1、第一节第一节 投资与投资规划投资与投资规划n投资投资是指牺牲或放弃现在可用于消费的价值以获取未来更大价值的一种经济活动。n投资目的为未来的大额消费支出进行投资为实现退休养老目标提前投资积累财富投资规划投资规划n投资规划是指专业人员为客户制订方案，或代替客户对其一生或某一特定阶段或某一特定事项的现金流在不同时间、不同投资对象上进行配置，以获取与风险相对应的最优收益的过程。第二节第二节 投资工具概览投资工具概览n银行存款n银行理财产品n债券n股票n基金n房地产n期货n外汇n黄金n艺术品第三节第三节 投资组合原理投资组合原理n投资收益与风险的衡量n单一资产的收益与风险的衡量 n资产组合的收益与风险的
2、衡量 n证券组合原理 5单一资产的收益与风险单一资产的收益与风险的衡量的衡量持有期收益率 11)+tttttPPCFHPRP(6表4.11强生股票价格和股息数据：1991年-2001年年份年份年末价格（美元）年末价格（美元）股息（美元）股息（美元）持有期收益率（持有期收益率（%）199114.31 199212.63 0.22-10.20%199311.22 0.25-9.18%199413.69 0.28 24.51%199521.38 0.32 58.51%199624.88 0.37 18.10%199732.94 0.43 34.12%199841.94 0.39 28.51%1999
3、46.63 0.55 12.49%200052.53 0.62 13.98%200159.10 0.70 13.84%算术平均收益率算术平均收益率18.47%几何平均收益率几何平均收益率16.94%方差方差0.0406 标准差标准差20.14%7多个时期投资收益率的多个时期投资收益率的衡量衡量 平均收益率 计算公式 参数 算术平均收益率 HPR tHPRn 几何平均收益率 gHPR(1)1ntHPR=tHPRtn第期的投资收益投资期个数 仍以强生股票为例，1992-2001年10年间的平均收益率计算如下 10.24%9.13%0.13.84%18.47%10算术平均收益率113.84%1 16
4、.94%10几何平均收益率（-10.24%）（1-9.13%）(1+）8单一资产历史的风险衡单一资产历史的风险衡量量 2221=()11()1nttnttHPRHPRnHPRHPRn仍以强生股票为例，其方差与标准差计算如下：22221=(10.2%18.47%)(9.18%18.47%)(13.84%18.47%)0.040610 10.040620.14%9单一资产预期的收益与风险的衡量单一资产预期的收益与风险的衡量()()()E Rp s R s222()()()()()()p s R sE Rp s R sE R10案例案例投资者根据宏观经济形势和市场状况的分析，得出以下股票和债券不同收
5、益水平的概率。根据上述公式可得出相应的特征值 预期收益率()E r方差2表4.1-3股票与债券的预期收益率与波动性经经济济概概率率收益率收益率(%)股票基金股票基金债券基金债券基金衰衰退退 1/3-717正正常常 1/3127繁繁荣荣 1/328-3预期收预期收益率益率 方差方差 标准差标准差 变异系变异系数数()E r111(7%)12%28%11%33311117%7%(3%)7%333 22222111(711)(1211)(2811)=204.67333222111(107)(07)(107)=66.67333204.67=14.31%6 6.6 7=8.1 6%14.31%11%1.
6、308.16%7%1.1711风险与收益的关系风险与收益的关系()CVE R变异系数变异系数反映的是风险和收益的对应关系。当标准差转变为变异系数后，可以将不同预期报酬率的投资进行比较 12单一资产的收益与风险的衡量 历史的收益与风险 预期的收益与风险 收益率 jHPRHPRn(1)1ngjHPRHPR()()()E Rp s R s 方差 221=()1njjHPRHPRn 22()()()p s R sE R 标准差 21()1njjHPRHPRn 2()()()p s R sE R 13资产组合收益的衡量资产组合收益的衡量 投资组合历史收益均值 1npiiiRwR投资组合的期望收益率：1(
7、)()npiiiE Rw E R股票基金与债券基金构成的等权重组合，即两项资产各占50%。则该组合的期望收益率为：()0.5 11%0.57%9%pE R14资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量 222111()()nnnpppiiiijijiijE RE REw RE Rww ()()()ijiijjRE RRE Rp s ij是证券i和j的回报的协方差 15ijijijijijij 其中，和分别是证券 和 的方差。16股票基金与债券基金的协方差为：股票基金与债券基金的协方差为：(上例）上例）1,2111(7 11)(177)(12 11)(77)(28 11)(3 7)116.7333 1
8、,21,212116.7114.3 8.2 2220.5204.70.566.72 0.5 0.5(116.7)9.5p 9.53.08p17资产组合的风险与-收益的衡量 历史的 预期的 收益率 1nptititiRw R 1()()npiiiE RwE R 方差 211 nnpijijijww 211 nnpijijijww 协方差 11 ()()1nijitijtjtRRRRn ()()()ijiijjRE RRE Rp s 相关系数 ijijij ijijij 18投资组合的风险分散原投资组合的风险分散原理理 19n种风险资产的组合二维种风险资产的组合二维表示表示 类似于3种资产构成组合
9、的算法，我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。E(rp)p20E(rp)pI1I2I3I4有效边界在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小风险。最优组合最佳投资组合的决定最佳投资组合的决定21资产组合的风险分散原理jivocn1n2n1n1inij1jijcov2n12in1i2n1jwn1inij1jiwijcov2in1i2iwjwn1in1jiwijcov2p22资本配置：风险资产与无风险资产的组合资金风险资产无风险资产收益：r1风险：11-wwE(rp)=wrf+(1-w)E(r1)收益：rf风险：0W0W=0W02P=(1-W)
10、21223允许无风险借贷下的可行集和允许无风险借贷下的可行集和有效边界有效边界E(rp)prf有效边界投资者的最佳选择24 应用：资产配置应用：资产配置nIbboston和singuefeid计算了19291993年普通股、长期债券、国库券的回报率资产类型资产类型回报率回报率平均值平均值回报率标回报率标准差准差相关性相关性普通股普通股长期债券长期债券国库券国库券12.35.43.720.58.73.31.00.114-0.51.00.241.025期望回报率标准差Us30天国库券长期债券s&p指数135726风险风险收益率的有效收益率的有效前沿前沿1357S&P资产权重资产权重普通股普通股长期
11、债券长期债券国库券国库券合计合计期望回报率期望回报率标准差标准差亏损概率亏损概率12.511.675.910053.91032.92740.110077.617.953.342.44.310091222.7811901001116.925.91000010012.30.527.4第四节第四节 投资者财务生命周期与投资者财务生命周期与风险特征风险特征n投资者财务生命周期阶段划分累积阶段巩固阶段支出阶段n投资者家庭生命周期的特征单身期家庭形成期家庭成长期家庭成熟期家庭衰退期投资者风险属性投资者风险属性n投资者风险承受能力投资者的客观条件决定，主要与投资者年龄、家庭及婚姻状况、职业及收入的稳定性、个
12、人财富、置产情况、投资知识和投资年龄、投资目标和投资期限等客观因素密切相关。n投资者风险态度风险态度则属于主观性格因素，指的是个人或家庭心理上能承受多大的风险或损失。n投资者类型保守型、稳健型、积极型、进取型第五节第五节 资产配置策略资产配置策略资产配置(asset allocation)是指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产的风险收益特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。资产配置的影响因素资产配置的影响因素核心资产配置的方法核心资产配置的方法风险属性法风险属性法 首先根据评分表分别测评客户客观的风险承受能力,以及主观上的风险承受态度，并得出相应的分值；其次，
13、根据测评出的风险承受能力和风险承受态度的分值，比照风险矩阵,选出最合适的投资产品及投资比重。需求组合法需求组合法 需求组合法是指根据投资者理财目标的重要性来进行资产配置。对于最基本生活需求，应投资于最保守的储蓄组合，确保本金安全。对于正常理财目标达成,应兼顾收益和风险，适合比较稳健投资组合。对于额外理财目标，理财目标可有可无，资金等级可高可低，可以通过较高风险的投资来准备。案例案例刘先生是一名业务员，大部分收入在年底才能兑现,近3年收支不会发生大的变化。需求组合法资产配置方需求组合法资产配置方案案理财目标目标金额实现时间金融资产每年储蓄结余投资方式第1年第2年第3年及以后日常生活需求资金7万元
14、07万元银行存款正常理财目标购房60万元2年13万元1.8万元1.8万元4.3万元稳健型基金或债券教育22万元15年1万元1万元1万元退休养老100万元25年2万元2万元2万元额外理财目标欧洲游10万元2年3.2万元3.2万元题材股或高杠杆基金合计20万元8万元8万元7.3万元目标时间法目标时间法理财目标时间配置法是指根据理财目标实现的时间长短作资产配置，短期目标配置货币市场工具，中期目标配置债券，长期目标配置股票。目标类型期限配置资产紧急预备金(三个月的支出额)现在活期存款短期目标需求两年内定存中期目标需求五年内短期债券中长目标需求6-20年平衡型基金长期目标需求20年以上股票或股票型基金目
15、标时间法资产配置方目标时间法资产配置方案案理财目标目标金额实现时间金融资产每年储蓄结余投资方式第1年第2年第3年及以后日常生活需求资金7万元07万元活期存款短期目标购房60万元2年13万元2万元2万元4.3万元定期存款欧洲游10万元2年4.9万元 4.9万元中长期目标教育22万元15年0.8万元 0.8万元 0.8万元平衡型基金长期目标退休养老100万元25年1.3万元股票基金或股票合计20万元7.7万元 7.7万元 6.4万元双重配置法双重配置法双重配置法则进行资源配置，把金融资产与储蓄分配到各理财目标，然后根据各理财目标的年限计算应有的投资回报率，进而选择合适的产品进行投资。理财目标目标金
16、额实现时间金融资产每年储蓄结余投资方式第1年第2年第3年及以后日常生活需求资金7万元07万元活期存款购房60万元2年13万元2万元2万元4.3万元定期存款、国债和银行理财产品组合欧洲游10万元2年4.9万元4.9万元国债或银理财产品教育22万元15年1.1万元1.1万元1.1万元中长期国债退休养老100万元25年2万元中长期国债及稳健型基金组合合计20万元8万元8万元7.4万元内部报酬率法内部报酬率法01201200(1)(1)(1)(1)(1)nntnttCFCFCFCFCFIRRIRRIRRIRRIRRtCFt 第 期的净现金流量IRR 内部报酬率，有一项投资期初投入6500万元，第一年亏
17、损600万，第二年也亏损200万，第三年回收140万，第四年回收3700万，第五年回收5700万，请问这项投资内部报酬率多少？012226500600200140370057000(1)(1)(1)(1)(1)(1)nIRRIRRIRRIRRIRRIRR6.2 1%I R R内部报酬率资产配置法内部报酬率资产配置法内部报酬率分析步骤内部报酬率分析步骤第一步：用EXCEL表编制长期生涯仿真表。所谓长期生涯仿真表，是指根据个人或家庭财务生命周期的理财活动，按年估算每个理财目标的现金流量，并制作成相应的表格；第二步：由期初现金流量与评估期间各期现金流量可算出可达到长期目标的内部报酬率；第三步：结合现
18、有投资工具的实质报酬率及客户的风险属性，判断该IRR的合理性，并对理财目标进行相应的调整，选择投资组合。案例案例李先生今年30岁，当前家庭年收入10万元，年生活支出8万元，今年年初有33万元的金融资产，无负债。李先生的理财目标如下：旅游休闲。从现在起至67岁，每年花1万元（当前水平）用于旅游。子女教育金准备。4年后，预计每年需在子女教育上花费2万元（当前水平），共需准备21年，直至孩子硕士毕业。学费的增长率是3%。购车。1年后买一辆价值20万元的小车。购房。2年后买一套价值约50万的住房，首付款至少需3成，贷款年限至多25年。赡养父母。11年后，父母年迈，需要赡养，预计需赡养16年，每年预计需
19、要赡养费2.4万元（当前水平）。提前退休。希望58岁（法定退休年龄60岁）就能退休，享受闲暇生活，退休后预计生活至80岁，维持原有生活水平的65%。预计达到法定退休年龄后，能领取2.4万元/年的退休养老金（当前水平）。预计李先生未来的工作收入、退休后收入以及生活支出能和通货膨胀保持一致，年增长率约2%。结合李先生的经济实力，分析李先生能实现其所有理财目标吗？李先生的财务状况及理李先生的财务状况及理财目标财目标理财目标时间期限金额年增长率年收入现在30-57岁，共28年10万/年2%年生活支出现在30-57岁，共28年8万/年2%旅游现在30-67岁，共38年1万/年2%子女学费4年后34-54
20、岁，共21年2万/年3%购车1年后一次性付款20万-购房2年后房贷25年，33-57岁首付15万，房贷35万4%(贷款利率)赡养父母11年后41-55岁，共16年2.4万/年2%退休后支出 28年后58-80岁，共23年原有生活水平的65%2%通货膨胀率2%编制李先生家庭的生涯仿真表（表4-13），计算30岁至80岁的历年净现金流，经计算内部报酬率为24.44%。这意味着李先生要实现所有理财目标，年投资回报率必须保持在24.44%收益水平。就现有的金融工具而言，长期投资要达到平均24.44%的报酬率可能性极低。因此，需要对李先生的理财目标进行重新调整。调整策略调整策略首先，李先生应暂时放弃购车
21、计划，如果未来财务发生较大改善，如收入大幅提高再作打算。其次，放弃提前退休计划，达到法定年龄才退休，可以增加一定收入。再次，将降低旅游标准，预定每年花费1万元的旅游费用下降至5000元，豪华游改为经济游。最后，还必须考虑压尽可能压缩开支，李先每年的储蓄率太低，只有0.2，因此应当考虑节流，将每年8万元的费用开支下降至6.8万元，储蓄率可提高至0.32。调整后李先生的财务状调整后李先生的财务状况及理财目标况及理财目标理财目标时间期限金额年增长率年收入现在30-5930-59岁，共岁，共30年年10万/年2%年生活支出现在30-5930-59岁，共岁，共30年年6.86.8万万/年年2%旅游现在3
22、0-67岁，共38年0.50.5万万/年年2%子女学费4年后34-54岁，共21年2万/年3%取消购车取消购车-购房2年后房贷25年，33-57岁首付15万，房贷35万4%(贷款利率)赡养父母11年后41-55岁，共16年2.4万/年2%退休后支出30年后60-8060-80岁，共岁，共21年年原有生活水平的65%2%通货膨胀率2%理财目标调整后的理财目标调整后的IRR根据上述调整重新编制李先生的生涯仿真表（见表4-15），并计算得出调整后的内部报酬率为8.41%，这意味着李先生要实现调整后的理财目标，选择年均回报率约8.41%的资产组合即可。相当理财目标调整前要求高达24.44%的年回报率，当前的回报率更容易达成，投资风险也更小。李先生可以将资金配置中长期国债、稳健型基金及少量股票型基金，实现8.41%左右的回报率应该比较容易。
