公司理财(精要版·原书第12版)中文Ch25-兼并和收购课件.pptx

1、第 25 章 兼并和收购Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.讨论不同类型的兼并与收购，为什么它们应该或不应该发生，以及与之相关的术语。描述会计师如何构建新公司的合并资产负债表。定义兼并或收购的收益以及如何评估交易。学习目标Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No

2、 reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.收购的法律形式 税收与收购 收购的会计处理 收购的收益 收购的一些财务副作用 收购的成本 防御性策略 关于收购的一些证据：并购可以创造价值吗？资产剥离和重组章节纲要Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McG

3、raw-Hill Education.一个公司收购另一个公司有三种基本法律形式：1.吸收合并或新设合并2.收购股票3.收购资产 虽然从法律的角度来看，这些形式是不同的，但金融媒体往往不区分它们。不论实际的收购形式如何，合并一词经常被使用。收购的法律形式Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.投标方投标方 收购方 目标公司目标公司 被寻找（或者

4、被收购）的公司 对价对价 向目标公司提供的现金或证券合并术语Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.吸收合并 一个公司将另一个公司完全吞并。收购方保留其名称和身份。优点 在法律上很简单 缺点 必须由每个公司的股东投票批准 新设合并 现有的公司合并成为一个全新的公司。吸收合并或新设合并Copyright 2019 McGraw-Hill Edu

5、cation.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.通过购买目标公司有投票权的股票，目标公司可以被另一家公司或个人收购。收购要约收购要约 投标人公开向目标公司股东直接发出要约 选择接受要约的股东根据要约，以收取现金或取得证券（或两者兼而有之）的方式出售股份。收购要约成立通常取决于投标人获得的有表决权股份总数的一定百分比。如果没有收购到足够的股份，要约可能被撤回或重新制定。收购股票Copyright 2019 Mc

6、Graw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.收购股票 VS 兼并 股票收购不需要股东投票。在收购股票中，即使管理层不友好，也能直接与股东进行交易。由于目标公司管理层的抵制，收购的成本往往高于兼并成本。通常情况下，相当多的少数股东会拒绝接受要约，这通常会增加兼并所需的成本和时间。一家公司完全吞并另一家公司需要通过兼并来完成。大多数的股票收购完成之后，随后即进行正式的兼并。收购股票（

7、接上）Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.一家公司可以通过购买另一家公司的大部分或全部资产来有效地收购另一家公司。在这种情况下，目标公司仍然存在，除非股东选择解散它。这类收购需要获得出售资产的公司股东的正式投票。收购资产的一个好处是，可以规避小股东坚持持股、拒绝出售资产的问题。收购资产的一个不利之处是资产的取得可能涉及将所有权转让给个人资

8、产，而转移资产的法律程序可能代价高昂。收购资产Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.财务分析师经常把并购分为三类：横向并购 目标公司所处的行业与投标方一致 纵向并购 涉及在生产过程中不同阶段的公司 混合并购 投标人和目标公司的业务不相关并购的分类Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights

9、reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.接管接管-公司的控制权从一个股东群体转移到另一个股东群体接管的可能形式：1.收购收购 吸收合并或新设合并 收购股票 收购资产2.委托投票权争夺委托投票权争夺-通过争取足够数量的股东投票取代现有的管理层，以此获得公司控制权的一种尝试3.私有化交易私有化交易-公司的所有股票被私人集团完全持有的交易 接管Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights re

10、served.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.杠杆收购杠杆收购（LBOs）：）：收购股票所需的资金很大一部分是借来的 通常情况下，现任管理层也会参与其中。当现有管理层大量参与其中时，这类交易也被称为管理层收购管理层收购（MBOs）。）。私有化交易Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the p

11、rior written consent of McGraw-Hill Education.战略联盟：战略联盟：公司之间为追求共同目标而进行合作的协议 联合经营：联合经营：通常情况下，公司之间达成协议，建立一个独立的、共同拥有的实体，以追求共同的目标是否选择合并Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.免税收购 商业目的；不仅仅是为了避税 股权

12、的连续性-目标公司的股东必须能够在合并后的公司中保留股权 通常情况下，用股票来收购股票 应税收购 公司使用现金交易 资本利得税-目标公司的股东可能要求更高的价格来支付这些税 资产重估-影响折旧费用税收与收购Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.2001年，联邦会计准则委员会（FASB）规定购买方必须按照购买法购买法处理所有收购。购买法 目标

13、公司的资产以其公允市场价值在收购企业账簿中进行报告。商誉的产生 收购价格与收购净资产的公允市场价值之间的差额。商誉不再需要摊销 资产基本上是按年按市价计算的，如果资产的市场价值下降，商誉就作为费用进行调整和处理收购的会计处理Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.有很多原因可以解释为什么我们相信目标公司在我们手中的价值将会超过它本身的价值。要

14、确定收购的收益，我们需要首先确定相关的增量现金流，或者更一般地说，价值的来源。收购的收益Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.协同效应是指两家公司通过合并或收购而产生的正的净收益增量。协同作用通常是合并的一个好理由。企业必须确认协同效应是否创造了足够的利益，以此证明其成本是合理的。协同效应Copyright 2019 McGraw-Hill

15、 Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.从我们在早些章节的讨论，我们知道增量现金流CF可以分解为四个部分:CF=EBIT+折旧+税负 资本需求CF=收入 成本 税负 资本需求 只有当这些现金流组成部分中的一个或多个受到并购的有利影响时，并购才有意义。协同作用的潜在来源Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No repr

16、oduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.营销利得 提升广告效应 改进分销网络 改进不平衡的产品结构 战略收益 市场力量增长收入增加Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.规模经济 能够在降低单位成本的同时生产更多的产

17、品 在固定成本高的行业最常见 纵向一体化的经济效益 更有效地协调运营 降低供应商或客户的搜索成本 资源互补成本下降Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.利用净经营损失。亏损结转条款（2017年的减税和就业法案取消了结转条款）如果美国国税局认为合并的唯一目的是避税，那么合并可能会被阻止。未使用的债务能力 剩余资金 支付股利 回购股票 收购另一

18、家公司的股份 资产的账面价值增记税负降低Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.合并可能会减少两家独立经营的公司总共所需的流动资本和固定资产投资。公司合并后也许能够更有效地管理现有资产。如果合并后公司中有些资产是富余的，那么它们可能会被出售（也包括减少人力资本）。降低资本需求Copyright 2019 McGraw-Hill Educati

19、on.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.不要只依赖于账面价值 市场会提供有关资产真实价值的信息。只估算增量现金流。使用正确的贴现率。注意交易成本 这些钱加起来很快就会变成大量的现金流出。避免错误Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior wr

20、itten consent of McGraw-Hill Education.有些公司的价值可能随着管理层的改变而增加。这些公司经营不善，或者没有有效利用其资产为股东创造价值。在这种情况下，并购是取代管理层的一种手段。低效管理Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.无论收购是否具有经济意义，收购的财务副作用都可能发生。两种可能的影响：EPS

21、增长 多元化收购的一些财务副作用Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.收购可能会导致每股收益的增长。如果收购没有协同效应或其他好处，那么每股收益的增长并不是真正的增长，而是由公司并购导致的。EPS 增长Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproducti

22、on or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.多元化本身并不是并购的好理由。更普遍地说，股东可以通过购买不同公司的股票来获得他们想要的多元化，这比通过收购公司使投资组合多元化的成本更低。股东财富在收购后可能会减少，这是因为风险降低了。实际上，收购后财富从股东转移到了债券持有人。多元化Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the pr

23、ior written consent of McGraw-Hill Education.情形情形1：现金收购：现金收购 当使用现金时，收购的成本就是现金本身。现金成本在很大程度上决定了并购能否创造价值。情形情形2：股票收购：股票收购 在股票收购中，实际上没有现金易手。实际上，目标公司的股东作为并购后公司的新股东加入。收购的成本Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hi

24、ll Education.股票收购的成本 取决于支付给目标股东的股份数量 取决于并购后公司股票的价格 在选择现金收购还是股票收购时所考虑的事项 收益分享：如果是现金收购，目标公司的股东将不会获得并购带来的潜在收益 税负：通过支付现金进行的收购通常会导致应税交易 控制权：现金收购并不影响收购公司的控制权现金收购 vs.股票收购Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill

25、 Education.目标公司的经理经常阻挠收购。阻挠通常始于向股东发送新闻稿和邮件，表达管理层的观点。一些防御性策略：公司章程 规定了发生收购需要满足的条件 绝对多数投票要求 针对性回购（又名绿票欺诈）中止协议 毒丸（股权计划）私有化 杠杆收购（LBO）或管理层收购（MBO）防御性策略Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.金色降落伞金色降

26、落伞：一些目标公司会向被解聘高层管理人员提供解聘补偿。毒药毒药：迫使公司以某个固定价格回购证券 皇冠珠宝皇冠珠宝：当面临收购威胁时，公司经常出售或被威胁出售主要资产皇冠珠宝。这有时被称为焦土战略。其他策略和术语 I Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.白衣骑士白衣骑士：一家面临不友好并购要约的公司可能会安排被另一家友好的公司收购。公司被一

27、位“白衣骑士”拯救了。或者，公司可以安排一个友好的实体收购大量的股票。白衣骑士通常可以增加目标公司的报价。锁定期锁定期：锁定期是授予友好的竞购者（可能是白衣骑士）的一种期权，在发生恶意收购时，它有权以固定价格购买目标公司的股票或部分资产（可能是皇冠珠宝）其他策略和术语 II Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.防鲨剂防鲨剂：任何一种旨在阻

28、止不想要的并购要约的策略（例如毒丸）熊抱熊抱：一种不友好的收购要约，其设计非常有吸引力，以至于目标公司的管理层别无选择只能接受 公平价格条款公平价格条款：要求所有出售股票的股东从投标者处获得相同的价格 该条款阻止了“双重”报价。在双重报价中，投标者只会对足以获得控制权的股份的一定比例提供溢价。它为剩余的股份提供了更低的价格。这样的出价可能会在股东中引发混乱。其他策略和术语 III Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior w

29、ritten consent of McGraw-Hill Education.双重资本化双重资本化：一些公司，比如谷歌，拥有不止一种普通股，而且投票权通常集中在不为公众所持有的一种股票上。这种资本结构意味着，一个不友好的投标者将无法成功获得控制权。反投标报价反投标报价：更广为人知的是“吃豆人”防御，目标公司通过提出收购投标者的策略来回应不友好的收购提案。其他策略和术语 IV Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior wri

30、tten consent of McGraw-Hill Education.目标公司的股东往往会在并购中获得超额回报。目标公司的股东在收购要约中获得的收益要高于直接合并。目标公司的经理们有反对并购的倾向，因此抬高了投标价格。平均而言，投标公司的股东似乎既没有赢也没有输太多。预期的并购收益可能无法完全实现。投标公司通常规模较大，因此要获得同样的百分比收益，需要获得更多的美元收益。管理层的行为可能不符合股东的最佳利益。收购市场的竞争可能足够激烈。收购公告可能不会向市场传达太多有关这家投标公司的新信息。关于收购的一些证据Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All

31、 rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.资产剥离资产剥离 一个公司把自己的一部分卖给另一个公司 股权分拆股权分拆 母公司创建一个完全独立的公司，然后通过IPO向公众出售少数股权 分立分立 母公司成立新公司，并将新公司的股份分配给母公司的股东 分割分割 一家公司将自己拆分为两家或两家以上的新公司，股东们用他们在原有公司的股份换新公司的股份资产剥离和重组Copyright 2019 McGraw-Hill Education

32、.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.实现收购的不同方法是什么？我们如何解释收购？并购的原因有哪些？哪些可能符合股东的最大利益，哪些通常不符合？公司用来阻止收购的防御性策略有哪些？企业如何进行重组？这些方法在所有权方面有何不同？快速测验Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution

33、without the prior written consent of McGraw-Hill Education.就收购交易而言，内幕交易被认为是一种特别的地方化现象。因为其涉及的潜在利润巨大，而且参与内幕交易的人相对较多。在法律和道德层面，利用这些信息进行交易的影响有哪些？这取决于谁知道这些信息吗？伦理问题Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Educa

34、tion.两家公司每年的税后现金流均为$2,000万，预计将持续下去。如果两家公司兼并，兼并后公司的税后现金流将为$4200万。假设资本成本为12%。兼并能产生协同效应吗？兼并后公司的整体价值有什么变化？目标公司对投标公司的价值是多少？综合性习题Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.本章结束 第 25 章Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved.No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.