1、1第七章第七章 报酬率与风险报酬率与风险 2第一节第一节 报酬率报酬率第二节第二节 风险风险 第三节第三节 证券风险之衡量证券风险之衡量 第五节第五节 资本资产评价模式资本资产评价模式 第四节第四节 证券投资组合之报酬率与风险证券投资组合之报酬率与风险 34第一节第一节 报酬率报酬率Return1.期望报酬率期望报酬率其中其中 CIFi：第：第 i 次之现金流入，次之现金流入，COFj：第：第 j 次之现金流出，次之现金流出，ni：现金流入之次数，：现金流入之次数，nj：现金流出之次数。：现金流出之次数。5期望报酬率期望报酬率的计算的计算：投资人的决策及行为是基于期望报酬率投资人的决策及行为是
2、基于期望报酬率。6 A 公司的投资计划每公司的投资计划每年费用年费用$8,000 万，估计可能的年收入如下：万，估计可能的年收入如下：高高中中低低机率机率0.20.60.2收入收入$14,000 万万$10,000 万万$7,000 万万A 公司的公司的为何为何？72.实际报酬率实际报酬率 83.多期数之报酬率多期数之报酬率(1)算术平均数算术平均数(2)几何平均数几何平均数910)：曝露于损失和伤害下。曝露于损失和伤害下。连续性风险连续性风险非连续性风险非连续性风险 第二节第二节 风险风险 倾销倾销：美光：美光(Micron)1997 年控告台湾联电与华年控告台湾联电与华邦公司倾销静态随机存
3、取内存邦公司倾销静态随机存取内存(SRAM)，1998 年年 2 月美国商业部裁定倾销案成立。月美国商业部裁定倾销案成立。侵权侵权：美国英特尔：美国英特尔(Intel)公司于公司于 1999 年年 6 月控告台月控告台湾威盛电子公司芯片组产品侵权湾威盛电子公司芯片组产品侵权。11基基本本風風險險：政治風險總體經濟風險社會風險戰爭、天災個個別別風風險險：遭竊盜、火災等意外事件企業重要關係人之傷亡客戶發生財務危機或破產企企 業業財財務務風風險險：負債風險金融商品投機風險投資風險營營運運風風險險：銷售價格及數量風險成本風險營運槓桿風險資產管理風險企业面临之风险企业面临之风险 1.企业面临之风险企业面
4、临之风险 12金融市场投资工具之获利与风险金融市场投资工具之获利与风险投资工具投资工具流动流动获利获利风险风险主要风险来源主要风险来源货货银行定存银行定存高高低低低低利率利率币币民间互助会民间互助会中中？个人信用个人信用市市高利贷高利贷极高极高极高极高利率、个人信用利率、个人信用场场票券票券高高低低低低利率利率外币外币高高高高高高汇率汇率证证公债公债高高低低低低利率利率公司债公司债高高中中中中利率利率券券股票股票高高高高高高资本利得风险资本利得风险衍衍转换债券转换债券高高？中中利率、股市行情利率、股市行情生生认购权证认购权证高高高高高高依附商品风险依附商品风险商商期货期货高高高高高高依附商品风
5、险依附商品风险品品选择权选择权高高高高高高依附商品风险依附商品风险2.金融商品的风险金融商品的风险 13第三节第三节 证券风险之衡量证券风险之衡量 最常见计算个别证券风险的方式最常见计算个别证券风险的方式变异数变异数(或或标准标准偏差偏差)，标准偏差标准偏差的公式如下：的公式如下：如果如果 p1=p2=pN，变异系数变异系数(Coefficient of Variation,C.V.)：14第四节第四节 证券投资组合之报酬率与风险证券投资组合之报酬率与风险 个股个股%证证 券券 组组 合合月月ABCABAC18.804.40-3.806.602.5028.024.01-3.026.022.50
6、3-3.50-1.758.50-2.632.5049.484.74-4.487.112.505-7.80-3.9012.80-5.852.5069.004.50-4.006.752.50均数均数4.002.001.003.002.50标准偏标准偏差差7.613.817.615.710.0015A A 与与 B B 证券之报酬率证券之报酬率 ABAB 证券投资组合之报酬率证券投资组合之报酬率 证券组合证券组合 AB-15%-10%-5%05%10%15%123456報酬率標準差證券組合=5.71%0.5A+0.5B16A 与与 C 证券之报酬率证券之报酬率AC 证券投资组合之报酬率证券投资组合之
7、报酬率 证券组合证券组合 AC-15%-10%-5%05%10%15%123456AC報酬率標準差=7.61%A標準差C=7.61%-15%-10%-5%05%10%15%123456證券組合標準差報酬率0.5A+0.5C=0173.证券的相关性证券的相关性A、B 证券组合之报酬率证券组合之报酬率A、B 证券组合之报酬率与风险证券组合之报酬率与风险 月月AB0.8A+0.2B0.6A+0.4B0.4A+0.6B0.2A+0.8B18.804.407.927.046.165.2828.024.017.226.425.614.813-3.50-1.75-3.15-2.80-2.45-2.1049.
8、484.748.537.586.645.695-7.80-3.90-7.02-6.24-5.46-4.6869.004.508.107.206.305.40均数均数4.002.003.603.202.802.40标准偏标准偏差差7.613.816.856.095.334.5702%4%1%2%3%4%5%6%7%報酬率風險 0.2A+0.8B0.8A+0.2BA與B之相關係數為10.6A+0.4B0.4A+0.6B18A、C 证券组合之报酬率证券组合之报酬率A、C 证券组合之报酬率与风险证券组合之报酬率与风险月月AC0.8A+0.2C0.6A+0.4C0.4A+0.6C0.2A+0.8C18.
9、80-3.806.283.761.24-1.2828.02-3.025.813.601.40-0.813-3.508.50-1.101.303.706.1049.48-4.486.693.901.10-1.695-7.8012.80-3.680.444.568.6869.00-4.006.403.801.20-1.40均数均数4.001.003.402.802.201.60标准偏标准偏差差7.617.614.571.521.524.5702%4%1%2%3%4%5%報酬率風險0.8A+0.2C0.6A+0.4C0.4A+0.6C0.2A+0.8C0.5A+0.5CA與C證券相關係數為-1194
10、.证券组合变异数证券组合变异数 投资投资X 及及 Y 两种证券的变异数如下：两种证券的变异数如下：相关系数相关系数之定义之定义：20 当当 r rxy=1，代表，代表 X 及及 Y 两种证券完全相关：两种证券完全相关：当当 r rxy=0，代表，代表 X 及及 Y 两种证券相关性为两种证券相关性为 0：当当 r rxy=-1，代表，代表 X 及及 Y 两种证券完全负相关两种证券完全负相关：21两种证券之相关系数与风险两种证券之相关系数与风险 證證券券組組合合風風險險0證證券券組組合合報報酬酬率率E(R)XY降低風險%增加=-1.0rxy=1.0rxy=-1.0rxy證券的權數Y=0rxy225
11、.证券数目及风险证券数目及风险投资组合之证券数目与风险投资组合之证券数目与风险投投資資組組合合風風險險系系統統性性風風險險非非系系統統性性風風險險102030證證券券數數目目0增加證券數目可降低風險，但無法降為0 当证券数目逐渐增加，投资组合的标准偏差降低当证券数目逐渐增加，投资组合的标准偏差降低。系统性风险系统性风险：政治或总体经济环境所带来的风险。政治或总体经济环境所带来的风险。非系统性风险非系统性风险：证券的个别风险。证券的个别风险。231.资本资产评价模式资本资产评价模式(Capital Asset Pricing Model)第五节第五节 资本资产评价模式资本资产评价模式 The C
12、APM 投资人为厌恶风险者，以报酬率的投资人为厌恶风险者，以报酬率的标准差标准差来来衡量风险。衡量风险。投资人对投资报酬率的投资人对投资报酬率的期望期望一致，资产的报一致，资产的报酬率为常态分配。酬率为常态分配。投资人可用投资人可用无风险利率无风险利率利率无限制的借入及利率无限制的借入及借出。借出。资本市场为资本市场为完美市场完美市场：无税捐、法令限制、无税捐、法令限制、信息成本、交易成本等，资产可无限分割。信息成本、交易成本等，资产可无限分割。资本资产评价模式资本资产评价模式的主要假设如下：的主要假设如下：24证券市场线证券市场线：E(kj)=kf+(E(km)-kf)b bj，其中其中 E
13、()代表数学期望值，代表数学期望值，E(kj)为证券为证券 j 的期望报酬率的期望报酬率)，kf 为无风险利率为无风险利率(Risk-free Rate of Returns)，km 为市场投资组合的报酬率为市场投资组合的报酬率(Market Rate of Returns)，b bj(贝他系数，贝他系数，Beta)为证券为证券 j 的风险测量值，的风险测量值，2.证券市场线证券市场线(The Security Line)E(km)kf 为为市场风险溢酬市场风险溢酬。25证券市场线证券市场线(SML)0貝貝他他b(Beta)XY目前股價被低估目前股價被高估期期望望報報酬酬率率=8%=12%kf
14、(SML)1.2=bj+-12.8%證證券券市市場場線線E(k )mE(k )mkfkfE()kj26股价加权指数之报酬率股价加权指数之报酬率=11%，政府债券之利率政府债券之利率=8%，山海公司之必要报酬率山海公司之必要报酬率=11.3%，山海公司之山海公司之贝他贝他(Beta)为何？为何？kj =kf+(km-kf)b bj 11.3%=8%+(11%-8%)b bj b bj =1.1。投资投资$60 万于山海公司、万于山海公司、$40 万于新新公司万于新新公司(贝贝他他 1.3)，则投资组合之，则投资组合之必要报酬率必要报酬率为何？为何？273.证券市场线之变动证券市场线之变动 投资人对证券风险的厌恶程度升高投资人对证券风险的厌恶程度升高期期望望報報酬酬率率RfE(Rm)證證券券市市場場線線貝貝他他(Beta)01SML2SML1E(Rm)風險愈高，期望報酬率隨之提高期期望望報報酬酬率率Rf證證券券市市場場線線貝貝他他(Beta)01SML2SML1平行移動Rf 预期通货膨胀率上升预期通货膨胀率上升证券市场线证券市场线的斜率变陡。的斜率变陡。证券市场线证券市场线将平行移动。将平行移动。
