1、投资组合理论投资组合理论第十二章学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解投资收益和风险的度量了解分散投资如何降低投资组合的风险了解投资者的风险偏好了解投资组合有效集和最优投资组合的构建了解无风险借贷对投资组合有效集的影响 本章框架本章框架金融风险的定义和类型金融风险的定义和类型投资收益和风险的衡量投资收益和风险的衡量 证券组合与分散风险证券组合与分散风险风险偏好和无差异曲线风险偏好和无差异曲线有效集和最优投资组合有效集和最优投资组合无风险借贷对有效集的影响无风险借贷对有效集的影响第一节第一节 金融风险的定义和类型金融风险的定义和类型 金融风险？金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能
2、性及其幅度。思考：1、风险是否等同于亏损？2、风险与收益之间的关系？金融风险的类型金融风险的类型-按风险来源分类按风险来源分类金融风险价格风险流动性风险信用风险（违约风险）市场风险操作风险货币风险（外汇风险）利率风险交易风险折算风险金融风险的类型金融风险的类型-按会计标准分类按会计标准分类金融风险会计风险经济风险金融风险的类型金融风险的类型-按能否分散分类按能否分散分类 金融风险系统性风险（不可分散风险）非系统性风险（可分散风险）第二节第二节 投资收益与风险的衡量投资收益与风险的衡量 单个证券的收益与风险的衡量 证券投资的单期收益率 11()ttttDPPRP单个证券的收益与风险的衡量 风险证
3、券的预期收益率 单个证券的风险 niiiPRR1niiiPRR12)()(两种证券组合的收益与风险的衡两种证券组合的收益与风险的衡量量 组合的预期收益率 组合的风险（用收益率的方差表示）pAABBRX RX R222222pA AB BABABXXX X两种证券组合的收益与风险的衡两种证券组合的收益与风险的衡量量 两种证券收益之间的相关性 1、协方差 2、相关系数()()ABiAiABiBiRRRRP/ABABAB 两种证券组合的收益与风险的衡两种证券组合的收益与风险的衡量量 两种证券组合的风险（用收益率的方差表示）又可表示为：思考：两种证券组合的风险分散与相关系数之间的关系，以及相关系数的大
4、小是否会影响组合的预期收益率。222222pAABBABABABXXX X 两种证券组合的收益与风险的衡两种证券组合的收益与风险的衡量量 注意：1、组合的预期收益率与相关系数无关。2、相关系数等于1，达不到风险分散效果。3、相关系数由1向-1变动，风险分散效果逐渐增强。4、相关系数等于-1，风险分散效果最好。三种证券组合的收益与风险的衡三种证券组合的收益与风险的衡量量 组合的预期收益率 组合的风险（用方差表示）123123pRX RX RX R222222211223312 1213 1323 23222pXXXXXXXX XNN种证券组合的收益与风险的衡种证券组合的收益与风险的衡量量 组合的
5、预期收益率 组合的风险（用标准差表示）1npiiiRX RninjijjiXX11第三节第三节 证券组合与分散风险证券组合与分散风险“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？思考：1、对投资有何启示？2、需要多少篮子？3、如何选择篮子？决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券收益波动的相关系数来分析。第三节第三节 证券组合与分散风险证券组合与分散风险 异象：1989年1月至1993年12月间，从IBM股票与S&P500的比较中，发现风险高而收益率反而低的现象？解释：构建投资组合后，与预期收益率相对应的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部分风险，即系统性风险，而不是组合总风险。第三节第三节 证券组合
6、与分散风险证券组合与分散风险有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并不能消除系统性风险。组合中证券的数量并非越多越好。例子：瓦格纳和刘(Wagner and Lau,1971)。第四节第四节 风险偏好与无差异曲线风险偏好与无差异曲线 现代投资组合理论(Markowitz,1952)投资者对收益和风险的态度的两个基本假设：1、不满足性 2、厌恶风险风险偏好风险偏好 不满足性 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的组合。厌恶风险投资者在其余条件相同的情况下，将选择
7、标准差较小的组合。不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好风险。无差异曲线无差异曲线 投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用取决于预期收益率与风险。预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。引入无差异曲线以反映效用水平，一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。无差异曲线无差异曲线 不满足和厌恶风险者的无差异曲线 1I2I3I无差异曲线无差异曲线 无差异曲线的特征：1、无差异曲线的斜率为正；2、无差异曲线是向下凸的；3、同一投资者有无限多条无差异曲线；4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶风险。
8、投资者的投资效用函数投资者的投资效用函数 投资效用函数(U)：效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比较广泛的是：其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型值在2至4之间。(,)UUR221ARU第五节第五节 有效集和最优投资组合有效集和最优投资组合 可行集？由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。注意：1、所有可能的组合都位于可行集的边界上或内部。2、一般来说，可行集的形状类似伞形。第五节第五节 有效集和最优投资组合有效集和最优投资组合 有效集（有效边界）？同时满足以下两个条件的投资组合的集合：1、对于相同的风险水平，预期收益率最大的组合；2、对于相同的预期收益率水
9、平，风险最小的组合。处于有效边界上的组合称为有效组合。有效集有效集 有效集是可行集的一个子集。最小方差组合？最小方差边界？有效集曲线的特征：1、一条向右上方倾斜的曲线；2、一条向上凸的曲线；3、曲线上不可能有凹陷的地方。最优投资组合最优投资组合 最优投资组合的选择？这个组合位于无差异曲线与有效集的切点处。有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性决定了两者的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。有效集是客观存在的，无差异曲线是主观的，因此最优投资组合的位置依投资者的风险厌恶程度不同而不同。第六节第六节 无风险借贷对有效集的影响无风险借贷对有效集的影响 无风险贷款对有效集的影响无风险贷款
10、（无风险资产）？1、收益率确定；2、收益率的标准差为零，其与风险资产收益率之间的协方差也为零。无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响现实生活中，无风险资产的界定：1、没有任何违约可能；2、没有市场风险。因此，严格地说，只有到期日与投资期限相等的国债才是无风险资产。但为方便起见，通常将1年期的国库券或者货币市场基金视为无风险资产。无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响 允许无风险贷款下的投资组合 1、投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形该组合的预期收益率为该组合的标准差为 1121npiifiRX RX RX R1111XXXninjijjip无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响夏普比率(Sharpe Ratio)？即单位风险报酬，为资产配置线：11fRR11fpfpRRRR无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响线段AB即为资产配置线，投资组合的预期收益率和标准差均落在该线段上 B A无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响 2、投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形先前情形下的结论依然适用投资组合的预期收益率和标准差一定落在线段AB上 C B A D
