1、第五章债券和股票估价第五章债券和股票估价第一节债券估价第一节债券估价（1）债券的有关概念）债券的有关概念 1级级（2）债券的价值）债券的价值 3级级（3）债券的收益率）债券的收益率 2级级第二节第二节 股票估价股票估价（1）股票股票的有关概念的有关概念 1级级（2）股票股票的价值的价值 3级级（3）股票股票的期望收益率的期望收益率 2级级第一节债券估价第一节债券估价一、债券的有关概念一、债券的有关概念（1）债券）债券（2）债券面值）债券面值（3）债券票面利率）债券票面利率（4）债券计息和付息方式）债券计息和付息方式（5）债券的到期日、到期期限）债券的到期日、到期期限（1）债券）债券 债券：债券
2、发行人为筹集资金依照法定程序发行的、在约债券：债券发行人为筹集资金依照法定程序发行的、在约定时间支付利息，到期偿还本金的一种有价证券。定时间支付利息，到期偿还本金的一种有价证券。（2）债券面值）债券面值 债券面值，是指债券发行时所设定的票面金额，它代表着债券面值，是指债券发行时所设定的票面金额，它代表着发行人借入并承诺于未来某一特定日期（如债券到期日），发行人借入并承诺于未来某一特定日期（如债券到期日），偿付给债券持有人的金额。偿付给债券持有人的金额。（3）债券票面利率）债券票面利率 是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
3、是指在额的比率。是指在债券债券上标识的上标识的利率利率，在数额上等于债券，在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值面值相除的百相除的百分比。分比。（4）债券计息和付息方式）债券计息和付息方式（5）债券的到期日、到期期限）债券的到期日、到期期限 债券的种类债券的种类1 1、按是否有财产担保分、按是否有财产担保分 抵押抵押(mortgage)(mortgage)债券：以企业债券：以企业不动产不动产作为抵押担保而发行作为抵押担保而发行的债券。的债券。信用债券（信用债券（debenture bonds）：无财产担保的债券。：无财产担保的债券。信用
4、债券的持有人仅仅对那些没有进行抵押的财产拥有信用债券的持有人仅仅对那些没有进行抵押的财产拥有索取权索取权.2 2、按是否记名分、按是否记名分 记名债券记名债券 不记名债券不记名债券3、按利率是否固定分、按利率是否固定分 固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券4、优先债券与次级债券、优先债券与次级债券优先债券：地位优先于其他债权人优先债券：地位优先于其他债权人次级债券：只有在其他债权人的债务得到清偿后才能获得清偿。次级债券：只有在其他债权人的债务得到清偿后才能获得清偿。5、零息债券、零息债券不支付任何利息的债券不支付任何利息的债券零息债券零息债券零息债券的发行价格远低于面值零息债券的
5、发行价格远低于面值6、具有特殊条款的债券、具有特殊条款的债券收益债券收益债券:是否支付票面利息，要视公司的收益而定，只有是否支付票面利息，要视公司的收益而定，只有在公司收益足够高时，债券持有人才会收到票面利息。在公司收益足够高时，债券持有人才会收到票面利息。可转换债券可转换债券:债券持有人可以将债券转换为发行公司的普通债券持有人可以将债券转换为发行公司的普通股票。股票。偿债基金偿债基金：为了偿付债券而由债券信托人管理的帐户。：为了偿付债券而由债券信托人管理的帐户。赎回条款赎回条款：允许公司在某一规定期间内以事先确定的价格购：允许公司在某一规定期间内以事先确定的价格购回或赎回部分或全部债券。回或
6、赎回部分或全部债券。保护性条款保护性条款：二、债券的价值二、债券的价值 债券价值（投资价值、内在价值）：债券持有者未来现金流债券价值（投资价值、内在价值）：债券持有者未来现金流入量按投资者要求报酬率折成的现值。入量按投资者要求报酬率折成的现值。（一）债券的估价模型（一）债券的估价模型 1.债券估价的基本模型债券估价的基本模型nntttiMiIPV)1()1(12.其他模型其他模型（1）平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付）平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。mnmnttmmi
7、MmimIPV)/1()/1(/1例：面值例：面值1000元，票面利率元，票面利率8%的五年期债券，每年付息的五年期债券，每年付息一次，到期还本。债券发行时的市场利率为一次，到期还本。债券发行时的市场利率为10%，计算，计算债券的发行价格（债券的价值）债券的发行价格（债券的价值）。每年利息每年利息=1000 8%=80元元到期本金到期本金=1000元元发行价格（债券的价值）发行价格（债券的价值）=80（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=80 3.791+1000 0.621=924元元 【教材例教材例5-2】有一债券面值为有一债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为8
8、%，每半年支付一次利息每半年支付一次利息，5年到期。假设年折现率为年到期。假设年折现率为10%，则债券的价值为：，则债券的价值为：PV=（80/2）（P/A，10%2，52）+1000（P/F，10%2，52）=407.7217+10000.6139 =308.868+613.9 =922.768（元）（元）（2）纯贴现债券）纯贴现债券 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为金支付，因此也称为“零息债券零息债券”。【教材例教
9、材例5-3】有一纯贴现债券，面值有一纯贴现债券，面值1000元，元，20年期。年期。假设折现率为假设折现率为10%，其价值为：，其价值为：【教材例教材例5-4】有一有一5年期国库券，面值年期国库券，面值1000元，票面利元，票面利率率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为为10%（复利、按年计息），其价值为：（复利、按年计息），其价值为：（3）永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息）永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。的债券。永久债券的价值计算公式如下：永久债券的价值计算公式如下：PV=利息额利息额/折现率折现率【
10、教材例教材例5-5】有一优先股，承诺每年支付优先股息有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。元。假设折现率为假设折现率为10%，则其价值为：，则其价值为：PV=40/10%=400（元）（元）（4）流通债券的价值）流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的特点是：流通债券的特点是：到期时间小于债券发行在外的时间。到期时间小于债券发行在外的时间。估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非非整数计息期整数计息期”问题。问题。【教材例教材例5-6】有一面值为有一面值为1000元的债
11、券，票面利率为元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，201年年5月月1日发行，日发行，206年年4月月30日到期。现在是日到期。现在是204年年4月月1日，假设日，假设投资的折现率为投资的折现率为10%，问该债券的价值是多少？，问该债券的价值是多少？改改【教材例教材例5-6】：如将：如将“每年付息一次每年付息一次”改为改为“每半年付每半年付息一次息一次”，其他条件不变，则：，其他条件不变，则：204年年5月月1日价值日价值=40+40（P/A，5%，4）+1000（P/F，5%，4）204年年4月月1日价值日价值=996.4（元）（元）61%514%,5,/10004%
12、,5,/4040FPAP（二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素 1.面值：面值越大，债券价值越大（同向）。面值：面值越大，债券价值越大（同向）。2.票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向）。票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向）。3.折现率越大，债券价值越小（反向）。折现率越大，债券价值越小（反向）。4.到期时间到期时间：当折现率一直保持至到期日不变时，随着到：当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。期无限小则债券价值表现为一条直线。（1）平息
13、债券：）平息债券：付息期无限小（不考虑付息期间变化）付息期无限小（不考虑付息期间变化）溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升 （2）零息债券：）零息债券：价值逐渐上升，向面值接近。价值逐渐上升，向面值接近。（3）到期一次还本付息：价值逐渐上升）到期一次还本付息：价值逐渐上升5.利息支付频率利息支付频率债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出
14、售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。结论：结论：对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。三、债券的收益率三、债券的收益率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率
15、。入价格的折现率。【教材例教材例5-8】ABC公司公司201年年2月月1日用平价购买一张日用平价购买一张面额为面额为1000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期。该日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。1000=80（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）解该方程要用解该方程要用“试误法试误法”。再用插补法计算近似值再用插补法计算近似值。结论：结论：（1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；）平价发行的债券，其到期
16、收益率等于票面利率；（2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；（3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。第二节第二节 股票估价股票估价（1）股票的有关概念）股票的有关概念（2）股票的价值）股票的价值（3）股票的期望收益率）股票的期望收益率（1）股票的有关概念）股票的有关概念 股票股票是一种有价证券，是是一种有价证券，是股份股份公司在筹集公司在筹集资本资本时向出资人时向出资人发行的、用以证明出资人的发行的、用以证明出资人的股东股东身份和权利，并根据持有身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益
17、和承担义务的凭证。股票代表人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票代表着其持有人（股东）对着其持有人（股东）对股份公司股份公司的所有权。的所有权。股票可以根据股票可以根据投资主体投资主体的不同分为的不同分为国家股、国家股、法人股法人股、内部职工股和社会公众内部职工股和社会公众个人股个人股；按股东权益和风险大小，；按股东权益和风险大小，可以分可以分为普通股、优先股为普通股、优先股；按照认购；按照认购股票投资股票投资者身份和上者身份和上市地点不同，可以分为境内市地点不同，可以分为境内上市内资股上市内资股、境内上市外资股境内上市外资股和和境外上市外资股境外上市外资股三类。三类。（2）股票的价格
18、）股票的价格 股票本身没有价值股票本身没有价值，但它可以当做商品出卖，并且有，但它可以当做商品出卖，并且有一定的价格。股票价格又叫股票行市，它不等于股票票面一定的价格。股票价格又叫股票行市，它不等于股票票面的金额。股票的票面额代表投资入股的货币资本数额，一的金额。股票的票面额代表投资入股的货币资本数额，一般是不变的；而股票价格则是变动的，它经常是大于或小般是不变的；而股票价格则是变动的，它经常是大于或小于股票的票面金额。股票的买卖实际上是买卖获得股利的于股票的票面金额。股票的买卖实际上是买卖获得股利的权利，因此股票价格不是它所代表的实际资本价值的货币权利，因此股票价格不是它所代表的实际资本价值
19、的货币表现。股票价格一般是由股息和利息率两个因素决定的。表现。股票价格一般是由股息和利息率两个因素决定的。股票在市场上的价格：开盘价、收盘价、最高价、最股票在市场上的价格：开盘价、收盘价、最高价、最低价低价.（3）股利）股利 股利指股利指股份股份公司按发行的股份分配给公司按发行的股份分配给股东股东的利润。的利润。股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。股额分配给股东。股利的主要发放形式有现金股利、股利的主要发放形式有现金股利、股票股票股利。股利。二、股票的价值二、股票的价值 （一）含义：（股票内在价值）未来的现金流入的
20、现值。（一）含义：（股票内在价值）未来的现金流入的现值。（二）股票估价的基本模型（二）股票估价的基本模型（三）零增长股票的估价模型（三）零增长股票的估价模型 零成长股是指发行零成长股是指发行公司公司每年支付的每股股利额相等，也每年支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利就是假设每年每股股利增长率增长率为零。每股股利额表现为为零。每股股利额表现为永永续年金续年金形式。零成长股估价模型为：形式。零成长股估价模型为：股票价值股票价值=D/RS【例例】某公司股票预计未来每年支付股利某公司股票预计未来每年支付股利2元，假设最低报元，假设最低报酬率为酬率为16%，则：，则：P0=2/16%=12.5（
21、元）（元）（四）固定增长股票的估价模型（四）固定增长股票的估价模型 设最近一期支付的股利为设最近一期支付的股利为D0，预计第一期支付的股利为，预计第一期支付的股利为D1，股利增长率股利增长率为为g，则：，则：例例.一个投资人持有一个投资人持有B公司的股票，他的投资必要报酬率为公司的股票，他的投资必要报酬率为10%。预计。预计B公司未来股利的增长率为公司未来股利的增长率为5%。B公司目公司目前支付的股利是前支付的股利是5元。则该公司股票的内在价值为元。则该公司股票的内在价值为()元。元。A.100B.105C.110D.115 【答案答案】B【解析解析】该公司股票的内在价值该公司股票的内在价值=
22、5(1+5%)/(10%-5%)=105(元元)（五）非固定增长股票的估价（五）非固定增长股票的估价【教材例教材例5-11】一个投资人持有一个投资人持有ABC公司的股票，他的投公司的股票，他的投资必要报酬率为资必要报酬率为15%。预计。预计ABC公司未来公司未来3年股利将高年股利将高速增长，增长率为速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长。在此以后转为正常增长，增长率为率为12%。公司最近支付的股利是。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司元。现计算该公司股票的内在价值。股票的内在价值。三、股票的收益率三、股票的收益率（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出（一）计算方法
23、：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。现值的那一点折现率。1.零成长股票零成长股票2.固定成长股票固定成长股票 3.非固定成长股：逐步测试内插法非固定成长股：逐步测试内插法【例例计算题计算题】某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股万元，每股支付股利利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长年增长14%，第第2年增长年增长14%，第，第3年增长年增长8%。第。第4年及以后将保持其净收益水年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该平。该公司一直
24、采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值；，计算股票的价值；（2）如果股票的价格为）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。）。【答案答案】（1）预计第）预计第1年的股利年的股利=2（1+14%）=2.28（元）（元）预计第预计第2年的股利年的股利=2.28（1+14%）=2.60（元）（元）预计第预计第3年及以后的股利年及以后的股利=2.60（1+8
25、%）=2.81（元）（元）股票的价值股票的价值=2.28（P/F,10%,1）+2.60（P/F,10%,2）+2.81/10%（P/F,10%,2）=27.44（元）（元）（2）24.89=2.28（P/F,i,1）+2.60（P/F,i,2）+2.81/i（P/F,i,2）由于按由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，元，市价为市价为24.89元时的预期报酬率应高于元时的预期报酬率应高于10%，故用，故用11%开始测试：开始测试：试误法：试误法：当当i=11%时，时，2.28（P/F,11%,1）+2.60（P/F,11%,2）+2.81/11%（P/F,11%,2）=24.89（元）（元）股票的预期报酬率股票的预期报酬率=11%
