1、第八章 财务评价授课时间：2010.10.9授课地点：主楼D-205投资者关心什么？赚不赚钱赚不赚钱现金流稳定不稳定，能不能及时还现金流稳定不稳定，能不能及时还本付息本付息运作中的现金流运作中的现金流主要内容 财务评价评价什么？基本内容 评价依据：财务评价的基本报表 怎么评价：程序 案例 财务评价评价什么？财务盈利能力财务盈利能力 偿债能力偿债能力 财务生存能力财务生存能力财务盈利能力评价 财务内部收益率（FIRR）项目投资财务内部收益率 项目资本金内部收益率 财务净现值（FNPV）项目投资回收期（Pt）总投资收益率（ROI）项目资本金净利润率（ROE）我们拿什么分析？投资财务投资财务现金流量
2、表现金流量表投资财务资本金投资财务资本金现金流量表现金流量表利润表利润表盈利能力评价需要的表格 资产负债率（LOAR）是指年末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率，其计算公式为：式中：TL年末负债总额；TA年末资产总额。%100TATLLOAR偿债能力分析-资产负债率（LOAR）工工 程程 经经 济济 学学偿债能力分析 利息备付率（ICR）利息备付率（ICR）是指在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息（PI）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度和支付能力。其计算公式为：EBIT 息税前利润；PI 计入总成本费用的全部利息。PIEBITICR 偿债备付
3、率（DSCR）是指在借款偿还期内，可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX-IC）与应还本付息金额（PD）的比值。其计算公式为：式中：EBITDA息税前利润加折旧和摊销；TAX所得税；IC运营期维护运营的投资；PD应还本付息金额，包括还本金额、计 入总成本费用的全部利息。PDICTEBITDADSCRAX偿债备付率（DSCR）工工 程程 经经 济济 学学分析偿债能力的基础报表资产负债表借款还本付息计划表工程经济分析用工程经济分析用的资产负债表的资产负债表财务资产负债表借款还本付息表借款还本付息表偿债能力分析表格对应财务生存能力分析 物物交换 财务生存能力分析，分析项目是否有足够的净现金流量维
4、持正常运营，以实现财务可持续性。工工 程程 经经 济济 学学财务计划现金流表财务计划现金流表生存分析对应表格基本财务报表与评价指标的对应关系基本财务报表与评价指标的对应关系评价内容基本报表财务评价指标融资前融资后静态动态盈利能力项目投资现金流量表投资回收期财务内部收益率财务净现值项目资本金现金流量表财务资本金内部收益率投资各方现金流量表投资各方财务内部收益率利润及利润分配表总投资收益率生存能力分析财务计划现金流量表净现金流量累计盈余资金偿债能力分析资产负债表资产负债率借款还本付息表利息备付率偿债备付率工工 程程 经经 济济 学学财务评价的基本程序 分析和估算项目的财务数据投资成本、费用、税收收
5、入：价格，产量等资金使用计划 编制财务评价的基本报表 计算和分析财务效果 提出财务评价的分析结论 进行不确定性分析工工 程程 经经 济济 学学融资方案融资方案基础数据基础数据否否基础数据基础数据总成本费用总成本费用利润与利利润与利息分配表息分配表财务计划财务计划现金流量表现金流量表还本付息还本付息建设期利息建设期利息资产负债表资产负债表资本金现金流量表资本金现金流量表 (资本金资本金IRR)融融资资后后分分析析基基础础数数据据静态分析静态分析偿债能力分析偿债能力分析财务生存能力分析财务生存能力分析不确定性分析不确定性分析投资各方现金流量分析投资各方现金流量分析 （投资各方（投资各方IRR）偿债
6、备付率偿债备付率利息备付率利息备付率总投资收益率总投资收益率资本金净利润率资本金净利润率项目方案设计项目方案设计返回返回 放弃放弃建设投资建设投资营业收入营业收入经营成本经营成本流动资金流动资金基基础础数数据据融融资资前前分分析析项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析（项目（项目IRR、NPV、回收、回收期）期）否否可可 项目财务分析流程图项目财务分析流程图工工 程程 经经 济济 学学案例分析 基础资料收集李先生准备投资70万元进行优质齿轮的生产和经营活动。据测算：项目需要固定资产投资50万元其中：资本金30万元（李先生20万元，他同学10万元，李先生和他同学希望得到的收益率为30%）贷款为
7、20万元,利率为10%。项目当年建成投产。投产时需流动资金20万元（全部为贷款，利率为10%）生产期为4年。4年后固定资产残值为11万元。据预测项目每年的生产量为1000件，每件产品的售价为727元(不含税)工工 程程 经经 济济 学学 项目每年的成本如下直接材料费(外购不含税)21.4万元直接人工费8万元制造费(不含折旧)4万元销售费用3万元管理费用10万元。根据有关规定，公司须向国家交纳相应的税金。教育费附加税为3%，城市维护建设税为5%。所得税为25%。请问：投资活动是否合理？盈利性如何？项目风险大小？贷款偿还能力如何？李先生和他的合伙投资人的投资活动是否科学？工工 程程 经经 济济 学
8、学投资计划及资金筹措表投资计划及资金筹措表 资金使用在向银行申请贷款时，银行要求李先生2年按照等额归还本金及相应利息的方式归还贷款。根据与银行签订的贷款协议，本项目作出如下还款计划：生产的第1年归还本金10.5万元，利息2.1万元；第2年归还本金10.5万元，利息1.05万元（1.1万元）。工工 程程 经经 济济 学学成本表工工 程程 经经 济济 学学 根据表2及市场调查所得到的收入的基本信息，所完成的利润表工工 程程 经经 济济 学学 项目的营业税金及附加的计算过程项目的营业税金及附加的计算过程 增值税增值税=（72.7-21.4）17%=8.721 教育费附加税教育费附加税=8.7213%
9、=0.26163 城市维护建设税城市维护建设税=8.7215%=0.43605 营业税金附加营业税金附加=教育费附加税教育费附加税+城乡维护建设城乡维护建设税税=0.7 营业税金及附加营业税金及附加=营业税金附加营业税金附加+增值税增值税=0.7工工 程程 经经 济济 学学项目的盈利能力分析盈利能力评价结论 项目资本金盈利能力分析 工工 程程 经经 济济 学学 资本金财务内部收益率为42%项目资本金内部收益率大于李先生和他同学对投资获利的最低期望值（即最低可接受收益率30%）投资获利水平大于或达到了要求，项目是可以接受的。工工 程程 经经 济济 学学项目财务生存能力分析项目财务生存能力分析 财
10、务计划现金流量表财务计划现金流量表工工 程程 经经 济济 学学项目偿还能力分析项目偿还能力分析 偿债备付率、利息备付率指标均大于偿债备付率、利息备付率指标均大于1 1 项目具有较高的资金偿还借款本息的能力项目具有较高的资金偿还借款本息的能力 1)盈亏平衡分析盈亏平衡分析 固定成本固定成本=折旧折旧+制造费用制造费用+销售费用销售费用+管理费用管理费用 +财务费用财务费用 =10+4+3+10+2=29（万元）（万元）可变成本可变成本=直接材料费直接材料费+直接人工费直接人工费 =21.4+8=29.4（万元）（万元）Q*=2910000(727294)=690(件）件）不确定性分析工工 程程
11、经经 济济 学学销售收入销售收入总成本总成本可变成本可变成本固定成本固定成本元元690690290000290000件件5016305016300 0工工 程程 经经 济济 学学 当产品价格降低当产品价格降低10%10%时，即由时，即由727727变为变为644.3644.3时时,盈盈亏平衡点的产量为亏平衡点的产量为:Q Q*=29=291000010000(644.3(644.394)=830(94)=830(件）件）为了判断项目的抗风险能力，计算出的安全经营为了判断项目的抗风险能力，计算出的安全经营率为：率为：安全经营率安全经营率=结论：该项目具有较好的盈利性和抗风险能力。结论：该项目具有
12、较好的盈利性和抗风险能力。%33%10010006701工工 程程 经经 济济 学学敏感性分析敏感性分析 本项目选取的不确定因素有产品销售价格、经营本项目选取的不确定因素有产品销售价格、经营成本和总投资。考察不确定因素在成本和总投资。考察不确定因素在5%5%和和10%10%的范围内变动时，对项目财务净现值产的范围内变动时，对项目财务净现值产生的影响。生的影响。正常情况下（各因素均不发生变动），项目的财正常情况下（各因素均不发生变动），项目的财务净现值（所得税后）为务净现值（所得税后）为19.9619.96万元。万元。当产品销售价格、经营成本和总投资分别上下波当产品销售价格、经营成本和总投资分别
13、上下波动动5%5%、10%10%时，项目财务净现值的变化如下表时，项目财务净现值的变化如下表所示。所示。工工 程程 经经 济济 学学不确定性因素对净现值的敏感性分析表 波动幅波动幅度度变动因素变动因素+10%+10%+5%+5%+1%+1%-1%-1%-5%-5%-10%-10%敏感程敏感程度度销售价格销售价格36.636.60 028.2828.28 21.6221.6218.3018.3011.6411.643.323.32最敏感最敏感经营成本经营成本5.875.8712.9112.91 18.5518.5521.3721.3727.0127.0134.0534.05很敏感很敏感总投资总投
14、资18.318.39 919.1719.1719.819.820.1120.1120.7420.7421.5221.52较敏感较敏感工工 程程 经经 济济 学学财务评价结论财务评价结论 盈利能力 偿债能力 生存能力 抗风险能力 盈利能力该项目投资财务内部收益率所得税前为30.82%，项目投资财务内部收益率所得税后为24.77%，均大于机械行业的基准收益率12%。因此该项目在财务上是可以考虑的。项目投资财务净现值所得税前（ic=12%）为29.6 万元，项目投资财务净现值所得税后（ic=12%）为19.96万元，项目的财务净现值（所得税前和所得税后）大于零，说明项目获利能力不仅能达到国家规定的基
15、准收益率水平，而且还有剩余的盈利。该项目投资回收期所得税前为3.7年，项目投资回收期所得税后为4.0年，低于国家规定的基准投资回收期5年。因此，该项目在财务上的盈利能在规定时间内回收所有的投资工工 程程 经经 济济 学学 项目具有很强的偿债能力该项目每年的偿债备付率、利息备付率指标均大于1，因此，该项目具有较高的资金偿还借款本息的能力。项目具有较强财务生存能力该项目每年的净现金流量均大于0，累计净现金流量也大于0。因此，该项目具有较好的财务盈利能力，有足够的净现金流量维持正常运营，能够实现财务可持续性。工工 程程 经经 济济 学学 该项目具有较强的抗风险能力该项目具有较强的抗风险能力盈亏平衡分析说明，当项目的生产能力达到设计能力67%时即可保本。因此该项目具有一定的承担风险的能力。敏感性分析说明，产品销售价格平均上升1%，会使项目净现值提高8.3%；经营成本平均上升1%，会使项目净现值下降7.06%；总投资平均上升1%，会使项目净现值下降0.60%。可见，净现值对销售价格的变化最为敏感，对经营成本的变化也很敏感，对总投资的变化敏感程度较差，但是也较敏感。因此，产品价格波动和经营成本的波动对投资项目的影响是值得注意的。
