1、内容内容目目录录1.联测科联测科技技：国：国内内先进先进的的动力系动力系统统测试测试解解决方决方案案提提供商供商4 41.联测科技：国内动力系统测试行业领头羊42.公司控股股东为技术出身，股权激励健全53.财务视角看公司：业绩持续扩张，利润稳步攀升62.为何行为何行业业赛道赛道优优质质？7 71.行业市场空间测算71.测算方法一：基于下游细分领域市场规模测算72.测算方法二：基于下游领域研发支出的占比测算92.下游市场行业景气度攀升，行业将迎来新一轮发展机遇101.新能源汽车领域102.燃油车领域113.船舶领域114.航空领域113.行业竞争格局：本土企业逐步打破外国品牌垄断地位123.核心
2、竞核心竞争争力：力：研研发实发实力力强强+绑定绑定大大客客户户+管理管理能力优能力优14141.国内技术领跑者，逐步优化产品性能142.绑定核心优质客户，形成品牌护城河163.优秀管理能力加持，公司精益求精174.盈利预盈利预测测与投与投资资评评级级1818图表图表目目录录图 1：公司主要动力系统智能测试装备4图 2：公司股权架构图5图 3：2017-2020 年联测科技营收及增速（万元，%）6图 4：2017-2020 年联测科技净利润及增速（万元，%）6图 5：2017-2020 年联测科技分产品营收结构（万元）7图 6：2017-2020 年联测科技分产品毛利结构（万元）7图 7：201
3、7-2020 年联测科技毛利率与净利率（%）7图 8：2017-2020 年联测科技主营产品毛利率（%）7图 9：全球汽车测试设备市场规模预测（亿美元）7图 10：2020-2025 年全球汽车检测市场规模预测（亿美元）8图 11：全球、中国汽车产量及占比（万辆，%）8图 12：我国新能源汽车市场渗透率（%）8图 13：2018-2025 年全球航空测试设备市场规模（亿美元）91图 14：全球、中国军机数量及占比（架，%）9图 15：2014-2020 年我国新能源产销量（万辆）10图 16：2020-2025 年新能源汽车规模销量预测（万辆）10图 17：2014-2020 年我国燃油车规模
4、产销量（万辆）11图 18：2014-2020 年我国造船完工及新船订单情况（万载吨重）11图 19：2014-2020 年我国财政国防支出及增速（亿元，%）12图 20：公司研发费用率（%）14图 21：公司发明专利、软件著作权项目对比（单位：项）14图 22：联测科技主要客户16图 23：毛利率对比（%）17图 24：净利率对比（%）17图 25：管理费用率对比（%）17图 26：财务费用率对比（%）17图 27：人均创收对比（万元）17图 28：人均创利对比（万元）17表 1：2017 年股权激励计划授予的激励对象名单5表 2：国内动力系统测试行业市场空间测算（亿元）10表 3：行业内主
5、要企业主营业务对比12表 4：市场主要公司分析13表 5：公司与国外同行业相关技术指标的对比14表 6：公司与国内同行业相关技术指标的对比15表 7：公司航空领域合作客户16表 8：联测科技财务预测（单位：万元）18表 9：可比公司估值1921.联测联测科科技：国内先进的技：国内先进的动动力系统测试解决力系统测试解决方方案提供商案提供商1.联联测测科科技：技：国国内内动动力系力系统统测测试试行业行业领领头羊头羊公司系由联通测器整体变更设立的股份有限公司，公司成立于 2002 年，2017 年整体变更 为股份有限公司，2021 年 5 月在上交所科创板上市。公司长公司长期期深耕深耕动动力系力系统
6、统测测试试行业行业。公司提供动力系统测试解决方案，主营业务为动力系统 智能测试装备的研发、制造和销售，以及提供动力系统测试验证服务。20 余年公司积累了 丰富的行业经验和技术储备，自主研发并形成特有的核心技术，能够满足多个应用领域不 同动力系统测试的需要，包括新能源汽车、燃油汽车、船舶和航空等细分领域。图图 1：公司主要动力系统智能测公司主要动力系统智能测试试装备装备31.2.1.2.公公司司控控股股股股东东为为技技术出术出身身，股股权激权激励励健全健全公司控公司控股股股股东东和和实际实际控控制制人人为赵爱为赵爱国国。李辉、郁旋旋、张辉是实际控制人赵爱国的一致行 动人，与赵爱国四人合计持有公司
7、 33.6%的股份，其中赵爱国先生持有公司 14.62%的股权。董事长赵爱国为技术出身，历任启东测功器厂技术员、研究所副所长、电子工程部部长等 职，熟悉企业运作、管理经验丰富。图图 2：公司股权架构图公司股权架构图公司激公司激励励机制机制完完善善，充充分分激激发员工发员工的的主观主观能能动动性性。2017 年 2 月赵爱国、郁卫红将其所持 有的公司现有股东久联投资全部出资额以 1012.50 万元的价格转让给 25 名员工，股权激励 计划涉及公司高管、中层管理人员、核心人员、部门主要骨干等员工，绑定员工利益与公 司利益，形成稳定的核心团队，增强价值创造能力，促进公司良性发展。表表 1 1：20
8、172017 年股权激励计划授予的激励对象名单年股权激励计划授予的激励对象名单20172017 年股年股权权激励计划激励计划姓名职务出资额（万元）占久联投资比例（%）4米建华公司总经理、董事会秘书552.82554.60%蒯锁生公司总工程师818.00%顾鑫常测机电副总经理30.3753.00%陆伟常测机电总经理助理、常测机电电子工程部部长30.3753.00%顾兴飞公司总经理助理、工程部部长25.31252.50%姚海飞公司总经理助理、销售部部长25.31252.50%张傲上海启常申软件工程师25.31252.50%杨拥军公司总经理助理、电气生产部部长20.252.00%张永波上海启常申副总
9、工程师20.252.00%陆沛元公司机械工程师20.252.00%郭建峰公司监事、常测机电总经理助理20.252.00%其他核心员工 16 名160.9915.9%合计1,012.50100.00%1.3.1.3.财财务务视视角看角看公公司司：业绩业绩持持续续扩扩张，张，利利润润稳稳步攀升步攀升公司业公司业绩绩表现表现优优异异。2017-2020 年，公司营收从 1.65 亿增至 3.58 亿，CAGR 为 29.58%；净 利润从 0.29 亿增至 0.73 亿，CAGR 为 35.88%。公司的营收增长主要是新能源汽车和燃油汽 车领域的业务增长所致。公司营公司营收收和利和利润润来源来源主主
10、要要是是智能测智能测试试装备装备。从营收结构看，近年来公司智能测试装备占营 收比重维持在 80%以上，测试验证服务占比呈现上升趋势。2020 年智能测试装备占营收比 例为 81.08%，测试验证服务占营收比例为 14.17%；从毛利结构来看，智能测试装备毛利贡 献比例为 68.14%，而测试验证服务毛利率较高达 65%以上，毛利贡献比例为 23.85%。公司毛公司毛利利润和润和净净利润利润均均较高较高。2017-2020 年毛利率均值为 39.71%，净利率均值 18.41%。主 营产品智能测试装备 2017-2020 年毛利率维持在 30%以上，测试验证服务、备品备件及维图图 3：2017-
11、20202017-2020 年联测科技营收及增速（万元，年联测科技营收及增速（万元，%）图图 4 4：2017-20202017-2020 年联测科技净利润及增速（万元，年联测科技净利润及增速（万元，%）40,0004535,0004030,0003525,000302520,0002015,0001510,000105,0005002017201820192020营业总收入(万元）同比(%)8,000807,000706,000605,000504,000403,000302,000201,00010002017201820192020净利润(万元）同比(%)5修毛利率维持在 60%以上，说
12、明公司盈利能力优秀。2.为为何何行行业业赛道优质？赛道优质？1.行行业业市市场空场空间间测算测算动力系统测试是新能源汽车、燃油汽车、船舶、航空等领域研发、制造、后市场中的必要 环节，是测试产品性能、质量、排放与安全的必要手段。联测科技所处行业市场空间可细 分为汽车、航空、船舶领域进行测算。1.测算方测算方法法一：一：基基于下于下游游细细分分领域市领域市场场规规模测算模测算（1 1）汽汽车车测测试试市市场场规规模模根据 Markets and Markets 预测，全球汽车测试设备市场规模将以 4.1的复合年增长率增 长，将从 2020 年的 30.0 亿美元增长到 2025 年的 36.7 亿
13、美元。2015-2019 年，我国汽车 产量占全球占比均值为 28.76%。我们假我们假设设按按 29%29%的的比比例例测算测算，20252025 年年我国我国汽汽车车测测试市试市场场 规规模约模约为为 10.610.6 亿亿美美元，元，折折合人民合人民币币（以当（以当前汇前汇率率：1 1 美美元元=6.431=6.431 人民人民币币）为为 68.468.4 亿元亿元。图图 9：全球汽车测试设备市场规全球汽车测试设备市场规模模预测（亿美元）预测（亿美元）图图 5：2017-2020 年联测科技分年联测科技分产产品营收结构（万元）品营收结构（万元）图图 6：2017-2020 年联测科技分年
14、联测科技分产产品毛利结构（万元）品毛利结构（万元）40,00032,00024,00016,0008,00002017201820192020智能测试装备 测试验证服务 备品备件及维修 其他业务15,00012,0009,0006,0003,00002017201820192020智能测试装备 测试验证服务 备品备件及维修 其他业务图图 7 7：2017-20202017-2020 年联测科技毛利率与净利率（年联测科技毛利率与净利率（%）图图 8 8：2017-20202017-2020 年联测科技主营产品毛利率（年联测科技主营产品毛利率（%）5040302010020172018201920
15、20销售毛利率(%)销售净利率(%)100%80%60%40%20%0%2017201820192020智能测试装备测试验证服务备品备件及维修其他业务6新能源新能源汽汽车测车测试试设备设备市市场场规规模将快模将快速速扩张扩张。2014 年-2019 年新能源汽车市场渗透率不断提 高，2019 年为 4.7%。根据新能源汽车产业发展规划（20212035 年），2025 年新能源 汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。根根据上据上述述汽汽车测车测试试市场市场规规模模测测算结果算结果，按按 20%20%的渗的渗透透率估率估计计，20252025 年我国年我国新新能能源源汽汽车测车测试市
16、试市场规场规模模约为约为 13.713.7 亿元。亿元。图图 1212：我国新能源汽车市场渗我国新能源汽车市场渗透透率（率（%）资料来源：Markets and Markets、天风证券研究所图图 1010：2020-20252020-2025 年全球汽车年全球汽车检检测市场规模预测（亿美元）测市场规模预测（亿美元）图图 1111：全球、中国汽车产量及全球、中国汽车产量及占占比（万辆，比（万辆，%）4035.236.73531.232.533.830.03025201510502020 2021 2022 2023 2024 20251200031%1000030%800029%600028%
17、400027%200026%025%20152016201720182019中国汽车产量（万辆）全球汽车产量（万辆）中国汽车占比（%）7（2 2）航空）航空测测试设试设备备市场市场规模规模2018 年全球航空测试设备市场为 53.8 亿美元。根根据据 researchresearch andand markets markets 预预测，测，2019-20252019-2025 年将年将以以 4.054.05的的复合年复合年增增长率长率增增长长，到到 20252025 年将达年将达到到 71.071.0 亿美元亿美元。2015-2019 年，我国军机数量占全球比值不断上升，2020 年占比为
18、6.09%。我们假设按 7%测算，2025 年我国航空测试设备市场规模为 5.0 亿美元，折合人民币（以当前汇率:1 美元=6.431 人民 币）32.0 亿元。（3 3）船舶）船舶发发动机动机测测试市试市场场规规模模根据 Global Market insights 预计，2019 年船用推进发动机市场价值超过 120 亿美元。根 据 statista 估计，2019 年航空发动机市场规模为 799 亿美元，船舶发动机市场规模约为航 空发动机市场规模的 15%。则根据上述航空领域测试市场规模测算结果，2025 年全球船舶 发动机测试市场约 10.7 亿美元。2020 年，我国造船三大指标国际
19、市场份额以载重吨计和 修正总吨计都保持世界领先，造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世 界总量的 43.1%、48.8%和 44.7%。按按照照 45%45%计算计算，20252025 年我国船年我国船舶舶发动发动机机测试测试市市场场约约 4.8 4.8 亿美元亿美元，折折算算人人民币民币（以以当当前汇前汇率率:1 1 美美元元=6.431=6.431 人民币人民币）30.830.8 亿亿元。元。2.1.2.2.1.2.测算方测算方法法二：二：基基于下于下游游领领域域研发支研发支出出的占的占比比测测算算根据国家统计局披露的数据，2019 年汽车制造业的研究与试验发展经费投入为 1
20、289.6 亿 元，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业的研究与试验发展经费投入为 429.1 亿 元，合计为 1,718.7 亿元。以动力系统测试装备占下游行业研究与试验发展经费投入的 4%、动力系统测试验证服务占下游行业研究与试验发展经费投入的 2%测算，则则 20192019 年公司所年公司所5%4%3%2%1%0%201420152016201720182019图图 1313：2018-20252018-2025 年全球航空年全球航空测测试设备市场规模（亿美元）试设备市场规模（亿美元）图图 1414：全球、中国军机数量及全球、中国军机数量及占占比（架，比（架，%）8071.0706
21、3.1 65.6 68.356.0 58.2 60.66053.8504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251200031%1000030%800029%600028%400027%200026%025%20152016201720182019中国汽车产量（万辆）全球汽车产量（万辆）中国汽车占比（%）8属动力属动力系系统测统测试试行业行业的的市市场场规模规模约为约为 103.12103.12 亿元亿元，2014-20192014-2019 年我国汽车年我国汽车、铁铁路路研发研发支支 出出 CAGRCAGR 为为 7.3%7.3%，按按照
22、照 7.3%7.3%的年的年复复合增合增速速测算测算，到到 20252025 年年，行业行业市市场规场规模模达达到到 157.4157.4 亿亿 元。元。表表 2 2：国内动力系统测试行业市国内动力系统测试行业市场场空间测算（亿元）空间测算（亿元）测测算一算一202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2022024 4E E2025E2025E汽汽车测试车测试市市场规模场规模55.958.260.663.165.768.4航航空领域空领域测测试市试市场场规模规模26.227.328.429.530.732.0船船舶领域舶领域测测试市试市场场规模规模25.326
23、.327.428.529.630.8合计合计107.5111.8116.4121.1126.1131.2测测算二算二202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2022024 4E E2025E2025E动动力系统力系统测测试行试行业业规模规模合合计计110.7118.7127.34136.7146.7157.4增增速（速（%）7.3%7.3%7.3%7.3%7.3%7.3%2.下下游游市市场行场行业业景景气气度攀度攀升升，行行业将业将迎迎来来新新一轮一轮发发展展机机遇遇公司所公司所处处动力动力系系统测统测试试行行业业的未来的未来发发展趋展趋势势取决取决于于下下
24、游游应用领应用领域域的需的需求求情情况况。公司产品及 服务主要取决于下游应用领域在动力系统的研发投入和生产相关的固定资产投入，随着下 游新能源汽车、燃油车、船舶、航空领域的快速发展，行业市场需求将不断扩大。1.新能源新能源汽汽车领车领域域2020 年我国新能源汽车产销量分别为 136.60 万辆和 136.70 万辆，同比分别增长 9.98%和13.35%。2016 年至 2020 年，我国新能源汽车产销量复合增长率分别为 27.49%和 28.14%，发展十分迅速。新能源汽车行业作为我国“十三五”规划中重点发展的战略性新兴产业，是国家坚定支持的战略方向，并颁布了一系列鼓励政策，其中包括“到
25、2025 年，我国新 能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大 突破，安全水平全面提升。纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，新能源 汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。”据前瞻据前瞻产产业研业研究究院预测院预测，到到 20262026 年年，国内国内新新能源能源汽汽车销量车销量将将达达到到 280280 万万辆。辆。随着新能源 汽车行业加大在动力系统的研发投入和生产相关的固定资产投入，将会促进动力系统测试 行业蓬勃发展。同时新能源汽车厂商为降低经营成本、开源节流，也会倾向于选择性价比 高的国产测试设备。图图 1515：20
26、14-20202014-2020 年我国新能年我国新能源源产销量（万辆）产销量（万辆）图图 1616：2020-20252020-2025 年新能源汽年新能源汽车车规模销量预测（万辆）规模销量预测（万辆）160400%140350%120300%100250%80200%150%60100%4050%200%0-50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020新能源汽车产量新能源汽车销量销量增速320280280257235240213200180191160120804002021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E92.2.3.2.2.3
27、.船船舶舶领域领域我国作为世界第一出口大国和世界第二大经济体，船舶制造业在经济运行中的作用巨大。根据中国船舶工业协会的统计数据，2020 年全国造船完工 3,853 万载重吨，同比增长 4.93%。承接新船订单 2,893 万载重吨，同比下降 0.48%。近年来受贸易保护主义影响，国际航运市 场较低迷，但随着中美两国达成第一阶段经贸协议，扩大农产品、能源产品、工业制成品 等品种进口，这将有利于主力船型的订造需求并为新造船市场走出低谷创造条件。2.2.4.2.2.4.航航空空领域领域根据国家统计局发布的数据，2014-2019 年，我国国防支出从 8289.50 亿元增长至 12117.402.
28、2.2.2.2.2.燃油燃油车车领域领域我国燃油汽车产业经过多年发展，已形成较为完整的产业体系。发展新能源汽车行业是大 势所趋，但汽车产业的完全新能源化需经历一个漫长的过渡时期，结合新能源车的销量占 比来看，未来一段时间内汽车产销量仍以燃油车为主，燃油车和新能源车共存共赢的发展 局面将长期持续。我国燃油汽车领域的动力系统测试市场仍将保持发展态势，主要原因为：1）“国六”排放标准出台，刺激下游厂商加快产品升级，增加对动力系统测试的需求。2）我国加快传统基础设施和新型基础设施建设，带动下游对商用车的需求量增长。图图 1717：2014-20202014-2020 年我国燃油年我国燃油车车规模产销量
29、（万辆）规模产销量（万辆）4000350030002500200015001000500020142017202020152016燃油汽车产量20182019燃油汽车销量图图 1818：2014-20202014-2020 年我国造船年我国造船完完工及新船订单情况（万载吨重）工及新船订单情况（万载吨重）700060005000400030002000100002014201520162017201820192020造船完工量新船订单量10亿元，复合增长率约为 7.89%。尽管我国国防支出持续增长，但国防支出占 GDP 的比例仍 然很低。2019 年，我国国防支出占 GDP 比例约为 1.2%，
30、显著低于 2.6%的世界平均水平。为了维护我国领土完整和主权统一，未来我国军费仍将保持增长。2.3.2.3.行行业业竞竞争格争格局局：本本土企土企业业逐逐步步打破打破外外国国品品牌垄牌垄断断地位地位我国动力系统测试行业相对国外发达国家起步较晚，国际知名厂商以其多年的技术积累具 有一定的先发优势，我国动力系统测试厂商的产销规模、生产工艺、技术水平及品牌美誉 度等方面与国际知名企业相比还存在一定差距，高端市场尤其高端市场尤其是是在航在航空空发动发动机机研研发发测试测试等等 领域长领域长期期被国被国外外厂商厂商把把持持。目前行业主要参与者可分为两类：1 1）国外成熟公司国外成熟公司，主要有奥地利 A
31、VL 公司、日本堀场 集团、美国 KAHN 公司、英国 Froude Hofmann 公司、吉孚动力等。2 2）国内未国内未上上市市公司：公司：为湖南湘仪、无锡朗迪、华依科技、重庆理工清研凌创等。截至目前，国内 A 股无完全可 比的同行业上市公司。表表 3 3：行业内主要企行业内主要企业业主营业务主营业务对对比比分类分类公公司名称司名称测测试设备试设备测测试服务试服务细细分产品分产品及及服务服务奥地利 AVL从事内燃机设计开发、动力总成研究分析以及有关测试系统和设备开发制造日本堀场集团包括汽车发动机、传动系、制动器、风洞及排放的测试国外公司美国 KAHN产品包括脱水设备、水力测功器及湿度计等英
32、国 FroudeHofmann车用、船用和航空用发动机测试设备吉孚动力汽车相关主机厂提供专业的动力传动系统测试和变速箱领域的工程开发服务联测科技装备和服务主要测试新能源汽车和燃油车整车、动力总成及相关零部件，船舶发动机，航空发动机及变速箱湖南湘仪电力测功机、电涡流测功机、水力测功机、发动机自动测控系统等国内公司无锡朗迪生产汽车发电机、汽车起动机、电动汽车交直流电机、大功率柴油发电机、交流发电机/组的测试仪器和测试设备华依科技发动机智能测试设备、变速箱测试设备、新能源汽车动力总成测试设备、涡轮增压器测试设备、水、油泵装配及检测设备市场图图 1919：2014-20202014-2020 年我国财
33、政年我国财政国国防支出及增速（亿元，防支出及增速（亿元，%）14,00012%12,00010%10,0008%8,0006%6,0004,0004%2,0002%00%201420152016201720182019国防支出（亿元）增速（%）1112重庆理工清研凌创汽车前驱/后驱机械变速器试验台、汽车自动变速器试验台、发动机性能试验台、汽车和新能源汽车动力传动总成试验台等多个试验台架行业巨头奥地利 AVL 公司，是全球最大的动力总成系统开发、模拟和测试服务提供商。2019 年 AVL 年营业收入为 19.7 亿欧元，2019 年日本堀场集团的汽车测试系统业务的收入为810 亿日元。按照测算方
34、法一，2019 年全球动力测试市场规模为 93.2 亿美元，AVL 市占率 约为 25.8%，日本堀场集团市占率为 8.0%。细分市场里，日本堀场集团预估其汽车排放测 试业务在全球占比达 80%，而传动系统测试市场份额为 15%。根据公司招根据公司招股股书书行行业业规模规模的的 测算方测算方法法，联，联电电科科技技 20192019 年国内年国内市市占率占率约约 3%3%。表表 4 4：市场主要公司分析市场主要公司分析名称名称简介简介关关键业务键业务数数据据技技术实力术实力奥地利 AVL 公司AVL 公司成立于 1948 年，是全球领先的动力总成系统开发、模拟和测试 服务提供商之一。2019
35、年营业收入为19.7 亿欧元。全球有超过 11,500 名员工，在 45 个国家和地区设 立了分支机构日本堀场集团日本堀场集团成立于 1953 年，业务涵盖汽车测试系统、环境测量仪器、科研工作使用的检测分析仪器、医疗 诊断分析仪和半导体行业使用的测量 设备等领域。2019 年营业收入 为2002 亿日元，其中汽车 测试系统业务收入为810 亿日元其全球有超过 7,000 名员 工，在全球多个国家设立 了分支机构美国 KAHN 公司美国 KAHN 公司成立于 1945 年，产品包括脱水设备、水力测功器及湿度 计等，向包括航空航天、电子、石化 以及其他工业企业在内的全球客户提 供产品及服务。/英国
36、 Froude Hofmann 公司英国 Froude Hofmann 公司的产品包括车用、船用和航空用发动机测试 设备，其中高速水力测功器产品在我 国航空发动机测试领域有一定的市场 份额。/吉孚动力吉孚动力成立于 2006 年，是德国ATESTEO 集团在华设立的全资子公 司。主要为中国本土和全球其它汽车 相关主机厂提供专业的动力传动系统 测试和变速箱领域的工程开发服务。/湖南湘仪湖南湘仪成立于 2000 年，是集科研、生产、销售为一体，专业从事动力检 测仪器行业的公司。2018 年公司产值 为1.36 亿元。公司目前有 120 多名人员无锡朗迪公司成立于 2008 年。公司致力于研发和制造
37、各种动力测试技术设备。/华依科技公司成立于 1998 年，主要从事汽车 动力总成领域测试台研发、制造和相 关技术服务的提供。2019 年动力总成智能测试设备收入为 25,144.84万元，测试服务收入为4,325.18 万元。/重庆理工清研凌创公司成立于 2014 年，主营产品包括汽车前驱/后驱机械变速器试验台2019 年营业收入 为1.39 亿元。/3.核心核心竞竞争力：研发实力争力：研发实力强强+绑定大客户绑定大客户+管理管理能能力优力优1.国国内内技技术领术领跑跑者者，逐逐步步优优化化产产品性能品性能公司研发投入较大，2017-2020 年公司研发费用率均高于 6%。目前公司拥有发明专利
38、 8 项、实用新型专利 60 项和软件著作权 30 项。公司在发明专利、软件著作权数量等方面位居国 内同行前列，仅次于华依科技。经过多年发展，公司已经形成新能源汽车动力系统综合测试技术、新能源汽车整车高动态 和能量流测试技术、电力测功器集成测试技术、动力系统快接、快装、磨合测试技术、变 速箱测试技术、新型集装箱式试验房测试技术、船舶动力综合测试技术、航空发动机测试 的高速水力测功器技术、动力系统功率排放测试分析统一平台软件和测试保障设备集成技 术等核心技术。对比国对比国外外龙头龙头企企业业，产产品品性性能优良能优良。国内厂商相比国外，在硬件和软件两方面均有不足之 处，但在新能源汽车领域，公司产
39、品最高转速达到 20000 转/分，与国外龙头公司相当；在航空领域，公司的航空用水力测功器在主要指标最大功率、最高转速方面接近国际领先 公司同等规格的产品，公司作为该领域的新进入者，虽有劣势，但随着不断开发完善测试 控制系统，未来有望缩小与国外龙头企业的差距。表表 5 5：公司与国外同行业相关技公司与国外同行业相关技术术指标的对比指标的对比公公司名称司名称主主要应用要应用领领域域细细分产品分产品相相关技术关技术指指标标公公司同类司同类产产品相品相关关技术技术指指标标公司船舶领域等各 领域测功机产品 PUMA 系列 测试控制系统奥地利 AVL燃油汽车高动态发动机试验台最大功率：1840kW最大扭
40、矩：993N.m 最高转速 22000 转/分最大功率：600kW最大扭矩：4810N.m 最高转速：2800 转/分最大功率：140000kW 实时响应速率：10kHZ 采样率：1MS/s最大功率：40000kW实时响应速率：1kHZ 采样率：200KS/s日本堀场集团燃油汽车等领 域重型柴油机重型系列电力测功器功率测试范围：255kW 至 1000kW最大扭矩：5150N.m功率测试范围：250kW 至 600kW最大扭矩：4810N.m新新能源汽车能源汽车高速系列电力测功器最最高转速：高转速：20,00020,000 转转/分分最最高转速：高转速：20,00020,000 转转/分分图图
41、 2020：公司研发费用率公司研发费用率（%）图图 2121：公司发明专利、软件著公司发明专利、软件著作作权项目对比（单位：项）权项目对比（单位：项）7.27.06.86.66.46.26.05.85.620172018201920208067706050403030201820869510220发明专利软件著作权13美国 KAHN公司航空航空102-100 型高速水力测 功器最最大功率：大功率：11001100 马力马力（约（约820kW820kW）最最高转速：高转速：11,00011,000 转转/分分最最大功率大功率：2000kW2000kW；最最高转高转速速：1000010000 转转
42、/分分英国Froude Hofmann航空航空F359 型高速水力测功器最最大功率：大功率：1640kW 1640kW 最最高转高转速：速：90009000 转转/分分最最大功率：大功率：2000kW 2000kW 最最高转高转速速：1000010000 转转/分分吉孚动力各领域电机、变速箱测试台架最最大功率大功率：2 27 70000k kW W最最大功率大功率：3 34 40000k kW W本土企本土企业业产品产品更更具性具性价价比比。国内厂商其优势之处在于具有本土化设计与服务优势、性价比 优势，以及装备和软件的开放性优势等。进口设备因价格昂贵且本土化售后服务不及国内 厂商，且不存在因语
43、言、文化造成的软件使用障碍，因此国内厂商的软件操作系统在本土 化方面具有竞争优势。与国内与国内厂厂商相商相比比，在在新能新能源源汽车汽车、燃油燃油车车领领域域，公公司产司产品最高品最高转转速速、最大最大功功率率、最最大扭大扭矩矩 等方面等方面与与国内国内同同行业行业公公司司相相比均具比均具有有一定一定优优势势。公司专注于动力系统测试领域技术的开发 与完善，先后在新能源汽车、燃油汽车和船舶领域积累了动力系统测试的研发、制造能力 和项目经验产品的技术指标，随后开拓了测试验证服务业务，并开发出用于航空发动机测 试的高速水力测功器制造技术，进一步拓展了在航空领域的动力系统测试业务。在产品硬 件和软件两
44、方面，公司的技术在国内都处于领先地位。表表 6 6：公司与公司与国国内同行业相关技内同行业相关技术术指标的对比指标的对比公公司名称司名称主主要应用要应用领领域域细细分产品分产品相相关技术关技术指指标标公公司同类司同类产产品相品相关关技术技术指指标标新能源汽车高速变速箱试验台 架最高转速：20,000 转/分最高转速：20,000 转/分湖南湘仪新能源汽车新能源电机测功机最高转速：20,000 转/分4,000 转/分以上转速控制精度：2 转/分；4,000 转/分以下：1 转/分转速测量精度：1 转/分 扭矩控制精度：0.2FS 扭矩测量精度：0.05FS最高转速：20,000 转/分 转速控
45、制精度：1 转/分 转速测量精度：1 转/分扭矩控制精度：0.2FS 扭矩测 量精度：0.05FS柴油机、汽油 机、电动机等水力测功器功率测试范围：120kw 到 3,600kw功率测试范围：20kW 至16,000kW华依科技新能源汽车、燃 油汽车变速箱测试设备最高转速：16,000 转/分 最大振动：1.4mm/s最高转速：20,000 转/分 最大振 动：2.5mm/s无锡朗迪14新能源汽车电机高速性能测试 系统最高转速：15,000 转/分 最大功率：250kW 最大扭矩：500N.m最高转速：20,000 转/分 最大功 率：399.5kW 最大扭矩：545N.m新能源汽车动力总成测
46、试台架最高转速：18,000 转/分 最大扭矩：430N.m最高转速：20,000 转/分 最大扭矩：545N.m功率测试范围：35kW 至 500kW功率测试范围：10kW 至 600kW重庆理工清 研凌创新能源汽车、燃 油汽车汽车自动变速器试 验台最高转速：12,000 转/分最大扭矩：3,500N.m转速精度：1 转/分 扭矩精度：最高转速：20,000 转/分最大扭矩：3,700N.m转速测量精度：1 转/分 扭矩测0.05%FS量精度：0.05%FS3.2.3.2.绑绑定定核核心心优优质质客客户户，形，形成成品品牌牌护城河护城河绑定优绑定优质质客客户户形形成品成品牌牌护护城城河河。公
47、司已经成功为新能源汽车、燃油汽车、船舶和航空领域 的多家知名企业、科研院所所提供了动力系统智能测试装备及测试验证服务，如上汽集团、广汽集团、华为公司、潍柴集团、中国船舶集团等。2018-2020 年公司的老客户购买智能 测试装备产生的销售收入的金额占各期智能测试装备销售收入的比例分别为 59.17%、77.95%和 77.49%，说明客户粘性较强。图图 2222：联测科技主要客户联测科技主要客户优先布优先布局局高端高端领领域域-航航空空领领域域，逐逐步替步替代代外资外资品品牌牌。原先航空发动机相关测试技术主要由少 数国外厂商掌握，自 2015 年起公司开始涉足航空领域的动力系统智能测试装备业务
48、，2019 年已经年已经开开发出发出用用于航于航空空发发动动机测试机测试的的高速高速水水力测力测功功器器制制造技造技术术，成成为为航空航空动动力系力系统统测试测试领领 域的先域的先发发企企业业。目前公司的航空用水力测功器在最大功率、最高转速等主要指标方面接近 国际领先公司同等规格的产品，能够满足下游航空领域客户开展的试验任务，实现进口替 代。表表 7 7：公司航空领域合作客户公司航空领域合作客户公司名称标的设备中国航发四川燃气涡轮研究院航空发动机试验台首首次应次应用用国产高速水力测功器全球仅 KAHN、Froude Hofmann 和公司三家三家供货商 全球仅 Froude Hofmann 公
49、司和公司两家两家供货商中国航发南方工业国营川西机器厂中国航发沈阳发动机研究所航空发动机测试台采购的首首台台国产国产高速水力测功器中航集成用于涡喷、涡扇发动机的涡轮部件测试的首首台国台国产产高功率密度水力测功器153.3.3.3.优优秀秀管管理能理能力力加加持持，公，公司司精精益益求精求精公司费公司费用用率率低低于于同行同行，净净利利率远高率远高于于同同行行。与拟上市的华依科技相比，2017 年-2019 年联 测科技毛利率十分稳定，2019 年为 39.71%，略低于华依科技 42.18%，但净利率远高于同 行，公司 3 年（2017-2019）净利率均值为 17.80%，华依科技仅为 7.0
50、5%。公司的管理费用 率水平较低且逐渐下降，2019 年降低到 4.60%，财务费用率也一直维持在极低水平，2019 年财务费用率为-0.03%，这体现公司优秀的费用管控能力和管理能力。人均创收、人均创收、人人均创利均创利水水平平较较高高。2017-2019 年联测科技的人均创收、人均利润总体快速增 长，远高于同行业公司华依科技。2019 年公司人均创收高达 123.37 万元/人。人均创利由2017 年 12.58 万元增长至 2019 年 24.06 万元，随着能力极强和创利能力快速增长，未来公 司有望继续保持良好的创利能力。图图 2727：人均创收对比（万元）人均创收对比（万元）图图 2
