1、筹资活动认知筹资活动认知预测资金需要量预测资金需要量权益资金权益资金第第3 3单元单元 筹资管理内容筹资管理内容选择筹资方式和筹资渠道选择筹资方式和筹资渠道债务资金债务资金衡量、管理筹资风险衡量、管理筹资风险优化资本结构优化资本结构 “给我一个支点，我能撬起整个地球。给我一个支点，我能撬起整个地球。”阿基米德阿基米德 自然界的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以自然界的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。3.6 杠杆效应杠杆效应财务管理中的杠杆效应，则是指由于生产经营或财财务管理中的杠杆效应，则是指由于生产经营或财
2、务方面务方面固定成本（费用）固定成本（费用）的存在，当业务量发生较的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生更大的变化。小的变化时，利润会产生更大的变化。3.6 杠杆效应杠杆效应 经营风险经营风险财务风险财务风险整体风险整体风险经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆总杠杆总杠杆财务管理中的杠杆效应有以下三种形式：财务管理中的杠杆效应有以下三种形式：Degree of Operating Leverage Degree Of Financial Leverage Degree Of Total Leverage3.6 杠杆效应杠杆效应相关概念相关概念1、成本习性、成本习性（1）含义：）含义：成本总额
3、成本总额 依存关系依存关系 业务量业务量相关概念相关概念（2）成本习性的分类：）成本习性的分类：a.a.变动成本：与产销量成正比例变化变动成本：与产销量成正比例变化例：直接材料例：直接材料5 5元元/件件 计件工资计件工资2 2元元/件件b.b.固定成本：不随产销量变化而变化固定成本：不随产销量变化而变化例：直线法每月固定资产折旧额例：直线法每月固定资产折旧额c.c.混合成本：混合成本：（最终可以分解为固定成本与（最终可以分解为固定成本与变动成本两部分）变动成本两部分）例：电话费例：电话费相关概念相关概念2 2、利润、利润（1 1）EBITEBIT=销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定生产
4、经营成本固定生产经营成本=PQ-VQ-F=PQ-VQ-F=Q(P-V)-F=Q(P-V)-F(2)(2)税前利润（利润总额）税前利润（利润总额）=EBIT-I=EBIT-I(3)(3)净利润净利润=税前利润（税前利润（1-T1-T）=（EBIT-IEBIT-I）（1-T1-T）相关概念相关概念一、经营杠杆效应一、经营杠杆效应（一）经营杠杆的含义（一）经营杠杆的含义 由于由于固定经营成本固定经营成本的存在的存在销量变动销量变动息税前利润更大的变动息税前利润更大的变动3.6 杠杆效应杠杆效应 基期基期（20142014年）年）销售量销售量100100件件预测期预测期（20152015年）年）销售量
5、销售量200200件件销量变动率销量变动率=销售收入销售收入（P=10P=10）1000100020002000变动成本变动成本(V=4)(V=4)400400800800固定成本固定成本(200)(200)200200200200息税前利润息税前利润(EBIT)(EBIT)40040010001000息税前利润变息税前利润变动率动率=%100100100-200%150400400-1000销量变动和息税前利润变动的关系销量变动和息税前利润变动的关系 （二）量化：经营杠杆系数（二）量化：经营杠杆系数经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOLDOL）：是指息税前利润变动率相对）：是指息税前利润变动率相
6、对于销售量变动率的倍数。于销售量变动率的倍数。（反映经营杠杆作用程度（反映经营杠杆作用程度的指标）的指标）1 1、基本公式：、基本公式：Q/QEBIT/EBIT销售量变动率息税前利润变动率DOL 基本公式推导出应用公式基本公式推导出应用公式Q/QEBIT/EBITDOL001001)()(QQQFVPQVPQQ001001)()()(QQQFVPQFVPQFVPQ001001QQQEBITEBITEBITFVPQVPQ)()(0000EBITFEBIT2 2、应用公式：、应用公式：注意：应用公式中的数据均为注意：应用公式中的数据均为基期基期的数据的数据;DOL=1;DOL=1000000FVQ
7、PQVQPQDOLEBITFEBIT 20142014年（基期）年（基期）销售量销售量100100件件20152015年（预测期）年（预测期）销售量销售量200200件件销量变动率销量变动率=销售收入销售收入（P=10P=10）1000100020002000变动成本变动成本(V=4)(V=4)400400800800固定成本固定成本(200)(200)200200200200息税前利润息税前利润(EBIT)(EBIT)40040010001000息税前利润变息税前利润变动率动率=(1)(1)计算计算DOL?DOL?(2)(2)预计预计20152015年销售量增长年销售量增长100%100%，
8、问：，问：EBITEBIT增长率是多少？增长率是多少？20152015年的预计年的预计EBITEBIT是多少？是多少？经营杠杆系数大经营杠杆系数大如果销售量上升，则息税前利如果销售量上升，则息税前利润会以更快的速度上升润会以更快的速度上升如果销售量下降，则息税前利如果销售量下降，则息税前利润会以更快的速度下降，经营润会以更快的速度下降，经营风险越大风险越大意味着意味着合理权衡经营杠杆利益与风险合理权衡经营杠杆利益与风险3.3.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险【练习】：【练习】：某企业生产某企业生产A A产品，固定成本为产品，固定成本为6060万，万，变动成本率为变动成本率为40%40%（注
9、：变动成本率（注：变动成本率=变动成本变动成本/销销售收入），企业的销售额为售收入），企业的销售额为400400万时，经营杠杆系万时，经营杠杆系数为多少？数为多少？解：解：DOL=(400-400DOL=(400-40040%)/(400-40040%)/(400-40040%-40%-60)=1.3360)=1.33当销售额为当销售额为400400万时，经营杠杆系数为万时，经营杠杆系数为1.331.33，说明，说明销售额每变化销售额每变化1 1个单位，息税前利润将变化个单位，息税前利润将变化1.331.33个个单位。单位。3.6 杠杆效应杠杆效应二、财务杠杆效应二、财务杠杆效应（一）财务杠杆
10、的含义（一）财务杠杆的含义 3.6 杠杆效应杠杆效应由于固定财务费用的存在由于固定财务费用的存在息税前利润变动息税前利润变动每股收益更大的变动每股收益更大的变动息税前利息税前利润（润（EBITEBIT）固定利息费固定利息费用（用（I I）所得税税所得税税率（率（T T）净利润净利润普通股股普通股股数（数（N N）每股收每股收益（益（EPSEPS）基期基期（20142014年）年）120120万万202025%25%7575750750万股万股0.10.1预测期预测期（20152015年）年）240240万万202025%25%165165750750万股万股0.220.22%120%1001.
11、01.0-22.0EPS%100%100120120-240EBIT变动率变动率EBIT变动带来每股收益怎样的变动？变动带来每股收益怎样的变动？（二）量化：财务杠杆系数（二）量化：财务杠杆系数1 1、基本公式：、基本公式：EBIT/EBITEPS/EPS息税前利润变动率每股收益变动率DFL 息税前利润变动率净资产收益率变动率DFL或：EBIT/EBITROE/ROE基本公式推导出应用公式基本公式推导出应用公式00/EBITEE/EPSBITPSDFL001001)1)()1)()1)(EBITEBITEBITNTIEBITNTIEBITTIEBIT001001EBITEBITEBITIEBIT
12、EBITEBITIEBITEBIT002 2、应用公式：、应用公式：注意：应用公式中的数据均为注意：应用公式中的数据均为基期基期的数据的数据;DFL=1;DFL=1I-EBITEBITDFL00【练习练习】(1)(1)计算计算DFL?DFL?(2)(2)预计预计20152015年年EBITEBIT增长增长100%100%，问：，问：EPSEPS增长率是多少？增长率是多少？20152015年的预计年的预计EPSEPS是多少？是多少？息税前利息税前利润（润（EBITEBIT）固定利息费固定利息费用（用（I I）所得税税所得税税率（率（T T）净利润净利润普通股股普通股股数（数（N N）每股收每股收
13、益（益（EPSEPS）基期基期（20142014年）年）120120万万202025%25%7575750750万股万股0.10.1预测期预测期（20152015年）年）240240万万202025%25%165165750750万股万股0.220.22【练习】：【练习】：腾飞公司债务资本腾飞公司债务资本700700万元，平均借款利万元，平均借款利率为率为10%10%，企业，企业20112011年息税前利润为年息税前利润为120120万元。假定企万元。假定企业所得税税率为业所得税税率为25%25%。问财务杠杆系数为多少？问财务杠杆系数为多少？【练习】：【练习】：公司公司20102010年资产总
14、额为年资产总额为800800万元，资产万元，资产负债率为负债率为40%40%，负债平均利息率，负债平均利息率10%10%，息税前利润总，息税前利润总额额20102010年为年为200200万元，预计万元，预计20112011年为年为250250万元，其他万元，其他条件不变。要求：预计条件不变。要求：预计20112011年的每股收益增长率。年的每股收益增长率。3.6 杠杆效应杠杆效应财务杠杆系数大财务杠杆系数大如果息税前利润上升，则普通如果息税前利润上升，则普通股收益会以更快的速度上升股收益会以更快的速度上升如果息税前利润下降，则普通如果息税前利润下降，则普通股收益会以更快的速度下降，股收益会以
15、更快的速度下降，财务风险越大财务风险越大意味着意味着合理权衡财务杠杆利益与风险合理权衡财务杠杆利益与风险（三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险3.6 杠杆效应杠杆效应 三、总杠杆效应三、总杠杆效应（一）总杠杆（一）总杠杆3.6 杠杆效应杠杆效应由于固定成本（固定生产经营成本和固定的利息）由于固定成本（固定生产经营成本和固定的利息）的存在的存在销量的变动销量的变动每股收益更大的变动每股收益更大的变动（二）量化（二）量化;总杠杆系数总杠杆系数总杠杆系数（总杠杆系数（DTLDTL）：是指每股收益变动率相对于销）：是指每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数。售量变动率的倍数。1 1、基本公式
16、：、基本公式：Q/QEPS/EPS销量的变动率每股收益的变动率DTL3.6 杠杆效应杠杆效应基本公式推导出应用公式基本公式推导出应用公式DFLDOLDFLIEBITEBITEBITFEBITIEBITFEBITI-F)VP(Q)VP(Q2 2、应用公式：、应用公式：IFVPQVPQDFLDOLDTLQQIEBITFEBIT【练习】：【练习】：甲公司的经营杠杆系数为甲公司的经营杠杆系数为2 2，财务杠杆，财务杠杆系数为系数为1.21.2，总杠杆系数为多少？，总杠杆系数为多少？总杠杆系数大总杠杆系数大如果销售量上升，则每股收益如果销售量上升，则每股收益会以更快的速度上升会以更快的速度上升如果销售量
17、下降，则每股收益如果销售量下降，则每股收益会以更快的速度下降，企业总会以更快的速度下降，企业总风险越大风险越大意味着意味着合理权衡总杠杆利益与风险合理权衡总杠杆利益与风险（三）总杠杆与企业总风险（三）总杠杆与企业总风险3.6 杠杆效应杠杆效应总结：五种筹资方式的资本成本总结：五种筹资方式的资本成本资金类别资金类别筹资方式筹资方式资本成本资本成本权益资金权益资金发行普通股发行普通股利用留存收益利用留存收益债务资金债务资金向银行借款向银行借款发行债券发行债券利用商业信用利用商业信用%100f1PDKcg%100f1Pg1DK g%100f1PDK0c1c或%100PDKeg%100Pg1DKg%1
18、00PDK0e1e或f1T1iKLf1发行价格T1票面利率面值Kb折扣期信用期折扣率折扣率放弃现金折扣成本-360-1案例：固定成本案例：固定成本“秦池秦池”为何昙花一现为何昙花一现背景资料：背景资料：1996 1996年年1111月月8 8日下午，中央电视台传来一个日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.23.2亿元人民币的亿元人民币的“天价天价”，买下了中央电视，买下了中央电视台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任台黄金时间段广告，从而成为令人眩目的连任二届二届“标王标王”。19951995年该厂曾以年该厂曾以6 6，
19、666666万元人民币夺得万元人民币夺得“标王标王”。夺得中央电视台黄金时段广告夺得中央电视台黄金时段广告“标王标王”后，引起大大出乎人们意料的轰动效后，引起大大出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。案例：固定成本案例：固定成本“秦池秦池”为何昙花一现为何昙花一现“秦池秦池”简介简介1990年年3月正式领到工商执照，只是山东无数个不景气月正式领到工商执照，只是山东无数个不景气的小酒厂中的一个，每年白酒产量一万吨左右，产品从来的小酒厂中的一个，每年白酒产量一万吨左右，产品从来没有跑出过潍坊地区没有跑出过潍坊地区19931993年，
20、姬长孔担任厂长，随后年，姬长孔担任厂长，随后在沈阳，姬长孔完成了在沈阳，姬长孔完成了一次极其漂亮的销售一次极其漂亮的销售“战役战役”。仅仅一年时间，价位较低而宣传手段大胆的秦池酒在东北仅仅一年时间，价位较低而宣传手段大胆的秦池酒在东北市场上蔓延开来，销售额节节上升市场上蔓延开来，销售额节节上升1995年年11月月8日日山东秦池酒厂以山东秦池酒厂以6666万元竞得万元竞得“标标王王”，1996年当年度企业实现销售收入年当年度企业实现销售收入98亿元，利亿元，利税税22亿元，增长五到六倍。亿元，增长五到六倍。1996年年11月月8日，投标金额为日，投标金额为3212118亿元！亿元！”夺夺得标王，
21、发展到巅峰得标王，发展到巅峰 中标后的一个多月时间里，秦池就签订了中标后的一个多月时间里，秦池就签订了销售合同销售合同4 4亿元；头两个月秦池销售收入就达亿元；头两个月秦池销售收入就达2.182.18亿元，实现利税亿元，实现利税6 6，800800万元，相当于秦万元，相当于秦池酒厂建厂以来池酒厂建厂以来前前5555年的总和。年的总和。至至6 6月底，订月底，订货已排到了年底。货已排到了年底。19961996年秦池酒厂的销售也年秦池酒厂的销售也由由19951995年只有年只有7 7，500500万元一跃为万元一跃为9.59.5亿元。事亿元。事实证明，巨额广告投入确实带来了实证明，巨额广告投入确实
22、带来了“惊天动惊天动地地”的效果。对此，时任厂长十分满意。的效果。对此，时任厂长十分满意。案例：固定成本案例：固定成本“秦池秦池”为何昙花一现为何昙花一现案例：固定成本案例：固定成本“秦池秦池”为何昙花一现为何昙花一现新华社新华社19981998年年6 6月月2525日报道：日报道：“秦池目前生产秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局、经营陷入困境，今年亏损已成定局秦秦池为什么在这么短的期间就风光不再而陷入池为什么在这么短的期间就风光不再而陷入困境困境?案例：固定成本案例：固定成本“秦池秦池”为何昙花一现为何昙花一现仔细推敲，昙花一现为哪般？仔细推敲，昙花一现为哪般？（一）巨额广告支出使
23、经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险 经营杠杆对企业的作用也是双方面的：当销售经营杠杆对企业的作用也是双方面的：当销售量增加时，企业的利润因经营杠杆的正面作用而大量增加时，企业的利润因经营杠杆的正面作用而大幅度提高；而当销售量减少时，企业的利润也将因幅度提高；而当销售量减少时，企业的利润也将因经营杠杆的负面作用而大幅度下降。经营杠杆的负面作用而大幅度下降。（1）秦池的市场份额面临着严峻的考验。）秦池的市场份额面临着严峻的考验。（2）一流的品牌没有一流的产品质量作保证。一流的品牌没有一流的产品质量作保证。1996年年12月月XX参考报参考报4篇关于秦地沿川藏公篇关于秦地沿川藏公路两侧收
24、购散酒勾兑路两侧收购散酒勾兑“秦池秦池”的报道，不仅使秦的报道，不仅使秦地陷入巨大的媒体危机之中，而且使刚树立的地陷入巨大的媒体危机之中，而且使刚树立的“秦池秦池”形象遭受了损害，因而在一定程度上影响形象遭受了损害，因而在一定程度上影响了其市场份额。了其市场份额。仔细推敲，昙花一现为哪般？仔细推敲，昙花一现为哪般？（3 3）19971997年年3.23.2亿元巨额广告费用对秦池来说是一亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱。它一方面使秦池的现金流动产生困个巨大的包袱。它一方面使秦池的现金流动产生困难，另一方面大大地放大了企业利润对销售量的依难，另一方面大大地放大了企业利润对销售量的依赖程度
25、。只有稳定的市场份额，才能确保企业的可赖程度。只有稳定的市场份额，才能确保企业的可持续发展。持续发展。19971997年和年和19981998年的市场竞争和秦池自身年的市场竞争和秦池自身问题使其市场份额产生了波动。正是波动不定的市问题使其市场份额产生了波动。正是波动不定的市场份额使秦池陷入了严重而难以自拔的经营风险之场份额使秦池陷入了严重而难以自拔的经营风险之中。中。仔细推敲，昙花一现为哪般？仔细推敲，昙花一现为哪般？企业理财原理告诉人们，企业理财原理告诉人们，企业资产的盈利性与流动性之企业资产的盈利性与流动性之间存在着矛盾。间存在着矛盾。企业流动资产具有变观能力强、流动性高但企业流动资产具有
26、变观能力强、流动性高但盈利能力低的特点；而企业的固定资产等长期性资产属于盈盈利能力低的特点；而企业的固定资产等长期性资产属于盈利性资产，可以为企业带来利润，但变现能力低，流动性差利性资产，可以为企业带来利润，但变现能力低，流动性差。由此，要求企业在盈利性与流动性之间加以权衡，并根据。由此，要求企业在盈利性与流动性之间加以权衡，并根据企业自身的特点，作出相应的选择，以保证企业盈利性与流企业自身的特点，作出相应的选择，以保证企业盈利性与流动性的适度平衡，从而确保企业的健康稳定发展。动性的适度平衡，从而确保企业的健康稳定发展。仔细推敲，昙花一现为哪般？仔细推敲，昙花一现为哪般？（二）资产结构的失衡，
27、导致盈利能力与流动能力矛盾恶化 秦池成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产秦池成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对能力有限。面对“标王标王”之后滚滚而来的订单，它不可能弃之后滚滚而来的订单，它不可能弃之不管，但仅凭其现有生产能力又难于应付。其出路只有两之不管，但仅凭其现有生产能力又难于应付。其出路只有两条：条：1 1、加大资金投入力度，对现有厂房设备进行更新改造或扩建、加大资金投入力度，对现有厂房设备进行更新改造或扩建新的厂房设备，以此提高企业生产能力。新的厂房设备，以此提高企业生产能力。2 2、秦池要在短时间内满足客户订单需求，其另一条可能的出、秦池要在短时间内满
28、足客户订单需求，其另一条可能的出路是与周边地区的白酒企业横向联合或收购其他企业的白酒路是与周边地区的白酒企业横向联合或收购其他企业的白酒进行勾兑。进行勾兑。不管秦池最后选择了哪条路，其结果都将使企业的经营风不管秦池最后选择了哪条路，其结果都将使企业的经营风险不断加大。险不断加大。仔细推敲，昙花一现为哪般？仔细推敲，昙花一现为哪般？企业持续发展需要有持续的财务资源的支持。其基本前企业持续发展需要有持续的财务资源的支持。其基本前提是：资产结构与资本结构的有机协调；提是：资产结构与资本结构的有机协调；秦池一方面在扩大生产规模、提高生产能力，从而提高秦池一方面在扩大生产规模、提高生产能力，从而提高固定
29、资产等长期性资产比例的同时，使流动资产在总资产中固定资产等长期性资产比例的同时，使流动资产在总资产中的比例相应下降，由此降低了企业的流动能力和变观能力。的比例相应下降，由此降低了企业的流动能力和变观能力。另一方面，银行的短期贷款被用于资金回收速度比较慢、周另一方面，银行的短期贷款被用于资金回收速度比较慢、周期较长的长期性资产上，由此期较长的长期性资产上，由此使企业资产结构与资本结构在使企业资产结构与资本结构在时间和数量上形成较大的不协调性，并因此而形成了时间和数量上形成较大的不协调性，并因此而形成了“短贷短贷长投长投”的资金缺口压力。的资金缺口压力。（三）财务资源有限性制约企业持续发展（三）财
30、务资源有限性制约企业持续发展仔细推敲，昙花一现为哪般？仔细推敲，昙花一现为哪般？1 1、从现代企业理财的角度看，、从现代企业理财的角度看，“秦池秦池”在在企业理财的运作上存在什么问题？企业理财的运作上存在什么问题？2 2、巨额广告支出属于企业的什么成本？开、巨额广告支出属于企业的什么成本？开支过大，对企业的生产经营有什么影响？支过大，对企业的生产经营有什么影响？3 3、从、从“秦池秦池”案例中应吸取什么教训？案例中应吸取什么教训？案例：固定成本案例：固定成本“秦池秦池”为何昙花一现为何昙花一现 第一、固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时第一、固定成本的存在使企业在产生经营杠杆作用的同时
31、，也带来相应的经营风险。，也带来相应的经营风险。第二、财务管理的重点在资产负债表的左边。第二、财务管理的重点在资产负债表的左边。第三、合理的资金调度需要以资产结构的平衡、资本结构第三、合理的资金调度需要以资产结构的平衡、资本结构的平衡以及资产负债表左右双方的结构性平衡为前提。的平衡以及资产负债表左右双方的结构性平衡为前提。这三方面的任何一方的失衡，都将导致企业资金流动发生这三方面的任何一方的失衡，都将导致企业资金流动发生困难，从而使企业陷入一定的财务困境。困难，从而使企业陷入一定的财务困境。三、该案例的启示和教训仔细推敲，昙花一现为哪般？仔细推敲，昙花一现为哪般？预测资金需要量预测资金需要量权
32、益资金权益资金小结小结选择筹资方式和筹资渠道选择筹资方式和筹资渠道债务资金债务资金衡量、管理筹资风险衡量、管理筹资风险优化资本结构优化资本结构需要多少钱？需要多少钱？钱从哪里来？钱从哪里来？资本成本？资本成本？加权平均资本成本法加权平均资本成本法每股收益分析法每股收益分析法杠杆效应？杠杆效应？普通股？留存收益？普通股？留存收益？银行借款？债券？商业信用？银行借款？债券？商业信用？（1）计算2012年公司资金总需求量（2）计算内部筹资额（3）计算对外筹资总额实训实训-1 资金需求量预测资金需求量预测实训实训-2 资本成本计算资本成本计算 10%1 25%7.52%1-0.2%长期借款筹资成本21 8%8%19.49%201-6%普通股筹资成本实训实训-31%360 14.55%10%1-1%45-20放弃现金折扣的机会成本所以应该选择享受现金折扣。所以应该选择享受现金折扣。实训实训-4 比较资本成本法比较资本成本法实训实训-5 财务杠杆系数财务杠杆系数15501.021550 150 10%150 12%DFL 20122012年公司所面临的财务风险程度很低，可适当年公司所面临的财务风险程度很低，可适当增加债务资金规模，带来更大的杠杆效应。增加债务资金规模，带来更大的杠杆效应。
