1、个股期权策略交易与业务培训2013-11-27经委会综合管理组第1页，共40页。2目录第2页，共40页。3一、个股期权基础知识个股期权的实际应用个股期权的杠杆分析个股期权与其他交易品种的对比个股期权业务准入门槛第3页，共40页。41.个股期权的实际应用2013年11月21日新挂合约：中国人寿购12月1388标的证券指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。601628中国人寿合约单位指单张合约对应的标的证券（股票或ETF）的数量。10000股行权价格指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。每股13.88元权利金指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期
2、权合约所赋予的权利。每股2.776元到期日期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。12月25日保证金保证金是对期权卖方履行义务的一种约束67460元第4页，共40页。51.个股期权的实际应用标的证券现价15.88元行权价13.88元看涨：买入认购期权认购期权首日开盘参考价为2.776元。若以2.776元买入认购期权，则标的证券至少涨到16.656元才能盈利。第5页，共40页。61.个股期权的实际应用标的证券现价15.88元行权价13.88元看跌：买入认沽期权认沽期权首日开盘参考价为0.8元。若以0.8元买入认沽期权，则标的证券至少跌到13.08元行权才有盈利。第6页，共40页。72.隐
3、含的杠杆认购期权涨跌停幅度公式：max行权价*0.2%，min（2合约标的前收盘价行权价格），合约标的前收盘价10认沽期权涨跌停幅度 公式：max行权价*0.2%，min（2行权价格合约标的前收盘价），合约标的前收盘价10对期权跌停幅度，有以下规定：1）当涨跌停幅度小于等于0.001元时，不设置跌停价。2）最后交易日，只设置涨停价，不设置跌停价。3）如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位（0.001元），则跌停价为0.001元。第7页，共40页。82.隐含的杠杆杠杆功能l杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的权利金，就能分享标的资产价格变动带来的收益，但同时风险也被
4、放大。l合约市值=权利金*合约单位=2.776万l合约金额=合约单位*行权价格=13.88万举例：股票现价15.88元，认购期权权利金每股2.776元，行权价13.88元；认沽期权权利金每股0.8元，行权价13.88元。到期日，股票在不同价格下两种投资的到期收益率 到期日，股票涨跌幅-50%-20%-10%010%20%50%买入1份认购期权收益率 亏损权利金亏损权利金-85%-28%29%86%258%买入1份认沽期权收益率 643%47%亏损权利金亏损权利金亏损权利金亏损权利金亏损权利金第8页，共40页。93.对比：个股期权与期货区别点期权期货权利和义务权利和义务买卖双方的权利与义务分开买
5、卖双方权利与义务对等保证金保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金合约要素和合合约要素和合约数量约数量还有行权价格、执行方式等期权特有的要素；同一合约月份可以有一系列行权价格，每一行权价格对应认购期权和认沽期权两个合约某一品种在某一合约月份，一般只有一个期货合约盈亏特点盈亏特点期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益只是出售期权的权利金空方亏损可能是无限的套期保值的作套期保值的作用和效果用和效果买认沽期权保值：风险可控，并留下进一步盈利空间卖认购期权保值：与期货卖期保值类似期货卖期保值：在规避风险的同时，也放弃了获得价格发生有利变动时的收益。第9
6、页，共40页。103.对比：个股期权与权证期权权证合约合约标准化非标准化存续期间存续期间通常一年以下一般长达半年或一年以上合约主体合约主体合约关系存在于交易所与交易人之间合约关系存在于发行人与持有人之间发行人发行人没有特定的发行人（包括普通投资者）通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构行权价行权价根据交易所规定，由标的物市价决定发行人决定交易种类交易种类投资者能进行四种类型四种类型的基本交易：买入认购期权；卖出认购期权买入认沽期权；卖出认沽期权投资者只能进行两种交易两种交易：买入认购权证；买入认沽权证只有发行人才可以卖出权证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买
7、入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了卖方担保履卖方担保履约方式约方式卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）卖方以提供标的股票或现金来担保履约第10页，共40页。113.对比：买入认购期权与融资做多买入认购期权融资做多标的标的试点期间仅限部分上证50成份股及符合条件的ETF标的有700个买卖方式买卖方式方向为买入，成交金额即为期权费方向为买入，成交金额为信用资产杠杆比例杠杆比例杠杆较高，资金利用率较高杠杆较低交易费用交易费用交易费用及行权费用交易费用+息费期限期限当月、下月、下季、隔季最多半年涨跌幅涨跌幅一般涨跌幅较高10%止损位止损位被动止损：最大亏损确定，即亏损全部权利金主动
8、止损：最大亏损不确定，有一定价格依赖第11页，共40页。123.对比：买入认沽期权与融券做空买入认沽期权融券做空标的标的试点期间仅限部分上证50成份股及符合条件的ETF标的有700个，但经常没有券源买卖方式买卖方式方向为买入，成交金额即为期权费方向为卖出，成交金额为信用负债杠杆比例杠杆比例杠杆较高，资金利用率较高杠杆较低交易费用交易费用交易费用及行权费用交易费用+息费期限期限当月、下月、下季、隔季期限内随借随还涨跌幅涨跌幅一般涨跌幅较高10%止损位止损位被动止损：最大亏损确定，即亏损全部权利金主动止损：最大亏损不确定，有一定价格依赖第12页，共40页。134.个股期权业务准入门槛个股期权业务投
9、资者准入门槛：满足下列条件之一即可1、有融资融券业务资格或期货交易资格的客户；2、客户证券账户资产大于50万元；3、公司员工。必须具有融资融券账户或一年以上股指期货交易经验（由期货公司证明），并已指定交易在公司达六个月及以上。个股期权全真模拟交易准入门槛：第13页，共40页。14二、个股期权投资策略四大基本交易策略避险型交易策略第14页，共40页。1515-861.1 买入认购期权买入认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限 最大损失：权利金到期损益：MA
10、X（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金第15页，共40页。1616-861.1 买入认购期权支付一笔权利金c，买进一定行权价格X的认购期权，便可享有在到期日之前行权或不行权的权利。买入认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。第16页，共40页。1717-861.1 买入股票与买入认购期权的区别 例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的执行价格是45的认购期权可以以6元买到。张三可以按50元购入，并设置45元的止损位。张三也可以买入认购期权。u止损可能失效（向下缺口跳空低开），但无成本；u认购期权并不是像止损那样依赖价格，如果没有执行认购期权，最大损失是权利金 价内认购期权可以看
11、作一门短期风险管理工具，是一个与购买股票并设置止损不同的选择。买认购期权可以增加未来的现金流 也可以用保证金购买股票，但保证金购买最初支付比例可能要50%，而价内认购期权可能是15%第17页，共40页。1818-861.2 卖出认购期权卖出认购期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）盈亏盈利行权价格X盈亏平衡点X+C盈利减少亏损正股价第18页，共40页。1919-861.2 卖出认购期权以一定的行权价格X卖出认购期权，得到权利金c，卖出认购期权得到
12、的是义务，不是权利。如果认购期权的买方要求行权，那么认购期权的卖方只有履行卖出的义务。卖出认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。第19页，共40页。2020-861.2 卖出认购期权卖出认购期权举例 假设投资者卖出50ETF认购期权，当前最新价为2.842元，行权价格为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以2.782元的行权价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。承受股价上涨风险，潜在损失没有上限情形2：期权到期时50ETF
13、的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为0.13元，收益全部权利金。收益为权利金，收益有上限第20页，共40页。2121-861.3 买入认沽期权买入认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金 P亏损增加最大亏损正股价第21页，共40页。2222-861.3 买入认沽期权支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的
14、物的权利。买入认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。第22页，共40页。2323-861.3 买入认沽期权买入认沽期权举例 假设投资者买入认沽期权，当前最新价为5.425元，行权价格为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金0.26元，亏损率为100%。亏损上限为全部权利金情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执行期权。获利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。可能收益的上限是行权价-权利金第23页，共40页。2424-861.4 卖出认沽期权卖出认沽期权投资
15、者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过卖出期权增厚收益。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：权利金最大损失：行权价格-权利金到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）盈亏最大盈利亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损正股价第24页，共40页。2525-861.4 卖出认沽期权以一定的行权价格X卖出认沽期权，得到权利金p，卖出认沽期权得到的是义务，不是权利。如果认沽期权的买方要求执行期权，那么认沽期权的卖方只有履行义务。卖出认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。第25页，共40页。2626-861.4 卖出认沽期权卖出
16、认沽期权举例 假设投资者卖出认沽期权，当前最新价为5.425元，行权价格为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部权利金0.26元。收益的上限是权利金情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即亏损0.565元。而投资正股亏损为0.825元。损失的上限是行权价格-权利金第26页，共40页。2727-861.5 个股期权操作逻辑总结 预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。预计标的证券价格下
17、跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。第27页，共40页。2828-861.5 个股期权操作逻辑总结还有一点需要注意的是，在运用个股期权进行交易时，不同的行权价格其所对应的权利金也都是不同的例如，对于认购期权：对于认沽期权：认购期权标的证券每股：57元行权价格为50元的认购期权权利金：8元行权价格为55元的认购期权权利金：4元行权价格为60元的认购期权权利金：1.5元认沽期权标的证券每股：57元行权价格为60元的认沽期权权利金：5元行权价格
18、为55元的认沽期权权利金：3元行权价格为50元的认沽期权权利金：1元第28页，共40页。2929-862.1 备兑开仓备兑开仓（Covered Call）何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的认购期权（通常为价外期权）。最大损失：购买股票的成本减去认购期权权利金最大收益：认购期权行权价减去支付的股票价格加认购期权权利金盈亏平衡点：购买股票的价格减去认购期权权利金策略利润交割日股票价格卖出认购期权的利润买入股票的利润组合策略的利润第29页，共40页。3030-862.1 备兑开仓 投资者持有10,000股X股票，现时股价为
19、34元，以期权金每股0.48元卖出股票行使价36元的10张认购期权（假设合约乘数1,000股），收取4800元权利金。案例期权到期日：第30页，共40页。3131-862.1 备兑开仓备兑开仓是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略，对标的股票没有兴趣。必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报最大可能收益已经获得。可接受的回报关注60天或者更长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的考虑所有的成本。股票购买佣金；出售认购佣金；期权行权和股票出售的佣金备兑开仓的收入期权权利金股利股票的
20、盈利实际应用第31页，共40页。3232-862.1 备兑开仓第32页，共40页。3333-862.2 保护性认沽期权组合保护性认沽期权组合 （Protective Put）何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。如何构建：购买股票，同时买入该股票的认沽期权。最大损失：支付的权利金+股票购买价格行权价格最大收益：无限盈亏平衡点：股票购买价格期权权利金策略利润买入认沽期权的利润买入股票的利润组合策略的利润交割日股票价格第33页，共40页。3434-862.2 保护性认沽期权组合 X股票的股价为34元，以期权金每股1.70
21、元买入股票行权价格为35元的10张认沽期权，股价下跌的损失，大部分可以从期权的收益中挽回。今日：买入认沽期权期权到期日股价34元股价30元行权价35元行权价35元期权价1.70元/股期权收益50,000元合约成本17,000元正股损失-40,000元合计损失-7,000元案例第34页，共40页。3535-862.2 保护性认沽期权组合第35页，共40页。3636-862.2 保护性认沽期权组合的动机 配对认沽是在购买股票的时候同时购买认沽期权，保护认沽是在购买股票之后再购买认沽期权。没有客观答案。必须基于他们对风险的忍耐程度，重新评估他们对股票价格的预期。简单地购买股票，还是股票和认沽期权都买
22、？为什么花钱买认沽期权，而不是运用止损单？止损单时价格依赖，认沽期权是时间依赖。在认沽期权的有效期内，股票价格可能跌落至或者低于止损价格水平后又反弹到一个新高点，下止损单的投资者很郁闷。配对认沽期权投资者的负面情况是，认沽到期无行权价值之后，股票价格发生下跌。不能简单说孰优孰劣，只是提供了不同选择。配对认沽期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点第36页，共40页。37三、个股期权业务简介个股期权业务方案个股期权交易软件请听下回分解请听下回分解第37页，共40页。38相关资料下载链接：http:/222.73.229.13/col/option/home/上海证券交易所国泰君安QQ群群号：138097640，群共享里有培训资料第38页，共40页。39谢 谢！第39页，共40页。40演讲完毕，谢谢观看！第40页，共40页。
