1、许许 彪彪 2019年年05月月从盈利模式到商业模式，寻求成长股的机会从盈利模式到商业模式，寻求成长股的机会 2一、什么样的公司，未来价值（市值）会最大化？一、什么样的公司，未来价值（市值）会最大化？n销售收入增速快的公司？销售收入增速快的公司？or 净利润增速快的公司？净利润增速快的公司？盈利模式领先的公司可能成为未来市场上的盈利模式领先的公司可能成为未来市场上的“黑马黑马”！美国食品饮料行业前美国食品饮料行业前18家公司近五年业绩对比家公司近五年业绩对比3绿山咖啡：绿山咖啡：盈利模式创新缔造经济危机中的牛股盈利模式创新缔造经济危机中的牛股n绿山咖啡主要在北美地区从事高品质咖啡的销售业务。公
2、司业务分为两块：绿山咖啡和KEURIG（2019年开始）。nKEURIG以其单杯咖啡机的销售和K-CUP授权使用为主要业务，其中咖啡机按照成本销售，K-CUP的授权使用收取0.064$/杯。nK杯装咖啡的市场需求：1.36亿（亿（2019年）年）2.7亿（亿（2019年）年）10亿（亿（2019年）年）16亿（亿（2009年）年）美国绿山咖啡公司在经济危机期间的股价表现美国绿山咖啡公司在经济危机期间的股价表现4二、食品饮料行业现有盈利模式主要有三种二、食品饮料行业现有盈利模式主要有三种食品饮料行业盈利模式变迁食品饮料行业盈利模式变迁n总量增长模式总量增长模式n结构优化模式结构优化模式n市场垄断
3、模式市场垄断模式5（一）总量增长的盈利模式（一）总量增长的盈利模式n收入和利润的增量更多是来自现有产品销量的增加。收入和利润的增量更多是来自现有产品销量的增加。n主要包括自建产能主要包括自建产能 收购产能二种方式收购产能二种方式6伊利：自建扩张伊利：自建扩张7青啤：外延式扩张青啤：外延式扩张8总量增长总量增长n行业特点：行业特点：n财务表现：财务表现：V营业收入 V主营利润 V净利润行业集中度行业集中度低低市场竞争市场竞争高高营销依赖营销依赖高高技术依赖技术依赖低低9（二）结构优化的盈利模式（二）结构优化的盈利模式n收入和利润的增量更多是依赖高毛利产品。收入和利润的增量更多是依赖高毛利产品。1
4、0张裕：张裕：中高端解百纳和酒庄酒收入占比提高中高端解百纳和酒庄酒收入占比提高张裕吨酒价格赶超竞争对手张裕吨酒价格赶超竞争对手11盈利模式的特征盈利模式的特征结构优化结构优化n收入和利润的增量更多是依赖高毛利产品。收入和利润的增量更多是依赖高毛利产品。n行业特点：行业特点：n财务表现：财务表现：V营业收入 V主营利润 V净利润行业集中度行业集中度中中市场竞争市场竞争中中营销依赖营销依赖高高技术依赖技术依赖高高12（三）市场垄断的盈利模式（三）市场垄断的盈利模式n基本没有改变产品的物理属性，收入和利润更多来自直接或间接提价。基本没有改变产品的物理属性，收入和利润更多来自直接或间接提价。13案例：
5、案例：一线白酒连续提价名利双收一线白酒连续提价名利双收高档白酒市场，贵州茅台、五粮液、国窖高档白酒市场，贵州茅台、五粮液、国窖1573三大品牌占据约三大品牌占据约80%的市场份额；的市场份额；每年提价成为高档白酒的每年提价成为高档白酒的“惯例惯例”；贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家上市公司的市值位列贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家上市公司的市值位列A股市场第股市场第19、21、75位。位。200250300350400450500550M-02J-02S-02D-02M-03J-03S-03D-03M-04J-04S-04D-04M-05J-05S-05D-05M-06J-06S-06D-06M-
6、07J-07S-07D-07M-08J-08S-08D-08M-09J-09S-09D-09M-10贵州茅台五粮液国窖157314案例：案例：贵州茅台十年成就名酒梦贵州茅台十年成就名酒梦2019年贵州茅台酒出厂价较年贵州茅台酒出厂价较2019年增长年增长130%，零售价增长，零售价增长300%；2019年北京春拍名酒专场中，一瓶年北京春拍名酒专场中，一瓶1959年生产的茅台酒以年生产的茅台酒以103.04万元成交；万元成交；近年来白酒产品吨价格领涨食品饮料行业。近年来白酒产品吨价格领涨食品饮料行业。食品饮料各子行业产品价格变化食品饮料各子行业产品价格变化（元（元/吨）吨）时间时间出厂价出厂价（
7、元（元/瓶瓶)零售价零售价(元元/瓶）瓶）价差价差（元（元/瓶）瓶）价差（价差（%）20192182685022.94%20192182685022.94%20192683286022.39%20192683286022.39%20192683286022.39%201930845815048.70%201935861826072.63%201943969825959.00%20194991058559120.00%15案例：案例：啤酒区域市场的垄断啤酒区域市场的垄断n具体提价方式包括具体提价方式包括n 优势区域提价优势区域提价n 产品结构调整产品结构调整n 包装减量降度等。包装减量降度等。区
8、域市场第一位第二位第三位品牌占有率品牌占有率品牌占有率青岛青岛青岛青岛91.93崂山啤酒崂山啤酒5.15青岛（五青岛（五星）星）1.19北京北京燕京燕京89.46青岛（五青岛（五星）星）3.35北京北京2.67南昌南昌南昌南昌88.29百威百威3.31惠泉啤酒惠泉啤酒2.56长沙长沙白沙白沙87.40百威百威3.26青岛青岛2.11哈尔滨哈尔滨哈尔滨哈尔滨啤酒啤酒85.88三星三星12.32雪花雪花0.75海口海口力加力加84.73奥克奥克5.4青岛青岛4.23西安西安汉斯汉斯83.64宝鸡宝鸡6.35百威百威2.34杭州杭州西湖西湖83.35百威百威4.3青岛青岛3.30武汉武汉行吟阁行吟阁
9、83.26金龙泉金龙泉10.22百威百威2.44石家庄石家庄三九三九81.85燕京燕京 3.96朝日朝日3.96济南济南趵突泉趵突泉80.55青岛青岛6.07黑豹黑豹5.60乌鲁木乌鲁木齐齐新疆啤新疆啤酒酒76.38乌苏啤酒乌苏啤酒18.83蓝带蓝带1.01太原太原迎泽迎泽73.49青岛青岛8.37百威百威3.10无锡无锡太湖水太湖水71.65百威百威12.24青岛青岛4.6916盈利模式的特征盈利模式的特征市场垄断市场垄断n基本没有改变产品的物理属性，收入和利润更多来自直接或间接提价。基本没有改变产品的物理属性，收入和利润更多来自直接或间接提价。n行业特点：行业特点：n财务表现：财务表现：V
10、营业收入 V主营利润 V净利润行业集中度行业集中度高高市场竞争市场竞争低低营销依赖营销依赖低低技术依赖技术依赖中中17三、盈利模式的特征三、盈利模式的特征动态中发展，非一成不变动态中发展，非一成不变不同模式估值水平可能差异显著不同模式估值水平可能差异显著18三、盈利模式的特征三、盈利模式的特征-动态中发展动态中发展19三、盈利模式的特征三、盈利模式的特征-动态中发展动态中发展20三、盈利模式的特征三、盈利模式的特征-估值差异估值差异21四四、商业模式决定盈利模式、商业模式决定盈利模式 以战略定位为起点，构建业务系统为核心，解决关键因以战略定位为起点，构建业务系统为核心，解决关键因素为突破，以实
11、现持续盈利模式实现的利益结构。它受到行素为突破，以实现持续盈利模式实现的利益结构。它受到行业及其外部环境的影响。业及其外部环境的影响。22四四、商业模式决定盈利模式、商业模式决定盈利模式-定位定位 回答三个问题：回答三个问题：1.业务是什么？业务是什么？2.客户是谁？客户是谁？3.提供什么样的产品和服务？提供什么样的产品和服务？五粮液与泸州老窖五粮液与泸州老窖 伊利蒙牛和光明伊利蒙牛和光明23二、定位二、定位24四四、商业模式决定盈利模式、商业模式决定盈利模式-构建业务系统构建业务系统 回答三个问题：回答三个问题：1.是否建立了产供销体系？是否建立了产供销体系？2.是否清楚自身的竞争优势？是否
12、清楚自身的竞争优势？3.是否构建了和相关利益者关联的网络？是否构建了和相关利益者关联的网络？25四四、商业模式决定盈利模式、商业模式决定盈利模式-解决关键因素能力解决关键因素能力 总量增长的关键因素是营销，其次是产能；总量增长的关键因素是营销，其次是产能；结构优化的盈利模式是技术，其次是营销；结构优化的盈利模式是技术，其次是营销；垄断的盈利模式是市场集中度，品牌垄断的盈利模式是市场集中度，品牌26四、商业模式决定盈利模式四、商业模式决定盈利模式-受行业及外部环境的影响受行业及外部环境的影响 寻找发展空间大的行业寻找发展空间大的行业(白酒白酒葡萄酒葡萄酒)寻找短期成长快速的小行业寻找短期成长快速
13、的小行业(如生产如生产I+G的星湖科技的星湖科技)行业景气决定行业景气决定速度速度 27四、商业模式决定盈利模式四、商业模式决定盈利模式-受行业及外部环境的影响受行业及外部环境的影响五粮液股价走势（五粮液股价走势（2019.1-2019.6）28四、商业模式决定盈利模式四、商业模式决定盈利模式-受行业受行业及及外部环境的影响外部环境的影响金种子酒股价走势（金种子酒股价走势（2009.8-2019.6）29四、商业模式决定盈利模式四、商业模式决定盈利模式-二类企业是二类企业是我我关注的重点关注的重点 改善型企业改善型企业 起飞型企业起飞型企业1、符合起飞基本条件：构建业务系统，外部环境的影响、符
14、合起飞基本条件：构建业务系统，外部环境的影响2、上跑道：有了明确的定位；、上跑道：有了明确的定位；3、滑翔：解决关键因素为突破、滑翔：解决关键因素为突破4、飞翔：实现持续盈利模式实现的利益结构、飞翔：实现持续盈利模式实现的利益结构30n屡见不鲜的食品安全问题成为屡见不鲜的食品安全问题成为行业发展最大风险行业发展最大风险“圣元圣元”奶粉问题引起媒体广泛报道奶粉问题引起媒体广泛报道五、食品饮料行业的风险因素五、食品饮料行业的风险因素食品安全食品安全31n 农产品原料占食品总体成本农产品原料占食品总体成本20%-80%n 农产品价格上涨的趋势短期农产品价格上涨的趋势短期不会改变。不会改变。食品饮料行业产品主要成本构成食品饮料行业产品主要成本构成五、食品饮料行业的风险因素五、食品饮料行业的风险因素农产品价格上涨农产品价格上涨32n还有治理结构的风险；还有治理结构的风险；五、食品饮料行业的风险因素五、食品饮料行业的风险因素33不是讲课，不是讲课，只是交流不成熟观点只是交流不成熟观点致谢致谢！
