1、一、负债经营可行性评价一、负债经营可行性评价v传统的评价方法是传统的评价方法是 比较资产报酬率和借款实际比较资产报酬率和借款实际利率水平利率水平v但实际上，借款之后资金结构发生变化，资产但实际上，借款之后资金结构发生变化，资产报酬率和出资人的报酬率的变化并不完全方向报酬率和出资人的报酬率的变化并不完全方向一致，特别是在负债成本较高、负债较多、盈一致，特别是在负债成本较高、负债较多、盈利水平提高不明显的情况下利水平提高不明显的情况下如何通过准确计算获知？如何通过准确计算获知？v在考虑借款带来的资金结构变化的前提下，计算出企业的有息负债、实际借款计算出企业的有息负债、实际借款利率水平、财务风险系数
2、等指标。根据利率水平、财务风险系数等指标。根据这些指标判断企业外部负债融资是否可这些指标判断企业外部负债融资是否可行，以便于企业最大限度的运用财务杠行，以便于企业最大限度的运用财务杠杆作用，降低资金成本杆作用，降低资金成本如何准确计算v财务风险系数（财务风险系数（1 1有息负债有息负债/所有者权益）所有者权益）（1 1利息利息/（税息前利润（税息前利润-所得税费用所得税费用)）上式表明企业通过负债筹资从事生产经营活动会上式表明企业通过负债筹资从事生产经营活动会给企业创造利润还是会给企业带来亏损，取决给企业创造利润还是会给企业带来亏损，取决于企业经营业务的盈利能力（税息前利润）和于企业经营业务的
3、盈利能力（税息前利润）和负债资金的成本（利息）高低，并且负债额越负债资金的成本（利息）高低，并且负债额越高影响程度越大高影响程度越大如何准确判断如何准确判断财务杠杆系数大于财务杠杆系数大于1 1，则说明企业负债经营提，则说明企业负债经营提高自有资金收益水平，负债经营可行，即正效高自有资金收益水平，负债经营可行，即正效应；应；财务杠杆系数小于财务杠杆系数小于1 1，则表示负债经营不能提，则表示负债经营不能提高反而会降低企业自有资金的利润率，即降低高反而会降低企业自有资金的利润率，即降低企业的盈利能力，负债经营不可行，即负效应企业的盈利能力，负债经营不可行，即负效应负债经营的风险大小v在财务分析中
4、，我们把财务杠杆系数在在财务分析中，我们把财务杠杆系数在0.90.91.11.1之间的企业称为财务风险不敏感型企业。之间的企业称为财务风险不敏感型企业。v在财务风险不敏感企业，企业负债经营率的变在财务风险不敏感企业，企业负债经营率的变化不会引起企业自有资金利润率的太大变化。化不会引起企业自有资金利润率的太大变化。v小于小于0.90.9的企业称负效应且财务风险敏感型企的企业称负效应且财务风险敏感型企业，大于业，大于1.11.1称正效应且财务风险敏感型企业。称正效应且财务风险敏感型企业。v而在财务风险敏感型企业，企业负债经营率的而在财务风险敏感型企业，企业负债经营率的微弱变化都会引起企业利润的较大
5、变化微弱变化都会引起企业利润的较大变化负债风险与偿债能力如果企业对负债经营敏感，则企业偿债能力的如果企业对负债经营敏感，则企业偿债能力的变化随企业经营效益的变化而有较大变化变化随企业经营效益的变化而有较大变化;反之当企业对负债经营不敏感时，企业的偿债反之当企业对负债经营不敏感时，企业的偿债能力主要取决于企业资产和负债的原来结构能力主要取决于企业资产和负债的原来结构如何准确判断如何准确判断v当企业的负债经营为正效应时，企业的负债经当企业的负债经营为正效应时，企业的负债经营会降低企业财务风险。当企业的负债经营为营会降低企业财务风险。当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经营会增加企业的财务负效应时
6、，企业的生产经营会增加企业的财务风险。风险。v当企业的负债经营为正效应时，企业的生产经当企业的负债经营为正效应时，企业的生产经营会增强企业的偿债能力。营会增强企业的偿债能力。v当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经当企业的负债经营为负效应时，企业的生产经营会降低企业的偿债能力。营会降低企业的偿债能力。案例：大唐电信案例：大唐电信v从资本结构和资金成本来看，大唐电信从资本结构和资金成本来看，大唐电信20042004年年的付息负债为的付息负债为266,266.54266,266.54万元，实际借款利率万元，实际借款利率水平为水平为5.16%5.16%，公司的财务风险系数为，公司的财务风险系数为0
7、.790.79v结论：从公司当期资本结构、借款利率和盈利结论：从公司当期资本结构、借款利率和盈利水平三者的关系来看，公司增加负债不会增加水平三者的关系来看，公司增加负债不会增加公司的盈利水平，相反会降低公司现在的盈利公司的盈利水平，相反会降低公司现在的盈利水平水平二、资金需求测算v静态来看的资金需求长期投资活动对资金的需求经营活动对资金的需求资金总需求v动态来看的资金需求经营扩张之后新增营运资金需求其它投资、筹资活动对资金的需求投资活动对资金的需求v投资活动资金需求如果企业出资人所提供的所有者权益资金不能满足长期性资产对资金占用的需求，则会出现长期性资金缺口，形成长期性资金需求，即：长期资金需
8、求=非流动资产-所有者权益合计所有者权益所有者权益长期资金需求非流动资产非流动资产非流动负债非流动负债经营活动资金需求企业经营环节占用的资金，被经营活动带来的资金满足之后，不足的、需要企业筹集的部分资金，即：经营资金需求=经营性资产-经营性负债经营资金需求图示经营性资产经营性资产经营性负债经营性负债货币资金短期投资应收票据短期借款应付票据经营资金需求经营资金需求=经营性资产经营性资产-经营性负债经营性负债资金总需求v企业长期资金需求和经营资金需求合计起来，我们可以称为企业资金的总需求，即：v资金总需求=长期资金需求+经营资金需求 资金需求的可能情况动态资金需求v企业资金需求的变化情况，简单来说
9、有以下六种情况：资金总需求增加资金总需求下降资金总需求由正转负v即由存在资金总需求转化为不存在资金总需求资金总需求由负转正v即从不存在需要资金转为需要资金企业资金富余减少企业资金富余增加 资金需求增加可能情况（1）v不同情况采取不同的测算方法资金需求增加的可能情况（2）银监会推荐的流动资金需求测算方法v营运资金量上年度销售收入(1上年度销售利润率)(1预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数其中：营运资金周转次数360/(存货周转天数+应收账款周转天数应付账款周转天数预付账款周转天数预收账款周转天数)变换之后的经济含义v营运资金量上年销售成本(1预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数v销售成
10、本越高需求量越大，周转次数越快需求量越小。营运资金需求量v=上年度销售收入(1上年度销售利润率)(1预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数v(1预计销售收入年增长率)/（1/平均存货余额-1/平均应付账款余额+1/平均预付账款余额）+（销售成本率）*（1/平均应收账款余额-1/平均预付账款余额）公式的经济含义v（1）取决于销售收入增长率v（2）取决于营运资金占有和来源的余额，越高越多v（3）取决于销售成本率，成本费用消耗越高越多新增流动资金贷款额度v新增流动资金贷款额度=营运资金量借款人自有资金现有流动资金贷款其他渠道提供的营运资金 公式的核心v销售收入乘于（1-销售利润率）得出的事实上是计
11、算销售利润时的成本费用合计；v营运资金周转次数事实上是现金周转次数。v考虑预计销售收入增长率和上述两个因素之后得出的流动资金需求量事实上是预计的一个现金周转期的成本费用支出合计金额。优点v（1）将一个现金周转期期间企业的成本费用支出合计作为流动资金需求量，揭示了按照上年成本费用支出水平（盈利水平）和预计销售收入增长率，企业成本费用支出对现金的需求量；v（2）在计算这个资金需求量时，考虑了采购、生产和销售环节资金周转快慢的影响。问题一：成本费用支出v成本费用金额是一个会计概念，并不是一个实际的资金支出量的概念，因此受收入确认、成本费用匹配等影响利润的各个因素的影响较大；v对于电信、电力等折旧额占
12、成本费用很大比例的企业，会高估其流动资金的需求量，因为这部分成本费用并不需要流动资金。v成本费用支出高于销售收入，即销售利润率为负数时，用该公式计算得出的营运资金需求量没有意义问题二：营运资金周转次数v营运资金周转次数的计算是基于经营活动主要资金占用项目如存货、应收账款和来源项目如应付账款等的周转次数的计算，而这些项目的周转次数的计算，仍然受销售收入、销售成本的确认和计算的影响。v当收入成本项目和资金来源与占用项目的变化不一致、不协调时，即当收入成本项目的变化和资金占用和来源项目的变化出现脱节，不能相互匹配时，其计算结果会与企业的实际资金需求相反。举例v在应收账款余额本来就很高而当年收入并不高
13、例如应收账款不是由当期收入形成，而是由上期收入形成；或者较大的存货余额不是由于销售不畅形成的而是原材料涨价企业进行物资储备形成的情况下，资金需求量就会被高估问题三：考虑科目不全v除了公式中所考虑到的存货、应收账款、预除了公式中所考虑到的存货、应收账款、预收账款、应付账款、预付账款科目，其他的收账款、应付账款、预付账款科目，其他的流动项目如货币资金、应收票据、其他应收、流动项目如货币资金、应收票据、其他应收、应付票据、其他应付、应付薪酬、应付税金应付票据、其他应付、应付薪酬、应付税金等，也会对流动资金需求产生影响等，也会对流动资金需求产生影响问题四：不匹配、不同步是常态v例如当一个企业收入很少或
14、为0的情况下，计算的资金需求量是为0，但实际上企业是有流动资金需求的v特别是在企业初创期、成长期或者转型期，收入成本和资金占用和来源项目余额均存在不匹配、变化不同步问题 核心问题v收入成本项目是一个当期增量指标，而存货、应收账款、应付账款等是一个时点累计余额指标v当期间数和时点数出现不匹配、不同步、不同增同减的情况，均会出现计算所得到流动资金需求量和实际企业的流动资金需求量不一致，甚至得出的结论完全相反v在现实生活中，二者不同步的情况常常多于二者同步的情况，或者说本期占比（周转次数在本质上是二个项目之比）大于或者小于上期占比的情况远远多于本期占比等于上期占比的情况静态、存量营运资金需求v仅仅考
15、虑经营活动的资金需求：营运资金需求=经营性资产-经营性负债v考虑长期投资活动和筹资活动影响之后的资金需求：流动资金缺口=营运资本营运资金需求 v企业需要向银行贷款的资金，实际上是解决流动资金缺口增量的流动资金需求v动态看，是在解决缺口的基础上，考虑未来资金需求和利润弥补资金缺口的能力，即：流动资金需求量=流动资金缺口+新增营运资金需求-新增现金利润 新增营运资金需求v对未来新增营运资金需求逐项预测，即：新增营运资金需求=新增加存货+新增应收账款+新增预付账款-新增应付账款-新增预收账款+新增其它经营性资金占用-新增其它经营性资金来源v如果按照销售收入增长率预测，可以是：新增营运资金需求前三年平
16、均营运资金需求销售收入增长率企业是否需要流动资金贷款v一要看企业经营活动是否需要资金，即经营活动资金占用减去经营活动资金来源是否大于0，大于0表示企业缺少流动资金、需要流动资金，小于0表示企业不缺少、不需要流动资金v是否应该从银行贷款还要看企业投资、融资活动和创造利润活动能够给经营活动提供多少流动资金，即企业现金支付能力是否大于0，如果大于0，则投融资活动向企业提高流动资金，小于0表示不提供，不但不提供，还占用企业流动资金三、企业还债能力评价v传统方法资产负债率流动比率速度比率利息保障倍数经营还债能力国外资产负债率的行业特点v标准普尔500指数企业2009年1季度的平均资产负债率为70.2%；
17、v资产负债率最高的五个行业依次是航天（86.6%）、航空（78%）、精密医疗设备（76.5%）、铝业（74.7%）和客运（74%）：v最低的五个行业是游戏赌博（7.5%）、娱乐（9.9%）、通用药品（12.2%）、半导体设备（13%）和软件（15.7%）。中国资产负债率的行业特点v资产负债率最低的是烟草制造及石油天然气开采业，分别在32%左右和35%左右，最高的是废旧品回收业在65%-69%之间v像烟草、石油开采等营业成本低、毛利高的行业，资产负债率一般较低，通常这些行业的企业的财务状况非常好，自然资源稍作加工就变成了大量现金，他们经营活动确实不缺钱，没有必要负债v但是，像废品回收加工处理这样
18、的企业，其经营的废品本来就价值不高，还要通过加工销售获取利润，确实也困难较大。流动比率的行业特点v中国企业除了房地产行业的流动比率超过2之外，其它行业的流动比率均没有超过2，制造业行业一般在1.1和1.3之间，服务业企业一般在0.6-0.9之间，最低的是石油天然气开采业为零0.44，各个行业的综合平均值为1.17v日本企业的行业平均流动比率没有一个行业超过2 流动比率的高低v流动比率最高的行业中国是房地产行业，日本是精密机械制造，最低的中国是石油开采业，日本是电子业。v2009年1季度国外上市企业流动比率，最高的五个行业是生物技术（7.76）、半导体设备（6.47）、工业机器设备（5.25）、
19、游戏（3.86）、娱乐（3.55），最低的五个行业是卫生保健（0.49）、客运（0.51）、电力供应（0.58）、煤炭（0.6）、百货商店（0.79）速动比率的行业特点v速动比率最高的是软件业、其次是房地产业和煤炭开采业，最低的是电信、商业零售、住宿业。v国外上市企业的2009年1季度，速动比率最低的五个行业是铁路道路客运、煤炭、电力、卫生保健和零售商店，基本上和流动比率指标一致，最高的五个行业也和流动比率指标一致，是生物技术、半导体设备、工业机器设备、游戏、娱乐。中国企业的速动比率资产与负债之比看还债能力静态结论发展角度看给谁贷款？谁能够偿还负债？v从周转速度和盈利能力角度看，从现金流量角度
20、看，A公司能够偿还债务v从资产负债之比的角度看B公司能够还债v那么在一年之后，如果让两个企业各还一半流动负债，到底谁有能力还债？应该给谁贷款？v假设一年之后，皮尔卡丹皮尔卡丹和阿迪达斯阿迪达斯均有一半的流动负债到期，要归还；双方均按照当前这样的经营状况持续经营一年，周转速度和盈利水平不会发生大的变化v一年之后：皮尔卡丹皮尔卡丹资产从100变为138阿迪达斯阿迪达斯资产从200变为216还一半流动负债v皮尔卡丹皮尔卡丹还38总资产剩余100v阿迪达斯阿迪达斯还25总资产剩余191v还一半流动负债之后的财务状况还一半流动负债之后的财务状况皮尔卡丹100的总资产，60的固定资产，40的流动资产，经营
21、活动继续重复进行，但资产负债率从76%下降到：38/100=38%阿迪达斯191的总资产，100的固定资产，91的流动资产，流动资产从过去的100下降到91，经营资金出现紧张，资产负债率75/191=39%真理在哪里？v一个企业是否有偿债困难，是否应当贷款，不能简单地从资产负债率、流动比率等反映资产与负债规模的指标来判断，还应当考虑资产的周转速度、资产的盈利水平。v如何考虑？v银行要企业还债之日，企业有多少可以用来还债的资金？企业有多少可以还债的资金？v可还债的资金从何而来？皮尔卡丹：v周转一次的利润=40 25%=10v周转二次的利润=50 25%=12.5v周转三从的利润=62.5 25%
22、=15.625v期末流动资产=62.5+15.625=78.125 78阿迪达斯：v周转一次的利润=100 5%=5v周转二次的利润=105 5%=5.25v周转三次的利润=110.25 5%=5.5125v期末流动资产=115.7625116持续经营一年要综合考虑三方面因素v考虑这三个方面因素的正确方法，不是过去的将这三个方面的指标值进行加权打分，而是：v能够用来偿还流动负债的资金能够用来偿还流动负债的资金=期初期初流动资产流动资产（1+利润率）利润率）周转次数周转次数v将其值与企业实际的流动负债值进行比较。新方法、新结论v考虑这三个因素的相互影响之后，A公司偿还债务或增加负债没有风险，B公
23、司偿还债务存在困难。与传统方法的结论完全相反。为什么传统方法不正确？v传统方法只强调资产和负债之比指标，但资产和负债是时点数，并不能反映未来情况v我们通过过去一年的收入、利润等指标，对企业未来一年的经营业绩做出预测，但在考虑收入、利润等因素的时候，我们仅仅是计算出周转性、盈利性指标值，然后加权打分考虑，并没有用公式揭示出这些指标数与还债能力之间的内在关系v新方法则准确刻画了这些指标之间的内在关系发展角度看还债能力v期末能够用来偿还流动负债的流动期末能够用来偿还流动负债的流动资产资产=期初投入经营活动中的流动期初投入经营活动中的流动资产资产（1+利润率）利润率）流动资产周转次数流动资产周转次数v
24、新创造的可用来还债的资金新创造的可用来还债的资金=期末期末能够用来偿还流动负债的流动资产能够用来偿还流动负债的流动资产-期初流动资产期初流动资产各种情况下的结论各种情况下的结论厚利少销v高负债：资产总额=100，负债=80v流动资产=60，流动负债=80v毛利率=30%，一年周转一圈v低负债：负债总额=50，流动负债=40v一年后流动资产=60*（1+30%）1=78v还一半流动负债高负债 78 40=38低负债 78 20=58 薄利多销v高负债：资产总额=100，负债=95v流动资产=60，流动负债=80v毛利率=5%，一年周转三圈v低负债：负债总额=50，流动负债=40v一年后流动资产=
25、60*（1+5%）3=69.5v还一半流动负债高负债 69.5 40=29.5低负债 69.5 20=49.5 五、资金协调和资金链v购买一座大厦，不能全靠借款，更不能全靠短期借款，除非你有保证在短期能够将大厦转手收回资金，并且不能贬值v如果这个大厦自己办公用，你就应归还借款，能够归还借款的资金，是你经营创造出的利润v你的还款能力，就是你创造利润的能力，不能超过它，否则就得出租创收或考虑转让大厦 1.企业资金协调情况经营性负债经营性负债 非流动资产非流动资产经营性资产经营性资产非流动负债非流动负债+所有者权益所有者权益 货币性资产货币性资产货币性负债货币性负债 资金占用 资金来源长期性投融资资
26、金协调情况流动资产流动资产非流动资产非流动资产流动负债流动负债非流动负债非流动负债+所有者权益所有者权益营运资本v企业的长期性资金来源不但要保证企业的长期性资金占用，而且还应向企业提供一定的生产经营资金，以保证流动资产的购置和流动负债的偿还。v但在本质上它是由投资、融资和创造利润的能力决定的企业的营运资本v营运资本=非流动负债+所有者权益非流动资产在数值上：营运资本=流动资产-流动负债但在本质上它是由投资、融资和创造利润的能力决定的正、负的含义v营运资本为正，表示投资活动的资金有保证，营运资本为正，表示投资活动的资金有保证，不但有保证，而且有部分剩余，企业可以用不但有保证，而且有部分剩余，企业
27、可以用于经营活动，这部分剩余在一年之内企业可于经营活动，这部分剩余在一年之内企业可以踏踏实实地使用，没有被抽走的可能。以踏踏实实地使用，没有被抽走的可能。v为负表示长期投资活动存在资金缺口，目前为负表示长期投资活动存在资金缺口，目前使用的是短期要还的资金。使用的是短期要还的资金。营运资本多少好？v取决于经营活动需要多少资金，没有资金缺口也没有资金闲置，能够保证想干的事情都能干就行。v 经营活动需要多少资金？存货应该是多少？不得不给别人赊帐的钱是多少？如果这些资金不能保证，经营活动就无法正常开展v我能欠别人多少钱？需要我净准备多少钱？营运资金需求v等于经营环节的资金正常占用，被经营环节所带来的资
28、金满足之后，不足的、需要企业准备的资金营运资金需求图示经营性资产经营性资产经营性负债经营性负债货币资金短期投资应收票据短期借款应付票据营运资金需求营运资金需求=经营性资产经营性资产-经营性负债经营性负债营运资金需求营运资金需求为负的含义v营运资金需求为正表示经营活动需要资金营运资金需求为正表示经营活动需要资金v为负表示经营活动不需要资金，不但不需要，为负表示经营活动不需要资金，不但不需要，还为企业带来资金。还为企业带来资金。v正好还是负好？正好还是负好？v均无所谓，关键取决于有没有钱花。均无所谓，关键取决于有没有钱花。企业有没有钱花？v我账上货币资金2000万元，你能说我没有钱花吗？v不能，因
29、为你有钱花。v能，因为你经营活动和投融资活动不创造资金，只是吃资金，你马上就没有这个钱了。只要银行变脸，你也马上就没有钱了。由什么决定我有没有钱花？v有没有钱花，或者说企业有没有造血功能，是由企业的生产经营活动和企业的投融资活动共同决定的，即：v企业的现金支付能力企业的现金支付能力 =企业的营运企业的营运资本资本-营运资金需求营运资金需求 什么情况下有钱和没有钱？v如果营运资本（长期性融资和投资活动的结果）大于生产经营活动对资金的需求（营运资金需求），则企业生产经营过程资金有保证，企业有钱花。v反之，长期性融资和投资活动所提供的营运资本不能满足经营活动对资金的需求，则会表现为资金紧张，在指标上
30、表现为现金支付能力为负，企业就没有钱花。即使账上有2000万元，也只是来自于银行短期借款。某企业2000-2002年财务数据财务状况恶化的结果就是亏损v盈利并不一定经营协调。盈利并不一定经营协调。v公司收入没有增长，营运资金需求却大幅增长，经公司收入没有增长，营运资金需求却大幅增长，经营性流动负债呈减少趋势。非货币性流动资产大幅营性流动负债呈减少趋势。非货币性流动资产大幅增加，资产周转放慢，占用资金增加增加，资产周转放慢，占用资金增加v现金支付能力持续不足，缺口逐年扩大。现金支付能力持续不足，缺口逐年扩大。v2003年年9月季报数据，公司经营已由盈转亏，公司月季报数据，公司经营已由盈转亏，公司
31、市值也大幅度缩水。市值也大幅度缩水。某企业财务数据资金协调分析与经营决策v该企业营运资本无明显变化，营运资金需求却出该企业营运资本无明显变化，营运资金需求却出现明显增加，最终导致现金支付能力变负。现明显增加，最终导致现金支付能力变负。v进一步分析，存货和应收账款不合理占用过多，进一步分析，存货和应收账款不合理占用过多，影响公司的正常周转与运营。影响公司的正常周转与运营。v按照协调性分析原理，有效解决办法是改变信用按照协调性分析原理，有效解决办法是改变信用政策，加强营销管理，尽快催收欠款，降低应收政策，加强营销管理，尽快催收欠款，降低应收款比例；降低存货规模，处理滞压存货，解放资款比例；降低存货
32、规模，处理滞压存货，解放资金。金。资金协调与经营决策v筹资问题贷款增加1个亿，是否可行？资本金增加5000万元，营运资本会增加多少？v投资问题固定资产投资增加1个亿是否可行？用4000万元建职工宿舍是否可行？经营决策与财务状况v经营决策问题应收帐款增加6000万元，是否可行？存货增加2000万元，支付能力会发生什么变化？2.企业资金缺口v长期资金缺口v经营资金缺口v现金缺口长期资金缺口v长期资金缺口长期资金缺口=非流动资产非流动资产-所有者权所有者权益益v长期资金需求长期资金需求=长期资金缺口长期资金缺口-非流动非流动负债负债=-=-营运资本营运资本经营资金缺口v经营资金缺口=经营性资产-经营
33、性负债=营运资金需求营运资金需求图示经营性资产经营性资产经营性负债经营性负债货币资金短期投资应收票据短期借款应付票据营运资金需求营运资金需求=经营性资产经营性资产-经营性负债经营性负债现金缺口v现金缺口=货币性资产-货币性负债=-现金支付能力六种基本情况状态状态现金支现金支付能力付能力营 运 资营 运 资金需求金需求营运资本营运资本1正常协调正常协调000并且并且营运资金需求营运资金需求2资金大量富裕资金大量富裕003协调但长期资协调但长期资金有缺口金有缺口000,但其绝对值小于营运资金需求的绝但其绝对值小于营运资金需求的绝对值对值4长期资金缺口长期资金缺口000,但其绝对值大于营运资金需求的
34、绝但其绝对值大于营运资金需求的绝对值对值5经营资金缺口经营资金缺口00但但营运资金需求营运资金需求6不协调（双缺不协调（双缺口）口）003.资金链断裂风险资金链断裂风险v前提是现金支付能力小于0，现金支付能力大于0就不存在资金链断裂风险v资金链断裂是指企业的资金缺口大到企业穷尽各种办法都难以填补时出现的状况。v资金缺口有多大？资金链风险初期的风险暴露v现金缺口=货币性负债-货币性负债v=-现金支付能力持续一段时间之后的风险暴露v长期负债转化为短期负债v资金缺口=长期负债合计+营运负债合计-营运资产合计+现金缺口v（=长期负债合计-营运资本）经营活动中断下的风险暴露v资金缺口=负债合计-货币性资
35、产-可变现经营资产-可变现非流动资产 4.跑路风险识别v跑路的起因其它应付款？应付账款？为什么跑路？货币性资产偿还？应收账款偿还？存货变卖偿还？其它应收款收回偿还？是否存在跑路风险？货币性资产-其它应付款？v大于0 货币性资产-其它应付款-应付账款大于0 不存在小于0 跑路v小于0 可变现资产+货币性资产-其它应付款v大于0 不跑路v小于0 跑路差值是否小于0以及小于0之后的负数的大小跑路企业风险大小测算v在金融机构不逼债情况下的跑路往来款缺口=其它应付款-货币性资产供应商逼债时的缺口=其它应付款+应付账款-货币性资产供应商逼债但正常经营时的缺口=其它应付款+应付账款-货币性资产-可收回的应收
36、账款-可变卖的存货资产如何识别跑路企业？利息支出和银行借款不成比例资金链压力测试v保持当期经营情况长期、经营和支付资金缺口的变化v当期经营形势改善销售增长账款收回利润增加v当期经营形势恶化滞销、赊账、利润下降那个行业资产回报率最高？谁的净资产收益率最高？流动资产周转次数真实的审计报告来之不易v德勤对科龙2002年的财务报表出具了有保留意见的审计报告，2003又出具了无保留意见的报告，2004年郎咸平揭示科龙报表有假，德勤于2005年对科龙2004年的财务报表出具了如下有保留意见的审计报告：v“贵公司2004年度已确认的主营业务收入共计人民币843,640万元，包括对中国境内两家客户的产品销售收
37、入人民币57,600万元，其中人民币42,700万元发生于2004年12月。我们未能从这两家客户取得直接的回函确认，我们也未能确认与这一新客户的交易的真实性。贵公司2004年度已确认了销售退回超过人民币20,000万元。贵公司管理层认为截至2004年12月31日止没有必要对销售退回计提准备。我们未能取得足够的资料及解释以确定2004年12月31日是否不需对销售退回计提准备。”自买自卖（紫鑫药业）v紫鑫药业因其涉足人参业务创造了惊人的业绩。2010年实现营收6.4亿元，同比增长151%，实现净利1.73亿元，同比大增184%。今年上半年，紫鑫药业“再接再厉”，实现营收3.7亿元，净利1.11亿元
38、，同比增长226%和325%。与业绩遥相呼应的是其股价一路飙升。从2010年下半年开始，一年多时间暴涨了300%，上演了一轮波澜壮阔的大牛行情。期间，公司成功高价增发，再融资10亿元。营业收入前五名客户v分别为四川平大生物制品有限责任公司、亳州千草药业饮品厂、吉林正德药业有限公司、通化立发人参贸易有限公司、通化文博人参贸易有限公司。这五家公司合计为紫鑫药业带来2.3亿收入，占比达到36%。而对比2009年年报，紫鑫药业前五名客户累计采购金额不足2700万元，占当年营业收入的10%前二名客户v2010年12月31日，平大生物总资产9716万元，所有者权益4604万元，2010年实现主营业务收入3
39、011万元，净利润279.6万元。未曾听说公司从外省大量采购原料的情况。v千草药业2007年公司营收3799.35万元，亏损36.46万元；2008年公司营收6181.35万元，亏损41.27万元；2009年公司营收664.51万元，净利93.3万元，成为紫鑫药业2010年业绩暴增的第二大“功臣”。但其经营实力与近7000万的采购额相比，并不匹配。v亳州千草药业饮片厂实际上是紫鑫药业孙公司。将孙公司列为第二大客户，且刻意隐瞒如此赤裸的关联关系，紫鑫药业可谓用心良苦第4、第5名和供应商v通化立发人参贸易有限公司（第四大客户）、通化文博人参贸易有限（第五大客户）等紫鑫药业多家客户公司的注册时间、地
40、点、注册资本、甚至员工人数均惊人相似，紫鑫药业2010年度应收账款排名第一的通化致远人参贸易有限公司也是成立于2010年7月19日，登记住所则在立发、文博两家公司隔壁2号服务楼107室，注册资本1亿元，其主要产品为人参收购，从业人数 4人；v通化鸿雅、通化立发、通化致远三家公司所留的电话号码为同一个，均为“13756059324。突增的大客户无论是从名称（均为通化XX人参贸易有限公司）、注册时间（几乎均为2010年7月19日）、地点（均为通化经济开发区经开环路2号服务楼10X室）、注册资金（均为1亿元）、联系电话等信息高度一致。v给紫鑫药业提供参源的上游客户延边嘉益人参贸易有限公司、延边耀宇人
41、参贸易有限公司、延边欣鑫人参贸易有限公司、延边劲辉人参贸易有限公司也具有高度相关性：成立时间相同、经营范围相同、公司住所相同，甚至连集中迁址的时间也出奇的统一 v由于上、中、下游均为郭氏家族及其相关方所控制，那么其同样可以自由的调节营收规模乃至盈利大小 应收账款变化异常v2010年营收增长率达到150.66%，但应收账款同比仅增加了10.2%；而2009年营收增加不到20%，应收账款增长率就达到了62.38%。应收账款最大2家客户属于虚假公司v而从公开资料并不能获悉2010年紫鑫药业的销售政策发生了任何改变，调查发现，在2010年年报中公布的前五大应收账款中占比最高的两大销售客户，通化致远人参贸易有限公司(下称“通化致远”)和通化宏雅人参贸易有限公司(下称“通化宏雅”)，属于“虚假公司”
