1、目目录录1.1.知识经济掘金时知识经济掘金时代代到来到来31.知识经济“富矿”待掘32.格局分散，领航者先发62.IT 教教培行业培行业的的“卖铲卖铲人人”81.IT 教培起家的成长黑马82.稳健经营，潜心研发93.3.模式清晰，高增模式清晰，高增可可期期111.创新基础上的标准化异地复制114.4.盈利预测及投资盈利预测及投资评评级级13插图目录插图目录图图 1：2020 年软件行业收入增速年软件行业收入增速3图图 2：2013-2020 年软件年软件行行业从业人数业从业人数3图图 3：2013-2020 年软件年软件行行业人均创收变化业人均创收变化3图图 4：2020 年月度薪酬增速在提升
2、年月度薪酬增速在提升3图图 5：头部互联网公司人才依然头部互联网公司人才依然需需求稀缺求稀缺4图图 6：居民可支配收入增加带动居民可支配收入增加带动教教育和文娱支出增加育和文娱支出增加4图图 7：IT 非学历教培分类非学历教培分类5图图 8：主要服务商主要服务商 2019 年年 IT 教培业务收入教培业务收入6图图 9：主要服务商主要服务商 2019 年年 IT 教培业务市占率教培业务市占率6图图 10：公司发展历程公司发展历程8图图 11：IT 学科短期现场培训营业收入变化学科短期现场培训营业收入变化8图图 12：IT 非学历高等非学历高等教教育培训营业收入及增长率育培训营业收入及增长率8图
3、图 13：营收实现营收实现稳稳步增长步增长9图图 14：归母净利润增速有所放缓归母净利润增速有所放缓9图图 15：毛利率保持稳健变化（毛利率保持稳健变化（20H1 受疫情影响）受疫情影响）9图图 16：公司毛利率高于行业均值公司毛利率高于行业均值9图图 17：研发费用变化研发费用变化10图图 18：研发费用组成占比变化研发费用组成占比变化10图图 19：公司具备品牌护城河公司具备品牌护城河11图图 20：公司已在全国实现异地快速复制公司已在全国实现异地快速复制12表格目录表格目录表表 1：国内国内 IT 教培行业主要品牌厂商教培行业主要品牌厂商61目录知识经济掘金时代到来3 图 1：2 0 2
4、 0 年软件行业1.知识知识经经济济掘掘金金时代到来时代到来1.1 知识经知识经济济“富矿富矿”待掘待掘IT 信息技术行业已信息技术行业已经经成为国民经济发展底座成为国民经济发展底座。根据工信部统计，2020 年全国软件和信息技术服务业规模以 上企业超 4 万家，累计完成软件业务收入 81,616 亿元，同比增长 13.3%，实现利润总额 10,676 亿元，同比 增长 7.8%。人均实现业务收入 115.8 万元，同比增长 8.6%，软件行业人均创收超过 100 万元。IT 从从业人业人数数已已超超 700 万万。从 IT 行业从业人员数量的变化来看，2013-2020 年我国 IT 行业从
5、业人员数量由 470万增长到 2020 年的 704.7 万，年均复合增速达 5.96%。2020 年末，全国软件和信息技术服务业从业人数 704.7 万人，比上年末增加 21 万人，同比增长 3.1%。从 业人员工资总额 9941 亿元，同比增长 6.7%，低于上年平均增速，主要原因在于随着行业内企业整合及内部 管理完善，企业效率进一步提升，公司对从业人员的素质要求进一步提高。图图1：2020 年软年软件行业收入增速件行业收入增速图图2：2013-2020 年年软软件行业从业人数件行业从业人数图图3：2013-2020 年年软软件行业人均创件行业人均创收收变化变化图图4：2020 年月年月度
6、薪酬增速在提升度薪酬增速在提升23.4%21.1%15.7%12.6%14.2%12.4%16.4%13.3%0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000201320142020（快报）201520162017软件业务收入（亿元）20182019增速12.4%16.1%5.2%1.0%5.4%4.4%5.7%0%2%3.1%4%6%8%10%12%14%16%18%010020030040050060070080020132014201820192020（快报）201520162017从业人员数（万人）增速9.8%4.3%10.0%10.4%
7、8.4%6.4%11.2%8.6%2%4%6%8%10%12%02040608010012014020132014201820190%2020（快报）201520162017人均创造业务收入（万元）增速13.8%13.2%15.8%12.6%9.7%11.7%13.1%12.5%12.2%11.4%11.8%-2.6%-2.7%0.4%0.1%1.4%4.6%3.8%6.4%5.8%5.5%6.7%-5%0%5%10%15%20%1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月 1-12月2019年增速2020年增速21.知识经济掘金时代到
8、来图1：2 0 2 0 年软件行业收入增速IT 行业高素质人才行业高素质人才依依然稀然稀缺缺。以人工智能为例，人工智能是一门交叉学科，涉及数学、统计学、计算机、心 理学、逻辑学及神经生理学等多个学科领域知识，对人才的跨学科应用能力要求较高。根据头豹研究院数据，截至 2018 年，中国人工智能人才缺口超过 500 万人，人工智能领域人才供需严重失衡。从人工智能相关岗 位的具体薪资待遇来看，2018 年中国硕士应届生起薪水平为 6,824 元，而人工智能相关岗位的应届毕业生 月平均薪水接近 1 万元，高薪待遇吸引更多的人才投入进人工智能领域。观察头部互联网公司如字节头条，对于高素质人才需求非常旺盛
9、，开出的薪酬高于市场普通人才水平。图图5：头部互头部互联网公联网公司司人才人才依依然需求稀缺然需求稀缺各公司由单纯的对 IT 人员的数量需求变成对高素质、高技术、高创新性人才的需求，而高素质高技术人才的 培养，除了传统的学院式培训，还可以通过职业教育培训进行提升。居民可支配收入居民可支配收入增增加带动教育和文娱支出增加带动教育和文娱支出增加加，为为教教培培市市场场增增长长夯夯实实基基础础。据国家统计局数据显示，在居民 人均消费支出构成中，居民人均教育和文娱支出跟随同步上涨，由 2014 年的 1536 元增长至 2018 年的 2226 元，这为教育培训市场规模的增长提供坚实基础。图图6：居民
10、可居民可支配收入增加支配收入增加带带动教育和文娱支出增加动教育和文娱支出增加3I T 行业高素质人才依然稀缺。以人工智能为例，人工智能是一门IT 教育培训是指让受教育者学习与掌握信息技术的教育过程，根据“是否颁发学历证书”可划分为学历 IT 教育培训和非学历 IT 教育培训两类。IT 教教培培目目的的以以考考试试认认证证与与能能力力提提升升双双重重并并行行。非学历 IT 教育以民办教 育为主，包括以通过 IT 认证考试为目的的教育培训和以 IT 技术学习、提升工作能力为目的的教育培训。图图7：IT 非学历教非学历教培分类培分类IT 从业人员学习意从业人员学习意愿愿更强更强。据2020 年度互联
11、网人职业学习报告显示，53%的 80 后互联网人更注重抵抗 风险，78%的 85 后更看重收入提升，而 49%的 95 后进大厂的意愿更强。9 成互联网人认为职业教育对职业30000250002000015000100005000020142015居民可支配收入（元）201620172018居民人均教育、文娱支出（元）4I T 教育培训是指让受教育者学习与掌握信息技术的教育过程，根发展有显着帮助，超半数从业人员考虑过接受职业教育，75.6%的人希望通过职业教育提升薪酬，40%认为 职业教育可以抵抗风险。而在有过职业教育经历的人中，6 成曾学习过 2 个以上职业课程。IT 产业已经成为国产业已经
12、成为国民民经济发展的重要的底座引擎经济发展的重要的底座引擎，在在各各行业信息化需求带动下行业信息化需求带动下，IT 产业已经产业已经成成为一为一座座“富矿富矿”，IT 高素质高素质人才将成为人才将成为“掘矿人掘矿人”主力军，所以主力军，所以 IT 人才教培将是一条高景气赛人才教培将是一条高景气赛道道。1.2 格局分散格局分散，领航者先发，领航者先发国内国内 IT 教育培训品牌商发展参差不教育培训品牌商发展参差不齐齐。国内规模相对较大的行业知名公司包括达内科技、传智播客、火星时 代（百洋股份收购，已于 2019 末剥离）、光环国际、翡翠教育（被文化长城收购）等。表表1：国国内内 IT 教培教培行
13、行业业主要品牌厂商主要品牌厂商厂商厂商主营业务主营业务达内科技开设 JAVA、JAVA 大数据、Android、iOS、PHP、软件测试、嵌入式、C+、C#、UID、UED、产品经理、Linux 云计算、Web 前端、VR、网络营销、高级电商、主办会计、Python 等。百洋股份2017 年，百洋股份收购火星时代 100%股权，火星时代主营业务为数字艺术教育，公司涉足教育文化领域，主要从事数字艺术教育，为学员提供 UI 设计、Web 前端、影视剪辑包装、影视后期特效、游戏美术设计、游 戏程序开发、室内设计、传统美术绘画等产品的教育培训。经协商，火星时代业绩承诺方已于 2019 年回购火 星时代
14、 100%股权，火星时代为主体的教育文化业务相关资产已从公司剥离。文化长城2018 年文化长城通过重大资产重组收购北京翡翠教育科技有限公司 100%股权，公司在原有的业务框架的基 础上，进一步深化“教育产业”发展的战略规划，主要培训学科包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视 动漫、数字娱乐、营销与运营等六大板块，下设前端开发、安卓应用开发、iOS 平台开发、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销等。品牌服务商市品牌服务商市占占率率均均未未超过超过 5%，市市场场格格局局较较为为分分散散。以行业龙头达内科技为例，2019 年达内科技实现营业 收入 20.85 亿元，按照前瞻产业研究院测算的
15、 2019 年 IT 教培行业市场规模约 680 亿测算，达内科技 2019 年的市场占有率约为 3.02%。2019 年 IT 教培行业主要公众公司市场占有率情况如下：五家品牌服务商市场 占有率总计约为 5.13%，占比依然较低，可以看出行业竞争格局较为分散。图图8：主要服主要服务商务商 2019 年年 IT 教教培业务收入培业务收入图图9：主要服主要服务商务商 2019 年年 IT 教教培业务市占率培业务市占率1050152025达内科技传智教育百洋股份光环国际文化长城2019年IT教培收入（亿）3.02%1.16%0.59%0.25%0.10%2019年年IT教培业务市占率教培业务市占率
16、94.88%达内科达内科技技传智教传智教育育百洋股百洋股份份光环国光环国际际文化长文化长城城其他其他5发展有显着帮助，超半数从业人员考虑过接受职业教育，7 5.6%6相较于小而弱的相较于小而弱的培培训机构，品牌厂商具有训机构，品牌厂商具有 5 大优大优势势：人力资源优势、规模优势、技术优势、研发优势和销售 渠道优势。1.人力资源优势：培训师的增长速度已无法满足培训市场需求，优秀培训师的资源越来越稀缺，在二、三 线城市，这样的现象更为严重。而培训师会追求授课平台厂商的稳定性和持续性，从而优先选择品牌厂 商。2.规模优势：教育培训机构的建立初期对于资金的要求不高，水平参差不齐，教学力量薄弱，缺乏专
17、业师 资以及标准化的教材以及教学方法。相比较而言，大型的已经进入市场多年的培训机构具备了一批优秀 的培训师，拥有标准化的教学资料，一体化服务和共享的教育资源，形成了一定的规模经济优势。3.技术优势：要成立一家 IT 教育培训机构，不仅需要具有深厚专业基础知识的培训师，IT 教育培训机构 的成功运营也需要大量高水平、高素质的专业技术人员以及经营管理人员。4.研发优势：教培机构的同一种类的课程将会根据消费者水平不同进行高低层次的区分，或者会涉及不同 的方向，旨在为不同种类的消费者服务，或者为同一种类的消费者提供分阶段成长的阶梯式学习。因此，培训内容能否与时俱进，课程以及教材等资源的适用性将会成为培
18、训机构的关键要素，而这需要强大的 研发能力作为支撑。5.资金和销售渠道优势：要想实现规模化发展，在市场中占有一席之地，必须投入大量资金研发自己的产 品、培养专业化人才、提高经营管理能力、在各省（直辖市、自治区）、地级市、县级市开设分支机构。因此庞大的资金需求也限制了很多培训机构的发展。而小机构很难突破资金瓶颈去铺设众多分支机构。综综上上，品牌厂商在各个层面优势非常品牌厂商在各个层面优势非常明明显显，未未来有可来有可能能将会将会出出现现“大鱼吃小大鱼吃小鱼鱼”的结构现的结构现象象，在市场空间扩在市场空间扩 容的情容的情况下，传智况下，传智作作为国内第一梯队的品牌服务商，在为国内第一梯队的品牌服务
19、商，在成成功融资的基础上，未来市占功融资的基础上，未来市占率率将会将会进进一步提升。一步提升。6 相较于小而弱的培训机构，品牌厂商具有 5 大优势：人力资源2.IT 教教培行培行业业的的“卖铲卖铲人人”2.1 IT 教培起教培起家的成长家的成长黑黑马马江苏传智播客教育科技股份有限公司（以下简称“传智”或“公司”）是一家国内领先的从事非学历、应用 型计算机信息技术教育培训的高新技术企业。公司主要致力于通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自 有教研团队为学员提供高水平的 IT 技术教育培训服务，公司累计向社会输送各类优秀 IT 人才 15 万余人，全 面提升了学员的工作与就业能力。根据行业内公众
20、公司公开披露的财务数据，按照前瞻研究院测算市场空间 为基准，公司 2019 年营业收入在国内 IT 教育培训机构排名居第二位。公司在 2006 年成立，在 2015 年开展计算机信息技术短期培训领域的“黑马程序员”训练营，教学中心覆盖 北京、上海、广州等二十多个城市，在行业内逐渐树立了良好的品牌形象与口碑。2015 年与国家信息技术紧 缺人才培养工程（NITE）在软件开发与应用程序达成深度协作。2017 年开始运营主要面向高中毕业生的 IT 非学历高等教育业务。2017 年开始试运营面向学龄前少儿的、以少儿美术为主要内容的非学科素质教育业务，于 2019 年开始试运营面向青少儿的在线编程教育培
21、训。公司紧抓市场需求，信息技术的培训逐渐深入到高 中毕业和青少儿人群，业务得到快速发展。图图10：公司发公司发展历程展历程立足立足 IT 培培训训领领域域，三三大大主主营营业业务务协协同同发发展展。公司的主营业务主要在计算机信息技术（IT）短期培训领域，按 照培训目的的不同，主要分为三个部分：IT 短期培训（黑马+博学谷）、IT 非学历高等教育培训（专修学院）和少儿非学科素质教育培训（少儿美术+青少儿编程）。其中 IT 短期培训可以分为线下课程（IT 学科短期现 场培训、泛 IT 学科短期现场培训）和线上培训。IT 短期培训是公司的主营业务收入，占到 90%以上，其中IT 学科短期现场培训达到
22、 74.5%、泛 IT 学科短期现场培训达到 6.7%，线上培训达到 11.5%。图图11：IT 学科短期学科短期现场培训营业收现场培训营业收入入变化变化图图12：IT 非学历高非学历高等教育培训营业收入及增等教育培训营业收入及增长长率率72.I T 教培行业的“卖铲人”图1 0：公司发展历程立足 I2.2 稳健经营稳健经营，潜心研发，潜心研发营业收入营业收入和和净利净利润润实实现现稳步增长稳步增长。公司 2017 年2019 年公司的营业收入稳步增长，受益于高中毕业生的 IT 非学历高等教育业务与青少儿非学科素质教育业务同时发力，2017 年营收同比增速为 29.4%，其后两年仍 然维持高于
23、 10%的增速，处于扩张阶段。2020H1 受新冠疫情影响，客观上对公司的业务造成一定的影响。图图13：营收实营收实现稳步增长现稳步增长图图14：归母净归母净利润增速有所利润增速有所放放缓缓毛利毛利率率变变化化稳健稳健并并高于行业均高于行业均值值。公司的毛利率在 2017 年-2019 年维持稳定在 47%左右，其中在 2019 年 公司毛利率达到了 49.35%，提升 3.5pct。受疫情影响，2020H1 毛利率下降至 28.79%，但仍高于平均行业 毛利率，主要受益于 IT 学科短期现场培训和泛 IT 学科短期现场培训两项业务毛利率稳步上升。图图15：毛利率毛利率保持稳健变化（保持稳健变
24、化（20H1 受疫情影受疫情影响响）图图16：公司毛公司毛利率高于行业利率高于行业均均值值82.2 稳健经营，潜心研发图1 3：营收实现稳步增长图1 4：归2019 年研发费用增长较年研发费用增长较快快。2019 年公司研发费用增长较快，主要原因为：（1）随着公司教学中心的增加，为了加强公司对各教学中心的支持，保障培训质量，公司加大了教学案例、在线教育项目、教学合作项目等 方面的研发。（2）为了实现上述研发任务，公司加大优质研发人才的引进，提升研发人员薪酬待遇。2020H1 因疫情影响，公司线下短期培训招生受阻，营业收入同比下降 40.22%；同时公司不断加大研发投入，积极 探索线上直播教学模
25、式，研发人员薪酬有所上升，导致研发费用占比上升。图图17：研发费研发费用变化用变化图图18：研发费研发费用组成占比变化用组成占比变化92 0 1 9 年研发费用增长较快。2 0 1 9 年公司研发费用增长较3.模式模式清清晰晰，高高增可期增可期3.1 创新基础创新基础上的标准上的标准化化异地复制异地复制传智本质是产品传智本质是产品服服务型公司务型公司。教育培训服务行业本质上是以精良的产品服务吸引特定消费者（教育需求者），所以公司的护城河之一是不断打造精良的精品课程，以标准化实现线下异地快速扩张，力求达到口碑相传，形成品牌护城河。目前公司已经形成以“黑马程序员”、“博学谷”、“酷丁鱼”等为代表的
26、知名产品品牌。如 前所述，公司作为品牌厂商具备 5 大优势，并且潜心于产品研发，构筑了明显的护城河。图图19：公司具公司具备品牌护城河备品牌护城河以研究院为核心以研究院为核心不不断打断打磨磨创创新新课程产课程产品品。公司专门设立研究院研发精品服务课程，十分重视课程实用性、时 效性、趣味性的提高，建立了符合职业人才培养逻辑的课程研发机制。具体流程如下：（1）基于对行业人才 市场需求的分析，确定热门工作岗位；（2）基于热门工作岗位的所需能力分析，梳理岗位的典型工作场景和 任务，构建岗位胜任力模型和能力图表；（3）基于岗位胜任力模型和能力图表，推导出要这些能力所需要的 知识和技能点体系；（4）基于所
27、需知识和技能点体系，规划课程体系，编制课程内容，配套开发典型的“学 用结合”的应用性案例及其他标准化的课程资源（如讲义、教学 PPT、教学视频、案例代码等）；（5）课 程资源研发后，立刻在各教学中心投入使用，并快速总结使用效果不断优化。以全方位培训服以全方位培训服务务提高获客提高获客率率。IT 教培客源较为明确，基本是考虑职业发展需求选择教培课程，因此提供全 方位的培训服务至关重要。公司主要采取措施具体包括：（1）在培训初期测评阶段，通过学习愿景与学习状 态测评体系对学员进行测评，识别学员的学习问题或障碍，提出行之有效的解决方案；（2）在培训模式、培 训课程选择阶段，根据学员的职业目标、兴趣爱
28、好、时间安排等，协助学员选择与自身能力和兴趣相适应的 培训模式、培训课程；（3）在日常培训（4-6 个月）管理阶段，为学员设计个性化的培训方案，采用考勤签103.模式清晰，高增可期图1 9：公司具备品牌护城河以研究院为到等方式对学员培训参与度等进行督促；（4）在各培训实施阶段，针对排名靠后的学员，进行重点帮助和辅 导；（5）在就业辅导阶段（课程培训结束前 1 个月），为学员提供就业辅导提供全方位的咨询与帮助；（6）在学员就业后阶段，继续为学员提供咨询服务。如学员有后继培训需求，则为学员提供新的培训方案。可较好实现标准可较好实现标准化化异地快速复制以抢占市场异地快速复制以抢占市场。目前 IT 教
29、育培训市场较为分散，多数客源集中在一二三城市，在口碑相传的前提下，容易形成聚焦效应，上市之后的教育培训服务商更容易实现快速复制。目前公司在一 线城市和主要省会城市共设立 19 所分校，并且与产学研机构形成常态合作，既可以从高校和研究机构获得 非 IT 专业客源，又可以为合作企业输送培训学员人才。图图20：公司公司已已在全在全国国实现异实现异地地快速复制快速复制从从市场拓展方市场拓展方面面可可以以看出看出，公公司司也是从小培训机构也是从小培训机构起家起家，按照既定市场拓展策略按照既定市场拓展策略，从单从单一一城市拓展到全国主城市拓展到全国主 要要一二一二线线城城市市，成成功功实实现现异异地地复复
30、制制，验验证证成成功。功。以以华华北北地地区区为为核核心心，业业务务向向全全国国拓拓展展。从业务收入的地区分布来看，各地区收入规模情况及变化趋势与 IT 人才市场需求变化相一致。华北地区属于传统的 IT 发达地区，报告期内公司实现收入规模较大；以上海、广 州、深圳为代表的华南、华东地区近年来 IT 行业发展迅速，吸引了大量人才前往就业，公司各教学中心的招 生规模不断扩大，成为公司新的利润增长点。随着公司在华中和华西地区开设教学中心的增多，部分中西部 地区的学员出于交通成本和便捷性的考虑选择就近学习，使得公司华中和华西教学中心的收入规模呈现较好 增长趋势。硕硕果果累累累累，上上市市助助力力行行稳
31、稳渐渐远远。根据公司官网统计，公司在 14 年间共输出 10 多万名高精尖人才。我们预判，前期发展态势良好的基础上，公司成功募资继续扩大规模，未来发展将继续迈上新台阶。未未来来将将实实现现较较高高同同比比增增速速。我们预计，尽管 2020 年公司受到疫情的显著影响，导致业绩实现负增长，但需 求只是延迟而未消失。并且 IT 行业在疫情期间的增长表现要远胜于传统行业发展，这也对非 IT 从业人员产11到等方式对学员培训参与度等进行督促；（4）在各培训实施阶段，12生较强吸引力。伴随着 2021 年疫情影响逐渐消失，非学历需求或将爆发，从而在 20H1 较低基数基础上实 现较好增长。4.盈利盈利预测
32、及预测及投投资评级资评级我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 0.71/1.78/2.67 亿，对应 EPS 分别为 0.19/0.49/0.74 元。当前股 价对应 2020-2022 年 PE 分别为 143/57/38 倍。IT 知识经济是丰饶富矿，教培“卖铲人”角色必不可少，教 培蓝海市场足够撑起单体公司数十亿级别收入。公司具备明显的先发优势和品牌效应，管理层动力强，发展 路径清晰明确。看好公司在成功融资基础上加快发展速度。首次覆盖给予“推荐”评级。5.风险风险提示提示下游 IT 人才需求增长放缓，疫情影响导致营收波动，课程研发不及预期。1 2 生较强吸引力。伴随着 2 0 2 1 年疫情影响逐渐消失，非学
