1、新经济周期下的宏观经济走势新经济周期下的宏观经济走势后危机时代的投资机遇把握 中国农业大学 期货与金融衍生品研究中心主任 教授 博导金鹏期货经纪有限公司 董事长常 清主要内容一、本轮金融危机的新特点二、中国经济发展与世界经济变动三、新经济周期我国经济增长预测四、投资机会与管理风险一、本轮金融危机的新特点一、本轮金融危机的新特点 V型反转 中国引领全世界 各经济体差别较大 欧洲日本 美国 中国、金砖四国、后发展中国家新特点原因 中国经济V型反转 各国政府合力救市 金本位与政府印钞 国际化 有前车之鉴 二、中国经济发展与世界经济变动二、中国经济发展与世界经济变动 自2001年中国加入世贸组织以来至
2、2007年，我国年均GDP增长率为10.5%，而同期世界平均GDP增长率仅为3.3%，美国的GDP增长率仅为2.8%，即使在世界经济迅速增长的2003-2006四年间，我国经济增长速度仍然大大高于其他国家，四年年均增长速度比世界平均水平高5.5个百分点。2008年，由于世界性金融危机的发生，世界经济增速平均为2%，发达经济体增长1.4%，新兴和发展中经济体增长6.6%，而中国的增长率为9%，依然是一枝独秀。中国GDP走势中美GDP总量比较中、美以及世界GDP总量比较购买力平价计算各国GDP占世界比重中国对于世界经济增长的贡献超过20%，贡献率仍然稳居世界第一。历年全球主要经济体对世界经济增长贡
3、献率2000-2009年我国进出口总额2004-2009年中国制造业增加值20072007年，我国年，我国GDPGDP超过德国跃居世界第三，仅次于美国和日本，超过德国跃居世界第三，仅次于美国和日本，2008 2008年，年，依照最新的各国购买力平价标准计算，中国目前排名世界第二大经济体，依照最新的各国购买力平价标准计算，中国目前排名世界第二大经济体，占全球经济份额的占全球经济份额的9.7%9.7%，其中，美国以，其中，美国以13.213.2万亿美元的总产出排名世界万亿美元的总产出排名世界第一大经济体，中国排名世界第二，总产出达到第一大经济体，中国排名世界第二，总产出达到6.16.1万亿美元万亿
4、美元.中国占世界GDP份额2009年中国经济对全球经济增长的贡献率超过50%，成为2009年带动全球经济最强大的一台引擎。2003年-2008年金砖四国GDP贡献率三、新经济周期我国经济增长预测三、新经济周期我国经济增长预测 世界经济增长格局剧变 决定新周期的特点 新经济周期发展中国家 的金融市场崛起 危机以来的经济形势 分析及噪音识别世界经济增长格局的剧变决定新周期的特点 中国因素与中国力量 新型国际化与新周期的中国经济增长 欧美经济的变动 911与华尔街危机 丰田事件 希腊危机 后发展中国家的工业化、城镇化“后发性”利益 新经济周期将会强化上一轮周期的趋势新经济周期发展中国家的金融市场崛起
5、 美国黄金十年 2003年以后印度、俄罗斯的证券市场 我国期货市场的历史性剧变美国黄金十年股市走势29年崩盘前的大牛市沸腾的岁月1960-19711988-2001新经济美国上世纪股市走势2003年后金砖四国最近十年股票走势全球蓬勃发展的股指期货图图5：美国股指期货占现货成交额比例：美国股指期货占现货成交额比例图图6：日本股指期货占现货成交额比例：日本股指期货占现货成交额比例图图8：香港股指期货占现货成交额比例：香港股指期货占现货成交额比例图图7：韩国股指期货占现货成交额比例：韩国股指期货占现货成交额比例资料来源：资料来源：CEIC1998-2008年全球股指衍生品交易量根据美国期货业协会（F
6、IA）对全球69家期货交易所的统计，截至2009年底，股指期货成交量是63.81 亿张，占全球金融衍生品交易量的36%，排名首位。全球金融衍生品市场交易量分布我国期货市场的历史性剧变危机以来的经济形势分析及噪音识别 危机以来的讨论 经济走势分析出现噪音的原因 要注重倾听市场老师的教诲 倾听市场的声音要防止理论歧途（炒作论、阴谋论、操纵论）市场走势与市场波动的噪音危机以来的讨论关于我国宏观经济走势三次讨论 2009年一季度关于宏观经济是否见底的争论 经济还没有见底 经济早在去年12月份触底 当前关于我国经济触底后如何发展的争论 中国经济有望V形反转 中国经济复苏将呈W型 中国经济将呈U型 第三次
7、讨论：是否二次探底 V型 V+U型第一次讨论：是否走出低谷 王健：中国经济四季度走出低谷 此轮全球经济危机应分成三幕：一幕是金融机构倒闭；一幕是企业倒闭；一幕是居民消费与全球贸易萎缩潮，这三幕将交替循环上演，2009年才是正剧开场。全球危机在今年二季度进入爆发阶段，到6、7月出现高潮。2009年，中国或许在第二季度，世界经济环境变得更加不利时，出台规模更大的经济刺激措施。中国经济要到四季度裁会真正走出低谷。第一次讨论：是否走出低谷 6月13日，在“中证国信2009年金牛策略全国巡讲会”佛山站的演讲中，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪 认为，国际金融危机已经进入“后期阶段”，中国的宏观经济增
8、长则已基本触底，将率先复苏。中国一季度的货币信贷快速增长、总需求旺盛、工业见底反弹、就业人数增加以及GDP降幅缩小成为支持这种判断的五大理由。第二次讨论：后期走势 6月10日，在国际金融协会春季会员大会上，中国银行副行长朱民表示，中国经济经历了V型复苏，2009年GDP增长有望达到8%甚至更高 朱民表示，中国政府出台了一系列政策应对金融危机，四万亿经济刺激计划、恢复出口退税政策等，中国经济增长非常强劲。今年GDP增长“保8”没有问题，他预测第二季度会比第一季度高，第三季度比前两个季度更高。第二次讨论：后期走势 6月13日，中国社科院金融所所长李扬在清华大学经济形势讨论会上表示，全球经济可能面临
9、长达5年的衰退期，中国复苏速度会快一些，但在未找到新增长点前经济掉头向上仍存在困难，整个恢复过程将呈“W”型。他指出，4万亿政府投资对刺激经济能起到立竿见影的效果，但整体经济复苏仍有待于企业和私人投资跟上。第二次讨论：后期走势 6月7日，2009中国城市国资论坛，国务院发展研究中心企业所副所长张文魁表示，我国经济已经触底企稳，经济将呈U型走势。目前固定资产投资增长旺盛，但制造业企业对未来需求增长并不很有信心。出口出现显著下降，急需内需弥补。需求也出现了“马力疲劳”的现象。10月16日，王建在中国证券报上发表题为危机两年后恐再袭来的文章 他指出，美国政府已经把大量的衍生金融合约的兑现期统统推迟到
10、2011年，只是把有毒的金融资产暂时冷冻起来，并且希望通过金融市场的再度繁荣，以今明两年盈利来对冲发生的亏损，最终仍逃不开有毒资产的难题，到2011年问题会变得更大更糟。第三次讨论：是否二次探底第三次讨论：是否二次探底 2009年11月12日，中国国际经济交流中心举行“经济每月谈”，国家统计局总经济师兼新闻发言人姚景源表示，看全年的数据，中国经济实现了V型反转。根据中国工业发展的曲线，中国经济最困难时期就是去年11月、12月，今年1月、2月。从整个工业走势看，中国经济仍在一个继续企稳回升的基本阶段，并且回升向好的基础在进一步巩固。关于关于2010年的预测年的预测第一种看法：内需拉动保证中国经济
11、V型持续反转第二种看法：复苏将呈“VU”形第三种看法：中国经济 2010年遭遇新危机 内需拉动保证中国经济V型持续反转 11月2日，高盛举办的全球/中国宏观经济展望媒体见面会，高盛集团首席经济学家吉姆奥尼尔认为金融危机对中国尤其后十年是一个更好的发展机会。内需拉动是中国经济转型重点；中国经济成V型恢复 2月初，高盛发布中国经济走势预测，预期中国2010年与2011年的GDP增幅分别为11.4%与10.0%。高盛还乐观的预计，在包括今年在内的三年间，中国的内需将持续扩大，速度分别是13%、12.4%与9.9%。高盛全球首席经济学家吉姆奥尼尔表示，对中国经济的信心主要来源于其内需的持续放大，中国在
12、汽车、房地产、奢侈品等领域中表现出的消费能力有目共睹，去年中国的实际零售总额上升了近18%。V+U 2009年11月13日在“危机后的全球经济金融格局研讨会”上，德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，中国经济复苏将呈“VU”形走势。2009年一到三季度，第一个“V”形已经形成，第二次“U”形下行底部较浅，预计明年年底随着制造业加速投资，经济会实现反弹。2月10日，瑞信中国研究部主任陈昌华在记者招待会上表示，由于中央政府的一系列紧缩政策，2010年下半年中国经济的增长速度将放缓 他认为，中国出口的增长基本已达极限，下半年的政府投资又将受紧缩政策的影响而大幅减少。尽管目前国内消费增长势头明显，但
13、缺少出口与投资的支持，GDP的增幅有限。中国经济 2010年遭遇新危机 12月5日，郎咸平应邀出席在苏州举办的世界经济转型期中国企业发展机遇与挑战暨第二届(2009)苏商发展年会时，提出2010年中国将遭遇新危机，其中最大的问题是制造业危机，他提到了五大内忧、三大外患。五大内忧、三大外患。第一个内忧：人民币升值扼杀出口制造业；第二个内忧：是出口退税的调低，打击了出口制造业;第三个内忧：2008年1月份推行的劳动合同法。造成了国家、企业、个人三输局面,再一次打击了我们以制造业为主的投资经营环境;第四个内忧：宏观调控对经济的误判；第五个内忧：今年上半年开始的税费的增加。五大内忧使企业面临的投资环境
14、更加恶化,他指出,这就是制造危机。三大外患（汇率大战、贸易大战、成本大战三大外患（汇率大战、贸易大战、成本大战）将陪伴着我们进入到2010年 ，人民币升值压力；贸易制裁、贸易壁垒；水、电、油以及铁矿石等价格上涨带来的成本压力；非刚性需求下的房价猛涨等。要注重倾听市场的声音如何倾听市场老师的教诲，而不被噪音所误导 市场的趋势性 在市场恐惧时，侧重看超出人们预期的指标 在市场贪婪时，也要重视与人们乐观的预计相反的重要参数中央经济工作会议释放五大信号中央经济工作会议释放五大信号 重点转变发展方式 宏观经济政策保持不变，背后有深意 增强居民消费能力 放宽中小城市户籍限制 深化改革增添发展动力信号一：重
15、点转变发展方式 中央经济工作会议提出，做好明年经济工作，重点要在促进发展方式转变上下功夫，真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。信号二：宏观经济政策不变，背后的含义 要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点。根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。要突出财政政策实施重点。要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。要密切跟踪国内外经济形式变化，把握好货币信贷增长速度。有效缓解小企业融资难的问题。加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业
16、、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。信号三：增强居民消费能力 要以扩大内需特别是增加居民消费需求为重点，以稳步推进城镇化为依托，优化产业结构，努力使经济结构调整取得明显进展。信号四：放宽中小城市户籍限制 中央经济工作会议提出，把统筹城乡区域协调发展与推进城镇化结合起来，大力拓展发展空间。把重点放在加强中小城市和小城镇发展上，放宽中小城市和城镇户籍限制。信号五：深化改革增添发展动力 深化资源价格和财税体制改革。推进国有经济战略性调整，深化国有企业改革，推进垄断性行业体制改革，增强非公有制经济和小企业的活力和竞争力，放宽市场准入，保护民间投资合
17、法权益。国务院常务会议落实促进消费 总的原则是，促进消费的政策必须进一步加强，现行政策大部分要继续执行，同时为了进一步加强对农民和困难群众的消费支持，并且根据经济结构调整和环境保护的要求，对一些政策进行必要的调整和完善。（一）继续实施家电下乡政策。解读：在刺激内需从而扩大内需的同时保证农民的利益，不断提高农民生活水平，通过家电下乡带动相关工业企业的发展，这有利于国家明年GDP保持平稳较快增长。（二）将汽车下乡政策延长实施至明年年底。解读：鼓励农民把钱换成购买力，在带动经济发展的同时活跃农村巨大的汽车、摩托车消费市场。（三）家电以旧换新明年5月底试点结束后，继续实施这项政策，并在具有拆解能力等条
18、件的地区推广实施。解读：家电以旧换新是实现节能减排的重要步骤，鼓励节能的理念并鼓励发展与低碳经济相关的拆解产业。（四）继续实施农机具购置补贴政策，适当增加补贴资金规模。解读：表明国家的惠农政策仍在继续，其目的是保持农业的基本地位和粮食安全。另外，增加农机补贴能不断提高农村的耕种水平和耕种效率。（五）继续实施节能产品惠民工程，加大高效照明产品推广力度，将节能与新能源汽车示范推广试点城市由13个扩大到20个，选择5个城市进行对私人购买节能与新能源汽车给予补贴试点。解读：这表明国家要把节能减排进行到底，倡导人们思想观念的变化和产品的变化，由于节能产品目前价格比较贵，所以国家在投放、逐步普及的同时，也
19、承担了其中一些成本，目的是让节约型产品更快走进千家万户。（六）将减征1.6升及以下小排量乘用车车辆购置税的政策延长至2010年底，减按7.5%征收。汽车以旧换新的单车补贴金额标准提高到5000元至1.8万元。解读：辽宁省政府发展研究中心研究员刘庶明表示，从宏观层面讲，当下最时髦的词就是低碳经济，而国家如何在2020年履行碳减排40%的承诺，这就是具体实施步骤，这也是保证宏观政策的延续性。另外，2009年国家对小排量汽车减按5%征收购置税，而明年减按7.5%的原因是今年的小排量汽车已经非常热销，达到了预期效果。（七）个人住房转让营业税征免时限由2年恢复到5年，其他住房消费政策继续实施。解读：长春
20、房地产业协会常务副会长兼秘书长盛学永表示，首先国家关于房地产的优惠政策大部分不变，对整个房地产市场影响不大。其次，个人住房转让营业税免征由2年恢复到5年的原因主要是在二手房市场低迷时刺激二手房的成交量，给处于观望状态的二手房市场打入强心剂，通过近一年的实践证明，已经达到了预期目的，因此适当收紧部分优惠政策。（八）将支持困难企业的缓缴社会保险费、降低部分保险费率、提供相关补贴及下岗失业人员再就业税收优惠和灵活就业人员社会保险补贴政策执行期延长1年。解读：吉林省社科院经济研究所研究员、节约网负责人李晓群表示，这种举措一方面保护了困难企业，扶持企业走出经济危机的困境，增加它们继续生产经营的积极性；另
21、一方面，又切实保障了低收入群体的利益，也让那些下岗失业人员通过税收优惠重新创业。国务院12月22日召开常务会议，决定实施全国统一的城镇企业职工基本养老保险关系转移接续制度。包括农民工在内的参加城镇企业职工基本养老保险的所有人员，其基本养老保险关系可在跨省就业时随同转移；在转移个人账户储存额的同时，还转移部分单位缴费。城镇职工养老保险实现跨省自由转续，有利于 保障跨省就业人员的合法权益 促进人力资源合理配置 有利于发挥养老保险的规模优势 也意味着会冲破养老保险地方利益格局和各种“壁垒”。看好看好10年经济走势的依据年经济走势的依据 中央经济会议确定了正确的指导思想 中央驾驭经济的能力和娴熟度:政
22、策退出 工业化、城镇化、国际化程度 消费、出口、投资2010政府工作报告工作报告基本内容09-10政策对比分析2010年经济社会发展目标工作报告基本内容 年工作回顾（一）加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快 发展。（二）大力调整经济结构，夯实长远发展基础。（三）坚持深化改革开放，不断完善有利于科学 发展的体制机制。（四）着力改善民生，加快发展社会事业。工作报告基本内容 年主要任务（一）提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展。（二）加快转变经济发展方式，调整优化经济结构。（三）加大统筹城乡发展力度，强化农村发展基础。（四）全面实施科教兴国战略和人才强国战略。（五）大力加强文化建设。（六）着力保障
23、和改善民生，促进社会和谐进步。（七）坚定不移推进改革，进一步扩大开放。（八）努力建设人民满意的服务型政府。09-10政策对比分析 相同点财政、货币货币政策的整体性与延续性机构调整的连续性 新增点n财政、货币政策由猛药到补药的微调n结构调整的新重点n关注就业、房地产问题财政、货币政策由猛药到补药的微调 2010年继续实施积极的财政政策u一是保持适度的财政赤字和国债规模。今年拟安排财政赤字亿元，其中中央财政赤字亿元，继续代发地方债亿元并纳入地方财政预算。u二是继续实施结构性减税政策，促进扩大内需和经济结构调整。u三是优化财政支出结构，有保有压，把钱花在刀刃上。继续向“三农”、民生、社会事业等领域倾
24、斜，支持节能环保、自主创新和欠发达地区的建设。财政、货币政策由猛药到补药的微调 继续实施适度宽松的货币政策u一是保持货币信贷合理充裕。u二是优化信贷结构。u三是积极扩大直接融资。u四是加强风险管理，提高金融监管有效性。结构调整的新重点 推进区域经济协调发展 推进西部大开发，全面振兴东北地区等老工业基地，大力促进中部地区崛起，积极支持东部地区率先发展。认真落实促进区域经济社会发展的各项规划和政策。加快推进主体功能区建设。加强对革命老区、民族地区、边疆地区和贫困地区的支持。重点抓好西藏和四省藏区、新疆经济社会发展政策的制定和实施工作。关注就业、房地产问题 千方百计扩大就业 这是保障和改善民生的头等
25、大事。今年就业形势依然严峻，工作上不能有丝毫松懈。要继续实施积极的就业政策。中央财政拟投入亿元用于促进就业。促进房地产市场平稳健康发展 要坚决遏制部分城市房价过快上涨势头，满足人民群众的基本住房需求。一是继续大规模实施保障性安居工程。二是继续支持居民自住性住房消费。三是抑制投机性购房。2010年经济社会发展目标 今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长8左右；城镇新增就业900万人以上，城镇登记失业率控制在4.6以内；居民消费价格涨幅3左右；国际收支状况改善。提出国内生产总值增长8左右，主要是强调好字当头，引导各方面把工作重点放到转变经济发展方式、调整经济结构上来。提出居民消费价格涨
26、幅3左右，综合考虑了去年价格变动的翘尾因素、国际大宗商品价格的传导效应、国内货币信贷增长的滞后影响以及居民的承受能力，并为资源环境税费和资源性产品价格改革留有一定空间。四、投资机会与管理风险四、投资机会与管理风险 百年危机百年机遇 强化风险管理 迎接投资大师辈出的新时代百年危机 百年机遇 百年危机是当代经济史的一个转折点 -世界经济格局巨变：质变的标志 -世界经济迎来一个新的世纪，经济学需要革命 百年机遇 -中华民族：伟大经济复兴的新起点 -企业：投资扩张、规模经济的机会 -个人：从09年开始新的一轮经济周期 资产和大宗商品价格开始新一轮牛市 强化风险管理 发展中国家的增长将会影响能源原材料价格体系 货币的战国时代将会影响世界价格体系迎接投资大师辈出的新时代 股指期货：真正的股市大发展时代的到来 股权分置改革前的股市：政策市 新经济周期：中国股市的迅猛发展可期 股指期货：健全的股市、投资生态优化 中国期市：亚洲时区的定价中心 我国期货市场正在由量变走向质变 投资多样化：品种与工具多样化 战略投资者的新天地
