1、公司金融导论公司金融导论 企业与公司 公司金融概念 公司金融目标 公司金融原则 公司金融理论 例：众望有限责任公司是一家新兴的软件公司，其长远的计划是将软件扩展到教育和商业领域。公司创办时，曾以库房作为抵押向一家商业银行借款150万元。但是现在发现，自己当初的投资规模过小，要实现其长远的计划、扩大市场占有量，还需要新的投资。此外，虽然公司上一年的销售量达到3000万元，但目前公司的短期现金流却出现了问题，以至于购买30万元的生产用材料来满足订单需求都十分困难。1.公司应该采取什么样的长期投资策略？2.公司如何筹集投资所需要的资金？3.公司如何解决短期资金不足的问题？4.利用哪一种融资的方式更有
2、利于公司发展（股票、债券、银行和其他金融机构借款）企业与公司企业企业组织形式组织形式公司公司(Corporation)个人业主制企业个人业主制企业(Sole Proprietorship)合伙制企业合伙制企业(Partnership)股份有限公司股份有限公司(Stock Limited Company)有限责任公司有限责任公司(Liability Limited Company)1.个人业主制企业个人业主制企业：单个自然人所有的非法人法人企业。2.合伙制企业合伙制企业：由两个或两个以上的自然人联合组建的非法法人人企业。3.公司公司：公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、具有法人法人地位的
3、企业组织形式。（常见的形式）（常见的形式）法人 法人是具有民事权利能力和民事行为能力、依法独立享有民事权利和承担民事义务的组织。“起诉别人和被别人起诉”的权利。个人业主制企业 指由一人一人拥有的企业 个体业主制企业是费用最低费用最低的企业组织形式 无需支付企业所得税无需支付企业所得税，收入并入业主征收个人所得税 对企业债务负有无限责任负有无限责任 企业存续期受制于业主本人的生命期受制于业主本人的生命期 权益资本仅限于业主本人的财富权益资本仅限于业主本人的财富。合伙制企业合伙制企业一般合伙制有限合伙制一般合伙人有限合伙人 合伙制企业成立费用较低。合伙制企业的收入按照合伙人征收个人所得税。当一个一
4、般合伙人死亡或撤出时，一般合伙制随之终结。管理控制权归属于一般合伙人。所有权转让困难或成本高昂。难以筹集大规模资金。公司制企业 具有法人地位，公司作为法人，享有很多像自然人一样的权利：可以购买或交换资产；可以签订合同；可以起诉和被起诉；可以作为单独的纳税主体。所有权与经营权分离 产权可以随时转让；具有无限存续期 股东承担有限责任；易于聚集资本 专业化经营；内部人控制 信息披露；双重纳税 各企业组织形式比较公司制企业是公司金融的研究主体。公司的组织形式 有限责任公司(有限公司)（最多50人）由1个以上的股东共同出资，每个股东以其认缴的出资额对公司承担有限的责任，公司以其全部的财产对其债务承担责任
5、。股份有限公司（发起人最少为2人）是指公司资本为股份所组成的公司，股东以其认购的股份为限对公司承担责任的企业法人。无限公司（普通合伙）两个以上股东组成，股东对公司债务承担无限连带清偿责任的公司。什么是公司金融 定义 价值取代利润的主导地位，是公司金融发展的一个里程碑；与此相适应，以价值为基础的管理，成为公司金融的基本理念。公司金融关注公司的财务决策对公司价值的影响。亦称公司理财、公司财务，主要研究公司当前与未来经营所需资源的取得与分配。其核心问题是直接关系到公司生存与发展的公司价值创造。公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公
6、司制度中的一些诸如委托代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。什么是公司金融公司金融的内容公司金融的内容 可以在某一时间点借助资产负债表来纵览公司金融状况以及金融活动。公司金融的内容 资产负债表的左边为公司的资产，包括流动资产，长期资产（固定资产、无形资产），公司的资产状况反映了公司流动资产管理水平以及长期资产投资状况。资产负债表的右边列示了公司的资金来源，包括了流动负债、长期负债和股东权益。公司的负债和所有者权益反映了公司在融资方式以及融资结构方面的决策结果。股利则展示了公司利润分配的情况。公司金融的基本内容 投资决策 融资决策 营运资金管理 利润分配公司金融的内容企业企业资产资产
7、财务财务管理者管理者融资决策融资决策分配决策分配决策留存决策留存决策投资决策投资决策经营决策经营决策税税收收投资者投资者政府政府公司金融活动资金需求者资金需求者资金提供者资金提供者媒介媒介流动资产流动资产固定资产固定资产1 有形固定资产有形固定资产2 无形固定资产无形固定资产流动负债流动负债所有者权益所有者权益长期负债长期负债净营运净营运资本资本资产负债表资产负债表1 应采取何种长期或应采取何种长期或短期投资短期投资?2 如何融资如何融资?获最佳获最佳资本成本资本成本?3 保持最佳现金流保持最佳现金流?4 财富最大化财富最大化?公司金融研究的问题公司金融研究的问题投资决策投资决策直接投资直接投
8、资(direct investment)间接投资间接投资(indirect investment)长期投资长期投资(long-term)短期投资短期投资(short-term)融资决策融资决策发行股票、债券、借款、赊发行股票、债券、借款、赊购、租赁等。购、租赁等。-权益资金和借入资金权益资金和借入资金-长期资金和短期资金长期资金和短期资金股利分配决策股利分配决策1.股利分配能否增加公司股利分配能否增加公司融资成本；融资成本；2.影响股利分影响股利分配方案的因素；配方案的因素；3.股利支股利支付的合理程序；付的合理程序；4.库藏股库藏股票如何处理；票如何处理；5.股利分配股利分配对股价的影响。对
9、股价的影响。投资决策 做什么？投资方向 做多少？投资数量 何时做？投资时机 怎样做？资产形式与资产构成 NPV和现金流 IRR和投资回收期融资决策 股权筹资还是债权筹资？股权与债权的比例？长期资金还是短期资金？长期资金与短期资金的比例 以何种形式、渠道筹资？筹资的时机 资金成本的计算 现实生活中，融资时机和策略更重要营运资本管理 流动资产管理 流动负债管理 现金管理（新的方向和理论）流动资产管理 公司如何配置流动资产主要取决于流动资产管理水平、生产经营周期长短、销售政策、收账政策等。现金管理 短期投资管理 应收账款管理 存货管理 流动负债管理 在短期融资决策中，首先以融资成本最小化为原则选择短
10、期融资方式。银行借款管理 商业信用管理 短期融资券管理（与企业债，公司债的区别）公司金融的理论工具 现值 财务报表分析 资本成本 风险和收益一个简明的财务管理框架公司价值最大化公司价值最大化投资决策投资决策融资决策融资决策股利决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类融资组合与种类发放形式与多少发放形式与多少财务经理财务经理的主要目标是通过以下措施来增加企业的价值：1.选择能使价值增值的项目2.进行聪明的财务决策公司金融的目标利润最大利润最大化化（经济学（经济学观点）观点）每股盈余最大化每股盈余最大化企业的一切金融活动成果在一定程度上最终都企业的一切金融活动成果在一定程度上最终都归结到利润水平上
11、。归结到利润水平上。把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余来概括公司金融目标。股盈余来概括公司金融目标。企业价值最大化是目前金融界的一种普遍认同的企业价值最大化是目前金融界的一种普遍认同的看法，即公司目标就是使价值或财富最大化。看法，即公司目标就是使价值或财富最大化。profit激励理论激励理论（Incentive Theory）代理理论代理理论（Agency Theory）公司金融的目标目标：股东财富最大化目标：股东财富最大化 众多的利益相关者，他们包括雇员，管理者，顾客，社会，政府，债权人，股东和供应商 兼顾到企业其他利益集团的利
12、益，不然它也很难实现股东价值的极大化 股东财富最大化目标为公司的各类财务决策提供了决策依据价值最大化还是利润最大化？利润最大化：考虑了信息的不完全性和人们认识能力的局限性 仍未摆脱会计核算与确定性假设 价值最大化目标：以现金流量为经营成果考察的出发点 考虑了收益与风险的关系，考虑了不确定性 以价值最大化为目标，由于价值是衡量业绩的最佳标准，而且能够促使资源从业绩不佳的公司流向竞争者。股东财富最大化（股东价值最大化）股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最
13、大化。在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）如何看待社会责任？股东财富最大化并不意味着
14、管理者可以忽视公司的社会责任 牺牲其他利益集团的正常利益是无法实现股东财富最大化的：如果企业产品质量不高，企业的产品将失去市场；如果企业压低工人工资，企业将得不到优秀的工人；如果企业违反法律法规，企业将失去存在的基本资格。但是过分地要求商业性企业去为社会服务，把商业性企业的目标改为去照顾社会的各种利益集团的福利也是不好的。公司财务管理的目标是使股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization），即：股价最大化-Maximization the price of a firms common stock现金流的重要性 通过资本预算（投资决策）、融资决策和营运资本管
15、理等活动的开展，可为公司创造价值以实现公司财务目标。如何创造价值？购买所产生现金高于其成本的资产 发售所筹集现金高于其成本的债券、股票和其他金融工具 即：公司创造的现金流必须超过所使用的现金流；公司支付给债权人和股东的现金流必须大于债权人和股东投入公司的现金流。来自公司的现金流(C)现金流的重要性税(D)政府留存的现金(F)Investsin assets(B)股利与债务支付(E)Current assetsFixed assetsShort-term debtLong-term debtEquity shares企业最终必须产生出现金净流量来自企业的现金流必须超过来自金融市场的现金流.投资资
16、产（B）公司公司公司发行证券收到现金(A)金融市场现金流量 关于现金流量的假设 现金流量的时点：任何人都偏好于尽早收到现金流量。公司投资的价值取决于现金流量的时点，今天收到的一元钱比明天收到的一元钱更有价值 现金流量的风险：大多数投资者厌恶风险。现金流量的数量和时间一般难以预先确切知道，公司必须考虑风险 现金流量很难直接观测，可从会计报表中获取有关信息财务分析财务目标的冲突与委托代理问题 所有权与经营权的分离所有权与经营权的分离对于理性人而言，都在追求自身利益的最大化，所以在公司中，利益主体之间的目标是存在差异的。所有权与经营权的分离 好处 将企业的风险分散到许多投资者身上去，有利于风险在全社
17、会的最优分散和配置 经营权和所有权的分离有利于引进专业人才进行管理。坏处：主要的问题就是委托代理问题：由于经营者不是所有者，在经营时会不太考虑甚至损害外部股东的利益。代理问题 代理关系：股东和管理层之间的关系 代理问题：委托方和代理方之间存在的利益上的冲突，是指具有控制权的人运用公司的资源去实现股东价值最大化之外的目的。拥有控制权的公司高级管理层，只是股东的代理人，他们更关注的是自己的利益，而非股东的利益，这就是委托代理问题。代理问题 公司高管层的目标 额外消费 避免个人成本（偷懒）控制公司权力和财富 管理者的目标偏离公司的目标之后，所有者的利益将受到损害，公司更可能因此失去很多成长机会。代理
18、问题发达国家企业和发展中国家企业的代理问题的区别发达国家企业和发展中国家企业的代理问题的区别 发达国家，其大公司的股权一般比较分散，很少有控股的大股东。这些国家中的代理问题主要体现在内部经营者和外部股东的利益冲突上。发展中国家的公司常常有内部控股股东，他们有公司的实际控制权，代理问题此时往往体现在内部控制股东和外部中小股东的利益冲突上。公司治理 狭义公司治理就是通过股东大会、董事会、监事会等一系列制度安排，合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系，对经营者进行监督与激励，防止经营者对所有者利益的背离，保证股东利益的最大化；广义公司治理理论认为，公司治理不应该仅仅局限于股东对经营者的制衡，而
19、是涉及到广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。公司的内部治理是指通过法人实施的治理活动，其核心内容是公司内部的治理机构设置及其权力分布。常见的公司治理机构包括股东大会、董事会、执行机构、监事会等。内部治理一般被视为是公司治理的核心和基础。公司的外部治理一般是指证券市场、经理市场、产品市场以及银行、机构投资者等外部力量对公司管理者行为的监督。外部治理的作用在于使公司经营行为得到外界评价，迫使公
20、司管理层自律和自我控制。公司金融原则 思考：假如你想出售你的房子，你是否希望获得可能的最高价格?你是否认为想买你房子的人希望支付尽可能低的价格？假如你想投资一笔钱，你是否期望在下一年它成为原来的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有钱的风险？如果某人欠你1000元，你宁愿今天收回还是半年以后？公司金融原则 竞争经济环境原则 自利原则：在交易中获取最大利益 双方交易原则：交易中需考虑交易对手行为 信号传递原则：某项交易或决策行为所传递的信号 行为原则：根据信息开展行为公司金融原则 价值和经济效率原则 有价值的创意原则 期权原则 净增效益原则公司金融原则 公司金融交易原则 风险收益均衡原则 资本市场效率
21、原则 商业道德原则 分散化原则 风险与收益相权衡的原则 对额外的风险需要有额外的收益进行补偿 资本市场效率原则市场是灵敏的，价格是合理的。在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对“新”信息能完全迅速地做出调整。道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。处处存在着道德困惑。风险分为不同的类别风险分为不同的类别人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里”。分散化是好的事件与不好的事件相互抵消，从而在不影响预期收益的情况下降低整体的不确定性。当我们观察所有的项目和资产时，会发现有一些风险可以通过分散化消除，有一些
22、则不能。公司金融的理论现代公司金融理论的基本框架 1897年美国经济学者托马斯L.格林出版公司金融是最早的公司金融学著作。20世纪初，公司金融理论侧重于研究公司成立、证券发行以及公司兼并收购等相关法律事务以及企业外部融资的方法。20世纪30年代，人们注意到公司金融的主要问题不仅仅是筹措资金，而且要同时提高资金的使用效果。因此，20世纪30年代至50年代，公司金融理论研究扩展到公司的资产投资，资本成本、资本预算、金融资产定价、现金流量分析预测等问题成为研究重点。20世纪50年代到60年代初是公司金融理论进入一个崭新发展阶段的重要转折时期，如资产组合理论、MM资本结构理论和股利政策理论等。20世纪
23、70年代是公司金融理论的另一次革命时期，出现资本定价理论、B-S期权定价理论等新理论，拓宽视野和提供了新的分析方法和技术。20世纪80年代以来，已经形成的框架在不断完善，不仅对已有的模型进行经验性的验证和修改，而且涉及“非财务”问题。公司金融的理论 完善资本市场下的储蓄和投资：费雪分离原理（1930年）揭示了资本经营过程中资本所有者和管理者可以分开的基本原理。投资组合理论：马柯维茨的资产组合理论（1952年）运用均值-方差模型，分析了资产收益和风险的关系。资本结构理论：莫迪利亚尼和米勒（1958年）以全新的角度研究了公司价值与公司基本结构之间的关系。MM资本结构无关论。股利政策理论：莫迪利亚尼
24、和米勒（1963年）探讨了公司股利政策和公司市场价值之间的关系，提出股利政策无关论。资本资产定价理论：1964年，夏普提出了资本资产定价模型，该模型用非常简单的线性方程式揭示了单个资产的风险和收益间的关系。有效市场假说：1970年，法马根据历史信息、公开信息和内幕信息对股票价格的不同影响将资本市场的效率性分为三种程度：弱式、半强式和强式。期权定价理论：布莱克和斯科尔斯（1972年）的期权定价模型提供了期权定价的简单而又有效的数学方法，从而实现了期权定价理论的重大突破。1977年，迈尔斯提出实物期权。代理成本理论：1976年，詹森和麦克林提出了公司代理成本模型。代理成本是公司金融决策无法回避和必须解决的重大问题，不同的融资策略、不同的治理结构都会有不同的代理成本。信号理论：应用信号理论研究信息不对称对公司投融资决策和公司价值的影响。现代公司控制理论：20世纪80年代是企业界收购兼并的十年，现代公司控制理论在此期间发展起来。1980年布拉德利发表了一篇有关公司控制的文章，研究目标公司被宣布收购后股价的变动情况。金融中介理论：金融中介更具信息优势。习题 财务经理必须回答的三个最基本问题是么？有哪三种主要的企业组织形式？财务管理的目标是什么?什么是代理问题，为什么在公司内部会存在代理问题？
