1、第六章项目投资第六章 项目投资n学习目标n第一节 项目投资概述n第二节 现金流量的内容及其估算 n第三节 项目投资决策评价指标及其运用 n本章习题参考答案学习目标n掌握现金流量的含义及计算方法；n掌握的项目投资评价方法的特点、计算方法和应用；n了解项目投资的含义、类型、构成。返回一、项目投资的含义 二、项目投资的分类 三、项目投资的构成和资金投入方式 项目投资的含义 项目投资指以企业特定的投资项项目投资指以企业特定的投资项目为对象，直接与新建项目或更新目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的改造项目有关的内部内部长期投资行为长期投资行为。n 项目投资具有投资金额大，投项目投资具有投资金额大
2、，投资回收期长，变现能力差，投资风资回收期长，变现能力差，投资风险大（投资具有不可逆转性）的特险大（投资具有不可逆转性）的特点点-除此之外的投资不属本章除此之外的投资不属本章研研究的项目投资究的项目投资。（一）（一）按对企业未按对企业未来发展前途的影响分来发展前途的影响分 战略性投资战略性投资:规规模、方向模、方向 战术性投资战术性投资（二）按投资项目（二）按投资项目之间的关系分之间的关系分 相关性投资相关性投资 非相关性投资非相关性投资 增加收入投资增加收入投资 降低成本投资降低成本投资（三）按对企业经（三）按对企业经营成果的影响分营成果的影响分 （四）按对生产（四）按对生产过程作用的分过程
3、作用的分 新建项目投资新建项目投资 更新改造项目更新改造项目投资投资 三、项目投资的构成和资金投入方式（一）（一）项目投资的构成项目投资的构成1项目投资计算期的构成项目投资计算期的构成项目计算期项目计算期(n)建设期建设期(s)生产经营期生产经营期(p)【例题【例题1计算题】甲公司拟投资新建一个项计算题】甲公司拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，主要固定资产的预计使用寿命为产，主要固定资产的预计使用寿命为10年。年。则该项目的建设期为则该项目的建设期为2年，生产经营期为年，生产经营期为10年，项目计算期为年，项目计算期为21012（年）。
4、（年）。2项目投资总额的构成项目投资总额的构成（1）原始投资额）原始投资额-原始投资额原始投资额 建设投资建设投资 流动资金投资流动资金投资（建设起点投入）（建设期或完工投入）（建设起点投入）（建设期或完工投入）=（固定资产投资无形资产投资固定资产投资无形资产投资开办费开办费）流动资金投资流动资金投资（2）投资总额）投资总额投资总额原始投资额建设期投资总额原始投资额建设期资本化利息资本化利息 （固定资产投资无形（固定资产投资无形资产投资开办费资产投资开办费 流动资金流动资金投资）建设期资本化利息投资）建设期资本化利息 n其中：其中：n本年流动资金投资额垫支数本年流动资金投资额垫支数n=本年流动
5、资金需用数本年流动资金需用数-截止上年的截止上年的流动资金投资额，流动资金投资额，n即即=本年流动资金需用数本年流动资金需用数-上年流动上年流动资金实有数。资金实有数。n本年流动资金需用数本年流动资金需用数=该年流动资该年流动资金需用数金需用数-该年该年流动负债流动负债可用数。可用数。n看看PPT例题例题4-5理解理解（二）项目投资资金的投入方式 原始总投资的投入方式包括一次投入和分原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。次投入两种形式。n1一次投入一次投入 一次投入方式是投资行为集中一次发生在项一次投入方式是投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末。目计算期第一个年
6、度的年初或年末。n2分次投入分次投入分次投入方式是指投资行为涉及两个或两个分次投入方式是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。在该年的年初和年末发生。【例题【例题2计算题】乙企业拟新建一条生产线项目，计算题】乙企业拟新建一条生产线项目，建设期为建设期为2年，生产经营期为年，生产经营期为20年。全部建设投年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建年年初和建设期末分设期末分3次投入，投资额分别为次投入，投资额分别为100万元、万元、300万元和万元和68万元；全部流动资金投
7、资安排在万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第建设期末和投产后第1年年末分两次投入，投资年年末分两次投入，投资额分别为额分别为15万元和万元和5万元。根据项目筹资方案的万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化利息为安排，建设期资本化利息为22万元。万元。则：建设投资合计则：建设投资合计10030068468（万（万元）元）流动资金投资合计流动资金投资合计15520（万元），（万元），原始投资原始投资46820488（万元），（万元），投资总额投资总额48822510（万元）。（万元）。【例题【例题3计算题】计算题】丙企业拟建的生产线项目，需要在建丙企业拟建的生产线项目，需要在建设期内
8、投入形成固定资产的费用设期内投入形成固定资产的费用400万元；万元；支付支付20万元购买一项专利权，支付万元购买一项专利权，支付5万元万元购买一项非专利技术；投入开办费购买一项非专利技术；投入开办费43万元。万元。则该项目的建设投资则该项目的建设投资 400（20+5）43468（万元）（万元）其中：无形资产投资为其中：无形资产投资为20525（万元（万元 n【例题【例题4计算题】计算题】1.企业拟投资一个完整工业项企业拟投资一个完整工业项目，预计投产第一年和第二年相关的流动资产需目，预计投产第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为用额分别为2000万元和万元和3000万元，两年相关的万元，两
9、年相关的流动负债分别为流动负债分别为1000万元和万元和1500万元，则第二万元，则第二年新增的流动资金投资额应为（年新增的流动资金投资额应为（）万元。）万元。（2019年）年）nA.2000 B.1500 C.1000 D.500n【答案】【答案】Dn【解析】流动资金流动资产流动负债，【解析】流动资金流动资产流动负债，第一年的流动资金累计投资额第一年的流动资金累计投资额200010001000（万元），第二年的流动资金累计投资额（万元），第二年的流动资金累计投资额300015001500（元），第二年新增的（元），第二年新增的流动资金投资额流动资金投资额15001000500（万元）。（万元
10、）。n【例题【例题5计算题】已知某完整工业计算题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资投资项目预计投产第一年的流动资产需用数产需用数100万元，流动负债可用万元，流动负债可用数为数为40万元；投产第二年的流动资万元；投产第二年的流动资产需用数为产需用数为190万元，流动负债可万元，流动负债可用数为用数为100万元。则投产第二年新万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（）万元。增的流动资金额应为（）万元。（2019年）年）A.150 B.90 C.60 D.30nn【答案】【答案】Dn【解析】第一年流动资金投资额第【解析】第一年流动资金投资额第一年的流动资产需用数第一年流动负债一年的流动
11、资产需用数第一年流动负债可用数可用数 1004060（万元）（万元）n第二年流动资金投资额第二年的流第二年流动资金投资额第二年的流动资产需用数第二年流动负债可数动资产需用数第二年流动负债可数 19010090（万元）（万元）n第二年新增流动资金投资额第二年第二年新增流动资金投资额第二年流动资金投资额第一年流动资金投资额流动资金投资额第一年流动资金投资额 906030（万元）（万元）第二节 现金流量的内容及其估算n一、现金流量的含义n二、现金流量的内容n三、现金净流量的计算n四、现金流量计算应注意的问题n五、项目投资决策中使用现金流量的原因一、一、P134 项目投资决策中使用现金流量的原因项目投
12、资决策中使用现金流量的原因n会计利润是按权责发生制确定的，而现金会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的流量是根据收付实现制确定的.n（1）在整个投资项目有效年限内，会计利）在整个投资项目有效年限内，会计利润总计与现金净流量总计是相等的。所以润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以代替利润作为评价净收益现金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。的指标。n（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影而现金流量的分布不受这些人为因
13、素的影响，可以保证评价的客观性。响，可以保证评价的客观性。返回n（3）投资分析中现金流量状况比）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。盈亏状况更重要。n（4）利润反映的是某一会计期间）利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，而不是实际的现金流量，若以未收到的现金收的现金流量，若以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的入作为收益，容易高估项目投资的经济效益，存在不科学、不合理的经济效益，存在不科学、不合理的成分。成分。返回二、二、现金流量的含义现金流量的含义n（一）（一）现金流量（现金流量（Cash Flow）的定义的定义n 现金流量是指投资项目在其计算现金
14、流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量期内各项现金流入量与现金流出量的统称。包括初始现金流量、营业的统称。包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。现金流量和终结现金流量。n注意理解三点：注意理解三点：n财务管理的项目投资现金流量，针财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期对特定投资项目，不针对特定会计期间。间。n内容既包括现金流入量也包括现金内容既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。流出量，是一个统称。n从广义角度讲，不仅包括货币资金，从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本）。
15、与现金流量表的现（或重置成本）。与现金流量表的现金不同概念金不同概念（二）现金流量的假设n1全投资假设全投资假设全部资金视作自全部资金视作自有资金有资金n2项目计算期假设项目计算期假设n3时点假设时点假设n4现金流量符号的假设现金流量符号的假设n 现金流入用现金流入用+，现金流出用，现金流出用-n5经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设三、现金流量的内容三、现金流量的内容 P128（一）现金流入量的内容（一）现金流入量的内容1营业收入，注意：营业收入，注意：（1）是减去折扣折让给客户的净额）是减去折扣折让给客户的净额这这是最终收入是最终收入（2）不含增值税）不含增值税-与会计上的计量
16、是与会计上的计量是一样的一样的（3）假设没有赊销，全部收入为现销）假设没有赊销，全部收入为现销2回收固定资产残值，注意：回收固定资产残值，注意：（1）假设在终结点报废清理）假设在终结点报废清理（2）出售价格账面价值时，属于营）出售价格账面价值时，属于营业外收入，缴纳所得税，属于现金业外收入，缴纳所得税，属于现金流出流出出售价格账面价值时，属于营业外出售价格账面价值时，属于营业外支出，少缴纳所得税，属于现金流支出，少缴纳所得税，属于现金流入入3回收流动资金。回收流动资金。假设只在终结点回收，不提前回收假设只在终结点回收，不提前回收4其他现金流入量其他现金流入量 不需估算不需估算（二）现金流出量的
17、内容（二）现金流出量的内容1建设投资建设投资建设期内的投出包括：固定资产、无形建设期内的投出包括：固定资产、无形资产、开办费等资产、开办费等建设建设期期的的利息费用利息费用，由于全投资假设，由于全投资假设，不视为现金流出不视为现金流出但固定资产原值的计算应包括资本化利但固定资产原值的计算应包括资本化利息息2流动资金投资流动资金投资 在筹建阶段发生大量的固定资产、在筹建阶段发生大量的固定资产、无形资产、开办费等投资支出以外，无形资产、开办费等投资支出以外，通常还通常还需要需要在建设期、投产后将一部在建设期、投产后将一部分资金垫支在分资金垫支在现金现金、应收账款应收账款和和存货存货等等流动资产流动
18、资产上。这些上。这些资金资金一经投入，一经投入，便在整个投资期限内围绕着便在整个投资期限内围绕着企业企业的生的生产经营活动进行周而复始的循环周转，产经营活动进行周而复始的循环周转，直至整个直至整个项目项目终结时才能退出并被收终结时才能退出并被收回回 3付现的营运成本付现的营运成本（1）当年的付现营运成本）当年的付现营运成本=当年的总当年的总成本费用（含期间费用）成本费用（含期间费用）-当年的非付当年的非付现成本（折旧和各种摊销）现成本（折旧和各种摊销）（2）成本的）成本的节约额节约额虽然相当于本期的虽然相当于本期的现金流入，但实务中以现金流入，但实务中以负值列入现金负值列入现金流出项目流出项目
19、（3）生产经营期生产经营期的的利息费用利息费用，由于全，由于全投资假设，投资假设，不视为现金流出不视为现金流出4各项税款各项税款包括营业税、所得税等包括营业税、所得税等新建项目一般只计算所得税，更新建项目一般只计算所得税，更新改造项目还需要估计变卖旧新改造项目还需要估计变卖旧设备的营业税设备的营业税5其他现金流出其他现金流出不包括以上内容的营业外支出等不包括以上内容的营业外支出等（三）现金净流量n现金净流量是指现金流入量与现金流现金净流量是指现金流入量与现金流出量之间的差额（记作出量之间的差额（记作NCF）。）。n项目计算期内某年的现金净流量该项目计算期内某年的现金净流量该年现金的流入量该年现
20、金的流出量年现金的流入量该年现金的流出量n现金净流量可能为正，可能为负，也现金净流量可能为正，可能为负，也可能为零。可能为零。n项目建设期内发生的主要是投资支出，项目建设期内发生的主要是投资支出，现金净流量一般为负值，在生产经营现金净流量一般为负值，在生产经营期内，现金净流量一般为正值。期内，现金净流量一般为正值。三、现金净流量的计算n一个项目从准备投资到项目结束，经历了一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、生产经营期及项目终止期三项目建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段。个阶段。n1项目建设期现金净流量的计算公式项目建设期现金净流量的计算公式n项目建设期内某年的现金净流量该年项目
21、建设期内某年的现金净流量该年发生的原始投资额发生的原始投资额n2项目经营期现金净流量的计算公式项目经营期现金净流量的计算公式n经营期内某年的现金净流量该年税后利经营期内某年的现金净流量该年税后利润该年折旧该年摊销额该年利息费润该年折旧该年摊销额该年利息费用用n3项目终结时的净现金流量的项目终结时的净现金流量的计算公式计算公式 n项目终结时年现金净流量该年项目终结时年现金净流量该年税后利润该年折旧该年摊销税后利润该年折旧该年摊销额该年回收额该年利息费用额该年回收额该年利息费用n例例6-1、例、例6-2、例、例6-3、例、例6-4n 例例6-1n解：解：600 000-（350 000+50 00
22、0）（1-40%）+50 000=170 000（元）（元）n例例6-2n解解:（1）项目计算期）项目计算期=1+10=11n （2）固定资产原值）固定资产原值=1000+100=1100n （3）固定资产折旧额）固定资产折旧额=（1100-100）/10=100n （4）终结点回收额）终结点回收额=100+200=300n （5）项目建设期内某年的现金净流量）项目建设期内某年的现金净流量NCF0=-1000-50=-1050nNCF1=-200 （6）项目经营期内某年的现金净流量）项目经营期内某年的现金净流量n该年税后利润该年折旧该年摊销额该年税后利润该年折旧该年摊销额该年利息费用该年利息费
23、用 NCF2=12+100+50（开办费一次摊销）（开办费一次摊销）+110（头三年每年的利息）（头三年每年的利息）=272nNCF3=120+100+110=330nNCF4=170+100+110=380nNCF5=220+100=320nNCF6、NCF7、NCF8、NCF9、NCF10 略略 （7）项目终结时的现金净流）项目终结时的现金净流量量n该年税后利润该年折旧该该年税后利润该年折旧该年摊销额该年投资回收额年摊销额该年投资回收额 NCF11=500+100+300（即（即200垫支的流动资金垫支的流动资金+100残值）残值）=900例例6-3解：折旧解：折旧=（800+80）-32
24、/8=106NCF0=-800NCF1=0 没有任何投入没有任何投入NCF2-NCF8=130+106=236NCF9=130+106+32=268例例6-4解：原值解：原值=88折旧折旧=88-4/8=10.5会计年利润会计年利润=30-（13+10.5）=6.5税后利润税后利润=6.5*（1-15%）=5.525NCF0=-80NCF1=0NCF2-NCF8=5.525+10.5=16.025NCF9=5.525+10.5+4=20.025四、现金流量计算应注意的问题n（一）（一）区分相关成本和非相关区分相关成本和非相关成本成本n相关成本是与特定决策有关的、相关成本是与特定决策有关的、在分
25、析评价时必须加以考虑的成在分析评价时必须加以考虑的成本。本。n差额成本：例如，实际成本与差额成本：例如，实际成本与标准成本之间的差额，某一方标准成本之间的差额，某一方案预计成本与另一方案预计成案预计成本与另一方案预计成本之间的差额，等等。由此我本之间的差额，等等。由此我们可以看出，决策方案不同会们可以看出，决策方案不同会引起差额成本的变化，因此，引起差额成本的变化，因此，属于相关成本的范围。属于相关成本的范围。n未来成本：又称预计成本，是未来成本：又称预计成本，是指尚未发生的成本，是在特定指尚未发生的成本，是在特定条件下可以合理地预测在未来条件下可以合理地预测在未来某个时期或未来某几个时期将某
26、个时期或未来某几个时期将会发生的成本。如我们预测未会发生的成本。如我们预测未来一年内由于节约某种材料，来一年内由于节约某种材料，成本可降低多少，成本可降低多少，n 非相关成本是与特定决策非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。考虑的成本。n 沉没成本是指由于过去的决沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。或将来的任何决策改变的成本。指已经付出且不可收回的成本。指已经付出且不可收回的成本。n如时间、如时间、金钱金钱、精力等、精力等 nn（二）（二）不要忽视机会成本，虽不要忽视机会
27、成本，虽然在计算现金流量是不用计算它，然在计算现金流量是不用计算它，但要考虑它的影响但要考虑它的影响n（三）（三）要考虑投资方案对公司要考虑投资方案对公司其他部门的影响其他部门的影响n新车间的收入应该新车间的收入应该-其他车间因其他车间因此而减少的收入才是真正的收入此而减少的收入才是真正的收入n（四）对净营运资金的影响（四）对净营运资金的影响第三节 项目投资决策评价指标及其运用n一、投资决策评价指标种类n二、非贴现评价指标的含义、特点及计算方法n三、贴现评价指标的含义、特点及计算方法n四、项目投资决策评价指标的运用一、投资决策评价指标种类n（一）（一）非贴现指标非贴现指标 投资利润率投资利润率
28、n （静态）（静态）投资回收期投资回收期n（二）（二）贴现指标贴现指标 净现值净现值n （动态）（动态）现值指数现值指数n 内含报酬率内含报酬率二、二、非贴现评价指标的含义、特点及非贴现评价指标的含义、特点及计算方法计算方法（一）（一）投资利润率（投资利润率（ROI）1投资利润率的含义及计算投资利润率的含义及计算投资利润率投资利润率分子中的利润是扣除了利息的，所以分分子中的利润是扣除了利息的，所以分母也应是包括了资本化利息的投资总母也应是包括了资本化利息的投资总额额%100投资总额年平均利润n决策标准：项目的投资利润率越高越好，决策标准：项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率（资金时间
29、价值）低于无风险投资利润率（资金时间价值）的方案为不可行方案。（不如去投资国债）的方案为不可行方案。（不如去投资国债）n2投资利润率的特点投资利润率的特点优点：简单，明了，易于掌握优点：简单，明了，易于掌握.缺点：缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素第一，没有考虑资金时间价值因素 第二，该指标的分子分母其时间特征不一第二，该指标的分子分母其时间特征不一致致 第三，该指标的计算无法直接利用净现金第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。流量信息。（二）投资回收期（PP）n n 1投资回收期的含义及计算投资回收期的含义及计算n 投资回收期投资回收期n 每年现金净流量原始投资额（二）投资回收期（
30、PP）n 决策标准：决策标准：n若投资方案回收期期望回收期，则若投资方案回收期期望回收期，则投资方案可行；投资方案可行；n若投资方案回收期期望回收期，则若投资方案回收期期望回收期，则投资方案不可行。投资方案不可行。n如果有两个或两个以上的方案均可行如果有两个或两个以上的方案均可行的话，应选择回收期最短的方案。的话，应选择回收期最短的方案。n例例6-6n2投资回收期的特点投资回收期的特点n优点：容易理解，计算也比较简优点：容易理解，计算也比较简单单n缺点：容易导致先考虑急功近利缺点：容易导致先考虑急功近利的项目的项目 三、贴现评价指标的含义、特点及计算方法n（一）（一）净现值（净现值（NPV）n
31、 1净现值的计算净现值的计算n净现值是指投资项目未来现金流入的现值与未来净现值是指投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。现金流出的现值之间的差额。nNPV （P/F，i，t）Aon式中：式中：n项目计算期（包括建设期和经营期）项目计算期（包括建设期和经营期）nNCFt在项目第在项目第t年的净现金流量；年的净现金流量；ni预定的贴现率。预定的贴现率。nAo初始投资总额的现值。初始投资总额的现值。n1ttNCFn 例例6-7n决策标准：若净现值为正数，说明该决策标准：若净现值为正数，说明该投资项目是可行的，多个方案评价时投资项目是可行的，多个方案评价时净现值越大的方案为最佳方案
32、；反之，净现值越大的方案为最佳方案；反之，若净现值为负数，则投资项目不可行。若净现值为负数，则投资项目不可行。n 例例6-8n2净现值的特点净现值的特点n优点：优点：n一是考虑了资金的时间价值，使方案的现金流入一是考虑了资金的时间价值，使方案的现金流入与现金流出具有可比性，增强了投资经济性的评与现金流出具有可比性，增强了投资经济性的评价；价；n二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；了流动性与收益性的统一；n三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。
33、险大小有关，风险越大，贴现率就越高。n缺点：缺点：n各方案原始投资额不同时各方案原始投资额不同时，不同方案的净现值，不同方案的净现值实际上是不可比的。实际上是不可比的。（二）现值指数（PI）n1现值指数的含义及计算现值指数的含义及计算n现值指数也叫获利能力指数，是在整现值指数也叫获利能力指数，是在整个项目经营期内的现金净流量的现值个项目经营期内的现金净流量的现值之和与原始投资额的现值之比。之和与原始投资额的现值之比。n现值指数（现值指数（PI）投资额的现值现金净流量的现值各期（二）现值指数（PI）决策标准：若现值指数大于或等于决策标准：若现值指数大于或等于1时，时，该方案可行；否则，方案不可行
34、。若该方案可行；否则，方案不可行。若两个或两个以上投资方案的现值指数两个或两个以上投资方案的现值指数均大于均大于1，应选择现值指数最大的方案。，应选择现值指数最大的方案。n例例6-9:n2现值指数的特点现值指数的特点n现值指数考虑了资金的时间价值，克现值指数考虑了资金的时间价值，克服了净现值对于投资额不同时决策不服了净现值对于投资额不同时决策不合理的缺陷；合理的缺陷；n但它和净现值一样，也无法直接反映但它和净现值一样，也无法直接反映投资项目的实际收益率。投资项目的实际收益率。（三）内含报酬率（IRR）n1内含报酬率的含义及计算内含报酬率的含义及计算n内含报酬率是指投资回收额的现值与投资内含报酬
35、率是指投资回收额的现值与投资额现值相等时的贴现率，即能够使得项目额现值相等时的贴现率，即能够使得项目的净现值为零时的贴现率。的净现值为零时的贴现率。nNPV （P/F，IRR，t）0 n0ttNCFn决策标准：决策标准：n若投资方案的内含报酬率大于资金成本若投资方案的内含报酬率大于资金成本（或期望报酬率），则该方案为可行方案；（或期望报酬率），则该方案为可行方案；n若投资方案的内含报酬率小于资金成本若投资方案的内含报酬率小于资金成本（或期望报酬率），则该方案为不可行方（或期望报酬率），则该方案为不可行方案；案；n若两个或两个以上投资方案的内含报酬率若两个或两个以上投资方案的内含报酬率均大于资金
36、成本（或期望报酬率），则取均大于资金成本（或期望报酬率），则取大者为优。大者为优。n例例6-10、例、例6-11n例例6-10n经营期每年现金净流量相等，即每年的报经营期每年现金净流量相等，即每年的报酬率都相等酬率都相等n解：解：5500(/,IRR,2)=10 000n (/,IRR,2)=1.818n7%1.808nIRR 1.818n6%1.833nIRR=6.6%n例例6-11n经营期每年现金净流量不等，即每年的报经营期每年现金净流量不等，即每年的报酬率都不等，但现在要求每年都相等的平酬率都不等，但现在要求每年都相等的平均报酬率均报酬率n还是利用内插法求内含报酬率还是利用内插法求内含报
37、酬率IRRn首先假设一个报酬率（贴现率）进行折现，首先假设一个报酬率（贴现率）进行折现，课本为贴现率课本为贴现率=13%nNPV=168.660n再假设一个报酬率（贴现率），再假设一个报酬率（贴现率），n使净现值使净现值=0，是大于，是大于13%还是小于还是小于13%呢？呢？n报酬率越高，终值越大，现值越小，报酬率越高，终值越大，现值越小，n为了使净现值小一点，估计一个大于为了使净现值小一点，估计一个大于13%的贴现率的贴现率n课本为课本为14%nNPV=-236.72n14%-236.72nIRR 0n13%168.66n IRR=13.42%n2内含报酬率的特点内含报酬率的特点n优点：优点
38、：n一是非常注重资金时间价值，能够从一是非常注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映投资项目的实际动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。低的影响，比较客观。n二是内含报酬率能够直接体现方案本二是内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的实际收益水平，而且身所能够达到的实际收益水平，而且不受设定贴现率高低的影响。计算净不受设定贴现率高低的影响。计算净现值、现值指数的前提是必须事先设现值、现值指数的前提是必须事先设定贴现率。定贴现率。n缺点：缺点：n一是计算比较麻烦。一是计算比较麻烦。n二是当经营期大量追加投资时，方案
39、二是当经营期大量追加投资时，方案在运行过程中，净现金流量不是持续在运行过程中，净现金流量不是持续地大于零，而是反复出现隔若干年就地大于零，而是反复出现隔若干年就会有一个净现金流量小于零的阶段，会有一个净现金流量小于零的阶段，此时根据内含报酬率的数学模型，就此时根据内含报酬率的数学模型，就可能得到若干个内含报酬率可能得到若干个内含报酬率.（四）（四）净现值、现值指数和内含报酬率之净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系间的关系n三个指标都是贴现的投资决策评价指标，三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们之间有如下关系：它们之间有如下关系：n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬，内
40、含报酬率资金成本（或期望报酬率）；率资金成本（或期望报酬率）；n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬，内含报酬率资金成本；（或期望报酬率）率资金成本；（或期望报酬率）n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬，内含报酬率资金成本（或期望报酬率）。率资金成本（或期望报酬率）。四、项目投资决策评价指标的运用n（一）（一）设备购置与租赁项目评价设备购置与租赁项目评价n例例6-12：某企业因业务需要，需使某企业因业务需要，需使用一台小型机床，每年可节约成本用一台小型机床，每年可节约成本12 000元。若自行购置，其购入成本为元。若自行购置，其购入成本为60 000元，可
41、使用元，可使用10年，使用期满后年，使用期满后残值为残值为2 000元；若向外单位租用，则元；若向外单位租用，则每年末支付租金每年末支付租金10 000元，该企业的元，该企业的贴现率为贴现率为16%，要求：作出是购置还，要求：作出是购置还是租赁的决策。是租赁的决策。n解：解：n购置该设备的净现值购置该设备的净现值2 000（P/F，16%，10）12 000（P/A，16%，10）60 000n2 0000.22712 0004.83360 0001 550（元）（元）n租赁该设备的净现值租赁该设备的净现值12 000（P/A，16%，10）10 000（P/A，16%，10）n12 0004
42、.83310 0004.8339 666（元）（元）n由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正数，所以租赁该设备较为合算。数，所以租赁该设备较为合算。n如果两方案净现值都为正，但两方案的原始投资如果两方案净现值都为正，但两方案的原始投资额不同时，则应采用现值指数法进行决策。额不同时，则应采用现值指数法进行决策。n（二）（二）设备更新项目评价设备更新项目评价n例例6-13 某企业原有一台机器，是四年前购进的，某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为原价为100 000元，可用元，可用10年，按直线法计提，年，按直线法计提，预计没有残值。现已提折旧预计
43、没有残值。现已提折旧40 000元。使用该元。使用该机器每年可获收入机器每年可获收入149 000元，每年支付的使用元，每年支付的使用费用为费用为113 000元。该企业准备另行购买一台更元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，售价新式的机器取代之，售价150 000元，估计可用元，估计可用6年，预计残值年，预计残值7 500元，购入新机器时，旧机元，购入新机器时，旧机器可作价器可作价35 000元。新机器使用后，每年可增元。新机器使用后，每年可增加销售收入加销售收入25 000元，同时每年可节约使用费元，同时每年可节约使用费10 000元。该企业投资报酬率至少应达到元。该企业投资报酬率
44、至少应达到12%，试对该项设备的更新方案进行决策。试对该项设备的更新方案进行决策。n解：解：n首先，计算首先，计算“以旧换新以旧换新”形式购进新形式购进新机器的现金流出量：机器的现金流出量：n150 00035 000=115 000（元）（元）n其次，计算机器更新后所形成的现金其次，计算机器更新后所形成的现金净流入量（只计算差量部分）。如表净流入量（只计算差量部分）。如表6-3。旧机器旧机器 新机器新机器 差额差额 销售收入销售收入 149 000 174 000+25 000 年使用费年使用费 113 000 103 000-10 000 折旧折旧 10 000 23 750+13 750
45、 净利润净利润 26 000 47 250+21 250 现金净流量（净现金净流量（净利润利润+折旧）折旧）36 000 71 000+35 000 计算使用新机器增加的净现值：计算使用新机器增加的净现值：35000(P/A,12%,6)+7500(P/F,12%,6)115000=50004.111+75 0000.507115 000=+32 687.50元元购买新式机器设备增加的净现值大于零，说明更购买新式机器设备增加的净现值大于零，说明更新方案可行。新方案可行。（三）项目投资规模决策n例例6-14：某企业拟建立新厂房出租，某企业拟建立新厂房出租，现有两种投资方案：一种是建一小型现有两种
46、投资方案：一种是建一小型厂房，另一种是建一中型厂房，有关厂房，另一种是建一中型厂房，有关资料见表资料见表6-4。假定该企业折现率为。假定该企业折现率为10%，哪个方案好，哪个方案好?n 表表6-4 新建厂房的有关资料新建厂房的有关资料项项 目目 甲方案甲方案 乙方案乙方案 投资额元投资额元厂房规模厂房规模使用年限年使用年限年年租金收入元年租金收入元年营运成本（付现成本）年营运成本（付现成本）固定资产残值元固定资产残值元 300 000小小10100 00060 00050 000 500 000中中10200 000120 00080 000 n解：甲方案折旧解：甲方案折旧=(300 000-
47、50 000)10=25 000n乙方案折旧乙方案折旧=(500 000-80 000)10=42 000n甲方案年现金净流量（甲方案年现金净流量（100 00060 000-25000）（1-25%）+2500036250（元）（元）乙方案年现金净流量（乙方案年现金净流量（200 000120 000-42000）（1-25%）+4200070500（元）（元）甲方案净现值甲方案净现值36250（P/A，10%，10）50 000（P/F，10%，10）300 000 362506.14550 0000.386300 00057943.75（元）（元）乙方案净现值乙方案净现值70500（P/
48、A，10%，10）80 000（P/F，10%，10）500 000 70 5006.14580 0000.386500 000-35897.5（元）（元）n由于甲方案、乙方案的净现值为负数，由于甲方案、乙方案的净现值为负数，都不可取。都不可取。n如果两方案净现值都为正，因为两方如果两方案净现值都为正，因为两方案投资额不相等，则应采用年等额投案投资额不相等，则应采用年等额投资回收额法进行决策。资回收额法进行决策。（四）项目计算期不同的多方案比较决策n当项目计算期不同的多方案进行比较时，应计算当项目计算期不同的多方案进行比较时，应计算年等额投资回收额来比较。年等额投资回收额最年等额投资回收额来比
49、较。年等额投资回收额最大的方案为最优方案。大的方案为最优方案。n年等额投资回收额净现值年等额投资回收额净现值/年金现值系数年金现值系数n例例6-15：某企业拟投资建设一条新生产线。现某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：有三个方案可供选择：A方案原始投资为方案原始投资为1 250万元，项目计算期为万元，项目计算期为11年，净现值为年，净现值为958.7万万元；元；B方案原始投资为方案原始投资为1 150万元，项目计算期万元，项目计算期为为10年，净现值为年，净现值为920万元；万元；C方案的净现值为方案的净现值为12.5万元。贴现率为万元。贴现率为10%。要求：判断方案。要求：判
50、断方案的可行性并作出投资决策。的可行性并作出投资决策。解；（解；（1）C方案的净现值小于零，不具有方案的净现值小于零，不具有财务可行性财务可行性A、B两方案的净现值均大于零，具有财务两方案的净现值均大于零，具有财务可行性可行性 （2）计算年等额投资回收额进行决策）计算年等额投资回收额进行决策A方案的年等额投资回收额（万元）方案的年等额投资回收额（万元）B方案的年等额投资回收额（万元）方案的年等额投资回收额（万元）149.7（万元）（万元）147.6（万元）（万元）B方案优于方案优于A 方案。方案。返回专业术语：n项目 Project n投资 Investmentn项目投资 Project In
