1、 金融学概论金融学概论第一章 货币与货币制度 要点提示：货币的功能与特点、货币形态货币制度的演变货币的定义与计量国际货币体系 货币的功能 价值尺度 流通手段 支付手段 价值贮藏 世界货币 货币形态的演变 实物货币 代用货币 信用货币 辅币 钞票或纸币 银行存款 电子货币关于货币定义的理解 货币并不等同于通货、财富或收入 通货来代表货币过于狭窄 货币只是财富的一小部分 收入和货币也是两个概念货币的定义 从职能角度 亚当斯密：“货币是流通的大轮,是商业的 大工具”米什金：“在购买商品和劳务或偿还债务时被普遍接受的任何东西”马克思：货币是商品世界中排他性地起一般等价物作用的特定商品 从法律角度 货币
2、是法律规定的具有无限偿付能力的事物 货币的计量 计量货币的标准是流动性的强弱，即指迅速 转换成现实购买力而不致遭受损失的能力。流动性的大小取决于如下几个因素:资产变现的难易程度 变现时发生的交易成本大小 该资产价格的稳定性 国际货币基金组织 采取三个口径：通货（currency）：流通中的现金 货币（money）：存款货币银行以外的通货加私人部门的活期存款之和，相当于各国通常采用的M1。准货币（quasi money）：定期存款、储蓄存款与外币存款之和，即包括除M1之外可以称之为货币的各种形态。（准货币加货币，相当于各国通常采用的M2。）中 国M0=流通中现金;狭义货币M1=M0+单位活期存款
3、;广义货币M2=M1+储蓄存款+企业定期存款+证券公司客户保证金。其中，其中，M1，我们称为狭义货币量，M2，称广 义货币量，M2M1是准货币。美 国 M1=流通中现金+旅行支票+活期存款+其他支票存款;M2=M1+小面额定期存款+储蓄存款和货币市场存款账户+货币市场互助基金居民份额(MMDAs)+隔日回购协定+隔日欧洲美元;M3=M2+大面额定期存款+货币市场互助基金机构份额(MMMFs)+定期回购协定+定期欧洲美元;L=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据。欧洲中央银行 狭义货币M1有现金和具有即时支付能力的存款,如隔夜存款,是欧洲中央银行货币统计中流动性最强的货币,处于
4、货币体系的最底层。中间货币M2是在M1的基础上增加了期限为两年以下的定期存款。广义货币M3是在M2基础上增加了回购协议、货币市场基金(MMF)和货币市场票据,期限为两年以内的债券。期限超过两年的定期存款在广义货币M3之外统计并公布,作为一个参考指标。货币制度 货币制度的界定：国家以法律形式所确定的货币发行和流通的结构与组织形式，称为货币制度，简称币制。货币制度的构成要素包括：货币材料的确定、货币单位的确定、流通中货币种类的确定、对不同种类货币的铸造和发行的管理、对不同种类货币的支付能力的规定等。货币材料的确定 哪种或哪几种商品一旦被规定为币材,即称该货币制度为该种或该几种商品的本位制。现在世界
5、各国都实行信用货币制度,货币不再能兑换成金属,按照习惯,我们也可以称目前的货币制度为不兑现本位制。国家虽然可以用法律的形式规定何种商品充当币材,但这实际上都是对已经形成的客观现实从法律上加以肯定。货币单位的确定 包括两个方面的内容:规定货币单位的名称和规定货币单位的币值。货币单位的名称最初与货币商品的自然单位或重量单位相一致,目前各国法律通常是遵循以往的约定俗成。在不同的货币形态下,货币单位的币值具有不同含义。信用货币时代,确定货币币值既要维持国内物价水平的稳定,又要使货币的比价符合本国利益。货币的铸造、发行与流通程序 本位币是足值的货币，辅币多由贱金属铸造,是不足值的货币。本位币可以自由铸造
6、、自由熔化。辅币是不足值的货币,铸造权不能归私人所有,由国家垄断。本位币具有无限法偿能力，而辅币只具有有限法偿能力。货币制度的演进过程 银本位制 金银复本位制 金本位制 金币本位制 金块本位制 金汇兑本位制 不兑现信用货币制度银本位制 白银被法律承认为货币金属;银币可以自由铸造,自由熔化,自由输出和输入国境;银币具有无限法偿能力。金银复本位制 金银两种金属同时被法律承认为货币金属;金银铸币都可以自由铸造、自由熔化、自由输出和输入国境;金银铸币都具有无限法偿能力。“劣币驱逐良币”定理 也称为格雷欣法则(Greshams Law)，是指在实行金银双本位制条件下，金银有一定的兑换比率，当金银的市场比
7、价与法定比价不一致时，市场比价比法定比价高的金属货币（良币）将逐渐减少，而市场比价比法定比价低的金属货币(劣币)将逐渐增加，形成良币退藏，劣币充斥的现象。金本位制 金币本位制 金块本位制 金汇兑本位制金币本位制 黄金是法律认可的货币金属;金币可以自由铸造、自由熔化、自由输出和输入国境;金币可以和货币制度中的其他货币自由兑换;金币都具有无限法偿能力。金块本位制 又称为生金本位，其主要内容：黄金依然充当本位货币,但停止铸造和流通金币,黄金由国家集中保存;国内流通银行券,银行券具有无限法偿能力;规定银行券的含金量,但是只有达到法律规定的一定额度才能兑换成黄金。实施金块本位制的目的是解决黄金不足的问题
8、，通过设置限额来有效利用有限的黄金。金汇兑本位制 又称虚金本位，实施金汇兑本位制的国家流通银行券，不铸造和流通金币，银行券也不具有法定的含金量，但是本国货币可以在政府规定的汇率下自由兑换成另一金币本位制或金块本位制国家的货币。金本位的优缺点 优点：黄金的增减能够自动调节货币供应量。货币的对内价值和对外价值比较稳定，有利于国内经济和国际贸易的发展。金本位的优缺点 缺点：黄金的增长速度远远落后于各国经济贸易增长的速度,由此造成清偿手段不足，严重制约了各国经济的发展。在金块本位制和金汇兑本位制下，本国货币依附于其他国家的货币,国内经济政策往往成为国际收支的牺牲品，本国不能实施独立的国内经济政策。不兑
9、现信用货币制度 又称为纸币本位制度 其内容是:金银等贵金属不再作为本位币进入流通,流通中的货币是由国家强制发行的纸币;不兑现信用货币制度 纸币是信用货币,国家不规定含金量,也不能兑现成黄金。不兑现信用货币制度解决了金本位制度下流通手段不足的问题。货币当局就可以自行调节货币供应量,这就赋予了货币当局一定的调节经济的能力。国际货币体系的界定 是指国际间的货币安排,即由国际间资本流动及货币往来而引起的货币兑换关系,以及相应的国际规则或惯例组成的有机整体。国际货币体系的三大任务 确定国际间进行清算和支付时所用手段的来源、形式和数量,提供充足的国际货币，并规定国际货币和其他各国货币之间的关系，也就是各国
10、货币的汇率机制。为国际收支不平衡提供有效的调整手段。建立国际货币金融事务的协商机制，协调各国的经济政策。国际货币体系的演变 国际金本位体系 布雷顿森林体系 牙买加体系国际金本位体系 各国均实行金本位制，实际上都是使用黄金作为货币，黄金自然可以充当国际货币，作为国际贸易的最终清偿手段。各国货币之间的汇率固定，变化很少。能够自动调节国际收支不平衡。国际金本位体系比较松散，没有常设机构来规范和协调各国的行为。对国际金本位的评价 国际金本位体系是一种比较稳定的货币制度,对稳定汇率、平衡国际收支、促进国际贸易的发展和促进国际资本流动都起了积极的作用。国际金本位制也有无法避免的缺点：在此体系下,货币数量的
11、增长主要依赖于黄金产量的增长，但是世界黄金产量无法跟上世界经济的增长，国际清偿力严重不足。布雷顿森林体系 1944年7月,第二次世界大战中的44个同盟国在美国新罕布什尔州的布雷顿森林城召开了“联合和联盟国家国际货币金融会议”,通过了国际货币基金协定和国际复兴开发银行协定,总称布雷顿森林协定。布雷顿森林协定确立了第二次世界大战之后国际货币制度的具体内容。布雷顿森林体系的主要内容 美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩，美元充当世界货币。建立国际货币基金组织，维护国际贸易和金融秩序的稳定。国际货币基金组织的职能主要有:确立和监督成员国的汇率政策;向国际收支发生困难的成员国提供必要的资金融通;向成员国提
12、供国际货币合作与协商的场所。布雷顿森林体系的积极作用 在布雷顿森林体系下,美元等同于黄金,从而解决了国际金本位体系下清偿力不足的问题。稳定的汇率也促进了战后世界贸易和经济的恢复和发展。布雷顿森林体系的缺陷 无法解决的“特里芬难题”是布雷顿森林体系的制度缺陷。当黄金产量和美国黄金储备的增长跟不上世界经济和国际贸易的发展时,美元进退两难:为了向国际贸易提供足够的清偿力,美元的供应必须不断增长;不断供应的美元缺乏足够的黄金准备,美元和黄金的兑换官价难以维持。布雷顿森林体系的缺陷 布雷顿森林体系下汇率制度过于刚性,国际收支调节机制的效率不高。布雷顿森林体系确定的国际货币体系,不能反映资本主义国家经济发
13、展不平衡的规律。牙买加体系 牙买加协议在1976年4月经国际货币基金组织理事会表决通过,于1978年4月1日起生效。牙买加体系的主要内容：黄金非货币化 储备货币多元化牙买加体系 汇率安排多样化,浮动汇率制度和固定汇率制度并存。国际收支问题依靠国际间政策协调和国际金融市场来解决 对牙买加体系的评价 牙买加体系打破了布雷顿森林体系的僵化局面，解决了特里芬难题,拓展了调解国际收支不平衡的渠道。但是,牙买加体系很大程度上是对事实的一种法律追认,其汇率体系极不稳定，也没有找到解决国际收支不平衡的根本途径。国际货币体系发展的新趋势 区域货币一体化 2008年全球金融危机对美元国际地位产生了重大冲击：危机使
14、美国在世界经济中的份额进一步下降;美国金融体系的调整降低了美元资产的吸引力;危机使美国中长期通货膨胀前景不利于美元的稳定。国际货币体系发展的新趋势 我国应抓住机遇提高人民币在国际货币体系中的地位，适度推进人民币国际化,以保持我国经济、金融的稳定。第二章 信用要点提示信用的定义与发展信用关系中的主体 信用的四种形式 信用的定义 具有道德层面和经济层面的双重属性。作为道德层面的信用,往往是指信任、声誉、遵守诺言等;作为一个经济学范畴,信用是指借贷行为,包含价值运动的两个侧面,即以偿还为条件的获得,或以收回为条件的付出。经济层面的信用与道德层面的信用有着紧密的联系,作为价值运动特殊形式的信用,其基础
15、恰恰是道德层面的相互信任。信用的本质特征 信用是价值运动的特殊形式 信用过程伴随着价值增值的实现 信用是一种债权债务关系 信用的两种形式：实物借贷和货币借贷 实物借贷在生产力发展不够充分的自然经济时代是较为常见的借贷方式,实物借贷形式因其借贷对象的物质特性,其规模与范围受到限制。在现代经济生活中,货币借贷成为借贷关系的主导形式,但是在经济结构二元化的国家和地区,由于货币化水平的局限性,实物借贷形式依然广泛存在。信用的产生与发展 信用的产生：必要条件是私有制 充分条件则是剩余产品的出现 信用的发展：信用的产生是生产力发展推动的结果,信用关系的深度与广度也必然随着生产力的发展而不断向前演进。信用发
16、展过程中的两个主要阶段 高利贷信用：信用发展的早期阶段 利息高 非生产性 现代信用：随着工业革命所带来的大工业生产方式替代了小手工业生产方式,信用发展进入了一个崭新的发展时期,现代信用逐步产生并发展起来。服务于生产过程各个环节以及消费领域 信用与金融 作为经济范畴，信用与金融既有联系又有区别。作为经济范畴，信用与金融既有联系又有区别。信用是借贷行为信用是借贷行为,表现为一种债权债务表现为一种债权债务关系。实物借贷和货币借贷是信用的关系。实物借贷和货币借贷是信用的两种形式。两种形式。金融是指资金的融通金融是指资金的融通,其形成必定以货其形成必定以货币为载体。资金的融通既可以表现为币为载体。资金的
17、融通既可以表现为源于借贷而形成的债权债务关系源于借贷而形成的债权债务关系,也可也可以表现为发行股票而形成的所有权关以表现为发行股票而形成的所有权关系。系。信用与金融二者内涵不同信用与金融二者内涵不同,外延也相互不能完全外延也相互不能完全覆盖对方。覆盖对方。信用发展与货币制度 在金属铸币时期,货币借贷使不流通的贮藏货币变成流动性的,从而加快了货币流通的速度,而且信用关系的展开使当时金属货币不足制约经济增长的矛盾通过信用流通工具的创造得以缓解。信用发展与货币制度 现代信用货币制度确立之后,信用活动更是与货币运动联为一体。任何以货币为载体的信用活动都是货币的运动:信用的扩张意味着货币供给的增加,信用
18、收缩意味着货币供给的减少,信用资金的调剂则时时影响着货币流通速度与货币供给在部门之间、地区之间和微观经济行为主体之间的分布。信用经济 在现代信用货币制度之下,信用货币无处不在,信用关系也随之被带到经济生活的每一个角落。无论是发达国家,还是发展中国家,债权债务关系都普遍存在,经济越发达;信用越发达;反之,信用越发达,经济也越发达，现代经济被称为信用经济、负债经济。信用经济的特征 信用关系无处不在 信用规模呈现不断扩张趋势 信用结构日趋复杂化 工具结构 机构结构 市场结构 信用关系中的主体 个人部门 企业部门 政府部门 金融机构 国际收支个人部门 个人部门的债权与债务同时并存是非常普遍的,具体某个
19、人到底是赤字单位还是盈余单位要进行债权与债务的对比才能得出结论。个人部门从结构上看,有的借、有的贷;从个人行为上看,有时借、有时贷、有时借贷并存;个人部门从整体上看,是属于资金盈余部门,是金融市场上资金的主要供给者。企业部门 企业既有巨大的资金需求也有巨大的资金供给。供给与需求两相比较,通常是需求大于供给。综合来看,企业作为一个整体是净赤字部门,是金融市场上资金的主要需求者。政府部门 在现代信用经济条件下,保持一定规模的财政赤字是各国所采取的一种普遍的政策,是政府调控经济的一种重要的宏观手段。政府一般是资金的主要需求者,弥补财政赤字所形成的国债成为各国财政政策与货币政策操作的重要工具。金融机构
20、 金融机构在金融市场上既是资金的需求者又是资金的供给者,作为间接融资的媒介体,其帮助个人、企业、政府等非金融部门之间建立广泛的信用联系。金融机构凭借他们独特的专业化优势,沟通了社会上资金的余缺双方,提高了金融资源的配置效率。国际收支 来自国外的货币收入小于对国外的货币支出,表现为国际收支逆差;反之,来自国外的货币收入大于对国外的货币支出,表现为国际收支顺差。在国际收支顺差时,盈余部分说明本国向别国提供了信贷的资金来源;在国际收支逆差时,赤字部分说明本国需要向别国来借入资金用以平衡逆差。国际收支不平衡是各国对外经济交往的常态。信用形式 商业信用 银行信用 消费信用 国家信用商业信用 界定：是指企
21、业之间相互提供的、与商品交换直接相联系的信用,包括两种基本形式赊购与赊销。特点：发生在生产流通过程之中,直接服务于商品生产和流通。企业之间以商品形态提供的信用,在这一过程中包含着两个同时发生的经济行为:买卖行为和借贷行为。参与主体是工商企业 商业信用 商业信用的作用：为经济增长提供了信用支持 润滑了社会生产流通过程 有利于形成社会生产的基本经济秩序 商业信用的局限性：存在于工商企业之间,它的规模大小是以产业资本的规模为度 具有严格的方向性 范围与期限受到限制 银行信用 界定：是指以银行或其他金融机构为媒介、以货币为对象向其他经济个体提供的信用。特征：广泛性 间接性 综合性 银行信用在社会资金融
22、通中的地位 在信用领域,银行信用无论在规模、范围拓展以及期限灵活性上都大大超过其他信用形式,在信用领域中居于主导地位。国家信用、商业信用、消费信用等日益依赖于银行信用,商业信用、国债的贴现和发行往往都是通过银行来进行。在发达国家的社会信用结构中,银行信用是工商业外源融资的最重要的渠道。银行信用与商业信用的关系 从历史的视角来看,商业信用先于银行信用而存在。银行信用是商业信用的必要补充和延伸。商业信用的发展有赖于银行信用的支撑。有了银行信用的支撑,企业之间的赊购赊销才不会使企业的资金链条中断,企业之间的商业信用才可能发生。银行信用与商业信用的关系 商业信用与银行信用之间有着紧密的联系,二者的发展
23、不是相互排斥的,而是相互补充、互为条件,是现代经济生活中服务于工商企业的两种基本的信用形式。国家信用 界定：是指以国家政府为主体的借贷行为,它包括国家以债务人的身份取得信用和以债权人的身份提供信用两个方面。在现代经济生活中,国家信用主要是指国家负债。国家负债就信用资金的来源不同,分为：国内信用 国际信用 国家信用的形式 内债:公债：期限一般在一年以上，公债发行的目的是弥补财政赤字和支持国家重点项目建设。国库券：期限一般是在一年期以内,国库券的发行一般是为了解决财政年度内先支后收的时间间隔矛盾外债国家信用的形式 外债：国际债券：弥补国际收支逆差或者为大型工程项目筹措资金。政府借款：包括向国外政府
24、借款、国际金融机构借款、国外商业银行借款以及出口信贷等形式。国家信用的作用 通过国家信用的方式调节财政收支不平衡、弥补财政赤字,有助于稳定货币流通、稳定物价。国家信用可以扩大投资总量、优化投资结构,促进经济增长。国家信用可以通过改变国民收入的分配格局以及储蓄与消费的比例关系来增加社会投资总量。国家信用有利于国家调节投资方向,从而优化投资结构。消费信用 界定：是指对消费者个人提供的,用以满足其消费方面所需货币的信用。特征：服务于消费领域 具有非生产性的特点 消费信用的方式 分期付款 信用卡透支 消费贷款 消费信用的作用 积极作用：消费信用的发展可以提高人们当前的消费效用满足，提高消费者的总效应和
25、福利水平。消费信用能够促进消费商品的生产与销售,进而促进经济增长。消费信用的作用 消极作用：如果消费信用过度,形成经济的虚假繁荣,在生产扩张能力有限的情况下,造成市场供求状况紧张,进一步拉大供求缺口,促使物价上涨,加剧通货膨胀。第三章 利率与汇率要点提示：利率和汇率的概念、种类 利率与汇率决定理论对利息的认识 利息是与信用相伴随的一个经济范畴。它是指债权人贷出货币或货币资本而从债务人手中获取的超过本金部分的报酬。利息本质是利润的一部分。利率的界定 利率是利息率的简称,是指用百分比表示的一定时期内利息额与本金的比率。它可以反映利息水平的大小和高低,也可以反映资金的“价格”和增值能力。利率的种类
26、单利和复利 名义利率和实际利率 固定利率和浮动利率 市场利率、官定利率和行业利率 基准利率和普通利率单利与复利 单利是指在计算利息额时单利是指在计算利息额时,不论期不论期限长短限长短,仅按本金计算利息仅按本金计算利息,所生所生利息不再加入本金重复计算利息利息不再加入本金重复计算利息。计算公式为计算公式为:I I=P Pi in n 式中式中:I:I表示利息表示利息;P;P表示本金表示本金;i i表表示利率示利率;n;n表示期限。表示期限。复利是指计算利息时复利是指计算利息时,要按一定期要按一定期限限,将所生利息加入本金再计算利将所生利息加入本金再计算利息息,逐期滚算逐期滚算,俗称俗称“利滚利利
27、滚利”。计算公式为计算公式为:S S=P(1+i)=P(1+i)n n 式中式中:S:S表示本利和表示本利和,P,P表示本金表示本金,i i表示利率表示利率,n,n表示期限。表示期限。单利与复利的作用 用单利计算利息,手续简便,有利于减轻借款者的利息负担;用复利计算利息,有利于提高资金的时间观念,有利于发挥利率杠杆的调节作用和提高借贷资金的使用效益。名义利率和实际利率 名义利率是指以名义货币表示的利息率,而实际利率则是剔除通货膨胀因素以后的利率。实际利率等于名义利率减去通货膨胀率 当名义利率高于通货膨胀率时,实际利率为正利率;当名义利率等于通货膨胀率时,实际利率为零利率;当名义利率小于通货膨胀
28、率时,实际利率为负利率。固定利率和浮动利率 固定利率是指在整个借贷期限内,利息都按借贷双方事先约定的利率计算,而不随市场上货币资金供求状况而变化。固定利率适用于借贷期限较短或市场利率变化不大的情况,这样做简单明了,易于计算借贷成本。浮动利率就是在借贷期限内,根据市场利率的变化情况而定期进行调整的利率。浮动利率最大的优点是能够灵活反映市场上的资金供求状况,更好地发挥调节作用。市场利率、官定利率和行业利率 市场利率是由资金市场上供求关系直接决定并由借贷双方自由议定的利率。官定利率或者官方利率是由政府货币管理当局或中央银行所规定的利率。行业利率是由银行公会等非政府的民间金融组织为了维护公平竞争所确定
29、的利率，属于行业自律性质的利率。基准利率和普通利率 基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。基准利率应该是指通过市场机制形成的无风险利率。一般来说,利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿。利率的种类还有很多,如存款利率与贷款利率、优惠利率与惩罚利率等。各类利率之间和各类利率内部有一定的数量关系,它们彼此之间相互联系、相互制约,构成一个有机整体,即利率体系。利率的决定理论 马克思关于利率的决定理论 西方的利率决定理论 古典学派的储蓄投资理论 凯恩斯学派的流动性偏好理论 新古典学派的借贷资金理论马克思关于利率的决定理论 马克思认为利息是利润的一部分,是剩余价值的转化形式。平均利润率是决
30、定利息率的基本因素。利率通常在零和平均利润率之间摆动。马克思认为利息率具有以下几个特点 平均利润率随着技术发展和资本有平均利润率随着技术发展和资本有机构成的提高呈下降趋势机构成的提高呈下降趋势,因而影因而影响平均利息率有同方向变化的趋势。响平均利息率有同方向变化的趋势。平均利润率虽有下降趋势平均利润率虽有下降趋势,但这是但这是一个非常缓慢的过程一个非常缓慢的过程,就一个阶段就一个阶段来考察来考察,每个国家的平均利润率是每个国家的平均利润率是一个非常稳定的量一个非常稳定的量,因此平均利息因此平均利息率也具有相对的稳定性。率也具有相对的稳定性。由于利息率的高低取决于两类资本由于利息率的高低取决于两
31、类资本家对利润的分割结果家对利润的分割结果,因而其决定因而其决定具有很大的偶然性。具有很大的偶然性。古典学派的储蓄投资理论 以庞巴维克、费雪以及马歇尔为代表。利率决定于资本的供给与需求,这两种力量的均衡决定了利率水平。资本的供给来源于储蓄,储蓄取决于“时间偏好”、“节欲”、“等待”等因素。资本的需求取决于资本的边际生产率与利率的比较。只有当资本的边际生产率大于利率时,才能导致净投资。古典学派的储蓄投资理论 图31利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡古典学派利率决定理论的两个特点 古典利率理论是非货币性理论。该理论认为储蓄与投资的均等决定均衡利率。均衡利率不受任何货币数量变动的影响,储蓄与投
32、资都是实物性的,因此利率为实物利率,或称自然利率。古典利率理论是一种局部均衡理论。储蓄与投资的数量都是利率的函数,而与收入无关。利率的变动仅仅影响储蓄与投资,并促使二者达到均衡,而不影响其他变量。凯恩斯学派的流动性偏好理论 凯恩斯认为利率是放弃流动性偏好的报酬凯恩斯认为利率是放弃流动性偏好的报酬,是一是一种纯货币现象种纯货币现象,利率与实物因素利率与实物因素(节欲和生产率节欲和生产率)无关无关,因此利率就不是由借贷资本的供求关系来因此利率就不是由借贷资本的供求关系来决定决定,而是由货币市场的货币供求关系来决定而是由货币市场的货币供求关系来决定,利利率的变动是货币供给和货币需求变动的结果。率的变
33、动是货币供给和货币需求变动的结果。凯恩斯认为利率决定于货币供求关系。凯恩斯认为利率决定于货币供求关系。货币供给为外生变量货币供给为外生变量,由中央银行直由中央银行直接控制。接控制。货币需求则是一个内生变量货币需求则是一个内生变量,由人们由人们的流动性偏好决定。的流动性偏好决定。“流动性偏好”所谓“流动性偏好”是指公众愿意持有货币资产的一种心理倾向。流动性偏好的三重动机:交易动机 谨慎动机 投机动机 交易动机和谨慎动机与利率没有直接关系,而与收入成正比关系。投机动机则与利率成反比关系。“流动性偏好”货币总需求量L=L1(Y)+L2(r)其中，L1表示为交易动机和谨慎动机而保有货币的货币需求,L2
34、表示为投机动机而保有货币的货币需求。货币供给量M=M1+M2 其中，M1表示满足L1的货币供应量,M2表示满足L2的货币供应量“流动性偏好”图32凯恩斯的利率决定过程“流动性陷阱”假说 货币需求曲线向右下方倾斜,越向右,越与横轴平行。当货币供给线与货币需求线的平行部分相交时,利率将不再变动,即无论怎样增加货币供给,货币均会被储存起来,不会对利率产生影响。新古典学派的借贷资金理论 20世纪30年代提出来的,其主要代表有剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林。其基本主张是:利率为借贷资金的价格,借贷资金的价格决定于金融市场上的资金供求关系。而借贷资金的供求既有实物市场的因素又有货币市场的因素,既有存量又
35、包括流量。ISLM模型 借贷资金供求理论经英国经济学家希克斯和美国 经济学家汉森改造成著名的ISLM模型。希克斯认为,利率是一种特殊的价格,必须从整个ISLM模型 经济体系来研究它的决定。因此应该将生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供给量,即非货币因素和货币因素结合起来,运用一般均衡的方法来探索利率的决定。ISLM模型的基本方程式:I(r)=S(Y)L(r,Y)=MISLM模型图33ISLM模型一般均衡利率的形成 一般均衡分析法中有两个市场:实物市场和货币市场。在实物市场上,由于投资是利率的递减函数,储蓄是收入的递增函数,根据投资与储蓄的恒等关系,可以得出一条向下倾斜的IS曲线。曲线上任何
36、一点代表实物市场上投资与储蓄相等条件下的局部均衡点。一般均衡利率的形成 在货币市场上在货币市场上,由于货币需求由于货币需求L L是收入是收入Y Y和利率和利率r r的函数的函数,货币需求与利率负货币需求与利率负相关相关,而与收入水平正相关而与收入水平正相关,在货币供在货币供给量由中央银行决定时给量由中央银行决定时,可以导出一可以导出一条向上倾斜的条向上倾斜的LMLM曲线。曲线。LMLM曲线上任何曲线上任何一点意味着货币市场上货币供需相等一点意味着货币市场上货币供需相等情况下的局部均衡。情况下的局部均衡。ISIS和和LMLM两曲线相交两曲线相交,形成货币市形成货币市场和实物市场同时均衡时的一场和
37、实物市场同时均衡时的一般均衡利率。般均衡利率。利率的风险结构与期限结构 利率的风险结构：我们把期限相同的金利率的风险结构：我们把期限相同的金融资产因风险差异而导致的不同利率称融资产因风险差异而导致的不同利率称为利率的风险结构。为利率的风险结构。违约风险违约风险 流动性风险流动性风险 税收因素税收因素 利率的期限结构：在金融市场上利率的期限结构：在金融市场上,品质品质(风险、流动性、税收等风险、流动性、税收等)基本相同但期基本相同但期限不同的债券其利率水平也往往不同限不同的债券其利率水平也往往不同,这这种差异我们称为利率的期限结构。种差异我们称为利率的期限结构。利率的风险结构与期限结构图34利率
38、的期限结构影响利率的期限结构的因素 投资者对未来利率,尤其是未来短期利率的预期 人们对流动性的偏好 资金在不同期限市场之间的流动程度外汇与汇率 外汇 狭义的外汇：是指以外币表示的用于国际结算的支付手段 广义的外汇：包括狭义外汇以及不能用于国际结算的其他外汇资产 外汇与汇率 汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。也可以说是以本国货币表示的外国货币的“价格”。直接标价法是以一定单位的外国货币为标准,用折算成若干本国货币来表示汇率的标价方法。外汇与汇率 间接标价法是以一定单位的本国货币为标准,用折合多少外国货币来表示汇率的标价方法。美元标价法是当银行汇价挂牌时,标出美元与其
39、他各种货币之间的比价,如果需要计算美元以外的两种货币之间的比价必须通过美元进行套算,因此产生了套算汇率,又称交叉汇率。汇率制度 汇率制度：是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。汇率确定的基础 汇率波动的界限 汇率应该如何调整汇率制度 维持汇率应采取的措施 按照汇率变动的幅度,汇率制度可分为 固定汇率制度 浮动汇率制度汇率制度汇率决定理论 金本位制度下的汇率决定 国际借贷理论 购买力平价理论 利率平价理论金本位制度下的汇率决定 在金币本位制度下,各国流通领域中使用的是具有一定成色和重量的金币,尽管各国货币的名称不一、重量成色不等,但它们都有一定的黄金含量,两国间的货币汇
40、率就取决于两国货币的含金量之比。我们通常把两个实行金本位制度国家单位货币的含金量之比称作铸币平价(Mint Parity),两国货币汇率的决定基础就是铸币平价。金本位制度下的汇率决定图35金币本位制下的汇率决定与波动(英镑/美元)金本位制度下的汇率决定 在金币本位制度下,受制于黄金输送点的制约,外汇市场上的汇率波动总是限制在一定的范围之内,最高不超过黄金输出点,最低不低于黄金输入点。因此由供求关系导致的外汇市场上汇率的波动是有限度的,汇率制度也相对稳定,金本位制度也因此被认为是固定汇率制度。国际借贷理论 由英国经济学家戈逊在1861年出版的外汇理论一书中提出来的。其主要观点是一国货币汇率取决于
41、外汇的供给与需求,而外汇的供给与需求取决于国际借贷,国际借贷是指国际间各种经济往来所产生的债权债务关系。简要评价 将国际借贷划分为固定借贷与流将国际借贷划分为固定借贷与流动借贷动借贷,并指出只有立即清偿的各并指出只有立即清偿的各种到期的收付差额种到期的收付差额,才能引起汇率才能引起汇率的变动的变动,这是比较符合客观现实的。这是比较符合客观现实的。探讨了国际收支对汇率的影响探讨了国际收支对汇率的影响,并并没有触及汇率决定的基础。它的没有触及汇率决定的基础。它的适用条件比较严格适用条件比较严格,如如:外汇市场外汇市场比较发达比较发达,供求信息表达比较充分供求信息表达比较充分;外汇市场的自由度较高外
42、汇市场的自由度较高,基本不受基本不受国家干预国家干预;进行货币对比的两个国进行货币对比的两个国家经济发展阶段比较相似等。家经济发展阶段比较相似等。购买力平价理论 瑞典经济学家卡塞尔在1922年出版的1914年以后的货币与外汇一书中对这一理论做了系统的论述。其基本观点是:本国货币与外国货币相兑换,就等于本国购买力与外国购买力的交换。所以,汇率决定于两国货币购买力的比率。由于一国货币购买力实际上是该国物价水平的倒数,因此,两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比来表示。购买力平价的两种形式 绝对购买力平价 相对购买力平价 绝对购买力平价 是指在一定的时点上,两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。如
43、果用一般物价指数的倒数来表示各自货币购买力的话,则两国货币汇率决定于两国的一般物价水平之比。用公式表示即为:E=P/P*上式表明,任何两国货币间的汇率,等于该两国一般物价指数之比。式中E表示均衡汇率,P表示国内一般物价指数,P*表示外国一般物价指数。相对购买力平价 当两国都发生通货膨胀时,它们的名义汇率等于过去的均衡汇率乘以两国通货膨胀率之商。用公式表示为:式中:E0、E1表示基期和计算期的汇率;P0、P1分别表示基期和计算期的本国一般物价水平;P0*、P1*分别表示基期和计算期的外国一般物价水平;(P1-P0)/P0、(P1*-P0*)/P0*分别表示本国和外国的通货膨胀率。简要评价 购买力
44、平价理论说明了汇率与通货膨胀率之间的内在关系,揭示了汇率变动的长期原因,因此具有很强的生命力。理论缺陷 该理论假定货币数量是影响货币购买力和物价水平的唯一因素,而事实上物价水平不仅受货币数量的影响,生产禀赋条件、投资、储蓄、资本流动等都会影响到物价水平。该理论假定存在一价定律,而这在理论上和实证中都存在很大的争论。该理论忽视了影响汇率短期发展变化的一些因素,如非贸易商品的存在、国际资本流动、贸易壁垒的存在、利率变化等,因而对汇率短期变化趋势的说明难以令人满意。在实践应用中,该理论存在技术上的困难,主要体现在基期的选择、物价指数的编制等方面。利率平价理论 1923年英国经济学家凯恩斯在其货币改革
45、论一书中较为系统地阐述了利率平价理论。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。简要评价 利率平价理论比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率之间的关系。缺陷 该理论假定交易成本为零、资本能自由在国际间流动,现实中这些假定都是不成立的。该理论还假定套利资金是无限的,于是投资者可不断进行套利,直至利率平价成立。事实上这一假定也是很
46、难实现的。第四章 金融市场 要点提示：金融市场的功能与结构 金融市场的子市场货币市场、资本市场以及衍生工具市场图41金融市场的资金融通第四章 金融市场金融市场的功能 最基本的功能是引导货币资金从资金盈余者流向资金赤字者,通过资金的调剂,实现资源配置。分散风险的功能 发现价格的功能,即金融资产的定价必须依靠金融市场来完成 满足金融资产流动性的要求 降低交易成本有效资本市场假说 以美国经济学家尤金费马为代表的经济学家提出了有效资本市场假说。有效资本市场假说理论认为,所谓资本市场的有效性,就是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。有效资本市场假说 如果金融市场能够迅速传递大量准确的信息,投资者就可
47、以准确地做出判断,采取行动,使得证券的价格迅速回到正确的位置。而如果金融市场传递市场信息的速度慢,信息也不够准确,那么投资者就难以做出正确的判断,证券价格也会长期处于一个不适当的位置。市场有效性的三种类型 根据资本市场的有效性,有效资本市场假说把资本市场划分为：强式有效市场：证券的价格反映了所有即时信息所包含的价值 半强式有效市场：除了未公开的“内幕消息”之外,只要是被公开的信息,就可以为每一位投资者所占有。弱式有效市场：在弱式有效市场上,存在信息的高度不对称,信息从产生到被公开其有效性都受到损害,证券价格只反映包括它本身在内的历史资料。货币市场 短期融资市场，融资期限一般在一年以内。功能在于
48、满足交易者的流动性资金需求 包括短期存贷市场、银行同业拆借市场、贴现市场、短期债券市场以及大额存单等短期金融工具市场。资本市场 中长期融资市场,融资期限在一年以上 主要满足企业的中长期投资需要。包括债券市场、股票市场和中长期信贷市场。交易的工具主要有股票、债券、抵押贷款等,具有偿还期长、风险大、收益高的特点。衍生工具市场 金融衍生工具是指其价值依赖于原生金融工具的一类金融产品。金融衍生工具的价值由原生金融工具预期价格的变化决定。这些原生金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。两个重要的子市场 期货 期权期货 期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交易一定数量和质量商品
49、的标准化合约。期货的功能 套期保值：是指在现货市场与期货市场同时 做相反的交易,从而达到为其现货保值的目的。价格发现功能：是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中,通过集中竞价形成期货价格的功能。期货的种类 商品期货：农产品、贵金属等。金融期货 外汇期货 利率期货 股票价格指数期货期权 又称选择权,是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内,按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产,也可以根据需要放弃行使这一权利。期权的买方为了取得这样一种权利,必须要向卖方支付一定数额的费用,这笔费用就是期权费。期权的种类 看涨期权和看跌期权 欧式期权和美式期权 股票期权、股票指数期权、利率期权、货币
50、期权、期货期权 期权费的确定 距离期权到期日的时间越长,期权费就越高。期权标的资产价值的波动幅度越大,期权费就越高。看涨期权的期权费随着约定价格的上升而下降。看跌期权的期权费随着约定价格的上升而上升。第五章 金融资产的组合与选择要点提示：金融市场的不确定性投融资结构的决策问题不确定性与风险 风险仅指不确定性 风险不仅指可能的损失,而且指可能的获利 在现代经济生活中,所有的投资活动都必然会存在风险,只是不同投资项目的风险大小不同而已 每个人能够承受的风险程度不一样,从而导致其对风险的偏好也不一样风险分散的三种方法 套期保值 保险 分散投资资产组合理论 资产组合理论用数量化的方法衡量投资的预期收益
