 2G、3G 和 4G 无线信号的接收和发送进行滤 波处理，W i-Fi、蓝牙和 GPS 接收器的信号处理也需要滤波器，必须对各接收路径的信号 进行隔离士气互补感染同时还必须要对其它各式不需要的外部信号进行抑制。5G 换机下消费电子射频模组对于滤波器的
49、需求将持续提升。如果仅从智能手机端口出发 来看，根据我们过往报告的预测，可以看到仅智能手机端受到 5G 智能手机的出货量的 提高，将会带动手机端用SAW 滤波器的市场从或将在2020 年2023 年实现CAGR 5.45%的增长，实现在 2020 年 188 亿元至 2023 年的 220 亿元的增长。资料来源：国盛电子测算，国盛证券研究所2.5 和而和而泰泰/铖铖昌科技：布局毫昌科技：布局毫米米波已久波已久，有望率有望率先先产业化产业化和而泰和而泰 2018 年公告收购铖昌科技年公告收购铖昌科技 80%股权，根据收购股权，根据收购公公告及补充协议，铖昌科技依告及补充协议，铖昌科技依 托自身在
50、托自身在 IC 领域的核心技术能力领域的核心技术能力，攻克了模拟相控阵雷达攻克了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件核心技术问题，芯片组件核心技术问题，有效解决了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件高成本问题，使有源相控阵雷达在我国大规模 推广应用成为现实，其产品已经批量应用于星（卫星）载、弹（导弹）载、机（有人、无人飞机）载雷达设备，为我国的国防科技发展做出了较突出贡献。目前目前 5G 毫米波频段毫米波频段 28G、39G、73G 设计体设计体系系基本以相控阵为主基本以相控阵为主，我们预计铖昌科技我们预计铖昌科技 在这一领域凭借在这一领域凭借自自身多年技术积累有望率先实现产业化身多年技术积累有望率先
