1、2022-8-17模块二:筹资管理1第一讲第一讲 资金成本及其应用资金成本及其应用 2022-8-17模块二:筹资管理2能力目标能力目标 能够认识并灵活运用资金成能够认识并灵活运用资金成本的概念和计算方法进行筹资和本的概念和计算方法进行筹资和投资方面的理财决策投资方面的理财决策 。知识目标知识目标 掌握资本成本的概念、构成掌握资本成本的概念、构成和作用，学会计算企业的单项和作用，学会计算企业的单项（个别）资本成本、加权平均资（个别）资本成本、加权平均资本成本（综合资本成本）。本成本（综合资本成本）。素质目标素质目标 培养团队合作素质、培养对培养团队合作素质、培养对数据的应用能力。数据的应用能力
2、。2022-8-17模块二:筹资管理3本节课重点与难点：【重点【重点】1 1、单项（个别）资本、单项（个别）资本成本的计算成本的计算2 2、加权平均资本成本、加权平均资本成本的计算的计算【难点【难点】1 1、单项资本成本的计、单项资本成本的计算（注重每种不同筹算（注重每种不同筹资方式公式的异同点）资方式公式的异同点）2022-8-17模块二:筹资管理4默多克巧妙的负债经营手段默多克巧妙的负债经营手段对资本成本和资本结构的初步认识对资本成本和资本结构的初步认识 1952年，默克多负债年，默克多负债19万澳元入主纽斯公司。默万澳元入主纽斯公司。默克多对公司的资本结构有着超人的悟性，他善于融资，克多
3、对公司的资本结构有着超人的悟性，他善于融资，巧妙地负债经营并不断扩大公司的规模。巧妙地负债经营并不断扩大公司的规模。1989年，纽斯年，纽斯集团的债务由集团的债务由1983年的年的2.37亿美元增加到亿美元增加到70亿美元，亿美元，而它的资产却增加到而它的资产却增加到120亿美元，是亿美元，是1983年的年的12倍。当倍。当然，默克多要承受巨大的债务压力，但他在经营方面的然，默克多要承受巨大的债务压力，但他在经营方面的天才，使他为纽斯集团带来了巨大的利润。天才，使他为纽斯集团带来了巨大的利润。为什么负债多了，利润反而增加了呢？为什么负债多了，利润反而增加了呢？案例分析：2022-8-17模块二
4、:筹资管理5命题讨论 对于拥有人力对于拥有人力资本资本的企业来说，还存在着人的企业来说，还存在着人力资本的总拥有力资本的总拥有成本，成本，作为一个职业人作为一个职业人,应该珍视应该珍视自身价值的提升，以自己为本，在提升自身人力自身价值的提升，以自己为本，在提升自身人力资本价值的同时，努力改善自身成本结构，实现资本价值的同时，努力改善自身成本结构，实现自身为企业创造价值的最大化，同时真正成为自自身为企业创造价值的最大化，同时真正成为自己职业生涯的主人。己职业生涯的主人。以人为以人为“本本”，资本还是成本？，资本还是成本？对资本成本的认识对资本成本的认识2022-8-17模块二:筹资管理6小组讨论
5、：利率上涨和购利率上涨和购房之间的资本成本房之间的资本成本问题？问题？对生活中的资本成本的认识 2022-8-17模块二:筹资管理7资本成本资本成本内容内容作用作用个别资本成本个别资本成本综合资本成本综合资本成本边际资本成本边际资本成本债券资本成本长期借款资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本比较和评价各种筹资方式个别资本成本的加权平均数资本结构决策每增加一元资本所带来的综合资本成本的增减额追加筹资决策2022-8-17模块二:筹资管理8l资金成本的表示资金成本的表示 可以用绝对数表示，也可用相对数表示可以用绝对数表示，也可用相对数表示 资本成本的基本计算公式资本成本的基本计算公
6、式:资本成本资本成本(资本成本率资本成本率)=资金占用费资金占用费筹资总额筹资总额-资金筹集费资金筹集费 它是企业为实际使用的资金（筹资额-筹资费用）所付出的代价（用资费用）。2022-8-17模块二:筹资管理9资金成本的计算资金成本的计算一、单项借入资金成本的计算一、单项借入资金成本的计算 （一）长期债券成本（一）长期债券成本提问提问1：从基本计算式出发，要计算债券的成本从基本计算式出发，要计算债券的成本率，则债券的资金使用费，资金筹集费各是指率，则债券的资金使用费，资金筹集费各是指什么？什么？答：使用费（利息）、筹集费（发行费）。答：使用费（利息）、筹集费（发行费）。提问提问2：我们以前讲
7、过债券成本和普通股成本相我们以前讲过债券成本和普通股成本相比要低一些，主要原因在哪里？比要低一些，主要原因在哪里？答：在于债券成本中的利息在税前支付，具有答：在于债券成本中的利息在税前支付，具有抵税效应。抵税效应。2022-8-17模块二:筹资管理10筹资费率）（债券发行总额所得税率）（票面利率债券面值企业实际净筹资额息企业实际负担的债券利11k筹资费率所得税率）（票面利率11k如平价发行，则：【例题】某公司发行期限为5年，面值为2000万元，利率为12的债券2 500万元，发行费率为4，所得税率为33，计算该债券的资本成本。%7.6%100%412500%331%122000%10011fB
8、TIKBP68例例1讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理11 （二）长期借款成本（二）长期借款成本K=K=年利息额年利息额 X(1-税率税率)筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用 当长期借款的取得成本很低时，也可忽略不计。【例题】某公司向银行申请取得为期5年的长期借款1000万元，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率为0.2%，所得税税率为33%，求借款成本？%02.4%331%6%,03.4%)2.01(1000%)331(%61000）（分母忽略，kP68例例2讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理12 （一）优先股成本（一）优先股成本筹资费率）（优先股筹资总额
9、年股息率优先股面额1k平价发行时：平价发行时：筹资费率优先股股息率1k【例题】某公司发行优先股，面值150元，现金股利为9，发行成本为其当前价格175元的12。二、单项自有资金成本的计算二、单项自有资金成本的计算%77.8%100%121175%9150%1001fPDKPPPP69例例3讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理13 （二）普通股成本（二）普通股成本 普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股资本成本的计算方法主要有以下两种：股资本成本的计算方法主要有以下两种：1、股利折现法股利折现法 股利增长率筹资费率）（股票发行总额第一
10、年预计股利额1k【例题】某公司发行面值为一元的股票1 000万股，筹资总额为6000万元，筹资费率为4，已知第一年每股股利为04元，以后每年按5的比率增长。计算该普通股的资本成本。%94.11%5%100%4160004.01000%10011gfPDKEEP70例例4讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理14（2）资本资产定价模型（贝他系数法）资本资产定价模型（贝他系数法）普通股成本率普通股成本率=无风险收益率无风险收益率+（市场平均收益率（市场平均收益率-无风险收益率）无风险收益率）【例题】某公司正发行普通股，投资者对其成本进行估计，假设国库券利率为8.5%，市场平均投资利润率为1
11、3%，该公司股票投资风险系数为1.2，求该公司股票吸引投资者的最低投资报酬率是多少？2、风险收益调整法、风险收益调整法（1）股票）股票债券收益调整法：债券收益调整法：P71例例5讲解。讲解。K=8.5%+1.2*（13%-8.5%）=13.9%P71例例6讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理15 （三）留存收益成本（三）留存收益成本 留存收益资本成本留存收益资本成本=股利增长率留存收益额预计第一年股利【例题】某公司留存收益100万元，年股利率为6%，预计股利以后每年递增3%，求公司留存收益的成本？【解析】K=+3%=9%l各种长期筹资方式的筹资成本由低到高排列：国库券、银行借款、抵押
12、债券、信用债券、优先股、普通股（留存收益）。100%6100 P72例例7讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理16三、加权平均资本成本（综合资本成本）的计算三、加权平均资本成本（综合资本成本）的计算 KW=某种资金来源的资本成本率*其所占全部资本的比重【例题】某公司拟筹资2 500万元，其中发行债券1 000万元，筹资费率2，债券年利率为10，所得税率为33；优先股500万元，年股息率7，筹资费率3；普通股1000万元，筹资费率为4，第一年预期股利10，以后各年增长4。试计算该筹资方案的加权平均资本成本。P73例例8、9讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理17%837.6%
13、100%211000%331%101000%10011fBTIKB债券资本成本%216.7%100%31500%7500%1001fPDKPPP优先股资本成本%42.14%4%100%411000%101000%10011gfPDKEE普通股资本成本%946.925001000%42.14%1002500500%216.7%10025001000%837.6iiWWKK2022-8-17模块二:筹资管理18【例题】假设某公司的资本来源包括以下两种形式；(1)100万股面值为l元的普通股。假设公司下一年度的预期股利是每股010元，并且以后将以每年10的速度增长。该普通股目前的市场价值是每股1.8
14、元。(2)面值为800000元的债券，该债券在三年后到期，每年年末要按面值的11支付利息，三年后将以面值购回。该债券目前在市场上的交易价格是每张95元(面值100元)。另设公司的所得税率是33。该公司的加权平均资本成本是多少?2022-8-17模块二:筹资管理19%56.15%10%100%011008.11001.0%10011gfPDKEE筹资费率为0%76.7%100%01958000%331%11800000%10011fBTIKB债券资本成本%10095800010000008.1958000%76.7%10095800010000008.110000008.1%56.15iiWWK
15、K筹资费率为0=13.24%2022-8-17模块二:筹资管理20四、资金边际成本的计算四、资金边际成本的计算（一）边际及边际成本的概念（一）边际及边际成本的概念 边际成本：和边际收益相关联，分别指多增加一点某物而导致的额外成本或好处。（二）边际成本的表示（二）边际成本的表示边际成本曲线：（阶梯形）边际成本曲线：（阶梯形）（三）资金边际成本（计算略）（三）资金边际成本（计算略）2022-8-17模块二:筹资管理21资金成本在理财决策中的运用资金成本在理财决策中的运用l运用资金成本进行筹资决策的方法运用资金成本进行筹资决策的方法 1、长期借款的利率确定和制度选择问题。、长期借款的利率确定和制度选
16、择问题。2、短期借款利息支付方式的选择。、短期借款利息支付方式的选择。(三种方法三种方法)收款法：（单利计算法）收款法：（单利计算法）贴现法：（贴现利率计算法）贴现法：（贴现利率计算法）P82例题例题12讲解。讲解。等额还款法：等额还款法：P82例题例题13、14讲解。讲解。2022-8-17模块二:筹资管理22小组讨论波音777项目评价案例 1990年10月，波音公司对外公布了它的最新机波音777。它属于大中型客容量的机型能够运送350位390位乘客飞行达7600海里(大约是从洛杉矶到法兰克福的距离)。计划1995年开始交货最后也做到了。波音777是一项巨大的工程。两年半前开始的研究开发将耗
17、资40亿美元50亿美元。生产设备和人员培训还需另外投资20亿美元，1996年还需要17亿美元的营运资本。你认为该公司的巨额资金可以从何而来？你认为该公司的巨额资金可以从何而来？哪种筹资方式哪种筹资方式的资本成本最低？每种方式各有何利弊？的资本成本最低？每种方式各有何利弊？2022-8-17模块二:筹资管理23 本章小结本章小结 资金成本是公司为筹措和使用资金而付出的代价。资金成资金成本是公司为筹措和使用资金而付出的代价。资金成本包括单项资金成本、加权平均资金成本、边际资金成本等的本包括单项资金成本、加权平均资金成本、边际资金成本等的预测与估算问题。预测与估算问题。单项资金成本中：单项资金成本中
18、：债券和长期借款的资金成本在计算时，分子上要乘以（债券和长期借款的资金成本在计算时，分子上要乘以（1-T），表示扣除依法抵免的所得税，而用实际支付的成本除以净），表示扣除依法抵免的所得税，而用实际支付的成本除以净筹资额。筹资额。而优先股、普通股、留存收益的资金成本在计算时，而优先股、普通股、留存收益的资金成本在计算时，分子上不用乘以（分子上不用乘以（1-T）。）。计算优先股、普通股、债券时要注意题目已知条件中有关计算优先股、普通股、债券时要注意题目已知条件中有关溢价、折价、平价发行的信息，如平价发行，可用简化的公式。溢价、折价、平价发行的信息，如平价发行，可用简化的公式。2022-8-17模块
19、二:筹资管理24.下列筹资方式中，一般情况下资本成本最高的是（下列筹资方式中，一般情况下资本成本最高的是（）A普通股普通股 B长期借款长期借款 C长期债券长期债券 D留存收益留存收益3.用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价普通股的资本成本的方法是（风险水平来评价普通股的资本成本的方法是（）A、红利固定增长模型、红利固定增长模型 B、贝他系数法、贝他系数法C、债务收益加风险溢酬法、债务收益加风险溢酬法 D、市盈率法、市盈率法.用于追加筹资决策的资本成本是（用于追加筹资决策的资本成本是（）。）。A个别资本成本个别资本成本 B
20、综合资本成本综合资本成本 C边际资本成本边际资本成本 D加权资本成本加权资本成本ACB2022-8-17模块二:筹资管理254.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用的是（在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用的是（）A、优先股成本、优先股成本 B、普通股成本、普通股成本C、债券成本、债券成本 D、留存收益成本、留存收益成本5.财务人员在追加筹资决策时所使用的资本成本是（财务人员在追加筹资决策时所使用的资本成本是（）A、个别资本成本、个别资本成本 B、综合资本成本、综合资本成本C、边际资本成本、边际资本成本 D、所有者权益资本成本、所有者权益资本成本 6.下列筹资方式中资本成本最低的是（下
21、列筹资方式中资本成本最低的是（）。）。A.发行股票发行股票 B.发行债券发行债券C.留存收益留存收益 D.长期借款长期借款7.某企业按年利率某企业按年利率10向银行借款向银行借款20万元，银行要求维持借款万元，银行要求维持借款额的额的20作为补偿性余额，则该项借款的实际利率为（作为补偿性余额，则该项借款的实际利率为（）。）。A.10B.12C.12.5D.20 DCDC2022-8-17模块二:筹资管理268.下列各项中属于资金占用费的是下列各项中属于资金占用费的是()。A发行股票的注册费发行股票的注册费 B发行股票的股利发行股票的股利C发行债券的代办费发行债券的代办费 D长期借款利息长期借款
22、利息E向银行借款支付的手续费向银行借款支付的手续费 9.决定综合资本成本高低的因素有（决定综合资本成本高低的因素有（）。）。A个别资本的数量个别资本的数量 B个别资本的权重个别资本的权重 C个别资本成本个别资本成本 D总资本的数量总资本的数量 E个别资本的种类个别资本的种类10.留存收益的资本成本，其特性有（留存收益的资本成本，其特性有（）A.是一种机会成本是一种机会成本B.相当于股东投资于普通股所要求的必要报酬率相当于股东投资于普通股所要求的必要报酬率C.不必考虑取得成本不必考虑取得成本D.不必考虑占用成本不必考虑占用成本 BDABCDABC2022-8-17模块二:筹资管理27针对本组创业
23、计划课后小组讨论创业所需资金的来源形式，以及各种单项资金的资本成本和所能承受的最高综合资本成本是多少？书面作业：书面作业：P85：1-5 题题2022-8-17模块二:筹资管理28第二讲第二讲 确定公司最佳资本结构确定公司最佳资本结构 2022-8-17模块二:筹资管理29能力目标能力目标 能够根据不同因素对公司的能够根据不同因素对公司的最佳资本结构的确定进行分析。最佳资本结构的确定进行分析。知识目标知识目标 掌握经营杠杆、财务杠掌握经营杠杆、财务杠杆、杆、总杠杆效益的原理、掌握总杠杆效益的原理、掌握最佳资本结构的衡量方法。最佳资本结构的衡量方法。素质目标素质目标 培养团队合作素质、培养对培养
24、团队合作素质、培养对数据的应用能力。数据的应用能力。2022-8-17模块二:筹资管理30本节重点与难点：【重点重点】1 1、经营杠杆效益、经营杠杆效益2 2、财务杠杆效益两种、财务杠杆效益两种形态形态3 3、最佳资本结构的定、最佳资本结构的定性确定方法性确定方法【难点难点】1 1、经营杠杆系数、财、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆务杠杆系数、总杠杆系数的计算和应用。系数的计算和应用。2 2、最佳资本结构的无、最佳资本结构的无差异点分析法差异点分析法2022-8-17模块二:筹资管理31杠杆利益和资本结构杠杆利益和资本结构l杠杆利益分析杠杆利益分析2022-8-17模块二:筹资管理32案例分
25、析：美国老太太和中国老太太对适度负债经营的认识对适度负债经营的认识 美国老太太在大学毕业时就迫不及待地向银行贷款买房子，以后逐月还款。因为居有定所，生活没有太大压力，60岁时还清了贷款，同时也享受了生活。中国老太太也想买房子，为了实现梦想，压力特别大，她把工资大部分存进银行，剩下一点点钱维持生计。60岁时终于买到了房子，但没能好好享受生活。你知道应该怎么做吧？2022-8-17模块二:筹资管理33案例分析：一个光棍的致富梦想财务杠杆的魔力 有个小伙子，家里只有他一个人，家徒四壁，有个小伙子，家里只有他一个人，家徒四壁，30出头了还是光棍，所以他想做点什么致富。看出头了还是光棍，所以他想做点什么
26、致富。看见邻居家养鸡，他就去借了见邻居家养鸡，他就去借了1只母鸡，说好每个只母鸡，说好每个月还人家月还人家10个蛋做利息。鸡很勤快，每天都下蛋，个蛋做利息。鸡很勤快，每天都下蛋，光棍很高兴，但转念一想却又后悔了。光棍很高兴，但转念一想却又后悔了。你知道为什么吗？你知道为什么吗？2022-8-17模块二:筹资管理34 （考虑负债，因借入资金而形成的不能偿债的可能）（考虑负债，因借入资金而形成的不能偿债的可能）现金性筹资风险：个别风险，可回避，暂时性的。现金性筹资风险：个别风险，可回避，暂时性的。收支性筹资风险：整体风险，难回避，终极性的。收支性筹资风险：整体风险，难回避，终极性的。筹筹资资风风险
27、险经营经营风险：风险：（不考虑负债因素，完全由于经营不当形成。）（不考虑负债因素，完全由于经营不当形成。）风风险险l经营风险和财务风险的区别：经营风险和财务风险的区别：教师归纳：2022-8-17模块二:筹资管理35产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加经营杠杆效益是这样经营杠杆效益是这样产生的产生的2022-8-17模块二:筹资管理36因为：息税前利润=销售额-变动成本固定成本=业务量*单价业务量*单位变动成本固定成本=贡献毛益总额固定成本所以：只有当固定成本=0时，息税前利润=贡献毛益总额。由于固
28、定成本的存在而使利润变动率大于业务量变动率。这种现象，即：“经营杠杆”。2022-8-17模块二:筹资管理37业务量变动率息税前利润变动率EBITaEBITaTCMTCMEBITTCM基期息税前利润总额基期贡献毛益总额l经营杠杆系数的计量：经营杠杆系数的计量：经营杠杆系数是用来衡量经营杠杆风险大小和经营杠杆收益多少的系数。可用四个公式来表示：DOL=DOL=（用于计算）（用于计算）（用于理论说明）（用于理论说明）计算见教材P88：例1、2、3。2022-8-17模块二:筹资管理38讨论：你能看出不同销售水平下经营杠杆系数变化的特点吗？产销量产销量（件）（件）销售额销售额（元）（元）变动成本变动
29、成本（元）（元）固定成本固定成本（元）（元）营业利润营业利润（元）（元）经营杠经营杠杆系数杆系数00030000 300000100010000400030000240000.25200020000800030000180000.673000300001200030000120001.5400040000160003000060004500050000200003000006000600002400030000600067000700002800030000120003.58000800003200030000180002.679000900003600030000240002.2510000
30、10000040000300003000022022-8-17模块二:筹资管理39EBITaaxcmxcm.l经营杠杆和经营风险的关系经营杠杆和经营风险的关系DOL=1+DOL=（用于研究（用于研究DOL和业务量的关系，反比。）和业务量的关系，反比。）（用于研究（用于研究DOL和固定成本的关系和固定成本的关系,正比。）正比。）要想降低经营风险，应该要想降低经营风险，应该?要想获得经营效益，应该要想获得经营效益，应该?降低降低a a，或提高，或提高x x，使，使DOLDOL降低。降低。提高提高a a，或降低，或降低x x，使，使DOLDOL提高。提高。2022-8-17模块二:筹资管理401、财
31、务杠杆：、财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。筹资杠杆。2、财务杠杆效益：、财务杠杆效益：企业利用债务筹资而给企业带企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（来的额外收益。（DFL）两种形态：两种形态：负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。3、财务杠杆效应的形成过程、财务杠杆效应的形成过程（见下一张）（见下一张）l财务杠杆效
32、益财务杠杆效益2022-8-17模块二:筹资管理41一元盈余一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余一元盈余提供的净盈余财务杠杆效益是这样财务杠杆效益是这样产生的产生的2022-8-17模块二:筹资管理42DFL=（用于理论说明。）（用于理论说明。）每股利润增长率每股利润增长率 =DFL*息税前利润增长率息税前利润增长率 （由（由变形得到。）变形得到。）EBITEBITEPSEPS/息税前利润变动率每股利润变动率1、负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。、负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。提问：刚才所讲的经营杠杆系数（提问：刚才所
33、讲的经营杠杆系数（DOL）影响的是？）影响的是？息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）。）。而第一种形态的财务杠杆系数而第一种形态的财务杠杆系数影响的是税后净利，即影响的是税后净利，即每股利润每股利润或或净资产收益率净资产收益率。2022-8-17模块二:筹资管理43DFL=（由（由推导得到，用于计算。）推导得到，用于计算。）利息息税前利润息税前利润 IEBITEBITDFL=所得税税率优先股股利利息息税前利润息税前利润1IEBITEBIT（用于有优先股时）（用于有优先股时）提问：分母实际上是什么？提问：分母实际上是什么？税前利润。税前利润。2022-8-17模块二:筹资管理44P92例题
34、4讲解。（A、B两公司的负债比例不同，但两公司各自的负债比例一直保持不变。在息税前利润增长的情况下，最后两公司的每股利润增幅不同。负债高的公司每股利润增幅高，财务杠杆系数大。）P93例题5讲解。（有优先股时财务杠杆系数的计算。）P93例题6讲解。（用财务杠杆系数来验证负债比例不变，而息税前利润变动下的杠杆效益。）2022-8-17模块二:筹资管理452、息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。、息税前利润不变，而负债比率变动下的杠杆效益。P94例题7-8讲解。例题：已知A、B、C三家公司某期的息税前利润均为48万元，总资本均为400万元，所得税税率均为50%，但三家公司的资本结构不同，A公
35、司无债，有10万股普通股，B公司有50%的债务资本，债务利率为10%，有普通股5万股，C公司也有50%债务资本，但债务利率为14%，有普通股万股，则三家公司普通股每股利润及财务杠杆系数等指标计算如表所示。2022-8-17模块二:筹资管理46A、B、C三家公司的有关资料及普通股每股利润等指标三家公司的有关资料及普通股每股利润等指标公司名称公司名称ABC全部资本（元）全部资本（元）400000040000004000000债务资本（元）债务资本（元）0 2000000 2000000债务利率（债务利率（%）01014股东权益（元）股东权益（元）400000020000002000000普通股数（
36、股）普通股数（股）100000 50000 50000息税前利润（元）息税前利润（元）480000 480000 480000债务利息（元）债务利息（元）0 200000 280000税前利润（元）税前利润（元）480000 280000 200000所得税（元）所得税（元）240000 140000 100000净利润（元）净利润（元）240000 140000 100000普通股每股利润（元）普通股每股利润（元）2.4 2.8 2财务杠杆系数财务杠杆系数 1 1.71 2.4投资报酬率（投资报酬率（%）12 12 12权益报酬率（权益报酬率（%）6 7 52022-8-17模块二:筹资管理
37、47l复合杠杆复合杠杆（总杠杆）利益分析（总杠杆）利益分析（一）（一）复合杠杆复合杠杆：由于固定生产经营成本和由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。大于产销量变动的杠杆效应。（二）（二）复合杠杆系数公式：复合杠杆系数公式：息税前利润变动率：息税前利润变动率 =DOL*销售变动率销售变动率：每股利润变动率：每股利润变动率 =DFL*息税前利润变息税前利润变动率动率 DTL=DOL*DFL=销售变动率每股利润变动率P97例题9讲解。（一）（一）复合杠杆复合杠杆：由于固定生产经营成本和由于固定生产经营成本和固定财务费用
38、的存在导致的每股利润变动固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。大于产销量变动的杠杆效应。（二）（二）复合杠杆系数公式：复合杠杆系数公式：息税前利润变动率：息税前利润变动率 =DOL*销售变动率销售变动率：每股利润变动率：每股利润变动率 =DFL*息税前利润变息税前利润变动率动率 DTL=DOL*DFL=2022-8-17模块二:筹资管理48【例【例1】由于】由于DFL的作用，当息税前利润下降时，资的作用，当息税前利润下降时，资本利润率下降更快。（本利润率下降更快。（）【例【例2】如企业负债筹资为】如企业负债筹资为0，则，则DFL为为1。（。（）DFL=EBIT/（EBI
39、T-I）=EBIT/EBIT=1【例【例3】在债务成本率高于投资收益率的情况下，】在债务成本率高于投资收益率的情况下，积极利用负债经营，会降低资本成本。（积极利用负债经营，会降低资本成本。（）2022-8-17模块二:筹资管理49【例【例4】对财务杠杆的论述，正确的是（】对财务杠杆的论述，正确的是（）A、在资本总额及负债比例不变的情况下，财务杠、在资本总额及负债比例不变的情况下，财务杠杆系数越高，资本利润率增长越快。（资本利润率杆系数越高，资本利润率增长越快。（资本利润率增长率增长率=DFL*息税前利润增长率）息税前利润增长率）B、财务杠杆效益指利用债务筹资给企业自有资金、财务杠杆效益指利用债
40、务筹资给企业自有资金带来的额外收益。带来的额外收益。C、财务杠杆与财务风险无关。、财务杠杆与财务风险无关。D、财务杠杆系数越大，筹资风险越大、财务杠杆系数越大，筹资风险越大E、财务杠杆是指负债与主权资金的比率、财务杠杆是指负债与主权资金的比率【例【例5】筹资风险是指利用债务筹资而引起的】筹资风险是指利用债务筹资而引起的（）的可能性。）的可能性。A、企业破产、企业破产 B、资本结构失调、资本结构失调 C、企业发展恶性循环、企业发展恶性循环 D、到期不能偿债、到期不能偿债 ABDABDD D2022-8-17模块二:筹资管理50案例分析：1995年、年、1996年分别以年分别以6 666万元和万元
41、和3.2亿元的亿元的“天价天价”，成为令人为之炫目的两届成为令人为之炫目的两届“标王标王”连任者。连任者。为满足客户的需求，秦池酒厂必须扩大生产规模，更新为满足客户的需求，秦池酒厂必须扩大生产规模，更新或扩建、引进新设备。而巨大的广告费用和企业生产规模或扩建、引进新设备。而巨大的广告费用和企业生产规模的扩大都需要大量的资金。秦池因此而向银行举借了巨额的扩大都需要大量的资金。秦池因此而向银行举借了巨额的短期资金。的短期资金。只能与周边地区的白酒企业横向联合或收购其他企业的只能与周边地区的白酒企业横向联合或收购其他企业的白酒进行勾兑。同时白酒进行勾兑。同时,全国白酒生产企业大增，洋酒也悄然全国白酒
42、生产企业大增，洋酒也悄然进入酒业市场，秦池亏损严重。进入酒业市场，秦池亏损严重。请问：秦池酒厂的资本结构合理吗？请问：秦池酒厂的资本结构合理吗？存在什么问题？存在什么问题？2022-8-17模块二:筹资管理51小组讨论：请用图示方式画出资本结构并解释其含义？50负债资本结构150所有者权益25负债75所有者权益资本结构22022-8-17模块二:筹资管理52l影响资本结构的因素影响资本结构的因素（见教材（见教材 P98）2、公司的现金流量：、公司的现金流量：1、公司的获利能力：、公司的获利能力：8、理财者的风险态度：、理财者的风险态度：5、公司控制权：、公司控制权：6、竞争结构：、竞争结构：3
43、、公司的增长率（成长性）：、公司的增长率（成长性）：7、银行的贷款取向：、银行的贷款取向：4、税收因素：、税收因素：现金流量大，负债多。获利能力弱，负债多。敢冒险，负债多。管理者想要获得控制权，负债多。竞争不激烈，负债多。成长性好，负债多。银行愿意贷款，负债多。税率高或想要利用负债的节税作用，负债多。2022-8-17模块二:筹资管理53l最佳资本结构的含义最佳资本结构的含义v最优资本结构原理简介（见教材最优资本结构原理简介（见教材P99）l最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的的综合资本成本综合资本成本最低，同时使最低，同时
44、使企业价值最大企业价值最大时的资本结构。时的资本结构。又又称为目标资本结构。称为目标资本结构。最佳资本结构最佳资本结构包括以下几个方面。包括以下几个方面。1公司价值或股东财富最大化公司价值或股东财富最大化2加权平均资金成本最低化加权平均资金成本最低化3资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性2022-8-17模块二:筹资管理54v最佳资本结构的（定性）确定方法：最佳资本结构的（定性）确定方法：(补充补充)1、最佳资本结构中必须要有负债。、最佳资本结构中必须要有负债。一是因为负债一是因为负债具有财务杠杆具有财务杠杆作用。作用。二是因为负债具二是因为负债具有
45、节税作用。有节税作用。2、最佳资本结构中负债比例一定要合理。、最佳资本结构中负债比例一定要合理。l最佳资本结构的确定方法最佳资本结构的确定方法:2022-8-17模块二:筹资管理551、无差别点分析法、无差别点分析法：（适用于追加筹资时的方案选择）（适用于追加筹资时的方案选择）资本利润率（每股利润）无差别点资本利润率（每股利润）无差别点是：使两是：使两种或两种以上筹资方案的资本利润率相等时的息种或两种以上筹资方案的资本利润率相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。别点。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT 决策
46、原则：决策原则：EBIT无差别点，选择负债筹资方案。无差别点，选择负债筹资方案。EBIT 14%，增加负债方案入选。，增加负债方案入选。%43.15700%)401(%)12500%201200(%14900%401%10300%201200）（）（2）按题意，分别计算两种方案的税后资本利润率：按题意，分别计算两种方案的税后资本利润率：增加主权资本：增加主权资本：增加负债：增加负债：P101例10讲解。2022-8-17模块二:筹资管理602、比较资金成本法：、比较资金成本法：（适用于初始筹资、追加筹资时的方案选择）（适用于初始筹资、追加筹资时的方案选择）比较资本成本法比较资本成本法是通过计算
47、不同资本结构的加是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。均资本成本最低的资本结构。决策原则决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。最低的方案。2022-8-17模块二:筹资管理61筹资方式筹资方式方案方案A A方案方案B B方案方案C C筹资额筹资额资本成本资本成本筹资额筹资额资本成本资本成本筹资额筹资额资本成本资本成本长期借款长期借款50506%6%70706.5%6.5%1001007%7%债券债券1501509%9%80807.5%7.5%1
48、201208%8%普通股普通股10010015%15%15015015%15%808015%15%合计合计解解：计算各方案的综合资本成本：计算各方案的综合资本成本：KW（A）=50/3006%+150/3009%+100/30015%=10.5%KW（B）=70/3006.5%+80/3007.5%+150/30015%=11.02%KW（C）=100/3007%+120/3008%+80/30015%=9.53%300300300300300300单位：万元P102例11讲解。2022-8-17模块二:筹资管理62【例【例1】最优资本结构是指在一定条件下使（】最优资本结构是指在一定条件下使（
49、）的资本结）的资本结构。单构。单A、企业加权平均资本成本最低、企业价值最大、企业加权平均资本成本最低、企业价值最大B、企业加权平均资本成本最低、企业价值最小、企业加权平均资本成本最低、企业价值最小 C、企业加权平均资本成本最高、企业价值最大、企业加权平均资本成本最高、企业价值最大 D、企业加权平均资本成本最高、企业价值最小、企业加权平均资本成本最高、企业价值最小 课内练兵课内练兵【例【例2】企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，】企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高
50、低来确定资本结构的方法，称为（成本的高低来确定资本结构的方法，称为（）。单）。单A、加权平均资本成本法、加权平均资本成本法 B、比较资本成本法、比较资本成本法C、因素分析法、因素分析法 D、个别资本成本法、个别资本成本法 AB2022-8-17模块二:筹资管理63【例【例3】在企业资本结构中，负债资金对企业的影响有】在企业资本结构中，负债资金对企业的影响有（）。多）。多A.负债资金会增加企业资本成本负债资金会增加企业资本成本 B.一定程度的负债有利于降低企业资本成本一定程度的负债有利于降低企业资本成本C.负债筹资具有财务杠杆作用负债筹资具有财务杠杆作用 D.负债资金会加大企业的财务风险负债资金
