1、世界经济形势分析世界经济形势分析中国人民大学经济学院中国人民大学经济学院 核心问题：核心问题：A、复苏、复苏“绿芽绿芽”与萧条的枯草；与萧条的枯草；全球乐观情绪的蔓延；全球乐观情绪的蔓延；IMF、WB的的报告；白宫承认预测的失误；报告；白宫承认预测的失误；Roubini的报的报告（告（W型的忧虑），日本央行的型的忧虑），日本央行的“死猫反弹死猫反弹”论。论。B、通货膨胀预期的抬头与各国货币政、通货膨胀预期的抬头与各国货币政策的态度。策的态度。美联储报告、欧洲中央银行的报告、美联储报告、欧洲中央银行的报告、大宗商品价格的变化与国际资本的异动；大宗商品价格的变化与国际资本的异动；一、总体判断一、总
2、体判断：世界经济虽然出现了一系列回世界经济虽然出现了一系列回暖的迹象，但是，金融危机的影暖的迹象，但是，金融危机的影响将依然持续，全球经济全面复响将依然持续，全球经济全面复苏的基础依然不坚实。苏的基础依然不坚实。第一、虽然部分国家的消费者信心、经济第一、虽然部分国家的消费者信心、经济先行和景气指数等指标出现触底回升，但这先行和景气指数等指标出现触底回升，但这些指标的触底只能说明世界经济下滑的幅度些指标的触底只能说明世界经济下滑的幅度开始缓和，而不能说明世界经济已经步入回开始缓和，而不能说明世界经济已经步入回暖的通道。暖的通道。OECD先行指标第二、从实体经济层面的各种核心指第二、从实体经济层面
3、的各种核心指标来看，世界在超深度下滑中出现了标来看，世界在超深度下滑中出现了超预期反弹，但未来发展的趋势很不超预期反弹，但未来发展的趋势很不明朗明朗1）2008-2009年年1季度，季度，GDP增速持续下滑。增速持续下滑。例如美国、例如美国、欧元区、日本以及英国在欧元区、日本以及英国在2009年第一季度年第一季度GDP同比下滑分别为同比下滑分别为-2.6%、-4.6%、-9.7%和和-4.1%，远远超出去年的预期。，远远超出去年的预期。图图36：各国：各国GDP增速增速2）2009年第二季度，发达国家GDP超预期反弹美国GDP增速折合年率（%）3）包括零售额、工业产量、PMI指数都出现迅速回升
4、，但波动趋势明显。发达国家依然处于低位水平。连锁零售同比上升，但处于临界线。4）世界不同区域的产出缺口持续扩大）世界不同区域的产出缺口持续扩大。其中日本的产出缺口其中日本的产出缺口政府数据称，今年第一季度产出缺口达到创政府数据称，今年第一季度产出缺口达到创纪录的纪录的8.5%3）失业率持续大幅度攀升。失业率持续大幅度攀升。例如仅例如仅4月份美国、英国、日本和欧元区的失业率分别上升了月份美国、英国、日本和欧元区的失业率分别上升了0.4、0.1、0.2、0.3个百分点，个百分点，日本为日本为5%,是是2003年月年月11月以来最高点，月以来最高点，5月为月为5.2%；欧元区为欧元区为9.2%，是近
5、十年来最高点，是近十年来最高点，5月份则进一步恶化，达到月份则进一步恶化，达到9.5%，估计，估计2010年达到年达到10.9%。6月美国失业率达到月美国失业率达到9.5%，估计，估计2010达到达到11%，为，为1948年以来的最低点。年以来的最低点。图图37：各国失业率（：各国失业率（%）4）贸易回升较快，但依然处于低位水平）贸易回升较快，但依然处于低位水平 发达国家在发达国家在4月份进口平均下滑了月份进口平均下滑了27.8%，出口，出口下滑了下滑了24.5%，其中最为突出的日本贸易数据，其中最为突出的日本贸易数据，其其4月进出口同比下滑幅度分别达到月进出口同比下滑幅度分别达到39.1%和
6、和35.8%；而发展中国家进出口同比在；而发展中国家进出口同比在4月则平均月则平均下滑了下滑了37.2%和和31.2%，其中最为突出的就是俄，其中最为突出的就是俄罗斯，其罗斯，其4月进出口分别同比下滑达到月进出口分别同比下滑达到62%和和54%。各种组织纷纷下调贸易下滑的程度，其中各种组织纷纷下调贸易下滑的程度，其中WTO将将2009年的世界贸易下滑程度从年的世界贸易下滑程度从-9%下调到下调到-10%。其中发达国家减少14%，发展中国家减少7%各国出口同比增长速度（各国出口同比增长速度（%）各国进口同比增速（各国进口同比增速（%）8、因经济衰退，需求减少，、因经济衰退，需求减少，CPI持续低
7、迷。持续低迷。4月美国CPI同比下降0.6%，欧元区5月CPI为0%，6月为负。但核心CPI变动基本稳定，通缩风险较小。日本CPI连续3个月下跌，重新陷入通缩困境之中。美国5月份PPI较去年同期下降5%，创1949年8月份以来最大降幅 美国、日本、欧元区CPI变化率（%，同比）-1.00.01.02.03.04.05.06.02008年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009年1月2月3月4月5月美国欧元区日本通货膨胀压力总体不大，但不同区域具有差别 Consumer prices,OECD-Total Percentage change on the same mont
8、h of the previous year 美国经济指标预测全球经济增长已摆脱萧条，但复苏进程可能较为漫长第三、金融危机虽度过最困难时期，第三、金融危机虽度过最困难时期，但金融萧条并没有解除，并存在危但金融萧条并没有解除，并存在危机反复的可能。机反复的可能。1）导致金融危机直接产生的核心根）导致金融危机直接产生的核心根源之一源之一美国房地产市场依然低迷，美国房地产市场依然低迷，房价持续下跌的压力依然明显，住房抵房价持续下跌的压力依然明显，住房抵押贷款违约率和住房止赎比例继续上升，押贷款违约率和住房止赎比例继续上升，待售房规模依然很大。待售房规模依然很大。各种利差收窄但贷款环境依然恶化图图41
9、：美国次贷住房抵押贷款违：美国次贷住房抵押贷款违约率约率 图图42：美国次贷丧失抵押品赎回：美国次贷丧失抵押品赎回权比例权比例 2009年1-2季度，在房地产抵押贷款恶化的同时，居民汽车抵押贷款违约以及居民信用卡违约率也大幅度上扬。这些数据的恶化将意味着以这些资产打包的金融产品价格将进一步下滑，并进一步引发相关金融机构资产的恶化，因此，目前美国并没有从根本上消除金融危机持续的隐患。2）金融危机最直接的产物）金融危机最直接的产物流动性紧流动性紧缩依然存在。缩依然存在。2、3月，美国消费信贷分别下降月，美国消费信贷分别下降3.8%和和5.2%；英国消费信贷同比增长率从去年；英国消费信贷同比增长率从
10、去年8月的月的5.9%降至今年降至今年4月的月的2.9%。这种流动性紧缩状况从发达国家的。这种流动性紧缩状况从发达国家的M2增速变化可增速变化可以得到充分体现。，以得到充分体现。，4月末美国、日本、英国的月末美国、日本、英国的M2增速分别为增速分别为8.6%、2.9%和和2.6%，都处于较低的水平，并且有持续下滑的趋势。都处于较低的水平，并且有持续下滑的趋势。5月份欧元区银行对私人部门的信贷投放量同比增加1.8%，创1991年有统计以来的最低水平。4月份欧元区信贷增速为2.3%。图图43：部分发达国家的：部分发达国家的M2同比增速（同比增速（%）第四、发达国家各种宏观刺激政策已第四、发达国家各
11、种宏观刺激政策已经处于历史最宽松的状态，经处于历史最宽松的状态，2009年下年下期和明年的持续刺激将面临各种约束，期和明年的持续刺激将面临各种约束，同时，退出政策面临很多阻碍。同时，退出政策面临很多阻碍。1）世界各国的利率水平已经处于历史的低位，宽松的货币政策基本到头。例如到5月底，日本、美国、英国、德国的基准利率分别为0.3%、0.18%、0.41%和1.28%，比2007年底分别下调了45、406、419、357个基点。图图44：各国的基准利率（：各国的基准利率（%）2）同期各国的财政赤字大幅度攀升，已达到历史的警戒水平，持续扩张性财政政策可能带来强烈的挤出效应。在2008年，由于各国采取
12、各种金融救助政策和经济刺激政策，财政赤字大幅度攀升。到2009年预计发达国家财政赤字占GDP的比重将攀升到5%，从而达到历史高位。其中很多欧洲国家已经超过欧洲中央银行规定的警戒线。表表6：主要国家中央财政赤字占：主要国家中央财政赤字占GDP比重比重(%)2006200720082009F2010F美国美国-2.2-2.9-6.4-12.0-8.9 英国英国-2.6-2.7-4.2-7.2-8.1 日本日本-4.0-3.4-4.7-7.1-7.2 法国法国-2.4-2.7-3.3-5.5-6.3 德国德国-1.5-0.2-0.1-3.3-4.6 印度印度-5.7-5.2-7.8-8.5-7.4
13、第五、石油和国际大宗商品价格的攀升也将第五、石油和国际大宗商品价格的攀升也将阻碍世界经济复苏阻碍世界经济复苏。国际石油平均价格从国际石油平均价格从1月初每桶月初每桶40美元升至美元升至6月下旬的月下旬的72美元，上涨幅度达到美元，上涨幅度达到80%，远远超过市场人士的预期。在，远远超过市场人士的预期。在石油价格和国际资本投机的推动下，其他初级品价格也在石油价格和国际资本投机的推动下，其他初级品价格也在回升。回升。6月份，非能源价格比月份，非能源价格比1月上涨月上涨5.1%。其中，粗金。其中，粗金属和矿石产品价格上涨属和矿石产品价格上涨21.9%。图图55：国际大宗商品价格指数：国际大宗商品价格
14、指数 本次危机的商品价格创底部新高，未来上升模式可能值得思考美元开始疲软黄金价格与美元价格的关系美元指数与美国赤字关系资本运动的同步产物表表7：各机构对世界经济增长的预测：各机构对世界经济增长的预测2006年年2007年年2008年年2009年年F2010年年F世界经济增长世界经济增长率率(%)英国共识公司英国共识公司4.0 3.9 2.0-2.3 1.9 美国穆迪公司美国穆迪公司3.8 3.6 1.8-2.6 1.9 联合国联合国 2.1-2.6 1.6 世界银行世界银行3.93.8 1.9-1.7 2.3 IMF(汇率法加汇率法加权权)3.9 3.8 2.1-2.5 1.0 (PPP法加权
15、法加权)5.1 5.0 3.2-1.3 1.9 美国美国2.8 2.0 1.1-2.8 0.0 欧元区欧元区2.8 2.6 0.9-4.2-0.4 英国英国2.8 3.0 0.7-4.1 0.4 日本日本2.0 2.4-0.6-6.2 0.5 中国中国11.6 13.0 9.0 6.5 7.5 印度印度9.8 9.3 7.3 4.5 5.6 俄罗斯俄罗斯7.7 8.1 5.6-6.0 0.5 巴西巴西4.0 5.8 5.1-1.3 2.2 二、贸易分析：二、贸易分析：在世界实体经济深度下滑以及贸易在世界实体经济深度下滑以及贸易保护主义的多重因素作用下，世界贸易保护主义的多重因素作用下，世界贸易
16、已经进入同步下滑的共振期，贸易企稳已经进入同步下滑的共振期，贸易企稳将滞后于实际经济的复苏。将滞后于实际经济的复苏。发达国家在发达国家在4月份进口平均下滑了月份进口平均下滑了27.8%，出口下滑了出口下滑了24.5%，其中最为突出的日本贸，其中最为突出的日本贸易数据，其易数据，其4月进出口同比下滑幅度分别达到月进出口同比下滑幅度分别达到39.1%和和35.8%；而发展中国家进出口同比在；而发展中国家进出口同比在4月则平均下滑了月则平均下滑了37.2%和和31.2%，其中最为，其中最为突出的就是俄罗斯，其突出的就是俄罗斯，其4月进出口分别同比下月进出口分别同比下滑达到滑达到62%和和54%。图图
17、45：各国出口同比增长速度：各国出口同比增长速度（%）图图46：各国进口同比增速（：各国进口同比增速（%）1、世界各国GDP超预期深度下滑是导致各国进口需求下滑的直接原因，由于贸易指标相对GDP的滞后性，世界经济持续下滑将在今后一段时期内引起贸易的进一步下滑。根据测算，正常年份的世界收入-进口需求弹性在3.5左右，即GDP每增长一个点，进口需求增长3.5个点，在世界下滑时，该弹性将大幅度上升到6-7左右。同时，GDP与进口之间存在着3-6个月的滞后期。如果按照这种测算进行类推，即使2009年底世界GDP增速见底反弹，世界贸易依然会在2010年上半年出现高达两位数的持续下滑。2、由于贸易的全球化
18、，世界实体经济的一体化已经达到很高的各高度，各国的相互贸易依存度大幅度提高，从而导致各国贸易需求会产生强烈的共振效应，从而使世界贸易需求产生同步加速下滑的压力。这种同步下滑的状况在2009年第2季度开始显现。3、全球贸易保护主义在萧条时期的兴起将直接导致世界贸易总量进一步下滑。按照中国人民大学不完全统计，2008-2009年中国与贸易伙伴国之间的贸易冲突比以往年份激增了25%左右，涉及金额增长了50%左右。（碳关税，H1N1保护、特保、本国产品优先条款、各种绿色壁垒、反倾销和其他技术贸易保护）（WTO的统计数据显示，去年全球40%的反倾销案件、70%的反补贴案件都是针对中国的出口产品。今年一季
19、度，全球新增反倾销、反补贴和特保调查案件同比上升了18.8%，其中超过2/3涉及到中国的产品。）4、对于中国而言，由于其加工贸易比重高、制造业比重高以及劳动密集度高等特点，其贸易下滑的幅度可能低于德国和日本，但由于东亚板块贸易的超深度下滑，其下滑水平应当略高于世界平均水平。表表8：各机构对全球贸易量的预测：各机构对全球贸易量的预测 2006年年2007年年2008年年2009年年F2010年年F联合国联合国(2009年年5月月)世界贸易世界贸易 2.4-11.14.1世界银行世界银行(2009年年4月月)世界出口量世界出口量 7.64.1-6.13.9IMF(2009年年4月月)世界世界9.4
20、 7.2 3.3-11.0 0.6 进口进口 发达国家发达国家7.5 4.7 0.4-12.1 0.4 发展中国家发展中国家14.9 14.0 10.9-8.8 0.6 出口出口 发达国家发达国家8.4 6.1 1.8-13.5 0.5 发展中国家发展中国家11.2 9.5 6.0-6.4 1.2 5、在金融危机的冲击下，国际资本的异样、在金融危机的冲击下，国际资本的异样流动、各国汇率的巨幅波动以及贸易融资缺口流动、各国汇率的巨幅波动以及贸易融资缺口的急速扩大等因素将使世界贸易复苏的金融成的急速扩大等因素将使世界贸易复苏的金融成本急剧增加，而中国贸易竞争国的货币大幅度本急剧增加，而中国贸易竞争
21、国的货币大幅度贬值，将在未来一段时期内对中国外贸产生持贬值，将在未来一段时期内对中国外贸产生持续的冲击。续的冲击。金融危机引发的国际资本异样流动直接导致金融危机引发的国际资本异样流动直接导致2008-2009年年期间世界汇率进入大波动时期，世界主要货币的名义汇率波期间世界汇率进入大波动时期，世界主要货币的名义汇率波动超过动超过24%，而实际有效汇率波动超过了，而实际有效汇率波动超过了15%，这直接导致，这直接导致很多贸易企业汇兑和冲销成本大幅度增加。如果将有关投机很多贸易企业汇兑和冲销成本大幅度增加。如果将有关投机损失纳入在内，该成本激增了损失纳入在内，该成本激增了3倍。倍。与此同时，金融危机
22、还直接导致世界流动性的萎缩，使与此同时，金融危机还直接导致世界流动性的萎缩，使贸易融资条件恶化，全球贸易融资的短缺十分严重。据美国贸易融资条件恶化，全球贸易融资的短缺十分严重。据美国经济研究局研究，经济研究局研究，2009年全球贸易融资缺口将高达年全球贸易融资缺口将高达1000-3000亿美元。亿美元。图图47：世界主要货币的实际有效汇率指数（：世界主要货币的实际有效汇率指数（2005年年=100）对于中国而言，由于主要贸易竞争国的货币在对于中国而言，由于主要贸易竞争国的货币在2007-2009进行了大幅度贬值，这将直接对中国出口带来进行了大幅度贬值，这将直接对中国出口带来强烈的替代效应。例如
23、，巴西贬值了强烈的替代效应。例如，巴西贬值了12%、俄罗斯贬值了、俄罗斯贬值了25%、印度贬值了、印度贬值了15%、印尼贬值了、印尼贬值了31%、韩国贬值了、韩国贬值了23%。这些货币贬值按照我们的计量测算，将按照滞后。这些货币贬值按照我们的计量测算，将按照滞后3-6个月、有效期个月、有效期1.5年对中国出口带来直接的冲击。年对中国出口带来直接的冲击。图图48：中国主要贸易竞争者对美元的汇率指数（：中国主要贸易竞争者对美元的汇率指数（2007年年=100）（四）外需恶化的3个风险 第一、出口可能面临持续下滑的压力，而进口开始回升，进而导致2009年贸易顺差出现大幅度的负增长，直接拖累宏观经济增
24、长。按照测2009年贸易顺差名义增速将超过10%，而实际降幅可能将达到18%左右，导致GDP直接下滑将达到1.3-1.5个百分点，内需难以完全弥补。最终消费支出最终消费支出资本形成总额资本形成总额货物和服务净出口货物和服务净出口年年 份份贡献贡献率率拉拉 动动贡献率贡献率拉拉 动动贡献率贡献率拉拉 动动(%)(百分点百分点)(%)(百分点百分点)(%)(百分点百分点)2001年年50.04.150.14.2-0.102002年年43.64.048.84.47.60.72003年年35.33.563.76.41.00.12004年年38.73.955.35.66.00.62005年年38.24.
25、037.73.924.12.52006年年38.74.542.04.919.32.22007年年40.65.339.75.119.72.62008年年1季度季度62.16.631.03.36.90.72008年上半年年上半年50.25.244.94.74.90.52008年年1-3季度季度44.54.443.04.312.51.22008年全年年全年45.74.145.14.19.20.82009年年1季度季度69.74.333.12.0-2.8-0.2三大需求对国内生产总值增长的贡献率和拉动三大需求对国内生产总值增长的贡献率和拉动 第二、由于出口占中国GDP的32%左右的份额，占制造业市场销
26、售份额的40%左右，外需的持续下滑将通过传统的“出口-投资联动机制”和“出口-收入-消费联动机制”对市场型投资和市场性消费带来直接的冲击，并且这种冲击会随着时间的持续而加速。表表2：受出口影响总产出下降幅度较大的行业：受出口影响总产出下降幅度较大的行业%四季度四季度一季度一季度黑色金属加工业黑色金属加工业-4.28橡胶制品业橡胶制品业-6.55纺织业纺织业-3.33纺织业纺织业-6.07黑色金属矿采选业黑色金属矿采选业-3.29黑色金属加工业黑色金属加工业-3.47有色金属矿采选业有色金属矿采选业-2.33皮革及其制品业皮革及其制品业-3.28办公用品及其他制造业办公用品及其他制造业-2.25
27、化学纤维制造业化学纤维制造业-3.11非金属矿采选业非金属矿采选业-2.23办公用品及其他制造业办公用品及其他制造业-3.09其他化学制造业其他化学制造业-1.97有色金属矿采选业有色金属矿采选业-2.76有色金属加工业有色金属加工业-1.88非金属矿采选业非金属矿采选业-2.75煤炭开采业煤炭开采业-1.68黑色金属矿采选业黑色金属矿采选业-2.71化学纤维制造业化学纤维制造业-1.66有色金属加工业有色金属加工业-2.42 第三、政策性内需的扩张不仅在规模上难以弥补出口下滑带来的市场性需求的下滑，而且在结构上存在更大的缺口和不对称。这种结构上的差异会随着出口下滑层次的递进而不断显现。按照分
28、报告的研究，欧美对中国出口的冲击将从耐用消费品向资本品进发，而中国资本品在国际市场的国际与国内市场的供给存在着巨大的结构性差异，有些差异系数高到80%。因此，即使采取各种振兴计划和刺激方案，这些行业也难以实现产业的正常循环和景气的复苏表10：居民消费、投资、出口带动的产业体系居民消费带动的产业体系居民消费带动的产业体系投资带动的产业体系投资带动的产业体系出口带动的产业体系出口带动的产业体系农业农业0.3108建筑业建筑业0.5457纺织业纺织业0.2023其他服务业其他服务业0.288黑色金属冶炼及黑色金属冶炼及压延加工压延加工0.1859通信及其他电子通信及其他电子设备制造设备制造0.188
29、8食品加工和食品食品加工和食品制造制造0.1621其他服务业其他服务业0.1259其他服务业其他服务业0.1415运输仓储业运输仓储业0.1082其他非金属矿物其他非金属矿物制品业制品业0.11批发和零售业批发和零售业0.14批发和零售业批发和零售业0.1053其他专用设备制其他专用设备制造业造业0.1071运输仓储业运输仓储业0.1251纺织业纺织业0.0958运输仓储业运输仓储业0.103塑料制品业塑料制品业0.1209住宿和餐饮业住宿和餐饮业0.0872批发和零售业批发和零售业0.0967黑色金属冶炼及黑色金属冶炼及压延加工压延加工0.1068房地产业房地产业0.084农业农业0.096
30、电子计算机制造电子计算机制造业业0.1066金融保险业金融保险业0.0821其他通用设备制其他通用设备制造业造业0.0891农业农业0.1008电力热力生产和电力热力生产和供应供应0.0781电力热力生产和电力热力生产和供应供应0.0819仪器仪表办公品仪器仪表办公品制造制造0.0784前前10个部门占比个部门占比0.646前前10个部门占比个部门占比0.6081前前10个部门占比个部门占比0.5346总计总计2.1699总计总计2.5345总计总计2.4529产出和居民消费结构中非贸易品对贸易产出和居民消费结构中非贸易品对贸易品比率品比率 图图2 我国国内总需求与总供给结构的结我国国内总需求
31、与总供给结构的结构性差异构性差异 （一）、现状（一）、现状 1-5月，中国进出口总额同比下滑24.3%，其中进口同比下滑-21.8%，进口同比下滑-28%，贸易顺差同比增长13.8%。但在对这些数据的解释中，应当注意三个变化：第一、虽然1-5月进口同比增速下滑程度比出口要深，但是从月度变化情况来看，出口依然处于持续下滑的通道之中，而进口却开始出现反弹。1月与5月相比，出口通体增速从-17.5%扩大到-26.4%，而进口却从-43.1%上升到-25.2%；。第二、虽然贸易顺差1-5月按照美元价值测算同比出现了13.8%的增长，但是该参数在2009年基本处于逐月下降的趋势，其中1月河3月贸易顺差较大幅度上升，而其他月份却出现明显下降；第三、由于进口价格指数和出口价格指数存在很大的差异，在剔出价格因素之后，中国贸易恶化的趋势更为严峻：1）出口实际增速直线下降，从1月1.8%下滑到5月的-8.4%；2）进口则从2月出现明显反弹，从-32.5%回到-6%水平左右；3）实际贸易顺差出现全面的负增长
