1、第四章 产品市场和货币市场的一般均衡 投资的决定及IS曲线 利率的决定及LM曲线 IS-LM分析 凯恩斯的基本理论框架4.1 投资的决定及IS曲线本节教学目的与要求：投资函数与投资曲线 两部门IS曲线的定义 IS曲线的推导 IS曲线的移动 三部门IS曲线 IS曲线的经济含义4.1 投资的决定一、投资 投资是增加物质资本存量的支出流量 在国民帐户中列出的投资主要包括：固定投资、存货投资和住宅建筑投资 影响投资的因素有：利率和投资预期回报率二、投资的分类 在国民核算帐户中投资可分为：在国民核算帐户中投资可分为：固定投资固定投资（fixed investment）：）：基础建设、设备投资基础建设、设
2、备投资 存货投资（存货投资（inventory investment）：）：原材料、在产品、待售产成品。原材料、在产品、待售产成品。住宅建设投资住宅建设投资（residential investment）：）：住宅和公寓住宅和公寓 投资按时间可分为：一期、多期投资（就要考虑时间价值）。一期、多期投资（就要考虑时间价值）。投资还可分为总投资、净投资和重置投资投资还可分为总投资、净投资和重置投资 重置投资：补偿现有生产设备损耗的投资重置投资：补偿现有生产设备损耗的投资 净投资：用于增加资本存量的那一部分投资净投资：用于增加资本存量的那一部分投资 总投资等于净投资加上重置投资总投资等于净投资加上重置
3、投资三、影响投资的重要因素投资的预期利润率投资的预期利润率投资的预期利润率是投资所产生的利润额与投资额的比率，也就是预期获得的收益。预期收益：预期收益预期收益：预期收益投资投资1、预期市场需求、预期市场需求预期收益预期收益2、工资成本、工资成本预期收益预期收益，on the other hand，工资成本，工资成本机器替代劳动机器替代劳动投资投资3、减税、减税预期收益预期收益资本市场的利率水平资本市场的利率水平利率是投资的成本。在其它因素不变的情况下，投资同利率之间存在反方向变化关系，也就是类似于机会成本。投资风险：风险大投资风险：风险大投资投资企业股票的市场价值（托宾企业股票的市场价值（托宾
4、Q）：）：股票市场价值新建一个企业的成本新建企业优于购买旧企业投资影响预期收益的因素较多，主要有：影响预期收益的因素较多，主要有：1.对投资项目的产出的需求预期：即对未来市场需求的预期。产出增量与对投资项目的产出的需求预期：即对未来市场需求的预期。产出增量与投资之间的关系可称加速数，说明产出变动和投资之间关系的理论称为加速投资之间的关系可称加速数，说明产出变动和投资之间关系的理论称为加速原理。原理。(I Y 乘数原理乘数原理；Y I 加速原理；加速原理；乘数乘数-加速原理加速原理）2.投资税抵免：即政府鼓励企业投资的政府，投资的厂商可从它们的所得投资税抵免：即政府鼓励企业投资的政府，投资的厂商
5、可从它们的所得税单中扣除其投资总值的一定百分比。税单中扣除其投资总值的一定百分比。3.风险与投资：即未来的不确定性，如：未来的市场走势、产品价格的变风险与投资：即未来的不确定性，如：未来的市场走势、产品价格的变化、生产成本的变动、实际利率的变化、政府宏观经济政策变化等。化、生产成本的变动、实际利率的变化、政府宏观经济政策变化等。影响资本市场利率水平：影响资本市场利率水平：1.托宾的托宾的“q”理论：即资本市场中的股票价格会影响企业投资的理论。理论：即资本市场中的股票价格会影响企业投资的理论。q=企业的市场价值（企业股票的市场价格总额）企业的市场价值（企业股票的市场价格总额）/其重置成本（新建造
6、企业的其重置成本（新建造企业的成本）。成本）。如如q0 不投资，买旧企业。不投资，买旧企业。q0投资。但不能说明投资。但不能说明q=0的情况。的情况。四、资本边际效率四、资本边际效率（marginal efficency of capital MEC）定义定义:是一种贴现率是一种贴现率,它正好使一项资本物品的使用期内各预它正好使一项资本物品的使用期内各预期收益的现值之和等于这项资本的供给价格或者重置成本期收益的现值之和等于这项资本的供给价格或者重置成本.Rn预期利润，预期利润，R0投资，投资，rMEC 公式一公式一 公式二公式二nnrRR)1(0 )1()1()1(1221nnnrJrRrRr
7、RR 资本边际效率递减规律资本边际效率递减规律 1、内容：在技术和其他条件不变时，随着投资的增加，、内容：在技术和其他条件不变时，随着投资的增加，MEC呈递减趋势。呈递减趋势。2、原因：、原因：（1）投资）投资对资本品需求对资本品需求资本品价格资本品价格投资支出投资支出R0MEC（2）投资）投资预期未来产量预期未来产量预期利润下降预期利润下降MEC 3、意外收获：、意外收获：MEI（Marginal Efficiency of Investment）缩小之后的缩小之后的MEC。MEIMECIr 关系应该用投资的边际效率曲线来描述关系应该用投资的边际效率曲线来描述投资函数（曲线）投资函数（曲线）
8、nnrRR)1(0五、投资函数 投资函数是反映投资和利率数量关系的一种表达方式。投资函数：I=e-dr （d0）其中:e为自主投资,即利率r=0时的投资量。根据马歇尔习惯，投资函数可变形为：r=e/d-(1/d)I投资曲线投资曲线 如图：如图：I=e-drrI图15-1 投资需求函数投资需求曲线A、对投资的重新探讨n投资取决于投资的成本与收益。在假定收益不变时，投资函数表明投资与利率之间的反比关系。即：I=e-dr e为自主投资 n其中：r为利率，d0；1/d IrI=e-dr投资曲线及其斜率投资函数：r=e/d-（1/d）I投资曲线的斜率为：dr/dI=-1/d （d0）d代表投资对利率变化
9、的弹性系数，d值愈大，投资曲线的斜率愈小，曲线愈平坦；反之，投资曲线的斜率愈大，曲线愈陡峭。OIrI2（d2）I1（d1）d1 d2I0r2r1B、投资曲线的斜率n投资函数的另一种形式：r=e/d-(1/d)In投资曲线的斜率:dr/dI=-1/dr2即得：AE1=A-dr1+Y AE2=A-dr2+Y在Y不变的情况下，当r1r2时，（A-dr1）NIHJAEMD,r ,I ，AD ,ADAS,Q ,MS :MSMD,r ,I ，AD ,ADMD,各种资产的需求各种资产的需求，AD ，ADAS,Q ,P ,MS :MSMD,各种资产的需求各种资产的需求，AD ，ADMSMD0 Y L1 L2
10、r Y L1 L2 r L1=kyL2=m0-hr k定值时，定值时，h 斜率斜率=0 曲线平缓，货币需求对利率的敏感度就高。曲线平缓，货币需求对利率的敏感度就高。h定值时，定值时，k 斜率斜率=曲线垂直，货币对收入变动的敏感度就大。曲线垂直，货币对收入变动的敏感度就大。rYLMK和和hL1、L2曲线曲线含义含义LM曲线曲线含义含义 K 上升上升L1更陡更陡L1对国民收对国民收入的变化更入的变化更灵敏灵敏更陡更陡国民收入对国民收入对利率变化更利率变化更不灵敏不灵敏 H下降下降L2更陡更陡L2对利率的对利率的变化更不灵变化更不灵敏敏 K 下降下降L1更平坦更平坦L1对国民收对国民收入的变化更入的
11、变化更不灵敏不灵敏更平坦更平坦国民收入对国民收入对利率变化更利率变化更灵敏灵敏 H 上升上升L2更平坦更平坦L2对利率的对利率的变化更灵敏变化更灵敏K、h和和L1、L2曲线及曲线及LM曲线的关系曲线的关系(dr/dY=k/h0)中间区域古典区域凯恩斯区域ry图：LM曲线的三个区域LMr1z斜率斜率dr/dY=k/h L1=ky L2=hr 边际持币倾向（边际持币倾向（k）z货币的投机需求对利率变化的弹性系数（货币的投机需求对利率变化的弹性系数（h）k定值时，定值时，h，斜率斜率=0 曲线平缓，货币需求对利率的敏感度就高（凯曲线平缓，货币需求对利率的敏感度就高（凯恩斯情形）。恩斯情形）。财政政策
12、有效，货币政策无效。财政政策有效，货币政策无效。h定值时，定值时，k=0 斜率斜率=曲线垂直，货币对收入变动的敏感度就大，即：曲线垂直，货币对收入变动的敏感度就大，即：当当r较高时，较高时，L2=0，全部货币都被人们用于交易活动，这时，全部货币都被人们用于交易活动，这时L1很大，很大，Y较高。较高。之所以称为古典区域之所以称为古典区域,货币政策有效，财政政策无效。货币政策有效，财政政策无效。当利率降得很低时，货币的投机需求将当利率降得很低时，货币的投机需求将是无限的（即人们不愿意持有债券），是无限的（即人们不愿意持有债券），这时中央银行发行的货币都会被人们保这时中央银行发行的货币都会被人们保存
13、在手边。这就是所谓的存在手边。这就是所谓的“凯恩斯陷阱凯恩斯陷阱”或或“流动偏好陷阱流动偏好陷阱”。背景：。背景：20世纪世纪30年代的经济大萧条，使信贷活动和生产年代的经济大萧条，使信贷活动和生产活动都不旺盛。活动都不旺盛。中间区域，中间区域，r和和Y之间存之间存在正向变动的关系在正向变动的关系五、LM曲线的平移导致导致LM曲线平移的因素：曲线平移的因素：1、名义货币供应量（、名义货币供应量（M）；）；2、物价水平（、物价水平（P）；）；3、自发的货币投机需求（、自发的货币投机需求（m0）。）。1、LM曲线的平移YYrrL2L2L1L1货币的总供给货币的总供给M=m1+m2LMLMLM曲线的
14、水平移动 r Ms=M1/P0 Ms=M2/P0 r LM1 r2 LM2 r1 r0 L2=Y2+mo-L1=Y1+mo-Ms Y1 Y2 Y 4.3.4 IS-LM分析初步一、均衡的收入与均衡利率的决定 r LM rE E IS YE Y 接上页 IS:r=(a+I0+G0-bT0)/h-(1-b+bt)/hY LM:r=(m0-M/P0)/h+(k/h)Y rE、YE 1、商品市场均衡的回顾、商品市场均衡的回顾 （1）商品市场均衡的条件（以三部门模型）：）商品市场均衡的条件（以三部门模型）：AE=NI C+I+G=C+S+TXN （2）IS曲线是一条用来反映在商品市场均衡条件下国民收入和
15、曲线是一条用来反映在商品市场均衡条件下国民收入和利率关系的曲线，其斜率为负。利率关系的曲线，其斜率为负。（3）IS曲线上任何一点都表明商品市场处于均衡状态；曲线上任何一点都表明商品市场处于均衡状态；IS曲线曲线以右的任何一点均代表以右的任何一点均代表AE NI；以左的任何一点均代表；以左的任何一点均代表AENI。二、双重市场均衡的基本概念二、双重市场均衡的基本概念接上页 （4）自发支出（如自发投资、自发政府支出）增加使得）自发支出（如自发投资、自发政府支出）增加使得IS曲线右曲线右移；反之，则左移。移；反之，则左移。（5）政府税收增加使得）政府税收增加使得IS曲线左移；反之则右移。曲线左移；反
16、之则右移。2、货币市场均衡的回顾、货币市场均衡的回顾 （1）货币市场均衡的条件：）货币市场均衡的条件：MD/P=MS/P （2）LM曲线是一条用来反映在货币市场均衡条件下国民收入和曲线是一条用来反映在货币市场均衡条件下国民收入和利率关系的曲线，其斜率为正。利率关系的曲线，其斜率为正。（3）LM曲线上的任何一点均代表货币市场处于均衡状态；曲线上的任何一点均代表货币市场处于均衡状态；LM曲曲线以左的任何一点均代表货币市场处于过度供给，利率将会下降；线以左的任何一点均代表货币市场处于过度供给，利率将会下降；以右的任何一点均代表货币市场处于过度需求，利率将会上升。以右的任何一点均代表货币市场处于过度需
17、求，利率将会上升。三、三、IS-LMIS-LM分析：两个市场同时均衡分析：两个市场同时均衡利率利率投资投资收入收入货币交易需求货币交易需求货币投机需求货币投机需求利率利率循环推理循环推理,出路何在出路何在?构建构建IS-LMIS-LM模模型型一、模型一、模型二、分析二、分析（一）（一）E E：ISIS与与LMLM的交点，表明两的交点，表明两市场同时均衡市场同时均衡（二）（二）A A：LMLM上的点，表明产品市上的点，表明产品市场失衡，货币市场均衡场失衡，货币市场均衡（三）（三）B B：ISIS上的点，表明产品市上的点，表明产品市场均衡，货币市场失衡。场均衡，货币市场失衡。（四）（四）C C：两
18、市场同时失衡。：两市场同时失衡。（五）（五）失衡的区域失衡的区域rYISLMEABC 双重市场的均衡双重市场的均衡（1）双重市场均衡的含义：双重市场均衡是指商品市场和货币）双重市场均衡的含义：双重市场均衡是指商品市场和货币市场同时实现均衡。市场同时实现均衡。（2）双重市场均衡的图示）双重市场均衡的图示rYOLMISEMDMSAEMSAENIMDNIMDMSAENI失衡的区域失衡的区域 1 1、：I IS S，L LM M 例如，例如，F F点。与点。与B B点比较，点比较，F F点代表的收入水平更高，点代表的收入水平更高，意味着更高的意味着更高的S S；与；与A A点点比较，比较，F F点代表
19、的收入水点代表的收入水平更低，意味着更低的平更低，意味着更低的交易需求。交易需求。2 2、IIII：I IS S，L LM M 3 3、：I IS S，L LM M 4 4、IVIV：I IS S，L LM MLMISFBArY三、均衡的恢复三、均衡的恢复 以以区域区域C C点为例点为例 S SI I，存在超额产品需求，存在超额产品需求，导致导致Y Y上升，致使上升，致使C C向右移向右移动。动。L LM M，存在超额货币需求，存在超额货币需求，导致利率上升，致使导致利率上升，致使C C向向上移动。上移动。两方面的力量合起来，使两方面的力量合起来，使C C向右上方移动，运动至向右上方移动，运动
20、至ISIS曲线，从而曲线，从而I=SI=S；这时这时L L仍大于仍大于M M，利率继续，利率继续上升，最后上升，最后C C沿沿ISIS调整至调整至E E。LMISCE三、均衡的变动三、均衡的变动 由由ISIS、LMLM移动导致移动导致（一）（一）LMLM不变，不变，ISIS移动移动 1/1/（1 1）、（、（+e+e）、GG、TT导致导致ISIS右移，从而右移，从而Y Y与利率上升。反之亦然。与利率上升。反之亦然。此为宏观财政政策的理论依据。此为宏观财政政策的理论依据。（二）（二）ISIS不变，不变，LMLM移动移动 MM或或PP，导致，导致LMLM右移，从而右移，从而Y Y上升、利率下上升、
21、利率下降。反之亦然。降。反之亦然。此为宏观货币政策的理论依据。此为宏观货币政策的理论依据。区域产品市场货币市场 is有超额产品供给 LM有超额货币供给 is有超额产品供给 LM有超额货币需求 is有超额产品需求 LM有超额货币需求 is有超额产品需求 LM有超额货币供给 产品市场和货币市场的非均衡产品市场和货币市场的非均衡区区域域位置位置货币市场货币市场产品市场产品市场1IS曲线右上方曲线右上方LM曲线左上方曲线左上方货币需求货币需求货币供货币供给，利率给，利率将将下降；下降；总需求总需求总供给总供给,投资投资储蓄储蓄,收入收入将将下降下降2IS曲线左下方曲线左下方LM曲线左上方曲线左上方货币
22、需求货币需求总供给，总供给，投资投资储蓄，收入储蓄，收入将将增加；增加；3IS曲线左下方曲线左下方LM曲线右下方曲线右下方货币需求货币需求货币供货币供给，利率给，利率将将上升；上升；总需求总需求总供给，总供给，投资投资储蓄，收入储蓄，收入将将增加增加4IS曲线右上方曲线右上方LM曲线右下方曲线右下方货币需求货币需求货币供货币供给，利率给，利率将将上升；上升；总需求总需求总供给总供给,投资投资rw，并且产生国际收支盈余。这时，引起本国货币升值。汇率升值使本国出口减少、进口增加从而净出口减少，IS曲线自动回复到IS的水平。（3）结论结论 在完全浮动汇率制下，一国货币在完全浮动汇率制下，一国货币当局
23、不用干预外汇市场，汇率能当局不用干预外汇市场，汇率能够自动调整，保持外汇供求平衡。够自动调整，保持外汇供求平衡。oYBPLMISISAAY0rrw案例分析一：低利率与财政紧缩低利率与财政紧缩1993年克林顿政府上台时面临着两个经济问题：减少赤字和刺激经济以降低失年克林顿政府上台时面临着两个经济问题：减少赤字和刺激经济以降低失业率。克林顿政府提出了五年减少赤字业率。克林顿政府提出了五年减少赤字5000亿美元的一揽子方案，这亿美元的一揽子方案，这5000亿美亿美元大体平均分摊在增加税收和减少支出上。假设他提出在元大体平均分摊在增加税收和减少支出上。假设他提出在1993年减少支出年减少支出500亿美
24、元和增加税收亿美元和增加税收500亿美元。利率必须提高多少才能抵消财政政策的紧缩效亿美元。利率必须提高多少才能抵消财政政策的紧缩效应呢？应呢？税收增加集中在最富有的税收增加集中在最富有的2%的人身上，如果他们的边际消费倾向是的人身上，如果他们的边际消费倾向是0.9，那么财政政策减少的总需求总计为那么财政政策减少的总需求总计为950亿美元（亿美元（450亿美元的消费需求和亿美元的消费需求和500亿亿美元的政府支出之和）。据估算利率下降美元的政府支出之和）。据估算利率下降1%，投资将增加，投资将增加1000亿美元。因此亿美元。因此长期利率必须下降长期利率必须下降0.95%才能抵消财政政策的影响。在
25、长期利率从才能抵消财政政策的影响。在长期利率从7.3%降到降到6.3%后，投资和出口大幅度增加了。进而失业率从后，投资和出口大幅度增加了。进而失业率从1992年底的年底的7.3%下降到下降到1993年底的年底的6.4%，从而基本上实现了第一年的政策目标。，从而基本上实现了第一年的政策目标。点评：点评：消费、投资、政府支出、税收和净出口的变化都会影响国民收入，而一消费、投资、政府支出、税收和净出口的变化都会影响国民收入，而一国政府的宏观经济目标之间往往存在着矛盾，因此政府时常面临着国政府的宏观经济目标之间往往存在着矛盾，因此政府时常面临着trade-off。我们知道减少赤字无非是增加政府税收和减
26、少政府财政支出两条途径，而任何我们知道减少赤字无非是增加政府税收和减少政府财政支出两条途径，而任何一条途径都有可能使经济进一步降温。如何化解矛盾？理论上分析，至少可以一条途径都有可能使经济进一步降温。如何化解矛盾？理论上分析，至少可以通过刺激投资、鼓励出口和限制进口（或设立进口壁垒以保护美国国内的相关通过刺激投资、鼓励出口和限制进口（或设立进口壁垒以保护美国国内的相关产业）等措施来进行对冲性的政策操作。从以上案例我们看到，产业）等措施来进行对冲性的政策操作。从以上案例我们看到，1993年的克林年的克林顿政府通过降低利率刺激投资和出口，成功地实现了政策目标。顿政府通过降低利率刺激投资和出口，成功
27、地实现了政策目标。案例分析二：利率下调与中国通货利率下调与中国通货紧缩紧缩 自从1995年我国经济成功地实现“软着陆”以来，国民经济基本进入了低通涨、高增长的良性运行区间之中，但随着改革的进一步深化和加速，一些体制内深层次的矛盾（如政治体制、行政方式、管理运行效率、经济结构、国企改革等）日渐突出，多年来经济上积淀的许多总量、结构问题依然存在而且不断积聚，再加上受东南亚金融危机的冲击，到了1997年底，我国经济终于出现了历史上从未有过的“商品相对过剩”的买方市场和轻度通货紧缩局面：物价大范围持续下跌（长达一年多的负增长）、经济增长速度下降（从1992年的14.2下降到1998年的7.8，但相对增
28、长速度依然是较高的）、失业增加、有效需求不足（尤其是内需的不足）。在这种情况下，政府从1998年中旬开始适时提出并实施了“积极财政政策”，并辅之于逐步进行利率下调的宽松货币政策。点评：点评：1997年以来，尽管我国物价水平几乎一直是负增长，但宏观经济却保持了年均7%-8%的增长水平。国外通货紧缩的主要原因是泡沫破灭，导致最终消费需求和投资需求减少。中国通货紧缩的原因并不是需求的突然减少，而是供给的迅猛增加，大大超过了需求所致。因此物价下降，出现了通货紧缩。通过积极财政政策和宽松货币政策的配合，通货紧缩在2002年开始扭转。从这一阶段的利率调整来看，主要是通过利率的调整来降低消费行为的机会成本和投资的财务成本，从而刺激消费和投资，使总需求增加。一个不容忽视的变量是对经济前景的预期，供给存量的消化、生产资料价格的逐步上扬和社会福利保障制度的逐步完善，使微观经济个体对经济充满信心。虽然从2003年到2006年，人们一直存在通货膨胀的隐忧，但幸运的是，经济仍然在健康运行着。
