1、正正文文目目录录1.潜望式镜头开启智能手机高倍变焦之旅 51.手机摄像头变焦发展史 52.主要安卓厂商均推出相关产品，技术成熟后苹果有望跟进 112.潜望式镜头今明两年有望迎来爆发 163.棱镜、镜头、VCM 及组装环节迎来增量 171.产业链全景图 172.棱镜模块 193.音圈马达（VCM）204.镜头 215.图像传感器（CIS）236.模组 234.A 股推荐标的 241.水晶光电 242.联创电子 253.欧菲光 274.推荐标的盈利预测及估值 285.风险提示 281图图表表目目录录图表 1：光学变焦和数码变焦原理对比 5 图表 2：光学变焦成像效果 vs 数码变焦成像效果 5 图
2、表 3：三星可伸缩镜头智能手机 S4 Zoom 6 图表 4：三星可伸缩镜头智能手机 K Zoom 6 图表 5：历史推出的搭载潜望式镜头，具备真正光学连续变焦功能的智能手机.6图表 6：常见的图像传感器尺寸7图表 7：“彩色+黑白”双摄方案成像效果 8 图表 8：“广角+长焦”双摄方案成像效果 8 图表 9：镜头按视角分类 8 图表 10：等效焦距定义 9 图表 11：华为 P30 Pro 摄像头组成 9 图表 12：OPPO Reno 10 倍变焦版摄像头组成 9 图表 13：华为 P30 Pro 的变焦原理 10 图表 14：潜望式镜头光路原理图 10 图表 15：近几年发布的搭载潜望式
3、镜头的智能手机 11 图表 16：苹果三镜片折叠镜头系统专利示意图 12 图表 17：苹果五镜片折叠镜头系统专利示意图 12 图表 18：OPPO Reno 变焦版镜片组“D-Cut”工艺示意图 13 图表 19：OPPO Reno 变焦版、小米 10 青春版和三星 S20 Ultra 机身厚度及后 置摄像头凸起对比 13图表 20：华为名为“潜望式镜头和终端设备”的专利 13 图表 21：华为 P40 Pro Plus 潜望式镜头中采用 1G2P 的玻塑混合镜头.14 图表 22：华为 P40 Pro Plus 潜望式镜头光程较 P30 Pro 增加了 178%152图表23：OPPO Re
4、no 变焦版防抖精度达到 0.001455.15图表 24：华为 P40 Pro 变焦评测.16图表 25：2018-2019 年全球主要手机品牌后置三摄渗透率.16图表 26：2019-2023 年全球智能手机潜望式镜头出货量（百万个）和增速 17图表 27：潜望式镜头产业链.18图表 28：华为 P30 Pro 潜望式摄像头各零部件成本.18图表 29：P30 Pro、OPPO Reno 变焦版、P40 Pro 和 P40 Pro Plus 的后置摄 像头供应商 18图表 30：舜宇光学潜望式镜头专利.19图表 31：全球主要棱镜供应商简介.19图表 32：OIS 光学防抖的工作原理：光轴
5、补偿.20图表 33：2018 年 VCM 厂商全球竞争格局.21图表 34：2019 年全球手机镜头厂商竞争格局.21图表 35：手机镜片主流加工工艺.22图表 36：2019 年全球图像传感器市场竞争格局.23图表 37：2018 年全球手机摄像头模组厂商竞争格局（按营收）.24图表 38：水晶光电主要产品系列.24图表 39：水晶光电上市以来营收规模及增速.25图表 40：水晶光电上市以来归母净利润规模及增速.25图表 41：联创电子主要产品介绍.26图表 42：联创电子上市以来营收规模及增速.26图表 43：联创电子上市以来归母净利润规模及增速.26图表 44：欧菲光业务和产品构成.2
6、7图表 45：欧菲光近 5 年营业收入（亿元）及 YoY.27图表 46：欧菲光近 5 年归母净利润（亿元）及 YoY.27图表 47：推荐标的一致盈利预测（截至 2020-05-12）.281.1.潜潜望望式式镜镜头头开启开启智智能能手手机机高高倍倍变变焦焦之之旅旅1 1.1 1.手手机机摄摄像像头变头变焦焦发发展展史史手机摄像头创新愈演愈烈，试图从各项性能方面追赶数码相机，近年来变 焦倍数成为手机厂商关注的重要性能之一。变焦的作用类似于望远镜，可帮助 人们看清远处物体的细节。变焦技术分为变焦技术分为“光学光学变变焦焦”和和“数码变焦数码变焦”两种，两种，“光学变焦光学变焦”通过移通过移动镜
7、动镜头内部镜片组改变镜头内部镜片组改变镜头焦头焦距距，同时也改变镜头视角，实现拍摄物体范围的改变，得到的拍摄图像是完全无完全无损损的。“数码变焦数码变焦”不改不改 变镜头的焦距变镜头的焦距，通过改变 CMOS 传感器的成像范围，使其局部成像，从而改变 镜头的视角，实现拍摄物体范围的改变，再将将 CMOSCMOS 传感器的局部画面传感器的局部画面进行进行像像 素间距离扩大素间距离扩大，通通过过“插插值值”算法放大画面算法放大画面，其得到的拍摄图像是有损有损的，且变焦倍数越大，图像画质就越差。光学变焦的光学变焦的最大最大变焦倍数等于变焦变焦倍数等于变焦镜镜头头的的最最 大焦距大焦距/最小焦距最小焦
8、距。对于对于目目前厚度不到前厚度不到 10mm10mm 的智能的智能手手机来说机来说，搭载单反中搭载单反中 100mm 100mm 以上的长焦镜头显以上的长焦镜头显然然是是不不可能的可能的，因此此前因此此前智智能能手手机采用的基本都是机采用的基本都是数数码码变变焦焦 的方式，最大变焦的方式，最大变焦倍倍数数不不超过超过 5 5 倍，且放大后的倍，且放大后的画画质很差。质很差。图图表表 1 1：光学光学变变焦和焦和数数码码变变焦原理焦原理对比对比资料来源：东方财富证券研究所图图表表 2 2：光学光学变变焦成焦成像效果像效果 vsvs 数数码码变焦变焦成成像效像效果果资料来源：melsjourna
9、lpj，东方财富证券研究所3早前也有手机厂商早前也有手机厂商推推出出部部分支持光学变焦的分支持光学变焦的机机型型，主要采用两种设计主要采用两种设计：一一 种是借鉴主流卡片种是借鉴主流卡片机机的的伸伸缩式变焦镜头缩式变焦镜头，另另一一种种借借鉴了少数卡片机中鉴了少数卡片机中的的潜潜望望式式变焦镜头变焦镜头。两种镜头都两种镜头都搭搭载了电动马达载了电动马达，可实现可实现真真正的光学变焦正的光学变焦，但均由但均由于于过过 于笨重于笨重、能能耗耗高等缺点高等缺点未未能成为主流应能成为主流应用用。其中搭载伸缩式镜头的智能手机代 表机型有三星 2013 年推出的三星 S4 Zoom 和 2014 年推出的
10、 K Zoom，都可实现10 倍光学连续变焦，但厚度分别达到 15.4mm 和 16.4mm，过于笨重。此外伸缩 式镜头还有其他缺点：1）由于需要伸出的设计特性，在长焦距拍摄的时候机 身容易造成不稳定，长焦端图像容易因抖动模糊；2）相对容易进灰，防尘性 能一般；3）内部搭载的电动马达的故障率也相对较高。图表图表 3 3：三星可伸缩镜：三星可伸缩镜头头智能手机智能手机 S4S4 ZoomZoom图表图表 4 4：三星可伸缩镜：三星可伸缩镜头头智能手机智能手机 K K ZoomZoom资料来源：中关村在线，东方财富证券研究所资料来源：中关村在线，东方财富证券研究所搭载潜望式镜头的智能手机代表机型包
11、括夏普V602SH、三星G810、诺基亚N93i、索爱 SO905iCS 和华硕 ZenFone Zoom 等。2004 年夏普推出的 V602SH 是全球第 一台搭载潜望式镜头的手机，搭载 130 万像素的 CCD 图像传感器，可实现 2 倍光学变焦。2015 年，华硕推出的 ZenFone Zoom 采用日本 HOYA 的 10 片式 摄像头模组，是首部搭载潜望式镜头的智能手机，搭载 1300 万像素的 CMOS 感 光元件，可实现 3 倍光学变焦。潜望式镜头是利用折射镜在机身内驱动镜片移 动实现变焦，这种设计虽然相比伸缩式镜头设计更加轻薄，解决了长焦拍摄不 稳定、防尘难等问题，但由于镜片
12、数量多，且需搭载马达，仍然难以达到轻薄 的要求，华硕 ZenFone Zoom 的厚度为 11.9mm，比华为 P30 PRO 8.14mm 的厚 度多出近 4mm。此外，马达的存在也会增加手机能耗，因此这种设计也未能成 为主流。图图表表 5 5：历史历史推推出的出的搭搭载载潜潜望式镜望式镜头头，具，具备备真正真正光光学学连连续变焦续变焦功功能的能的智智能手能手机机资料来源：中关村在线，东方财富证券研究所4在无法直接采用光学变焦的情况下，为提高手机摄像头变焦倍数，手机厂 商做出了许多努力，包括：1 1）通通过采用过采用超超高像高像素素传感器传感器可可稍微提稍微提高高数码数码变变焦的图焦的图像像
13、质质量量。手机摄像头主 流的像素数量已经从早期的几百万向 4800 万、6400 万演进，小米今年发布 的小米 10Pro 甚至推出了 1 亿像素的摄像头。但目前很多但目前很多 64006400 万像素和万像素和 1 1 亿亿像像素的概素的概念念主要是营销噱主要是营销噱头头，手机，手机成成像效果不仅仅像效果不仅仅取取决于像决于像素素大小，更大小，更 多还要看多还要看 CMOSCMOS 传传感器尺感器尺寸寸。同样尺寸的。同样尺寸的 CMOSCMOS 传感传感器器，像素数越高，则单，像素数越高，则单 位位像素像素面面积越积越小小，从，从而而进进光光量越量越小小，成，成像像效果效果也也差差。数码相机
14、由于尺寸比 较大，因此可容纳的 CMOS 尺寸较大，常用的尺寸包括全画幅、APS-C 半画 幅、4/3 画幅、1/2.5”等。手机摄像头由于体积受限，采用的图像传感器 尺寸也更小，最早常用的为 1/3”，现在随着手机摄像头性能不断升级，采 用的 CMOS 传感器尺寸也在逐步提高，旗舰机采用的 CMOS 尺寸通常在 1/2”以上，华为最新发布的 P40 Pro+搭载的 CMOS 芯片尺寸达到 1/1.28”，成 为史上最大底。小米 1 亿像素的主摄像头采用的是 1/3”的 CMOS 芯片，通 过四合一像素合并技术提高 2700 万像素照片的成像质量。图图表表 6 6：常见常见的的图像图像传传感感
15、器器尺尺寸寸资料来源：搜狐新闻，东方财富证券研究所2 2通通过过“彩色彩色+黑白黑白”的双的双摄摄方案补充画面细节方案补充画面细节，本质本质仍是数码变焦仍是数码变焦。该方案 利用两颗摄像头同时成像，彩色镜头负责色彩的捕捉，黑白镜头用于细节 的抓拍，再通过 ISP（Image Signal Processor，图像处理器）后期合成，从而既保留了彩色摄像头的颜色信息，又保留了黑白摄像头的清晰度，可 提升照片轮廓刻画等细节表现。3 3通通过过“广角广角+长焦长焦”的双的双摄摄方案进行接力变焦方案进行接力变焦，本质本质是光学变焦叠加数是光学变焦叠加数码码变变 焦。焦。该方案通过镜头切换的方式，拍近景时
16、使用广角镜头，拍远景时使用 长焦镜头，从而实现光学变焦功能。如 iPhone 7 Plus 采用“28mm 等效焦 距的广角主摄+56mm 等效焦距的长焦副摄”的双摄配置，可实现 2 倍（56mm/28mm）光学变焦，6 倍数码变焦。在 1-2 倍采用广角镜头，进行数 码变焦；2 2 倍倍处切换处切换长长焦焦镜镜头，无头，无需需进行数进行数码码变焦变焦，是真正是真正的的无损光学变无损光学变 焦焦；2-6 倍采用长焦镜头，进行数码变焦，从而改善较大变焦倍数的成像 效果。5图表图表 7 7：“彩彩色色+黑黑白白”双双摄方案成像效果摄方案成像效果图表图表 8 8：“广角广角+长焦长焦”双双摄方案成像
17、效果摄方案成像效果资料来源：半导体行业观察，东方财富证券研究所资料来源：半导体行业观察，东方财富证券研究所所谓广角镜头和长焦镜头是根据镜头的视角分类得到，按照视角大小通常 可将镜头分为标准镜头标准镜头、广角镜头和长焦镜头广角镜头和长焦镜头三类。数码相机可以配置多个不 同类型的镜头，用于不同的拍摄场景。近年来智能手机中后置摄像头数量不断 提高，手机厂商通过搭载不同的镜头使智能手机拍摄功能向数码相机靠近。图图表表 9 9：镜头镜头按按视角视角分类分类资料来源：摄影基础（第二版），东方财富证券研究所6镜头视角一定时，镜头焦距与 CMOS 尺寸成正比，因此通常说的镜头焦距 都是采用的“等效焦距”概念。
18、等效焦距等效焦距=全画幅全画幅 CMOSCMOS 对应的焦距对应的焦距*全画幅全画幅 CMOS CMOS 尺寸尺寸/实际采用的实际采用的 CMOSCMOS 尺尺寸。寸。图图表表 1010：等效等效焦焦距定距定义义资料来源：ITW01，东方财富证券研究所4）引引入入潜望式长潜望式长焦焦镜头，通过镜头，通过“超广超广角角+广角广角+长长焦焦”的的三三摄方案进摄方案进行行接力变接力变 焦焦，是方案是方案 3 3）的的加加强版强版。该方案由华为和 OPPO 引领，2019 年 3 月，华为 推出搭载“超广角/16mm+广角主摄/27mm+潜望式长焦/125mm+TOF”四摄模 组的智能手机，可实现 5
19、 倍（125mm/27mm）光学变焦、10 倍混合光学变 焦和 50 倍数码变焦。2019 年 4 月，OPPO 推出“超广角/16mm+广角主摄/27mm+潜望式长焦/160mm”三摄模组的智能手机 OPPO Reno 10 倍变焦版，可实现 6 倍光学变焦（160mm/27mm，OPPO 未公布主摄等效焦距，27mm 为 测算值）和 10 倍混合光学变焦和 60 倍数码变焦。要注意的是，这里的潜要注意的是，这里的潜 望望式式镜头是镜头是定定焦镜头，而非焦镜头，而非此此前提到前提到的的潜望式变焦镜潜望式变焦镜头头，内部，内部无无马达，且马达，且5 5 倍光学变焦是在倍光学变焦是在“以以广广角
20、主摄拍摄的画面为角主摄拍摄的画面为 1 1 倍倍”的基础上。的基础上。图表图表 1111：华为华为 P30P30 ProPro 摄像头组成摄像头组成图表图表 1212：OPPOOPPO RenoReno 1010 倍变焦版摄像头组成倍变焦版摄像头组成资料来源：华为官网，东方财富证券研究所资料来源：半导体行业观察，东方财富证券研究所7对于华为 P30 Pro，变焦倍数为 1-3 倍时采用广角主摄，进行数码变焦；变 焦倍数 3-5 倍时同时采用广角主摄和潜望式长焦镜头，由长焦拍摄画面中间部分，广角主摄通过数码变焦来补充边缘部分；变焦倍数刚好 5 倍时，采用潜望式长焦镜头，无需进行数码变焦，属于无损
21、光学变焦；变焦倍数 5-10 倍时以长焦镜头为主，广角主摄和超广角镜头为辅，进行数码变焦；变焦倍数 10-50 倍时，基本采用潜望式长焦镜头，进行数码变焦。OPPO Reno 的原理和 P30 Pro 类似，只是其采用的主摄和长焦镜头焦距不同，在变焦 倍数为 6 倍的时候为光学无损变焦。要注意的是要注意的是，只有在只有在 0.60.6 倍倍、1 1 倍和倍和 5 5倍倍变变焦时，才焦时，才是是真正的光学真正的光学无无损变焦损变焦，这这里所谓的里所谓的 5 5 倍光学变倍光学变焦焦，0.6-1 0.6-1 倍倍，1-51-5 倍和倍和 5-505-50 倍之倍之间间都是都是“光学光学+数码数码”
22、混混合变合变焦。至于厂商所宣称焦。至于厂商所宣称 的的 1010 倍混合光倍混合光学学变焦，变焦，更更多的是一种营销概多的是一种营销概念念，其其与与 5050 倍数码变倍数码变焦焦的实的实际区别在于际区别在于 1010 倍以内的倍以内的变变焦焦，除潜望式除潜望式镜镜头参与头参与外外，超广角和广角主摄也超广角和广角主摄也会同时参与会同时参与，而而 1010 倍以倍以外外的变焦的变焦，超广角和广超广角和广角主角主摄基本起不到作用摄基本起不到作用，因因此称为此称为 5050 倍数码变焦。倍数码变焦。如华为 P30 Pro 所宣称的 10 倍无损变焦实际是指 利用方案 1）中的技术，通过 4000 万
23、像素的主镜头的高像素来弥补从 5 倍放大到 10 倍的画面裁切损失，并不是真正意义上的光学无损。图图表表 1313：华华为为 P30P30 ProPro 的的变焦原变焦原理理资料来源：东方财富证券研究所潜潜望式望式镜镜头头是提是提高高手机摄手机摄像像头变头变焦焦倍数的倍数的关关键键因素因素，其特其特殊殊的设计使的设计使其其 能够实现容纳进智能够实现容纳进智能能手手机机中中的长焦镜头的长焦镜头。通常手机摄像头是垂直于手机背面放 置，即 CMOS 传感器与手机背面平行，从而镜头焦距受到手机厚度的限制。潜 望式镜头则是平行于手机背面放置，即 CMOS 传感器与手机背面垂直，从而可 容纳的镜头组长度大
24、幅提高，然后通过增加棱镜使进入摄像头的光线弯曲 90 后分别进入镜片组和图像传感器中。图图表表 1414：潜望潜望式式镜头镜头光路光路原理原理图图资料来源：OPPO，东方财富证券研究所891 1.2 2.主主要要安安卓卓厂商厂商均均推推出出相相关关产品产品，技技术术成熟成熟后后苹苹果果有望有望跟跟进进在华为和 OPPO 之后，vivo、三星和小米也相继发布搭载潜望式镜头的旗 舰机型。目前已发布的潜望式智能手机机型包括华为的 P30 Pro、P40 Pro、P40 Pro Plus，OPPO 的 Reno 10 倍变焦版、Find X2 Pro，vivo 的 X30 Pro，三星 的 Galax
25、y S20 Ultra 和小米的小米 10 青春版，除华为 P40 Pro Plus 和 vivo X30Pro 外基本采用“超广角+广角主摄+潜望式长焦”的接力式混合变焦方案，但 具体的摄像头参数和工艺都各不相同。华为 P40 Pro Plus 在以上方案的基础 上还增加一颗普通长焦镜头，具备 80mm 等效焦距，可实现 3 倍光学变焦，其 潜望式长焦镜头具备 240mm 等效焦距，可实现 10 倍光学变焦。vivo X30 Pro 则是“超广角+广角主摄+潜望式长焦”的方案基础上增加了一颗用于拍摄人像 的标准镜头，具备 50mm 等效焦距，可实现 2 倍光学变焦，其潜望式长焦镜头 具备 1
26、35mm 等效焦距，可实现 5 倍光学变焦。图图表表 1515：近几近几年年发布发布的搭的搭载潜望载潜望式式镜镜头头的的智能智能手机手机品牌品牌型号型号发发布时间布时间后后置摄像置摄像头头配置配置及及参数参数变变焦倍数焦倍数P30 Pro2019.03超广角：20MP/1/2.7”/f2.2/16mm广角主摄：40MP/1/1.7”/f1.6/27mm潜望式长焦：8MP/1/3.6”/f3.4/125mm TOF5 倍光学变焦10 倍光学混合变焦50 倍数码变焦P40 Pro2020.03超广角：40MP/1.54”/f1.8/18mm广角主摄：50MP/1.28”/f1.9/23mm潜望式长
27、焦：12MP/1/3.56”/f3.4/125mm TOF5 倍光学变焦10 倍光学混合变焦50 倍数码变焦华为P40 Pro Plus2020.03超广角：40MP/1.54”/f1.8/18mm广角主摄：50MP/1.28”/f1.9/23mm 潜望式长焦：8MP/NA/f4.4/240mm 普通长焦：8MP/NA/f2.4/80mmTOF3 倍和 10 倍光学变焦20 倍光学混合变焦100 倍数码变焦OPPOReno 10 倍变焦版2019.04超广角：8MP/1/3.13”/f3.2/16mm广角主摄：48MP/1/2”/f1.7/27mm潜望式长焦：13MP/1.34”/f3.0/1
28、60mm5 倍光学变焦10 倍光学混合变焦50 倍数码变焦Find X2 Pro2020.03超广角：48MP/1/1.2”/f2.2/16mm广角主摄：48MP/1/1.43”/f1.7/27mm 潜望式长焦：13MP/1.34”/f3.0/160mm5 倍光学变焦10 倍光学混合变焦60 倍数码变焦vivoX30 Pro2019.12超广角：8MP/NA/f2.2/16mm广角主摄：64MP/1/1.7”/f1.8/26mm 标准人像：32MP/1/2.8”/f2.0/50mm潜望式长焦：13MP/1.34”/f3.0/135mm2 倍和 5 倍光学变焦10 倍光学混合变焦60 倍数码变焦
29、三星Galaxy S20 Ultra2020.02超广角：12MP/1/2.55”/f2.2/13mm广角主摄：108MP/1.33”/f1.8/26mm 潜望式长焦：48MP/1.2”/f3.5/103mm TOF4 倍光学变焦10 倍光学混合变焦100 倍数码变焦小米小米 10 青春版2020.04鱼眼（微距）:2MP/超广角：8MP/NA/NA/15mm5 倍光学变焦10 倍光学混合变焦广角主摄：48MP/NA/NA/24.4mm潜望式长焦：8MP/NA/NA/122mm50 倍数码变焦资料来源：Wikipedia，中关村在线，东方财富证券研究所目前安卓主要手机厂商均已推出搭载潜望式镜头
30、的手机机型，苹果虽然 还未推出产品，但也已有相关专利布局。2019 年 10 月 8 日，美国专利商标 局公布了苹果的两项专利，分别为“三镜片折叠镜头系统”和“五镜片折叠镜 头系统”。两个镜头系统都采用单棱镜潜望式镜头设计，其中三镜片镜头为长 焦镜头，可以提供 80-200mm 焦距；五镜片镜头为广角镜头，可以提供 50-85mm 焦距。苹果布局潜望式镜头的最初目的可能是为解决后置摄像头凸起的难题，是否会将该设计用于高倍光学变焦目前还不得而知。但我们认为随着安卓端加 速布局并完善高倍光学变焦功能，苹果跟进应该是迟早的事情。苹果一直以来 对于推出新功能都比较谨慎，之所以还未搭载潜望式镜头也是因为
31、目前的目前的高高倍倍 数码变焦技术还并数码变焦技术还并不不完完善善。一方面一方面，潜望式潜望式结结构构在在解决了镜头组长度解决了镜头组长度限限制制的的难难 题同时，也带来了题同时，也带来了新新的的问问题题：1）摄像头模组水平放置意味着镜片尺寸和 CMOS 尺寸都受到手机厚度的限制；2）潜望式结构由于透光率低，从而对镜片的透 光性要求进一步提升。另一方面，目前最大另一方面，目前最大的的光光学学变焦倍数仅有变焦倍数仅有 1010 倍，和数倍，和数 码相机相比仍有十分码相机相比仍有十分大的大的差距，可能的改进差距，可能的改进方方案案包包括：括：3）设计焦距更大的潜 望式长焦镜头；4）高倍变焦下的防抖
32、仍需进一步提升，且长焦镜头对焦普遍 比主摄略慢，尤其是拍运动物体很容易失焦；5）视场融合算法需要进一步提 升以提高混合变焦的画质。图表图表 1616：苹苹果果三镜片折三镜片折叠叠镜头系统专利示意图镜头系统专利示意图图表图表 1717：苹果五镜片折苹果五镜片折叠叠镜头系统专利示意图镜头系统专利示意图资料来源：美国专利商标局，东方财富证券研究所资料来源：美国专利商标局，东方财富证券研究所10对于问题 1），据 OPPO 工程师表示，用普通镜片工艺的话，潜望式镜头组 成的三摄模组厚度将达 7.1mm，再加上屏幕的厚度、对焦马达的空间和背板的厚度，手机厚度将超过 10mm。因此 OPPO 对镜片组的前
33、两个镜片采用了“D-Cut”“D-Cut”工艺工艺，即切掉镜片的上下边缘，在保证有效光学尺寸，减小镜片尺寸，从而将 潜望式长焦镜头模组的厚度控制在 5.75 毫米，后置摄像头无凸起，整个机身 厚度为 9.3mm。除 OPPO 外，最新发布的小米 10 青春版也采用了“D-Cut”工艺，其后置摄像头略微突起，整个机身厚度仅有 7.8mm。三星 Galaxy S20 Ultra 采 用的是普通镜片工艺，其镜头明显凸起，超过 2mm，机身厚度为 8.8mm，加上 凸起机身厚度近 11mm，消费者普遍反映手持体验较差。“D-Cut”“D-Cut”工艺从技工艺从技术术难难 度和生产成本来说度和生产成本来
34、说都都大大大大提高，因此对于镜提高，因此对于镜头头供供应应商提出更高要求。商提出更高要求。图表图表 1818：OPPOOPPO RenoReno 变变焦焦版镜片版镜片组组“D-Cut”“D-Cut”工艺示工艺示意图意图图表图表 1919：OPPOOPPO RenoReno 变焦版变焦版、小米小米 1010 青春版青春版和和三星三星S20S20 UltraUltra 机身厚度及机身厚度及后后置摄像头凸起对比置摄像头凸起对比资料来源：搜狐科技，东方财富证券研究所资料来源：中关村在线，东方财富证券研究所为解决图像传感器宽度受潜望式镜头厚度限制的问题，华为于 2014 年申 请的专利“潜望式镜头和终端
35、设备”中提出双棱镜结构，该结构中光线在经过变焦镜片组前后均经过棱镜反射，从而使得 CMOS 芯片可以平行于手机背面放 置，从而 CMOS 芯片宽度不受潜望式镜头厚度的限制。通过通过“双棱镜结构双棱镜结构”可可 以进一步提高潜望以进一步提高潜望式式镜镜头头的成像质量的成像质量，同时同时保保证证整整个摄像头模组的轻个摄像头模组的轻薄薄。双棱双棱 镜结构意味着棱镜镜结构意味着棱镜需需求求量量提升，将利好棱镜提升，将利好棱镜元元件件供供应商。应商。图图表表 2020：华为华为名名为为“潜望潜望式镜头式镜头和和终端终端设设备备”的的专专利利资料来源：华为专利，东方财富证券研究所11对于问题 2），潜望式
36、长焦镜头天生具备进光量较小的特点，一是由于光圈f 值=镜头的焦距/镜头口径的直径，镜头直径一定的情况下，焦距越大，光圈f 值越大，光圈越小（即进光量越小），因此长焦镜头的光圈通常较小，通常在 f/3.0-f/3.5 之间；二是由于潜望式结构中光线需要经过棱镜模块的反射，从 而进一步导致进光量的损失；因此需要通过增加镜片的透光率来提升整个潜望 式长焦镜头的进光量，以保证成像质量。玻璃镜片的透光率要比塑料镜片更好，但塑料镜片具备重量轻，易加工，价格便宜的优点，因此全塑镜头是此前手机 摄像头模组的主要选择。随着摄像头中 CMOS 芯片像素的提升，对镜头的解析 力要求也越来越高，通过增加镜头中镜片数量
37、可提高镜头的解析力，可看到目 前摄像头中镜头正在从 6P（即 6 片塑料镜片）及以上规格发展。但由于镜头空 间有限，镜片数量的增加也会提高加工难度，8P 镜头的加工难度非常大。因此 玻塑混合镜头的技玻塑混合镜头的技术术被被提提出出，同样厚度的玻同样厚度的玻璃璃镜镜片片拥有更高的透光率拥有更高的透光率、折折射射率率 以及稳定性以及稳定性，用玻璃镜用玻璃镜片片替代替代 1-21-2 片塑料镜片可片塑料镜片可解解决决全塑镜头镜片数全塑镜头镜片数量量难难以以进进 一步增加的困局一步增加的困局，同同时也时也可以解决潜望式镜可以解决潜望式镜头头进进光光量小的难题量小的难题。华为 P30 Pro、OPPO
38、Reno 变焦版以及三星 Galaxy S20 Ultra 的潜望式镜头模组采用的都是5P 全塑镜头，华为 P40 Pro Plus 突破性地采用了 1G2P 的玻塑混合镜头。玻塑玻塑 混合混合镜镜头的应用将头的应用将利利好相玻璃好相玻璃镜镜片制造厂商片制造厂商以以及具备玻及具备玻塑塑混合技术储混合技术储备备的的镜镜 头制造商。头制造商。图图表表 2121：华华为为 P40P40 ProPro PlusPlus 潜望式潜望式镜镜头头中中采用采用 1G2P1G2P 的玻塑的玻塑混混合镜合镜头头资料来源：华为发布会，东方财富证券研究所对于问题 3），从已推出的潜望式镜头手机来看，华为 P40 Pr
39、o+的“10 倍光学变焦，100 倍数码变焦”目前领先于其他厂商。该手机的潜望式长焦镜头 通过 1 个棱镜加 2 面镜子的设计，经过 5 次反射延长光路,光程较 P30 Pro 增 加了 178%。该设计并非只是多放几个反射镜这么简单，经过多次反射后光路畸 变会对成像质量造成较大影响，只有对棱镜模块内的反射镜组装平面的精度控 制在纳米级别，才能有效降低光路畸变，实现画质无损。华为 P40 Pro+中该精 度控制达到约 30 纳米，对棱镜模块生产厂商要求极高。未来随着棱未来随着棱镜镜模模块块的的 设计更加复杂，其设计更加复杂，其价价值值量量也有望同步提升，也有望同步提升，利利好好棱棱镜模块供应镜
40、模块供应商商。12图图表表 2222：华华为为 P40P40 ProPro PlusPlus 潜望式潜望式镜镜头头光光程较程较 P30 P30 ProPro 增加增加了了 178%178%资料来源：华为发布会，东方财富证券研究所对于问题 4），如何解决长焦镜头的防抖和对焦慢的问题，以保证成像质量，OPPO Reno 变焦版采用了滚珠式双重 OIS 光学防抖，通过在光学棱镜上使用两 个精度高达 0.001445的滚珠式 VCM 驱动补偿 x、y 上的偏移所带来的抖动，从而有效保障长焦镜头的高成片率，抵消手机抖动影响。华为 P40 Pro+则是采 用滑槽式 AF 长寿命马达,放置于反射镜的后面以避
41、开复杂的光路。通过滑槽式 承载方式，搭配极强的磁力与精密杠杆结构，精巧地平衡了前端的反射镜负载，同时采用优异的润滑材料，使马达能够高稳定、高精度地移动反射镜，实现自 动对焦功能。防抖和对防抖和对焦焦性能的提升对音圈性能的提升对音圈马马达达厂厂商提出更高要求。商提出更高要求。图图表表 2323：OPPO RenoOPPO Reno 变变焦焦版防抖版防抖精精度达度达到到 0.0014550.001455资料来源：OPPO 发布会，东方财富证券研究所对于问题 5），视场融合算法需要进一步提升以提高混合变焦的画质。据消 费者普遍反映，目前厂商宣称的 50 倍或 60 倍数码变焦基本只是宣传的噱头，实际
42、在 10 倍混合变焦之外，成像质量就明显下降。未来更高倍数的数码变焦 还需进一步提升算法。目前算法厂商主要由手机厂商自行提供，知名的第三方 算法厂商较少，代表厂商为国内厂商虹软科技。13图图表表 2424：华华为为 P40P40 ProPro 变变焦评焦评测测资料来源：中国家电网，东方财富证券研究所2.2.潜潜望望式式镜镜头头今明今明两两年年有有望望迎迎来来爆爆发发目前搭载潜望式镜目前搭载潜望式镜头头的的智智能手机均为旗舰机能手机均为旗舰机型型，参参照三摄的渗透过程照三摄的渗透过程，我我 们认为随着潜望式们认为随着潜望式镜镜头头的的成本逐步下降成本逐步下降，未未来来中中低低端机型也有望逐步端机
43、型也有望逐步搭搭载载较较低低 规格的潜望式镜头规格的潜望式镜头，今明今明两年潜望式镜头出两年潜望式镜头出货货量量有有望迎来爆发望迎来爆发。2019 年随着三 摄算法的成熟和模组厂能力的提升，三摄逐步渗透到千元智能手机。根据群智 咨询数据，2018 年华为引领三摄智能手机市场，后置三摄渗透率达 7%；三星、OPPO 紧随其后，渗透率约为 1%，其他品牌渗透率为 0。到了 19 年，各品牌后 置三摄渗透率大幅提升，华为、苹果领先，分别达 31%和 20%；小米、三星和vivo 随后，分别为 17%、16%和 16%；OPPO 达 11%。图图表表 25 25：2018-2019 2018-2019
44、 年年全全球球主要主要手手机品机品牌牌后置后置三三摄摄渗渗透透率率资料来源：群智咨询，东方财富证券研究所14潜望式镜头方面，仍是华为主导，OPPO 和三星紧跟。据群智咨询数据，预 计 2019 年全球搭载潜望式镜头的智能手机出货量约 1500 万部，其中主要贡献来自华为 PMate 系列，以及 OPPO Reno 系列。随着潜望式镜头的供应链进一 步成熟，零部件成本会进一步下降，从而带动潜望式镜头向中低端智能手机下 沉。目前售价仅 2099 元的小米 10 青春版已经打响头阵，成为首部搭载潜望式 镜头的中端机型。群智咨询预计，2020 年全球搭载潜望式镜头的智能手机出货 量将达到 8300 万
45、部，2023 年有机会突破 4 亿部。图图表表 2626：2019-20232019-2023 年年全全球智能球智能手手机潜机潜望望式镜式镜头头出出货货量（百量（百万万个）个）和和增速增速资料来源：群智咨询，东方财富证券研究所3.3.棱棱镜镜、镜镜头头、VCMVCM 及组及组装装环环节节迎迎来来增增量量3 3.1 1.产产业业链链全全景图景图潜望式摄像头的零部件主要包括棱镜模块、镜头、VCM、CMOS 传感器和滤 光片，相比普通摄像头增加了棱镜模块。对于镜头环节，前面提到潜望式摄像 头的镜头需要更高的透光率和更小的体积，因此需要重新设计。对于 VCM 环节，前面也提到焦距越长，对防抖要求越高，
46、从而 VCM 的设计也更加复杂。对于 CMOS 环节，由于摄像头模组体积的限制，潜望式镜头的 CMOS 规格相对较低。最后 对于组装厂商来说，包含潜望式摄像头的三摄模组对一致性要求更高，因此对 模组厂商要求也更高。因此对于供应链来说，潜对于供应链来说，潜望望式镜头主要在棱镜、镜头式镜头主要在棱镜、镜头、VCMVCM 和组装环节带来增和组装环节带来增量量。15图图表表 2727：潜望潜望式式镜头镜头产业链产业链资料来源：东方财富证券研究所从价值量来看，以华为 P30 Pro 为例，包含潜望式镜头的整个后置四摄模 组成本约 65-75 美元，其中棱镜模块的价值量高达 14-16 美元，包含棱镜（2
47、.5-3.5 美元）、VCM（10 美元左右）和支架等，镜头价值量约 2.5-3.5 美元，CMOS 传感器价值量约 3-4 美元，考虑算法公司成本，单个潜望式镜头成本约 20-30 美元。华为消费者业务总裁余承东在接受媒体采访时透露，P40 的整个 摄像头模组成本是 100 美元，P40 Pro 和 P40 Pro Plus 的成本则更高。另外Techinsights 的拆解报告显示，S20 Ultra 的摄像头模组成本高达 107 美元，是该机成本最高的零部件。图图表表 2828：华华为为 P30P30 ProPro 潜潜望式摄望式摄像像头头各各零零部件部件成本成本零零部件部件成成本（美本
48、（美元元）棱镜模块（包含棱镜、VCM 和支架）14-16其中：棱镜2.5-3.5VCM10镜头2.53.5CMOS 传感器3-4CCM（四摄模组）65-75资料来源：IDC，东方财富证券研究所从已发布的几款潜望式镜头智能手机来看，主要模组供应商均为头部手机 摄像头厂商，包括舜宇光学、欧菲光、立景光电和三星电机等，主要镜头供应 商为大立光和舜宇光学，主要 CMOS 芯片供应商为索尼和三星，主要 VCM 供应 商为 TDK 和 Mitsumi，主要棱镜供应商包括舜宇光学、中光学（利达光电）、亚 洲光学、水晶光电和 Optrontec 等。可看出国内厂商在棱镜、镜头和模组环节 占据一定优势，在 VC
49、M 和 CMOS 环节仍处于追赶阶段。图图表表 2929：P30P30 ProPro、OPPOOPPO RenoReno 变焦版、变焦版、P40P40 Pro Pro 和和 P40P40 ProPro PlusPlus 的后置的后置摄摄像像头头供应供应商商品牌品牌P30P30 ProProOPPOOPPO RenoReno 1010 倍变倍变焦焦版版P40P40 ProProP40 ProP40 Pro PlusPlus模组舜宇光学主供,立景光电二供三星电机欧菲光、舜宇光学、立景光电欧菲光、舜宇光学、立景光电镜头大立光（广角主摄+超广角）、NA大立光（塑料镜片）、HOYA大立光主供，舜宇光学二
50、供16资料来源：旭日大数据，东方财富证券研究所舜宇光学（潜望长焦）（玻璃镜片）CMOS芯片索尼索尼（广角主摄+超广角）、三星（潜望长焦）索尼索尼VCMMitsumi 主供、TDK 二供NATDKTDK棱镜舜宇光学、中光学主供水晶光电、亚洲光学二供Optrontec、水晶光电NA中光学（同时供应 2 面镜子）3 3.2 2.棱棱镜镜模块模块在舜宇光学 2019 年发布的专利中，可看出单独的潜望式镜头模块分别由 棱镜模块（下图 13）、光学镜头（下图 12）和 CMOS 传感器（下图 11）构成。棱镜模块包括一棱镜（下图 131）、一转向载体（下图 132）、一基座（下图 133）、一弹性支架（下
