1、与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利！与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利！石油加工行业专题报告上篇2017 年 9 月 4 日郭荆璞 能源行业首席分析师陶伊雪 分析师许隽逸 研究助理王见鹿 研究助理陈淑娴 研究助理与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利2017 年 9 月 4 日通过我们首创的【炼化本源模型（A-B 模型）】对我国石油化工行业进行深入解剖发现：中国的石油加工行业变革和相关政策出台，是以适应上游的全球原油供给结构变化和下游的中国石油产品消费结构变化应运而生并且向纵深发展的，具有强烈的必然性并以不可逆转为特征。在中央供给侧结构性改革的护航下，中国的石油化工行业正在
2、迎来改革开放以来确定性最强、影响力最大的红利时代，我们坚定地认为中国企业当前正在进行的炼化一体化产业升级是我国石化行业供给侧结构性改革的支柱和桥头堡，而炼化一体化的参与者将不可避免地最优先且最充分享受到国家产业结构性升级的大道红利。根据目前公司公告，在十三五期间（2016-2020），在国内及一带一路地区以中国企业为主体，有望最先投产的炼化一体化产能可以达到 1.47 亿吨。我们需要特别强调的是：目前市场对以某些落后地炼为主的石化行业落后产能的退出速度和退出规模估计得很不足，在中央调结构的坚强意志和新老炼化企业巨大的资本效益鸿沟充分叠加的情况下，我们判断落后地炼产能退出的有望逼近甚至超过亿吨规
3、模，相当于山东地炼退出当前 2.1 亿吨炼油总产能的一半甚至更多。行业评级与投资策略：我们坚定地认为中国炼化产业的发展要和中央供给侧结构性改革步伐一致，坚定且深入地对我国石化行业的结构性优质产能进行布局，这既不是国外石化企业的经验在国内的简单复制，也不是追逐未来的风口这种虚无缥缈的概念炒作，而是紧跟改革，抓紧当下，坚定布局，回归投资本源的天赐良机，必将在当前这个十三五的改革关键窗口期，享受到与国起航，深化改革过程中的大道红利。炼化一体化是发展的必然趋势：根据我们首创的【炼化本源模型】，炼厂会朝着提升复杂性、形成产业集群的方向发展。从整个中国的炼化产能来看，炼油产能过剩已经非常严峻，而烯烃和芳烃
4、等基础化工原料产能严重不足，在我国石化产业供需结构不均衡的矛盾下，当前国家正在大力发展的炼化一体化是深化改革，充分且深入地进行石化产业结构性调整升级的必由之路。而在国内及一带一路地区践行中央供给侧结构性改革，抓紧参与布局并以炼化一体化为主业的企业是我们最应该在当下紧紧抓住的企业。我们首次给予石油加工行业“看好”评级。相关上市公司：荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、中国石化、上海石化。风险因素：原材料的价格波动；政策风险和环保压力；项目建设进度低于预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 证券研究报告行业研究专题报告石油加工行业看好 中性 看淡首次评级：看好石油加工行业相对沪深 300 表现
5、石油加工(申万)沪深3005%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%资料来源：信达证券研发中心相关研究：7000 亿美金债务到期，石油化工开启洗牌盛宴2017.6.23信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编：100031郭荆璞 行业首席分析师执业编号：S13：+86 10 83326789邮 箱：陶伊雪 分析师执业编号：S02：+86 10 83326790邮 箱：许隽逸 研究助理：+86 10 83326709邮箱：王见鹿 研究助理：+86 21 61678591邮 箱：陈淑娴 研究助理：+86 10 8
6、3326791邮 箱：石油加工行业专题报告上篇本期内容提要:目 录石油加工行业回归到提高炼化盈利能力的大本源.1一、炼化本源模型.1二、影响炼化企业盈利能力的关键因素.2中国走向炼化一体化是必然趋势.13一、成熟市场的发展规律美国炼化一体化经验.13二、炼化一体化的本源炼化盈利最高（炼化本源模型）.16三、国家政策促进结构改革，引导炼化发展.38大结局：一体化优质产能放异彩，地炼落后产能必淘汰.40行业评级与投资策略.45风险因素.45表 目 录表格 1 美国前十大炼厂的尼尔森复杂系数.4表格 2 各种原油性质概览.7表格 3 历年石化行业环保政策梳理.10表格 4 历年成品油消费税政策梳理.
7、11表格 5 关键成品油消费税政策的主要内容.11表格 6 总结影响炼厂盈利能力的 9 种因素.13表格 7 美国炼油产能分布.14表格 8 当前中国主营炼厂产能情况（万吨/年）.16表格 9 国内部分乙烯新建产能情况（万吨/年）.31表格 10 2008-2016 年中国 PX 自给率逐步下降至 44%.34表格 11 2005-2025 年全球 PX 产能，产量及需求量（万吨）.36表格 12 PX 工艺路线对比.36表格 13 我国 PX 新增产能计划（万吨/年）.37表格 14 中国 7 大石化基地所对应的炼化一体化项目.38表格 15 美国前三大炼厂.39表格 16 截止 2017
8、年 9 月原油进口配额核准进度.43图 目 录图 1 炼化企业盈利分析的炼化本源模型.2图 2 影响炼厂盈利的因素（美元/桶）.4图 3 美国各区域炼厂产能及复杂程度.6图 4 炼厂配置结构变得越来越复杂.7图 5 炼厂利润率随着油价上涨而扩大（美元/桶）.7图 6 常压蒸馏中不同油品原油炼化中间产物比较（%）.9图 7 MAYA-Brent 重轻原油价差图（美元/桶）.9图 8 美国炼厂数量（座）.15图 9 美国炼厂炼油能力与开工率（千桶/日，%）.15图 10 美国 5 大地区炼油产能分布图.16图 11 成品油加工路线.17图 12 中国炼厂冗余产能（百万桶/年）.20图图图图图图图图
9、图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图1314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253中国炼厂和山东炼厂开工率对比（%）.19世界炼厂冗余产能（百万桶/日）.20中国炼厂冗余产能增速与五年计划时间对比（%）.21国际原油和石油制品 2010-1H2017 价格走势（元/吨）.21原油和柴油 2010-1H2017 价格和价差走势图（元/吨）.22柴油 2010-1H2017 价格和供需剩余（元/吨，万吨）.22国内柴油 2010-1H2017 产量和表
10、观消费量及增速（万吨，%）.22国内柴油 2010-2015 消费结构和增速（万吨，%）.22国内柴油 2010-2015 消费结构比例（%）.23国内柴油 2010-2015 各消费用途增速（%）.23原油和航空煤油 2010-1H2017 价格和价差走势图（元/吨）.23航空煤油 2010-1H2017 价格和供需剩余（元/吨，万吨）.23国内煤油 2010-1H2017 产量和表观消费量规模和增速（万吨，%）.24国内煤油 2010-2015 消费结构和增速（万吨，%）.24国内煤油 2010-2015 消费结构比例（%）.24国内煤油 2010-2015 各消费用途增速（%）.24原油
11、和汽油 2010-1H2017 价格和价差走势图（元/吨）.25汽油 2010-1H2017 价格和供需剩余（元/吨，万吨）.25国内汽油 2010-1H2017 产量和表观消费量规模和增速（万吨，%）.25国内汽油 2010-2015 消费结构和增速（万吨，%）.25国内汽油 2010-2015 消费结构比例（%）.25国内汽油 2010-2015 各消费用途增速（%）.25中国成品油产品 2005-1H2017 净进口量（千桶/日）.26现有定价机制对炼油企业盈利的影响.272014-2017 年世界各地区炼油毛利（美元/桶）.272010-2017 油气开采与石油化工行业景气指数（按季度
12、）.28烯烃加工路线.29国内不同工艺路线制乙烯成本（元/吨）.30乙烯和石脑油 2010-1H2017 价格和价差走势图（元/吨）.30乙烯 2010-1H2017 价格和供需缺口（元/吨，万吨）.30国内乙烯下游需求（%）.31聚酯涤纶加工路线.33PX 和石脑油 2010-1H2017 价格和价差走势图（元/吨）.34PX 2010-2016 供需缺口（万吨）.34PX 产销国按进口量占比情况（%）.35中国炼化企业产能竞争格局（%）.40中国炼厂和山东炼厂 2015-1H2017 开工率对比（%）.402016 年中国各省份汽油消费量减去汽油产量（万吨）.412016 年中国各省份柴油
13、消费量减去柴油产量（万吨）.41中国各省份油品供需分配不均衡.42山东地炼新增炼油装置情况（万吨/年）.421石油加工行业回归到提高炼化盈利能力的大本源一、炼化本源模型中国的石油加工行业变革和相关政策出台，是以适应上游的全球原油供给结构变化和下游的中国石油产品消费结构变化应运而生并且向纵深发展的，具有强烈的必然性并以不可逆转为特征。中国的石化行业正在迎来改革开放以来确定性最强、影响力最大的红利时代，为这个红利时代保驾护航的正是：“供给侧结构性改革”这 8 个字。我们在本报告的开头尤其需要特别强调的是：我们坚定地认为中国当前正在进行的炼化一体化产业升级是我国石化行业供给侧结构性改革的支柱和桥头堡
14、，而炼化一体化的参与者将不可避免地最优先且最充分享受到国家产业结构性升级的大道红利。我们之所以称之为大道红利，正是基于这红利不仅仅是企业层面的成长，也不是仅仅是某类国际成熟的技术路线或是道路在中国的本地化，更不仅仅是装置的大小问题或是其他战术层面的改变所导致，其本质是中国的石油化工行业借助中国深化改革所创造的大环境下充分回归行业本源所形成的必然事件。这个本源就是：石油化工是一个以石油天然气相关的化石原料为源头，经过加工，生成不同的石油化工产品以满足市场需求的过程。这个过程的利润可以归纳为石化生产企业的生产利润、下游贸易商的批发利润以及终端零售商的分销利润，而盈利的本源都取决于“炼化价差和综合非
15、原料加工成本的差【以下简称炼化本源模型（A-B 模型）】”其中 A：炼化价差的本源是产成品价格（比如汽柴煤等成品油，烯烃、芳烃等化工品）和原料成本（比如原油、天然气等化石原料）的差，与原料和产成品市场的供需有关；而 B：综合非原料成本则是燃料成本、加工费、折旧摊销、财务成本、管理费用、税费和环境治理费用等所有费用的总和，并与炼化厂的装置复杂度、工艺路线、规模大小、地理位置、税收政策、环保要求等因素有关。炼化企业盈利分析的炼化本源模型：炼化盈利=炼化价差-非原料综合加工成本=产成品价格-原料成本-非原料综合加工成本图 1 炼化企业盈利分析的炼化本源模型原料成本产成品价格非原料综合成本炼化盈利资料
16、来源：信达证券研发中心2从我们的炼化本源模型可以很直观地看出，如果石化企业想要扩大炼化盈利，那么在充分降低非原料成本基础上，获取尽可能低成本的原油，并且通过炼化过程将原油各组分“吃干榨净”是必由之路。更重要的是，鉴于在石化原料和主要产成品均具有典型的大宗商品属性，石化企业的发展方向必然是降低综合非原料成本、调整原料结构（比如更加侧重价格便宜的重油）和改善产成品结构（比如增加乙烯、芳烃等附加值高的化工品），并且企业紧紧抓住其中至少一个方向，确立自身的竞争优势，提高自身的炼化盈利能力。中国石化行业当前正在经历的供给侧结构性改革正是完全契合了石化企业发展的必然方向，表象是大家耳熟能详的“去产能”三个
17、字，本源则是从提高石化行业整体的炼化盈利能力入手，通过对产业参与者（即各石化企业）的优胜劣汰，淘汰综合非原料成本高的企业，淘汰产品附加值低的企业，淘汰原料成本过高的企业，使得符合市场经济运行规律的优质企业自然胜出。这个过程的投资主线就是：抓牢炼化盈利最高的优质企业。伟大领袖毛泽东一生没有上过军校，但是其军事造诣却绝才惊艳，其原因便是毛泽东同志对事物本源的充分把握。1917 年 8月 23 日，正在湖南省立第一师范学校读书的毛泽东，给老师兼好友黎锦熙写了一封信，分析了他对时局的看法。其中有这样两段话：“愚意所谓本源者，倡学而已矣。惟学如基础，今人无学，故基础不厚，时惧倾圮。”“欲动天下者，当动天
18、下之心，而不徒在显见之迹，动其心者，当具有大本大源。今日变法，俱从枝节入手，如议会、宪法、总统、内阁、军事、实业、教育，一切皆枝节也。枝节亦不可少，惟此等枝节，必有本源。夫本源者，宇宙之真理。”从上面这些文字，我们希望投资者能够充分理解并抓牢我们所说的石化行业本源，我们坚定地认为只有抓牢“炼化盈利最高”不放松，投资者在当前的中国石化行业供给侧结构性改革大潮下才能充分规避风险，进而有望获利丰厚。二、影响炼化企业盈利能力的关键因素虽然所有炼厂都专注于将原油转化为成品油和石化产品，可是细分起来，炼厂的经营方式、发展、效益等等大不相同。根据Wood Mackenzie 的测算，炼厂配置、地理位置、运输
19、方式、经营效率等因素均会对炼厂盈利能力产生影响，随着炼厂从简单装置提升为复杂装置、油品运输从船运、陆运提升为管道运输、经营效率从低效提升为高效、炼厂从产能过剩地区迁移至产能不足地区，炼厂盈利会有 0.2 到 4.0 美元/桶不等的提升空间，其中炼厂配置因素影响最大。3图 2 影响炼厂盈利的因素（美元/桶）资料来源：Wood Mackenzie，信达证券研发中心1）炼厂配置的复杂性简单的炼厂专注于原油的一次加工，其对后续的升级加工装置投资很少；相比之下，“复杂”炼油厂是指在常压蒸馏之后具有次级重质油改质装置的炼油厂，这些二次单元包括催化裂化、催化加氢、焦化、连续重整等。炼油厂增加复杂性的优点包括
20、：1、原料多样性：复杂的炼厂在选择原油原料时具有更大的灵活性，当各品种原油的价差存在套利空间时，复杂炼厂从使用价格较高的原油转向使用较低价格的原油，从而提高盈利。而相比之下，简单炼厂则更加依赖于轻质原油作为原料，对重油的加工处理能力较弱。2、产品价值的提升：简单炼厂的产品构成单一，灵活性差；复杂炼厂具备更多的转化单元，从而可以灵活匹配其产品分布，增加高附加值产品的占比，比如通过二次加工，将燃料油进一步转化成汽柴油，将石脑油进一步转为成乙烯、对二甲苯等。43、产品质量：复杂的炼厂的精炼能力更强，能够更好地生产高规格的产品，也符合了国家对产品质量升级的要求。目前国际上最为公认的方法衡量炼厂复杂性的
21、指标尼尔森复杂系数（Nelson Complexity Index，NCI）。直观而言，加氢炼厂的复杂系数大概为 2，裂解炼厂复杂系数大概为 5，而焦化炼厂的复杂系数为 9 左右。美国炼油厂整体装置的复杂程度是全世界最高的，截至 2015 年，世界平均尼尔森复杂系数为 11，而美国墨西哥湾地区炼厂的平均尼尔森复杂系数则达到了 12，其中复杂系数最高的炼油厂是马拉松公司位于德克萨斯城的炼油厂，尼尔森复杂性系数为 15.3。墨西哥湾地区炼厂传统上以加工 WTI 原油为主，但随着大多数炼厂增设焦化装置，对重质原油的需求不断上升，近年来重油加工比例已超过 60%，由于加工重油需要更多的步骤以及更复杂的
22、设备，这也导致了该区域的炼厂相比其他区域具备更加复杂的加工能力。表格 1 美国前十大炼厂的尼尔森复杂系数尼尔森复杂系数ValeroPBF Energy CO LLCHollyFrontierMarathonAlon USA EnergyNorthern Tier EnergyPhillips 66TesoroCVR RefiningWestern Refining12.412.212.111.711.511.51110.29.59.5资料来源：PBF Energy Inc，信达证券研发中心5图 3 美国各区域炼厂产能及复杂程度资料来源：EIA，信达证券研发中心近年来，由于产品需求的潜在增长有限
23、，美国和北欧的投资更偏重在增加炼油厂的复杂性。在美国，虽然 1980 年以来没有新的炼油厂建成，然而炼厂的复杂性却显着增加，催化裂化、加氢裂化在原油综合加工能力中占比明显提升。以墨西哥湾地区炼厂为例，该区域产能占美国总炼化产能 50%以上，常压裂解装置产能约 970 万桶/日，其中 81%的装置能够同时实现焦化的功能。焦化装置主要是用来将重油提炼成附加值高，而且更加轻的产品，如蒸馏油、汽油等。虽然由于一系列法律法规的限制导致该区域无法新建大型炼厂，自 2010 年以后，企业通过投资新设备，淘汰落后设备等实现了常压裂解产能 625000 桶/日，即 3125 万吨/年的提升，以及焦化产能 160
24、000 桶/日，即 800 万吨/年的提升。汽油价格原油价格燃料油价格煤炭价格随着油价上升的趋势6图 4 炼厂配置结构变得越来越复杂30%25%20%15%10%5%0%35%198019881995200320062007200820092010焦化加氢裂化催化裂化资料来源：Wood Mackenzie，BP，信达证券研发中心值得一提的是，在高油价时，复杂性的重要会更加凸显。这是因为在高油价下运输燃料（汽柴油）和重质燃料油价格差距会日益扩大，由于没有有效的替代品，运输燃料（汽柴油）价格会随着原油价格的上涨而上涨，而燃料油的需求在很大程度上被较便宜的替代品（即煤炭和天然气）所替代，价格上涨空间
25、不大，因此可以加工处理燃料油（以燃料油为原料）的炼厂可以实现更好的价值提升。图 5 炼厂利润率随着油价上涨而扩大（美元/桶）9080706050403020100资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心7最后，我们还需要强调的是，炼厂的复杂性并不等同于处理重油的能力，很多复杂的炼厂并不具备处理重油的能力，复杂炼厂的高利润率也不与其购买低价重油的能力直接相关，关键因素还是在于其如何将更低价值的原料转换成更高价值的产品。2）原料油品的选择石油是各种烷烃、环烷烃、芳香烃、杂质等有机无机物的混合物，不同地区开采的石油，其组成成分、物理性质存在一定的差别，因此造成了对石油品质的划分。轻质原油中含有
26、更大比例的短链烃，比如汽油、石脑油等；一般而言，重油的硫含量相比轻油更高，其对炼厂设备的要求也会更高。表格 2 各种原油性质概览原油来源尼日利亚-轻油沙特-轻油沙特-重油委内瑞拉-重油委内瑞拉-轻油美国-中部轻油美国-德州酸油北海-布伦特石蜡（%体积）3763603552-4650芳烃（%体积）919151214-2216环烷（%体积）5418255334-3234硫（%重量）0.222.12.31.50.41.90.4API 重力（约）3634283024403237萘产量（%体积）282223218-3331辛烷值号6040356050-5550资料来源：OSHA Technical Ma
27、nual，信达证券研发中心由于原油的品质不一，由此造成了其价格之间的差异。目前国际市场的价格反映的是布伦特和 WTI 等轻质原油的价值，而沙特和委内瑞拉的重油相比之下则会有一定的折价。从理论上讲，价格差异反映的是原料通过常压蒸馏后生成产品的不同价值。但是由于原油价格的市场性变化，原料之间的价差会随着市场变化扩大或缩小，有时会给炼厂利润带来获利机会。8100%80%60%40%20%0%图 6 常压蒸馏中不同油品原油炼化中间产物比较（%）120%玛雅原油（API=20.5）巴肯原油（API=42.3）鹰滩原油（API=55.6）精制液化气石脑油蒸馏油减压柴油减压渣油资料来源：EIA，雪佛龙，信达
28、证券研发中心2017 年之前重油不受炼厂欢迎，但目前炼厂加工重油能力普遍提升，并且重油相对轻油来说原料成本更低，从而导致重油需求上升，推高重油价格，使其与 WTI 价差降低。420-2-4-6-8-10655453525155(5)图 7 MAYA-Brent 重轻原油价差图（美元/桶）65Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17maya-wti价差WTIMAYA资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心93）地理位置地理位置影响的是原料运输成本（进货）和产品发货成本（出货）等。港口或油气管道附近的炼厂运输成本往往低于由汽车或铁路供应
29、的内陆炼厂，这是由于原油的进出口贸易集中在沿海地区，因此靠近港口、码头，甚至拥有自备码头的炼厂在交通运输上更有优势，而管道运输则具备规模大、灵活性好的优势，运输成本最低，美国、中国等国都在积极规划建设油气管网等基础设施。另外，油品的生产与消费存在着区域不均衡，离油品消费需求旺盛地区较近的炼厂出货成本也会更低。4）炼化一体化的规模效应炼化一体化整合了炼化和石化行业资源，拓宽了产业链，装置种类和复杂程度也相应提高。作为全产业链的一部分，炼厂在优化利用许多中间产物流方面具有更大的灵活性，并且由于规模较大、热蒸汽、污水处理等工程可以共用，运营效率更高，从而降低生产成本。5）设备可靠性鉴于运营炼厂的固定
30、成本相对较高，减少计划外停机是影响炼厂效益的重要因素。一般来讲，炼厂每 5 年大修一次，如果造成计划外停机，甚至可能导致整个炼厂关闭，其代价是非常高的。6）经营成本经营成本主要取决于燃料使用、劳动力成本、规模效益和自动化投资的程度等，其中劳动力成本和燃料成本是经营成本的主要部分。7）特种产品炼油专用产品如润滑油，溶剂等通常比散装燃料利润更高。但是一般而言，由于特种产品的市场较小，其影响往往有限。8）环保治理投入石油化工是污染程度较大、危险系数较高的行业，并且会对周围生态环境、居民生活带来巨大负外部性影响。因此，在石化行业发展的道路上，各国对炼化行业的环保要求逐渐提高，甚至采取行政命令直接关停了
31、部分污染严重的企业。美国政府制定了健全的环保政策，如更为严格苛刻的环境法、清洁空气法、如在空气质量、水质质量、废料和汽车尾气排放上的相关法规，更多额外的政府许可和规定汽油柴油中硫含量的进一步降低，另外，炼厂还需根据联邦标准、州政府标准和地方政府标准要求生产标准各异的汽油和柴油，以及耗费时日去申请更为繁复的政府许可等。过去 10 年以来，美国的炼油行业已经投入了大约 470 亿美元巨资用于环境保护项目，主要是用于生产更为有利于环境保护的低硫无铅汽油。在这种高投入、低产出的大环境下，一些炼厂因无法适应日益激烈的行业竞争被迫关闭。10表格 3 历年石化行业环保政策梳理时间2011 年2012 年20
32、13 年2014 年2015 年2016 年2017 年文件名称企业环境风险等级评估方法（征求意见稿）国家环境保护“十二五”规划焦化废水治理工程技术规范炼焦化学工业污染物排放标准化学品环境风险防控“十二五”规划国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知石油炼制工业废水治理工程技术规范关于印发石化行业挥发性有机物综合整治方案的通知关于印发石化行业 VOCs 污染源排查工作指南及石化企业泄漏检测与修复工作指南的通知国务院关于印发水污染防治行动计划的通知石油炼制工业污染物排放标准石油化学工业污染物排放标准加快成品油质量升级工作方案中华人民共和国环境保护法石化产业
33、规划布局方案产业结构调整指导目录（2011 年本）（2015 年修正）关于印发全国生态保护“十三五”规划纲要的通知“十三五”环境影响评价改革实施方案国务院关于印发土壤污染防治行动计划的通知关于落实水污染防治行动计划实施区域差别化环境准入的指导意见关于印发水污染防治行动计划实施情况考核规定（试行）的通知关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见国务院办公厅关于印发危险化学品安全综合治理方案的通知国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见工业和信息化部关于印发石化和化学工业发展规划（2016-2020 年）的通知国家环境保
34、护“十三五”环境与健康工作规划国家环境保护标准“十三五”发展规划排污许可证申请与核发技术规范 石化工业资料来源：环保部，信达证券研发中心9）税收政策国家的税收征缴/减免政策会对炼化企业的经营方向和盈利能力产生直接的影响。目前，我国对汽油和柴油征收成品油消费税，对航空煤油暂时免征消费税，这鼓励了有能力的企业新增航煤装置，减小柴油产量，合理调整产品结构。但有部分企业不顾国家税法要求，通过逃税漏税来增加收益，这一做法是不可持续的。随着国家税法执行力度的加大，部分通过偷逃税务获取利润的炼化企业的实际税务成本会增加，相应的，其盈利空间将被进一步压缩，从而加速了落后产能的淘汰过程11表格 4 历年成品油消
35、费税政策梳理时间总纲领2005200620082009201020112012201320142015文件名称中华人民共和国消费税暂行条例实施细则（财政部 国家税务总局令第 51 号）中华人民共和国消费税暂行条例（国务院令第 539 号）汽油柴油消费税管理办法（试行）（国税发2005133 号）国家税务总局关于印发调整和完善消费税政策征收管理规定的通知（国税发200649 号）财政部 国家税务总局关于提高成品油消费税税率的通知（财税2008167 号）财政部 国家税务总局关于提高成品油消费税税率后相关成品油消费税政策的通知（财税2008168 号）财政部 国家税务总局关于调整部分成品油消费税政
36、策的通知（财税200819 号）国家税务总局关于加强成品油消费税管理的紧急通知（国税函2008965 号）国家税务总局关于加强成品油消费税征收管理有关问题的通知（国税函20081072 号）国家税务总局关于印发石脑油消费税免税管理办法的通知（国税发200845 号）财政部 海关总署 国家税务总局关于进口石脑油消费税先征后返有关问题的通知（财预2009347 号）财政部 国家税务总局关于对成品油生产企业生产自用油免征消费税的通知（财税201098 号）财政部 中国人民银行 国家税务总局关于延续执行部分石脑油燃料油消费税政策的通知（财税201187 号）国家税务总局关于发布用于生产乙烯、芳烃类化工
37、产品的石脑油、燃料油退（免）消费税暂行办法的公告（国家税务总局公告 2012 年第 36 号）国家税务总局 海关总署关于石脑油燃料油生产乙烯芳烃类化工产品消费税退税问题的公告（国家税务总局海关总署公告 2013 年第 29 号）财政部 中国人民银行 海关总署 国家税务总局关于完善石脑油 燃料油生产乙烯 芳烃类化工产品消费税退税政策的通知（财税20132 号）国家税务总局关于成品油消费税有关问题的公告（国家税务总局公告 2014 年第 65 号）国家税务总局关于进一步调整成品油消费税有关征收管理问题的公告（国家税务总局公告 2014 年第 71 号）国家税务总局关于印发石脑油、燃料油退（免）消费
38、税管理操作规程（试行）的通知（税总函2014412 号）财政部 国家税务总局关于提高成品油消费税的通知（财税201494 号）财政部 国家税务总局关于进一步提高成品油消费税的通知（财税2014106 号）国家税务总局关于调整消费税纳税申报有关事项的公告（国家税务总局公告 2015 年第 32 号）财政部 国家税务总局关于继续提高成品油消费税的通知（财税201511 号）国家税务总局关于成品油消费税纳税申报有关问题的公告（国家税务总局公告 2015 年第 3 号）资料来源：财政部，国家税务总局，信达证券研发中心表格 5 关键成品油消费税政策的主要内容政策名称中华人民共和国消费税暂行条例实施细则（
39、财政部 国家税务总局令第 51 号）财政部 国家税务总局关于提高成品油消费税税率的通知（财税2008167 号）财政部 国家税务总局关于提高成品油消费税税率后相关成品油消费税政策的通知（财主要内容计量单位的换算标准一、将无铅汽油的消费税单位税额由每升 0.2 元提高到每升 1.0 元；将含铅汽油的消费税单位税额由每升 0.28 元提高到每升 1.4 元。二、将柴油的消费税单位税额由每升 0.1 元提高到每升 0.8 元。三、将石脑油、溶剂油和润滑油的消费税单位税额由每升 0.2 元提高到每升 1.0 元。四、将航空煤油和燃料油的消费税单位税额由每升 0.1 元提高到每升 0.8 元。一、自 2
40、009 年 1 月 1 日起对进口石脑油恢复征收消费税。二、2009 年 1 月 1 日至 2010 年 12 月 31 日，对国产的用作乙烯、芳烃类产品原料的石脑油免征消费税，生产企12税2008168 号）财政部 国家税务总局关于调整部分成品油消费税政策的通知（财税200819 号）国家税务总局关于成品油消费税有关问题的公告（国家税务总局公告 2014 年第 65 号）国家税务总局关于进一步调整成品油消费税有关征收管理问题的公告（国家税务总局公告 2014 年第 71 号）财政部 国家税务总局关于提高成品油消费税的通知（财税201494 号）财政部 国家税务总局关于进一步提高成品油消费税的
41、通知（财税2014106 号）国家税务总局关于成品油消费税纳税申报有关问题的公告 国家税务总局公告 2015 年第3 号）财政部 国家税务总局关于继续提高成品油消费税的通知（财税201511 号）业直接对外销售的不作为乙烯、芳烃类产品原料的石脑油应按规定征收消费税；对进口的用作乙烯、芳烃类产品原料的石脑油已缴纳的消费税予以返还，具体办法由财政部会同海关总署和国家税务总局另行制定。乙烯类产品具体是指乙烯、丙烯和丁二烯；芳烃类产品具体是指苯、甲苯、二甲苯。三、航空煤油暂缓征收消费税。四、对用外购或委托加工收回的已税汽油生产的乙醇汽油免税。用自产汽油生产的乙醇汽油，按照生产乙醇汽油所耗用的汽油数量申
42、报纳税。五、对外购或委托加工收回的汽油、柴油用于连续生产甲醇汽油、生物柴油，准予从消费税应纳税额中扣除原料已纳的消费税税款。六、2008 年 12 月 31 日以前生产企业库存的用于生产应税消费品的外购或委托加工收回的石脑油、润滑油、燃料油原料，其已缴纳的消费税，准予在 2008 年 12 月税款所属期按照石脑油、润滑油每升 0.2 元和燃料油每升 0.1 元一次性计算扣除。一、自 2008 年 1 月 1 日起，对石脑油、溶剂油、润滑油按每升 0.2 元征收消费税，燃料油按每升 0.1 元征收消费税。二、自 2008 年 1 月 1日起至 2010 年 l2月 31 日止，进口石脑油和国产的
43、用作乙烯、芳烃类产品原料的石脑油免征消费税。生产企业直接对外销售的石脑油应按规定征收消费税。石脑油消费税的具体征、免税管理办法由财政部、国家税务总局另行制定。（本条款中关于进口石脑油免征消费税的规定失效。参见：财政部 国家税务总局关于公布废止和失效的消费税规范性文件目录的通知，财税200918 号。）三、以外购或委托加工收回的已税石脑油、润滑油、燃料油为原料生产的应税消费品，准予从消费税应纳税额中扣除原料已纳的消费税税款。抵扣税款的计算公式为：当期准予扣除的外购应税消费品已纳税款=当期准予扣除外购应税消费品数量外购应税消费品单位税额。调整税款抵扣管理规定，调整申报安排调整税款抵扣管理规定，调整
44、申报安排一、将汽油、石脑油、溶剂油和润滑油的消费税单位税额在现行单位税额基础上提高 0.12 元/升。二、将柴油、航空煤油和燃料油的消费税单位税额在现行单位税额基础上提高 0.14 元/升。航空煤油继续暂缓征收。一、将汽油、石脑油、溶剂油和润滑油的消费税单位税额由 1.12 元/升提高到 1.4 元/升。二、将柴油、航空煤油和燃料油的消费税单位税额由 0.94 元/升提高到 1.1 元/升。航空煤油继续暂缓征收。调整申报表一、将汽油、石脑油、溶剂油和润滑油的消费税单位税额由 1.4 元/升提高到 1.52 元/升。二、将柴油、航空煤油和燃料油的消费税单位税额由 1.1 元/升提高到 1.2 元
45、/升。航空煤油继续暂缓征收。资料来源：财政部，国家税务总局，信达证券研发中心13综合以上的分析，我们将炼厂盈利模型与影响炼厂盈利能力的 9 种因素总结如下：表格 6 总结影响炼厂盈利能力的 9 种因素原料成本产成品价格炼厂配置的复杂性原料油品的选择地理位置炼化一体化的规模效应设备可靠性经营成本特种产品环保治理投入税收政策综合非原料成本资料来源：信达证券研发中心中国走向炼化一体化是必然趋势一、成熟市场的发展规律美国炼化一体化经验美国是世界上炼油能力最大的国家，约占全球原油一次加工能力的 20%左右。美国的第一座炼厂始建于 1862 年，最早的炼厂以生产航煤为主。随着汽车工业的发展，1911 年汽
46、油需求首次超过了航煤。19201940 年是美国炼油行业高速发展的阶段，从炼厂数量到成品油产量都有显著增长。在随后的 30 年里，美国炼油行业布局逐渐形成，也建成了较为完善的原油和成品油管网。美国最后一座复合型炼厂建于 1976 年，为马拉松石油公司（Marathon）位于路易斯安那州 Garyville 市的炼厂。此炼厂建成之后，美国本土再没有新建大型炼化项目。行业扩张停止，转而完全以关闭落后产能、技术改造和环保升级为发展方向。虽然近年来美国炼厂数量所有下降，但总体炼油能力并未下降。14图 8 美国炼厂数量（座）图 9 美国炼厂炼油能力与开工率（千桶/日，%）155美国总炼厂数量美国开工炼厂
47、数量90%88%86%84%82%80%78%92%17,000美国炼厂总炼油能力美国炼厂总开工率（右）1501451401351301252005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：EIA，信达证券研发中心16,50016,00015,50015,00014,50014,00013,500资料来源：EIA，信达证券研发中心就炼厂分布区域来看，PADD3，也就是墨西哥湾地区炼厂数量最多，占总炼厂数量的 41%。表格 7 美国炼油产能分布PADD1PADD2PADD3PADD4PADD5区域东北部中西部
48、墨西哥湾山地美国西部（含阿拉斯加和夏威夷）炼厂数量927581631总炼化能力（万吨/年）50501810042700311014700数量占比(%)6%19%41%11%22%炼化能力占比（%）6%22%51%4%18%资料来源：EIA，信达证券研发中心15图 10美国 5 大地区炼油产能分布图资料来源：EIA，信达证券研发中心在过去 20 年，美国炼油行业越来越注重炼油化工一体化发展，超过半数的炼油厂具有化工品生产能力。炼油厂本身盈利是非常不稳定的，配备了化工能力后，整体的盈利就会变得相对稳定。这样炼油厂就同时具备炼油和化工两个能力，通过物料互供和公用工程共享，可以节约成本，提高效率。以
49、PADD3 为例，大多数炼化一体化的炼厂位于 PADD3，该区域约四分之三的炼油厂配备相应的化工能力，且美国 67%的炼化一体化加工装备位于该地区。PADD3 中常压裂解装置产能约 970 万桶/日，其中 81%的装置能够同时实现焦化的功能。焦化装置主要是用来将重油提炼成附加值高，而且更加轻的产品，如蒸馏油、汽油等。虽然由于一系列法律法规的限制导致PADD3无法新建大型炼厂，自 2010 年以后，企业通过投资新设备，淘汰落后设备等实现了常压裂解产能 625000 桶/日，即 3125 万吨/年的提升，以及焦化产能 160000 桶/日，即 800 万吨/年的提升。形成这种布局的原因有：PADD
50、3 是美国最大和最集中的炼油区域，这为生产化工产品提供了重组的原材料，在此配置化工厂可以实现规模化生产；PADD3 位置处于墨西哥湾，水路和陆路都很发达，为化工产品销售提供了很灵活的渠道；位于德克萨斯州的 Mout Belview 一直是美国主要的液化气和化工品集散中心，位于 PADD3 的炼油厂生产出来化工产品后可以在此直接出售产品。16二、炼化一体化的本源炼化盈利最高（炼化本源模型）对于传统“燃料型”炼厂来说，最主要的产品就是汽柴煤等成品油，而对于“炼油-化工”型则在成品油以外，配备了烯烃、芳烃等化工品原料。2015 年 5 月，国家发改委公布石化产业规划布局方案指出，我国将围绕两大区域、
