1、欧洲主权债务危机及欧元前景欧洲主权债务危机及欧元前景 厦门大学经济学院厦门大学经济学院 教授、博导教授、博导中国世界经济学会中国世界经济学会 副秘书长副秘书长联合国贸易发展委员会联合国贸易发展委员会 专家组成员专家组成员“负责任的主权借贷行为负责任的主权借贷行为”黄梅波黄梅波主要内容主要内容一、欧洲主权债务危机的发生与演进一、欧洲主权债务危机的发生与演进二、欧洲主权债务危机的成因二、欧洲主权债务危机的成因三、欧洲主权债务危机的影响三、欧洲主权债务危机的影响四、欧洲主权债务危机的应对四、欧洲主权债务危机的应对五、欧元的前景五、欧元的前景一、欧洲主权债务危机的发生与演进欧洲主权债务危机的发生与演进
2、p主权债务主权债务(Sovereign Debt）（国家债务）（国家债务）：指指一国政府或其授权部门代表国家举借的、以国家一国政府或其授权部门代表国家举借的、以国家信用保证偿还的所有债务。所指的政府既包括中信用保证偿还的所有债务。所指的政府既包括中央政府也包括地方政府；其债务既包括内债也包央政府也包括地方政府；其债务既包括内债也包括外债括外债。p主权债务危机主权债务危机 (Sovereign Debt Crises)：指作为指作为债务人的一国政府在一特定的、比较集中的时期债务人的一国政府在一特定的、比较集中的时期内，因为支付困难而不能履行对内对外的债权契内，因为支付困难而不能履行对内对外的债权
3、契约、按期还本付息，致使债权人受到呆账损失或约、按期还本付息，致使债权人受到呆账损失或威胁的经济过程。威胁的经济过程。衡量主权债务风险的指标：衡量主权债务风险的指标：发展中国家发展中国家 负债率：一国外债余额负债率：一国外债余额/GDP，一般不应高于，一般不应高于10%；债务率债务率:一国外债余额一国外债余额/年出口外汇收入年出口外汇收入,一般不应超过一般不应超过100%；偿债率：年还本付息额偿债率：年还本付息额/年出口创汇收入总额，一般参年出口创汇收入总额，一般参照系数为照系数为20%；短期外债比率：一年或一年以下短期债务短期外债比率：一年或一年以下短期债务/总债务余额，总债务余额，一般不应
4、超过一般不应超过25%。发达国家发达国家 赤字率赤字率=赤字总额赤字总额/GDP，一般不应超过，一般不应超过3%；国债负担率国债负担率=国债余额国债余额/GDP，一般不应超过，一般不应超过60%。世界先进经济体总体财政余额（占世界先进经济体总体财政余额（占GDPGDP百分比）百分比）资料来源：IMF：财政监测报告，2011年6月世界先进经济体广义政府总债务（占世界先进经济体广义政府总债务（占GDPGDP百分比）百分比）资料来源：IMF：财政监测报告，2011年6月。p 欧洲主权债务危机欧洲主权债务危机 (European Sovereign Debt Crises)：指欧元区部分成员国政府由于
5、面临不指欧元区部分成员国政府由于面临不能如期偿付债务而违约的风险所导致的危机。能如期偿付债务而违约的风险所导致的危机。p 欧债危机主要表现欧债危机主要表现 政府财政赤字和公共债务严重超标，致使政府债券政府财政赤字和公共债务严重超标，致使政府债券评级被调低，融资成本上升，政府面临不能如期偿债的评级被调低，融资成本上升，政府面临不能如期偿债的违约风险，不得不寻求国际救助。违约风险，不得不寻求国际救助。财政赤字不得超过该国财政赤字不得超过该国GDP的的3%债务不得超过该国债务不得超过该国GDP的的60%p欧洲主权债务危机的发生与发展欧洲主权债务危机的发生与发展 2009年年10月月20日，希腊当时刚
6、上台的帕潘德里欧政府宣日，希腊当时刚上台的帕潘德里欧政府宣布其前任掩盖了希腊政府财政赤字和政府债务的真相，预布其前任掩盖了希腊政府财政赤字和政府债务的真相，预计当年政府财政赤字与计当年政府财政赤字与GDP之比将达到之比将达到12.7%而非而非6.7%，公共债务与公共债务与GDP之比将达之比将达113%，远远超过，远远超过马约马约趋同趋同标准。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评标准。随后，全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。级，欧洲主权债务危机率先在希腊爆发。危机迅速向爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙等国传递，危机迅速向爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙
7、等国传递，以至成为欧元区以至成为欧元区“欧猪五国欧猪五国”（Piigs)的主权债务危机。的主权债务危机。2年多来，欧债危机不断跌宕起伏，至今看不到何时能最年多来，欧债危机不断跌宕起伏，至今看不到何时能最终克服。终克服。欧盟、欧元区及其部分国家债务状况（欧盟、欧元区及其部分国家债务状况（2008-2010年）年）2008年2009年2010年赤字率债务率赤字率债务率赤字率债务率欧盟27国-2.462.3-6.874.4-6.480.0欧元区17国-2.069.9-6.379.3-6.085.1葡萄牙-3.571.6-10.183.0-9.193.0爱尔兰-7.344.4-14.365.6-32.
8、496.2意大利-2.7106.3-5.4116.1-4.6119.0希腊-9.8110.7-15.4127.1-10.5142.8西班牙-1.821.9-6.035.2-5.638.0资料来源：欧盟统计局 单位：%二、欧洲主权债务危机的成因二、欧洲主权债务危机的成因发达国家主权债务危机的原因：发达国家主权债务危机的原因：长期：经济结构与经济增长问题长期：经济结构与经济增长问题 中期：赤字财政政策以及财政收支结构问中期：赤字财政政策以及财政收支结构问题题 短期：经济危机等外部冲击短期：经济危机等外部冲击（一）长期：危机国家经济体制与结构性问题（一）长期：危机国家经济体制与结构性问题1长期体制弊
9、端的积累长期体制弊端的积累经济发展模式的失败导致经济增长停滞不前经济发展模式的失败导致经济增长停滞不前 长期以来部分欧元区国家经济增长乏力，没有明显的支撑长期以来部分欧元区国家经济增长乏力，没有明显的支撑点和增长点，加之福利资本主义对国民生产力的侵蚀，劳点和增长点，加之福利资本主义对国民生产力的侵蚀，劳动力市场的僵化，产业创新的缺乏，以及人口老龄化等一动力市场的僵化，产业创新的缺乏，以及人口老龄化等一系列问题，极大地抑制了其在国际市场上竞争力的提升，系列问题，极大地抑制了其在国际市场上竞争力的提升，并导致长期结构性的低增长和高失业。并导致长期结构性的低增长和高失业。欧洲、美国实际欧洲、美国实际
10、GDP增长率对比增长率对比 （1998-2010年环比）年环比）资料来源：欧盟统计局 单位：%2.欧洲的高福利政策欧洲的高福利政策 在欧洲，福利资本主义由来已久，它倡导在欧洲，福利资本主义由来已久，它倡导“普遍受益普遍受益”，强调全民强调全民(不仅限于穷人不仅限于穷人)都应从社会保障制度中受益。都应从社会保障制度中受益。欧洲主要国家的欧洲主要国家的财政收入财政收入占占GDP比重一般都在比重一般都在40%以上。以上。2010年世界各国税负排名中，欧洲国家高居排名榜前年世界各国税负排名中，欧洲国家高居排名榜前列：法国列：法国56%，德国，德国55%，意大利，意大利46%，希腊，希腊45%。欧洲主要
11、国家的欧洲主要国家的财政支出财政支出占占GDP比重一般都在比重一般都在45%以上，以上，社保支出占社保支出占GDP比重也达到比重也达到20%以上。以上。“欧猪欧猪”的政府开支中，福利支出占比最大，达到了的政府开支中，福利支出占比最大，达到了近近30%的的GDP。欧盟欧盟27国主要政府支出构成表国主要政府支出构成表 (2005-2008年和年和2009年年)资料来源：欧盟统计局单位：%“欧猪五国欧猪五国”均属欧盟内部的均属欧盟内部的“南方国家南方国家”，经济发展水，经济发展水平较其他原有成员国低。平较其他原有成员国低。加入欧元区后，这些国家产业结构并未调整：原来具有优加入欧元区后，这些国家产业结
12、构并未调整：原来具有优势的劳动密集型产业受到新兴经济体的激烈竞争而趋于进势的劳动密集型产业受到新兴经济体的激烈竞争而趋于进一步衰落，同时又未能建立有活力的新兴产业，致使其经一步衰落，同时又未能建立有活力的新兴产业，致使其经济竞争力下降。济竞争力下降。社会福利水平盲目向高水平成员国靠拢，加之人口老龄化社会福利水平盲目向高水平成员国靠拢，加之人口老龄化 如：2008年退休金占年退休金占GDP之比之比葡萄牙葡萄牙希腊希腊意大利意大利西班牙西班牙德国德国12.911.910.910.86.9（二）中期：（二）中期：欧元体制缺陷欧元体制缺陷 欧元的发行和使用无疑是国际货币史上的重大事件，但欧元的发行和使
13、用无疑是国际货币史上的重大事件，但在其体制设计上也存在着一些根本性的缺陷，集中表现为在其体制设计上也存在着一些根本性的缺陷，集中表现为“三无三无”（无财政联邦机制、无紧急救助机制、无正常退出无财政联邦机制、无紧急救助机制、无正常退出机制）。机制）。财政政策和货币政策分化：财政政策和货币政策分化：在欧元区，成员国将本国的货币在欧元区，成员国将本国的货币主权上交给了欧洲央行，但财政主权仍属于各成员国，这就主权上交给了欧洲央行，但财政主权仍属于各成员国，这就使得它们在调控国民经济时只能依靠财政政策，而不能通过使得它们在调控国民经济时只能依靠财政政策，而不能通过发行货币或使本国货币贬值的办法。发行货币
14、或使本国货币贬值的办法。欧元区国家有实施赤字财政政策的欧元区国家有实施赤字财政政策的“激励激励”：在遇到来自外在遇到来自外部冲击时，各成员国将首先选择对自己有利的财政刺激政策，部冲击时，各成员国将首先选择对自己有利的财政刺激政策，因而具有财政超标的因而具有财政超标的激励激励，加上违约成本，加上违约成本很低很低，所以财政纪，所以财政纪律并未得到真正执行。律并未得到真正执行。1.欧元区内部经济发展不平衡欧元区内部经济发展不平衡 欧元区尽管区域一体化的程度要明显高于世界其他地区，欧元区尽管区域一体化的程度要明显高于世界其他地区，但是各国在经济结构、经济实力、经济发展水平存在较大但是各国在经济结构、经
15、济实力、经济发展水平存在较大的不平衡，成为欧债危机产生的另一内部原因。在单一货的不平衡，成为欧债危机产生的另一内部原因。在单一货币条件下币条件下,统一货币区内相对弱小的国家会面对更大的竞统一货币区内相对弱小的国家会面对更大的竞争压力和失业率。争压力和失业率。2.财政货币政策协调问题财政货币政策协调问题欧元区内货币政策统一，但财政政策分属不同的国家欧元区内货币政策统一，但财政政策分属不同的国家 ECB货币政策的唯一目标是通货稳定（通货膨胀率维持在货币政策的唯一目标是通货稳定（通货膨胀率维持在2%以下）。以下）。一国在财政赤字过高时可以通过货币扩张，本国货币贬值一国在财政赤字过高时可以通过货币扩张
16、，本国货币贬值来规避严重的财政危机，避免国家破产。但欧元区不行。来规避严重的财政危机，避免国家破产。但欧元区不行。经济危机情况下，各国只能依靠财政政策刺激经济。经济危机情况下，各国只能依靠财政政策刺激经济。3.欧元区国家有实施赤字财政政策的欧元区国家有实施赤字财政政策的“激励激励”加入欧元区后，通胀主要由欧洲中央银行统一控制，一国加入欧元区后，通胀主要由欧洲中央银行统一控制，一国实行扩张性财政政策导致的通胀风险会被其他成员国稀释，实行扩张性财政政策导致的通胀风险会被其他成员国稀释，从而掩盖本国的通胀问题；成员国之间也基本不存在汇率从而掩盖本国的通胀问题；成员国之间也基本不存在汇率风险，而欧元对
17、外汇率相对稳定，使得欧元区的部分国家风险，而欧元对外汇率相对稳定，使得欧元区的部分国家在本国主权债务风险较高的情况下仍然可以从外部以较低在本国主权债务风险较高的情况下仍然可以从外部以较低的利率获得长期融资，从而掩盖了这些国家的财政松弛状的利率获得长期融资，从而掩盖了这些国家的财政松弛状况。况。4.财政纪律形同虚设财政纪律形同虚设 马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约及及稳定与增长公约稳定与增长公约为各国制定为各国制定了严格的财政纪律。了严格的财政纪律。成员国财政赤字不能超过成员国财政赤字不能超过GDP的的3%，否则该成员国就，否则该成员国就会被惩罚（按超出部分的一定比例向欧盟交纳保证金，会被惩罚（
18、按超出部分的一定比例向欧盟交纳保证金，最高罚金为其最高罚金为其GDP的的0.5%，如果还无法改善其财政状，如果还无法改善其财政状况，保证金将被欧盟没收）。况，保证金将被欧盟没收）。欧盟所规定的财政纪律没有起到实质性的约束效果，多年欧盟所规定的财政纪律没有起到实质性的约束效果，多年来形同虚设。即使是核心成员国如法德两国，在经济低迷来形同虚设。即使是核心成员国如法德两国，在经济低迷的的2002、2003 及及2004 年，财政赤字的比率也超过了年，财政赤字的比率也超过了3%的上限。的上限。主要欧洲国家的赤字率（主要欧洲国家的赤字率（2001-2010）20012001200220022003200
19、320042004200520052006200620072007200820082009200920102010欧盟欧盟2727国国-1.4-1.4-2.5-2.5-3.1-3.1-2.9-2.9-2.5-2.5-1.5-1.5-0.9-0.9-2.4-2.4-6.8-6.8-6.4-6.4欧元区欧元区1616国国-1.9-1.9-2.6-2.6-3.1-3.1-2.9-2.9-2.5-2.5-1.4-1.4-0.7-0.7-2-2-6.3-6.3-6-6葡萄牙葡萄牙-4.3-4.3-2.9-2.9-3-3-3.4-3.4-5.9-5.9-4.1-4.1-3.1-3.1-3.5-3.5-10
20、.1-10.1-9.1-9.1爱尔兰爱尔兰0.90.90.30.30.40.41.41.41.61.62.92.90.10.1-7.3-7.3-14.3-14.3-32.4-32.4意大利意大利-3.1-3.1-2.9-2.9-3.5-3.5-3.5-3.5-4.3-4.3-3.4-3.4-1.5-1.5-2.7-2.7-5.4-5.4-4.6-4.6希腊希腊-4.5-4.5-4.8-4.8-5.6-5.6-7.5-7.5-5.2-5.2-5.7-5.7-6.4-6.4-9.8-9.8-15.4-15.4-10.5-10.5西班牙西班牙-4-4-2.5-2.5-2.7-2.7-2.2-2.2-
21、1.4-1.4-1.3-1.3-0.1-0.1-1.8-1.8-6-6-5.6-5.6法国法国-1.6-1.6-3.2-3.2-4.1-4.1-3.6-3.6-3.0-3.0-2.3-2.3-2.7-2.7-3.3-3.3-7.5-7.5-7.0-7.0德国德国-2.8-2.8-3.6-3.6-4.0-4.0-3.8-3.8-3.3-3.3-1.6-1.6-0.3-0.30.10.1-3.0-3.0-3.3-3.3法国经济学家克里斯蒂安法国经济学家克里斯蒂安圣艾蒂安曾在圣艾蒂安曾在欧元的终结欧元的终结一一书中提出了五个主要观点：书中提出了五个主要观点：第一，欧元区并非最优货币区。第一，欧元区并
22、非最优货币区。第二，欧元区因此需要具备一个统一国家的三个特点：第二，欧元区因此需要具备一个统一国家的三个特点：“经济政府经济政府”、联邦预算以及竞争政策框架。、联邦预算以及竞争政策框架。第三，以德国为代表的、占欧元区人口三分之一的盈余集第三，以德国为代表的、占欧元区人口三分之一的盈余集团，与包括葡萄牙和希腊等外围国家在内的赤字集团之间，团，与包括葡萄牙和希腊等外围国家在内的赤字集团之间，差距会越来越大。差距会越来越大。第四，可能出现惩罚性措施，使赤字国家陷入长期低速增第四，可能出现惩罚性措施，使赤字国家陷入长期低速增长。长。第五，欧元区有瓦解的可能，第五，欧元区有瓦解的可能，“要么是灾难式的瓦
23、解，要要么是灾难式的瓦解，要么是受控的瓦解么是受控的瓦解”。（三）短期：来自国际金融危机的严重冲击（三）短期：来自国际金融危机的严重冲击p 由美国次贷危机所引发的全球经济、金融危机对由美国次贷危机所引发的全球经济、金融危机对“欧猪五欧猪五国国”的冲击：的冲击：经济增长率大幅下降经济增长率大幅下降税基下降，财政收入减少税基下降，财政收入减少 对金融、经济部门的危机救助使财政开支大增对金融、经济部门的危机救助使财政开支大增 社会福利开支剧增社会福利开支剧增 在其只能依靠财政手段来应对危机的情况下，使这些国家在其只能依靠财政手段来应对危机的情况下，使这些国家私人私人部门去杠杆化过程演变为政府财政赤字
24、扩大和公共债务累积部门去杠杆化过程演变为政府财政赤字扩大和公共债务累积过程过程其必然结果：其必然结果：财政赤字和公共债务与财政赤字和公共债务与GDP之比严重超标之比严重超标p跨国银行不负责任的投机行为跨国银行不负责任的投机行为 如高盛对希腊的公共债务的如高盛对希腊的公共债务的“包装包装”。p国际评级机构的恶意炒作国际评级机构的恶意炒作 欧债危机以来，国际信用评级机构多次下调陷入困欧债危机以来，国际信用评级机构多次下调陷入困境的欧元区国家信用与银行等金融机构的评级，导致这些境的欧元区国家信用与银行等金融机构的评级，导致这些国家政府融资成本进一步上升，致使市场信心动摇，加剧国家政府融资成本进一步上
25、升，致使市场信心动摇，加剧了危机。了危机。三、欧洲主权债务危机的影响三、欧洲主权债务危机的影响从内部来看，影响一国金融市场与实体经济：从内部来看，影响一国金融市场与实体经济：向银行业传导；向银行业传导；波及实体经济；波及实体经济；第一，银行业的借贷意愿不断降低。第一，银行业的借贷意愿不断降低。第二，严重影响投资者的信心。第二，严重影响投资者的信心。引发社会动荡。引发社会动荡。从全球市场来看，债务危机给全球经济复苏前景蒙从全球市场来看，债务危机给全球经济复苏前景蒙上了一层阴影。上了一层阴影。（一）（一）对危机当事国的影响对危机当事国的影响 由于其主权信用评级被降低由于其主权信用评级被降低,政府融
26、资成本大幅提高，政府融资成本大幅提高，面临违约风险面临违约风险-为了避免违约，不得不接受欧盟及为了避免违约，不得不接受欧盟及IMF救助救助-救助条件：被迫紧缩经济，减少政府开支，包括降低工救助条件：被迫紧缩经济，减少政府开支，包括降低工资和减少社会福利开支资和减少社会福利开支 致使经济萎缩，失业飙升，居民收入大幅下降致使经济萎缩，失业飙升，居民收入大幅下降-居民因对政府不满而游行示威，或居民因对政府不满而游行示威，或“以脚投票以脚投票”，社会，社会危机演变为政治危机危机演变为政治危机-进一步拖累经济增长，动摇国际投资者的信心，使经济进一步拖累经济增长，动摇国际投资者的信心，使经济进一步恶化。进
27、一步恶化。（二）对欧元区（二）对欧元区/欧盟的影响欧盟的影响 拖累整个欧元区和欧盟的经济复苏，使整个欧元区和欧拖累整个欧元区和欧盟的经济复苏，使整个欧元区和欧盟的失业率居高不下。盟的失业率居高不下。欧元汇率下跌，动摇人们对欧元的信心，欧元汇率下跌，动摇人们对欧元的信心，欧元区的整体欧元区的整体稳定性受到冲击，使其面临其问世以来的生死大考验。稳定性受到冲击，使其面临其问世以来的生死大考验。由于欧元区银行持有欧元主权债券而使其亏损，加上实由于欧元区银行持有欧元主权债券而使其亏损，加上实体经济下滑降低了银行的资产质量和盈利能力，使欧洲体经济下滑降低了银行的资产质量和盈利能力，使欧洲银行业风险进一步加
28、大银行业风险进一步加大。世界经济复苏步伐放缓，世界经济深受其害。世界经济复苏步伐放缓，世界经济深受其害。国际贸易与投资增长缓慢，大宗商品价格剧烈波动。国际贸易与投资增长缓慢，大宗商品价格剧烈波动。国际金融市场动荡，避险情绪激增，投机活动更加猖獗。国际金融市场动荡，避险情绪激增，投机活动更加猖獗。最终会影响到世界经济的长远发展最终会影响到世界经济的长远发展。（三）对全球经济的影响（三）对全球经济的影响1.欧洲主权债务危机对中国经济的影响由中国与其欧洲主权债务危机对中国经济的影响由中国与其经济的相关性决定经济的相关性决定中国、美国、欧盟之间的中国、美国、欧盟之间的GDP增长率相关系数增长率相关系数
29、中国美国1980-19890.6246 美国1990-19990.1154 2000-20100.1892 欧盟1980-19890.6320 0.5869 1990-1999-0.5270 0.4373 2000-20100.3247 0.8934 资料来源：根据IMF，WEO数据计算得出（四）对中国经济的影响（四）对中国经济的影响 在中国参与经济全球化的进程中，欧美日是极为重要的经在中国参与经济全球化的进程中，欧美日是极为重要的经贸伙伴。在中国外贸出口的主要对象中，占据前三位的分贸伙伴。在中国外贸出口的主要对象中，占据前三位的分别是欧盟、美国和日本，三者占中国出口总额的别是欧盟、美国和日本
30、，三者占中国出口总额的60%以上。以上。根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究，欧美经根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究，欧美经济增长每下跌济增长每下跌1%，中国出口增长就要下跌，中国出口增长就要下跌6%。欧盟：欧盟：欧盟是中国的第一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一欧盟是中国的第一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进口市场。大技术引进来源地和第二大进口市场。中国不仅与欧洲国家有大量的贸易，在欧洲的投资也在中国不仅与欧洲国家有大量的贸易，在欧洲的投资也在增加。增加。2.影响渠道影响渠道（1）贸易途径）贸易途径 贸易途径是欧债危机影响中国经济的基本渠道贸易途径是欧
31、债危机影响中国经济的基本渠道 欧债危机造成财政紧缩和消费萎缩、欧元贬值、贸易保护欧债危机造成财政紧缩和消费萎缩、欧元贬值、贸易保护主义抬头，导致我国对欧出口受阻，外需萎缩，严重影响中主义抬头，导致我国对欧出口受阻，外需萎缩，严重影响中国经济增长和就业。国经济增长和就业。为应对主权债务危机，多个欧洲国家采取财政紧缩政策，为应对主权债务危机，多个欧洲国家采取财政紧缩政策，在抑制经济增长的同时也使得居民消费不断萎缩。在抑制经济增长的同时也使得居民消费不断萎缩。投资者规避高风险资产导致欧元持续贬值，使得人民币对投资者规避高风险资产导致欧元持续贬值，使得人民币对欧元被动升值。欧元被动升值。欧债危机的加剧
32、导致当地经济不景气，欧盟贸易保护主义欧债危机的加剧导致当地经济不景气，欧盟贸易保护主义出现重新抬头的趋势。欧盟惯用的通过高规格安全与技术出现重新抬头的趋势。欧盟惯用的通过高规格安全与技术标准构筑贸易壁垒的手段近期也有运用。标准构筑贸易壁垒的手段近期也有运用。数据来源:根据中国海关部署数据整理中国与世界主要经济体的贸易（中国与世界主要经济体的贸易（2005年年1月月-2011年年9月）月）资料来源:wind 资讯我国经济三架马车对我国经济三架马车对GDP的拉动的拉动（2）金融渠道）金融渠道 银行资产面临风险：银行资产面临风险：欧洲主权债券的欧洲主权债券的90%为欧元区银行所持有，为欧元区银行所持
33、有，我国商业银行持有欧元资产比例极小，且多以贷款类资产为主，我国商业银行持有欧元资产比例极小，且多以贷款类资产为主，风险敞口基本可以忽略不计。（目前除中国银行有约风险敞口基本可以忽略不计。（目前除中国银行有约10亿元亿元人民币左右的欧债风险敞口外，其他银行几乎没有）。人民币左右的欧债风险敞口外，其他银行几乎没有）。我国基本没有持有希腊国债，持有的意大利国债占意大利我国基本没有持有希腊国债，持有的意大利国债占意大利国债总量约，规模较小，直接损失微乎其微。国债总量约，规模较小，直接损失微乎其微。外汇资产贬值：外汇资产贬值：截至截至2011年年6月底，中国外汇储备余额接近月底，中国外汇储备余额接近3
34、.2万亿美元。据估算，其中万亿美元。据估算，其中60%70%为美元资产，日元和为美元资产，日元和欧元资产大概在欧元资产大概在30%左右，欧元资产可能在左右，欧元资产可能在10%20%之间。之间。“热钱热钱”流入：流入：欧债危机刺激下的大量短期资本的流动，加上欧债危机刺激下的大量短期资本的流动，加上欧盟采取宽松货币政策的倾向，会给中国造成欧盟采取宽松货币政策的倾向，会给中国造成“热钱热钱”流入的流入的风险，加重中国的输入性通胀压力和人民币升值压力。风险，加重中国的输入性通胀压力和人民币升值压力。汇率升值：汇率升值：欧元美元持续疲弱，人民币汇率相对升值，这将对欧元美元持续疲弱，人民币汇率相对升值，
35、这将对中国的出口造成压力。中国的出口造成压力。资料来源：美元与人民币、欧元与人民币的汇率波动美元与人民币、欧元与人民币的汇率波动（3）政策渠道：干扰调控政策的开展和力度）政策渠道：干扰调控政策的开展和力度 首先可能干扰货币政策的退出。如果进出口持续下滑，而首先可能干扰货币政策的退出。如果进出口持续下滑，而房地产调控导致商品房投资下滑，拖累总需求增速下降，房地产调控导致商品房投资下滑，拖累总需求增速下降，进一步加息遏制总需求的必要性就在下降；如果输入性通进一步加息遏制总需求的必要性就在下降；如果输入性通胀减缓，通过加息遏制通胀的必要性也在下降。胀减缓，通过加息遏制通胀的必要性也在下降。其次，有可
36、能会使得房地产市场调控措施难以延续太长的其次，有可能会使得房地产市场调控措施难以延续太长的时间。从拉动经济的三驾马车来看，消费是比较稳定的，时间。从拉动经济的三驾马车来看，消费是比较稳定的，只能依靠投资和出口。出口下滑；投资主要看三大类只能依靠投资和出口。出口下滑；投资主要看三大类制造业、基础设施、房地产。制造业、基础设施、房地产。最后是房地产投资。一旦外需萎缩、投资下滑，经济增速最后是房地产投资。一旦外需萎缩、投资下滑，经济增速可能会降的比预料要快，将有可能重新走上依赖房地产投可能会降的比预料要快，将有可能重新走上依赖房地产投资的老路。结构转型的压力在加大，调控政策存在较大的资的老路。结构转
37、型的压力在加大，调控政策存在较大的不确定性。不确定性。（4）大宗商品价格渠道）大宗商品价格渠道 大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资，而全球股市和大宗商品价格下跌，又利润、生产和投资，而全球股市和大宗商品价格下跌，又将会增加经济下行的预期，打击国内投资者信心。将会增加经济下行的预期，打击国内投资者信心。（5）非接触性传导渠道）非接触性传导渠道 欧债危机通过影响投资者信心，甚至引发欧债危机通过影响投资者信心，甚至引发“羊群效应，给羊群效应，给中国经济发展带来不利影响中国经济发展带来不利影响。四、欧洲主权债务危机的应对
38、四、欧洲主权债务危机的应对 短期（输血）：外部救援短期（输血）：外部救援 中期（止血）：中期（止血）：财政一体化财政一体化 紧缩赤字紧缩赤字 长期（造血）：长期（造血）：福利制度改革福利制度改革 经济增长经济增长短期：建立救助机制，救助重债国短期：建立救助机制，救助重债国 根据根据2010年年5月月10日欧盟日欧盟27国财长会议决定，联手国财长会议决定，联手IMF设设立一项总额为立一项总额为7500亿欧元的、临时性（为期亿欧元的、临时性（为期3年）稳定机年）稳定机制，其中包括：制，其中包括：欧洲金融稳定工具（欧洲金融稳定工具（EFSF）欧洲金融稳定机制（欧洲金融稳定机制（EFSM）2011年年
39、3月欧盟峰会决定在上述临时性稳定机制到期后，月欧盟峰会决定在上述临时性稳定机制到期后，从从2013年年7月月1日成立一个永久性的日成立一个永久性的“欧洲稳定机制欧洲稳定机制”（ESM）（其启动时间已被提前到（其启动时间已被提前到2012年年7月月1日）日）两年多来，欧洲金融稳定机制对重债务国的救助计划两年多来，欧洲金融稳定机制对重债务国的救助计划:希希 腊腊1100+13001100+1300亿欧元（设立特别账户确保其有能力支亿欧元（设立特别账户确保其有能力支付未来付未来3个月的债务本息，同时欧盟还出面与私人投资者谈个月的债务本息，同时欧盟还出面与私人投资者谈判将他们所持有的判将他们所持有的2
40、0002000亿欧元债务减记亿欧元债务减记53.5%）爱尔兰爱尔兰850850亿欧元亿欧元 葡萄牙葡萄牙780780亿欧元亿欧元此外，欧洲央行还采取了以下救助举措此外，欧洲央行还采取了以下救助举措:在二级市场上购买重债务国的大量国债在二级市场上购买重债务国的大量国债;通过长期再融资操作（通过长期再融资操作（LTRO)LTRO)为欧元区商业银行提供巨额流为欧元区商业银行提供巨额流动性：动性：20112011年年1212月为月为523523家银行提供家银行提供4891.94891.9亿亿欧元；欧元；20122012年年2 2月为约月为约800800家银行提供家银行提供52955295亿亿欧元欧元;
41、欧洲央行行长德拉吉说，欧洲央行已准备好欧洲央行行长德拉吉说，欧洲央行已准备好“不惜一切代价不惜一切代价”保护欧元，避免这个单一货币联盟解体。保护欧元，避免这个单一货币联盟解体。中期：强化经济治理，加强监督中期：强化经济治理，加强监督一方面，紧缩赤字是必由之路一方面，紧缩赤字是必由之路 全面实施赤字削减计划，恢复市场对欧洲国家的信心；同全面实施赤字削减计划，恢复市场对欧洲国家的信心；同时，减赤也是这些国家获得外部贷款援助的前提。时，减赤也是这些国家获得外部贷款援助的前提。但是：推出极度财政紧缩计划，必须考虑到紧缩政策对经但是：推出极度财政紧缩计划，必须考虑到紧缩政策对经济增长的影响程度，并做适当
42、的权衡。济增长的影响程度，并做适当的权衡。另一方面，财政一体化是治本之策另一方面，财政一体化是治本之策 加快推进财政一体化建设，建立统一的财政联盟，在税收、加快推进财政一体化建设，建立统一的财政联盟，在税收、财政支出、就业和社会保障等方面实行统一的政策。财政支出、就业和社会保障等方面实行统一的政策。但是：财政一体化需要交出财政自主权，这对各个国家来但是：财政一体化需要交出财政自主权，这对各个国家来说都是个异常艰难的过程，尤其是对核心国家法国和德国说都是个异常艰难的过程，尤其是对核心国家法国和德国来说。来说。1.1.签订签订“欧元附加公约欧元附加公约”(Euro Plus Pact)该公约由法德
43、两国发起，经欧元区所有成员及丹麦、该公约由法德两国发起，经欧元区所有成员及丹麦、保加利亚等个非欧元区国家共保加利亚等个非欧元区国家共23国首脑于国首脑于2011年年3月月25日春季峰会上签署后生效。日春季峰会上签署后生效。p该公约旨在通过政治承诺来达到以下四项目的：该公约旨在通过政治承诺来达到以下四项目的：p 增进竞争力增进竞争力p 促进就业促进就业p 增强公共财政的可持续增强公共财政的可持续p 促进金融稳定促进金融稳定p该公约并不具有很强的法律效力，更多是一种协该公约并不具有很强的法律效力，更多是一种协调机制，故仅具软约束力。调机制，故仅具软约束力。2.通过经济治理通过经济治理“6部立法部立
44、法”(Six-Pact)“Six-pact”由欧委会提出，由欧委会提出，2011年年10月经月经27个成员国和个成员国和欧洲议会批准，欧洲议会批准，2011年年12月月13日正式生效执行。日正式生效执行。其中其中4部为重新强化财政纪律的，要求从事前预防和事后制部为重新强化财政纪律的，要求从事前预防和事后制裁两方面敦促欧盟尤其是欧元区成员遵守裁两方面敦促欧盟尤其是欧元区成员遵守稳定与增长公稳定与增长公约约，避免出现财政赤字和公共债务超标；，避免出现财政赤字和公共债务超标；另外另外2部法律则是为解决欧盟和欧元区内的宏观经济失衡问部法律则是为解决欧盟和欧元区内的宏观经济失衡问题题-建立一套有关宏观经
45、济失衡的监督和实施机制。建立一套有关宏观经济失衡的监督和实施机制。“6 6部立法部立法”被认为是自经货联盟成立被认为是自经货联盟成立2020多年来欧盟和欧元多年来欧盟和欧元区经济治理最全面、最综合的经济治理改革，是为实现欧区经济治理最全面、最综合的经济治理改革，是为实现欧盟和欧元区稳定经济、恢复信心、预防类似危机今后再次盟和欧元区稳定经济、恢复信心、预防类似危机今后再次发生的最为重要的一步。发生的最为重要的一步。3.建立建立“欧洲学期欧洲学期”机制机制(European Semester)“欧洲学期欧洲学期”机制允许欧盟的主要组织机构（包括机制允许欧盟的主要组织机构（包括欧盟委员会、欧盟理事会
46、、欧洲议会与欧洲理事会），欧盟委员会、欧盟理事会、欧洲议会与欧洲理事会），对成员国的财政预算、结构性改革和宏观经济失衡等对成员国的财政预算、结构性改革和宏观经济失衡等进行进行为期半年为期半年的事前指导、协调，加强对成员国财政的事前指导、协调，加强对成员国财政预算的预警与监督，并将财政监督与对成员国结构改预算的预警与监督，并将财政监督与对成员国结构改革、宏观经济失衡的监督、协调结合起来革、宏观经济失衡的监督、协调结合起来4.4.签署签署“财政条约财政条约”欧洲经济与货币联盟的稳定、协调和治理条约欧洲经济与货币联盟的稳定、协调和治理条约（Treaty on Stability，Coordinati
47、on and Governance in the Economic and Monetary Union，TSCG）该条约于该条约于2012年年3月初经月初经25国（除英国、捷克外）签国（除英国、捷克外）签署，现正在批准过程当中，如能获得欧元区署，现正在批准过程当中，如能获得欧元区17国中国中的的12国批准，该条约将于国批准，该条约将于2013年年1月月1日生效执行。日生效执行。“财政条约财政条约”的主要内容：的主要内容：在条约生效一年之内，各缔约国应将在条约生效一年之内，各缔约国应将“实现财政平实现财政平衡或盈余衡或盈余”写入宪法或相当法律。写入宪法或相当法律。所谓财政平衡是指所谓财政平衡是
48、指“结构赤字结构赤字”不超过该国名义不超过该国名义GDP的的0.5%。如果成员国未能满足这一规则自动触。如果成员国未能满足这一规则自动触发纠正机制。发纠正机制。如果缔约国没有按时落实如果缔约国没有按时落实“平衡预算规则平衡预算规则”和自动和自动纠正机制，纠正机制，欧洲法院欧洲法院可就此作出裁决，裁决具有可就此作出裁决，裁决具有约束力，如不能得到执行，则必须缴纳相当于约束力，如不能得到执行，则必须缴纳相当于GDP0.1%GDP0.1%的罚款（除非特定多数否决），欧元区成的罚款（除非特定多数否决），欧元区成员的罚款以欧元缴纳并进入欧洲稳定机制，非欧元员的罚款以欧元缴纳并进入欧洲稳定机制，非欧元区成
49、员的罚款则进入欧盟一般预算。区成员的罚款则进入欧盟一般预算。5.构建构建“一会三局一会三局”的金融监管新体系的金融监管新体系 金融危机和主权债务危机相互影响；危机暴露出欧盟原有的金融危机和主权债务危机相互影响；危机暴露出欧盟原有的以母国为主的金融监管体系已不能适应需要。以母国为主的金融监管体系已不能适应需要。根据欧委会建议，根据欧委会建议，2010年年9月月22日，欧洲议会批准组建金融日，欧洲议会批准组建金融监管新框架，该框架包含两大支柱监管新框架，该框架包含两大支柱：一会：欧洲系统风险委员会一会：欧洲系统风险委员会 负责宏观审慎监管负责宏观审慎监管 三局：欧洲银行业监管局三局：欧洲银行业监管
50、局 欧洲保险与职业养老金局欧洲保险与职业养老金局 欧洲证券与市场局欧洲证券与市场局 负责微观审慎监管负责微观审慎监管 2011年年1月月1日日“一会三局一会三局”开始行使职能，标志着欧盟金开始行使职能，标志着欧盟金融监管格局发生了重大变革，向超国家性质的金融监管体系融监管格局发生了重大变革，向超国家性质的金融监管体系建设迈出了坚实一步。建设迈出了坚实一步。欧委会最近又提出建立欧委会最近又提出建立“欧洲银行业联盟欧洲银行业联盟”（Banking Banking Union for EuropeUnion for Europe)建议。建议。对欧洲经济治理改革的简要评论对欧洲经济治理改革的简要评论p
