1、第十八章第十八章 开放经济条件下开放经济条件下的宏观经济政策效果的宏观经济政策效果1主要内容主要内容第一节第一节 开放条件下的宏观经济模型开放条件下的宏观经济模型第二节第二节 固定汇率下的宏观经济政策效果固定汇率下的宏观经济政策效果第三节第三节 浮动汇率制下的宏观经济政策效果浮动汇率制下的宏观经济政策效果 2 开放经济条件下一国宏观经济政策的作用开放经济条件下一国宏观经济政策的作用效果要受到不同的汇率制度及资本流动程度的效果要受到不同的汇率制度及资本流动程度的影响。本章利用开放条件下的宏观经济模型影响。本章利用开放条件下的宏观经济模型（即（即IS-LM-BP 模型）讨论固定汇率制和浮动汇模型）
2、讨论固定汇率制和浮动汇率制下财政政策和货币政策的作用效果。率制下财政政策和货币政策的作用效果。3第一节第一节 开放条件下的宏观经济模型：开放条件下的宏观经济模型：IS-LM-BP模型模型o 一、对一、对IS、LM曲线的回顾曲线的回顾o 二、国际收支均衡线二、国际收支均衡线BP曲线曲线o 三、影响三、影响BP曲线变动的因素曲线变动的因素o 四、四、IS-LM-BP模型模型4一、开放条件一、开放条件下下IS曲线的推导曲线的推导 SMIGX （漏出量（漏出量=注入量）注入量）（18.1）SSa+sY,s0 (18.2)M=Ma+mY (18.3)I=I(i)，dI/di0 (18.4)5图图171
3、开放条件下开放条件下IS曲线的推导曲线的推导6 凡是影响凡是影响“漏出漏出”与与“注入注入”的因素都会影响到的因素都会影响到ISIS曲线的位置。曲线的位置。例如，例如，储蓄或进口自发部分储蓄或进口自发部分的增加，都会导致的增加，都会导致ISIS曲线曲线向左移动。这是因为对应于一个既定的利率水平，只有当向左移动。这是因为对应于一个既定的利率水平，只有当国民收入下降才能保证有更少的储蓄与进口，以抵消自发国民收入下降才能保证有更少的储蓄与进口，以抵消自发增加部分，维持增加部分，维持“漏出漏出”与与“注入注入”之间的平衡；之间的平衡；若若国内投资、政府支出或出口国内投资、政府支出或出口增加，将导致增加
4、，将导致ISIS曲线右曲线右移，这是因为在利率不变的前提下，移，这是因为在利率不变的前提下，“注入注入”的任何增加的任何增加要求国民收入也必须增加，只有这样才可以保证储蓄与进要求国民收入也必须增加，只有这样才可以保证储蓄与进口的增加，以维持口的增加，以维持“漏出漏出”与与“注入注入”之间的平衡。之间的平衡。7 另外，另外，汇率汇率的变化也会导致的变化也会导致IS曲线的移动，曲线的移动，例如，在马歇尔例如，在马歇尔-勒纳条件成立的前提下，本币勒纳条件成立的前提下，本币贬值将导致贬值将导致IS曲线右移，因为贬值后进口减少、曲线右移，因为贬值后进口减少、出口增加，所以出口增加，所以“注入注入”超过超
5、过“漏出漏出”，这样，这样只有国民收入的增加才能保证只有国民收入的增加才能保证“漏出漏出”与与“注注入入”之间的平衡。之间的平衡。8二、开放条件下二、开放条件下LM曲线的推导曲线的推导 Mdemand=Mtrade+MspeculationMsupply=MdemandMs=Mt+Msp9图图172 开放条件下开放条件下LM曲线曲线的推导的推导10o 影响影响LM曲线位置的因素主要有国内货币供曲线位置的因素主要有国内货币供给。例如，给。例如，国内货币供给国内货币供给增加，增加，LM曲线将右曲线将右移，这是因为对应于既定的利率水平，只有国移，这是因为对应于既定的利率水平，只有国民收入的增加才能保
6、证过剩的货币余额被吸收民收入的增加才能保证过剩的货币余额被吸收（用于交易目的）；相反，当国内货币供给量（用于交易目的）；相反，当国内货币供给量减少时，减少时，LM 曲线曲线将左移。将左移。11三、国际收支均衡线三、国际收支均衡线BP曲线曲线o 1、BP曲线的函数曲线的函数o 2、BP曲线的几何图形推导曲线的几何图形推导o 3、BP曲线的含义曲线的含义o 4、特殊情况的、特殊情况的BP曲线曲线121、BP曲线的代数表述曲线的代数表述o 国际收支平衡是指国际收支平衡是指官方储备差额官方储备差额0，即经常项目差，即经常项目差额与资本项目差额之和额与资本项目差额之和0，也即：，也即：o BP（X-M）
7、（AX-AM）0 或或 （M-X）（）（AX-AM）（18.5）o 其中，其中，（M-X）为经常项目净进口，）为经常项目净进口，（AX-AM）为资本项目的净流入；）为资本项目的净流入；o 又汇率既定时，又汇率既定时，M=M(Y+)；出口；出口X为外生变量；为外生变量；AX=AX(i)，AM=AM(i-)，故，故：13o 经常项目的净进口函数经常项目的净进口函数NM M(Y+)X，是本，是本国国民收入国国民收入Y的递增函数；的递增函数；o 资本项目的净流入函数资本项目的净流入函数NF AX(i)AM(i-)，是本国利率是本国利率i的递增函数。的递增函数。o 将（将（18.5）改写：）改写：o M
8、(Y+)X AX(i)AM(i-)（18.6）o 该函数就是满足国际收支平衡的各种该函数就是满足国际收支平衡的各种i与与Y的轨迹的轨迹称为国际收支平衡线（称为国际收支平衡线（BP曲线曲线）。）。142、BP曲线的几何图形推导曲线的几何图形推导 M(Y+)X AX(i)AM(i-)153、BP曲线的含义曲线的含义45 NMNMNM2NM1NF1NF2NF2NF1NFY1Y2YBPNM=NFNFNFOOOOYY1Y2iiNMi2i1EE（a)(b)(c)(d)BP 0BP 0E2E1（1）BP曲线与均衡曲线与均衡BP曲线上任何一点表示国际曲线上任何一点表示国际收支平衡；如收支平衡；如E1和和E2点
9、；点；在在E点，国际收支逆差：与点，国际收支逆差：与E2比，国民收入相同，但利率低，比，国民收入相同，但利率低，故资本外流多，因而导致逆差；故资本外流多，因而导致逆差；在在E点，国际收支顺差：利率点，国际收支顺差：利率与与E2相同，但国民收入低，进相同，但国民收入低，进口少，故顺差；口少，故顺差；（2）为什么）为什么BP曲线右上倾斜曲线右上倾斜均衡点为均衡点为E1点，若点，若利率上升利率上升 资本流入资本流入 国际收支盈余国际收支盈余增增加进口，以维持平衡加进口，以维持平衡 增加收增加收入入才能增加进口：所以，新的才能增加进口：所以，新的均衡点在右上，例如均衡点在右上，例如E2点点；164、特
10、殊情况下的、特殊情况下的BP曲线曲线o（1）资本完全不能够跨国流动（对利率变动不会）资本完全不能够跨国流动（对利率变动不会有任何反应）有任何反应）o（2）资本完全流动（对利率变动极端敏感）资本完全流动（对利率变动极端敏感）17（1）资本完全不能够跨国流动）资本完全不能够跨国流动（对利率变动不会有任何反应）（对利率变动不会有任何反应）Y0BPYOi资本完全不流动，则利率资本完全不流动，则利率的变化对资本的跨国流动的变化对资本的跨国流动没有任何影响，没有任何影响，BP曲线曲线为一条垂直线；为一条垂直线；此时，国际收支的均衡水此时，国际收支的均衡水平完全取决于平完全取决于Y；问题：设想在何种情况下问
11、题：设想在何种情况下资本完全不流动？何种情资本完全不流动？何种情况下资本流动性较低？况下资本流动性较低？18（2）资本完全流动）资本完全流动（对利率变动极端敏感）（对利率变动极端敏感）i0BPYOi若资本对利率变动极端敏感，且若资本对利率变动极端敏感，且资本完全自由流动，则利率差会资本完全自由流动，则利率差会导致巨额资本的流动，从而使导致巨额资本的流动，从而使本本国利率水平始终和国际水平一致国利率水平始终和国际水平一致，因而因而BP是一条水平线；是一条水平线；此时，利率差会对本国国际收支此时，利率差会对本国国际收支迅速迅速产生影响，而在非常短的时产生影响，而在非常短的时间，间，Y对国际收支几乎
12、没有影响；对国际收支几乎没有影响；19 通常，资本流动性越大，则通常，资本流动性越大，则BP曲线越曲线越接近水平；流动性越小，则越接近垂直线；接近水平；流动性越小，则越接近垂直线；20三、影响三、影响BP曲线变动的因素曲线变动的因素o 若国内价格水平若国内价格水平P不变；不变；Y和和i是内生变量；汇率是内生变量；汇率e为外生为外生变量；此时，变量；此时，BP曲线固定不变。曲线固定不变。o 汇率对国际收支状况具有实质性的影响汇率对国际收支状况具有实质性的影响，汇率变化，会，汇率变化，会导致导致BP曲线移动。所以，凡是影响汇率的因素都会使曲线移动。所以，凡是影响汇率的因素都会使BP曲线移动；曲线移
13、动；o 影响汇率变动的主要因素：利率、实际国民收入、价格影响汇率变动的主要因素：利率、实际国民收入、价格水平等；水平等；o 结论：固定汇率下，结论：固定汇率下，BP曲线不移动；浮动汇率下，曲线不移动；浮动汇率下，BP曲线移动，即国际收支均衡水平会自动进行调整曲线移动，即国际收支均衡水平会自动进行调整；21汇率变动与汇率变动与BP曲线移动的几何说明曲线移动的几何说明i1BP1（e1）YOiBP2（e2）i2AB初始均衡点在初始均衡点在A点点；均衡汇率为；均衡汇率为e1，A点点对应值（对应值（Y*，i1）；国际收支平衡，对应）；国际收支平衡，对应BP曲线为曲线为BP1；若利率下降到若利率下降到i2
14、 资本流出资本流出资本项目逆资本项目逆差差在经常项目不变的情况下，国际收在经常项目不变的情况下，国际收支逆差支逆差本币贬值本币贬值出口增加，进口下出口增加，进口下降降经常项目顺差经常项目顺差直到直到国际收支达到国际收支达到新的均衡新的均衡:BP曲线移动到曲线移动到BP2新的汇率新的汇率e2 新的均衡点新的均衡点B（Y*，i2）Y*22结论：结论：o 收入不变，利率下降收入不变，利率下降本币贬值本币贬值BP曲线右移；曲线右移；o 利率不变，收入降低利率不变，收入降低本币升值本币升值BP曲线左移；曲线左移；o 顺差导致升值，升值导致出口减少；逆差导致顺差导致升值，升值导致出口减少；逆差导致贬值，贬
15、值导致出口增加。贬值，贬值导致出口增加。23四、四、IS-LM-BP模型模型1、开放条件下的均衡、开放条件下的均衡o 内部均衡内部均衡 IS模型：模型：商品市场均衡商品市场均衡 LM模型：货币市场均衡模型：货币市场均衡o 外部均衡外部均衡 BP模型：模型：国际收支均衡国际收支均衡2、IS-LM-PB模型：开放条件下的宏观经济均衡（内外同模型：开放条件下的宏观经济均衡（内外同时均衡）时均衡）242、IS-LM-BP模型：模型：开放条件下的宏观经济均衡（内外同时均衡）开放条件下的宏观经济均衡（内外同时均衡）YOiY*i*LMEBPBPBP(e*)IS（1）三市场均衡：在）三市场均衡：在E点，三点，
16、三市场均衡，决定了均衡的国民市场均衡，决定了均衡的国民收入收入Y*，均衡利率，均衡利率i*，和均衡，和均衡汇率汇率e*；（2）若）若IS-LM均衡于均衡于E，BP位于该点的左侧，则国际收支位于该点的左侧，则国际收支逆差，对外不平衡；如果逆差，对外不平衡；如果BP 曲线低于点曲线低于点E，如，如BP所示，所示，则意味着内部均衡时存在国际则意味着内部均衡时存在国际收支顺差。收支顺差。25第二节第二节 固定汇率制固定汇率制下的宏观经济政策效果下的宏观经济政策效果o 一、财政政策的作用效果一、财政政策的作用效果o 二、货币政策的作用效果二、货币政策的作用效果o 三、开放经济条件下政策选择的三、开放经济
17、条件下政策选择的“不可能三角不可能三角”26一、财政政策的作用效果一、财政政策的作用效果o 1、财政政策的作用、财政政策的作用o 2、几何图形说明、几何图形说明271、财政政策的作用：两种可能性、财政政策的作用：两种可能性（1）改变政府支出或税收：扩张，紧缩）改变政府支出或税收：扩张，紧缩（2）例如，扩张性财政政策影响：）例如，扩张性财政政策影响：o 短期：短期：利率上升利率上升资本流入资本流入国际收支改善；国际收支改善；o 长期：长期：收入增加收入增加进口增加进口增加国际收支恶化；国际收支恶化；o 最终结果：取决于两种力量的对比最终结果：取决于两种力量的对比（其中，（其中，国国际资本流动性程
18、度际资本流动性程度起到非常关键的作用）起到非常关键的作用）282、几何图形说明：扩张性财政政策、几何图形说明：扩张性财政政策o（1）资本不流动：对利率变化没有反应）资本不流动：对利率变化没有反应o（2）资本有限流动）资本有限流动A：对国内利率变化反应迟钝：对国内利率变化反应迟钝o（3）资本有限流动）资本有限流动B：对国内利率变化反应敏感：对国内利率变化反应敏感o（4）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏29（1）资本不流动：对利率变化没有反映）资本不流动：对利率变化没有反映YOiY0i0LMEBPISISY1E1.BP曲线是垂直线曲线是垂直线2.采
19、取扩张性财政政策后，均衡采取扩张性财政政策后，均衡点移至点移至E 国际收支逆差国际收支逆差本本币贬值币贬值外汇市场干预：用外汇外汇市场干预：用外汇购买本币购买本币LM曲线左移曲线左移新的新的均衡点均衡点E 新的利率新的利率i2和产出和产出Y。结论：固定汇率下，若资本不流结论：固定汇率下，若资本不流动，扩张性财政政策短期可以提动，扩张性财政政策短期可以提高国民收入，但长期无效，只会高国民收入，但长期无效，只会提高利率。提高利率。Ei2LM30（2）资本有限流动）资本有限流动A：国际资本流动对国内利率变化反应迟钝国际资本流动对国内利率变化反应迟钝YOiY0i0LMEBPISISi1Y1E1、BP曲
20、线比曲线比LM陡峭陡峭2、当采取扩张性财政政策后，均衡、当采取扩张性财政政策后，均衡点点E 国际收支逆差国际收支逆差本币贬值压力本币贬值压力外汇市场上干预：购买本币外汇市场上干预：购买本币LM曲线左移曲线左移新的均衡点新的均衡点E 新的利新的利率率i2和产出和产出Y2：相对于不在外汇市场：相对于不在外汇市场干预，产出下降；干预，产出下降；结论：固定汇率下，若资本流动对国结论：固定汇率下，若资本流动对国内利率变化反应迟钝（例如：对资本内利率变化反应迟钝（例如：对资本流动实行一定程度管制），则财政政流动实行一定程度管制），则财政政策的作用受到一定的限制（策的作用受到一定的限制（挤出效挤出效应应）；
21、）；EY2i2LM31（3）资本有限流动）资本有限流动B：国际资本流动对国内利率变化反应敏感国际资本流动对国内利率变化反应敏感YOiY0i0LMEBPISISi1Y1E1、BP曲线比曲线比LM平缓平缓2、当采取扩张性财政政策后，均衡、当采取扩张性财政政策后，均衡点点E 国际收支顺差国际收支顺差本币升值本币升值外汇市场干预：抛售本币外汇市场干预：抛售本币LM曲曲线右移线右移新的均衡点新的均衡点E 新的利率新的利率i2和产出和产出Y2：相对于不干预，总产：相对于不干预，总产出提高；出提高；结论：固定汇率下，若资本流动对结论：固定汇率下，若资本流动对国内利率变化反应越敏感，则财政国内利率变化反应越敏
22、感，则财政政策对刺激就业、提高国民收入越政策对刺激就业、提高国民收入越有效；有效；通常，发达国家对资本流动管制少，通常，发达国家对资本流动管制少，资本流动对国内利率变化反应敏感；资本流动对国内利率变化反应敏感；EY2i2LM32（4）资本完全自由流动：）资本完全自由流动：BP水平于国外利率水平于国外利率国际资本流动对国内利率极端灵敏国际资本流动对国内利率极端灵敏YOii=iFISLMLMEE经济初始状态在经济初始状态在E点处于均衡；点处于均衡；若货币供给不变，执行扩张性财政政若货币供给不变，执行扩张性财政政策，使策，使IS右移到右移到IS，经济处于，经济处于E点；点；利率提高，国民收入增加到利
23、率提高，国民收入增加到Y；利率提高利率提高大量资本流入大量资本流入巨额国际巨额国际收支顺差收支顺差本币升值压力本币升值压力央行卖出央行卖出本币，购入外币本币，购入外币本国货币供给量增本国货币供给量增加加LM右移到右移到LM，经济达到，经济达到E 利率回到国际水平，国民收入进一步利率回到国际水平，国民收入进一步增加到增加到Y。结论：财政政策非常有效（没有挤出结论：财政政策非常有效（没有挤出效应）；效应）；EBP=0ISY0YY蒙代尔弗莱明模蒙代尔弗莱明模型下的财政政策型下的财政政策33o 综合以上分析可以看出，在固定汇率制下，综合以上分析可以看出，在固定汇率制下，除资本不流动的情况外，扩张性财政
24、政策对于除资本不流动的情况外，扩张性财政政策对于提高一国的国民收入水平是比较有效的，资本提高一国的国民收入水平是比较有效的，资本流动程度越高，扩张性财政政策提高国民收入流动程度越高，扩张性财政政策提高国民收入的作用效果越明显。的作用效果越明显。34二、货币政策的作用效果二、货币政策的作用效果o 1.固定汇率下货币政策作用受到限制固定汇率下货币政策作用受到限制o 2.几何图形说明几何图形说明o 3.“非消毒干预非消毒干预”与与“消毒干预消毒干预”（冲销）（冲销）351、固定汇率下固定汇率下货币政策作用受到限制货币政策作用受到限制o（1）假定本国处于经济不景气状况，需要通过扩张性）假定本国处于经济
25、不景气状况，需要通过扩张性货币政策加以调节：货币政策加以调节：央行增加货币供给，央行增加货币供给，利率降低，利率降低，从而刺激国内投资，提高国民收入水平；从而刺激国内投资，提高国民收入水平；o（2）扩张性货币政策无效扩张性货币政策无效：利率下降导致资本流出利率下降导致资本流出;国民收入提高引起进口增加国民收入提高引起进口增加 国际收支逆差国际收支逆差本币贬本币贬值值为维持固定汇率：央行不得不在外汇市场抛售外为维持固定汇率：央行不得不在外汇市场抛售外币，购入本币币，购入本币流通中的本币减少：流通中的本币减少：货币供给下降货币供给下降与扩张性货币政策的目的矛盾；与扩张性货币政策的目的矛盾；36o（
26、3）结论：在固定汇率制下，一国货币当局运）结论：在固定汇率制下，一国货币当局运用货币政策的能力会因为要维持汇率固定的义用货币政策的能力会因为要维持汇率固定的义务而受到限制。固定汇率下，货币政策难以同务而受到限制。固定汇率下，货币政策难以同时兼顾内外两个政策目标，因而难以达到预定时兼顾内外两个政策目标，因而难以达到预定效果；效果；372.几何图形说明：扩张性货币政策几何图形说明：扩张性货币政策o（1）资本不流动：对利率变化没有反应）资本不流动：对利率变化没有反应o（2）资本有限流动）资本有限流动A：对利率变化反应不是很灵：对利率变化反应不是很灵敏敏o（3）资本有限流动）资本有限流动B：对利率变化
27、反应较灵敏：对利率变化反应较灵敏o（4）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏敏38（1）资本不流动：对利率变化没有反应）资本不流动：对利率变化没有反应在在E点，假定本国存在失业点，假定本国存在失业扩扩张性货币政策张性货币政策LM曲线右移曲线右移LM，与，与IS曲线形成新均衡点曲线形成新均衡点E 国民收入增加国民收入增加国际收支逆差国际收支逆差本币贬值压力本币贬值压力央行在外汇货央行在外汇货币市场购入本币币市场购入本币LM曲线回移曲线回移到原来位置到原来位置国际收支恢复平衡。国际收支恢复平衡。结论：固定汇率下，若资本完全结论：固定汇率下，若资本完全不流
28、动，货币政策短期有效，长不流动，货币政策短期有效，长期无效。期无效。YOiY0i0LMEBPISLMiYE39（2）资本有限流动）资本有限流动A：对利率反应不是很灵敏：对利率反应不是很灵敏YOiY0i0LMEBPISLMiYE在在E点，假定本国存在失业点，假定本国存在失业扩扩张性货币政策张性货币政策LM曲线右移，曲线右移，与与IS曲线形成新均衡点曲线形成新均衡点E 国国民收入增加民收入增加;利率下降利率下降国际收国际收支赤字支赤字本币贬值压力本币贬值压力央行在央行在国际货币市场购入本币国际货币市场购入本币LM曲曲线回移到原来位置线回移到原来位置国际收支恢国际收支恢复平衡。复平衡。结论：固定汇率
29、下，若资本有限结论：固定汇率下，若资本有限流动，货币政策短期有效，长期流动，货币政策短期有效，长期无效。无效。40（3）资本有限流动）资本有限流动B：对利率变化反应较灵敏：对利率变化反应较灵敏YOiY0i0LMEBPISLMiYE在在E点，假定本国存在失业点，假定本国存在失业扩扩张性货币政策张性货币政策LM曲线右移，曲线右移，与与IS曲线形成新均衡点曲线形成新均衡点E 国民国民收入增加；利率下降收入增加；利率下降国际收支国际收支赤字赤字本币贬值压力本币贬值压力央行在国央行在国际货币市场购入本币际货币市场购入本币LM曲线曲线回移到原来位置回移到原来位置国际收支恢复国际收支恢复平衡。平衡。结论：固
30、定汇率下，若资本有限结论：固定汇率下，若资本有限流动，货币政策短期有效，长期流动，货币政策短期有效，长期无效。无效。41（4）资本完全自由流动：对利率变化极端灵敏）资本完全自由流动：对利率变化极端灵敏YOii=i*ISLMLMEE经济初始状态在经济初始状态在E点处于均衡；国内利率点处于均衡；国内利率i和国和国际均衡利率水平际均衡利率水平i*一致，国际收支平衡。一致，国际收支平衡。资本具有完全流动性，所以，资本具有完全流动性，所以，BP为水平直线；为水平直线；若中央银行实行扩张性货币政策，若中央银行实行扩张性货币政策，LM右移到右移到LM，经济处于，经济处于E点。点。但在但在E点，因点，因资本大
31、量外流资本大量外流存在国际收支逆差，存在国际收支逆差，对本国货币产生贬值压力对本国货币产生贬值压力央行抛出外汇，收央行抛出外汇，收回本币回本币国内货币供给量减少国内货币供给量减少LM左移到左移到LM 经济重新回到经济重新回到E点；点；在上述过程中，国民收入水平不可能达到在上述过程中，国民收入水平不可能达到E对对应的水平，因为资本流动非常迅速，经济未达应的水平，因为资本流动非常迅速，经济未达到到E时，中央银行就已经被迫取消扩大货币量时，中央银行就已经被迫取消扩大货币量的措施了。的措施了。BP=0蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型下的货币政策下的货币政策42o 综上所述，在固定汇率制度下，由于一国货
32、币综上所述，在固定汇率制度下，由于一国货币当局要受到维持固定汇率义务的限制，使得货币当局要受到维持固定汇率义务的限制，使得货币政策丧失了独立性。特别是在资本完全自由流动政策丧失了独立性。特别是在资本完全自由流动的情况下，货币政策在短期和长期都无效，不能的情况下，货币政策在短期和长期都无效，不能发挥对国民收入的影响作用。发挥对国民收入的影响作用。433、“非消毒干预非消毒干预”与与“消毒干预消毒干预”（冲销）（冲销）o（1）非消毒干预）非消毒干预 央行对在外汇市场的干预造成的本国货币供给变化不采取任央行对在外汇市场的干预造成的本国货币供给变化不采取任何补救措施，从而使国内货币供给量下降；何补救措
33、施，从而使国内货币供给量下降；o（2）消毒干预）消毒干预 央行采取央行采取补救措施补救措施：当国际收支出现逆差时，央行在外汇市：当国际收支出现逆差时，央行在外汇市场上抛售外币购进本币的同时，增加基础货币中的国内信贷部场上抛售外币购进本币的同时，增加基础货币中的国内信贷部分，以抵消外汇市场干预所造成的对国内货币供给的冲击。分，以抵消外汇市场干预所造成的对国内货币供给的冲击。局限性：局限性：短期有效；但长期来看，国内信贷增加会导致短期有效；但长期来看，国内信贷增加会导致LM曲曲线停留在线停留在LM，从而国民收入增加，从而国民收入增加国际收支逆差国际收支逆差国际储备减国际储备减少少货币供给下降；货币
34、供给下降；44或或“三元悖论三元悖论”：是指一国货币政策的独立：是指一国货币政策的独立性、固定汇率制和资本的完全自由流动三者性、固定汇率制和资本的完全自由流动三者不能同时兼得，一国最多只能同时实现两个不能同时兼得，一国最多只能同时实现两个目标，而不得不放弃另外一个目标。目标，而不得不放弃另外一个目标。三、开放经济条件下的三、开放经济条件下的“不可能三角不可能三角”（The Impossible Triangle）4546o 一国政府可以选择固定汇率制和货币政策独立一国政府可以选择固定汇率制和货币政策独立性目标，但必须放弃资本完全自由流动目标而性目标，但必须放弃资本完全自由流动目标而实行资本管制
35、。如中国以前的做法。实行资本管制。如中国以前的做法。o 一国政府可以选择货币政策独立性和资本自由一国政府可以选择货币政策独立性和资本自由流动目标，但必须要放弃固定汇率制。如美国流动目标，但必须要放弃固定汇率制。如美国和英国。和英国。o 也可以选择固定汇率制和资本自由流动目标，也可以选择固定汇率制和资本自由流动目标，但会丧失货币政策的独立性。如中国香港。但会丧失货币政策的独立性。如中国香港。47o“三元悖论三元悖论”对于发展中国家具有重要的现实指导对于发展中国家具有重要的现实指导意义。意义。o 许多发展中国家实行钉住汇率制，在这种情况下，许多发展中国家实行钉住汇率制，在这种情况下，它们要保持货币
36、政策的独立性就必须实行资本管制，它们要保持货币政策的独立性就必须实行资本管制，而要实现资本自由流动就必须放弃货币政策的独立而要实现资本自由流动就必须放弃货币政策的独立性。性。o 对于发展中国家来说，货币政策对于经济增长具有对于发展中国家来说，货币政策对于经济增长具有重要作用，同时资本项目逐步开放和自由也是大势重要作用，同时资本项目逐步开放和自由也是大势所趋，在这种情况下，发展中国家就需要对钉住汇所趋，在这种情况下，发展中国家就需要对钉住汇率制进行调整，实行更为灵活的汇率制度。率制进行调整，实行更为灵活的汇率制度。48第三节第三节 浮动汇率制下的宏观经济政策效果浮动汇率制下的宏观经济政策效果o
37、一、财政政策的作用效果一、财政政策的作用效果o 二、货币政策的作用效果二、货币政策的作用效果49一、财政政策的作用效果一、财政政策的作用效果o 1.作用的基本原理作用的基本原理o 2.财政政策的作用效果：扩张性财政政策财政政策的作用效果：扩张性财政政策o（1）资本不流动：对利率变化没有反应）资本不流动：对利率变化没有反应o（2）资本有限流动）资本有限流动A：对利率变化反应不是很灵敏：对利率变化反应不是很灵敏o（3）资本有限流动）资本有限流动B：对利率变化反应较灵敏：对利率变化反应较灵敏o（4）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏501、作、作用的基
38、本原理用的基本原理o（1）假设：一国初始状态为）假设：一国初始状态为非充分就业非充分就业；o（2）政策选择：）政策选择：扩张性财政政策扩张性财政政策（增加政府支出或减税）（增加政府支出或减税）o（3）政策的后果：）政策的后果：o 第一，利率上升第一，利率上升 资本流入资本流入 国际收支盈余国际收支盈余本币升值；本币升值；o 第二，收入增加第二，收入增加 进口增加进口增加国际收支恶化国际收支恶化本币贬值本币贬值；o 最终结果取决于上述两种力量的对比（其中，最终结果取决于上述两种力量的对比（其中，国际资本流动国际资本流动性程度性程度起到非常关键的作用）；起到非常关键的作用）；51（1）资本不流动：
39、对利率变化没有反应）资本不流动：对利率变化没有反应（固定汇率下（固定汇率下BP曲线不移动，而浮动汇率下可以移动）曲线不移动，而浮动汇率下可以移动）YOiY0i0LMEBPISISi1Y1FY2i2ISBPE初始状态：本国均衡点初始状态：本国均衡点E E，且，且BPBP曲线为垂直线；曲线为垂直线；扩张性财政政策扩张性财政政策 ISIS曲线右曲线右移到移到ISIS暂时均衡点暂时均衡点F F 国国际收支逆差际收支逆差 本币贬值本币贬值 ISIS右移到右移到ISIS（净（净出口增出口增加加 ）；）；BPBP曲线右移到曲线右移到BPBP 新的均衡点新的均衡点E E 结论：浮动汇率下，若资本结论：浮动汇率
40、下，若资本不流动，则财政政策的作用不流动，则财政政策的作用非常有效；非常有效；52（2）资本有限流动）资本有限流动A：对利率变化反应不是很灵敏：对利率变化反应不是很灵敏YOiY0i0LMEBPISISi1Y1FY2i2ISBPE初始状态：本国均衡点初始状态：本国均衡点E，且且BP曲线比曲线比LM曲线陡峭；曲线陡峭；扩张性财政政策扩张性财政政策 IS曲线曲线右移到右移到IS暂时均衡点暂时均衡点F 国际收支逆差国际收支逆差 本币贬本币贬值值 IS右移到右移到IS（净（净出出口增加口增加）；）；BP曲线右下移曲线右下移到到BP 新的均衡点新的均衡点E。财政政策的作用相对较强。财政政策的作用相对较强。
41、53（3）资本有限流动）资本有限流动B：对利率变化反应较灵敏：对利率变化反应较灵敏初始状态：本国初始点初始状态：本国初始点E，且，且BP曲线比曲线比LM曲线平缓；曲线平缓；扩张性财政政策扩张性财政政策 IS曲线右移到曲线右移到IS暂时均衡点暂时均衡点F 国际收支顺国际收支顺差（差（资本流动作用更大资本流动作用更大）本币本币升值升值IS左移到左移到IS（净出口减（净出口减少）；少）；BP曲线左上移到曲线左上移到BP新新均衡点均衡点E财政政策作用相对较财政政策作用相对较小；小；结论：由于通常情况下发达国家结论：由于通常情况下发达国家资本流动性较强（根据三元悖资本流动性较强（根据三元悖论），所以，浮
42、动汇率下财政政论），所以，浮动汇率下财政政策的作用受到限制。策的作用受到限制。OiY0i0LMEISISi1Y1FY2i2ISEBPBP54（4）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏BP=0YOiiFISISLMEEY0扩张性财政政策扩张性财政政策IS曲线右移曲线右移新的均衡点新的均衡点E：产出增加，利率：产出增加，利率上升上升资本大量流入资本大量流入本币升值本币升值出口减少，进口增加出口减少，进口增加IS曲线曲线左移，直到初始均衡点左移，直到初始均衡点E；结论：事实上，由于汇率的自由结论：事实上，由于汇率的自由浮动机制会对扩张性财政政策产浮动机制
43、会对扩张性财政政策产生一个生一个完全的挤出效应完全的挤出效应，可能，可能 IS 曲线根本就不会向右移动，从而曲线根本就不会向右移动，从而致使财政政策完全达不到降低失致使财政政策完全达不到降低失业、提高收入水平的目的。业、提高收入水平的目的。财政政策在这种情况下完全无效。财政政策在这种情况下完全无效。55o 由此可见，在浮动汇率制和资本有限流动的情况由此可见，在浮动汇率制和资本有限流动的情况下，扩张性财政政策会提高一国的均衡国民收入下，扩张性财政政策会提高一国的均衡国民收入和利率水平，资本流动程度越高，扩张性财政政和利率水平，资本流动程度越高，扩张性财政政策提高国民收入的效果就越有限策提高国民收
44、入的效果就越有限(扩张性财政政策扩张性财政政策导致利率升高，进而引起资本快速流入，引起升导致利率升高，进而引起资本快速流入，引起升值，抵消了扩张性财政政策的效果值，抵消了扩张性财政政策的效果)。56二、货币政策的作用效果二、货币政策的作用效果o 1、作用的基本原理、作用的基本原理o 2、货币政策的作用效果：扩张性财政政策、货币政策的作用效果：扩张性财政政策o（1）资本不流动：对利率变化没有反应）资本不流动：对利率变化没有反应o（2）资本有限流动）资本有限流动A：对利率变化反应不是很灵敏：对利率变化反应不是很灵敏o（3）资本有限流动）资本有限流动B：对利率变化反应较灵敏：对利率变化反应较灵敏o（
45、4）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏571、作用的、作用的基本原理基本原理o（1）假设：一国初始状态为）假设：一国初始状态为非充分就业非充分就业；o（2）政策选择：扩张性货币政策）政策选择：扩张性货币政策o（3）政策后果：利率下降）政策后果：利率下降资本外流资本外流国际收支恶化国际收支恶化本币贬值；本币贬值；o（4）与固定汇率不同：不干预外汇市场）与固定汇率不同：不干预外汇市场o 本币贬值本币贬值出口增加出口增加国际收支得到改善国际收支得到改善 缓解贬值趋势；缓解贬值趋势；o 另外，利率下降另外，利率下降 国内投资国内投资I增加增加国民收入提高
46、；国民收入提高；o 国际收支和国民收入达到了国际收支和国民收入达到了新的均衡水平新的均衡水平；解决非充分就业问题解决非充分就业问题；58（1）资本不流动：对利率变化没有反应）资本不流动：对利率变化没有反应YOiY0i0LMEBPISLMi1FY1ISEY2BPi2E点为初始均衡点（点为初始均衡点（非充分就非充分就业业）：扩张性货币政策）：扩张性货币政策 LM曲曲线右移到线右移到LM 暂时均衡点暂时均衡点F 国际收支逆差国际收支逆差本币贬值本币贬值 IS右移到右移到IS（净出口增加（净出口增加）；）；BP曲线右移到曲线右移到BP 新的均衡点新的均衡点E 国民收入国民收入较固定汇率下要增加较固定汇
47、率下要增加得更多，作用更强。得更多，作用更强。结论：浮动汇率下，扩张性货币结论：浮动汇率下，扩张性货币政策对提高国民收入有效；政策对提高国民收入有效；59（2）资本有限流动）资本有限流动A：对利率变化反应不是很灵敏：对利率变化反应不是很灵敏YOiY0i0LMEBPISLMi1FY1ISEY2BPi2E点为初始均衡点（非充分就点为初始均衡点（非充分就业）：扩张性货币政策业）：扩张性货币政策 LM曲曲线右移到线右移到LM 暂时均衡点暂时均衡点F 国际收支逆差国际收支逆差本币贬值本币贬值 IS右移到右移到IS（净出口增加（净出口增加）；）；BP曲线右移到曲线右移到BP 新的均衡新的均衡点点E 结论：
48、浮动汇率下，扩张性货币结论：浮动汇率下，扩张性货币政策有效。政策有效。60（3）资本有限流动）资本有限流动B：对利率变化反应较灵敏：对利率变化反应较灵敏YOiY0i0LMEBPISLMFISEY2BPi2E点为初始均衡点（点为初始均衡点（非充分就业非充分就业）：）：扩张性货币政策扩张性货币政策 LM曲线右移到曲线右移到LM 暂时均衡点暂时均衡点F 国际收支逆国际收支逆差差本币贬值本币贬值 IS右移到右移到IS（净（净出口增加）出口增加）；BP曲线右移到曲线右移到BP 新的均衡点新的均衡点E 结论：浮动汇率下，扩张性货币政结论：浮动汇率下，扩张性货币政策有效策有效。61（4）资本完全自由流动：对
49、利率变化反应极端灵敏）资本完全自由流动：对利率变化反应极端灵敏BP=0YOiiiFISISLMEEY0E初始点初始点E，政府增加货币供给量，政府增加货币供给量LM右移到右移到E：利率低于国际：利率低于国际均衡利率均衡利率资本大量流出资本大量流出巨额巨额国际收支逆差国际收支逆差本币大幅贬值本币大幅贬值出口增加，进口减少出口增加，进口减少IS右移，右移，直到新的均衡直到新的均衡E.结论：浮动汇率下，如果资本结论：浮动汇率下，如果资本能够完全自由流动，则货币政能够完全自由流动，则货币政策非常有效。策非常有效。LMY62o 综上所述，在浮动汇率制度下，由于一国货综上所述，在浮动汇率制度下，由于一国货币当局没有维持固定汇率的义务，不必干预外币当局没有维持固定汇率的义务，不必干预外汇市场，从而可以控制货币供给量，使得货币汇市场，从而可以控制货币供给量，使得货币政策能够有效发挥对国民收入的调节作用。政策能够有效发挥对国民收入的调节作用。63
