1、第2章财务管理的价值观念n第第1节节 货币时间价值货币时间价值n第第2节节 风险与收益风险与收益n第第3节节 证券估价证券估价第1节 货币时间价值n一、时间价值的概念一、时间价值的概念n二、现金流量时间线二、现金流量时间线n三、复利终值和现值三、复利终值和现值n四、年金终值和现值四、年金终值和现值n五、时间价值计算中的几个特殊问题五、时间价值计算中的几个特殊问题一、时间价值的概念n关于时间价值的一个小案例关于时间价值的一个小案例p一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张先生现在刚过完销养老保险。张先生现在刚过完2020周岁的生周岁的生日。保险推
2、销员介绍的保险计划如下：从张日。保险推销员介绍的保险计划如下：从张先生先生2121周岁生日开始到周岁生日开始到4040周岁，每年交周岁，每年交10001000元的保费，交费期为元的保费，交费期为2020年。从年。从6161周岁生日开周岁生日开始每年可领取始每年可领取50005000元的养老金直至身故。元的养老金直至身故。p资料：资料：20082008年，北京市男性人均期望寿命为年，北京市男性人均期望寿命为78.4678.46岁，女性为岁，女性为82.1582.15岁。目前，岁。目前，5 5年期银行年期银行存款利率为存款利率为3.6%3.6%，5 5年以上银行贷款利率为年以上银行贷款利率为5.9
3、4%5.94%。问题n张先生缴的保费总额是多少？张先生缴的保费总额是多少？n如何确定张先生领取养老金的年限？如何确定张先生领取养老金的年限？n预计张先生可以领取养老金的总额是多少？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？n该项保险是否合算？该项保险是否合算？n保险公司为什么要给张先生比保费多出许多保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的养老金呢？的养老金呢？什么是货币的时间价值n货币时间价值是指货币随着时间的货币时间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时推移而发生的增值，也称为资金时间价值。间价值。n例如：如果你存入银行例如：如果你存入银行1年定期的存款年定期的存款1000元，当前
4、元，当前1年定期储蓄存款的利率为年定期储蓄存款的利率为2.25%，那么，那么，1年后你可以取出多少钱年后你可以取出多少钱呢？呢？n本利和本利和=1000+10002.25%=1022.5元元问题n是不是货币在任何状态下都可以产生时是不是货币在任何状态下都可以产生时间价值呢？间价值呢？n是不是货币作为资本投入到经营活动中是不是货币作为资本投入到经营活动中所获得的增值额都是时间价值呢？所获得的增值额都是时间价值呢？利率的构成n利率在经济生活中的表现形式利率在经济生活中的表现形式 银行存款利息率银行存款利息率 银行贷款利率银行贷款利率 债券利息率债券利息率 股息率股息率 投资收益率投资收益率n利率利
5、率=时间价值时间价值+风险报酬风险报酬+通货膨胀贴水通货膨胀贴水时间价值的本质n时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实收益率水后的真实收益率n货币时间价值的两种表现形式：货币时间价值的两种表现形式：p时间价值率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水时间价值率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率。后的社会平均资金利润率。p时间价值额时间价值额二、现金流量时间线20212240606180-1000-1000-100050005000张先生养老保险的现金流量时间线张先生养老保险的现金流量时间线单利n单利：所生利息均不加入本金重复计算单利：所生利息均不加入
6、本金重复计算利息利息 n I利息；利息；p 本金本金n i利率；利率；t时间时间n s终值终值单利单利n1.单利利息的计算单利利息的计算n 公式：公式：Ipitn2.单利终值的计算单利终值的计算n 公式：公式：sp+p i t=p(1+it)n3.单利现值的计算单利现值的计算n 公式：公式：p s/(1+it)三、复利终值与现值（一次性收付款项）n复利终值的公式：复利终值的公式：n复利现值的公式：复利现值的公式：nniPVFV)1(nniFVPV)1(1将此称为复利终值系数将此称为复利现值系数四、年金终值和现值n1.年金概念年金概念n2.普通年金普通年金n3.先付年金先付年金n4.延期年金延期
7、年金n5.永续年金永续年金1.年金概念n年金是指一定时期内等期、等额的收付年金是指一定时期内等期、等额的收付款项。例如，张先生缴纳的保险费和领款项。例如，张先生缴纳的保险费和领取的养老金取的养老金n年金种类年金种类p普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）p先付年金（即付年金）先付年金（即付年金）p延期年金（递延年金）延期年金（递延年金）p永续年金永续年金普通年金终值图（图普通年金终值图（图2-2）AAAA01234AA(1+i)A(1+i)2A(1+i)3AAAA0A(1+i)21234AA(1+i)A(1+i)3AAAA0普通年金现值图（图普通年金现值图（图2-3）AAA234AA(1+i
8、)-11A(1+i)-2A(1+i)-3A(1+i)-40AAA234AA(1+i)-11A(1+i)-2A(1+i)-3A(1+i)-402.普通年金n普通年金普通年金终值终值n即即nttniAFVA11)1(iiAFVAn1)1(年金终值系数2.普通年金n普普通年金通年金现值现值n即即nttniAPVA1)1(1iiAPVAn)1(1年金现值系数一个年金终值的案例n李先生在李先生在5年后需要偿还一笔债务年后需要偿还一笔债务1万元。万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。年后偿还债务。银行存款的年利率为
9、银行存款的年利率为10%，复利计息。，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？计算李先生每年需要存入银行多少钱？偿债基金系数偿债基金系数n偿债基金偿债基金年金终值问题的一种变形，年金终值问题的一种变形，是指为使年金终值达到既定金额每年应是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。支付的年金数额。n 公式：公式：FVAn=AFVIFAi,n 推导出推导出其中：普通年金终值系数的倒数叫偿债基金系数。其中：普通年金终值系数的倒数叫偿债基金系数。n拟在拟在5年后还清年后还清10000元债务，从现在起元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为
10、存款利率为10%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？n 答案：答案：A10000（16.105）1638（元（元）一个年金现值的案例n某公司现在计划投资一项目。投资额为某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后万元。预计在今后5年中收回投资额，年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为投资必要报酬率为20%。计算该投资项。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？年中收回投资额？n投资回收问题投资回收问题年金现值问题的一种年金现值问题的一种变形。公式：变形。公
11、式：n PVAn A PVIFAi,n 其中投资回收系数是普通年金现值系其中投资回收系数是普通年金现值系数的倒数数的倒数某公司拟购置一项设备，目前有某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种两种可供选择。可供选择。A设备的价格比设备的价格比B设备高设备高50000元，但每年可节约维修费元，但每年可节约维修费10000元。元。假设两设备的经济寿命均为假设两设备的经济寿命均为6年，利率为年，利率为8%，问该公司应选择哪一种设，问该公司应选择哪一种设备？备？答案：答案：PVA6 A PVIFA8%,6 100004.6234623050000应选择应选择B设备设备先付年先付年金终值图（金终值图（图图2-
12、4）A(1+i)3AAAA01234A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)4先付年先付年金现值图（金现值图（图图2-5）AAA2341AAA234A1A(1+i)-20A(1+i)-1A(1+i)-3AAAA234A103.先付年金n先付年金终值先付年金终值n先付年金现值先付年金现值)1(,iFVIFAAFVAninAFVIFAAFVAnin 1,)1(,iPVIFAAPVAninAPVIFAAPVAnin 1,4.递延年金递延年金0 1 2 mm+1 m+2 m+n A A A 前m期没有现金流4.递延年金现值递延年金现值n递延年金现值公式递延年金现值公式miniPVIFPVIFAAV,0
13、minmiPVIFAAPVIFAAV,0延期年金现值图（图延期年金现值图（图2-6）一个递延年金的案例n哈罗德（哈罗德（Harold)和海伦（和海伦（Helen)计划为计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在预计在女儿将在18周岁时上大学，大学周岁时上大学，大学四年，每年的学费为四年，每年的学费为20000元。从现在开元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款，直至相同的存款，直至17周岁。假定银行存周岁。假定银行存款利率为款利率为10%，并且复利计息。计算海，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当
14、存入银行多少钱？伦夫妇每年应当存入银行多少钱？n解法一：A*(PVIFA10%，17+1)=20000*PVIFA10%,4*PVIF10%,17 A*9.022=20000*3.170*0.198 解得：解得：A=12553.2/9.022=1391.4（美元）（美元）n解法二：A*(FVIFA10%，19-1)=20000*(PVIFA10%,3+1)A*50.159=20000*3.487解得：解得：A=69740/50.159=1390.38（美元）（美元）n某人从第四年末起，每年年末支付某人从第四年末起，每年年末支付100元，元，利率为利率为10%，问第七年年末本利和为多，问第七年年
15、末本利和为多少？少？答案：答案：FVA4=A(FVIFA10%,4)1004.641464.1（元）（元）n某人年初存入银行一笔现金，从第三年某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出年末起，每年取出1000元，至第元，至第6年年末年年末全部取完，银行存款利率为全部取完，银行存款利率为10%。要求。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？计算最初时一次存入银行的款项是多少？答案：答案：方法一：方法一：V0=APVIFA10%,6-APVIFA10%,2 =1000(4.355-1.736)=2619方法二：方法二：V0=APVIFA10%,4PVIF10%,2 =10003.16990
16、.8264=2619.615.永续年金现值n永续年金现值公式永续年金现值公式iAV10五、时间价值计算中的几个特殊问题n1.不等额现金流量现值不等额现金流量现值n2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值n3.贴现率（折现率）的计算贴现率（折现率）的计算n4.年复利多次的时间价值问题年复利多次的时间价值问题1.不等额现金流量现值图（图2-7）不等额现金流量现值计算公式nniAiAiAiAPV)1(1)1(1)1(1)1(12211000tnttiA)1(102.年金和不等额现金流量混合情况下的现值年年现金流量现金流量1 1100010002 210001000
17、3 3100010004 4100010005 5200020006 6200020007 7200020008 8200020009 920002000101030003000计算过程（折现率计算过程（折现率=9%）10%,995%,94%,90300020001000PVIFPVIFAPVIFAPV422.03000755.22000240.31000100163.贴现率（折现率）的计算PVFVFVIFnni,nniFVPVPVIF,AFVAFVIFAnni,APVAPVIFAnni,例题例题n现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。667.675
18、0500010,iPVIFA插值法插值法8%6.710i i6.6679%6.418插值法计算式插值法计算式418.6710.6667.6710.6%9%8%8i%147.8i4.一年复利多次的时间价值问题n名义利率与实际利率的概念：当名义利率与实际利率的概念：当利息在利息在1年内要复利几次时，给年内要复利几次时，给出的利率就叫名义利率。出的利率就叫名义利率。n关系：关系：i=(1+r/m)m-1，n其中其中r名义利率；名义利率；m每年复每年复利次数；利次数；i实际利率实际利率实际利率和名义利率的计算方法n第一种方法：直接调整相关指标，即利率第一种方法：直接调整相关指标，即利率换为换为r/m，
19、期数换为，期数换为mn。计算公式为：。计算公式为：n F=P（1r/m）mnn 第二种方法：先调整为实际利率第二种方法：先调整为实际利率i，再计，再计算。算。实际利率计算公式为：实际利率计算公式为：n i=（1+r/m）m1 案例案例n本金本金1000元，投资元，投资5年，年利率年，年利率8%，每，每季度复利一次，问季度复利一次，问5年后终值是多少？年后终值是多少？n方法一：每季度利率方法一：每季度利率8%42%n复利的次数复利的次数5420 FVIF20=1000FVIF2%,20n=10001.486=1486 n求实际利率：求实际利率：nFVIF5=PVFVIFi,5n1486=1000
20、FVIFi,5nFVIFi,5=1.486nFVIF8%,5=1.469FVIF9%,5=1.538 i=8.25%8%方法二：方法二：i=(1+r/m)m-1本章互为倒数关系的系数有本章互为倒数关系的系数有单利的现值系数与终值系数单利的现值系数与终值系数复利的现值系数与终值系数复利的现值系数与终值系数后付年金终值系数与年偿债基金系数后付年金终值系数与年偿债基金系数后付年金现值系数与年资本回收系数后付年金现值系数与年资本回收系数小结小结时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（1）1、单利：、单利：I=Pin2、单利终值：、单利终值：F=P（1+in）3、单利现值：、单利现值：P=F/（1+in
21、）4、复利终值：、复利终值：F=P（1+i）n 或：或：P（F/P，i，n）5、复利现值：、复利现值：P=F（1+i）-n 或：或：F（P/F，i，n）6、普通年金终值：、普通年金终值：F=A（1+i）n-1/i 或：或：A（F/A，i，n）时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（2）7、年偿债基金：、年偿债基金：A=Fi/（1+i）n-1 或：或：F（A/F，i，n）8、普通年金现值：、普通年金现值：P=A1-（1+i）-n/i 或：或：A（P/A，i，n）9、年资本回收额：、年资本回收额：A=Pi/1-（1+i）-n 或：或：P（A/P，i，n）10、即付年金的终值：、即付年金的终值：F=
22、A（1+i）n+1-1/i-1 或：或：A（F/A，i，n+1）-111、即付年金的现值：、即付年金的现值：P=A1-（1+i）-n-1/i+1 或：或：A（P/A，i，n-1）+1 时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（3）12、递延年金现值：、递延年金现值：第一种方法：第一种方法：P=A1-（1+i）-m-n/i-1-（1+i）-m/i 或：或：A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）第二种方法第二种方法：P=A1-（1+i）-n/i（1+i）-m 或：或：A（P/A，i，n）（P/F，i，m）13、永续年金现值：、永续年金现值：P=A/i 14、折现率：、折现率：i=（F/p）1/
23、n-1（一次收付款项）（一次收付款项）i=A/P（永续年金）（永续年金）时间价值的主要公式（时间价值的主要公式（4）普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终值系数再查有关的系数表求值系数再查有关的系数表求i，不能直接求得，不能直接求得的则通过的则通过内插法内插法计算。计算。15、名义利率与实际利率的换算：、名义利率与实际利率的换算：第一种方法：第一种方法：i=（1+r/m）m 1；F=P（1 i）n 第二种方法：第二种方法：F=P（1r/m）mn 式中：式中：r为名义利率；为名义利率；m为年复利次数为年复利次数 1.计算出计算出P/A的值，设其为的值，设
24、其为P/A=。2.查普通年金现值系数表。沿着查普通年金现值系数表。沿着n已知所在的行横向查找，已知所在的行横向查找，若能恰好找到某一系数值等于若能恰好找到某一系数值等于，则该系数值所在的列相，则该系数值所在的列相对应的利率即为所求的利率对应的利率即为所求的利率i。3.若无法找到恰好等于若无法找到恰好等于的系数值，就应在表中行上找与最的系数值，就应在表中行上找与最接近接近的两个左右临界系数值，设为的两个左右临界系数值，设为1、2（1 2或或 1 2）。读出所对应的临界利率）。读出所对应的临界利率i1、i2，然后进一步，然后进一步运用内插法。运用内插法。4.在内插法下，假定利率在内插法下，假定利率
25、i同相关的系数在较小范围内线形同相关的系数在较小范围内线形相关，因而可根据临界系数和临界利率计算出，其公式为：相关，因而可根据临界系数和临界利率计算出，其公式为：)(121211iiii一个内插法（插值法或插补法）的例子一个内插法（插值法或插补法）的例子某公司于第一年年初借款某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额均元，每年年末还本付息额均为为4000元，连续元，连续9年还清。问借款利率应为多少？年还清。问借款利率应为多少？依据题意：依据题意：P=20000，n=9；则；则P/A=20000/4000=5=。由于。由于在在n=9的一行上没有找到恰好为的一行上没有找到恰好为5的系数
26、值，故在该行上找的系数值，故在该行上找两个最接近两个最接近5的临界系数值，分别为的临界系数值，分别为1=5.3282、2=4.9164；同时读出临界利率为同时读出临界利率为i1=12%、i2=14%。所以所以：%59.13%)12%14(9164.43282.553282.5%12)(121211iiii注意：期间注意：期间n的推算其原理和步骤同利率的推算相似。的推算其原理和步骤同利率的推算相似。第2节 风险与收益n一、风险与收益的概念一、风险与收益的概念n二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益n三、证券组合的风险与收益三、证券组合的风险与收益n四、主要资产定价模型四、主要资产定价模
27、型一、风险与收益的概念n1.1.什么是风险什么是风险n2.2.什么是收益什么是收益n3.3.收益与风险的关系收益与风险的关系n4.4.按风险程度，财务决策的分类按风险程度，财务决策的分类1.什么是风险n风险是指能够影响目标实现的不确定性。风险是指能够影响目标实现的不确定性。n有些不确定性事件的发生会使我们达到有些不确定性事件的发生会使我们达到目标更加困难（即威胁），而有些不确目标更加困难（即威胁），而有些不确定性事件的发生则会帮助我们达到目标定性事件的发生则会帮助我们达到目标（即机会）。当我们进行风险识别时，（即机会）。当我们进行风险识别时，不仅要看到不确定性的负面影响，也需不仅要看到不确定性
28、的负面影响，也需要看到不确定性的正面影响。要看到不确定性的正面影响。n风险是可以管理的。风险是可以管理的。2.什么是收益n收益是指从事某一种经济活动的所得。收益是指从事某一种经济活动的所得。n收益的表现形式：收益的表现形式：p收益额收益额p收益率收益率3.收益与风险的关系n银行贷款基准利率表（银行贷款基准利率表（2011年年7月月7日执行）日执行）项目项目 年利率年利率%一、短期贷款一、短期贷款 六个月（含）六个月（含）6.1 六个月至一年（含）六个月至一年（含）6.56 二、中长期贷款二、中长期贷款 一至三年（含）一至三年（含）6.65 三年至五年（含）三年至五年（含）6.9 五年以上五年以
29、上 7.05 为什么年限越长，贷款为什么年限越长，贷款利率越高？利率越高？4.按风险程度，财务决策的分类n确定性决策确定性决策n风险性决策风险性决策n不确定性决策不确定性决策二、单项资产的风险与收益n1.1.确定收益的概率分布确定收益的概率分布n2.2.计算收益的期望值（预期收益）计算收益的期望值（预期收益）n3.计算标准差计算标准差n4.利用历史数据度量风险n5.计算变异系数1.确定收益的概率分布n出现每种结果的概率都在出现每种结果的概率都在0 0和和1 1之间之间n所有结果的概率之和应等于所有结果的概率之和应等于1 12.计算收益的期望值（预期收益）n期望报酬额期望报酬额n期望报酬率期望报
30、酬率iniirPr13.计算标准差n离差：离差：n方差：方差：n标准差：标准差：niiiPrr12)(niiiPrr122)(rrdii68.26%68.26%95.48%95.48%99.74%99.74%-3-2-正态分布的概率区间正态分布的概率区间234.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险112nrrntt估计5.计算变异系数计算变异系数rCV三、证券组合的风险与收益n1.证券组合的收益证券组合的收益n2.证券组合的风险证券组合的风险n3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1.证券组合的收益n证券组合的概念证券组合的概念n证券组合的收益证券组合的收益1 12 21pn nni
31、 iirwrw rw rwr2.证券组合的风险n证券的相关性证券的相关性p相关系数相关系数p完全负相关完全负相关p完全正相关完全正相关n证券投资的风险证券投资的风险p可分散风险（公司可分散风险（公司特别风险、非系统性风险）特别风险、非系统性风险）p不可分散风险（市场风险、系统性风险）不可分散风险（市场风险、系统性风险）p贝塔系数贝塔系数：衡量某证券或证券组合对市场风险的衡量某证券或证券组合对市场风险的敏感程度敏感程度iMMii投资组合中股票数目可 分 散 风险一般股票投资组合可实现的最低风险投资组合市场风险投资组合个别风险2000+0110203040证券组合的风险哪些领域的投资可以通过构造多
32、元化的资产组合来降低非系统性风险呢？n证券投资的交易成本相对较低，容易转换。n证券投资者本人并不直接从事企业的生产经营活动。企业经营者通过多元化投资分散风险时，上述两个特点都不存在。3.证券组合的风险与收益n证券组合的风险收益：证券组合的风险收益：)(FMppRRR1npiiiw为什么仅对系统风险进行补偿？系统风险报酬原则系统风险报酬原则n证券投资的风险报酬率主要依赖于其所包含的系统风险，与非系统风险无关。这就是系统风险报酬原则。因为通过证券组合消除非系统风险的成本很低，可以忽略不计。既然可以很容易地消除，那么，承担这类风险也就不会得到报酬。四、主要资产定价模型n1.1.资本资产定价模型资本资
33、产定价模型n2.2.多因素模型多因素模型n3.3.套利定价模型套利定价模型 1.资本资产定价模型（CAPM）n资本资产定价模型公式资本资产定价模型公式)(FmiFiRKRK2.多因素模型n多因素模型的公式：).,(21nFiFFFRRR3.套利定价模型 n套利定价模型的公式：套利定价模型的公式：)()()(2211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR第第3节节 证券估价证券估价n一、债券估价n二、股票估价一、债券估价一、债券估价n1.何时需要进行债券估价n2.影响债券价值的基本因素n3.几种债券估价模型n4.债券价值的变化规律1.何时需要进行债券估价何时需要进行债券估价n公司发行债券时的
34、估价p确定票面利率p实践中采用询价方式n投资者买卖债券时的估价p确定债券的合理买入价格p确定债券的合理卖出价格和时机2.影响债券价值的基本因素影响债券价值的基本因素n影响债券现金流量的因素p债券面值p票面利率p债券期限p付息方式n折现率的确定p为什么以市场利率为折现率？n某5年期国债的面值为1000元，票面年利率为5%，每年年末计付一次利息。n请分别计算当市场利率为5%、6%和 3%时的债券价值。练习一下吧！解：（1）50*PVIFA5%,5+1000*PVIF5%,5=50*4.329+1000*0.784=1000（元）（2）50*PVIFA6%,5+1000*PVIF6%,5=50*4.
35、212+1000*0.747=958（元）（3）50*PVIFA3%,5+1000*PVIF3%,5=50*4.58+1000*0.863=1092（元）当利率为当利率为6%时，折价的时，折价的42元是从何而来呢？同样溢元是从何而来呢？同样溢价的价的92元从何而来呢？元从何而来呢？3.几种债券估价模型几种债券估价模型n分期付息、到期还本债券估价模型n到期一次还本付息债券估价模型n贴现发行债券估价模型ntntkFKIP1)1()1(nKniFFP)1(nKFP)1(4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律n规律规律1 1 债券内在价值与市场利率的变动呈反向关系。n规律规律2 2 当市场利率高于债
36、券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。债券价值变动规律1市场利率债券价值债券价值的变化规律债券价值的变化规律n规律规律3 3 当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。n规律规律4 4 长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。距到期年限市 场 利 率 k6%5%3%59581000109249651000107
37、43973100010572982100010381991100010190100010001000债券价值变动规律3时间债券价值债券价值变动规律3市场利率债券到期年限（票面利率为5%）5年10年3%109211705%100010006%958926债券价值变动规律4债券价值变动规律410年5年市场利率债券价值二、股票估价二、股票估价n1.股票的有关概念股票的有关概念n2.股票的种类股票的种类n3.股票的估值股票的估值1.股票的有关概念n股票价值（股票内在价值）股票价值（股票内在价值）n股票价格股票价格n股票面值股票面值n股票账面价值（每股净资产）股票账面价值（每股净资产）n股利（股息）股利
38、（股息）2.股票的种类n普通股n优先股3.股票的估值n（1）股票估值的基本模型）股票估值的基本模型n（2）优先股的估值）优先股的估值n（3）普通股的估值）普通股的估值（1）股票估值的基本模型）股票估值的基本模型n基本估价模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型 133221)1()1()1(1tttrDrDrDrDV（2）优先股的估值n优先股的估值模型：rDV（3）普通股的估值n普通股估值需要考虑的因素普通股估值需要考虑的因素p利润与股利利润与股利p折现率折现率n几种特殊情况的估值模型几种特殊情况的估值模型p未来准备出售的股票估值模型未来准备出售的股票估值模
39、型p股利零增长的股票估值模型股利零增长的股票估值模型p股利固定增长的股票估值模型股利固定增长的股票估值模型未来准备出售的股票估值模型nnntttrVrDV)1()1(1股利零增长的股票估值模型rDrDVtt1)1(股利固定增长的股票估值模型133221)1()1()1(1tttrDrDrDrDV)1()1()1()1(1)1(02200rgDrgDrgDgrgD)1(0grD1 例题例题n某投资者所持有的甲公司股票现行市价某投资者所持有的甲公司股票现行市价为为18元。已知甲公司当年可支付的现金元。已知甲公司当年可支付的现金股利为每股股利为每股1.5元，并且在以后各年以元，并且在以后各年以5%的增长率增长。根据甲公司股票的风险的增长率增长。根据甲公司股票的风险情况，该投资者要求的投资必要报酬率情况，该投资者要求的投资必要报酬率为为15%。请对甲公司股票进行估值，并。请对甲公司股票进行估值，并分析该投资者在当前股价下是否可以出分析该投资者在当前股价下是否可以出售甲公司的股票。售甲公司的股票。
