1、利率风险及管理利率风险及管理利率利率波动波动净利息收净利息收入变动入变动净资产价净资产价值变动值变动浮动利率浮动利率资产资产/负债负债固定利率固定利率资产资产/负债负债敏感性缺敏感性缺口管理口管理持续期缺持续期缺口管理口管理一、敏感性缺口管理一、敏感性缺口管理 1 1、敏感利率资金、敏感利率资金 也称浮动利率或可变利率资金，意指在也称浮动利率或可变利率资金，意指在一定期间内展期或根据协议按照市场利率一定期间内展期或根据协议按照市场利率定期重新定价的资产或负债。定期重新定价的资产或负债。敏感利率资金敏感利率资金敏感性资产敏感性资产敏感性负债敏感性负债一、敏感性缺口管理一、敏感性缺口管理 2 2、
2、利率敏感型缺口、利率敏感型缺口 即敏感性资产与敏感性负债的差额。即敏感性资产与敏感性负债的差额。敏感性资产大于敏感性负债敏感性资产大于敏感性负债 敏感性资产小于敏感性负债敏感性资产小于敏感性负债正缺口正缺口负缺口负缺口 敏感性资产小于敏感性负债敏感性资产小于敏感性负债零缺口零缺口一、敏感性缺口管理一、敏感性缺口管理 当市场当市场利率上升利率上升时，时，正缺口正缺口使得商业银行使得商业银行净净利息收入增加利息收入增加，资产收益的增长要快于资金成本，资产收益的增长要快于资金成本的增长；负缺口使得商业银行净利息收入减少，的增长；负缺口使得商业银行净利息收入减少，资产收益的增长要慢于资金成本的增长，资
3、产收益的增长要慢于资金成本的增长，。当市场当市场利率下降利率下降时，时，正缺口正缺口使得商业银行使得商业银行净净利息收入减少利息收入减少，资产收益的下降要快于资金成本，资产收益的下降要快于资金成本的下降；负缺口使得商业银行净利息收入增加，的下降；负缺口使得商业银行净利息收入增加，资产收益的下降要慢于资金成本的增长。资产收益的下降要慢于资金成本的增长。利率敏感性缺口利率敏感性缺口 利率变动利率变动 净利息收入净利息收入 0 0 上升上升 增加增加 0 0 下降下降 减少减少 0 0 上升上升 减少减少 0 1 1 上升上升 增加增加 1 1 下降下降 减少减少 1 1 上升上升 减少减少 1 0
4、 0 上升上升 减少减少 0 0 下降下降 增加增加 0 0 上升上升 增加增加 0 0 下降下降 减少减少 =0 =0 上升上升 不变不变 =0 =0 下降下降 不变不变二、持续期缺口管理二、持续期缺口管理利率变动、持续期缺口与净值市场价值之间的关系利率变动、持续期缺口与净值市场价值之间的关系 免疫组免疫组合合免疫资产组合的构建免疫资产组合的构建 一家保险公司在一家保险公司在7 7年后支付年后支付1948719487美元。市美元。市场利率为场利率为10%10%。所有债务的现值为。所有债务的现值为1000010000美美元。公司资产组合管理者希望通过持有元。公司资产组合管理者希望通过持有3 3
5、年年期息票债券期息票债券 按：即零息公债按：即零息公债 和年付息一和年付息一次的永续债券次的永续债券 按：即统一公债按：即统一公债 对其负债对其负债的支付进行利率免疫。那么管理者怎么进的支付进行利率免疫。那么管理者怎么进行免疫呢？行免疫呢？免疫要求资产自合的久期等于负债的久期。免疫要求资产自合的久期等于负债的久期。我们的计算包括以下四步：我们的计算包括以下四步：免疫资产组合的构建免疫资产组合的构建 步骤1：计算负债的久期。本例中，负债的久期很容易计算。它是单一支付流的债务，久期为7年。步骤2：计算资产组合的久期。每一张资产要素的久期的加权平均值为组合的久期，权重等于每一种资产在基金中所占的比重
6、。零息债券的久期等于其3年的到期期限。永续债券的久期为1.10/0.10=11年。因此，如果组合投资中零息债券的比重为w,投资于永续债券的比重为1-w，组合的久期为：资产的久期=3w+11(1-w)免疫资产组合的构建免疫资产组合的构建 步骤3：令资产的久期等于负债的7年久期，从而计算出资产自合中的各种债券所占的比例。这要求解出下面公式中的w值：3w+11（1-w）=7 解得W=0.5。所以管理者应把一半的资金投资于零息债券，另一半的资金投资与永续债券。这样资产组合的久期为7年。步骤4：债券的收入完全满足债务的资金需求。由于债务现值为10000美元，资金必须等份地投资于零息债券和永续债券，因而管
7、理者必须购买5000美元的零息债券和5000美元的永续债券。免疫资产组合的构建免疫资产组合的构建 注意：即使头寸已得到免疫，但是管理者还是不能稍有松懈。这是因为存在根据利率变动进行再平衡的需要。而且，即使利率没有变动，时间的消逝也会影响久期，从而要求再平衡。免疫资产组合的再平衡免疫资产组合的再平衡 假定一年已经过去，利率仍保持在10%的水平，组合管理者需要重新检查他所构建的头寸。债务头寸是否还能得到完全的偿付？是否得到完全的免疫？如果没有，那应该采取什么行动？第一步：检查债务情况。由于到期日又近了一年，债务的现值增加至11000美元。管理者需要的投资收入也增加至11000美元。随着时间的推移，
8、零息债券的价值已从5000美元赠至5500美元，而永续债券已支付的500美元的年息，仍值5000美元。因此，债务可以被完全偿付。免疫资产组合的再平衡免疫资产组合的再平衡 但是资产组合的构成比例必须改变。零息债券现在的久期为2年，而永续债券的久期仍未11年，债务还要过6年才到期。新的权重必须满足下面的等式：2w+11(1-w)=6 这意味着w=5/9。为了使组合再平衡并且保持久期的匹配，管理者必须将11000*5/9=6111.11美元投资于零息债券，这需要将年息票利息500美元全部投资于零息债券，再通过出售部分永续债券已获得111.11美元的资金投资于零息债券。免疫资产组合的再平衡免疫资产组合的再平衡 当然，资产组合的再平衡会带来买卖资产的交易成本，所以不可能不断地进行资产组合的再平衡。实际上，资产组合的管理者要在不断地再平衡以获得很好的免疫功能和调整频率尽可能低以控制交易成本之间寻求一个适当的折中方案。
