1、2020年年3月月4日日Tesla：开开启全球启全球电电动化革动化革命命 概要概要1.基基本面：本面：产产能、产能、产销销量持续量持续提提升升2.技技术：电术：电动动化、智化、智能能化行业化行业领领先先3.对对标：盈标：盈利利能力突能力突出出，快速，快速抢抢占欧美占欧美豪豪车份车份额额4.重重点公司点公司分分析析2 第第一节要一节要点点：特斯拉发展历史特斯拉发展历史 特斯拉产销量情况特斯拉产销量情况 特斯拉盈利情况特斯拉盈利情况一一.基本面：基本面：产产能能、产产销量销量持持续提续提升升3 2003年年特斯拉特斯拉成成立，至立，至今今17年时间年时间公公司推出司推出六六款车款车型型，Tesla
2、 Roadster，Model S、Model X、Model 3、Model Y以及以及Cybertruck；2010年年公司实公司实现现IPO，2015年发布年发布Model X，2016年发布年发布价价格更亲格更亲民的民的Model 3，并并于于2017年开始量年开始量产产；截至；截至2020年年3月月2日公日公司司市市值值1366亿美元。亿美元。1.特斯拉发展史特斯拉发展史：历：历时时17年年，开，开发发6款车款车资料来源：特斯拉官网，TheStreet，特斯拉19年4季报，海通证券研究所4 图图1：特斯拉发展历程特斯拉发展历程2003年2004年2005年2006年2007年2008
3、年2009年2010年2011年2012年2013年2015年2016年2017年2018年2019年在硅谷成立Tesla Roadster上市I POTesla Model S上市推出超级充电系 统Tesla Model X上市储能产品 上市Tesla Model 3上市开始生产Model YTesla中国工厂 投产 资料来源：Insideevs，海通证券研究所2.电动轿车电动轿车、SUV齐发力齐发力5 目前目前特斯拉特斯拉在在售售有有3款车型款车型，每款每款车车均有均有不不同配臵同配臵的的类型类型；特斯特斯拉拉Model S定位旗定位旗舰舰型型高级高级轿轿车车，Model 3则定则定位位为
4、为一款面一款面向向大众大众、拥拥有有 门槛门槛更低的更低的电电动车动车；Model X则定位则定位为为SUV；公司公司车型均车型均具具备较备较好好的动力的动力性性能能，0-60mph需需要要2.4-5.6秒，秒，续续航航在在220-370ml，最高时最高时速速在在130-163mph。表表1：特斯拉在售车型动力性能：特斯拉在售车型动力性能车型类型价格（美元）续航（ml）最高时速（mph）0-60mph（sec）带电量（kwh）Model S长续航799903701553.7100高性能999903451632.4100Model X长续航849903251554.4100高性能10499030
5、51632.7100Model 3标准续航354002201305.659.5中续航389902401405.359.5长续航479903101454.580.5高性能549903101623.280.5 资料来源：特斯拉Q4季报，海通证券研究所3.产能：目前产产能：目前产能能64万万辆辆，年中年中至至74万辆万辆6 美国美国加州弗加州弗里里蒙特蒙特工工厂：截厂：截至至19年年Q4季报季报产产能能Model S&X为为9万万辆辆；Model 3/Y 为为40万万辆辆，合计合计产产能能49万辆；万辆；根根据公司据公司19年年Q4季报，季报，公公司预计司预计20年年年年中产中产能可能可 达达59万
6、万辆辆。中国中国上海工上海工厂厂：截：截至至19年年Q4季报产季报产能能15万辆。万辆。德国德国柏林工柏林工厂厂：公：公司司预预计计2021年投产。年投产。表表2：特斯拉整车产能情况：特斯拉整车产能情况 13年特年特斯斯拉拉合计合计销销量量达达2.2万万辆；辆；14年销年销量量3.2万万辆辆、15年年5.1万辆万辆；16年年销量销量 7.6万万辆辆，17年年10.3万辆万辆；18年年随随着着Model 3量产量产交付交付，销销量量24.5万万辆；辆；19年年 销量销量近近36.8万辆。万辆。19年年Q4公公司司Model S+X单单季度销量季度销量在在1.95万辆万辆，Model 3销量销量9
7、.26万万辆辆，合合 计销计销量量11.21万辆，万辆，同同比实现比实现快快速增速增长。长。资料来源：彭博，海通证券研究所4.销量销量：19年销年销量量36.8万万辆，辆，同同比比+50%7 图图2：特斯拉单季度销量情况（辆）：特斯拉单季度销量情况（辆）5.毛利率毛利率：19年年Q4毛利毛利率率维维持较持较好好水水平平资料来源：Wind，海通证券研究所8 17年下年下半半年年特斯特斯拉拉汽车毛汽车毛利利率大率大幅幅下滑下滑，我们认我们认为为这这同同Model 3投放及投放及产产能能爬爬 坡有关；坡有关；而而18年年2季度季度我我们认为随着们认为随着Model 3产能产能顺顺利爬坡，利爬坡，产销
8、产销量量大幅增大幅增长，长，公司毛利公司毛利率亦率亦大幅改善大幅改善。根根据据Wind数据数据，19年年Q4特斯拉汽特斯拉汽车销车销售售毛利毛利率率21.6%，维持相维持相对对较好的水较好的水平。平。图图3：特斯拉单季度收入及毛利率情况特斯拉单季度收入及毛利率情况 第第二节要二节要点点：特斯拉：动力性能较好特斯拉：动力性能较好 特斯拉：整车能耗水平领先特斯拉：整车能耗水平领先 特斯拉：软硬件、自动驾驶领先行业特斯拉：软硬件、自动驾驶领先行业 特斯拉：智能化赋予定价权特斯拉：智能化赋予定价权二二、技术、技术：电动化电动化、智能化智能化行行业领业领先先9 续航续航里程：里程：特特斯斯拉拉EPA标标
9、准准续航多续航多在在300英里以英里以上上，高，高于于多数其多数其他他车型车型；动力动力性能性能：0-60英英里里加速加速特特斯拉多为斯拉多为5秒秒以以内，远内，远低低于其于其他他主流主流车车型型。资料来源：insideevs，海通证券研究所1.动力性能：主动力性能：主流车流车型型中中特特斯拉斯拉最最好好10 图图4：特斯：特斯拉拉0-60mph加速性能（秒加速性能（秒）图图5：特斯拉：特斯拉EPA标准续航里程（英里）标准续航里程（英里）资料来源：insideevs，海通证券研究所2.能耗水平：特能耗水平：特斯拉斯拉能能耗耗最最佳佳11 我们引入我们引入百英百英里里百百Kw耗电耗电、百英里、百
10、英里百百Kg耗电两个耗电两个指指标，衡量标，衡量车企车企能耗水平能耗水平；百英里百百英里百Kw耗电：特耗电：特斯拉斯拉遥遥领先遥遥领先，数，数值值在在7左右左右；而其他车而其他车型多型多在在10以上；以上；百英百英里里百百Kg耗电：特耗电：特斯斯拉多为拉多为1.22-1.50的水平的水平，其他车其他车企企多超多超过过1.50。我们认为我们认为这源这源于特斯拉于特斯拉电机电机电控控制电控控制策略策略、散热、散热、结构结构设计等较设计等较强。强。图图6：百英里百：百英里百Kw耗电耗电（kwh/百英里百英里/百百Kw）图图7：百公斤百英里耗电：百公斤百英里耗电（kwh/百英里百英里/百百KG）我们认
11、为我们认为自动自动驾驶能力驾驶能力包括包括功能定义功能定义、算、算法开发、法开发、硬件硬件开发开发。根据特斯根据特斯拉官拉官网信息，网信息，特斯特斯拉自主研拉自主研发新发新一代车载一代车载处理处理器的运算器的运算能力能力相比相比上上 一代一代提升提升了了40倍倍，可运行可运行全全新的新的、由、由 Tesla 自主自主研发的神研发的神经经网络网络，其中包其中包含含 处理视觉处理视觉影像、影像、声声纳和纳和雷达的雷达的软软件件。根据根据特斯特斯拉拉19年年Q4季报信季报信息息，特斯，特斯拉拉自动自动驾驾驶软驶软件件系系统统Autopilot 截至截至19年年 底累底累计行驶计行驶里里程程30亿英里
12、亿英里。除支除支持持目前目前已已实现实现的的 Autopilot 自动自动辅助驾驶辅助驾驶功功 能外能外，将通，将通过过 OTA 软件软件更新，不更新，不断断完善功完善功能能，在，在未未来实现来实现完完全自全自动动驾驾驶驶。我们认为我们认为智能智能化与续航化与续航能力能力不同，其不同，其能力能力的差距没的差距没有边有边界，且无界，且无法通法通过成过成本本 弥补。弥补。3.智能化：软硬智能化：软硬件、件、自自动动驾驾驶领驶领先先行行业业12 智能智能化。我化。我们们认为认为特特斯拉整斯拉整合合众众多多IT以及汽以及汽车车制造技制造技术术，以，以其其新锐新锐的的设计设计理理 念引念引领潮流领潮流，
13、其其软软/硬件系硬件系统统率先率先采采用自动用自动驾驾驶驶、OTA等，软等，软/硬件能硬件能力力领先领先其其 他车企，他车企，外加触外加触摸摸屏打屏打造智能造智能化化车型车型，树立，树立行行业标业标杆；杆；定价权。定价权。我们我们认为新能认为新能源汽源汽车产业较车产业较大的大的问题是缺问题是缺乏定乏定价权，价价权，价格需格需靠近靠近同同 级别燃油级别燃油车；车；但特斯拉但特斯拉以强以强大的动力大的动力性能性能、较好的、较好的安全安全性、领先性、领先同行同行业的业的软软 硬件科技硬件科技性拥性拥有自主的有自主的定价定价权权。4.特斯拉：智能特斯拉：智能化赋化赋予予定定价价权权13 第第三节要三节
14、要点点：特斯拉单车毛利等盈利能力突出特斯拉单车毛利等盈利能力突出 特斯拉单车毛利仍有提升空间特斯拉单车毛利仍有提升空间 特斯拉欧美豪车市场份额显著增长特斯拉欧美豪车市场份额显著增长三三、盈利、盈利能能力突出力突出，快速抢快速抢占占欧美豪欧美豪车车份份额额14 资料来源：彭博，海通证券研究所1.单车售价：可单车售价：可比肩比肩宝宝马马、奔奔驰驰15 我们认为我们认为价格价格为为品牌力品牌力的象的象征征，特斯，特斯拉为拉为新新能源汽能源汽车时车时代代树立的树立的高端高端汽汽车车品品 牌，其均牌，其均价高价高于于传统燃传统燃油车油车的的宝马、宝马、奔驰奔驰等等，代表，代表其品其品牌牌力的成力的成功；
15、功；燃油燃油车发展车发展历历史较史较长长，价格，价格、毛利毛利等等相对相对稳稳定，因定，因此此我们我们以以宝马、宝马、奔奔驰驰等等18年均年均价、毛价、毛利利等数等数据据和特斯和特斯拉拉19年年Q2-Q4做对做对标。标。19年年Q4 特斯特斯拉单拉单车车平均售平均售价价5.5万美万美元元/辆；宝辆；宝马马为为3.3万美万美元元/辆，辆，奔奔驰为驰为4.4 万美万美元元/辆辆，特斯拉特斯拉目目前售前售价价高于高于宝宝马、奔马、奔驰驰等品等品牌。牌。图图8：各汽车品牌单车平均售价（万美元：各汽车品牌单车平均售价（万美元/辆）辆）特斯拉特斯拉19年年Q4单车毛利单车毛利1.18万美元，万美元，呈呈上
16、升趋势上升趋势，19年年Q2为为0.96万美元万美元/辆；辆；特斯特斯拉单车拉单车毛毛利高利高于于18年年宝宝马的马的单单车毛车毛利（利（0.66万美万美元元）以）以及及奔驰单奔驰单车车毛毛利利（0.88万美元万美元）；）；大幅大幅高高于大于大众众、丰田、丰田、通用通用单单车毛利车毛利润润，单，单车车盈利较盈利较强。强。我们认为我们认为特斯特斯拉单车毛拉单车毛利高利高于宝马奔于宝马奔驰是驰是公司未来公司未来盈利盈利的依仗所的依仗所在。在。2.单车毛利：高单车毛利：高于宝于宝马马、奔奔驰驰16 图图9：各汽车品牌单车毛利润（万美：各汽车品牌单车毛利润（万美元元/辆）辆）资料来源：彭博，海通证券研
17、究所 资料来源：彭博，海通证券研究所3.单车折旧：有单车折旧：有望大望大幅幅下下降降17 特斯特斯拉单车拉单车折折旧高旧高于于同行同行，19年年Q4为为0.51万美万美元元/辆，辆，呈呈现下现下降降趋势，趋势，但但仍仍高高于宝于宝马的马的0.41万万美美元、元、大大众众0.24万万美美元，丰元，丰田田0.18万美万美元；元；随着随着特斯拉特斯拉销销量的量的增增长，产长，产能能利用利用率率的提的提升升，公司，公司折折旧快旧快速速下滑下滑，17年年单车单车 折折旧旧1.67万美元万美元/辆辆，19年年Q4降至降至0.51万美万美元；元；特斯特斯拉拉19年年Q3季报季报称称公司公司在在上海的上海的产
18、产线比线比Fremont产线产线单单位产能位产能投投资成资成本下本下 降降50%，我们我们预计预计其其单车单车折折旧将大旧将大幅幅下滑下滑。图图10：各车企单车折旧对标（万美元：各车企单车折旧对标（万美元/辆辆）图图11：特斯拉单车折旧呈下降趋势（万美特斯拉单车折旧呈下降趋势（万美元元/辆）辆）特斯特斯拉拉19年年Q4公司公司单单车研车研发发费费用用0.31万美万美元元/辆，超过辆，超过宝宝马、马、大大众、丰众、丰田田、通通 用等，是用等，是丰田丰田单车研发单车研发费用费用的三倍的三倍；我们我们认为新认为新平平台的台的打打造、新造、新车车型的型的研研发投发投入入相对较相对较大大，但，但基基于新
19、平于新平台台&新车型新车型 的放的放量可快量可快速速摊薄摊薄单单车研发车研发费费用，用，我我们认们认为为随随着着Model3的的放放量，量，公公司单车司单车研研 发费用有发费用有望快望快速下降速下降。资料来源：彭博，海通证券研究所4.单车研发费用单车研发费用：有：有望望下下滑滑18 图图12：各车企单车研发费用对标（万美各车企单车研发费用对标（万美元元/辆）辆）相比宝马相比宝马、奔、奔驰驰、奥迪、奥迪的销的销量量，特斯，特斯拉销拉销量量仍相对仍相对有限有限，初始期初始期较高较高的的销销售售 管理管理费用支费用支出出意味意味着着单车费单车费用用较大较大，19年年Q4公司公司单单车销售车销售管管理
20、费理费用用0.62万美万美 元元/辆辆，高，高于于宝马、宝马、大大众、众、丰丰田、田、通通用等单用等单车车费用费用。我们认为我们认为随着随着量量的增长的增长销售销售管管理费用理费用边际边际成成本相对本相对较低较低，单车销单车销售管售管理理费费用用 有望快速有望快速下降。下降。资料来源：彭博，海通证券研究所5.单车销售管理单车销售管理费：费：超超过过同同行行19 图图13：各车企销售管理费用对标（万美各车企销售管理费用对标（万美元元/辆）辆）资料来源：彭博，海通证券研究所6.单车营业利润单车营业利润：快：快速速提提升升20 我们我们认认为为19年年Q2特特斯斯拉单拉单车车毛利超毛利超过过同行同行
21、，但单但单车车销售管销售管理理费用费用、单车研单车研发发 费用相对费用相对较高较高，从而使，从而使得公得公司单车营司单车营业利业利润为负值润为负值，是，是亏损的根亏损的根源。源。我们我们认认 为为随着特随着特斯拉斯拉的放量，的放量，公司公司的单车费的单车费用仍用仍将下降，将下降，单车单车毛利仍将毛利仍将提升提升，单，单车车 营业营业利润利润有较有较大增长潜大增长潜力。力。19年年Q4特特斯斯拉单车营拉单车营业利业利润润0.32万美万美元元/辆，高辆，高于宝于宝马、大众马、大众、丰、丰田、通用田、通用等。等。图图14：各车企单车营业利润对标（万美各车企单车营业利润对标（万美元元/辆）辆）资料来源
22、：彭博，海通证券研究所7.宝马：收入、宝马：收入、利润利润增增幅幅高高于销于销量量增增幅幅21 2000-2018年，宝马销年，宝马销量增量增长长203%，收入增收入增长长235%，而营业而营业利润利润增增长长426%，净利净利润增长润增长653%；我我们们认认为随着为随着车车企销企销量量的增长的增长，单车单车边边际成际成本本下滑，下滑，营业营业 利利润润/净利净利润润增速将增速将高高于销于销量量增速增速，这对特这对特斯斯拉有拉有借借鉴意义鉴意义。我们认为我们认为随着随着特特斯拉的斯拉的放量放量及及国产化国产化降本降本，单车折单车折旧及旧及物物料成本料成本有望有望下下降降，单车毛利单车毛利有望
23、有望提升，费提升，费用有用有望下降，望下降，单车单车利润仍有利润仍有增长增长空间空间。表表3：2000-2018宝马销量、收入等增速情况宝马销量、收入等增速情况2000年2018年增速（%）销量（辆）8222002490700203%收入（百万美元）34378115136235%营业利润（百万美元）201610601426%净利润（百万美元）11168406653%8.美国美国：Model 3在中小型豪车在中小型豪车市场市场掀掀起革起革命命 根根据据CleanTechnica数据数据，19年美年美国国中小型豪中小型豪车（车（轿轿车）市车）市场空场空间间约约61万万辆，辆，主要是以主要是以特斯特
24、斯拉拉、宝马、宝马、奔、奔驰驰、奥迪、奥迪、雷、雷克克萨斯品萨斯品牌为牌为主主；18年年Model 3批量批量交付交付，迅速占迅速占领领市场市场，18年年Q1市占率市占率5.8%，19年年Q3为为 26.7%，19年年Q4为为29.8%。行。行业总量业总量下下滑的情滑的情况况下，下，特特斯拉销斯拉销量量同比同比实实现现增增 长，奔驰长，奔驰、宝、宝马马、奥迪、奥迪等品等品牌牌销量同销量同比两比两位位数下滑数下滑；特斯特斯拉拉Model 3的推的推出，出，以以更好的更好的动动力性力性能能，更智，更智能能化的化的驾驾驶体验驶体验市市占率占率快快速速 提升，这提升，这在中在中小小型豪车型豪车市场市场
25、类类似一场似一场革命。革命。资料来源：CleanTechnica，海通证券研究所22 表表4：2018-2019年美国中小型豪车轿车市场销量（万辆）年美国中小型豪车轿车市场销量（万辆）美国中小型豪车轿车市场销量美国中小型豪车轿车市场销量2018年年Q12018年年Q22018年年Q32018年年Q42019年年Q12019年年Q22019年年Q32019年年Q42018年年2019年年同同比比，%Tesla Model 30.821.645.456.062.404.503.934.6513.9715.4811%宝马 2+3+4+5 Series3.343.313.013.252.803.112
26、.552.8512.9111.32-12%奔驰 C/CLA/CLS/E-Class3.123.362.663.803.062.552.142.5312.9410.27-21%雷克萨斯ES+GS+IS+RC1.691.972.292.191.721.901.951.858.147.42-9%奥迪 A3+A4+A5+A62.122.592.431.801.931.951.901.998.947.77-13%英菲尼迪Q50+Q60+Q701.581.061.021.161.050.790.700.814.833.36-30%沃尔沃 60+900.550.620.600.380.520.580.620
27、.712.152.4213%讴歌 RLX+TLX0.940.840.650.810.740.640.590.783.242.76-15%合计：14.1715.3818.1119.4414.2216.2214.7515.6167.1160.81-9%特斯拉Model 3美国市场份额：5.8%10.7%30.1%31.2%16.9%27.7%26.7%29.8%20.8%25.5%-5.7%9.欧洲：特斯欧洲：特斯拉拉Q4中中型型豪豪车车份额份额提提升升至至19.6%根根据据Carsalesbase统计数统计数据，据，19年欧洲年欧洲中中型豪型豪车车（轿（轿车车）市场）市场规规模模65万辆；万辆；
28、特斯特斯拉拉19年开始年开始交交付付，19年年Q4 其在其在中中型型豪车市豪车市场场的市的市占占率提升率提升至至19.6%；同期奥迪同期奥迪、奔、奔驰驰、宝马、宝马呈现呈现不不同程度同程度下滑下滑，彰显了彰显了特斯特斯拉拉产品在产品在欧洲欧洲市市场场的的 竞争力。竞争力。资料来源：Carsalesbase，海通证券研究所23 欧洲中型豪车轿车市场销量欧洲中型豪车轿车市场销量2018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42018年年2019年年同同比比，%奔驰C-Class4.113.943.483.573.863.933.523
29、.0215.1014.33-5.1%奥迪 A4/S4/RS4/A5/S5/RS55.245.693.741.573.924.113.472.9916.2314.48-10.8%宝马 3/4系4.344.453.693.433.764.323.544.4115.9216.040.8%特斯拉 Model 3-1.821.902.623.18-9.52高增沃尔沃 S60/V601.251.490.901.061.551.841.481.584.696.4537.3%Volkswagen Arteon/CC0.570.700.500.430.370.550.520.462.191.90-13.1%Al
30、fa Romeo Giulia0.530.500.400.280.290.310.250.251.711.09-36.0%Jaguar XE0.280.260.340.200.270.220.170.141.090.80-26.7%Kia Stinger0.090.120.100.080.110.090.090.070.380.36-5.8%雷克萨斯IS/RC0.180.170.170.150.130.100.120.080.670.44-35.3%英菲尼迪Q50/Q600.050.050.080.010.020.020.020.010.180.06-64.9%DS50.100.100.050
31、.020.010.000.00-0.270.01-94.7%合计16.7317.4713.0311.2116.1217.3815.7116.1958.4565.4111.9%特斯拉 Model 3欧洲市场份额：0.0%0.0%0.0%0.0%11.3%10.9%16.7%19.6%0.0%14.6%19.6%表表5：2018-2019年欧洲中型豪车轿车市场销量（万辆）年欧洲中型豪车轿车市场销量（万辆）特斯拉以特斯拉以较强较强的动力性的动力性能、能、能耗水平能耗水平以及以及智能化的智能化的配臵配臵引领新能引领新能源汽车源汽车 的发展，的发展，我们我们认为其对认为其对中国中国锂电池供锂电池供应链应
32、链产生积极产生积极的影的影响响。1）战战略性略性标标的：的：我我们认为们认为未未来新来新能能源汽源汽车车替代传替代传统统燃油燃油车车大势所大势所趋趋，相相较于传统较于传统车，车，新能源汽新能源汽车单车单车价值增车价值增量最量最大的环节大的环节为动为动力电池；力电池；我们认我们认 为未来三为未来三元动元动力电池将力电池将配套配套高端乘用高端乘用车型车型，磷酸铁，磷酸铁锂电锂电池配套低池配套低端车型端车型，三元动，三元动力电力电池建议关池建议关注欣注欣旺达、宁旺达、宁德时德时代、亿纬代、亿纬锂能。锂能。2）格格局较局较好好的行的行业业：我们：我们认认为在为在锂锂电池电池产产业链中业链中负负极材极材料料、湿法、湿法隔隔膜膜行行 业格局较业格局较好，好，建议关注建议关注杉杉杉杉股份、璞股份、璞泰来泰来、恩捷股、恩捷股份、份、星源材质星源材质。风险提示风险提示：新能：新能源源汽车汽车行业政行业政策策风险风险，技术，技术路路线变线变化风险。化风险。四四.重点公司重点公司分分析析24
