1、第第8章章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 8.1 资本成本资本成本 8.2杠杆原理与企业风险的控制杠杆原理与企业风险的控制 8.3资本结构的设计与管理资本结构的设计与管理 8.1 资本成本资本成本1.资本成本概述资本成本概述 2.个别资本成本个别资本成本 3.加权平均资本成本加权平均资本成本 4.边际资本成本边际资本成本1.1.资本成本概述资本成本概述 什么是资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费两部分。决定资本成本高低的因素 市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经
2、营和融资状况、项目融资规模。2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 不考虑时间价值，一次还本、分期付息借款的成本为：长期借款筹费用率。长期借款筹资额；所得税率；长期借款年利息；长期借款资本成本；式中：11111FLTIKiFLTIKtt2.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 或者：长期借款的利率；式中：RiFTRKt11112.2.个别资本成本个别资本成本 长期借款成本 考虑时间价值：资本成本。所得税后的长期借款资本成本；所得税前的长期借款年末应偿还的本金；第式中：LLnntttKKnPTKKKPKIFL1111112.2.个别资本成本个别资本成本不考虑时间价值，一次还本、分期
3、付息的方式，债券资本成本的计算公式为：bbbFBTIK11债券筹费用率。价格确定；债券筹资额，按发行债券资本成本；式中：FbBKb债券成本2.2.个别资本成本个别资本成本考虑时间价值，债券资本成本的计算公式为：债券面值。；所得税后的债券成本；所得税前的债券成本式中：PKKTKKKPKIFBbbnnttbb11111债券成本 留存收益成本股利增长模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本普通股年增长率。普通股市价；预期年股利额；留存收益成本；式中：GPDKGPDKccsccs留存收益成本资本资产定价模型法 2.2.个别资本成本个别资本成本酬率。平均风险股票必要报股票的贝他系数；无风险报酬率；式中：
4、mffmfssRRRRRRK留存收益成本风险溢价法 2.2.个别资本成本个别资本成本价。大风险所要求的风险溢股东比债权人承担更债务成本；式中：cbcbsRPKRPkK2.2.个别资本成本个别资本成本普通股成本普通股筹资费用率式中：ccccncFGFPDK13.3.加权平均资本成本加权平均资本成本 的比重。种个别资本占全部资本第种个别资本成本；第加权平均资本成本；式中：jWjKKWKKjjwnjjjw14.4.边际资本成本边际资本成本 边际资本成本的概念 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的资本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。4.4.边际资本成本边际
5、资本成本 边际资本成本的计算和应用 1)计算筹资突破点 所占比重该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集筹资突破点2)计算边际资本成本 返回8.28.2杠杆原理与企业风险的控制杠杆原理与企业风险的控制1.1.成本性态分析成本性态分析2.2.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 3.3.财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 4.4.综合杠杆与企业风险综合杠杆与企业风险 1.1.成本性态分析成本性态分析 固定成本固定成本的分类 a.约束性固定成本 b.酌量性固定成本 固定成本的“相关范围”概念a.它是指特定的期间。b.是指特定的产量水平。1.1.成本性态分析成本性态分析变动成本变动成
6、本的分类：a.酌量性变动成本b.约束性变动成本。变动成本的相关范围 1.1.成本性态分析成本性态分析变动成本的相关范围 1.1.成本性态分析成本性态分析混合成本半变动成本。半固定成本。2.2.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 经营风险是决定企业资本结构的一个最重要因素。作为影响经营风险因素之一的经营杠杆，它是指企业固定成本占总成本的比重。企业固定成本比重愈高，企业将来营业利润的变动幅度越大，企业经营风险也愈高。经营风险可由营业利润的变化来衡量。2.2.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 经营杠杆高低可由经营杠杆程度表示。经营杠杆程度是指营业利润的变动对销售量变动的反应程度。其计算方法有两
7、种。a.利用营业利润和销售变动率的对比关系确定，其公式为：经营杠杆程度=营业利润变动率销售量变动率b.利用贡献毛益与营业利润的对比关系确定其公式为：经营杠杆程度=贡献毛益营业利润 3.3.财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 财务风险是指由于举债筹资而产生的应由普通股股东承担的附加风险，它是财务杠杆作用的结果。资本结构中的债务所占比例越高，债务杠杆的作用愈大，财务风险也越大。其他条件不变的情况下，财务杠杆的运用（适当地举债）使企业每股利润超过未运用财务杠杆的企业。财务杠杆水平高低可由财务杠杆程度表示。财务杠杆程度是指每股利润的变动对营业利润变动的反应程度。它可由下式表达：财务杠杆程度=每股利润
8、变动率营业利润变动率4.4.综合杠杆与企业风险综合杠杆与企业风险 经营杠杆与财务杠杆的综合作用，称为综合杠杆程度，它是表明销售量对每股利润的影响。4.4.综合杠杆与企业风险综合杠杆与企业风险 综合杠杆程度同样有两种计算方法：1）利用每股利润与销售量变动率的对比关系确定，其公式为：综合杠杆程度每股利润变动率销售量变动率2）利用贡献毛益与税前利润的对比关系确定其公式为:综合杠杆程度=贡献毛益(贡献毛益固定成本利息)返回8.38.3资本结构的设计与管理资本结构的设计与管理1.1.资本结构原理资本结构原理2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 3.3.比较资本成本法（比较资本成本法（WA
9、CC Comparison WACC Comparison MethodMethod）4.4.比较公司价值法比较公司价值法 1.1.资本结构原理资本结构原理 净收入理论 0 0 图图 8-9 公司总成本 负债比率 100%Kb Ks Kw 资本成本 负债比率 100%V 1.1.资本结构原理资本结构原理 营运净收入理论 0 图图 8-10 负债比率 Kb Ks Kw 公司总价值 资本成本 负债比率 0 V 1.1.资本结构原理资本结构原理 传统理论 0 图图 8-11 Kb Ks Kw 资本成本 最佳资本结构 负债比率 1.1.资本结构原理资本结构原理 权衡理论 0 图图 8-12 VL TB
10、 VU 企业价值 D1 D2 负债比率 VL FA 2.2.EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最大是的资本结构。哪种筹资方式更为有利，这需用要通过测算息税前利润平衡点来判断 通股股数。两种增资方式下的普，先股年股利；两种增资方式下的优，期债务年利息；两种增资方式下的长，即每股利润无差别点；息税前利润平衡点，式中，21212122211111NNDpDpIIEBITNDpTIEBITNDpTIEBIT3.3.比较资本成本法（比较资本成本法（WACC Comparison WACC Comparison MethodMethod）初始资本结构决策
11、追加资本结构决策选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。4.4.比较公司价值法比较公司价值法 公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。股票的市场价值则可通过下式计算：权益资本成本。公司所得税率；年利息额；式中：ssKTIKTIEBITS14.4.比较公司价值法比较公司价值法 采用资本资产定价模型计算：股票的贝他系数。酬率；平均风险股票必要报无风险报酬率；式中：mffmfssRRRRRRK4.4.比较公司价值法比较公司价值法 而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（Kw）表示。其公式为：）+加权平 均成本=税前债务资本成 本 债务额占总资本比重（1-所得 税率 权益资本成本 股票额占总资本比重 。税前的债务资本成本式中：bsbwKVSKTVBRK1返回
