1、（经济增加值)知识和应用培训思腾思特公司（思腾思特公司（）北京北京 2002年年 10月月 8日日1第1页，共45页。内容内容上午上午基础基础是什么是什么资本成本计算资本成本计算会计调整会计调整、和公司价值、和公司价值与价值管理与价值管理和和4M4M管理体系管理体系下午下午分析方法分析方法驱动杠杆驱动杠杆利用进行经营决策的评估利用进行经营决策的评估问题和讨论问题和讨论2第2页，共45页。内容内容基础基础是什么是什么资本成本计算资本成本计算会计调整会计调整、和公司价值、和公司价值与价值管理与价值管理和和4M4M管理体系管理体系分析方法分析方法驱动杠杆驱动杠杆利用进行经营决策的评估利用进行经营决策
2、的评估问题和讨论问题和讨论3第3页，共45页。什么是什么是经济增加值经济增加值是减除资本成本后的经营利润是减除资本成本后的经营利润的起源：剩余收入和经济利润的起源：剩余收入和经济利润关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的最完善和全关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的最完善和全面的指标面的指标经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表消除了会计制度中的某些缺陷消除了会计制度中的某些缺陷4第4页，共45页。的计算简单明了的计算简单明了 即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余
3、价值 =税后净营业利润税后净营业利润 -资本成本资本成本 损益表损益表 收入收入 成本成本 调整调整 所得税所得税=（税后净营业利润）（税后净营业利润）资产负债表资产负债表 调整后资本调整后资本 (加权平均资本成本率加权平均资本成本率)=资本成本资本成本 =(=(资本回报率资本回报率 -资本成本率资本成本率)x )x 资本资本 =率率 X X 资本资本从报表中计算：从报表中计算：用于财务分析的：用于财务分析的：+销售利润率销售利润率 资本周转率资本周转率5第5页，共45页。计算简化示意图计算简化示意图销售收入销售收入 1 1，000000生产成本生产成本 500 500销售销售/管理费用管理费
4、用 200 200调整调整 +100 +100营运所得税营运所得税 100 100（税后净营业利润）（税后净营业利润）300 300调整后资本调整后资本 1500 1500 资本成本率资本成本率 15%15%资本费用资本费用 225 225 75 75=x x=6第6页，共45页。资本成本的概念资本成本的概念将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率债务和权益的加权平均资本成本债务和权益的加权平均资本成本资本成本资本成本 =资本资本 加权平均资本成本率加
5、权平均资本成本率7第7页，共45页。资本成本计算资本成本计算债务债务股权股权加权平均资本成本加权平均资本成本（WACCWACC）资本资本税后债务成本税后债务成本股权成本股权成本8第8页，共45页。债务成本计算债务成本计算公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率的回报率在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是
6、免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率后债务成本，低于利息率一企业举债利息为一企业举债利息为6%6%，其所得税率为，其所得税率为33%33%则实际债务成本为：则实际债务成本为：税前债务成本税前债务成本 6%6%（1-1-税率税率33%33%）67%67%税后税后（实际）债务成本实际）债务成本 4%4%9第9页，共45页。股权成本计算股权成本计算 股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率险投资中取得的回报率 股权成本计算基于股权成本计算基于“资本资产定价模型资本资产定价模型”（）（）“回报率回报率”的定义是股息分
7、红加股价变化值的定义是股息分红加股价变化值“风险风险”指的是回报率的变化情况指的是回报率的变化情况10第10页，共45页。权益资本成本与风险11第11页，共45页。投资风险与回报12第12页，共45页。风险风险假设项目和项目的投资总额相同假设项目和项目的投资总额相同对和做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报率都是对和做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报率都是，只是每年回报的变化程度不一样，只是每年回报的变化程度不一样作为投资人，你将选择那一个项目？作为投资人，你将选择那一个项目？A A 项目的回报预期项目的回报预期B B 项目的回报预期项目的回报预期13第13
8、页，共45页。预期回报预期回报经营风险经营风险无风险报酬无风险报酬1.001.00市场市场.40.40公共事业股公共事业股1.501.50高科技高科技风险与预期回报14第14页，共45页。模型模型=+=+()()=权益资本成本权益资本成本 =无风险报酬率（长期国债的利率）无风险报酬率（长期国债的利率）=市场投资组合的长期平均年收益率市场投资组合的长期平均年收益率 =长期的平均无风险报酬率长期的平均无风险报酬率 =单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值举例举例:=9.4%=3.4%+1.0(15.0%-9.0%):=9.4%=3.4%+1.0
9、(15.0%-9.0%)15第15页，共45页。回归计算回归计算:粤美雅粤美雅A A深圳深圳A A股股指股股指粤美雅粤美雅A A0.690.6916第16页，共45页。举例：不同行业的举例：不同行业的A A股上市公司股上市公司之权益资本成本计算之权益资本成本计算(2000)(2000)=+鞍钢新轧鞍钢新轧8.72%8.72%3.4%3.4%0.88620.88626.0%6.0%深发展深发展9.29%9.29%3.4%3.4%0.98130.98136.0%6.0%深康佳深康佳10.14%10.14%3.4%3.4%1.12331.12336.0%6.0%合肥百货合肥百货9.47%9.47%3
10、.4%3.4%1.01171.01176.0%6.0%青岛啤酒青岛啤酒8.39%8.39%3.4%3.4%0.83130.83136.0%6.0%东风药业东风药业8.71%8.71%3.4%3.4%0.88450.88456.0%6.0%方正科技方正科技9.73%9.73%3.4%3.4%1.05421.05426.0%6.0%二纺机二纺机9.00%9.00%3.4%3.4%0.93260.93266.0%6.0%b bx x17第17页，共45页。资本成本及其计算方法资本成本及其计算方法股权成本股权成本 债务成本债务成本信用评级信用评级税率税率相关权重相关权重(股权市值股权市值/总市值，债权
11、市值总市值，债权市值/总市值）总市值）加权平均资本成本加权平均资本成本风险指标风险指标,预期回报预期回报无风险利无风险利率率市场风险市场风险市场风险溢价市场风险溢价企业值企业值债务成本债务成本=贷款利率贷款利率（1-1-税税率）率）股权成本股权成本=无风险利率无风险利率+杠杆杠杆 市场风险溢价市场风险溢价18第18页，共45页。会计调整的目的及原则会计调整的目的及原则会计体系会计体系体系体系目的目的将会计结果转化成经济结果，降将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策励正确的经营决策原则原则 80/20 80/20原则；是否影响经理人和
12、员工原则；是否影响经理人和员工的行为的行为19第19页，共45页。会计调整会计调整现金科目到现金科目到经济概念经济概念非经常项目非经常项目冲销计提到冲销计提到现金标准现金标准营业外收支营业外收支将会计结果将会计结果转化成经济转化成经济结果结果,降低会降低会计扭曲计扭曲,反映反映经济现实经济现实鼓励正确的经鼓励正确的经营决策营决策说明说明举例举例20第20页，共45页。资本化费用资本化费用包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出
13、发生的会计期，全部计入效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入和提高公司发展后劲的费用
14、的投入调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销21第21页，共45页。20304050607080199819992000200120022003R&D 费用化费用化R&D 资本化资本化举例：举例：A A公司研发支出费用化（计入当年费用）公司研发支出费用化（计入当年费用）和资本化（计入多年费用）的比较和资本化（计入多年费用）的比较22第22页，共45页。199819981999199920002000200120012002200220032003研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.0
15、50.035.035.065.065.075.075.060.060.070.070.0 2 216.716.7 1 116.716.716.716.71998199816.716.716.716.716.716.71999199911.711.711.711.711.711.72000200021.721.721.721.721.721.72001200125.025.025.025.025.025.02002200220.020.020.020.02003200323.323.32004200420052005每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发每年计入费用的
16、研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）生今年摊销的部分）50.050.045.045.050.050.058.358.366.766.768.368.3累计研发费用实际支出累计研发费用实际支出50.050.085.085.0150.0150.0225.0225.0285.0285.0355.0355.0累计每年摊销的研发费用累计每年摊销的研发费用50.050.095.095.0145.0145.0203.3203.3270.0270.0338.3338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）研发资本化净值（即对当年资本的影响）0.00.0(10.0)(10.0)
17、5.05.021.721.715.015.016.716.711此处的研发摊销期为此处的研发摊销期为3 3年年22 1 2 1 2 的研发实际支出为的研发实际支出为5050研发支出调整比较研发支出调整比较23第23页，共45页。营业外收支营业外收支包括：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等包括：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等调整原理：和（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营调整原理：和（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在和的核算之外，以保证最终核算业无关的收
18、支及非经常性发生的收支均应剔除在和的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需结果真正反映了公司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期业绩中剔除的同时，还需对其资承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担对行为的影响：使得的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩对行为的影响：使得的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判
19、的影响评判的影响调整方法：将当期发生的营业外收支从中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资调整方法：将当期发生的营业外收支从中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响24第24页，共45页。会计核算会计核算核算核算 2 2 2 210,00010,00010,00010,000 7,0007,000 7,0007,000 3,0003,000 3,0003,000 (500)(500)2,5002,500 40%40%1,0001,000 40%40%1,2001,200 1,5001,5001,8001
20、,800 1 1 2 2 1 1 2 2 2,5002,5002,5002,500 2,5002,5002,5002,500 1,5001,5001,5001,500 1,5001,5001,5001,500 1,0001,0001,0001,000 1,0001,0001,0001,000 15,00015,00013,00013,000 15,00015,00013,00013,000.().()300300 16,00016,00014,00014,00016,00016,00014,30014,300举例：对资产处置损失（500）的会计核算和核算之比较25第25页，共45页。会计核算，
21、不做调整会计核算，不做调整核算，做调整核算，做调整 2 2 3 3 4 4 5 5 2 2 3 3 4 4 5 512,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,00012,000 7,0007,0007,0007,0007,0007,0007,0007,000 7,0007,0007,0007,0007,0007,0007,0007,000 5,0005,0005,0005,0005,0005,0005,0005,000 5,0005,0005,0005,0005,0
22、005,0005,0005,000 (500)(500)0 00 00 0 4,5004,5005,0005,0005,0005,0005,0005,000 40%40%1,8001,8002,0002,0002,0002,0002,0002,000 40%40%2,0002,0002,0002,0002,0002,0002,0002,0002,7002,7003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,0003,000 16,00016,00014,00014,00014,00014,00014,00014,00
23、0 16,00016,00014,30014,30014,30014,30014,30014,300 12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%1,9201,9201,6801,6801,6801,6801,6801,680 1,9201,9201,7161,7161,7161,7161,7161,7167807801,3201,3201,3201,3201,3201,3201,0801,0801,2841,2841,2841,2841,2841,284 0.890.890.800.800.710.715.935.93 0.890.890.
24、800.800.710.715.935.93 6966961,0521,0529409407,8307,830 9649641,0241,0249149147,6167,616 10,51810,518 10,51810,518两种核算方式的现值都是相同的26第26页，共45页。负息债务之利息支出负息债务之利息支出调整原理：负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，调整原理：负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从的计算中剔除，统一在资本成本中核算应从的计算中剔除，统一在资本成本中核算对行为的影响：使得的计算中真实体现营业成本，将体现对行为的影响：使得的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有
25、人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩清楚地衡量管理层的业绩调整方法：将负息债务的利息支出从的计算中剔除，同时调整方法：将负息债务的利息支出从的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整对现金营业所得税进行调整27第27页，共45页。会计准备会计准备包括：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失包括：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现准备准备、长期投资变现准备调整原理：会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原调整原理：会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或
26、然发生的一部则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映引起会计操纵和对营业状况的不真实反映对行为的影响：鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反对行为的影响：鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业绩映业绩调整方法：将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存调整方法：将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资贬值损失发生额计入相应货跌价损失发生额
27、和实际投资贬值损失发生额计入相应的会计期间；并相应进行现金营运所得税的调整的会计期间；并相应进行现金营运所得税的调整28第28页，共45页。坏帐准备调整公式坏帐准备调整公式间接法（假设只有坏帐准备一项调整）：间接法（假设只有坏帐准备一项调整）：未调整的净利润未调整的净利润 25,500 25,500+当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）3,000 3,000=28,500 28,500 未调整的资本未调整的资本 155,000155,000+坏帐准备期末余额坏帐准备期末余额23,00023,000=调整后的资本调整后的资本178,00
28、0178,00029第29页，共45页。无报酬要求资产、无报酬要求资产、非营业性资产非营业性资产包括：在建工程、非营业现金等包括：在建工程、非营业现金等调整原理：对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在建工程在转为固调整原理：对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的收益定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固需要将其从资本总额中
29、剔除需要将其从资本总额中剔除对行为的影响：对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，因为对行为的影响：对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，因为在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔除非营业在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响现金对管理层业绩的影响调整方法：将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本；对非营调整方法：将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从中减除业现金的相关收益也从中减除30第30页，共45页。无息流动负债无息流动负债调整原理：无息流
30、动负债属流动负债，并且不担负资本占调整原理：无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除需从资本总额中减除对行为的影响：无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励对行为的影响：无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金调整方法：将无息流动负债从资本总额中减除调整方法：将无息流动负债从资本总额中减除31第31页
31、，共45页。现金营业所得税现金营业所得税调整原理：现金营业所得税是指按税前净营业利润（）或调整原理：现金营业所得税是指按税前净营业利润（）或乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于对的收支调整项带来的税收影响。对的收支调整项带来的税收影响。对行为的影响：真实核算现金所得税，反映管理层真实的对行为的影响：真实核算现金所得税，反映管理层真实的业绩业绩调整方法：从损益表中的所得税出发，将各项收支调整对调整方法：从损益表中的所得税出发，将各项收支调整对
32、所得税的影响加上去所得税的影响加上去32第32页，共45页。举例：现金营业所得税的计算方法举例：现金营业所得税的计算方法所得税费用所得税费用+利息支出利息支出+经营租赁的内含利息经营租赁的内含利息=利息调整总计利息调整总计x x边际所得税率边际所得税率=利息产生的税收优惠利息产生的税收优惠+非正常损失（减收入）非正常损失（减收入）x x边际所得税率边际所得税率=非正常损失产生的税收优惠非正常损失产生的税收优惠50,00050,00020,00020,0001,0001,00021,00021,00040%40%8,4008,40010,00010,00040%40%4,0004,000所得税费
33、用所得税费用50,00050,000+利息产生的税收优惠利息产生的税收优惠 8,400 8,400+非经常项目产生的税收优惠非经常项目产生的税收优惠 4,000 4,000=现金营业所得税现金营业所得税62,40062,40033第33页，共45页。经营租赁经营租赁调整原理：我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应按调整原理：我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应按融资租赁的核算方法对其进行处理融资租赁的核算方法对其进行处理对行为的影响：可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，对行为的影响：可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，在满足经营活动的同时尽量减少融资的成本在满足经营活动的同时尽量减少融资的成
34、本调整方法：按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整调整方法：按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本本成本34第34页，共45页。经营租赁的详细计算公式经营租赁的详细计算公式年份年份 年租金年租金 本金还付，即资产折旧金额本金还付，即资产折旧金额 本占用利息，即借款利息本占用利息，即借款利息 应计入成本费用应计入成本费用 应计入债务资本成本应计入债务资本成本 7,400 396 7,400 396
35、 7,004 7,004 7,400 7,400 420 420 6,980 6,980 7,400 7,400 4454456,9556,955 7,400 7,400 4724726,928 6,928 7,400 7,400 5,855 5,855 1,545 1,545 7,400 7,400 6,2086,2081,1921,192 7,400 7,4006,5826,582818818 7,400 7,4006,9796,979421 421 每年租金的现值加总每年租金的现值加总=116,151=116,151万元万元 折旧总额折旧总额=116,151=116,151万元万元债务资
36、本占用成本债务资本占用成本=租金总额租金总额-资产总值资产总值租金简单相加租金简单相加=370,000=370,000万元万元 =7400=7400*50-116,151=253,84950-116,151=253,84935第35页，共45页。利息部分利息部分 每期所支付每期所支付的租金总额的租金总额折旧部分折旧部分 利息利息=债务成本债务成本 x x 经营租赁义务的现值经营租赁义务的现值 折旧折旧=经营租赁资产的每期折旧额经营租赁资产的每期折旧额 =每期支付的租金每期支付的租金 利息利息经营租赁调整图示经营租赁调整图示36第36页，共45页。会计处理会计处理 2 2150150 11011
37、0 10103030 40%40%1212 1818 1 1 2 2 150150175175 75758080 75759595 100100100100 175175195195处理处理 2 2150150 110110 10103030.(5)(5)3535 40%40%14142121 1 1 2 2 150150175175 75758080 75759595 100100100100 50505050225225245245经营租赁处理方式对比经营租赁处理方式对比(10%)(10%)22.522.524.524.5 5 55 537第37页，共45页。其它调整：商誉其它调整：商誉
38、商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊销或计入费计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊销或计入费用用损益表调整损益表调整净利润净利润25,50025,500+商誉摊销商誉摊销3,0003,000=28,50028,500资产负债表调整资产负债表调整未调整的资本未调整的资本155,000155,000+累计摊销的商誉累计摊销的商誉9,0009,000=调整后的资本总额调整后的资本总额164,000164,00038第38页，共45
39、页。内容内容基础基础是什么是什么资本成本计算资本成本计算会计调整会计调整、和公司价值、和公司价值与价值管理与价值管理和和4M4M管理体系管理体系分析方法分析方法驱动杠杆驱动杠杆利用进行经营决策的评估利用进行经营决策的评估问题和讨论问题和讨论39第39页，共45页。市值市值“现金产出现金产出”投资投资“现金投入现金投入”财富创造财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？我们能得到比投入更多的产出吗？什么是市场增加值什么是市场增加值()()40第40页，共45页。通用汽车通用汽车:1355:1355亿美元亿美元:1879:1879亿美元亿美元 ：负负524524亿美元亿美元:1345:1345亿美元亿
40、美元:104:104亿美元亿美元 ：正正12411241亿美元亿美元谁创造了财富，谁浪费了财富？谁创造了财富，谁浪费了财富？41第41页，共45页。在体系中在体系中,市场价值可被分解为市场价值可被分解为未来增长价值和当前营运价值未来增长价值和当前营运价值资本资本当前永续价值的现当前永续价值的现值值EVAEVA增长的现值增长的现值MVA=MVA=当前当前EVAEVA现值现值+预期预期EVAEVA增长的现值增长的现值未来增长价值未来增长价值当前营运当前营运价值价值市场价值市场价值市场增加值市场增加值资本资本42第42页，共45页。通过市场预期推算未来增长通过市场预期推算未来增长市场价值市场价值72
41、,797.4172,797.41（百万）（百万）当前当前营运价值营运价值40,682.3540,682.35（百万）（百万）未来未来增长价值增长价值市场增加值市场增加值42,357.4442,357.44(百万）百万）资本资本30,439.9630,439.96（百万）（百万）43第43页，共45页。未来增长价值代表未来增长价值代表EVAEVA增长预期增长预期市场价值市场价值当前当前营运价值营运价值未来未来增长价值增长价值预期预期EVAEVA增长增长q未来增长价值代表超出当前营运价值的部分未来增长价值代表超出当前营运价值的部分(资金资金+EVA/cEVA/c*).).q未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者希望未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者希望看到的看到的EVAEVA提高提高.qEVAEVA的增加还能推动的增加还能推动MVAMVA增长增长.而投资者财富也会随之增而投资者财富也会随之增加。加。44第44页，共45页。演讲完毕，谢谢观看！第45页，共45页。
