1、 上海社会科学院部门经济研究所上海社会科学院部门经济研究所Sunday,November 06,2022我国当前面临的内外部环境我国当前面临的内外部环境 国际经济环境国际经济环境“相当严峻相当严峻”，我国发展的外部条件，我国发展的外部条件“更趋复杂更趋复杂”，一定要，一定要“把把困难估计得更充分一些，把措施准备得更周密一些。困难估计得更充分一些，把措施准备得更周密一些。四个“突出面临”：经济增长明显放缓外部需求显著减少人口资源环境约束国际竞争日趋激烈经济增长明显减缓经济增长明显减缓-2008-2008年年3.7%3.7%-2009-2009年年2.2%2.2%（发达经济体-0.3%，二战以来首
2、次。除加拿大外，都将出现负增长，美国-0.7%，欧元区-0.5%，日本-0.2%）总体趋势：全球经济减缓世界银行世界银行IMF-2007-2007年的年的4 41%1%，降至，降至20082008年的年的2.6%2.6%-2009-2009年年1%1%（发达国家（发达国家-0.1%-0.1%）-2010-2010年复苏年复苏 （低于3%则意味着全球经济陷入衰退）（11月预测中国2009年75%，而6月预测为92%）外部需求显著减少外部需求显著减少 商务部秋季报告：2008年中国出口增幅20%左右。如果考虑人民币升值因素，考虑国际原材料价格大幅上涨，出口“价增量减”，实际出口增幅是负数。全球实际
3、进出口贸易下降世界银行：世界银行：2007年增长74%2008年58%2009年出现1982年以来首次负增长国际竞争日趋激烈国际竞争日趋激烈美国国家情报委员会报告（美国国家情报委员会报告（2008-11-202008-11-20）全球趋势全球趋势20252025：一个转型的世界：一个转型的世界：资源争夺资源争夺经济竞争秩序重建美国没落危机的起源、特点和趋势危机的起源、特点和趋势 危机产生的时代背景：危机产生的时代背景：全球化、市场化、金融自由化全球化、市场化、金融自由化70年代石年代石油危机油危机90年代新年代新经济经济新科技革新科技革命命80年代经济年代经济萧条萧条制造业中制造业中心转移心转
4、移苏东剧变苏东剧变全球化、市全球化、市场化、金融场化、金融自由化自由化互联网互联网泡沫泡沫流动性急剧增多流动性急剧增多911事件事件提高安全开支提高安全开支赤字财政赤字财政27次降息次降息低利率降低储低利率降低储蓄意愿，刺激蓄意愿，刺激贷款贷款金融衍生品增加金融衍生品增加房地产市场繁荣房地产市场繁荣。危机产生的政策背景：危机产生的政策背景：降低利率、放松管制、膨胀需求降低利率、放松管制、膨胀需求发达国家需求膨胀，为发展中国家创造很大的出口空间 发达国家流动性资本，或直接投资，或房产投资和股票投资，流入发展中国家 2007年投资发展中国家年投资发展中国家10000多亿美元多亿美元“金砖四国金砖四
5、国”崛起崛起能源、原材料需求增加，价格上涨能源、原材料需求增加，价格上涨发达国家双重收益：高价出口发达国家双重收益：高价出口机器设备；低价进口消费用品机器设备；低价进口消费用品危机产生的经济背景：恐怖平衡危机产生的经济背景：恐怖平衡美国高消费、高借贷、高赤字美国高消费、高借贷、高赤字新兴经济体高储蓄、高投资、高顺差新兴经济体高储蓄、高投资、高顺差财富效应和虚拟经济拉动增长财富效应和虚拟经济拉动增长消化全球过剩产能消化全球过剩产能全球经济的虚假繁荣全球经济的虚假繁荣一旦某个环节一旦某个环节断裂，断裂，“恐怖平恐怖平衡衡”就会被打破，就会被打破，进而促使全球生进而促使全球生产过剩矛盾激化产过剩矛盾
6、激化危机产生的经济背景：恐怖平衡危机产生的经济背景：恐怖平衡危机产生的导火索：次贷问题危机产生的导火索：次贷问题高杠杆高杠杆次贷问题次贷问题次贷危机次贷危机CDS合同合同金融危机金融危机CDS市场市场美元危机美元危机投资银行为赚取丰厚暴利，通常采用20-30倍的高杠杆操作假设投资银行A，自身资产30亿，30亿30倍杠杆=900亿A以30亿资产为抵押，借900亿资金全部用于投资，假设两种结果：盈利5%（+45亿），相对于30亿自身资产，150%的暴利亏损5%（-45亿），相对于30亿自身资产，赔光全部资产还欠15亿。12高杠杆CDS合同CDS市场 次贷问题次贷危机 金融危机美元危机危机引爆：次贷
7、只是导火线危机引爆：次贷只是导火线高杠杆CDS合同CDS市场 次贷问题次贷危机 金融危机美元危机B通过统计分析发现，违约概率不到1%。如果B作100家生意，那可赚500亿保险金。如其中有一家违约，赔偿额最多50亿，即使两家违约，还能赚到400亿。投行不愿冒险操作，于是为杠杆投资作“保险”，即CDS。投行A为逃避杠杆风险，找到另一家投行或者保险公司BCDS：Credit Default Swap信用违约掉期 A A每年向每年向B B支付保险金支付保险金50005000万，连续十年，共万，连续十年，共5 5亿。亿。如果如果A A的投资没有出现违约，这笔保险费全部归的投资没有出现违约，这笔保险费全部
8、归B B如果出现违约，如果出现违约，B B向向A A赔偿赔偿5050亿。亿。对A而言，只赚不赔：如果投资不违约，A可以赚取45亿，扣除5亿保险费，还可净赚40亿；如出现违约，也有保险可赔，净赚20亿。危机引爆：次贷只是导火线危机引爆：次贷只是导火线高杠杆CDS合同CDS市场 次贷问题次贷危机 金融危机美元危机B做了这笔生意后，别的公司眼红了 BCDH于是于是 C找到找到B，希望，希望B能够把能够把100个个CDS卖给自己，每个合同卖给自己，每个合同2亿，亿，共共200亿。亿。B想我的想我的400亿要十年后才能拿到，现在转手可以赚亿要十年后才能拿到，现在转手可以赚200亿，而且没有风险，何乐不为
9、？立刻成交了。亿，而且没有风险，何乐不为？立刻成交了。220亿亿 240亿亿 300亿亿 CDS合同就像股票一样流入金融市场，可以交易买卖合同就像股票一样流入金融市场，可以交易买卖 当前市场上当前市场上CDS总值已达到总值已达到62万亿美元万亿美元危机引爆：次贷只是导火线危机引爆：次贷只是导火线高杠杆CDS合同CDS市场 次贷问题次贷危机 金融危机美元危机上述A、B、C、都在赚大钱，那么这些钱到底从哪里来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利，而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。次贷主要是给了普通的美国房产投资人，这些人的经济实力本来只够买一套房自住，但看到房价上涨，动了房产
10、投机念头，于是把自己房子抵押出去，贷款买投资方。这类贷款利息8%9%以上，凭自己的收入很难应付。但是继续把房子抵押给银行，借钱付利息。A很高兴，他的投资赚钱了；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；之后的C、D、都跟着赚钱。危机引爆：次贷只是导火线危机引爆：次贷只是导火线高杠杆CDS合同CDS市场 次贷问题次贷危机 金融危机美元危机房价涨到一定程度，后面没有人接盘，房产投资人着急了房子卖不出去了，高额利息要支付，走投无路时，把房子扔给银行违约发生了 ABH赚不到大钱赚不到大钱，但有，但有B的保险，亏不了多少的保险，亏不了多少B也不担心，因为保险已经卖给了也不担心，因为保险已经卖给了C
11、H刚从刚从G手中花了手中花了300亿买下亿买下100个个CDS合同，还没转手，就接到合同，还没转手，就接到消息：这些消息：这些CDS被降级，其中被降级，其中20个违约，大大超出原来预计的个违约，大大超出原来预计的1-2%的违约率。一个违约合同要支付的违约率。一个违约合同要支付50亿，这些违约合同要支付亿，这些违约合同要支付1000亿，加上亿，加上300亿的亿的CDS收购费用，收购费用，H的亏损达到了的亏损达到了1300亿。亿。虽然虽然H是全美排行前是全美排行前10名的大机构，也承担不了这么大的亏损，名的大机构，也承担不了这么大的亏损，因此，因此，H濒临破产。濒临破产。危机引爆：次贷只是导火线危
12、机引爆：次贷只是导火线高杠杆CDS合同CDS市场 次贷问题次贷危机 金融危机美元危机次贷危机开始转化为金融危机 若若H倒闭，那么倒闭，那么A花费花费5亿美元买的保险就泡汤了。亿美元买的保险就泡汤了。更糟糕的是，由于更糟糕的是，由于A采用杠杆原理投资，采用杠杆原理投资，A赔光了全部资赔光了全部资产也不够偿债，因此也面临破产危险。还有产也不够偿债，因此也面临破产危险。还有A2、A3、A4A20的投行统统要破产。的投行统统要破产。因此，因此，H、A、A2、A20一起要求财政部，不能让一起要求财政部，不能让H倒闭。倒闭。财政部只能把财政部只能把H国有化，此后国有化，此后A、A2A20保险金总计保险金总
13、计1000亿美元全部由美国纳税人支付。亿美元全部由美国纳税人支付。危机引爆：次贷只是导火线危机引爆：次贷只是导火线若美国政府收购价值300亿的CDS后，要赔出1000亿，那么对于剩下的那些违约的CDS，美国政府就要赔出20万亿，如果不赔，就要看着A21、A22A4000一个接一个倒闭。市场上有62万亿的CDS 案例：案例：300亿亿 现实市场：现实市场：出现出现10违违约，就有约，就有6万亿违约的万亿违约的CDS,是是300亿的亿的200倍倍 高杠杆CDS合同CDS市场 次贷问题次贷危机 金融危机美元危机危机引爆：次贷只是导火线危机引爆：次贷只是导火线 1.1 当前危机的发展阶段当前危机的发展
14、阶段经历了潜伏阶段和爆发阶段后，经历了潜伏阶段和爆发阶段后，金融危机进入风险扩散阶段金融危机进入风险扩散阶段?当前处在风险扩散阶段当前处在风险扩散阶段:向金融体系内的薄弱信用环节扩散向金融体系内的薄弱信用环节扩散向实体经济扩散向实体经济扩散三种三种可能！可能！1.2 危机可能的后续变化危机可能的后续变化金融危机后续发展的三种可能金融危机后续发展的三种可能乐观估计乐观估计经济陷入经济陷入缓慢衰退缓慢衰退 较悲观估计较悲观估计再次遭受短再次遭受短期剧烈冲击期剧烈冲击通过国际合通过国际合作可制止进作可制止进一步蔓延一步蔓延 最悲观估计最悲观估计国际货币与国际货币与经济危机经济危机 危机可能的持续时间
15、20092009年一季度后明朗年一季度后明朗20102010年启稳年启稳 1.3 危机的全球变革影响危机的全球变革影响次贷问题只是导次贷问题只是导火索火索现行货币体系扭曲了现行货币体系扭曲了美国经济结构美国经济结构美国美国“新经济新经济”进入进入衰退期衰退期危机深层原因危机深层原因金融渠道金融渠道汇率波动渠道汇率波动渠道国际贸易渠道国际贸易渠道国际传递渠道国际传递渠道经济增长格局调整经济增长格局调整世界金融体系变化世界金融体系变化资源的全球再分配资源的全球再分配国际产业分工布局国际产业分工布局技术创新的新动力技术创新的新动力对中国经济的影响对中国经济的影响金融危机对中国的影响金融危机对中国的影
16、响本币面临适度贬值本币面临适度贬值市场信心持续下跌市场信心持续下跌金融危机对金融危机对中国的影响中国的影响出口增速出现回落出口增速出现回落增长速度明显放缓增长速度明显放缓主要产业快速下滑主要产业快速下滑国际投资先出后进国际投资先出后进经济增长速度明显放缓经济增长速度明显放缓短期内中国经济面临周期调整压力，未来两年经济仍处于下行周期中。环比最坏的时候在2008年四季度，同比最差的时候在2009年一季度。在扩张性财政政策扶持下，2009年经济增幅可达到8.6。第四季度，如果不考虑新增1000亿投资影响，GDP增速可能跌到6.3%；若考虑新增投资拉动经济1.2个百分点，则可能达到7.5-8%。前三季
17、度前三季度9.9%第四季度第四季度下跌下跌全年下降到9.5%左右（同比回落2个百分点）明年可能明年可能达到达到8.6%出口增长速度明显回落出口增长速度明显回落前三前三个季个季度度出口出口考虑升值因素考虑升值因素对经济增长贡献率对经济增长贡献率增长增长22.3%同比下降同比下降4.8个百分点个百分点实际出口量仅增实际出口量仅增10%回落回落17个百分点个百分点12.5%下降下降12.5%个百分点个百分点11月月出口增速预计下滑至出口增速预计下滑至16%进口增速回落至进口增速回落至13.1%贸易顺差贸易顺差331亿美元亿美元同比增长同比增长26.1%预计预计第四第四季度季度出口增长出口增长16%预
18、计预计全年全年出口增长出口增长20%左右，同比回落左右，同比回落6个百分点个百分点主要行业生产快速下滑主要行业生产快速下滑11月制造业采购经理指数（PMI）剧减至388，比10月的44.6下降5.8点，历史最低。这是中国制造业首次因海外需求萎缩而走弱。政府大力度投资刺激经济计划，可能使经济出现“W”型波动特征。钢铁、水泥、工程机械、化工等行业需求将在年底年初回升。9-11月工业月工业企业增加企业增加值和利润值和利润增速加快增速加快回落回落制造业不景气制造业不景气影响生产性服影响生产性服务业：航运、务业：航运、机场、物流、机场、物流、港口等增速呈港口等增速呈现下降趋势。现下降趋势。国际投资出现先
19、出后进国际投资出现先出后进金融动荡所带来的汇率与需求结构变化，将冲击原有国际产业链，跨国企业需要对国际产业布局进行重新评估。外商投资企业：母公司受到金融危机冲击，全球战略布局采取更保守的发展战略，外商投资企业：母公司受到金融危机冲击，全球战略布局采取更保守的发展战略，放缓子公司投资，甚至暂时抽回子公司的帐面资金。放缓子公司投资，甚至暂时抽回子公司的帐面资金。2008年第三季度，我国年第三季度，我国实际使用外资接连下跌实际使用外资接连下跌7月月83.36亿美元亿美元8月月70.08亿美元亿美元9月月66.42亿美元亿美元9 9月份我国净出口月份我国净出口293.7293.7亿亿美元，实际利用外资
20、美元，实际利用外资66.466.4亿美元，但国家外汇储备亿美元，但国家外汇储备只增只增214214亿美元。意味着亿美元。意味着外资流出外资流出146146亿美元。亿美元。6-96-9月共流出月共流出800800亿美元。亿美元。人民币不排除适度贬值人民币不排除适度贬值人民币汇改以来，人民币对美元已累计升值近两成人民币汇改以来，人民币对美元已累计升值近两成 近日人民币汇率连续走贬，意味人民币汇率政策发生转变。近日人民币汇率连续走贬，意味人民币汇率政策发生转变。市场信心指数持续下跌市场信心指数持续下跌第二季度第二季度137.4137.4第三季度第三季度128.6 128.6 企业家信心指数企业家信心
21、指数第二季度第二季度133.9133.9第三季度第三季度123.8123.8（房地产企业家信心指数跌幅最深，第三季度（房地产企业家信心指数跌幅最深，第三季度6.46.4，环比回，环比回落落2222点；制造业企业家次之，为点；制造业企业家次之，为119.3119.3，回落，回落13.613.6点。）点。）全国企业景气指数全国企业景气指数11月份CPI、工业增加值增速、进出口、四季度GDP等指标均呈现超预期下滑。中国的应对策略中国的应对策略依托政府投资启动内需，弥补外需不足的缺口依托政府投资启动内需，弥补外需不足的缺口-短期乘数效应(三到六个月)预计为0.4-长期（12到24个月）乘数预计为1-预
22、计2009年中国经济应该还有7-8%增长率风险提示：4万亿投资可能在明年底引致抬头4万亿的经济刺激计划上海：危机形势与应对策略上海：危机形势与应对策略上海：基本面分析上海：基本面分析经济增速明显下降经济增速明显下降工业增速大幅下滑工业增速大幅下滑外贸增幅快速回落外贸增幅快速回落财政收入增幅速降财政收入增幅速降股市房市持续低迷股市房市持续低迷港口运输快速回落港口运输快速回落上海开放度强，危机影响首当上海开放度强，危机影响首当其冲，明年其冲，明年结合上海实际，积极落结合上海实际，积极落实国家宏观政策，应对危机的实国家宏观政策，应对危机的冲击（至冲击（至2009年上半年）年上半年）研究风险与宏观调控
23、中研究风险与宏观调控中的机遇，安排项目储备，为下的机遇，安排项目储备，为下一轮铺垫（一轮铺垫（2009-2010年）年）紧跟国际技术与产业发紧跟国际技术与产业发展方向，实现城市功能转型和展方向，实现城市功能转型和产业升级（产业升级（“十二十二”五时期）五时期）基本形势基本形势基本判断基本判断上海：要素市场上海：要素市场国际资本短期流出，外国际资本短期流出，外商直接投资恢复慢商直接投资恢复慢国际原材料价格跌幅大、国际原材料价格跌幅大、波动剧烈波动剧烈国际性裁员，人才回流国际性裁员，人才回流意愿强烈意愿强烈金融监管更趋严格，金金融监管更趋严格，金融创新难度加大融创新难度加大国际货币格局蕴酿调整，国
24、际货币格局蕴酿调整，人民币地位上升人民币地位上升国际资本长期仍然存在流入国际资本长期仍然存在流入趋势（趋势（2009年下半年后），年下半年后），上海应提前考虑资本流入平上海应提前考虑资本流入平台，提供台，提供，推动国际金融中心建设。，推动国际金融中心建设。国际原材料价格国际原材料价格2009年将有年将有反复，配合国家战略，反复，配合国家战略，发展的战略发展的战略机遇期。机遇期。多渠道储备多渠道储备（金融、高科技、制造业）（金融、高科技、制造业）要素市场形势要素市场形势判断与策略判断与策略投资扩张，投资效应能投资扩张，投资效应能够支撑经济增长；够支撑经济增长；年底年初或将有年底年初或将有；明年中
25、国经济走势前低明年中国经济走势前低后高，若通胀抬头，后高，若通胀抬头，。政策调整创造了良好环境，政策调整创造了良好环境，。抓住抓住；抓住抓住；抓住抓住。进一步做好进一步做好；进一步做好进一步做好国内政策国内政策判断与策略判断与策略上海：政策影响上海：政策影响 钢铁产业钢铁产业 汽车产业汽车产业 港航产业港航产业 金融产业金融产业 房地产业房地产业 加工制造业加工制造业 外贸行业外贸行业 国际产业格局调整中国际产业格局调整中 新兴产业发展酝酿中新兴产业发展酝酿中形势严峻，但不悲观形势严峻，但不悲观4万亿投资计划将对产业明显带动；万亿投资计划将对产业明显带动；提振股市、拉动车市，促进车市政提振股市、拉动车市，促进车市政策将进一步出台；策将进一步出台；国资在产业发展中的支撑作用；国资在产业发展中的支撑作用；生产性服务业有新的发展机遇；生产性服务业有新的发展机遇；传统服务业（餐饮娱乐）发展空间传统服务业（餐饮娱乐）发展空间把握国际产业调整机遇：汽车产业、把握国际产业调整机遇：汽车产业、飞机制造业；飞机制造业；新兴产业：新能源应用新兴产业：新能源应用产业发展产业发展判断与策略判断与策略上海：产业发展上海：产业发展上海：区域发展上海：区域发展虹桥交通枢纽虹桥交通枢纽临港临港浦东新区浦东新区崇明崇明一：一：四个区域发展重点四个区域发展重点二二：保民生与保增长的互动：保民生与保增长的互动
