1、企业债券最新业务政策解读企业债券最新业务政策解读2 目目 录录一、企业债券发行条件及品种介绍一、企业债券发行条件及品种介绍 三、项目收益债三、项目收益债二、国家发改委出台专项债券指引二、国家发改委出台专项债券指引1平台债和产业债平台债和产业债q 企业债券分为平台债、产业债q 平台债即城投债，为各地城投公司，属政府融资平台公司，多数已列入银监系统平台名单内；”2111”申报规则：省会城市每年可同时上报申请2家，地级市、国家级高新区/经开区、百强县各1只，财政实力较强的非百强县一事一议q 产业债发行主体，为一般生产经营性企业，如主营能源、水利、贸易、制造业等的企业32小微企业增信集合债小微企业增信
2、集合债q 发行主体应为国有企业或地方政府投融资平台q 一般生产经营性企业主体资格参考产业债要求q 地方政府投融资平台主体资格参考平台债要求，但不占用平台公司年度发债指标q 募集资金用途为委托转贷给小微企业，不需要投向固定资产投资项目主要品种主要品种44项目收益债券项目收益债券q 项目收益债券是通过设立项目公司，运作具体项目，以项目公司的名义发行的债券q 项目收益债轻主体、重项目，对发行主体无财务指标要求，无发行主体自查要求q 无通道限制，成熟一家，核准一家3永续债永续债q 发行主体一般为从事大型基础设施建设的铁路、轨道交通和高速公司类公司q 一般生产经营性企业主体资格参考产业债要求q 地方政府
3、投融资平台主体资格参考平台债要求q 一定条件下可以计入权益，可以用作项目资本金q 无通道限制，成熟一家，核准一家5不同目标主体适用不同的债券品种不同目标主体适用不同的债券品种平台债平台债产业债产业债项目收益债项目收益债小微债小微债永续债永续债中央企业中央企业省属（省会）省属（省会）企业企业市县平台市县平台民营企业民营企业q 是否存在非经营性资产q 土地证是否合规，要求当地国土局出具证明；省级发改部门实地勘察土地资产有效性q 关注土地评估入账价值是否虚高q 在原来“平台债近三年平均主营业务收入（或营业总收入）与补贴收入（如未单列采用营业外收入）之比大于7:3”基础上，进一步关注是否存在虚增利润、
4、虚增收入的情况q 对政府及其有关部门的应收款较多（占净资产40%以上），从严审核，超过60%不予受理q 对涉及未结算政府投资项目的，应收款、在建工程、开发成本等科目规模较大，从严审核6资产真实性审核加强资产真实性审核加强1关于资产有效性和收入真实性关于资产有效性和收入真实性2关于应收款项和在建工程关于应收款项和在建工程q 发行人2013年以后的短期高利融资综合成本达到银行同期限贷款基准利率1.5倍以上的，确认累计额度未超过总负债规模10%4关于财务指标的其他规定关于财务指标的其他规定7资产真实性审核加强（续）资产真实性审核加强（续）q 对发债企业为其他企业发债提供担保的，在考察资产负债率指标时
5、按担保额一半计入本企业负债额q 平台公司为其他企业发行债券提供担保的，按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额3关于担保关于担保q 项目偿债资金来源不得包含BT协议来源q 项目偿债资金来源不得包括土地平衡收入q 趋向于使用自身现金流平衡的项目，完全公益性的项目不可作为发债项目募投项目要求自身现金流平衡募投项目要求自身现金流平衡11政府不对平台债兜底政府不对平台债兜底q 根据国发201443号文精神，政府不对平台债兜底，企业应该依靠自身信用，完善偿债保障措施q 政府不再出具有关偿债保障的文件q 政府不再出具以土地平衡项目收支的文件q 政府指定红线图内土地的未来出让收入返还，暂不能作为发债偿债保
6、障措施q 主体AA-的企业需强制担保q 鼓励企业以自身拥有的土地进行抵押和第三方担保等多种形式作为增信措施8偿债措施新规定偿债措施新规定2鼓励企业担保增信鼓励企业担保增信1关注区域全口径债务率关注区域全口径债务率q 城投类企业所在政府已提供政府负债情况并抄送省级审计部门（债务率按审计署审计口径计算）q 对区域全口径债务率超过100%的，暂不受理该地区城投类企业发债申请q 城投类企业所在地方发改委部门已出具当地政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据情况报告，该项余额与地方政府当年GDP比值超过8%的，暂不受理该地区城投类企业发债申请9当地整体负债水平将制约企业债券的申报当地整体负债水平
7、将制约企业债券的申报2关注当地已发未兑的企业债券、中期票据等关注当地已发未兑的企业债券、中期票据等二、国家发改委出台专项债券指引二、国家发改委出台专项债券指引101城市地下综合管廊建设专项债券发行指引城市地下综合管廊建设专项债券发行指引11国家发改委于国家发改委于2015年年3月月31日密集出台多项指引日密集出台多项指引2战略性新兴产业专项债券发行指引战略性新兴产业专项债券发行指引3城市停车场建设专项债券发行指引城市停车场建设专项债券发行指引4养老产业专项债券发行指引养老产业专项债券发行指引 为加大对信息电网油气等重大网络工程、健康与养老服务、生态环保、清洁能源、粮食和水利、交通、油气及矿产资
8、源保障工程等七大类重大投资工程包，以及信息消费、绿色消费、住房消费、旅游休闲消费、教育文体消费和养老健康消费等六大领域消费工程的支持力度，近日国家发改委出台了：q 城市地下综合管廊是建于城市地下用于敷设市政公用管线，是保障城市运行的重要基础设施q 鼓励企业发行企业债券、项目收益债券、可续期债券等专项债券q 比照“加快和简化审核类”债券审核程序q 放松准入：发行城市地下综合管廊建设专项债券的城投类企业不受发债指标限制发行城市地下综合管廊建设专项债券的城投类企业不受发债指标限制 募集资金占项目总投资比例由放宽至募集资金占项目总投资比例由放宽至70%将城投类企业和生产性企业需提供担保的资产负债率分别
9、放宽至将城投类企业和生产性企业需提供担保的资产负债率分别放宽至70%和和75%；主体评级；主体评级AAA的，资产负债率放宽至的，资产负债率放宽至75%和和80%不受不受“企债、中票余额企债、中票余额/地方地方GDP8%，其城投发债严格控制，其城投发债严格控制”的限制的限制 城投企业不受城投企业不受“单次发债不超地方上年本级公共财政预算收入单次发债不超地方上年本级公共财政预算收入”限制限制12城市地下综合管廊建设专项债券发行指引城市地下综合管廊建设专项债券发行指引q 战略性新兴产业是对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业q 鼓励节
10、能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等领域符合条件的企业发行战略性新兴产业专项债券q 比照“加快和简化审核类”债券审核程序q 优化战略性新兴产业专项债券品种方案设计：支持合理灵活设置债券期限、选择权及还本付息方式 允许企业使用不超过50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金 探索知识产权质押担保方式 允许发债募集资金用于战略性新兴产业领域兼并重组、购买知识产权等q 需提供担保措施的资产负债率要求放宽至75%；主体评级AAA的，资产负债 率放宽至80%13战略性新兴产业专项债券发行指引战略性新兴产业专项债券发行指引q 比照“加快和简化审核类”债券审核程序q
11、放松准入：发行城市停车场建设专项债券的城投类企业不受发债指标限制发行城市停车场建设专项债券的城投类企业不受发债指标限制 募集资金占城市停车场项目总投资比例放宽至不超过募集资金占城市停车场项目总投资比例放宽至不超过70%将城投类企业和生产经营性企业需提供担保的资产负债率分别放宽至将城投类企业和生产经营性企业需提供担保的资产负债率分别放宽至70%和和75%；主体评级；主体评级AAA的，资产负债率放宽至的，资产负债率放宽至75%和和80%不受不受“企债、中票余额企债、中票余额/地方地方GDP8%，其城投发债严格控制，其城投发债严格控制”的限制的限制 城投企业不受城投企业不受“单次发债不超地方上年本级
12、公共财政预算收入单次发债不超地方上年本级公共财政预算收入”限制限制q 优化城市停车场建设项目品种方案设计：灵活设置债券期限、选择权及还本付息方式灵活设置债券期限、选择权及还本付息方式 探索停车设施产权、专项经营权、预期收益质押担保等形式探索停车设施产权、专项经营权、预期收益质押担保等形式 鼓励发债用于委托经营或转让鼓励发债用于委托经营或转让-经营经营-转让（转让（TOT）等方式）等方式14城市停车场建设专项债券发行指引城市停车场建设专项债券发行指引q 支持营利性或非营利性养老项目发行养老产业专项债券q 比照“加快和简化审核类”债券审核程序q 放松准入：发行养老产业专项债券的城投类企业不受发债指
13、标限制发行养老产业专项债券的城投类企业不受发债指标限制 募集资金占养老产业项目总投资比例放宽至不超过募集资金占养老产业项目总投资比例放宽至不超过70%将城投类企业和生产经营性企业需提供担保的资产负债率分别放宽至将城投类企业和生产经营性企业需提供担保的资产负债率分别放宽至70%和和75%；主体评级；主体评级AAA的，资产负债率放宽至的，资产负债率放宽至75%和和80%不受不受“企债、中票余额企债、中票余额/地方地方GDP8%，其城投发债严格控制，其城投发债严格控制”的限制的限制 城投企业不受城投企业不受“单次发债不超地方上年本级公共财政预算收入单次发债不超地方上年本级公共财政预算收入”限制限制q
14、 优化养老产业专项债券品种方案设计 支持发债企业发行支持发债企业发行10年期及以上的长期限企业债券或可续期债券年期及以上的长期限企业债券或可续期债券 允许企业使用不超过允许企业使用不超过50%的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金15养老产业专项债券发行指引养老产业专项债券发行指引16原政策原政策四类专项企业债新政策四类专项企业债新政策每个省会城市可以有两家融资平台申请发债，国每个省会城市可以有两家融资平台申请发债，国家级开发区、保税区和地级市允许家级开发区、保税区和地级市允许1家平台发债，而家平台发债，而县级主体必须是百强县才能有县级主体必须是百强县
15、才能有1家平台发债；北京、家平台发债；北京、天津、上海和重庆四个直辖市申报城投项目没有限天津、上海和重庆四个直辖市申报城投项目没有限制，但直辖市所属任一区仅可同时申报制，但直辖市所属任一区仅可同时申报1家。家。不受发债指标限制。不受发债指标限制。资产负债率在资产负债率在60%以上的城投类发债申请企业和以上的城投类发债申请企业和资产负债率在资产负债率在70%以上的一般生产经营性发债申请以上的一般生产经营性发债申请企业，原则上必须提供担保措施；主体信用级别达企业，原则上必须提供担保措施；主体信用级别达到到AAA的，可适当放宽为资产负债率在的，可适当放宽为资产负债率在70%以上的以上的城投类企业和资
16、产负债率在城投类企业和资产负债率在75%以上的一般生产经以上的一般生产经营性发债申请企业，必须提供担保措施。资产负债营性发债申请企业，必须提供担保措施。资产负债率超过率超过85%，债务负担沉重，偿债风险较大的企业，债务负担沉重，偿债风险较大的企业，不予核准发债，主体信用级别达到不予核准发债，主体信用级别达到AAA的，经研究的，经研究可适当放宽要求。可适当放宽要求。将城投类企业和一般生产经营性企业将城投类企业和一般生产经营性企业需提供担保措施的资产负债率要求分别放需提供担保措施的资产负债率要求分别放宽至宽至70%和和75%；主体评级；主体评级AAA的，资产的，资产负债率要求进一步放宽至负债率要求
17、进一步放宽至75%和和80%。地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年中期票据余额与地方政府当年GDP的比值超过的比值超过8%的，的，其所属城投企业发债应严格控制。其所属城投企业发债应严格控制。不受不受“地方政府所属城投企业已发行地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年政府当年GDP的比值超过的比值超过8%的，其所属的，其所属城投企业发债应严格控制城投企业发债应严格控制”的限制。的限制。城投企业单次发债规模，原则上不超过所属地方城投企业单次发债规模，原则上
18、不超过所属地方政府上年本级公共财政预算收入。政府上年本级公共财政预算收入。城投类企业不受城投类企业不受“单次发债规模，原单次发债规模，原则上不超过所属地方政府上年本级公共财则上不超过所属地方政府上年本级公共财政预算收入政预算收入”的限制的限制表表1：发行专项债券城投类企业放开条件前后对比：发行专项债券城投类企业放开条件前后对比17城市停车场建设项城市停车场建设项目品种目品种地下综合管廊地下综合管廊项目品种项目品种养老产业专项养老产业专项债券品种债券品种战略性新兴产业专项战略性新兴产业专项债券品种债券品种一是可根据项目资一是可根据项目资金回流的具体情况科金回流的具体情况科学设计债券发行方案，学设
19、计债券发行方案，支持合理灵活设置债支持合理灵活设置债券期限、选择权及还券期限、选择权及还本付息方式。二是积本付息方式。二是积极探索停车设施产权、极探索停车设施产权、专项经营权、预期收专项经营权、预期收益质押担保等形式。益质押担保等形式。三是鼓励发债用于委三是鼓励发债用于委托 经 营 或 转 让托 经 营 或 转 让 经经营营转让（转让（TOT）等）等方式，收购已建成的方式，收购已建成的停车场统一经营管理。停车场统一经营管理。发债企业可根发债企业可根据地下综合管廊项据地下综合管廊项目建设和资金回流目建设和资金回流特点，灵活设计专特点，灵活设计专项债券的期限、还项债券的期限、还本付息时间安排以本付
20、息时间安排以及发行安排。及发行安排。一是根据养老一是根据养老产业投资回收期较产业投资回收期较长的特点，支持发长的特点，支持发债企业发行债企业发行10年期年期及以上的长期限企及以上的长期限企业债券或可续期债业债券或可续期债券。二是支持发债券。二是支持发债企业利用债券资金企业利用债券资金优化债务结构，在优化债务结构，在偿债保障措施较为偿债保障措施较为完善的情况下，允完善的情况下，允许企业使用不超过许企业使用不超过50%的募集资金用的募集资金用于偿还银行贷款和于偿还银行贷款和补充营运资金。补充营运资金。一是可根据项目资金一是可根据项目资金回流的具体情况科学设计回流的具体情况科学设计债券发行方案，支持
21、合理债券发行方案，支持合理灵活设置债券期限、选择灵活设置债券期限、选择权及还本付息方式。二是权及还本付息方式。二是支持发债企业利用债券资支持发债企业利用债券资金优化债务结构，在偿债金优化债务结构，在偿债保障措施较为完善的情况保障措施较为完善的情况下，允许企业使用不超过下，允许企业使用不超过50%的募集资金用于偿还的募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金。银行贷款和补充营运资金。三是积极探索知识产权质三是积极探索知识产权质押担保方式。四是允许发押担保方式。四是允许发债募集资金用于战略性新债募集资金用于战略性新兴产业领域兼并重组、购兴产业领域兼并重组、购买知识产权等。买知识产权等。表表2：各类专项
22、债券品种方案优化设计：各类专项债券品种方案优化设计三、项目收益债券三、项目收益债券18我国项目收益债券推出背景（续）我国项目收益债券推出背景（续）19q 国家发改委力推项目收益债券国家发改委力推项目收益债券 2014年5月，国家发改委发布了国家发展改革委办公厅关于创新企业债券融资方式扎实推进棚户区改造建设有关问题的通知（发改办财金20141047号），明确要推进企业债券品种创新，研究推出棚户区改造项目收益债券。对于具有稳定偿债资金来源的棚户区改造项目，将按照融资投资建设回收资金封闭运行的模式，开展棚户区改造项目收益债券试点。项目收益债券不占用地方政府所属投融资平台公司年度发债指标 2015年2
23、月，国家发改委发布关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见，明确积极研究扩大项目收益债券、可续期债券等创新积极研究扩大项目收益债券、可续期债券等创新品种规模品种规模我国项目收益债券推出背景（续）我国项目收益债券推出背景（续）20q 中央全面深化改革领导小组在内中央全面深化改革领导小组在内参文件中提出探索通过项目收益参文件中提出探索通过项目收益债券开启基础设施建设融资新模债券开启基础设施建设融资新模式式 项目收益债券在债务偿付与政府信用隔离的前提下公开募集资金，为城市基础设施建设开辟了一条“阳光”融资渠道，是改变地方政府过于倚重平台公司负债融资、降低财政金融风险的有益探索21项目收益债券的交易结构项目收益债券的交易结构投资者主承销商发行人募集使用账户特定项目登记机构缴款划款运用应付本息付息兑付设立运营收益增信机构保障本息差额补足偿债资金现金流募集资金现金流项目收益特定项目专项偿债账户22项目收益债的规模和期限项目收益债的规模和期限债券规模债券规模 理论上：理论上：债券规模可以做到项目总投资的70%左右决定因素：决定因素：项目收益要能覆盖债券本息债券期限债券期限规模和期限规模和期限 理论上：理论上：债券期限可涵盖项目建设、运营的整个生命周期决定因素：决定因素：债券期限能满足投资者的偏好
