1、汇率决定理论汇率决定理论国际经济学教程国际经济学教程 第八章第八章 第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四重点问题重点问题v外汇与汇率外汇与汇率v汇率标价法汇率标价法v汇率决定的传统理论汇率决定的传统理论v战后汇率决定的理论战后汇率决定的理论v当代购买力平价理论当代购买力平价理论v布雷顿森林体系布雷顿森林体系v牙买加体系牙买加体系v国际货币体系改革国际货币体系改革第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四主要内容主要内容v第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 v第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 v第三节第三节 汇率的决定汇率的决定第八章 汇率
2、决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率定义：一国货币当局一国货币当局保有的以外币外币表示的可以在国际收支出现逆差时进行支付的债权。1.静态意义。未涉及债权、债务的转让与支付。2.国际性。必须是以外币表示的资产外币表示的资产。3.可偿性。这种外币债券必须能够在国外得到偿付。4.可兑换性。该种货币资产要能够自由兑换成其他国家货币资产或支付手段。5.发行国要具有相当规模的经济实力；该种货币要能够自由该种货币要能够自由兑换成其他国家货币，并且自由兑换的货币只有在发行国兑换成其他国家货币，并且自由兑换的货币只有在发行国之外才能算作外汇之外才能算作外汇。第八章 汇
3、率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率作用：作用：v按照外汇职能，外汇可以作为价值尺度，用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值。v以作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。v外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、债务的清偿。v外汇可以作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务、维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率（三）国际储备与最佳外汇储备规模v储备资产：各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差
4、时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有的资产。v外汇储备的作用：为国际收支失衡提供融资、通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡、增加国际清偿力以及达到其他各种目的。v外汇储备资产的构成：货币当局集中掌握的黄金货币当局集中掌握的黄金储备、外汇储备、该国在国际货币基金组织的储储备、外汇储备、该国在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权备头寸以及特别提款权v外汇储备的来源第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率二、汇率定义与汇率标价法v汇率定义：不同货币在外汇买卖过程中形成的交不同货币在外汇买卖过程中形成的交换比例。换
5、比例。v汇率的标价法：直接标价法直接标价法 间接标价法 美元标价法v汇率的多种表现形式：官方汇率与市场汇率 买入汇率与卖出汇率 基础汇率与套算汇率 电信汇率 信汇汇率 票汇汇率 固定汇率 浮动汇率 单一汇率 复合汇率 同业汇率 即期汇率 远期汇率 贸易汇率 金融汇率第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四v第二节 汇率决定的一般理论第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论l一、汇率决定的传统理论一、汇率决定的传统理论l二、战后汇率决定的理论二、战后汇率决定的理论铸币平价说铸币平价说国际借贷说传统购买力平价说流
6、动资产选择说目标汇率说货币主义的汇率理论汇兑心理说第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论一、汇率决定的传统理论（一）铸币平价说金本位制度的产物v重要概念：金本位制（金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制）、铸币平价、法定平价、本位货币、银行券、黄金输送点。v历史沿革：金币本位制可兑换的银行券与金币同时流通的制度 完全由可兑换的银行券在流通中使用的制度v主要观点：该学说认为两国货币的价值量之比表现为货该学说认为两国货币的价值量之比表现为货币的法定含金量之比，它是汇率决定的基础币的法定含金量之比，它是汇率决定的基础第八章 汇率决定
7、理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论金本位制的特点：v黄金是世界货币（根本保证）v各国货币的含金量决定着彼此间的兑换比率v汇率波动幅度小，以黄金输送点为限v“物价-铸币流动机制”v资本的流向与黄金的流向正好相反v金本位制的弱点：v依赖于严格的条件v世界黄金产量、占有结构的限制v有赖于价格体系的稳定v需要黄金的自由兑换第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论（二）国际借贷学说v 基本观点：国际借贷的差额是决定汇率变动的基础，该差额是由经常项目与资本项目的差额决定的v 根据国
8、际借贷的流动性，将国际借贷分为固定与流动两种，在他看来只有后者，即已经到期需要即刻清偿的借贷关系，即已经到期需要即刻清偿的借贷关系，才是决定汇率变动的因素才是决定汇率变动的因素。固定部分有时甚至会出现相反的汇率表现。v 评价：一般认为该学说以国际收支的变动来解释汇率的变动，这实际是将关于汇率的学说从静态发展到了动态。但这一学说只是解释了金本位制下的汇率的变 动，并没有解释汇率的决定，更没有涉及非金本位制下的汇率决定的解释，不过，国际借贷学说的理论本身，对于后来的弹性法与吸收法的产生和发展提供了一定的基础。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论
9、汇率决定的一般理论（三）传统购买力平价说v 瑞典经济学家卡塞尔总结创立，是纸币本位的产物，至今最有影响的汇率学说之一v 理论核心：解释纸币条件下纸币条件下汇率决定与汇率剧烈波动的原因v 卡塞尔认为人们持有外币是因为这些外币在国外市场具有购买商品、劳务的能力。同理，外国人持有本国货币是因为本国货币在本国市场可以购买商品和劳务。绝对购买力平价和相对购买力平价 基本公式：E=Pa/Pb Et=E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论v 评价：其理论基础为货币数量论。在当时金本位制走向灭亡，汇
10、率动荡不已的情况下如何解释纸币之间的汇率决定上，购买力平价还是提供了一个可以实际操作的基础，同时结合通货膨胀来考察汇率的决定与变动，是具有开创意义的。但是，卡塞尔提出的货币的购买力决定货币价值，而不是货币价值决定货币购买力，这在逻辑上存在着表象与本质倒置的问题。另外，假设前提也过于严格。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论（四）汇兑心理说v 这一理论实际是国际借贷说与购买力平价说的结合v 主要内容：实际中，人们的心理平价会受到外汇质和量两方面的影响：前者为货币特定购买力、支付债务能力、制度性因素等；后者为国际收支、货币数量
11、、财政状况等，二者结合才能构成对于外汇完全的主观评价。v 评价：这一学说的基础是奥国学派的主观效用论，以主观判断代替客观过程是唯心的。但是，在世界经济中，尤其是在国际资本大量冲击金融市场的情况下，人们的心理因素对于汇率走势的影响越来越大，应该给予相应的重视，以便趋利避害。在今天的经济理论中，心理因素再次得到人们的重视，如理性预期学派的出现，而在国际经济理论中，心理预期的作用也得到了人们应有的研究。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论二、战后汇率决定的理论（一）流动资产选择说v 该理论认为汇率某种程度上是资产的价格，而不仅仅
12、是商品的价格，他的情况更多地取决于资产市场的均衡与变动。v 人们对于资产形式的选择，即资产替换和资本流动如果量大且过于频繁，有可能会引起资本的大规模流动，在短期甚至中期内对于国际收支的影响要远大于经常项目。v 评价：从理论角度分析，资本流动只是国际收支各种交易的一种，所以他只是国际借贷说的发展，而且根据世界经济中资本流动冲击作用的加大，而将重点放到了资本流动上，因此该理论涉及的范围稍狭窄了些。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论（二）目标汇率说v 国际收支平衡是一个国家的宏观经济目标之一，为了达到平衡，人们总是将汇率变动作
13、为一种政策手段，因此结合经济状况确定某一汇率，结合财政、金融的其他手段来实现经济的最终目标，即汇率应该由经济目标来决定，人为进行干预是必要的。v 评价：由于宏观经济的四大目标的实现具有矛盾性，这种说法的适用性受到了限制，或者在实际使用中只能有所侧重，必须放弃一定的经济目标以保证另外经济目标的实现。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论（三）货币主义的汇率理论v 将侧重于汇率的流量分析进一步发展成为重视流量与存量结构的分析，提出了汇率的货币存量-流量分析，同时将汇率分析从过于重视经常项目扭转到对于资本的重视，强调了货币因素在汇
14、率决定与变动中的作用。v 这一理论从购买力平价的绝对平价发展而来，认为汇率与货币供给之间存在着非常密切的关系，通货膨胀因素在汇率决定中具有重要的作用。v 汇率应该是浮动的而非固定的，因为固定汇率使控制货币总量成为不可能，后者则可以自动调节国际收支。v 特别强调国际经济中汇率在各国或各个经济体之间的协调作用。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论v 局限性：过于强调同一价格定律的基础作用，同时认为不同经济体之间的资产具有完全的替代性，并且资产之间的套利可以使两国之间的利率之差等于两国之间的预期通货膨胀率之差等，这些理论前提与分
15、析与金融实践中的情况有着较大的差距。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四v第三节 汇率的决定第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定一、一价定律与远期汇率的决定（基础是购买力平价理论）v一价定律是指，在有无数交易者的完全竞争市场上，相同的交易产品或金融资产相同的交易产品或金融资产，经过汇率调整后，在世界范围内其交易成本一定相等。v不同国家汇率与通货膨胀之间的关系：v 由相对购买力平价，有v Et=E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0)v 用Iat和Ibt表示基期到报告期之间的预期价格水平的上涨幅度,即 Pat/Pa0
16、=1+Iat v Pbt/Pb0=1+Ibt第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定v由此可得，Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt)v 简化为 (Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)v 结论是，从基期到报告期，通货膨胀的差异应该等于汇率的差别第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定v远期汇率的计算R：名义利率 A：实际利率 I：通货膨胀率 有，R=A+I （本来是R=A+I+AI，但AI忽略不计）v费雪效应：名义利率之差应等于预期通货膨胀之差v国际费雪效应：将利率关系
17、、通货膨胀与货币价值关 系结合在一起考虑 v根据一价定律，汇率变化与利率变化之间的关系为 Ef=E0（1+Rf）/（1+Rn）由此推出外汇的升贴水公式（Ef-E0）/E0=（Rf-Rn）/（1+Rn）第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定二、购买力平价（PPP）理论的扩大（一）一价定律的缺陷v完全竞争，要素及产出自由流动在国际经济中难以实现。贸易壁垒，金融流动的限制，运输费用，阻碍要素及产出在国际间的自由流动。v不同国家与民族、经济体的需求偏好无法趋同；v 垄断与寡头会更加阻碍要素和产出自由流动。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日
18、星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定（二）非贸易商品不符合购买力平价时的平价公式vPa与Pb为 A国和B国的一般物价水平。Pan与Pat表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平，Pbn与Pbt表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平。u，v分别为A国与B国收入中用于非贸易品的比重。1-u，1-v分别为A国与B国收入中用于贸易品的比重。Ea/b为汇率。vA国与B国各自的一般物价为：Pa=uPan+（1-u）Pat Pb=vPbn+（1-v）Pbt第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定v两国可贸易商品符合一价定律，它们决定长期汇率：Ea
19、/b=Pat/Pbt v将以上三个公式结合可得：Ea/b=（Pa/Pb）v（Pbn/Pbt）+（1-v）u(Pan/Pat)+（1-u）上式表明，若（Pbn/Pbt）上升，则B国货币相对于A国货币贬值；反之，B国货币升值。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定（三）贸易商品不符合购买力平价时的平价公式v假设非贸易商品和贸易商品都不符合购买力平价，现将Ea/b=Pat/Pbt用如下公式代替：Ea/b=（Pat/Pbt）Kb;a 经转换得：Kb;a=（Ea/b）Pbt/Patv从上式可知，表示B国贸易品的A国货币价格与A国贸易品的A国货币价格之
20、比。如果Kb;a上升，B国贸易品相对于A国而言更高，影响了两国贸易品本国价格与汇率的长期关系，即贸易品价格不变，而Kb;a发生变化，汇率仍会变化。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定（四）实际汇率分析v实际汇率表现为:B国价格水平的A国价值除以A国价格水平的A国价值，得出实际汇率Qa/b。Qa/b=（Ea/b）Pb/Pa（五）货币变化与长期汇率分析v由实际汇率公式得：Ea/b=（Pa/Pb）（Qa/b）一国货币供应影响到该国价格水平，进而会影响到该国货币对外的名义汇率。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节
21、 汇率的决定汇率的决定三、购买力平价的实际应用v 在购买力平价的计算中，先选定核心商品。其次列出各国GDP的分类，以GDP在各种商品上的支出为权数，进行国际比较。v 对购买力平价法应用的评价:1.购买力平价法没有反映不同国家同种商品的质量差别。2.不同经济体的社会经济结构差异、消费结构差异、价格政策区别，以及这些差异对价格、汇率的影响，在购买力平价法中没有得到反映。3.购买力平价法大多会高估发展中国家的经济值和其它经济数量，而低估发达国家的经济值和其它经济数量。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四第三节第三节 汇率的决定汇率的决定四、人民币对外汇率政策v我国目前基本上采取
22、独立的货币政策与稳定的汇率相结合；长期来看，我国的政策目标是独立的货币政策与金融一体化的组合，意味着我们要放弃固定汇率制。五、人民币汇率的历史演变（共经历了五个阶段）第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四复习复习核心概念v外汇 储备资产 外汇汇率 外汇倾销 浮动汇率 联系汇率 官方储备 直接标价法 间接标价法 美元标价法 金本位制 黄金输入点 黄金输出点 金块本位制 金汇兑本位制 绝对购买力平价 相对购买力平价 一价定律 升水与贴水 费雪效应复习与思考v1试述铸币评价说。v2试述国际借贷说。v3试述购买力评价说的基本内容并予以评价。第八章 汇率决定理论2022年年8月月11日星期四日星期四复习复习v4试述汇兑心里说的主要内容并予以分析。v5试述流动资产选择理论。v6试述货币主义的汇率理论。v7试推导不考虑通货膨胀条件的远期汇率公式。v8试推导远期升水（贴水）公式。v9假设某市场上即期汇率为1英镑2美元，在欧洲市场美元一年期的利率为15%，英镑为10%，试求一年期远期汇率1英镑？美元
